連玉君股權激勵有效嗎PPT課件

1、1股權激勵有效嗎？股權激勵有效嗎？來自來自psm的新證據的新證據連玉君 中山大學 嶺南學院蘇 治 中央財經大學 統(tǒng)計學院 谷月東 西安交通大學 經濟與金融學院報告人：連玉君中山大學 嶺南學院 lian, y., z. su, y. gu, evaluating the effects of equity incentives using psm: evidence from china, frontiers of business research in china, 2011, 5 (2): 266-290. 2提綱提綱n研究背景n文獻綜述與研究假設n研究方法（psm）n結果及分析n結論連玉

2、君, 蘇治, 谷月東 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據3研究背景研究背景n2006年1月頒布上市公司股權激勵管理辦法n國外：國外：股權激勵的積極作用得到了理論支持qmurphy(1999)、core et al.(2003)、frydman(2008)n國內：國內：主要是個經驗研究問題q周建波和孫菊生(2003)、俞鴻琳(2006) q崔明會和張兵(2008)、張穎和鄭學清(2008) evq夏紀軍和張晏(2008) 控制權沖突 連玉君 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據4研究背景研究背景n前期研究的局限前期研究的局限q樣本選擇偏誤(sample-selection bias，heckman

3、,1978)q小樣本偏誤(small sample bias)n解決方法解決方法q傾向得分匹配分析 propensity score matching (psm) q自抽樣 bootstrap連玉君 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據5研究假設研究假設n假設1（整體關系）：q股權激勵有助于提高上市公司的經營績效 n假設2（控制權類型）：q相對于國有控股公司，民營控股公司中的股權激勵效果更為顯著n經理人市場n經理人的效用函數連玉君 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據6研究假設研究假設n假設3（激勵方式）：q相對于股票激勵，期權激勵的效果更為顯著n激勵效果的長期性n融資約束n假設4（所有權結構）：

4、q股權集中度越高，股權激勵的效果越不明顯n替代效果n控制權沖突（控股股東與經理人市場化趨向之差異）n掏空連玉君 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據7非股權激勵非股權激勵 公司公司研究方法研究方法psmn總體思路：連玉君 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據股權激勵股權激勵 公司公司匹配公司匹配公司比較：比較：公司業(yè)績：公司業(yè)績：roa、roe微觀機制：微觀機制：ac、tagr、invt8研究方法研究方法psmn傾向得分（傾向得分（ps值）的獲取值）的獲取q估計 logit 模型，獲得 p(xi)qlogit 模型的設定：y=1 實施股權激勵n公司財務特征變量：公司規(guī)模、負債率、成長機會、資產結構

5、、盈利能力、行業(yè)虛擬變量；n經理人激勵變量：高管年薪和高管持股比例；n公司治理結構變量：包括股權集中度、第一大股東持股比例、股東制衡程度、最終控制權類型 連玉君 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據9研究方法研究方法psmn匹配方法匹配方法q最近鄰匹配q半徑匹配q核匹配連玉君 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據( )minijjc ipp( )jijc ippprbac10研究方法研究方法bootstrap從原始樣本中可重復地隨機抽取 n 個觀察值，得到經驗樣本；采用 psm 計算該經驗樣本的平均激勵效果att ；將第一步和第二步重復進行 500 次，得到平均激勵效果att的 500 個經驗統(tǒng)計

6、量，即，att1，attk ；計算 att1，attk 的標準差(s.d.)，即可得到原始樣本 att 統(tǒng)計量的標準誤 (s.e.)。 11樣本樣本n數據來源：數據來源：ccer，2005-2007n激勵組：激勵組：2005-2006實施股權激勵的42家公司q期權激勵：31家；股票激勵：11家n控制組來源：控制組來源：其他公司（1133家）q剔除金融類和st/pt類公司q剔除負債率大于100% ，資不抵債公司q為防止兼并或重組的影響，剔除樣本區(qū)間內總資產成長率或銷售成長率大于150%的公司 連玉君 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據12核心變量核心變量n公司績效公司績效qroa、roe (李凱

7、等,2007; 夏紀軍和張晏,2008)qwhy not tobins q?n微觀機制微觀機制q代理成本 (ac) = 管理費用/主營業(yè)務收入q投資支出比率 (invt) = 投資支出/總資產q總資產增長率 (tagr)連玉君 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據13基本統(tǒng)計量基本統(tǒng)計量連玉君 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據14匹配效果匹配效果匹配匹配前后前后的樣本特征對比的樣本特征對比變量變量樣本樣本平均值平均值偏差偏差 %減幅減幅 %t值值激勵組激勵組控制組控制組size匹配前匹配前21.601 21.601 21.218 21.218 37.0 37.0 71.571.5 3.48 3

8、.48*匹配后匹配后21.601 21.601 21.492 21.492 10.5 10.5 0.62 0.62lev匹配前匹配前 0.479 0.479 0.517 0.517 -21.6 -21.6 99.299.2-1.80-1.80*匹配后匹配后 0.479 0.479 0.479 0.479 0.2 0.2 0.01 0.01prof匹配前匹配前 0.100 0.100 0.018 0.018 55.7 55.7 96.796.7 4.01 4.01*匹配后匹配后 0.100 0.100 0.103 0.103 -1.8 -1.8 -0.16-0.16tobin匹配前匹配前 1.2

9、04 1.204 0.978 0.978 52.2 52.2 99.499.4 4.96 4.96*匹配后匹配后 1.204 1.204 1.205 1.205 -0.3 -0.3 -0.01-0.01gpay匹配前匹配前13.622 13.622 12.968 12.968 71.0 71.0 89.189.1 6.21 6.21*匹配后匹配后13.622 13.622 13.551 13.551 7.7 7.7 0.47 0.47hhi匹配前匹配前 0.144 0.144 0.189 0.189 -40.3 -40.3 81.681.6-3.21-3.21*匹配后匹配后 0.144 0.1

10、44 0.136 0.136 7.4 7.4 0.54 0.5415匹配效果匹配效果匹配匹配前前的核密度對比的核密度對比連玉君 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據0102030核密度（kernel density）0.00.20.40.60.8傾向得分值（ps 值）激勵組控制組16匹配效果匹配效果匹配匹配后后的核密度對比的核密度對比連玉君 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據0246810核密度（kernel density）0.00.20.40.6傾向得分值（ps 值）激勵組控制組17假設假設 1 的檢驗結果的檢驗結果樣本總體的平均激勵效果樣本總體的平均激勵效果 ( att ) 連玉君 股權激

11、勵有效嗎？來自psm的新證據表表2樣本總體的平均激勵效果（最近鄰匹配）樣本總體的平均激勵效果（最近鄰匹配）變量變量樣本樣本激勵組激勵組控制組控制組att標準誤標準誤t t值值roe匹配前匹配前0.1230.1230.0350.035 0.088 0.0880.0170.0175.095.09*匹配后匹配后0.1230.1230.0910.091 0.032 0.0320.0090.0093.423.42*roa匹配前匹配前0.0620.0620.0240.024 0.038 0.0380.0060.0066.446.44*匹配后匹配后0.0620.0620.0470.047 0.015 0.0

12、150.0040.0043.443.44*ac匹配前匹配前0.0790.0790.1050.105-0.025-0.0250.0120.012-2.04-2.04*匹配后匹配后0.0790.0790.0900.090-0.011-0.0110.0090.009-1.21-1.21invt匹配前匹配前0.0750.0750.0560.056 0.020 0.0200.0060.0063.503.50*匹配后匹配后0.0750.0750.0570.057 0.018 0.0180.0070.0072.572.57*tagr匹配前匹配前0.2730.2730.1360.136 0.137 0.137

13、0.0270.0275.045.04*匹配后匹配后0.2730.2730.2320.232 0.042 0.0420.0360.0361.171.1718假設假設 2 的檢驗結果的檢驗結果控制權類型對控制權類型對 att 的影響的影響 ( 最近鄰匹配最近鄰匹配 )連玉君 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據表3最終控制權對股權激勵平均激勵效果的影響a、全樣本、全樣本b、國有控股、國有控股c、民營控股、民營控股attt t值值attt t值值attt t值值roe 0.032 0.0323.423.42* 0.020 0.0201.161.16 0.033 0.0332.582.58*roa 0.

14、015 0.0153.443.44* 0.004 0.0040.540.54 0.014 0.0142.382.38*ac-0.011-0.011-1.21-1.21-0.003-0.003-0.23-0.23-0.021-0.021-2.04-2.04*invt 0.018 0.0182.572.57* 0.000 0.0000.010.01 0.021 0.0212.332.33*tagr 0.042 0.0421.171.17 0.019 0.0190.330.33 0.105 0.1052.132.13*19假設假設 3 和假設和假設 4 的檢驗結果的檢驗結果控制權類型和股權集中度對控

15、制權類型和股權集中度對 att 的影響的影響 ( 最近鄰匹配最近鄰匹配 )連玉君 股權激勵有效嗎？來自psm的新證據表表4激勵方式和股權集中度對平均激勵效果的影響激勵方式和股權集中度對平均激勵效果的影響a a、股票激勵、股票激勵b b、期權激勵、期權激勵c c、股權集中、股權集中d d、股權分散、股權分散attt t 值值attt t 值值attt t 值值attt t 值值roe0.0590.0592.292.29*0.0440.0444.324.32*0.0230.0231.421.420.0480.048 3.29 3.29*roa0.0210.0212.592.59*0.0150.01

16、52.982.98*-0.003-0.003-0.44-0.440.0210.021 3.21 3.21*ac0.0020.0020.050.05-0.017-0.017-1.79-1.79*-0.003-0.003-0.16-0.16- -0.0210.021-1.90-1.90*invt0.0330.0332.282.28*0.0180.0182.322.32*0.0120.0121.111.110.0100.0101.021.02tagr0.1310.1311.671.67*0.0650.0651.811.81*0.1040.1041.941.94*0.0360.0360.770.7720結結 論論基本結論基本結論 整體而言，股權激勵有助于效提高上市公司經營績效；最終控制權會影響股權激勵的效果：民營控股公司的股權激勵效果顯著，而國有控股公司中效果并不明顯；不同的激勵方式的效果不同，期權激勵（如股票期權） 的效果優(yōu)于股票激勵（如限制性股票、股東轉讓股票）；股權過度集中會弱化股權激勵制度對經理人的激勵效果，在股權相對分散的公司中，股權激勵