產業(yè)變革把握結構機會課件

1、產業(yè)變革產業(yè)變革&把握結構性機會把握結構性機會通信行業(yè)通信行業(yè)2012年度投資策略年度投資策略朱勁松朱勁松通信行業(yè)分析師通信行業(yè)分析師l 移動互聯(lián)網：通信產業(yè)鏈從封閉走向開放移動互聯(lián)網：通信產業(yè)鏈從封閉走向開放l 運營商困境：管道化和產業(yè)鏈變革下的發(fā)展瓶頸運營商困境：管道化和產業(yè)鏈變革下的發(fā)展瓶頸l 通信設備商：短看資本開支，長看轉型通信設備商：短看資本開支，長看轉型l 2012年國內通信投資展望年國內通信投資展望l 2012年投資思路：把握結構性機會年投資思路：把握結構性機會l 重點推薦重點推薦&關注：三個細分領域的結構性機會關注：三個細分領域的結構性機會目錄目錄移動互聯(lián)網：通信產業(yè)鏈從封閉

2、走向開放移動互聯(lián)網：通信產業(yè)鏈從封閉走向開放終端終端運行系統(tǒng)運行系統(tǒng)門戶門戶運營商運營商內容內容移動夢網orange world封閉封閉傳統(tǒng)通信產業(yè)鏈生態(tài)：價值鏈固定、運營商牢牢把控終端用戶開放開放移動互聯(lián)網產業(yè)鏈生態(tài)：價值鏈不固定、競爭手機用戶控制權內容&應用平臺終端網絡管道網絡管道云服務運營商困境：產業(yè)鏈變革下的管道化和發(fā)展瓶頸運營商困境：產業(yè)鏈變革下的管道化和發(fā)展瓶頸困境困境-管道化：管道化：開放化的移動互聯(lián)網產業(yè)鏈，數據業(yè)務收入增速遠低于流量增速，數據業(yè)務盈利貢獻能力取決于單位流量增加成本下降和價格下降間的賽跑，這也倒逼更經濟化的無線接入技術投資。中國聯(lián)通中國聯(lián)通中國電信中國電信中國移

3、動中國移動nttnttbtbt營收增長率ebitda增長率營收增長率ebitda增長率營收增長率ebitda增長率營收增長率ebitda增長率營收增長率20082008（重組網通）5.27%-0.10%15.42%11.59%-5.60%2.27%3.31%200920093.93%-10.21%12.86%-4.37%9.55%5.79%-3.68%-6.49%-2.24%2010201011.50%-1.08%5.34%7.75%7.50%4.53%-1.40%-0.06%-3.99%2011e2011e25.23%6.84%11.69%6.08%8.84%5.38%-1.18%-3.14

4、%-3.26%156.23%42.82%數據業(yè)務營收占比數據業(yè)務營收占比5.9%7.7%0.25元元/mb0.14元元/mb數據業(yè)務流量價格數據業(yè)務流量價格2010h12011h1中國移動中國移動困境困境-發(fā)展放緩，產業(yè)鏈變革下尋找新的突破：發(fā)展放緩，產業(yè)鏈變革下尋找新的突破：手機滲透率已過高峰期（國內當前已達71.02%），全球運營商一方面要面對業(yè)績發(fā)展放緩的現(xiàn)實，另一方面要面對移動互聯(lián)網時代，運營商創(chuàng)新力不足，同質化下的存量用戶挽留競爭，客戶補貼也削減盈利能力。通信設備商：短看資本開支，長看轉型通信設備商：短看資本開支，長看轉型資本開支：資本開支：新一輪lte規(guī)模商用前，運營商整體資本開支

5、與收入占比趨降，資本開支難有增量，重在結構性側重點尋找機會。轉型：轉型：運營商發(fā)展放緩、盈利能力的削弱，倒逼傳統(tǒng)生態(tài)鏈通信設備商競爭加劇、毛利率下降，轉型成設備商的必須的選擇；這種轉型既包括當前業(yè)務模式的轉型，也包括產品線乃至行業(yè)領域的延伸。2012年國內通信投資展望年國內通信投資展望接入網：接入網：繼續(xù)受益fttx處于景氣高位；（三大運營商建設規(guī)模預計從7000萬線增至80008500萬線，增速15%20%；不考慮價格因素）2010年：注重投資回報和長遠發(fā)展2011年：量入為出、投資長遠中國移動中國移動資本開支資本開支傳輸傳輸中國移動中國移動中國電信中國電信中國聯(lián)通中國聯(lián)通1.05%中國移動

6、中國移動中國電信中國電信中國聯(lián)通中國聯(lián)通無線無線2012年投資思路：把握結構性機會年投資思路：把握結構性機會結構性行情主導：結構性行情主導：選擇思路延續(xù)此前規(guī)避2012 年國內運營商capex投入波動和國際通信設備市場受歐美經濟危機的可能不利影響，尋找增長或投資確定的細分領域，把握結構性機會；輔以超預期的政策性或事件性因素帶來的交易性機會。重點推薦：結構性機會之專網通信重點推薦：結構性機會之專網通信海能達（海能達（002583）：）：預計20112013年eps為0.55/1.08/1.56元，合理估值32.40元（對應2012eps 30倍pe），維持“推薦”評級。受益于tetra/pdt數

7、字集群完成從系統(tǒng)設備到終端的產品布局，競爭實力位居國際無線數字集群通信前列，帶動國內外數字集群系統(tǒng)設備和終端業(yè)務的快速增長。海格通信（海格通信（002465）：）：預計20112013年eps為0.79/1.02/1.36元，合理估值31.60元（對應2012年eps 30倍pe；當前3.3億股本、90億市值，對應三季度末賬面高達26.71億的貨幣資金），維持“謹慎推薦”評級。受益于十二五期間，軍隊投入將從大船、飛機等機械化裝備投入轉向加大信息化裝備投入，“數字化部隊”裝備到師、“全軍應急通信指揮網”建設等預期帶動2012年下半年開始增速上臺階；國家北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)發(fā)展報告發(fā)布，公司北斗導航業(yè)

8、務的軍民用市場推動進度也是可能超預期的看點。重點推薦：結構性機會之泛移動互聯(lián)網受益重點推薦：結構性機會之泛移動互聯(lián)網受益卓翼科技（卓翼科技（002369）：）：預計20112013年eps為0.55/0.84/1.39元（考慮增發(fā)攤薄后），合理估值21.0025.32元（對應2012年eps25 30倍），維持“謹慎推薦”評級。受益于核心客戶智能手機及數據卡等終端快速增長轉移的代工訂單，公司代工產能也處于快速增長期。中創(chuàng)信測（中創(chuàng)信測（600485）：）：預計20112013年eps為0.30/0.59/0.76元，合理估值17.70元（對應2012年eps 30倍pe），維持“推薦”評級。受益于移動網絡數據業(yè)務和流量迅速增長帶來的網絡監(jiān)測擴容、更為復雜的無線網絡質量優(yōu)化測試和移動數據業(yè)務分析的需求。重點推薦：結構性機會之數通設備與服務重點推薦：結構性機會之數通設備與服務星網銳捷（星網銳捷（002396）：）：預計公司20112013年每股eps分別為0.48/0.62/0.79元，合理估值18.60元（對應2012年30倍pe），首次給予“增持”評級。受益行業(yè)信息化和云計算推動企業(yè)網數通設備領域2012年明確的增長前景。國脈科技（國脈科技（002093）：）：暫無評級，中長期看好。作為以網絡規(guī)劃咨詢設計和數據通信設備維護服務為核心的通信服務類公司，公司經歷20