工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基本方法

1、第四章 經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)的基本方法1 工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基本方法工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基本方法 章節(jié)導(dǎo)學(xué)章節(jié)導(dǎo)學(xué)第一節(jié)第一節(jié) 靜態(tài)評(píng)價(jià)方法靜態(tài)評(píng)價(jià)方法 靜態(tài)投資回收期的概念、計(jì)算及評(píng)價(jià)準(zhǔn)則 靜態(tài)投資收益率的概念、計(jì)算及評(píng)價(jià)準(zhǔn)則章節(jié)導(dǎo)學(xué)章節(jié)導(dǎo)學(xué)第二節(jié)第二節(jié) 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法 凈現(xiàn)值的概念、計(jì)算及評(píng)價(jià)準(zhǔn)則； 凈現(xiàn)值函數(shù)的概念與特征；凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義； 費(fèi)用現(xiàn)值與費(fèi)用年值的概念、計(jì)算及評(píng)價(jià)準(zhǔn)則； 凈年值的概念、計(jì)算及評(píng)價(jià)準(zhǔn)則、經(jīng)濟(jì)含義； 凈年值與凈現(xiàn)值的關(guān)系； 凈現(xiàn)值率的概念、計(jì)算及評(píng)價(jià)準(zhǔn)則、經(jīng)濟(jì)含義； 動(dòng)態(tài)回收期的概念、計(jì)算及評(píng)價(jià)準(zhǔn)則； 內(nèi)部收益率的概念、經(jīng)濟(jì)含義、計(jì)算方法（線性插值法）及評(píng)價(jià)準(zhǔn)則

2、； 累計(jì)凈現(xiàn)金流量曲線和累計(jì)折現(xiàn)值曲線的繪制方法和含義章節(jié)導(dǎo)學(xué)章節(jié)導(dǎo)學(xué)第三節(jié)第三節(jié) 投資方案的選擇投資方案的選擇1、互斥方案的選擇互斥方案的選擇 （1）壽命期相同的互斥方案 （差額凈現(xiàn)值、差額內(nèi)部收益率、差額投資回收期） （2）壽命期不同的互斥方案 （年值法、最小公倍數(shù)法、年值折現(xiàn)法、差額內(nèi)部收益率法）2、獨(dú)立方案的選擇獨(dú)立方案的選擇 （1）完全獨(dú)立方案（采用絕對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià),其評(píng)價(jià)方法與單一方案的評(píng)價(jià)方法相同。如凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率等。） （2）有投資限額的獨(dú)立方案 （獨(dú)立方案互斥化法、內(nèi)部收益率排序法、凈現(xiàn)值率排序法3、混合方案的選擇混合方案的選擇 按組際間的方案相互獨(dú)立，組內(nèi)方案

3、相互排斥的原則，形成所有按組際間的方案相互獨(dú)立，組內(nèi)方案相互排斥的原則，形成所有各種可能的方案組合。各種可能的方案組合。章節(jié)導(dǎo)學(xué)章節(jié)導(dǎo)學(xué)（1）靜態(tài)投資回收期、投資收益率等靜態(tài)方法在 項(xiàng)目初始評(píng)估階段的具體應(yīng)用；（2）凈現(xiàn)值、凈年值、費(fèi)用現(xiàn)值、費(fèi)用年值、 凈現(xiàn)值率、動(dòng)態(tài)投資回收期、內(nèi)部收益率等 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的應(yīng)用；（3）各種方案的選擇。應(yīng)用：三類指標(biāo)三類指標(biāo)n時(shí)間型指標(biāo): 用時(shí)間計(jì)量的指標(biāo)，如投資回收期；n價(jià)值型指標(biāo): 用貨幣量計(jì)量的指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、凈年值、費(fèi)用現(xiàn)值、費(fèi)用年值等；n效率型指標(biāo): 無(wú)量綱指標(biāo)，通常用百分比表示，反映資金的利用效率，如投資收益率、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值指數(shù)等。

4、目目 錄錄第一節(jié) 靜態(tài)評(píng)價(jià)方法第二節(jié) 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法第三節(jié) 投資方案的選擇時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值復(fù)利計(jì)算復(fù)利計(jì)算適用范圍適用范圍靜態(tài)評(píng)價(jià)靜態(tài)評(píng)價(jià)不考慮不考慮不需要不需要可行性研究初始階段的可行性研究初始階段的粗略分析和評(píng)價(jià)，方案粗略分析和評(píng)價(jià)，方案的初選階段。的初選階段。動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)考慮考慮需要需要項(xiàng)目最后決策前的可行項(xiàng)目最后決策前的可行性研究階段性研究階段：把不同時(shí)間點(diǎn)的效益流入和費(fèi)用流出折算為同一時(shí)間點(diǎn)的等值價(jià)值，為項(xiàng)目和方案的技術(shù)經(jīng)濟(jì)比較確立基礎(chǔ)，并能反映未來(lái)時(shí)期的發(fā)展變化趨勢(shì)。v 靜態(tài)投資回收期法靜態(tài)投資回收期法v 投資收益率法（投資效果系數(shù)法）投資收益率法（投資效果系數(shù)法）v 差額投資回

5、收期差額投資回收期return1.1.概念概念投資回收期法投資回收期法投資返本期法投資返本期法投資償還期法投資償還期法：指工程項(xiàng)目從開(kāi)始投資（或：指工程項(xiàng)目從開(kāi)始投資（或投產(chǎn)），到以其投產(chǎn)），到以其凈收益凈收益（包括利潤(rùn)和折舊（包括利潤(rùn)和折舊 ）抵償?shù)謨斎客顿Y全部投資（包括固定資產(chǎn)和流動(dòng)資金投（包括固定資產(chǎn)和流動(dòng)資金投資）所需要的資）所需要的時(shí)間時(shí)間，一般以，一般以年年為計(jì)算單位為計(jì)算單位。tpttcoci00靜態(tài)投資回收靜態(tài)投資回收期（年）期（年） 實(shí)用公式實(shí)用公式tttttcocicocitp101累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份出現(xiàn)正值的年份第第t-1t-1年的累計(jì)年

6、的累計(jì)凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量第第t t年的凈現(xiàn)年的凈現(xiàn)金流量金流量一、靜態(tài)投資回收期法（續(xù)一、靜態(tài)投資回收期法（續(xù)3 3）ctpp可以接受項(xiàng)目可以接受項(xiàng)目拒絕項(xiàng)目拒絕項(xiàng)目ctpp設(shè)設(shè)基準(zhǔn)投資回收期基準(zhǔn)投資回收期 p pc c例題例題1 1：某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下表，設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為：某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下表，設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為8 8年，年，試初步判斷方案的可行性。試初步判斷方案的可行性。年份項(xiàng)目012345678n凈現(xiàn)金流量-100-500204040404040累計(jì)凈現(xiàn)金流量-100-150-150-130-90-50-103070年25.6401017tp可以接受項(xiàng)目可以接受項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流量

7、首次出現(xiàn)正值的年份累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份 t =t = 7; 7; 第第t-1t-1年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量: :第第t t年的凈現(xiàn)金流量年的凈現(xiàn)金流量: :40 40 ; ; 因此因此-10-10return4. 4. 特點(diǎn)特點(diǎn) 項(xiàng)目評(píng)價(jià)的輔助性指標(biāo)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的輔助性指標(biāo) 優(yōu)點(diǎn)：直觀、計(jì)算簡(jiǎn)單、優(yōu)點(diǎn)：直觀、計(jì)算簡(jiǎn)單、 反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性和風(fēng)險(xiǎn)性。反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性和風(fēng)險(xiǎn)性。 缺點(diǎn)：沒(méi)有反映時(shí)間價(jià)值；舍棄了回收期以缺點(diǎn)：沒(méi)有反映時(shí)間價(jià)值；舍棄了回收期以 后的收入和支出數(shù)據(jù)，故不能全面后的收入和支出數(shù)據(jù)，故不能全面反映項(xiàng)目在壽命期內(nèi)的真實(shí)效益。反映項(xiàng)目在壽命期內(nèi)的真實(shí)效益?？偼顿Y

8、收益率總投資收益率：是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)：是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份正常生產(chǎn)年份的的年息稅前年息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)與與項(xiàng)目總投資項(xiàng)目總投資的比率。的比率。1.1.概念概念注意：對(duì)生產(chǎn)期內(nèi)各年的年息稅前利潤(rùn)變注意：對(duì)生產(chǎn)期內(nèi)各年的年息稅前利潤(rùn)變化幅度較大的項(xiàng)目，通常用生產(chǎn)期內(nèi)化幅度較大的項(xiàng)目，通常用生產(chǎn)期內(nèi)年年與與投資總額投資總額的比率。的比率。二、投資收益率（二、投資收益率（r）2.2.計(jì)算公式計(jì)算公式tiebitroi投資總額投資總額項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后正常項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后正常年份的年息稅前年份的年息稅前利潤(rùn)或平均年息利潤(rùn)或平均年息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)3.3.判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則bbrroi

9、rroi可以接受項(xiàng)目可以接受項(xiàng)目項(xiàng)目應(yīng)予拒絕項(xiàng)目應(yīng)予拒絕設(shè)基準(zhǔn)投資收益率設(shè)基準(zhǔn)投資收益率 r rb b4.4.適用范圍適用范圍適用于項(xiàng)目初始評(píng)價(jià)階段的可行性研究。適用于項(xiàng)目初始評(píng)價(jià)階段的可行性研究。基準(zhǔn)的確定：基準(zhǔn)的確定：行業(yè)平均水平或先進(jìn)水平行業(yè)平均水平或先進(jìn)水平同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析投資者的意愿投資者的意愿 對(duì)于只有期初的一次投資以及各年末有對(duì)于只有期初的一次投資以及各年末有相等的凈收益的項(xiàng)目，投資回收期與投資收相等的凈收益的項(xiàng)目，投資回收期與投資收益率互為倒數(shù)，即：益率互為倒數(shù)，即：rpt1例題例題1 1（續(xù)（續(xù)2 2）: :p pt t=1/r=1/0

10、.2667=3.75(=1/r=1/0.2667=3.75(年年) )return1) 現(xiàn)值法2) 年值法3) 凈現(xiàn)值率法4) 動(dòng)態(tài)投資回收期法5) 內(nèi)部收益率法returnn凈現(xiàn)值n費(fèi)用現(xiàn)值return（net present value, npv）：）：是指按一定是指按一定的的折現(xiàn)率折現(xiàn)率i i0 0（稱為基準(zhǔn)收益率），將投資項(xiàng)目在（稱為基準(zhǔn)收益率），將投資項(xiàng)目在分析期內(nèi)各年的分析期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量折現(xiàn)到計(jì)算基準(zhǔn)年折現(xiàn)到計(jì)算基準(zhǔn)年（通常是投資之初）的現(xiàn)值累加值。（通常是投資之初）的現(xiàn)值累加值。 用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷投資方案的經(jīng)濟(jì)效果分析用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷投資方案的經(jīng)濟(jì)效果分析法即為法

11、即為凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法。 nttnttttifpcociicocinpv0000,/12.2.計(jì)算公式計(jì)算公式投資項(xiàng)目壽命期投資項(xiàng)目壽命期基準(zhǔn)折現(xiàn)率基準(zhǔn)折現(xiàn)率2.2.計(jì)算公式（續(xù)）計(jì)算公式（續(xù)）ntnttttifpcotifpcinpv0000,/,/現(xiàn)金流入現(xiàn)值和現(xiàn)金流入現(xiàn)值和現(xiàn)金流出現(xiàn)值和現(xiàn)金流出現(xiàn)值和3.3.判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則0npv項(xiàng)目可接受項(xiàng)目可接受0npv項(xiàng)目不可接受項(xiàng)目不可接受 單一方案單一方案 多方案優(yōu)多方案優(yōu)的方案為最優(yōu)方案。滿足0maxjnpvnpv=0:npv0:npv0:凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義項(xiàng)目的收益率剛好達(dá)到項(xiàng)目的收益率剛好達(dá)到i i0 0；項(xiàng)目的收益率大于項(xiàng)

12、目的收益率大于i i0 0，具有數(shù)值等于，具有數(shù)值等于npvnpv的超額收益現(xiàn)值；的超額收益現(xiàn)值；項(xiàng)目的收益率達(dá)不到項(xiàng)目的收益率達(dá)不到i i0 0；ncf=ci-co-1000300300300300300（p/f，i0，n）10.90910.82640.75130.68300.6209折現(xiàn)值-1000272.73247.92225.39204.90186.27累計(jì)折現(xiàn)值-1000-727.27-479.35-253.96-49.06137.21假設(shè)假設(shè) i i0 0 =10% =10%列式計(jì)算：列式計(jì)算：npv npv 10001000300300（p p/ /a a ，1010 ，5 5）

13、 100010003003003.7913.791137.3 137.3 （等額支付等額支付） 年份012345ci800800800800800co1000500500500500500按定義列表計(jì)算：按定義列表計(jì)算： 基準(zhǔn)折現(xiàn)率為基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%10%0 04 45 56 67 78 89 910101 12 23 32020500500100100150150250250104%,10,/2503%,10,/1502%,10,/1001%,10,/50020ttfpfpfpfpnpv96.4697513. 0868. 42507513. 01508264. 01009091. 0500

14、20)3%,10,/)(7%,10,/(250fpapnpv年份年份方案方案ab0-100-1201840458（凈殘值）（凈殘值）89利率：利率：10% 10% 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元方案為優(yōu)選方案且比較方案：萬(wàn)元萬(wàn)元計(jì)算凈現(xiàn)值bnpvnpvnpvnpvfpapnpvfpapnpvbababa, 0, 0.3 .1248%,10,/98%,10,/451201 .1178%,10,/88%,10,/40100.習(xí)習(xí) 題題4.97 某投資工程項(xiàng)目，建設(shè)期某投資工程項(xiàng)目，建設(shè)期2年。第一年投資年。第一年投資1200萬(wàn)元，第二年投資萬(wàn)元，第二年投資1000萬(wàn)元，第三年投產(chǎn)萬(wàn)元，第三年投產(chǎn)當(dāng)年年收益當(dāng)

15、年年收益100萬(wàn)元，項(xiàng)目生產(chǎn)期萬(wàn)元，項(xiàng)目生產(chǎn)期14年，若從第年，若從第四年起到生產(chǎn)期末的年均收益為四年起到生產(chǎn)期末的年均收益為390萬(wàn)元，基準(zhǔn)萬(wàn)元，基準(zhǔn)投資收益率投資收益率12%，試計(jì)算判斷：，試計(jì)算判斷：1）項(xiàng)目是否可）項(xiàng)目是否可行？行？ 2）若不可行，從第四年起的年均收益增）若不可行，從第四年起的年均收益增加多少萬(wàn)元，才能使基準(zhǔn)投資收益率為加多少萬(wàn)元，才能使基準(zhǔn)投資收益率為12%？ ncf ncft t和和 n n 受到市場(chǎng)和技術(shù)進(jìn)步的影響。在受到市場(chǎng)和技術(shù)進(jìn)步的影響。在ncfncft t和和 n n 確定的情況下，有：確定的情況下，有： 0 ifnpv1.1.概念概念0 , , innc

16、ffnpvtncfncft t：凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量n當(dāng)凈現(xiàn)金流量和項(xiàng)目壽命期一定時(shí)，有年份01234凈現(xiàn)金流量-1000400400400400折現(xiàn)率i()0102022304050 npv(i)600268350-133-260-358-1000現(xiàn)現(xiàn) 金金 流流 量量折線率與凈現(xiàn)值的變化關(guān)系折線率與凈現(xiàn)值的變化關(guān)系npvinpv(i)=-1000+400(p/a,i,4) 若若 i 連續(xù)變化，可得到連續(xù)變化，可得到右圖所示的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線。右圖所示的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線。npv0i npv函數(shù)曲線函數(shù)曲線i*p 同一凈現(xiàn)金流量：同一凈現(xiàn)金流量： i0 ，npv ，甚至減小到甚至減小到零或負(fù)值，意

17、味著可接受方案零或負(fù)值，意味著可接受方案減少。減少。p 必然存在必然存在 i 的的某一數(shù)值某一數(shù)值 i* ， 使使 npv（ i* ） = 0 0。年份方案ab0-230-1001100302100303100604506055060npv（）83.9175.40npv（）24.81 可以看出，不同的基準(zhǔn)可以看出，不同的基準(zhǔn)折現(xiàn)率會(huì)使方案的評(píng)價(jià)結(jié)論折現(xiàn)率會(huì)使方案的評(píng)價(jià)結(jié)論截然不同，這是由于方案的截然不同，這是由于方案的凈現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率的敏感性不凈現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率的敏感性不同。這一現(xiàn)象對(duì)投資決策具同。這一現(xiàn)象對(duì)投資決策具有重要意義。有重要意義。npvabi10%20% 有5個(gè)凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目a、b、

18、c、d、e，總投資限額為k ，可以支持其中的4個(gè)項(xiàng)目：1 1）對(duì)于）對(duì)于i i0101, ,它們的優(yōu)劣排序?yàn)椋核鼈兊膬?yōu)劣排序?yàn)椋?a a、d d、b b、e e、c c 則選投項(xiàng)目則選投項(xiàng)目a a、d d、b b、e e2 2）當(dāng)）當(dāng)i i01 01 i i0202（常因（常因k k的變化）的變化）, ,其優(yōu)劣排序?yàn)椋浩鋬?yōu)劣排序?yàn)椋?a a、e e、c c、d d、b b 則選投項(xiàng)目則選投項(xiàng)目a a、e e、c c、d d優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 考慮了投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量考慮了投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量 反映了納稅后的投資效果（凈收益）反映了納稅后的投資效果（凈收益） 既能作單一方案費(fèi)

19、用與效益的比較，又能進(jìn)行既能作單一方案費(fèi)用與效益的比較，又能進(jìn)行 多方案的優(yōu)劣比較多方案的優(yōu)劣比較缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 必須使用基準(zhǔn)折現(xiàn)率必須使用基準(zhǔn)折現(xiàn)率 進(jìn)行方案間比選時(shí)沒(méi)有考慮投資額的大小即進(jìn)行方案間比選時(shí)沒(méi)有考慮投資額的大小即資金的利用效率（資金的利用效率（e.g. ke.g. ka a10001000萬(wàn)，萬(wàn)，npv=10npv=10萬(wàn)；萬(wàn)；k kb b5050萬(wàn)，萬(wàn)，npv=5npv=5萬(wàn)。由于萬(wàn)。由于npvnpva anpvnpvb b，所以有，所以有“a a優(yōu)于優(yōu)于b”b”的的結(jié)論。但結(jié)論。但k ka a=20k=20kb b，而，而npvnpva a=2npv=2npvb b，試想，試

20、想20 npv20 npvb b =100 =100萬(wàn)萬(wàn)元）元）不能對(duì)壽命期不同的方案進(jìn)行直接比較，因?yàn)椴荒軐?duì)壽命期不同的方案進(jìn)行直接比較，因?yàn)椴粷M足時(shí)間上的可比性原則不滿足時(shí)間上的可比性原則 1.1.影響基準(zhǔn)折現(xiàn)率的因素影響基準(zhǔn)折現(xiàn)率的因素資金費(fèi)用與投資機(jī)會(huì)成本資金費(fèi)用與投資機(jī)會(huì)成本( ( r r1 1 ) )年風(fēng)險(xiǎn)貼水率年風(fēng)險(xiǎn)貼水率( ( r r2 2 ) )年通貨膨脹率年通貨膨脹率( ( r r3 3 ) )關(guān)于年風(fēng)險(xiǎn)貼水率關(guān)于年風(fēng)險(xiǎn)貼水率 r r2 2 ：外部環(huán)境的不利變化給投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)外部環(huán)境的不利變化給投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)客觀上客觀上 資金密集型勞動(dòng)密集型資金密集型勞動(dòng)密集型資產(chǎn)專用型

21、資產(chǎn)通用型資產(chǎn)專用型資產(chǎn)通用型降低成本型擴(kuò)大再生產(chǎn)型降低成本型擴(kuò)大再生產(chǎn)型主觀上主觀上資金雄厚的投資主體的風(fēng)險(xiǎn)貼水較低資金雄厚的投資主體的風(fēng)險(xiǎn)貼水較低2.2.基準(zhǔn)折現(xiàn)率的計(jì)算公式基準(zhǔn)折現(xiàn)率的計(jì)算公式32132101111rrrrrrir r1 1：資金費(fèi)用與投資機(jī)會(huì)成本資金費(fèi)用與投資機(jī)會(huì)成本r r2 2：年風(fēng)險(xiǎn)貼水率年風(fēng)險(xiǎn)貼水率r r3 3：年通貨膨脹率年通貨膨脹率return1.1.概念概念 是指按基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算的方案壽是指按基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算的方案壽命期內(nèi)的命期內(nèi)的與其與其的的比率比率。2.2.計(jì)算計(jì)算pknpvnpvr 總投資現(xiàn)值總投資現(xiàn)值 單位投資現(xiàn)值所取得的凈現(xiàn)值，或單位投資單位投資現(xiàn)值

22、所取得的凈現(xiàn)值，或單位投資現(xiàn)值所取得的超額收益現(xiàn)值。現(xiàn)值所取得的超額收益現(xiàn)值。 凈現(xiàn)值率反映了投資資金的利用效率，常凈現(xiàn)值率反映了投資資金的利用效率，常作為作為凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值指標(biāo)的指標(biāo)的。凈現(xiàn)值率的最大化，。凈現(xiàn)值率的最大化，有利于實(shí)現(xiàn)有限投資取得凈貢獻(xiàn)的最大化。有利于實(shí)現(xiàn)有限投資取得凈貢獻(xiàn)的最大化。3.3.判別準(zhǔn)則：判別準(zhǔn)則：獨(dú)立方案或單一方案，獨(dú)立方案或單一方案，npvrnpvr00時(shí)方案可行。時(shí)方案可行。多方案比選時(shí)，多方案比選時(shí)，maxmaxnpvrnpvrj j00的方案最好的方案最好。 投資沒(méi)有限制，進(jìn)行方案比較時(shí)，原則上投資沒(méi)有限制，進(jìn)行方案比較時(shí)，原則上以凈現(xiàn)值為判別依據(jù)。當(dāng)投資

23、有限制時(shí)，更要以凈現(xiàn)值為判別依據(jù)。當(dāng)投資有限制時(shí)，更要追求單位投資效率，輔以凈現(xiàn)值率指標(biāo)。凈現(xiàn)追求單位投資效率，輔以凈現(xiàn)值率指標(biāo)。凈現(xiàn)值率常用于多方案的優(yōu)劣排序。值率常用于多方案的優(yōu)劣排序。 某工程有a、b兩種方案可行，現(xiàn)金流量如下表，設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，試用凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法擇優(yōu)。.1777) 1%,10,/)(4%,10,/(2500) 1%,10,/(1500)5%,10,/(100030001427) 1%,10,/)(4%,10,/)(5001500() 1%,10,/)(4001000(2000npvnpvaabnpvnpvfpapfpapnpvfpapfpbab優(yōu)于，指標(biāo)：.

24、,5923. 03000/17777135. 02000/1427banpvrnpvrnpvrnpvrnpvrbaba優(yōu)于所以，指標(biāo)：return1.1.概念概念 在對(duì)多個(gè)方案比較選優(yōu)時(shí)，如果諸方案在對(duì)多個(gè)方案比較選優(yōu)時(shí)，如果諸方案產(chǎn)出價(jià)產(chǎn)出價(jià)值相同值相同或或產(chǎn)出價(jià)值難以計(jì)量但產(chǎn)出價(jià)值難以計(jì)量但滿足相同需要滿足相同需要，可以，可以只對(duì)各方案的費(fèi)用進(jìn)行比較，選擇方案。只對(duì)各方案的費(fèi)用進(jìn)行比較，選擇方案。 就是將項(xiàng)目壽命期內(nèi)所有就是將項(xiàng)目壽命期內(nèi)所有現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出按按基準(zhǔn)折現(xiàn)率換算成基準(zhǔn)年的現(xiàn)值的累加值?；鶞?zhǔn)折現(xiàn)率換算成基準(zhǔn)年的現(xiàn)值的累加值。 用費(fèi)用現(xiàn)值指標(biāo)對(duì)投資方案進(jìn)行比選的經(jīng)用費(fèi)用現(xiàn)值指標(biāo)對(duì)

25、投資方案進(jìn)行比選的經(jīng)濟(jì)分析評(píng)價(jià)的方法。濟(jì)分析評(píng)價(jià)的方法。2.2.計(jì)算計(jì)算tvtnttwsckcotifpcopc式中00,/回收的流動(dòng)資金回收的流動(dòng)資金3.3.判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則 在多個(gè)方案中若產(chǎn)出相同或滿足需要在多個(gè)方案中若產(chǎn)出相同或滿足需要相同，用費(fèi)用最小的選優(yōu)原則選擇最優(yōu)方相同，用費(fèi)用最小的選優(yōu)原則選擇最優(yōu)方案，即滿足案，即滿足minminpcpcj j 的方案是最優(yōu)方案。的方案是最優(yōu)方案。4.4.適用條件適用條件 產(chǎn)出相同或滿足相同需要的各方案之間的比較；產(chǎn)出相同或滿足相同需要的各方案之間的比較； 被比較的各方案，特別是費(fèi)用現(xiàn)值最小的方案，被比較的各方案，特別是費(fèi)用現(xiàn)值最小的方案， 應(yīng)達(dá)

26、到盈利目的（產(chǎn)出價(jià)值可以計(jì)量時(shí)）。應(yīng)達(dá)到盈利目的（產(chǎn)出價(jià)值可以計(jì)量時(shí)）。 只用于判別方案優(yōu)劣，不能判斷方案是否可行。只用于判別方案優(yōu)劣，不能判斷方案是否可行。 某項(xiàng)目的三個(gè)方案、某項(xiàng)目的三個(gè)方案、均能滿足同樣的需要。其均能滿足同樣的需要。其費(fèi)用數(shù)據(jù)如右表。基準(zhǔn)折現(xiàn)費(fèi)用數(shù)據(jù)如右表?；鶞?zhǔn)折現(xiàn)率率10%10%，試用費(fèi)用現(xiàn)值法確定，試用費(fèi)用現(xiàn)值法確定最優(yōu)方案。最優(yōu)方案。)(04.515)10%,10,/(35300)(2.547)10%.10,/(50240)(64.569)10%,10,/(60200萬(wàn)元萬(wàn)元萬(wàn)元appcappcappccba根據(jù)費(fèi)用最小的選優(yōu)原則，方案最優(yōu)，次之，最差。根據(jù)費(fèi)用最小

27、的選優(yōu)原則，方案最優(yōu)，次之，最差。 三個(gè)方案的費(fèi)用數(shù)據(jù)(萬(wàn)元)returnn凈年值n費(fèi)用年值return1.1.概念概念是把每個(gè)方案在壽命期內(nèi)不同是把每個(gè)方案在壽命期內(nèi)不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的時(shí)點(diǎn)發(fā)生的所有現(xiàn)金流量所有現(xiàn)金流量都按都按設(shè)定的收設(shè)定的收益率益率換算成其換算成其等值等值的的等額支付序列年值等額支付序列年值（金）（金）。2.2.計(jì)算公式計(jì)算公式（定義式）nipanpvnav,/0 nipatifpcocinavntt,/,/000 nifatnipfcocinttn,/,/0003.3.判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則 獨(dú)立方案或單一方案獨(dú)立方案或單一方案: : navnav00，可以接受方案（可行），可以接

28、受方案（可行） 多方案比較：凈年值越大方案的經(jīng)濟(jì)效果越好。多方案比較：凈年值越大方案的經(jīng)濟(jì)效果越好。 滿足滿足maxmaxnavnavj j 0 0的方案最優(yōu)的方案最優(yōu) 某投資方案的凈現(xiàn)金流量如圖所示，設(shè)基某投資方案的凈現(xiàn)金流量如圖所示，設(shè)基準(zhǔn)收益率為準(zhǔn)收益率為10%10%，求該方案的凈年值。，求該方案的凈年值。 0123450002000400010007000)1311(,10%,4)0%,4)(a/p7000(p/f,1) 3%,10,/(1000)2%,10,/(4000) 1%,10,/(20005000萬(wàn)元用現(xiàn)值求：fpfpfpnav)1311()(a/f,10%,4 7000 )

29、 1%,10,/(1000)2%,10,/(4000) 3%,10,/(2000)4%,10,/(5000萬(wàn)元用終值求：pfpfpfpfnav4.4.特點(diǎn)特點(diǎn)1 1）與凈現(xiàn)值）與凈現(xiàn)值npvnpv成比例關(guān)系，評(píng)價(jià)結(jié)論等效；成比例關(guān)系，評(píng)價(jià)結(jié)論等效；2 2）navnav是項(xiàng)目在壽命期內(nèi)，每年的超額收益年值是項(xiàng)目在壽命期內(nèi)，每年的超額收益年值3 3）特別適用于）特別適用于壽命期不等的方案壽命期不等的方案之間的評(píng)價(jià)、比之間的評(píng)價(jià)、比較和選擇。較和選擇。 某企業(yè)基建項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案總投資某企業(yè)基建項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案總投資1995萬(wàn)元，投產(chǎn)后年經(jīng)營(yíng)成本萬(wàn)元，投產(chǎn)后年經(jīng)營(yíng)成本500萬(wàn)元，年銷售額萬(wàn)元，年銷售額150

30、0萬(wàn)元，第三年年末工程項(xiàng)目配套追加投萬(wàn)元，第三年年末工程項(xiàng)目配套追加投資資1000萬(wàn)元，若計(jì)算期為萬(wàn)元，若計(jì)算期為5年，基準(zhǔn)收益率為年，基準(zhǔn)收益率為10，殘值等于零。，殘值等于零。試計(jì)算投資方案的凈現(xiàn)值和凈年值試計(jì)算投資方案的凈現(xiàn)值和凈年值。1500150015001500150019955005005005005001000 010457513. 010007908. 350015001995)3 , 1 . 0 ,/(1000)5 , 1 . 0 ,/(50015001995（萬(wàn)）（）（fpapnpv 該基建項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值該基建項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值1045萬(wàn)元，說(shuō)明該項(xiàng)目萬(wàn)元，說(shuō)明該項(xiàng)目實(shí)施后的經(jīng)濟(jì)效益

31、除達(dá)實(shí)施后的經(jīng)濟(jì)效益除達(dá)到到10的收益率外，還的收益率外，還有有1045萬(wàn)元的收益現(xiàn)值。萬(wàn)元的收益現(xiàn)值。？）（）（）5 , 1 . 0 ,/19953 , 1 . 0 ,/100050015002pafpnav（萬(wàn)）（）671.2752638. 010455 , 1 . 0 ,/1panpvnav 有有a a、b b兩個(gè)方案，兩個(gè)方案，a a方案的壽命期為方案的壽命期為1515年，年，經(jīng)計(jì)算其凈現(xiàn)值為經(jīng)計(jì)算其凈現(xiàn)值為100100萬(wàn)元；萬(wàn)元；b b方案的壽命期為方案的壽命期為1010年，經(jīng)計(jì)算其凈現(xiàn)值為年，經(jīng)計(jì)算其凈現(xiàn)值為8585萬(wàn)元。設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)萬(wàn)元。設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為率為10%10%，試比較兩個(gè)方

32、案的優(yōu)劣。，試比較兩個(gè)方案的優(yōu)劣。萬(wàn)元萬(wàn)元834.1316275. 08510%,10,/85,/147.1313147. 010015%,10,/100,/00panipanpvnavpanipanpvnavbbaa例題例題b b方案優(yōu)于方案優(yōu)于a a方案。方案。return1.1.概念概念是將方案計(jì)算期內(nèi)不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生是將方案計(jì)算期內(nèi)不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的所有支出費(fèi)用，按的所有支出費(fèi)用，按基準(zhǔn)收益率基準(zhǔn)收益率換算成與其換算成與其等值的等值的等額支付序列年費(fèi)用等額支付序列年費(fèi)用進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法。進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法。費(fèi)用年值與費(fèi)用現(xiàn)值也是一對(duì)等效評(píng)價(jià)指標(biāo)。2.2.計(jì)算計(jì)算nipapcac,/03.3.判別準(zhǔn)則

33、判別準(zhǔn)則用于比較方案的用于比較方案的相對(duì)相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果。經(jīng)濟(jì)效果。minminacacj j （各方案的產(chǎn)出相同或滿足相同需要）（各方案的產(chǎn)出相同或滿足相同需要）例題例題 兩種機(jī)床的有關(guān)數(shù)據(jù)如下表，基準(zhǔn)收益率為15%，試用年費(fèi)用指標(biāo)選擇較好的方案。 投資 年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 凈殘值使用壽命 機(jī)床300020005003 機(jī)床4000160005)(2793 )5%,15,/)(5%,15,/(16004000)()(3170 )3%,15,/)(3%,15,/(500)3%,15,/(20003000)(元元paapbacpafpapaac機(jī)床為較好的方案。機(jī)床為較好的方案。return1.1.概念概念

34、 在考慮在考慮資金時(shí)間價(jià)值資金時(shí)間價(jià)值條件下，按條件下，按基準(zhǔn)收益率基準(zhǔn)收益率收回全部投資所需要的收回全部投資所需要的。2.2.計(jì)算計(jì)算 0,/00tifpcocitptd理論公式理論公式2.2.計(jì)算（續(xù)）計(jì)算（續(xù)）實(shí)用公式實(shí)用公式 tifpcocitifpcocitpttttd,/,/10100 1當(dāng)年折現(xiàn)值上年累計(jì)折現(xiàn)值絕對(duì)值開(kāi)始出現(xiàn)正值年份數(shù)累計(jì)折現(xiàn)值dp3.3.判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則若pd pb，則項(xiàng)目可以考慮接受 若pd pb，則項(xiàng)目應(yīng)予以拒絕年份 0 1 2 3 4 5凈現(xiàn)金流量-6000 0080012001600折現(xiàn)值-600000601.04819.60993.44累計(jì)折現(xiàn)值-60

35、00-6000-6000-5398.96-4579.39-3585.95年份 6 7 8910n凈現(xiàn)金流量20002000 200020002000折現(xiàn)值11291026.4933848.2累計(jì)折現(xiàn)值-2456.95-1430.55-497.55350.65 用下列表格數(shù)據(jù)計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期，并對(duì)用下列表格數(shù)據(jù)計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期，并對(duì)項(xiàng)目可行性進(jìn)行判斷?；鶞?zhǔn)回收期為項(xiàng)目可行性進(jìn)行判斷?；鶞?zhǔn)回收期為9 9年。年。方案可以接受年年9)(59.82 .84855.49719dp解：解：return1.1.概念概念 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率又稱內(nèi)部報(bào)酬率，是指項(xiàng)目在計(jì)又稱內(nèi)部報(bào)酬率，是指項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)算期

36、內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)值等于零各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)值等于零時(shí)的折時(shí)的折現(xiàn)率，即現(xiàn)率，即npv(irr)=0npv(irr)=0時(shí)的折現(xiàn)率。時(shí)的折現(xiàn)率。2.2.數(shù)學(xué)表達(dá)式數(shù)學(xué)表達(dá)式 ntttirrcoci00)1 ()(tirrfp,/內(nèi)部收益率的幾何意義內(nèi)部收益率的幾何意義i(%)凈現(xiàn)值函數(shù)曲線凈現(xiàn)值函數(shù)曲線0 0npv(22%)=0, irr=22%irr是是npv曲線與橫座標(biāo)的交點(diǎn)處的折現(xiàn)率。曲線與橫座標(biāo)的交點(diǎn)處的折現(xiàn)率。3.3.判別準(zhǔn)則（與基準(zhǔn)折線率判別準(zhǔn)則（與基準(zhǔn)折線率i i0 0相比較）相比較）當(dāng) irri0 時(shí)，則表明項(xiàng)目的收益率已達(dá)到或超過(guò)基準(zhǔn)收益率水平，項(xiàng)目可行；當(dāng) irr

37、i0 時(shí)，則表明項(xiàng)目不可行。多方案比選多方案比選: :內(nèi)部收益率最大的準(zhǔn)則不一定成立。內(nèi)部收益率最大的準(zhǔn)則不一定成立。4.4.irrirr的求解的求解 線性插值法求解線性插值法求解irrirr的近似值的近似值i i* *(irr)(irr)( : )()( : :121211iiiirrnpvnpvnpvfcbeafabacfabe即相似于 )(irr122111iinpvnpvnpvi得插值公式得插值公式: :i(%)i(%)npvnpv1 1npvnpv2 2npvnpva ab be ed dc cf fi i2 2i i1 1irri*1 1）在滿足）在滿足i1i2 且且 i2i15%

38、5%的的條件下，選擇兩個(gè)適當(dāng)?shù)恼蹢l件下，選擇兩個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率現(xiàn)率 i1 和和 i2 ，使，使 npv( (i1) )，npv( (i2) ) 如果不滿足如果不滿足, ,則重新選擇則重新選擇i1 和和 i2 ，直至滿足為止；，直至滿足為止；2 2） 將用將用i1 、i2、 npv( (i1) )和和npv( (i2) )代入代入線性插值公式，線性插值公式，計(jì)算計(jì)算內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率irr。計(jì)算流程：計(jì)算流程：npv1npv2npvabedcf fi2i1i*irri(%)年份012345凈現(xiàn)金流量-1002030204040設(shè)基準(zhǔn)收益率為設(shè)基準(zhǔn)收益率為15%15%，用，用irrirr判斷方案的

39、可行性。判斷方案的可行性。 萬(wàn)元萬(wàn)元，設(shè)02. 45 ,15. 0 ,/404 ,15. 0 ,/403 ,15. 0 ,/202 ,15. 0 ,/301 ,15. 0 ,/20100126. 45 ,12. 0 ,/404 ,12. 0 ,/403 ,12. 0 ,/202 ,12. 0 ,/301 ,12. 0 ,/20100%15%122121fpfpfpfpfpinpvfpfpfpfpfpinpvii滿足條件滿足條件1 1）i i1 1i i2 2 且且 i i2 2i i1 15%5%； 2 2）npvnpv( (i i1 1) )，npvnpv( (i i2 2) ) 該方案不可

40、行。用內(nèi)插法算出：%15%5 .13%12%1502. 4126. 4126. 4%12122111iiinpvinpvinpviirr例：例：某企業(yè)用某企業(yè)用10000元購(gòu)買設(shè)備，計(jì)算期為年，元購(gòu)買設(shè)備，計(jì)算期為年，各年凈現(xiàn)金流量如圖所示。各年凈現(xiàn)金流量如圖所示。)5 ,/(3000)4 ,/(5000)3 ,/(7000)2 ,/(4000) 1 ,/(200010000ifpifpifpifpifpinpv）（ %35.28%)28%30(3527979%28352%3079%282211irrinpviinpvi元，元，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義（續(xù)內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義（續(xù)1）%35.28i

41、rr100001283520001083513907400099071271670005716733723375000300030001000010000128351283520002000108351083513907139074000400099079907127161271670007000571657167337733723372337500050003000300030003000 由圖可知由圖可知, ,irrirr不僅是使各期凈現(xiàn)金流量的不僅是使各期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值現(xiàn)值之和為零之和為零的折現(xiàn)率的折現(xiàn)率, ,而且也是使各年年末凈收益和未而且也是使各年年末凈收益和未回收的投資在期末的回

42、收的投資在期末的代數(shù)和為零代數(shù)和為零的折現(xiàn)率。的折現(xiàn)率。沒(méi)有回收的投資沒(méi)有回收的投資凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量%35.28irr內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率是項(xiàng)目在壽命期內(nèi)，尚未回收的投資是項(xiàng)目在壽命期內(nèi)，尚未回收的投資余額的盈利率。其大小與項(xiàng)目余額的盈利率。其大小與項(xiàng)目初始投資初始投資和項(xiàng)目在壽和項(xiàng)目在壽命期內(nèi)命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量各年的凈現(xiàn)金流量有關(guān)。有關(guān)。在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)，按利率在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)，按利率 i=irr 計(jì)算，計(jì)算，始始終存在未能收回的投資終存在未能收回的投資，而在壽命期結(jié)束時(shí)，投資，而在壽命期結(jié)束時(shí)，投資恰好被完全收回。換句話說(shuō)，項(xiàng)目在壽命期內(nèi)，始恰好被完全收回。換句話說(shuō)，項(xiàng)目在

43、壽命期內(nèi)，始終處于終處于“償付償付”未被收回的投資的狀況，其未被收回的投資的狀況，其“償付償付”能力完全取決于項(xiàng)目?jī)?nèi)部，故有能力完全取決于項(xiàng)目?jī)?nèi)部，故有“內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率”之之稱謂。稱謂。02210nnxaxaxaa 令令(1+irr)-1 = x，(ci-co)t = at (t=0,1,n)，則上，則上式可改寫為：式可改寫為：ntttirrcoci00)1 ()(內(nèi)部收益率的數(shù)學(xué)表達(dá)式是一個(gè)內(nèi)部收益率的數(shù)學(xué)表達(dá)式是一個(gè)高次方程高次方程： 有有n個(gè)根（包括復(fù)數(shù)根和重根），故其正實(shí)數(shù)根個(gè)根（包括復(fù)數(shù)根和重根），故其正實(shí)數(shù)根可能不止一個(gè)。可能不止一個(gè)。笛卡爾符號(hào)法則：笛卡爾符號(hào)法則： 若方程

44、的系數(shù)序列若方程的系數(shù)序列a0，a1，a2，an的的正負(fù)號(hào)變化次數(shù)正負(fù)號(hào)變化次數(shù)為為 p ，則方程的正根個(gè)數(shù)（個(gè)，則方程的正根個(gè)數(shù)（個(gè) k 重根按重根按 k 個(gè)計(jì)算）等于個(gè)計(jì)算）等于 p 或比或比 p 少一的正偶數(shù)；少一的正偶數(shù)； 當(dāng)當(dāng) p時(shí)，方程無(wú)正根；時(shí)，方程無(wú)正根； 當(dāng)當(dāng) p時(shí)，方程有且僅有一個(gè)單正根。也時(shí)，方程有且僅有一個(gè)單正根。也就是說(shuō)，在就是說(shuō)，在-1-1irr 時(shí)，內(nèi)部收益率方程時(shí)，內(nèi)部收益率方程可能有多解可能有多解。年年0 01 12 23 3凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量-100-100470470-720-720360360例如（例如（p p1 1的情況）的情況） 某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量某

45、項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的正負(fù)號(hào)變化了的正負(fù)號(hào)變化了3次（有次（有3個(gè)正值解），個(gè)正值解），如下表所示。如下表所示。經(jīng)計(jì)算，得到使該項(xiàng)目經(jīng)計(jì)算，得到使該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的凈現(xiàn)值為零的3個(gè)折現(xiàn)率：個(gè)折現(xiàn)率：20%，50%，100%。npvi凈現(xiàn)值曲線簡(jiǎn)圖凈現(xiàn)值曲線簡(jiǎn)圖 常規(guī)項(xiàng)目：常規(guī)項(xiàng)目：凈現(xiàn)金流量序列的符號(hào)只有一次由負(fù)向正的變化凈現(xiàn)金流量序列的符號(hào)只有一次由負(fù)向正的變化 （p=1p=1）; ; 非常規(guī)項(xiàng)目：凈現(xiàn)金流量序列的符號(hào)有多次變化（非常規(guī)項(xiàng)目：凈現(xiàn)金流量序列的符號(hào)有多次變化（p1p1）, ,如如果其累積凈現(xiàn)金流量大于零，內(nèi)部收益率就有唯一解。果其累積凈現(xiàn)金流量大于零，內(nèi)部收益率就有唯一解。 非常規(guī)項(xiàng)

46、目的內(nèi)部收益率方程可能有多個(gè)正實(shí)根，非常規(guī)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率方程可能有多個(gè)正實(shí)根，只有滿只有滿足內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義的根才是項(xiàng)目的內(nèi)部收益率足內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義的根才是項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。因此，。因此，需要對(duì)這些根進(jìn)行檢驗(yàn)。需要對(duì)這些根進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)論結(jié)論：如果非常規(guī)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率方程有多個(gè)正根，則它們：如果非常規(guī)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率方程有多個(gè)正根，則它們都不是真正的項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率。如果只有一個(gè)正根，則這個(gè)根都不是真正的項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率。如果只有一個(gè)正根，則這個(gè)根就是項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。就是項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。1.1.優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 反映項(xiàng)目投資的使用效率，概念清晰明確。反映項(xiàng)目投資的使用效率，概念清晰明確。

47、完全由項(xiàng)目?jī)?nèi)部的現(xiàn)金流量所確定，無(wú)須事完全由項(xiàng)目?jī)?nèi)部的現(xiàn)金流量所確定，無(wú)須事先知道基準(zhǔn)折現(xiàn)率。先知道基準(zhǔn)折現(xiàn)率。2.2.缺點(diǎn)缺點(diǎn) 內(nèi)部收益率最大的準(zhǔn)則不總是成立內(nèi)部收益率最大的準(zhǔn)則不總是成立 可能存在多個(gè)解或無(wú)解的情況可能存在多個(gè)解或無(wú)解的情況外部收益率外部收益率 ( err )：是指使建設(shè)項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)：是指使建設(shè)項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金流出量的終值與各年的現(xiàn)金流入量按基準(zhǔn)各年現(xiàn)金流出量的終值與各年的現(xiàn)金流入量按基準(zhǔn)收益率計(jì)算的終值之和相等時(shí)的收益率。收益率計(jì)算的終值之和相等時(shí)的收益率。ntnttnttnticierrco000)1 ()1 (外部收益率的經(jīng)濟(jì)含義外部收益率的經(jīng)濟(jì)含義 外部收益

48、率可以說(shuō)是對(duì)內(nèi)部收益率的一種修正,計(jì)算外部收益率與內(nèi)部收益率一樣假定項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)所獲得的凈收益全部用于再投資,但不同的是假定再投資的收益率等于基準(zhǔn)收益率。 其經(jīng)濟(jì)含義是:項(xiàng)目在基準(zhǔn)收益率的利率下,在項(xiàng)目壽命終了時(shí),以每年的凈收益率恰好把投資全部收回。3.3.判別準(zhǔn)則（與基準(zhǔn)折線率判別準(zhǔn)則（與基準(zhǔn)折線率i i0 0相比較）相比較）當(dāng) erri0 時(shí)，則表明項(xiàng)目的收益率已達(dá)到或超過(guò)基準(zhǔn)收益率水平，項(xiàng)目可行；當(dāng) erri0 時(shí)，則表明項(xiàng)目不可行。多方案比選多方案比選: :多個(gè)可行項(xiàng)目的優(yōu)選與排序時(shí)多個(gè)可行項(xiàng)目的優(yōu)選與排序時(shí), 外部外部收益率越大的建設(shè)項(xiàng)目越優(yōu)。收益率越大的建設(shè)項(xiàng)目越優(yōu)。err的一個(gè)

49、優(yōu)點(diǎn)是它有唯一解，不會(huì)像irr出現(xiàn)多解或無(wú)解的現(xiàn)象。累積凈現(xiàn)值曲線累積凈現(xiàn)金流量曲線累積凈現(xiàn)值曲線累積凈現(xiàn)金流量曲線累積凈現(xiàn)金流累積凈現(xiàn)金流n項(xiàng)目壽命期項(xiàng)目壽命期a ad dg greturnb bc ce e互斥方案的選擇互斥方案的選擇獨(dú)立方案的選擇獨(dú)立方案的選擇混合方案的選擇混合方案的選擇1 1）絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)）絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)： 方案的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與基準(zhǔn)相比較，判斷方案方案的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與基準(zhǔn)相比較，判斷方案可行與否；可行與否； 凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率。凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率。2 2）相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)：）相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)： 方案之間的經(jīng)濟(jì)效果比較，判斷最佳方案方案之間的經(jīng)濟(jì)效果比較，判

50、斷最佳方案（或按優(yōu)劣排序）。（或按優(yōu)劣排序）。步驟：步驟：n互斥方案比較應(yīng)具有可比性的條件互斥方案比較應(yīng)具有可比性的條件考察的時(shí)間段和計(jì)算期可比考察的時(shí)間段和計(jì)算期可比收益和費(fèi)用的性質(zhì)及計(jì)算范圍可比收益和費(fèi)用的性質(zhì)及計(jì)算范圍可比備選方案的風(fēng)險(xiǎn)水平可比備選方案的風(fēng)險(xiǎn)水平可比評(píng)價(jià)所使用的假定合理評(píng)價(jià)所使用的假定合理return年年 份份a的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量b的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量0-200-1001103920單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元 基準(zhǔn)折現(xiàn)率：基準(zhǔn)折現(xiàn)率：10%10%例題：例題：a a、b b是兩個(gè)互斥方案。是兩個(gè)互斥方案。banpvnpvbanpvnpvbaba優(yōu)于均可行、，萬(wàn)元，萬(wàn)元分

51、析：,.089.22064.39。優(yōu)于，因此由于均可行、abirrirrbaiirriirrabba,%1 .15%4 .1400npv39.6422.89irr14.4%15.1%兩結(jié)論相悖，誰(shuí)正確？075.1610%10/19100:萬(wàn)元，差額凈現(xiàn)值apnpv年 份a的凈現(xiàn)金流量b的凈現(xiàn)金流量0-200-1001103920npv39.6422.89irr14.4%15.1%增量?jī)衄F(xiàn)金流量-10019:）差額內(nèi)部收益率（ irr方案。方案優(yōu)于值得的，即結(jié)論：多投資的資金是ba考察增量投資考察增量投資16.7513.8%10%8 .130iirr，010,/19100irrapnpv 判斷增

52、量投資的經(jīng)濟(jì)合理性，即投資額大判斷增量投資的經(jīng)濟(jì)合理性，即投資額大的方案相對(duì)于投資額小的方案，多投入的資金的方案相對(duì)于投資額小的方案，多投入的資金能否帶來(lái)滿意的增量收益。能否帶來(lái)滿意的增量收益。 在壽命期相等的互斥方案中，凈現(xiàn)值最大且非負(fù)的方案為最優(yōu)可行方案。壽命期相等的互斥方案比選原則壽命期相等的互斥方案比選原則差額凈現(xiàn)值差額凈現(xiàn)值差額內(nèi)部收益率差額內(nèi)部收益率差額投資回收期（靜態(tài)）差額投資回收期（靜態(tài)） 對(duì)于壽命期相同的互斥方案，各方案間的對(duì)于壽命期相同的互斥方案，各方案間的差額凈現(xiàn)金流量差額凈現(xiàn)金流量按一定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算的累按一定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算的累計(jì)折現(xiàn)值即為差額凈現(xiàn)值。（或相比較的方

53、案計(jì)折現(xiàn)值即為差額凈現(xiàn)值。（或相比較的方案的凈現(xiàn)值之差）的凈現(xiàn)值之差） 概念概念 計(jì)算公式計(jì)算公式 的差額即差額凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值，則：案，為投資額不等的互斥方、設(shè)batnttbbtnttaatnttbbtaabanpvnpvicociicociicocicocinpvkkba000000111 判別及應(yīng)用判別及應(yīng)用 npv00：表明增加的投資在經(jīng)濟(jì)上是合表明增加的投資在經(jīng)濟(jì)上是合理的，即投資大的方案優(yōu)于投資小的方案；理的，即投資大的方案優(yōu)于投資小的方案； npv0 0 ：表明投資小的方案較經(jīng)濟(jì)。：表明投資小的方案較經(jīng)濟(jì)。多個(gè)壽命期相等的互斥方案：多個(gè)壽命期相等的互斥方案： 滿足滿足maxmax

54、npvj 0 0 的方案為的方案為最優(yōu)方案。最優(yōu)方案。 差額凈現(xiàn)值大于零只表明增加的投資是合理的，并不表明全部投資是合理的。所以，在采用差額凈現(xiàn)值法對(duì)方案進(jìn)行比較時(shí)，首先必須保證比選的方案都是可行方案。 概念概念 差額內(nèi)部收益率差額內(nèi)部收益率是指進(jìn)行比選的兩個(gè)互斥是指進(jìn)行比選的兩個(gè)互斥方案的差額凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。方案的差額凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。irr 計(jì)算公式計(jì)算公式0irrnpvirrnpvbairrnpvirrnpvba即, 0)(irrnpvba tnttbbtnttaairrcociirrcoci1100irr: irr: 互斥方案的互斥方案的凈現(xiàn)值相等凈現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。時(shí)

55、的折現(xiàn)率。npv幾何意義幾何意義irrairri0的方案較優(yōu)；的方案較優(yōu)；irri0：的方案較優(yōu)。的方案較優(yōu)。（4 4）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則年 份a的凈現(xiàn)金流量b的凈現(xiàn)金流量0-5000-60001101200140010（殘值）2000單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元 基準(zhǔn)收益率：基準(zhǔn)收益率：15%15%）優(yōu)于方案均可行，（、萬(wàn)元，萬(wàn)元，）（或，計(jì)算解：絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)babanpvnpvapnpvfpapnpvirrirrnpvbababa0102710%15/14006000107210%15/20010%15/12005000,增量?jī)衄F(xiàn)金流量-1000200-200010/20010/2001000

56、，：進(jìn)行相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)用irrfpirrapnpvirr萬(wàn)元，：（滿足兩個(gè)條件）試算，取6610%12/20010%12/200100012,12121fpapinpvnpvnpvii %15%8 .13122111iiinpvinpvinpviirr年 份011010（殘值）ncf-1000200-200萬(wàn)元）（，4510%,15,/20010%15/2001000152fpapinpv為優(yōu)選方案投資小的方案，評(píng)價(jià)：aiirrab0致最大準(zhǔn)則的評(píng)價(jià)結(jié)果一與前面的npv 概念概念 差額投資回收期差額投資回收期是指在靜態(tài)條件下，一個(gè)方是指在靜態(tài)條件下，一個(gè)方案比另一個(gè)方案多支出的投資用年經(jīng)營(yíng)成

57、本的節(jié)案比另一個(gè)方案多支出的投資用年經(jīng)營(yíng)成本的節(jié)約額（或用約額（或用年凈收益的差額年凈收益的差額）逐年回收所需要的）逐年回收所需要的時(shí)間。亦稱時(shí)間。亦稱追加投資回收期追加投資回收期。2 2）計(jì)算公式）計(jì)算公式2112cckkckpa1212nbnbkknbkpa投資差額投資差額凈收益差額凈收益差額年經(jīng)營(yíng)成本差額年經(jīng)營(yíng)成本差額（1 1）兩方案產(chǎn)量相等：即）兩方案產(chǎn)量相等：即q q1 1=q=q2 2設(shè)方案設(shè)方案1 1、2 2的投資的投資k k2 2k k1 1、 經(jīng)營(yíng)成本經(jīng)營(yíng)成本c c1 1 c c2 2、 ( (或凈收益或凈收益nbnb2 2nbnb1 1) )22111122qcqcqkqk

58、pa11221122qnbqnbqkqkpa或或（1 1）兩方案產(chǎn)量不等：即）兩方案產(chǎn)量不等：即q q1 1 q q2 2單位產(chǎn)量的投資單位產(chǎn)量的投資單位產(chǎn)量的經(jīng)營(yíng)成本單位產(chǎn)量的經(jīng)營(yíng)成本單位產(chǎn)量的凈收益單位產(chǎn)量的凈收益:qnbqcqk3) 3) 評(píng)價(jià)準(zhǔn)則評(píng)價(jià)準(zhǔn)則 papc（基準(zhǔn)投資回收期），投資（基準(zhǔn)投資回收期），投資大大的方案為優(yōu)的方案為優(yōu) pa pc，投資投資小小的方案為優(yōu)的方案為優(yōu) 特點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，只能用于初特點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，只能用于初步評(píng)估。計(jì)算步評(píng)估。計(jì)算動(dòng)態(tài)差額投資回收期動(dòng)態(tài)差額投資回收期可以用投資方案可以用投資方案的差額凈現(xiàn)金流量參照動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算

59、方法。的差額凈現(xiàn)金流量參照動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算方法。 有兩個(gè)投資方案有兩個(gè)投資方案a和和b，a方案投資方案投資100萬(wàn)元，年萬(wàn)元，年凈收益凈收益14萬(wàn)元，年產(chǎn)量萬(wàn)元，年產(chǎn)量1000件；件；b方案投資方案投資144萬(wàn)元，萬(wàn)元，年凈收益年凈收益20萬(wàn)元，年產(chǎn)量萬(wàn)元，年產(chǎn)量1200件。設(shè)基準(zhǔn)投資回收件。設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為期為10年。問(wèn)：（年。問(wèn)：（1）a、b兩方案是否可行？（兩方案是否可行？（2）哪個(gè)方案較優(yōu)？哪個(gè)方案較優(yōu)？，可行，可行；方案的可行性、判別解：102 . 7201441101 . 7141001bbtaatrprpba105 . 710001412002010001001200144

60、aabbaabbaqnbqnbqkqkp判別方案的優(yōu)劣為優(yōu)選方案投資大的方案 breturn1 1）設(shè)定共同的分析期；）設(shè)定共同的分析期；2 2）對(duì)壽命期不等于共同分析期的方案，要選擇合）對(duì)壽命期不等于共同分析期的方案，要選擇合理的方案持續(xù)假定或余值回收假定理的方案持續(xù)假定或余值回收假定壽命期不等時(shí)，要解決方案的時(shí)間可比性問(wèn)題。壽命期不等時(shí)，要解決方案的時(shí)間可比性問(wèn)題。2、壽命期不等的互斥方案的選擇（續(xù)、壽命期不等的互斥方案的選擇（續(xù)1）主要方法：主要方法： 年值法：將投資方案在計(jì)算期的收入及支出按年值法：將投資方案在計(jì)算期的收入及支出按一定的折現(xiàn)率換算成年值，用各方案的年值進(jìn)行一定的折現(xiàn)率換