產(chǎn)業(yè)變革把握結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)課件

1、產(chǎn)業(yè)變革產(chǎn)業(yè)變革&把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)通信行業(yè)通信行業(yè)2012年度投資策略年度投資策略朱勁松朱勁松通信行業(yè)分析師通信行業(yè)分析師l 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)：通信產(chǎn)業(yè)鏈從封閉走向開放移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)：通信產(chǎn)業(yè)鏈從封閉走向開放l 運(yùn)營(yíng)商困境：管道化和產(chǎn)業(yè)鏈變革下的發(fā)展瓶頸運(yùn)營(yíng)商困境：管道化和產(chǎn)業(yè)鏈變革下的發(fā)展瓶頸l 通信設(shè)備商：短看資本開支，長(zhǎng)看轉(zhuǎn)型通信設(shè)備商：短看資本開支，長(zhǎng)看轉(zhuǎn)型l 2012年國(guó)內(nèi)通信投資展望年國(guó)內(nèi)通信投資展望l 2012年投資思路：把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)年投資思路：把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)l 重點(diǎn)推薦重點(diǎn)推薦&關(guān)注：三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)關(guān)注：三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)目錄目錄移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)：通信產(chǎn)業(yè)鏈從封閉

2、走向開放移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)：通信產(chǎn)業(yè)鏈從封閉走向開放終端終端運(yùn)行系統(tǒng)運(yùn)行系統(tǒng)門戶門戶運(yùn)營(yíng)商運(yùn)營(yíng)商內(nèi)容內(nèi)容移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)orange world封閉封閉傳統(tǒng)通信產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)：價(jià)值鏈固定、運(yùn)營(yíng)商牢牢把控終端用戶開放開放移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)：價(jià)值鏈不固定、競(jìng)爭(zhēng)手機(jī)用戶控制權(quán)內(nèi)容&應(yīng)用平臺(tái)終端網(wǎng)絡(luò)管道網(wǎng)絡(luò)管道云服務(wù)運(yùn)營(yíng)商困境：產(chǎn)業(yè)鏈變革下的管道化和發(fā)展瓶頸運(yùn)營(yíng)商困境：產(chǎn)業(yè)鏈變革下的管道化和發(fā)展瓶頸困境困境-管道化：管道化：開放化的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入增速遠(yuǎn)低于流量增速，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)能力取決于單位流量增加成本下降和價(jià)格下降間的賽跑，這也倒逼更經(jīng)濟(jì)化的無(wú)線接入技術(shù)投資。中國(guó)聯(lián)通中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信中國(guó)電信中國(guó)移

3、動(dòng)中國(guó)移動(dòng)nttnttbtbt營(yíng)收增長(zhǎng)率ebitda增長(zhǎng)率營(yíng)收增長(zhǎng)率ebitda增長(zhǎng)率營(yíng)收增長(zhǎng)率ebitda增長(zhǎng)率營(yíng)收增長(zhǎng)率ebitda增長(zhǎng)率營(yíng)收增長(zhǎng)率20082008（重組網(wǎng)通）5.27%-0.10%15.42%11.59%-5.60%2.27%3.31%200920093.93%-10.21%12.86%-4.37%9.55%5.79%-3.68%-6.49%-2.24%2010201011.50%-1.08%5.34%7.75%7.50%4.53%-1.40%-0.06%-3.99%2011e2011e25.23%6.84%11.69%6.08%8.84%5.38%-1.18%-3.14

4、%-3.26%156.23%42.82%數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比5.9%7.7%0.25元元/mb0.14元元/mb數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)流量?jī)r(jià)格數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)流量?jī)r(jià)格2010h12011h1中國(guó)移動(dòng)中國(guó)移動(dòng)困境困境-發(fā)展放緩，產(chǎn)業(yè)鏈變革下尋找新的突破：發(fā)展放緩，產(chǎn)業(yè)鏈變革下尋找新的突破：手機(jī)滲透率已過(guò)高峰期（國(guó)內(nèi)當(dāng)前已達(dá)71.02%），全球運(yùn)營(yíng)商一方面要面對(duì)業(yè)績(jī)發(fā)展放緩的現(xiàn)實(shí)，另一方面要面對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，運(yùn)營(yíng)商創(chuàng)新力不足，同質(zhì)化下的存量用戶挽留競(jìng)爭(zhēng)，客戶補(bǔ)貼也削減盈利能力。通信設(shè)備商：短看資本開支，長(zhǎng)看轉(zhuǎn)型通信設(shè)備商：短看資本開支，長(zhǎng)看轉(zhuǎn)型資本開支：資本開支：新一輪lte規(guī)模商用前，運(yùn)營(yíng)商整體資本開支

5、與收入占比趨降，資本開支難有增量，重在結(jié)構(gòu)性側(cè)重點(diǎn)尋找機(jī)會(huì)。轉(zhuǎn)型：轉(zhuǎn)型：運(yùn)營(yíng)商發(fā)展放緩、盈利能力的削弱，倒逼傳統(tǒng)生態(tài)鏈通信設(shè)備商競(jìng)爭(zhēng)加劇、毛利率下降，轉(zhuǎn)型成設(shè)備商的必須的選擇；這種轉(zhuǎn)型既包括當(dāng)前業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型，也包括產(chǎn)品線乃至行業(yè)領(lǐng)域的延伸。2012年國(guó)內(nèi)通信投資展望年國(guó)內(nèi)通信投資展望接入網(wǎng)：接入網(wǎng)：繼續(xù)受益fttx處于景氣高位；（三大運(yùn)營(yíng)商建設(shè)規(guī)模預(yù)計(jì)從7000萬(wàn)線增至80008500萬(wàn)線，增速15%20%；不考慮價(jià)格因素）2010年：注重投資回報(bào)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展2011年：量入為出、投資長(zhǎng)遠(yuǎn)中國(guó)移動(dòng)中國(guó)移動(dòng)資本開支資本開支傳輸傳輸中國(guó)移動(dòng)中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通中國(guó)聯(lián)通1.05%中國(guó)移動(dòng)

6、中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通中國(guó)聯(lián)通無(wú)線無(wú)線2012年投資思路：把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)年投資思路：把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)：結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)：選擇思路延續(xù)此前規(guī)避2012 年國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商capex投入波動(dòng)和國(guó)際通信設(shè)備市場(chǎng)受歐美經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能不利影響，尋找增長(zhǎng)或投資確定的細(xì)分領(lǐng)域，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；輔以超預(yù)期的政策性或事件性因素帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)之專網(wǎng)通信重點(diǎn)推薦：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)之專網(wǎng)通信海能達(dá)（海能達(dá)（002583）：）：預(yù)計(jì)20112013年eps為0.55/1.08/1.56元，合理估值32.40元（對(duì)應(yīng)2012eps 30倍pe），維持“推薦”評(píng)級(jí)。受益于tetra/pdt數(shù)

7、字集群完成從系統(tǒng)設(shè)備到終端的產(chǎn)品布局，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力位居國(guó)際無(wú)線數(shù)字集群通信前列，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外數(shù)字集群系統(tǒng)設(shè)備和終端業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。海格通信（海格通信（002465）：）：預(yù)計(jì)20112013年eps為0.79/1.02/1.36元，合理估值31.60元（對(duì)應(yīng)2012年eps 30倍pe；當(dāng)前3.3億股本、90億市值，對(duì)應(yīng)三季度末賬面高達(dá)26.71億的貨幣資金），維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。受益于十二五期間，軍隊(duì)投入將從大船、飛機(jī)等機(jī)械化裝備投入轉(zhuǎn)向加大信息化裝備投入，“數(shù)字化部隊(duì)”裝備到師、“全軍應(yīng)急通信指揮網(wǎng)”建設(shè)等預(yù)期帶動(dòng)2012年下半年開始增速上臺(tái)階；國(guó)家北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)發(fā)展報(bào)告發(fā)布，公司北斗導(dǎo)航業(yè)

8、務(wù)的軍民用市場(chǎng)推動(dòng)進(jìn)度也是可能超預(yù)期的看點(diǎn)。重點(diǎn)推薦：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)之泛移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)受益重點(diǎn)推薦：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)之泛移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)受益卓翼科技（卓翼科技（002369）：）：預(yù)計(jì)20112013年eps為0.55/0.84/1.39元（考慮增發(fā)攤薄后），合理估值21.0025.32元（對(duì)應(yīng)2012年eps25 30倍），維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。受益于核心客戶智能手機(jī)及數(shù)據(jù)卡等終端快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)移的代工訂單，公司代工產(chǎn)能也處于快速增長(zhǎng)期。中創(chuàng)信測(cè)（中創(chuàng)信測(cè)（600485）：）：預(yù)計(jì)20112013年eps為0.30/0.59/0.76元，合理估值17.70元（對(duì)應(yīng)2012年eps 30倍pe），維持“推薦”評(píng)級(jí)。受益于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)和流量迅速增長(zhǎng)帶來(lái)的網(wǎng)絡(luò)監(jiān)測(cè)擴(kuò)容、更為復(fù)雜的無(wú)線網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量?jī)?yōu)化測(cè)試和移動(dòng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)分析的需求。重點(diǎn)推薦：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)之?dāng)?shù)通設(shè)備與服務(wù)重點(diǎn)推薦：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)之?dāng)?shù)通設(shè)備與服務(wù)星網(wǎng)銳捷（星網(wǎng)銳捷（002396）：）：預(yù)計(jì)公司20112013年每股eps分別為0.48/0.62/0.79元，合理估值18.60元（對(duì)應(yīng)2012年30倍pe），首次給予“增持”評(píng)級(jí)。受益行業(yè)信息化和云計(jì)算推動(dòng)企業(yè)網(wǎng)數(shù)通設(shè)備領(lǐng)域2012年明確的增長(zhǎng)前景。國(guó)脈科技（國(guó)脈科技（002093）：）：暫無(wú)評(píng)級(jí)，中長(zhǎng)期看好。作為以網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃咨詢?cè)O(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)通信設(shè)備維護(hù)服務(wù)為核心的通信服務(wù)類公司，公司經(jīng)歷20