公司財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)研究會計財務(wù)管理專業(yè)

1、公司財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)研究內(nèi)容提要： 財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)在學(xué)術(shù)界已經(jīng)廣泛應(yīng)用，它基于上市公司的財務(wù)會計信息，通過對財務(wù)指標(biāo)的綜合分析，預(yù)測未來的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，并對各個時期各個環(huán)節(jié)可能發(fā)生的風(fēng)險發(fā)出預(yù)警信號，最終為上市公司管理當(dāng)局和各階層信息使用者提供決策依據(jù)。本文首先對國內(nèi)外財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了回顧。其次對財務(wù)危機基本內(nèi)容和財務(wù)危機預(yù)警相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了全面的闡述，解釋了財務(wù)危機的涵義，并對財務(wù)危機的特征以及成因進(jìn)行了歸納總結(jié)，指出了實施財務(wù)危機預(yù)警的必要性；闡述了財務(wù)危機預(yù)警的概念、理論和構(gòu)建方法。最后指出目前財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)存在的問題。關(guān)鍵詞： 財務(wù)危機 財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng) 財務(wù)危

2、機預(yù)警指標(biāo)1 引言公司財務(wù)狀況的好壞往往是企業(yè)經(jīng)營者、投資者、債權(quán)人和審計師關(guān)注的焦點。營運良好、財務(wù)健康的公司不但能提高自身在市場上的信譽及擴(kuò)展籌資渠道，也使投資者信心倍增。相反，陷入財務(wù)困境或瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，不僅給投資者帶來巨大的損失，也給公司后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大壓力。事實上，企業(yè)的財務(wù)危機是一個漸進(jìn)過程，財務(wù)危機的發(fā)生不但具有先兆，而且是可預(yù)測的。建立一套有效的財務(wù)危機預(yù)警模型，這些公司獲得預(yù)警信號，能使公司的經(jīng)營者根據(jù)這些信號及早采取相應(yīng)措施，改善公司的經(jīng)營及財務(wù)狀況，避免或減少投資者投資損失，避免借貸者貸款的高風(fēng)險，審計師避免因未能對企業(yè)惡化的財務(wù)狀況發(fā)表正確的審計意見而導(dǎo)致的法律訴

3、訟。同時，預(yù)警模型對國家證券監(jiān)管部門監(jiān)控上市公司質(zhì)量和減少證券市場風(fēng)險也有著重要的現(xiàn)實意義。 2 文獻(xiàn)回顧國外最早進(jìn)行財務(wù)危機預(yù)警研究的是Fitzpatrick (1932)，研究發(fā)現(xiàn)凈利潤/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債這兩個指標(biāo)的預(yù)警能力較強。Beaver（1966）提出以財務(wù)危機預(yù)測為主題，通過實證來檢驗財務(wù)比率的預(yù)測功能，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流/總負(fù)債的預(yù)測能力最高。Ohlson（1980）運用非線性回歸方法提出了多元邏輯回歸模型（Logit），經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模，資本結(jié)構(gòu)，業(yè)績和當(dāng)前的融資能力4類變量是影響企業(yè)財務(wù)危機的重要因素。Odom（1990）等分別運用了不同的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對財務(wù)危機進(jìn)行了

4、預(yù)測，并與傳統(tǒng)的方法作了比較，表明神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的預(yù)測效果強于傳統(tǒng)的方法。此后，諸多國外學(xué)者不斷用不同的方法，不同的指標(biāo)進(jìn)行預(yù)警研究，直至現(xiàn)在此類研究仍在不斷向前發(fā)展。國內(nèi)關(guān)于財務(wù)危機預(yù)警的研究則起步較晚，但也取得了長足發(fā)展。陳靜（1999）以我國上市公司為研究樣本，選用了資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、流動比率進(jìn)行了單變量分析。選用了資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤/年末總資產(chǎn)、流動比率（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/總資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，運用多元判定分析進(jìn)行預(yù)警研究。張友棠，唐慧賢，黃輝（2001）對企業(yè)存在的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行檢測和預(yù)警的必要性和緊迫性，并從監(jiān)測和預(yù)警的研究對象，步驟和方法上進(jìn)行了定

5、性的論述。趙紅（2001）提出了從投資和籌資兩個層面來緩解企業(yè)的財務(wù)危機，并從國有企業(yè)的外部股東與企業(yè)內(nèi)部控制人之間的代理關(guān)系和國有企業(yè)與債權(quán)人之間的代理關(guān)系出發(fā)，分析了國有企業(yè)所存在的一系列問題。張玲（2000）以120家上市公司為研究樣本，從償債能力、盈利能力、營運狀況、資本結(jié)構(gòu)狀4個方面篩選財務(wù)指標(biāo)，最終確定了由四個變量組成的判別函數(shù)進(jìn)行財務(wù)危機預(yù)警。劉永華，李常青（2007）將環(huán)境因素引入財務(wù)危機預(yù)警模型，采取定性分析與定量分析相結(jié)合，靜態(tài)研究與動態(tài)研究相結(jié)合的方法。譬如，對于反映償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和資金運營狀況等方面的財務(wù)比率，采用定量分析建立模型，對于環(huán)境因素，按上述方法

6、進(jìn)行定性分析，并分別賦予適當(dāng)?shù)臋?quán)值，對其進(jìn)行綜合評價。我國當(dāng)前的財務(wù)危機預(yù)警研究方興未艾，以上只是較具代表性研究成果，隨著企業(yè)競爭的日益激烈及風(fēng)險不斷增強，未來的研究還將不斷深入。3 財務(wù)危機的基本內(nèi)容3.1 財務(wù)危機的概念財務(wù)危機概念的準(zhǔn)確界定理論界諸多學(xué)者眾說紛紜，并未形成統(tǒng)一的意見。如：Beaver 認(rèn)為財務(wù)危機不僅界定企業(yè)破產(chǎn)，還應(yīng)該包括債券到期不能償付，銀行透支嚴(yán)重，不能支付優(yōu)先股等等。Altman指出財務(wù)危機包括經(jīng)營失敗，無償付能力，違約，破產(chǎn)四種類型，并把企業(yè)破產(chǎn)作為財務(wù)危機的主要標(biāo)志。Carmichael認(rèn)為財務(wù)危機是企業(yè)履行義務(wù)時受阻，具體表現(xiàn)為流動性不足，權(quán)益不足，債務(wù)拖欠

7、及其流動資金不足等形式。谷棋和劉淑蓮將財務(wù)危機定義為：企業(yè)無力支付到期債務(wù)或費用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括從資金管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)以及處于兩者之間的各種情況。由此可見，關(guān)于財務(wù)危機的定義有很多，但較為公認(rèn)的是把財務(wù)危機定義為企業(yè)償付能力的喪失，即企業(yè)無力支付到期債務(wù)或無力維持必要支出的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括從資金管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)以及介于兩者之間的各種情況，破產(chǎn)則是財務(wù)危機的極端形式。3.2 財務(wù)危機的特征世界上任何事物都有其本質(zhì)特征，財務(wù)危機也不例外，只有了解財務(wù)危機的特征才能從根本上對財務(wù)危機有所認(rèn)識，進(jìn)而在公司經(jīng)營中能夠盡量規(guī)避風(fēng)險。 3.2.1 財務(wù)危機具有客觀積累性財務(wù)危機往往是企業(yè)一定時

8、期各種經(jīng)營活動與財務(wù)活動失誤的綜合。企業(yè)在生產(chǎn)方面，長期管理不善，產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，成本費用居高不下；在營銷方面市場定位不準(zhǔn)，促銷不利，造成產(chǎn)品積壓；在理財方面，對財務(wù)活動缺乏合理的規(guī)劃與控制，出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)不合理、籌資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)不匹配、現(xiàn)金收支混亂以及財務(wù)舞弊等。這些問題日積月累，最終使企業(yè)財務(wù)步入危機。13.2.2 財務(wù)危機具有突發(fā)性財務(wù)危機的發(fā)生受許多主客觀因素的影響，其中有些因素是可以把握和控制的，但更多因素是突發(fā)性的、意外性的有的甚至是急轉(zhuǎn)直下的，企業(yè)無法應(yīng)對這些突如其來的變化，財務(wù)危機表現(xiàn)為突發(fā)性。例如：某企業(yè)經(jīng)營狀況很好，但由于一個長期貿(mào)易伙伴在事先無察覺情況下，突然宣布倒閉，造

9、成數(shù)額巨大的應(yīng)收賬款不能預(yù)期收回，使企業(yè)陷入困境。當(dāng)企業(yè)發(fā)生突發(fā)性的財務(wù)危機時，若財務(wù)危機在企業(yè)承擔(dān)短期風(fēng)險的控制能力范圍內(nèi)，企業(yè)可以安然度過風(fēng)險。相反，若財務(wù)危機超過企業(yè)短期承擔(dān)風(fēng)險的最高限度，那么企業(yè)就將陷人危機之中。3.2.3 財務(wù)危機具有復(fù)雜多樣性財務(wù)危機的形成不是單一事件的結(jié)果。由于企業(yè)對環(huán)境的某些因素的不適、經(jīng)營活動某一過程的失誤、財務(wù)行為的過失等都有可能帶來財務(wù)危機，而這些經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)營過程、財務(wù)行為方式均表現(xiàn)出復(fù)雜多樣性。3.2.4 財務(wù)危機具有災(zāi)難性企業(yè)財務(wù)危機的發(fā)生將給企業(yè)帶來災(zāi)難性的損失。當(dāng)企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機時，雖然也有不少企業(yè)通過采取一系列的措施，化解了危機，避免了破產(chǎn)，

10、但企業(yè)也為此付出了沉重的代價，它往往需要大刀闊斧的改革、壯士斷臂般的重組，增加代理成本、資金成本等。至于破產(chǎn)，將給企業(yè)帶來的是毀滅性的災(zāi)難。3.2.5 財務(wù)危機具有可預(yù)見性財務(wù)危機的發(fā)生有其必然性，因為財務(wù)危機是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中長期財務(wù)矛盾日積月累形成的，因此，財務(wù)管理者只要多留心，就不難發(fā)現(xiàn)財務(wù)危機的苗頭。3.2.6 財務(wù)危機具有牽連性財務(wù)危機的牽連性是指財務(wù)危機的發(fā)生不僅僅會對本企業(yè)產(chǎn)生影響，同時還會對其業(yè)務(wù)相關(guān)方企業(yè)產(chǎn)生一定的影響。任何一家企業(yè)都不可能獨立存在于市場中，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中必然會和其他企業(yè)產(chǎn)生或深或淺的聯(lián)系，而正常情況下業(yè)務(wù)的發(fā)生必然會伴隨著資金的流動，因而，當(dāng)財務(wù)危機爆發(fā)

11、的時候，與其相關(guān)的企業(yè)也必然會遭受某種程度的損失。3.3 財務(wù)危機產(chǎn)生的原因分析企業(yè)財務(wù)危機的類型一般可歸結(jié)為技術(shù)性失敗和經(jīng)濟(jì)性破產(chǎn)兩種類型。技術(shù)性失敗是指企業(yè)在資產(chǎn)總額大于負(fù)債總額的情況下發(fā)生財務(wù)危機，其主要原因在于資產(chǎn)或負(fù)債的結(jié)構(gòu)不合理。而經(jīng)濟(jì)性破產(chǎn)是指企業(yè)在資產(chǎn)總額小于負(fù)債總額的情況下發(fā)生財務(wù)危機，其主要原因在于資不抵債，即由于經(jīng)營虧損導(dǎo)致所有者的權(quán)益為負(fù)值，導(dǎo)致危機的主要原因都是運營、管理和財務(wù)這三方面的因素：(1)運營因素。主要指企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)部問題，如企業(yè)經(jīng)營策略不當(dāng)、盲目擴(kuò)張導(dǎo)致主業(yè)盈利能力下降，高層管理人員的變化等；也可能是一些突發(fā)事件，如未經(jīng)保險的火災(zāi)及失竊事件、市場環(huán)境的突然

12、變換、由于技術(shù)原因造成產(chǎn)品的過時和淘汰、供應(yīng)商的變化、產(chǎn)品價格的變化以及由于質(zhì)量管理問題造成企業(yè)業(yè)績的變化等。2(2)管理因素。主要包括內(nèi)部財務(wù)關(guān)系混亂，企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及企業(yè)與上級企業(yè)之間，在資金管理及使用，利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明，管理混亂的現(xiàn)象，造成資金使用效率低下、資金流失嚴(yán)重、資金的安全性、完整性無法得到保證；信用低下，在市場經(jīng)濟(jì)中舉債是一種信用活動，對債務(wù)人來講信譽是其生存之本。一個信用良好的企業(yè)，當(dāng)債務(wù)到期需要償還而又缺乏資金時，可順利實現(xiàn)舉新債還舊債；而一個信用低下企業(yè)，舉借新債則會困難重重，財務(wù)危機將難以避免。(3)財務(wù)因素。比如效益下降，收益率是衡量一個企業(yè)經(jīng)營狀況，

13、發(fā)展?jié)摿挖呄虻木C合指標(biāo)，如果效益急劇滑坡，表明企業(yè)經(jīng)營不善，意味著投資回報率下降，或無投資回報，這樣必然影響投資者的信心，如果投資者產(chǎn)生不信任態(tài)度就會嚴(yán)重影響企業(yè)吸納資金的能力，融資能力銳減，也就必然影響支付能力，長期下去企業(yè)必然面臨財務(wù)危機；重復(fù)建設(shè)、惡性競爭，企業(yè)為了做大，常常不計成本，不擇手段進(jìn)行融資，不顧風(fēng)險盲目擴(kuò)大規(guī)模。例如家電業(yè)，有關(guān)數(shù)據(jù)表明有些產(chǎn)品需求已趨飽和，但各大廠商仍在加大生產(chǎn)，展開一輪又一輪降價大戰(zhàn)，使企業(yè)融資成本、銷售成本升高而收益減少，有的甚至收不抵支、現(xiàn)金流量銳減。長此以往，財務(wù)危機的爆發(fā)是必然的結(jié)果。4 財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的相關(guān)內(nèi)容4.1 財務(wù)危機預(yù)警概念的界定所

14、謂危機預(yù)警應(yīng)是對危機情況發(fā)生的預(yù)測，警示，一般以某種標(biāo)識為標(biāo)志。就財務(wù)危機預(yù)警而言，是以公開的財務(wù)會計信息為基礎(chǔ)，其他相關(guān)信息為補充，特定的指標(biāo)數(shù)值為標(biāo)識，并按照其數(shù)值綜合判斷企業(yè)是否處于財務(wù)危機及所處危機的嚴(yán)重程度，以滿足企業(yè)管理者，債權(quán)人，所有者及潛在投資者等諸多主體的決策需要。4.2財務(wù)危機預(yù)警的功能財務(wù)危機預(yù)警主要有如下的功能：(1)預(yù)警功能，一個有效的財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)經(jīng)過對大量信息的分析能夠預(yù)告當(dāng)前的危機，還能夠及時地尋找導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)危機的根源，使經(jīng)營管理者能夠針對企業(yè)財務(wù)危機的原因制定有效的措施，阻止財務(wù)狀況的進(jìn)一步惡化，避免財務(wù)危機進(jìn)一步加深，甚至破產(chǎn)；(2)矯正功能，一個有效的

15、財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)除了可以及時預(yù)知當(dāng)前的危機，還可以通過該系統(tǒng)所記錄和反映出來的企業(yè)產(chǎn)生危機的原因、解決措施、處理結(jié)果等，及時地針對企業(yè)存在的問題提出改進(jìn)建議，彌補企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營管理和財務(wù)控制系統(tǒng)中的缺陷，并進(jìn)一步完善企業(yè)自身的預(yù)警系統(tǒng)；3(3)免疫功能，一個有效的財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)還應(yīng)該可以避免類似財務(wù)危機的再次發(fā)生。4.3 財務(wù)危機預(yù)警的特征 企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)具有以下四個方面的特征：(1)參照性，即企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)能從大量的企業(yè)財務(wù)指標(biāo)中篩選出能及時、準(zhǔn)確反映企業(yè)財務(wù)狀況變化的指標(biāo)，使其成為人們判斷和認(rèn)識企業(yè)財務(wù)運行規(guī)律、運行狀況的參照指標(biāo)或指標(biāo)體系；(2)預(yù)測性，由于企業(yè)財務(wù)運行各因素

16、相互影響相互聯(lián)系，因此根據(jù)企業(yè)財務(wù)運行狀態(tài)的發(fā)展變化趨勢，可以推導(dǎo)出與某一因素密切相關(guān)的各因素的發(fā)展變化，尤其是當(dāng)影響企業(yè)財務(wù)狀況的關(guān)鍵因素出現(xiàn)不良征兆時，可以及早預(yù)知可能發(fā)生的損失，并尋求相應(yīng)的解決方法；(3)預(yù)防性，即一旦企業(yè)財務(wù)預(yù)警體系中相關(guān)指標(biāo)貼近安全警戒線，便可以及時找到導(dǎo)致財務(wù)運行惡化的原因，以化解財務(wù)危機；(4)靈敏性，由于企業(yè)財務(wù)體系各因素之間密切相依，因此某一因素的變動會在另一相關(guān)因素上敏銳地反映出來，從而提供相關(guān)預(yù)警信息。4.4 財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)運行機制的構(gòu)成 財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)要在實踐工作中實現(xiàn)理論上的功能，必須建立高效的運行機制，具體包括： (1)良好的財務(wù)預(yù)警分析系統(tǒng)必

17、須具有高效的信息收集、傳遞、處理機制，這就要求必須明確信息收集目標(biāo)；然后根據(jù)收集目標(biāo)來收集各種資料，這些資料包括公司內(nèi)部的財務(wù)資料以及其他業(yè)務(wù)部門的資料；最后對所收集的資料進(jìn)行整理、匯總、計算研究工作，尋找資料中所隱含的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢、重要啟示以及隱含的危機與契機。同時公司應(yīng)建立以計算機為中心的、高速傳遞和處理信息的會計信息管理系統(tǒng)為財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)提供必要的技術(shù)支持。 (2 )財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的風(fēng)險分析和危機處理機制4 根據(jù)處理后的信息分析公司所面臨的風(fēng)險，將主要精力放在有可能對企業(yè)造成重大影響的風(fēng)險上。分析風(fēng)險的成因，評估其可能造成的損失，并采取相應(yīng)的預(yù)防、轉(zhuǎn)化措施，來減少風(fēng)險帶來的損失。為了保

18、證分析結(jié)果的真實性、準(zhǔn)確性，從事該項工作的部門和個人應(yīng)保持高度的獨立性。 財務(wù)風(fēng)險分析機制主要包括：籌資風(fēng)險分析、投資風(fēng)險分析、資金回收風(fēng)險分析?；I資風(fēng)險分析的重點在于分析資本結(jié)構(gòu)是否合理、資金調(diào)度是否有效、資金使用效益是否確定等；投資風(fēng)險分析的重點在于分析投資方案是否可行、投資組合是否合理、單項投資收益或投資組合的整體收益偏離預(yù)期結(jié)果的可能性，各種因素導(dǎo)致的息稅前利潤率和投資收益率變動的風(fēng)險等；資金回收風(fēng)險分析的重點在于分析客戶的償債能力和信用狀況是否能保證資金回收，公司的信用政策是否能保證資金按時收回，是否通過分析客戶按期還款的可能性選擇了恰當(dāng)?shù)匿N售方式和結(jié)算方式等。 在財務(wù)風(fēng)險分析清楚后

19、，就應(yīng)立即制定相應(yīng)的預(yù)防、轉(zhuǎn)化措施，盡可能減少風(fēng)險帶來的損失。 (3 )財務(wù)預(yù)測責(zé)任和激勵機制 責(zé)任和激勵機制是將公司可能發(fā)生財務(wù)危機的責(zé)任落實到具體的部門和個人，并實施合理的獎懲制度，提高每個部門及個人防范財務(wù)危機的積極性和主動性，為財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)正常而有效地運轉(zhuǎn)提供制度性保障。4.5 企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建方法企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建有兩種方法，即定量分析法和定性分析法。4.5.1 定量分析方法定量分析法是以財務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的比率分析。財務(wù)數(shù)據(jù)與企業(yè)價值及財務(wù)狀況密切相關(guān)，是企業(yè)財務(wù)狀況的量化表現(xiàn)，其中財務(wù)指標(biāo)在某些方面反映的信息比企業(yè)財務(wù)會計報告中的絕對數(shù)信息更為重要，因而財務(wù)指標(biāo)可以

20、作為預(yù)測企業(yè)經(jīng)濟(jì)前景的計量指標(biāo)。企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機要經(jīng)歷一個從量變到質(zhì)變的漸進(jìn)發(fā)展過程，這種漸進(jìn)發(fā)展情況必然會通過一些財務(wù)指標(biāo)的變化體現(xiàn)出來。因此，要準(zhǔn)確測度企業(yè)財務(wù)狀況和預(yù)測警情，從大量的財務(wù)因子中選好財務(wù)指標(biāo)是關(guān)鍵。目前建立預(yù)警系統(tǒng)的模式主要有以下兩種 1 單變量模型它是通過單個財務(wù)比率的變化趨勢來預(yù)測財務(wù)危機可能性的模式。根據(jù)財務(wù)預(yù)警指標(biāo)選擇的原則，可從以下三個方面來確定財務(wù)預(yù)警指標(biāo)。償債能力。從償債能力上來預(yù)測企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性是極為重要的。企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的最直接表現(xiàn)就是喪失現(xiàn)金流上的支付能力，反映為資產(chǎn)的變現(xiàn)力差，現(xiàn)金總流入小于現(xiàn)金總流出，即現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。一般來說，一個企業(yè)

21、的資產(chǎn)流動性越大，其償還負(fù)債的能力越強。一般包括以下指標(biāo)：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)率。5其中流動比率（CR）是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率；速動比率（QR）是(流動資產(chǎn)-存貨)與流動負(fù)債的比率。判斷企業(yè)資金流動性時要結(jié)合流動比率和速動比率，CR2、QR1時資金流動性好；1.5CR2、0.75QR1時資金流動性一般；CR1、QR0.5說明資金流動性差。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與總資產(chǎn)的比率，該比率反映了債權(quán)人利益受保護(hù)的程度，比率越低上市公司在破產(chǎn)清算時債權(quán)人的權(quán)益越有保障，上市公司的長期償債能力越強。一般來說該指標(biāo)50%比較合適，有利于風(fēng)險與收益平衡；如果該指標(biāo)大于100

22、%，表明企業(yè)已經(jīng)資不抵債，視為達(dá)到破產(chǎn)警戒線。但這并沒有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，就是對同一個企業(yè)來說，處于不同時期，對資產(chǎn)負(fù)債率的要求也不一樣。產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益的比率，一般認(rèn)為該指標(biāo)1：1最理想。該項指標(biāo)越低，說明企業(yè)的長期債權(quán)能力越強，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險越小，債權(quán)人也就愿意向企業(yè)增加借款。反之亦然。產(chǎn)權(quán)比率高，是高風(fēng)險、高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)；當(dāng)該指標(biāo)過低時，表明企業(yè)不能充分發(fā)揮負(fù)債帶來的財務(wù)杠桿作用，反之，當(dāng)該指標(biāo)過高時，表明企業(yè)過度運用財務(wù)杠桿，增加了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。有形凈值債務(wù)率是企業(yè)負(fù)債總額與有形凈值的比率。該指標(biāo)主要衡量企業(yè)的風(fēng)險程度和對債務(wù)的償還能力，指標(biāo)越小說明企業(yè)的風(fēng)險小、償還能力強

23、。獲利能力。盈利是企業(yè)償債和信用的保障，從長遠(yuǎn)的觀點來看，一個企業(yè)只有經(jīng)營前景和盈利能力良好，才會遠(yuǎn)離財務(wù)危機。一般來說，企業(yè)盈利能力越強，對外籌資能力和償債能力也越強，發(fā)生財務(wù)危機的可能性就越小。因此，從反映盈利方面的財務(wù)指標(biāo)的變化來預(yù)測財務(wù)危機也是極為重要的。主要指標(biāo)有：銷售凈利潤率、成本費用利潤率、資產(chǎn)凈利率。銷售凈利潤率是指企業(yè)凈利與主營業(yè)務(wù)收入的比率，它反映每百元主營業(yè)務(wù)收入中所賺取的凈利潤的數(shù)額。該指標(biāo)表示企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的收益水平。企業(yè)在增加銷售收入額的同時，必須相應(yīng)地獲得更多的凈利潤，才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。成本費用利潤率是利潤總額和成本費用總額的比率。（成本費用總

24、額=主營業(yè)務(wù)成本+主營業(yè)務(wù)稅金及附加+營業(yè)費用+管理費用+財務(wù)費用）該指標(biāo)越大越好。因為成本費用利潤率越大，則意味著同樣的成本費用能取得更多的利潤，或者說取得同樣的利潤只要花費更少的成本費用，表明企業(yè)的盈利能力越強。資產(chǎn)凈利率是企業(yè)凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比率，它反映了企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。該指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)利用的效率越好，利用資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤越多，整個企業(yè)盈利能力越強，經(jīng)營管理水平越高。企業(yè)經(jīng)營管理水平高，通常表現(xiàn)為資產(chǎn)運用得當(dāng)，費用控制嚴(yán)格，利潤水平高。發(fā)展能力。反映企業(yè)積累能力和可持續(xù)發(fā)展能力。該指標(biāo)越大，反映企業(yè)資本越充實、越壯大，企業(yè)利用證券市場來融資的功能越強，財務(wù)危機越不易發(fā)生。

25、這方面的指標(biāo)有：主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率。主營業(yè)務(wù)收入增長率是本年主營業(yè)務(wù)收入與上年主營業(yè)務(wù)收入的差額與上年主營業(yè)務(wù)收入的比率。在公司的成長階段，這一指標(biāo)較大，意味著公司快速發(fā)展，公司到達(dá)成熟期后，這一指標(biāo)比較平穩(wěn)，意味著公司穩(wěn)步增長，到公司衰退階段，這一指標(biāo)甚至可能為負(fù)數(shù)，意味著公司不斷萎縮，財務(wù)危機征兆己經(jīng)出現(xiàn)。凈利潤增長率是本年凈利潤與上年凈利潤的差額與上年凈利潤的比率。主營業(yè)務(wù)收入增長率反映公司發(fā)展能力有其局限性，還必須聯(lián)系公司盈利能力考察凈利潤增長率，有時公司收入增加而利潤卻下降，而凈利潤增長率則反映上市公司盈利能力的增長情況。總資產(chǎn)增長率是年末資產(chǎn)總額與年初資

26、產(chǎn)總額的差額與年初資產(chǎn)總額的比率。該指標(biāo)反映公司規(guī)模的擴(kuò)張程度，該指標(biāo)過低，意味著公司發(fā)展速度緩慢，容易在競爭中失敗，過高意味著公司大規(guī)模擴(kuò)張，也包含風(fēng)險。建立單變量模型的思路是：首先確定好以上三方面的財務(wù)指標(biāo)，然后設(shè)定出這些指標(biāo)的判別標(biāo)準(zhǔn)。設(shè)定判別標(biāo)準(zhǔn)時要考慮企業(yè)經(jīng)營狀況、經(jīng)營性質(zhì)、行業(yè)平均發(fā)展水平以及行業(yè)以往經(jīng)驗等因素，并根據(jù)實際變化不斷對之進(jìn)行修正。當(dāng)某個指標(biāo)達(dá)到判別標(biāo)準(zhǔn)時，可預(yù)示財務(wù)警情發(fā)生。但這種模式存在局限性，由于每一指標(biāo)只反映財務(wù)狀況的某一方面，容易導(dǎo)致不同指標(biāo)判斷的矛盾。2 多變量模型多變量模型是運用多種財務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別值來預(yù)測財務(wù)危機可能性的模式。它利用會計系統(tǒng)固

27、有的平衡特性，將相互聯(lián)系的多個財務(wù)指標(biāo)有機結(jié)合，建立一個多元線型函數(shù)模型來綜合反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險情況，以消除個別指標(biāo)在評價企業(yè)財務(wù)狀況方面的缺陷。目前國外實踐中影響較大、較為有效的多變量預(yù)測模型是Z指標(biāo)模型。Z指標(biāo)模型是1968年美國學(xué)者奧特曼(Altman)采用統(tǒng)計學(xué)中的判別分析法構(gòu)造的用五項財務(wù)指標(biāo)的加權(quán)平均數(shù)計算的預(yù)測破產(chǎn)的量化模型。判別函數(shù)為：Z=I2a+14b+33c+06d+0.999e6其中a=營運資產(chǎn)總資產(chǎn)，b =留存收益總資產(chǎn)，c =息稅前利潤總資產(chǎn)，d =期末股東權(quán)益的市場價值債務(wù)的賬面價值，e=銷售額總資產(chǎn)。當(dāng)Z值大于2675時，表明企業(yè)財務(wù)狀況良好，發(fā)生財務(wù)危機的可能性很

28、??；Z值在181與2675之間，表明企業(yè)財務(wù)狀況極不穩(wěn)定，風(fēng)險較大，可視為企業(yè)進(jìn)入“危險地界”；Z值小于181時，則表明企業(yè)存在很大的破產(chǎn)風(fēng)險。Z指標(biāo)模型預(yù)測企業(yè)未來一年內(nèi)破產(chǎn)的準(zhǔn)確性約為90，兩年內(nèi)的準(zhǔn)確性約為80，但對于兩年期以上的破產(chǎn)預(yù)測作用不大。多變量模型中幾乎包括了所有預(yù)測能力很強的指標(biāo)，舍棄了一些不重要的因素，并且應(yīng)用十分方便，克服了單變量模式需要很多指標(biāo)和需對比分析，并要求分析人員具有很高專業(yè)水平的缺陷。但其變量和判別標(biāo)準(zhǔn)的確定卻很困難。4.5.2 定性分析法利用一些財務(wù)指標(biāo)直接分析或構(gòu)建模型來預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機發(fā)生的可能性只是整個財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的一個方面，由于一些難以量化的非財

29、務(wù)信息也是影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的不可忽視的重要因素，因此在財務(wù)危機預(yù)警中除進(jìn)行定量分析外，還應(yīng)結(jié)合一些相關(guān)的非財務(wù)因素進(jìn)行定性分析，以更好地預(yù)測財務(wù)危機發(fā)生的可能。可以從以下幾方面來進(jìn)行：(1)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一般地說，國家政治穩(wěn)定、政策優(yōu)惠、經(jīng)濟(jì)繁榮，會有利于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。而經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、國家經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整會直接或間接地對企業(yè)產(chǎn)生影響。(2)行業(yè)特征。不同行業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險不同。例如，有些行業(yè)與其他行業(yè)聯(lián)系緊密，其市場需求易受其他行業(yè)的盛衰影響，財務(wù)風(fēng)險就較大。又如有些高科技產(chǎn)業(yè)，具有高投入、高產(chǎn)出和高效益的特點，同時也存在較高的風(fēng)險。此外，同一行業(yè)所處發(fā)展階段不同，財務(wù)風(fēng)險也不會相同。處在行業(yè)成

30、長上升階段的企業(yè)，風(fēng)險小些，而在成熟和衰退階段，風(fēng)險就大些。7(3)市場狀況。企業(yè)的產(chǎn)品價格、技術(shù)、質(zhì)量符合市場需求，對路熱銷或競爭對手少，風(fēng)險就小。反之，風(fēng)險就大。(4)企業(yè)經(jīng)營方式。企業(yè)經(jīng)營品種單一，經(jīng)營范圍狹窄，一旦市場情況有變，企業(yè)難以適應(yīng)，發(fā)生財務(wù)危機的可能性就大。反之，企業(yè)經(jīng)營品種多樣化可在一定程度上分散風(fēng)險，企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性就小。(5)企業(yè)管理水平。管理經(jīng)驗的缺乏、管理者素質(zhì)的低下是造成企業(yè)財務(wù)危機的主要原因。管理水平高的企業(yè)，各項制度健全，系統(tǒng)運轉(zhuǎn)良好，功能充分發(fā)揮，財務(wù)狀況良好，因而發(fā)生財務(wù)危機的可能性小。此外，管理上能否對外界環(huán)境變化作出快速有效的反應(yīng)是企業(yè)能否成功

31、避免財務(wù)危機發(fā)生的關(guān)鍵所在。75 案例分析下面選取山西國陽新能股份有限公司2006-2008年度財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。15.1 單變量模型（1）償債能力：圖表1 各年資產(chǎn)負(fù)債表部分資料 單位：百萬元要素年度2006 2007 2008 存貨344.222911369.043554315.170364流動資產(chǎn)合計 2525.9073112520.9481114211.768961無形資產(chǎn)92.100478560.402026781.073897資產(chǎn)合計5762.5391216896.67693810662.923006流動負(fù)債合計2295.3206332591.7938004703.219262

32、股東權(quán)益合計3113.6094953559.6764394996.157940負(fù)債和股東權(quán)益總額5762.5391216896.67693810662.923006圖表2 償債能力指標(biāo)指標(biāo)年份200620072008流動比率1.100.970.90速動比率0.950.830.829資產(chǎn)負(fù)債率0.460.480.53產(chǎn)權(quán)比率0.850.941.13有形凈值債務(wù)率0.881.111.34從圖表2中可以看出2006年的流動比率CR=1.100.75說明該企業(yè)的資金流動性一般，短期償債能力也一般。該年的有形凈值債務(wù)率是0.881，產(chǎn)權(quán)比率是0.851說明該企業(yè)存在的風(fēng)險相對較小，債權(quán)人權(quán)益保障程度相對

33、較高，企業(yè)有一定的償債能力。2007年流動比率CR=0.970.75說明該企業(yè)的流動性低于2006年，資金流動性、短期償債能力減弱。有形凈值債務(wù)率1.111，產(chǎn)權(quán)比率0.851說明企業(yè)長期償債能力較2006年有所減弱企業(yè)存在一定的風(fēng)險。造成2007年流動比率、速動比率下降的原因是2007年的負(fù)債大幅度增加而流動資產(chǎn)總額基本上沒有改變，說明企業(yè)有可能有意舉債來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。債權(quán)人應(yīng)提高對企業(yè)的關(guān)注程度，防止企業(yè)無能力償還造成損失。同時企業(yè)經(jīng)營者在投資項目時要謹(jǐn)慎，以防企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)問題，致使企業(yè)無力償還債務(wù)而破產(chǎn)。同樣產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)率的增加都和負(fù)債大幅的增加有關(guān)系。2008年流動比率CR0

34、.75說明企業(yè)的資金流動性弱，短期償債能力差。有形凈值債務(wù)率1.131，產(chǎn)權(quán)比率1說明企業(yè)長期償債能力弱，債權(quán)人權(quán)益保障程度低。造成償債能力繼續(xù)減弱的原因還是負(fù)債總額增幅相對較大。2006-2008從整體趨勢來看，企業(yè)的償債能力在這三年在逐漸減弱應(yīng)該引起企業(yè)經(jīng)營者的注意，但是不能單純因為償債能力有所減弱就說企業(yè)財務(wù)情況惡化，要結(jié)合其他指標(biāo)綜合分析才能得出相對準(zhǔn)確的結(jié)論。（2）獲利能力圖表3 各年資產(chǎn)負(fù)債表部分資料 單位：百萬元要素年度200620072008凈利潤697.945808501.3256221516.436115銷售收入凈額849015873110269.76569817033.1

35、36483利潤總額882.833336721.7085541915.290912成本費用總額6845.6807579543.32257815078.461871利息支出000資產(chǎn)總額57625.3912116896.67693810662.9923006資產(chǎn)年初數(shù)5579.0216695790.6025698444.881829圖表4 獲利能力指標(biāo)指標(biāo)年度200620072008銷售凈利潤率0.080.050.09成本費用利潤率0.120.080.13資產(chǎn)凈利率0.020.080.16從圖表4的數(shù)據(jù)可以看出2006年到2008年企業(yè)的銷售凈利潤、成本費用利潤率先降低后升高，說明該企業(yè)的獲利能力

36、在2007年有所減弱，但2008年的獲利能力在2006年的基礎(chǔ)上又有所上升，從整體上可以說企業(yè)的償債能力是呈上升趨勢的。資產(chǎn)凈利率一直上升說明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率高，并且在增加收入和節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果。（3）發(fā)展能力圖表5 各年資產(chǎn)負(fù)債表部分資料 單位：百萬元要素年度200620072008本年主營業(yè)務(wù)收入849076569817033.136483上年主營業(yè)務(wù)收入7201.3512658938.38218710775.772654本年凈利潤697.945807501.3256221516.436115上年凈利潤581.65358870572422079

37、7.290891年末總資產(chǎn)5762.5391216896.67693810662.923006年初總資產(chǎn)5579.0216695790.6025698444.881829圖表6 發(fā)展能力指標(biāo)指標(biāo)年度200620072008主營業(yè)務(wù)收入增長率0.180.150.58凈利潤增長率0.2-0.290.90總資產(chǎn)增長率0.030.190.26從圖表6中可以看出2006-2007年度主營業(yè)務(wù)收入增長率由0.18降到0.15，凈利潤增長率由0.2降到-0.29，說明企業(yè)盈利能力大幅下降，發(fā)展有萎縮跡象，出現(xiàn)財務(wù)危機征兆，經(jīng)營者應(yīng)該提高警惕，分析造成這一現(xiàn)象的原因避免危機進(jìn)一步加深。但是從2007年末開始到

38、2008年主營業(yè)務(wù)收入增長率又上升到0.58，凈利潤增長率由原來的-0.29飆升到0.9，這就意味著在這一年里企業(yè)快速發(fā)展并達(dá)到一定的規(guī)模，盈利能力直線上升，并且基本上消除了上一年度存在的財務(wù)危機隱患為今后企業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2006-2008年度總資產(chǎn)增長率由原來的0.03上升到0.26，上升的幅度很大說明企業(yè)的擴(kuò)張程度比較大，企業(yè)有較高擴(kuò)張規(guī)模。但是要注意的是高擴(kuò)張意味著高風(fēng)險，并且在擴(kuò)張時要考慮到企業(yè)的后續(xù)擴(kuò)張能力，避免盲目擴(kuò)張，給企業(yè)帶來巨大的損失。該企業(yè)3年平均資產(chǎn)增長率是0.16，這就意味著未來企業(yè)將持以較高的速度擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，企業(yè)也就存在較高的風(fēng)險。經(jīng)營者應(yīng)該采取一些措施來保障

39、企業(yè)快速健康發(fā)展。綜合償債能力指標(biāo)、獲利能力指標(biāo)、和發(fā)展能力指標(biāo)來來看，企業(yè)在經(jīng)營過程中雖然存在一定的風(fēng)險，但是總體來說企業(yè)發(fā)展良好，財務(wù)狀況目前沒有什么大的問題。5.2 多變量模型：Z指標(biāo)模型判別函數(shù)為：Z=1.2a+1.4b+3.3c+0.6d+0.999e6；其中a=營運資產(chǎn)/總資產(chǎn)，b =留存收益/總資產(chǎn)，c =息稅前利潤/總資產(chǎn)，d =期末權(quán)益的市場價值/債務(wù)的賬面價值，e =銷售額/總資產(chǎn)圖表7 各年資產(chǎn)負(fù)債表部分資料 單位：百萬元要素年度200620072008營運資產(chǎn)230.586677-70.8456894211.768961留存收益1421.0728051629.43029

40、01830.636744息稅前利潤872.901066498.0032191572.346549權(quán)益的市場價值3113.6094953559.6764394996.157940債務(wù)的賬面價值2648.9296263337.0004995666.765067銷售額849076569817033.136483圖表8 Z指標(biāo)變量年度200620072008a0.04-0.010.39b0.250.240.17c0.150.070.15d1.181.070.88e1.471.491.60f3.072.683.33從圖表8可以看出2006年的z值是3.072.675，表明企業(yè)的

41、財務(wù)狀況良好，發(fā)生財務(wù)危機的可能性??；2007年的z值是2.68遠(yuǎn)大于1.81但剛超出2.675表明企業(yè)的狀況良好，發(fā)生財務(wù)危機的可能性很小，但是財務(wù)狀況不如2006年；2008年的z值是3.332.675，表明企業(yè)的財務(wù)狀況比2006、2007年好。從2006年-2008年這三年的Z值可說明企業(yè)的財務(wù)狀況目前沒有問題，企業(yè)運行良好。6 目前財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)設(shè)置研究存在著不足和缺陷(1)財務(wù)危機預(yù)警研究的前提是上市公司發(fā)布的財務(wù)數(shù)據(jù)真實可信，但由于目前我國上市公司會計信息失真現(xiàn)象依然存在，部分公司為了避免被特別處理或暫停上市有可能會操縱利潤，對財務(wù)報表進(jìn)行粉飾。財務(wù)預(yù)警模型本身不能對財務(wù)報表的

42、真?zhèn)芜M(jìn)行鑒別，所有有限的預(yù)警模型不是事先給定的，而是各種財務(wù)數(shù)據(jù)決定的。因此，財務(wù)數(shù)據(jù)的真?zhèn)螌δＰ偷挠行杂绊懞艽蟆?2)內(nèi)部控制不完善。企業(yè)的國有控制權(quán)不明確，使得投資主體的監(jiān)管形同虛設(shè)，國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中的“一股獨大”是中國上市公司的顯著特征。在這種體制下，由于缺乏有效的激勵約束機制，很多人并不能自覺地維護(hù)公司利益，導(dǎo)致企業(yè)的內(nèi)控失效。有的雖然也制定了比較全面的內(nèi)控制度，由于制度本身不切合實際，制度的可操作性不強，使得企業(yè)的內(nèi)控制度成為一紙空文；有的雖然制定了一套比較切合自身實際并切實可行的內(nèi)控制度，卻由于外部監(jiān)督不力，企業(yè)不愿執(zhí)行，將其束之高閣。8 (3)財會人員素質(zhì)不高。有些會計人員法

43、制觀念淡薄，冒著被吊銷會計從業(yè)資格證書的風(fēng)險，為單位領(lǐng)導(dǎo)的不法行為出謀劃策，粉飾經(jīng)營業(yè)績，甚至侵吞國家財產(chǎn)，加大了預(yù)警系統(tǒng)有效發(fā)揮作用的難度。 (4)目前，基于財務(wù)指標(biāo)建立的預(yù)警模型，缺乏對產(chǎn)生財務(wù)困境的原因及早期預(yù)警的系統(tǒng)分析，而且結(jié)果的解釋性不強。大多數(shù)只是在計算財務(wù)指標(biāo)與評價財務(wù)狀況優(yōu)劣，并未從理論上深入剖析財務(wù)困境的深層原因。(5)從行業(yè)角度來看，不同行業(yè)的財務(wù)比率存在著一定的差異，但在現(xiàn)有的研究中很少考慮公司的行業(yè)差別，故產(chǎn)生一定的誤差在所難免。97 結(jié)語財務(wù)危機預(yù)警作為企業(yè)風(fēng)險管理的一項重要內(nèi)容，其重要性已被越來越多的企業(yè)認(rèn)可和重視，但是，財務(wù)危機預(yù)警只是企業(yè)風(fēng)險預(yù)防和控制的一種手

44、段，而并非最終目的, 預(yù)警只是企業(yè)風(fēng)險控制機制的一個重要環(huán)節(jié)，更重要的是在財務(wù)危機預(yù)警的同時，要對造成企業(yè)各種財務(wù)危機的原因作深入的分析，并詳細(xì)剖析根源，尋找治理對策。同時，應(yīng)該認(rèn)識到企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的建立并非是一勞永逸的，而是需要不斷動態(tài)完善的，企業(yè)應(yīng)根據(jù)內(nèi)外環(huán)境的變化，及時對財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的相關(guān)控制標(biāo)準(zhǔn)和預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行必要的修正和完善，確保企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的合理性和有效性。只有這樣，才能真正發(fā)揮財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的作用，為企業(yè)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展保駕護(hù)航。注釋：1 數(shù)據(jù)來自山西國陽新能股份有限公司官方網(wǎng)站，具體數(shù)據(jù)見附錄參考文獻(xiàn)：1周丕娟，江成城，區(qū)群芳企業(yè)財務(wù)危機探析商業(yè)研究，2002，

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