證券投資學(xué)(大作業(yè))

1、2015-2016學(xué)年第二學(xué)期期末考試證券投資學(xué)大作業(yè)一、簡(jiǎn)答題（每題10分，共100分）1證券市場(chǎng)和借貸市場(chǎng)在資金融通方面的區(qū)別有哪些？答：1 第一，資金交易方式不同。 第二，資金供給與投資風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)有區(qū)別。 第三，投資收益來(lái)源不同。 第四，資金供求雙方關(guān)系不同。2簡(jiǎn)述債券信用評(píng)級(jí)的目的、原則及信用級(jí)別的劃分。答：債券信用評(píng)級(jí)的含義：債券的信用評(píng)級(jí)是指由專門的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)各類企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券按其按期還本付息的可靠程度進(jìn)行評(píng)估，并標(biāo)示其信用程度的等級(jí)。債券信用評(píng)級(jí)的作用：（1）對(duì)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)可以方便投資者進(jìn)行債券投資決策。（2）對(duì)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)可以減少信譽(yù)高的發(fā)行人的籌資成本。

2、3經(jīng)濟(jì)周期與股市周期的聯(lián)系體現(xiàn)在哪些方面?答：股票市場(chǎng)是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,它在宏觀的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中發(fā)展,同時(shí)又服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從根本上講,股市的運(yùn)行與宏觀的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)當(dāng)是一致的,經(jīng)濟(jì)周期決定股市周期,股市周期的變化反映了經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng),同時(shí)股市的運(yùn)行狀況也會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。一、經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股市周期的決定作用分析 經(jīng)濟(jì)從衰退、蕭條、復(fù)蘇到繁榮的周期性變化是形成股市牛熊市周期性轉(zhuǎn)換的最基本原因,而股市的周期變化反映了經(jīng)濟(jì)的周期變化。正是從這種意義上講,股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股市周期的決定作用是內(nèi)在的、長(zhǎng)久的和根本的,但這并不代表兩個(gè)周期是完全同步的。作為一個(gè)

3、相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng),股市的波動(dòng)也存在自身的特有規(guī)律,在實(shí)際運(yùn)行中,股市周期反映經(jīng)濟(jì)周期有著獨(dú)特的特點(diǎn),從而造成了股市周期與經(jīng)濟(jì)周期不同步,甚至背離的現(xiàn)象。原因在于,股市投資具有一定的預(yù)期性。買入股票和賣出股票均包含著投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)。因此,往往在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱還未滑坡時(shí),股市先下跌,而在經(jīng)濟(jì)觸底,還未回升時(shí),股市先反轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)周期決定股市周期這一特性往往是從兩個(gè)周期的同向運(yùn)動(dòng)與反向運(yùn)動(dòng)等不同方面表現(xiàn)出來(lái)的:(1)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,股市下跌(反向)；(2)經(jīng)濟(jì)收縮,股市繼續(xù)下跌(同向)；(3)經(jīng)濟(jì)觸底,股市上漲(反向)；(4)經(jīng)濟(jì)回升,股市繼續(xù)上漲(同向)。需要指出的是,在我國(guó),股市周期背離經(jīng)濟(jì)周期的現(xiàn)象

4、是經(jīng)常發(fā)生的。一般而言,股市周期背離經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行而大幅上漲,往往是由于股市中的賺錢效應(yīng)吸引大量資金入市的結(jié)果；而股市周期背離經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行而大幅下跌,往往是股市中的賠錢效應(yīng)使大量資金撤離而引發(fā)的。此外,宏觀調(diào)控政策的松緊變化以及管理層對(duì)股市資金管理的松緊變化等等都會(huì)對(duì)股市的資金供給產(chǎn)生直接的影響,從而影響股市周期的運(yùn)行。這使股市周期與經(jīng)濟(jì)周期的互動(dòng)關(guān)系在實(shí)際中變得更為復(fù)雜,需要我們對(duì)具體的行情進(jìn)行具體的分析。4簡(jiǎn)述期貨的經(jīng)濟(jì)功能。答：期貨市場(chǎng)的兩大基本經(jīng)濟(jì)功能。 期貨交易自產(chǎn)生，歷經(jīng)百余年的發(fā)展和完善，已成為一種相當(dāng)成熟的、高層次的貿(mào)易方式。這是與期貨市場(chǎng)本身所具有的兩個(gè)基本經(jīng)濟(jì)功能密不可分

5、的： （1）回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）的功能。 在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)的每一個(gè)環(huán)節(jié)中都無(wú)法避免不同程度的價(jià)格波動(dòng)即價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因而人們都希望轉(zhuǎn)移這種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場(chǎng)正是回避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的理想場(chǎng)所。期貨交易者可以通過(guò)在期貨市場(chǎng)上做“套期保值”交易來(lái)達(dá)到轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。 （2）發(fā)現(xiàn)合理價(jià)格。 期貨交易所是一個(gè)公開(kāi)、公平、公正、競(jìng)爭(zhēng)的交易場(chǎng)所，它將眾多影響供求關(guān)系的因素集中于交易所內(nèi)，通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)，形成一個(gè)公正的交易價(jià)格。它反映各種因素對(duì)所交易的今后某一個(gè)時(shí)期、某一特定商品的影響，這一交易價(jià)格被用來(lái)做為該商品價(jià)值的基準(zhǔn)價(jià)格，通過(guò)現(xiàn)代化的信息傳遞手段迅速傳遞到全國(guó)各地，全國(guó)各地的人們利用這一至關(guān)重要的價(jià)格信

6、息來(lái)制定各自的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)決策。5簡(jiǎn)述證券投資風(fēng)險(xiǎn)的概念、種類和防范方法。答：證券投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者投資本金遭受損失的可能性。證券市場(chǎng)上的證券投資風(fēng)險(xiǎn)可以分成兩大部分：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于證券市場(chǎng)整體的因素變化而引起所有證券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要由利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等構(gòu)成。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由非全局性的偶發(fā)因素所造成的證券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要由財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)股票投資多樣化來(lái)有效地減少或避免，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以。投資者可以通過(guò)分散投資、選擇長(zhǎng)期投資以及定期對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行全面分析而避免和降低投資風(fēng)險(xiǎn)。6證券市場(chǎng)的主要功能有哪些?答：證券

7、市場(chǎng)是股票、債券、證券投資基金份額等證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是為解決資本供求矛盾和流動(dòng)而產(chǎn)生的市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的功能包括以下三個(gè)方面：(1)融資和投資功能。一方面，證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，具有使資金從資金剩余者流向資金需求者，為資金不足者籌集資金的功能。另一方面，證券市場(chǎng)又為各類投資者提供了投資渠道。與儲(chǔ)蓄相比，證券投資雖有一定的風(fēng)險(xiǎn)，但收益往往也比較高，在國(guó)際上已成為個(gè)人和企業(yè)不可或缺的理財(cái)工具。(2)市場(chǎng)定價(jià)功能。證券是資本的表現(xiàn)形式，所以證券的價(jià)格實(shí)際上是證券所代表的資本的價(jià)格。證券的價(jià)格是證券市場(chǎng)上證券供求雙方共同作用的結(jié)果。證券市場(chǎng)

8、的運(yùn)行形成了證券需求者和供給者的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這種競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是：能產(chǎn)生高投資回報(bào)的資本，市場(chǎng)的需求就大，相應(yīng)的證券價(jià)格就高；反之，證券的價(jià)格就低。因此，證券市場(chǎng)提供了資本的合理定價(jià)機(jī)制。(3)資源配置功能。證券市場(chǎng)的資源配置功能是指通過(guò)證券價(jià)格引導(dǎo)資本的流動(dòng)從而實(shí)現(xiàn)資源合理配置的功能。在證券市場(chǎng)上，證券價(jià)格的高低是由該證券所能提供的預(yù)期報(bào)酬率的高低來(lái)決定的。證券價(jià)格的高低實(shí)際上是該證券籌資能力的反映。能提供高報(bào)酬率的證券一般來(lái)自于那些經(jīng)營(yíng)好、發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)，或者是來(lái)自于新興行業(yè)的企業(yè)。由于這些證券的預(yù)期報(bào)酬率高，其市場(chǎng)價(jià)格相應(yīng)就高，從而籌資能力就強(qiáng)。7投資基金的性質(zhì)是什么?答：投資基金（inv

9、estment funds）是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。投資基金集中投資者的資金，由基金托管人委托職業(yè)經(jīng)理人員管理，專門從事投資活動(dòng)。投資基金的性質(zhì)：（1）投資基金是一種集合投資制度。投資基金是一種積少成多的整體組合投資方式，它從廣大的投資者那里聚集巨額資金，組建投資管理公司進(jìn)行專業(yè)化管理和經(jīng)營(yíng)。在這種制度下，資金的運(yùn)作受到多重監(jiān)督。 （2）投資基金是一種信托投資方式。它與一般金融信托關(guān)系一樣，主要有委托人、受托人、受益人三個(gè)關(guān)系人，其中受托人與委托人之間訂有信托契約。但證券基金作為金融信托業(yè)務(wù)的一種形式，又有自己的特點(diǎn)。如從事有價(jià)證券投資主要當(dāng)事人中還有一個(gè)不可缺少的托管機(jī)構(gòu)，它

10、不能與受托人（基金管理公司）由同一機(jī)構(gòu)擔(dān)任，而且基金托管人一般是法人；基金管理人并不對(duì)每個(gè)投資者的資金都分別加以運(yùn)用，而是將其集合起來(lái)，形成一筆巨額資金再加以運(yùn)作。 （3）證券投資基金是一種金融中介機(jī)構(gòu)。它存在于投資者與投資對(duì)象之間，起著把投資者的資金轉(zhuǎn)換成金融資產(chǎn)，通過(guò)專門機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)上再投資，從而使貨幣資產(chǎn)得到增值的作用。證券投資基金的管理者對(duì)投資者所投入的資金負(fù)有經(jīng)營(yíng)、管理的職責(zé)，而且必須按照合同（或契約）的要求確定資金投向，保證投資者的資金安全和收益最大化。 （4）證券投資基金是一種證券投資工具。它發(fā)行的憑證即基金券（或受益憑證、基金單位、基金股份）與股票、債券一起構(gòu)成有價(jià)證券的三大

11、品種。投資者通過(guò)購(gòu)買基金券完成投資行為，并憑之分享證券投資基金的投資收益，承擔(dān)證券投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)。8股票市場(chǎng)價(jià)格的評(píng)價(jià)方法有哪些。答：1、市凈率法 為了衡量某只股票現(xiàn)行價(jià)格的合理性，一般用每股凈值的倍數(shù)（即市凈率）作為衡量的指標(biāo)。 股價(jià)凈資產(chǎn)倍率（或市凈率）= 股票現(xiàn)時(shí)市價(jià) / 每股凈資產(chǎn) 其中：每股凈資產(chǎn)=（資產(chǎn)總額負(fù)債總額）/ 普通股數(shù) 市凈率反映的是股票市價(jià)是每股凈資產(chǎn)的倍數(shù)。采用這個(gè)公式計(jì)算出來(lái)的倍數(shù)越高，表示某股票市價(jià)偏離該股票所擁有的每股凈資產(chǎn)越多，市價(jià)相對(duì)偏高，其投資價(jià)值越低；反之亦反。投資者一般應(yīng)把凈資產(chǎn)倍率高的股票賣出，而買進(jìn)凈資產(chǎn)倍率低的股票。同時(shí)，對(duì)各個(gè)不同時(shí)期的平均

12、凈資產(chǎn)倍率進(jìn)行比較，可判斷現(xiàn)今股票市價(jià)是處于較高還是處于較低水平上，從而決定是賣出還是買入股票。因此，平均市凈率是分析股票市價(jià)水平的重要指標(biāo)，自然也能反映某種股票的投資價(jià)值的高低。 2、每股盈余法 這是反映每一普通股所能獲得的純收益為多少的方法。每股盈余這一財(cái)務(wù)指標(biāo)值，在上市公司報(bào)出的利潤(rùn)表中都會(huì)直接給出。其計(jì)算是利用如下公式進(jìn)行的： 每股盈余=（稅后利潤(rùn)優(yōu)先股股利） / 普通股股數(shù) 利用每股盈余衡量股票投資價(jià)值的具體方法是：將某只股票的每股盈余與股票市場(chǎng)平均市盈率相乘，計(jì)算出來(lái)的數(shù)值與該股票現(xiàn)行市價(jià)對(duì)比，若比現(xiàn)行市價(jià)低，則賣出；反之則買進(jìn)。 注：股票市場(chǎng)平均市盈率在上海證券交易所或深圳證券交

13、易所網(wǎng)頁(yè)上可直接查到。 3、市盈率法 市盈率表示投資者為獲取每1元的盈余，必須付出多少代價(jià)。其計(jì)算公式為： 市盈率= 股票市價(jià) / 每股盈余 一般而言，市盈率越低越好。市盈率高，表示股票現(xiàn)行市價(jià)已處于高位，此時(shí)對(duì)該股票投資，其股價(jià)上升空間不大，所以，市盈率越高，其投資價(jià)值越低。 通常，人們把20倍市盈率作為標(biāo)準(zhǔn)加以判斷，看某只股票的市盈率是否合理。但是，我國(guó)股市的股票市盈率通常普遍偏高，有的股票市盈率已遠(yuǎn)超出20倍甚至達(dá)30倍以上還多，但由于其預(yù)期獲利能力高，投資者仍愿對(duì)其投資。 在實(shí)務(wù)操作中，可參考1年期銀行存款利率作為衡量市盈率是否合理的標(biāo)準(zhǔn)。如，1年期銀行存款利率為10%，則合理的市盈率

14、可為10倍；1年期銀行存款利率為8%，則合理的市盈率可為12.5倍；若1年期銀行存款利率為4%，則合理的市盈率可為25倍。 市盈率一直是投資者進(jìn)行中長(zhǎng)期投資的選股指標(biāo)。9簡(jiǎn)述道·瓊斯理論的主要觀點(diǎn)和優(yōu)缺點(diǎn)。答：道氏理論是所有市場(chǎng)技術(shù)研究的鼻祖。盡管他經(jīng)常因?yàn)椤胺磻?yīng)太遲”而受到批評(píng)，并且有時(shí)還受到那些拒不相信其判定的人士的譏諷（尤其是在熊市的早期），但只要對(duì)股市稍有經(jīng)歷的人都對(duì)它有所聽(tīng)聞，并受到大多數(shù)人的敬重。但人們從未意識(shí)到那是完全簡(jiǎn)單的技術(shù)性的，那不是根據(jù)什么別的，是股市本身的行為（通常用指數(shù)來(lái)表達(dá)），而不是基本分析人士所依靠的商業(yè)統(tǒng)計(jì)材料。道氏理論的形成經(jīng)歷了幾十年。1902年，

15、在查爾斯·道去世以后,威廉姆·皮特·漢密爾頓 (William Peter Hamilton)和羅伯特·雷亞(Robert Rhea)繼承了道氏理論，并在其后有關(guān)股市的評(píng)論寫作過(guò)程中，加以組織與歸納而成為今天我們所見(jiàn)到的理論。他們所著的股市晴雨表、道氏理論成為后人研究道氏理論的經(jīng)典著作。值得一提的是，這一理論的創(chuàng)始者查爾斯·道，聲稱其理論并不是用于預(yù)測(cè)股市，甚至不是用于指導(dǎo)投資者，而是一種反映市場(chǎng)總體趨勢(shì)的晴雨表。大多數(shù)人將道氏理論當(dāng)作一種技術(shù)分析手段這是非常遺憾的一種觀點(diǎn)。 其實(shí)，“道氏理論”的最偉大之處在于其寶貴的哲學(xué)思想，這是它全部的精髓

16、。雷亞在所有相關(guān)著述中都強(qiáng)調(diào),"道氏理論"在設(shè)計(jì)上是一種提升投機(jī)者或投資者知識(shí)的配備(aid)或工具,并不是可以脫離經(jīng)濟(jì)基本條件與市場(chǎng)現(xiàn)況的一種全方位的嚴(yán)格技術(shù)理論.根據(jù)定義,"道氏理論"是一種技術(shù)理論;換言之,它是根據(jù)價(jià)格模式的研究,推測(cè)未來(lái)價(jià)格行為的一種方法。道氏的理論基礎(chǔ)道氏理論有極其重要的三個(gè)假設(shè)，與人們平常所看到的技術(shù)分析理論的三大假設(shè)有相似的地方，不過(guò)，在這里，道氏理論更側(cè)重于其市場(chǎng)涵義的理解。假設(shè)一：人為操作（Manipulation） 指數(shù)或證券每天、每星期的波動(dòng)可能受到人為操作，次級(jí)折返走勢(shì)（Secondary reactions）也可

17、能受到這方面有限的影響，比如常見(jiàn)的調(diào)整走勢(shì)，但主要趨勢(shì)（Primary trend）不會(huì)受到人為的操作。有人也許會(huì)說(shuō)，莊家能操作證券的主要趨勢(shì)。就短期而言，他如果不操作，這種適合操作的證券的內(nèi)質(zhì)也會(huì)受到他人的操作；就長(zhǎng)期而言，公司基本面的變化不斷創(chuàng)造出適合操作證券的條件。總的來(lái)說(shuō)，公司的主要趨勢(shì)仍是無(wú)法人為操作，只是證券換了不同的機(jī)構(gòu)投資者和不同的操作條件而已。假設(shè)二：市場(chǎng)指數(shù)會(huì)反映每一條信息 每一位對(duì)于金融事務(wù)有所了解的市場(chǎng)人士，他所有的希望、失望與知識(shí)，都會(huì)反映在上證指數(shù)與深圳指數(shù)或其他的什么指數(shù)每天的收盤價(jià)波動(dòng)中；因此，市場(chǎng)指數(shù)永遠(yuǎn)會(huì)適當(dāng)?shù)仡A(yù)期未來(lái)事件的影響。如果發(fā)生火災(zāi)、地震、戰(zhàn)爭(zhēng)等災(zāi)

18、難，市場(chǎng)指數(shù)也會(huì)迅速地加以評(píng)估。在市場(chǎng)中，人們每天對(duì)于諸如財(cái)經(jīng)政策、擴(kuò)容、領(lǐng)導(dǎo)人講話、機(jī)構(gòu)違規(guī)、創(chuàng)業(yè)板等層出不盡的題材不斷加以評(píng)估和判斷，并不斷將自己的心理因素反映到市場(chǎng)的決策中。因此，對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)市場(chǎng)總是看起來(lái)難以把握和理解。假設(shè)三：道氏理論是客觀化的分析理論 成功利用它協(xié)助投機(jī)或投資行為，需要深入研究，并客觀判斷。當(dāng)主觀使用它時(shí)，就會(huì)不斷犯錯(cuò)，不斷虧損。 我可以再告訴大家一個(gè)秘密：市場(chǎng)中95%的投資者運(yùn)用的是主觀化操作，這95%的投資者絕大多數(shù)屬于“七賠二平一賺”中的那“七賠”人士。而我，幸運(yùn)地成為了一個(gè)客觀化的交易師和投資者。道氏理論的五個(gè)“定理”定理一：道氏的三種走勢(shì)(短期,中期,長(zhǎng)

19、期趨勢(shì))股票指數(shù)與任何市場(chǎng)都有三種趨勢(shì):短期趨勢(shì),持續(xù)數(shù)天至數(shù)個(gè)星期;中期趨勢(shì),持續(xù)數(shù)個(gè)星期至數(shù)個(gè)月;長(zhǎng)期趨勢(shì),持續(xù)數(shù)個(gè)月至數(shù)年。任何市場(chǎng)中,這三種趨勢(shì)必然同時(shí)存在,彼此的方向可能相反。長(zhǎng)期趨勢(shì)最為重要,也最容易被辨認(rèn),歸類與了解。它是投資者主要的考量,對(duì)于投機(jī)者較為次要。中期與短期趨勢(shì)都屬于長(zhǎng)期趨勢(shì)之中,唯有明白他們?cè)陂L(zhǎng)期趨勢(shì)中的位置,才可以充分了解他們,并從中獲利。中期趨勢(shì)對(duì)于投資者較為次要,但卻是投機(jī)者的主要考慮因素。它與長(zhǎng)期趨勢(shì)的方向可能相同,也可能相反。如果中期趨勢(shì)嚴(yán)重背離長(zhǎng)期趨勢(shì),則被視為是次級(jí)的折返走勢(shì)或修正(correction)。次級(jí)折返走勢(shì)必須謹(jǐn)慎評(píng)估,不可將其誤認(rèn)為是長(zhǎng)期

20、趨勢(shì)的改變。短期趨勢(shì)最難預(yù)測(cè),唯有交易者才會(huì)隨時(shí)考慮它。投機(jī)者與投資者僅有在少數(shù)情況下,才會(huì)關(guān)心短期趨勢(shì):在短期趨勢(shì)中尋找適當(dāng)?shù)馁I進(jìn)或賣出時(shí)機(jī),以追求最大的獲利,或盡可能減少損失。將價(jià)格走勢(shì)歸類為三種趨勢(shì),并不是一種學(xué)術(shù)上的游戲。因?yàn)橥顿Y者如果了解這三種趨勢(shì)而專著于長(zhǎng)期趨勢(shì),也可以運(yùn)用逆向的中期與短期趨勢(shì)提升獲利。運(yùn)用的方式有許多種。第一,如果長(zhǎng)期趨勢(shì)是向上,他可在次級(jí)的折返走勢(shì)中賣空股票,并在修正走勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近,以空頭頭寸的獲利追加多頭頭寸的規(guī)模。第二,上述操作中,他也可以購(gòu)買賣權(quán)選擇權(quán)(puts)或鎖售買權(quán)選擇權(quán)(calls)。第三,由于他知道這只是次級(jí)的折返走勢(shì),而不是長(zhǎng)期趨勢(shì)的改變,

21、所以他可以在有信心的情況下,渡過(guò)這段修正走勢(shì)。最后,他也可以利用短期趨勢(shì)決定買,賣的價(jià)位,提高投資的獲利能力。上述策略也適用于投機(jī)者,但他不會(huì)在次級(jí)的折返走勢(shì)中持有反向頭寸;他的操作目標(biāo)是順著中期趨勢(shì)的方向建立頭寸。投機(jī)者可以利用短期趨勢(shì)的發(fā)展,觀察中期趨勢(shì)的變化征兆。他的心態(tài)雖然不同于投資者,但辨識(shí)趨勢(shì)變化的基本原則相當(dāng)類似。自從80年代初期以來(lái),由于信息科技的進(jìn)步以及電腦程式交易的影響,市場(chǎng)中期趨勢(shì)的波動(dòng)程度已經(jīng)明顯加大。1987年以來(lái),一天內(nèi)發(fā)生50點(diǎn)左右的波動(dòng)已經(jīng)是尋?？梢?jiàn)的行情?；谶@個(gè)緣故,我（維克多·斯波朗迪,專業(yè)投機(jī)原理的作者）認(rèn)為長(zhǎng)期投資的"買進(jìn)-持有&q

22、uot;策略可能有必要調(diào)整。對(duì)我來(lái)說(shuō),在修正走勢(shì)中持有多頭頭寸,并看著多年來(lái)的利潤(rùn)逐漸消失, 似呼是一種無(wú)謂的浪費(fèi)與折磨。當(dāng)然,大多數(shù)的情況下,經(jīng)過(guò)數(shù)個(gè)月或數(shù)年以后,這些獲利還是會(huì)再度出現(xiàn)。然而,如果你專注于中期趨勢(shì),這些損失大體都是可以避免的。因此,我認(rèn)為,對(duì)于金融市場(chǎng)的參與者而言,以中期趨勢(shì)作為準(zhǔn)則應(yīng)該是較明智的選擇。然而,如果希望精確掌握中期趨勢(shì),你必須了解它與長(zhǎng)期(主要)趨勢(shì)之間的關(guān)系。定理二：主要走勢(shì)（空頭或多頭市場(chǎng)）主要走勢(shì)(Primary Movements):主要走勢(shì)代表整體的基本趨勢(shì),通常稱為多頭或空頭市場(chǎng),持續(xù)時(shí)間可能在一年以內(nèi),乃至于數(shù)年之久。正確判斷主要走勢(shì)的方向,是投

23、機(jī)行為成功與否的最重要因素。沒(méi)有任何已知的方法可以預(yù)測(cè)主要走勢(shì)的持續(xù)期限。了解長(zhǎng)期趨勢(shì)(主要趨勢(shì))是成功投機(jī)或投資的最起碼條件。一位投機(jī)者如果對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)有信心,只要在進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)上有適當(dāng)?shù)呐袛?便可以賺取相當(dāng)不錯(cuò)的獲利。有關(guān)主要趨勢(shì)的幅度大小與期限長(zhǎng)度,雖然沒(méi)有明確的預(yù)測(cè)方法,但可以利用歷史上的價(jià)格走勢(shì)資料,以統(tǒng)計(jì)方法歸納主要趨勢(shì)與次級(jí)的折返走勢(shì)。雷亞將道瓊斯指數(shù)歷史上的所有價(jià)格走勢(shì),根據(jù)類型,幅度大小與期間長(zhǎng)短分別歸類,他當(dāng)時(shí)僅有30年的資料可供運(yùn)用。 非常令人驚訝地,他當(dāng)時(shí)歸類的結(jié)果與目前92年的資料,兩者之間幾乎沒(méi)有什么差異。例如,次級(jí)折返走勢(shì)的幅度與期間,不論就多頭與空頭市場(chǎng)的資料分別或綜

24、合歸類,目前正態(tài)分布的情況幾乎與雷亞當(dāng)時(shí)的資料完全相同;唯一的差別僅在于資料點(diǎn)的多寡。這個(gè)現(xiàn)象確實(shí)值得注意,因?yàn)樗嬖V我們,雖然近半世紀(jì)以來(lái)的科技與知識(shí)有了突破性的發(fā)展,但驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的心理性因素基本上仍相同。這對(duì)專業(yè)投機(jī)者具有重大的意義:目前面臨的價(jià)格走勢(shì),幅度與期間都非?？赡苈湓跉v史對(duì)應(yīng)資料平均數(shù)(medians) 的有限范圍內(nèi)。如果某個(gè)價(jià)格走勢(shì)超出對(duì)應(yīng)的平均數(shù)水準(zhǔn),介入該走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)便與日俱增。若經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)貦?quán)衡與應(yīng)用,這項(xiàng)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí),可以顯著提高未來(lái)價(jià)格預(yù)測(cè)在統(tǒng)計(jì)上的精確性。定理三：主要的空頭市場(chǎng)（包含三個(gè)主要的階段）主要的空頭市場(chǎng)(Primary Bear Markets):

25、主要的空頭市場(chǎng)是長(zhǎng)期向下的走勢(shì),其間夾雜著重要的反彈。它來(lái)自于各種不利的經(jīng)濟(jì)因素,唯有股票價(jià)格充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后,這種走勢(shì)才會(huì)結(jié)束?？疹^市場(chǎng)會(huì)歷經(jīng)三個(gè)主要的階段: 第一階段,市場(chǎng)參與者不再期待股票可以維持過(guò)度膨脹的價(jià)格;第二階段的賣壓是反映經(jīng)濟(jì)狀況與企業(yè)盈余的衰退; 第三階段是來(lái)自于健全股票的失望性賣壓,不論價(jià)值如何,許多人急于求現(xiàn)至少一部分的股票。這項(xiàng)定義有幾個(gè)層面需要理清。"重要的反彈"(次級(jí)的修正走勢(shì))是空頭市場(chǎng)的特色,但不論是"工業(yè)指數(shù)",或 "運(yùn)輸指數(shù)",都絕對(duì)不會(huì)穿越多頭市場(chǎng)的頂部,兩項(xiàng)指數(shù)也不會(huì)同時(shí)穿越前一個(gè)中

26、期走勢(shì)的高點(diǎn)。"不利的經(jīng)濟(jì)因素" 是指(幾乎毫無(wú)例外)政府行為的結(jié)果:干預(yù)性的立法,非常嚴(yán)肅的稅務(wù)與貿(mào)易政策,不負(fù)責(zé)任的貨幣或(與)財(cái)政政策以及重要戰(zhàn)爭(zhēng)。個(gè)人也曾經(jīng)根據(jù)"道氏理論"將1896年至目前的市場(chǎng)指數(shù)加以歸類,在此列舉空頭市場(chǎng)的某些特質(zhì):1.由前一個(gè)多頭市場(chǎng)的高點(diǎn)起算,空頭市場(chǎng)跌幅的平均數(shù)(median)為29.4%,其中75%的跌幅介于20.4%至47.1%之間。2.空頭市場(chǎng)持續(xù)期限的平均數(shù)是1.1年,其中75%的期間介于0.8年至2.8年之間。3.空頭市場(chǎng)開(kāi)始時(shí),隨后通常會(huì)以偏低的成交量"試探"前一個(gè)多頭市場(chǎng)的高點(diǎn),接著出

27、現(xiàn)大量急跌的走勢(shì)。所謂"試探"是指價(jià)格接近而絕對(duì)不會(huì)穿越前一個(gè)高點(diǎn)。"試探"期限,成交量偏低顯示信心減退,很容易演變?yōu)?quot;不再期待股票可以維持過(guò)度膨脹的價(jià)格"。4.經(jīng)過(guò)一段相當(dāng)程度的下跌之后,突然會(huì)出現(xiàn)急速上漲的次級(jí)折返走勢(shì),接著便形成小幅盤整而成交量縮小的走勢(shì), 但最后仍將下滑至新的低點(diǎn)。5.空頭市場(chǎng)的確認(rèn)日(confirmation date),是指兩種市場(chǎng)指數(shù)都向下突破多頭市場(chǎng)最近一個(gè)修正低點(diǎn)的日期。兩種指數(shù)突破的時(shí)間可能有落差,并不是不正常的現(xiàn)象。6.空頭市場(chǎng)的中期反彈,通常都呈現(xiàn)顛倒的"V-型",其中低價(jià)的

28、成交量偏高,而高價(jià)的成交量偏低。有關(guān)空頭市場(chǎng)的情況,雷亞的另一項(xiàng)觀察非常值得重視:空頭行情末期,市場(chǎng)對(duì)于進(jìn)一步的利空消息與悲觀論調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生了免疫力。然而,在嚴(yán)重挫折之后,股價(jià)也似乎上喪失了反彈的能力,種種征兆都顯示,市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到均衡的狀態(tài),投機(jī)活動(dòng)不活躍,賣出行為也不會(huì)再壓低股價(jià),但買盤的力道顯然不足以推升價(jià)格.市場(chǎng)籠罩在悲觀的氣氛中,股息被取消,某些大型企業(yè)通常會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難?；谏鲜鲈?股價(jià)會(huì)呈現(xiàn)狹幅盤整的走勢(shì)。一旦這種狹幅走勢(shì)明確向上突破.市場(chǎng)指數(shù)將出現(xiàn)一波比一波高的上升走勢(shì), 其中夾雜的跌勢(shì)都未跌破前一波跌勢(shì)的低點(diǎn)。這個(gè)時(shí)候.明確顯示應(yīng)該建立多頭的投機(jī)性頭寸。定理四：主要的多頭市場(chǎng)(

29、也有三個(gè)主要的階段)主要的多頭市場(chǎng)(Primary Bull Markets)：主要的多頭市場(chǎng)是一種整體性的上漲走勢(shì),其中夾雜次級(jí)的折返走勢(shì),平均的持續(xù)期間長(zhǎng)于兩年。在此期間,由于經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)與投機(jī)活動(dòng)轉(zhuǎn)盛,所以投資性與投機(jī)性的需求增加,并因此推高股票價(jià)格。多頭市場(chǎng)有三個(gè)階段:第一階段,人們對(duì)于未來(lái)的景氣恢復(fù)信心;第二階段,股票對(duì)于已知的公司盈余改善產(chǎn)生反應(yīng); 第三階段,投機(jī)熱潮轉(zhuǎn)熾而股價(jià)明顯膨漲-這階段的股價(jià)上漲是基于期待與希望。這項(xiàng)定義也需要理清。多頭市場(chǎng)的特色是所有主要指數(shù)都持續(xù)聯(lián)袂走高,拉回走勢(shì)不會(huì)跌破前一個(gè)次級(jí)折返走勢(shì)的低點(diǎn),然后再繼續(xù)上漲而創(chuàng)新高價(jià)。在次級(jí)的折返走勢(shì)中,指數(shù)不會(huì)同時(shí)

30、跌破先前的重要低點(diǎn)。主要多頭市場(chǎng)的重要特質(zhì)如下:1.由前一個(gè)空頭市場(chǎng)的低點(diǎn)起算,主要多頭市場(chǎng)的價(jià)格漲幅平均為77.5%。2.主要多頭市場(chǎng)的期間長(zhǎng)度平均數(shù)為兩年又四個(gè)月(2.33年)。歷史上的所有的多頭市場(chǎng)中,75%的期間長(zhǎng)度超過(guò)657天(1.8年), 67%介于1.8年與4.1年之間。3.多頭市場(chǎng)的開(kāi)始,以及空頭市場(chǎng)最后一波的次級(jí)折返走勢(shì),兩者之間幾乎無(wú)法區(qū)別,唯有等待時(shí)間確認(rèn)。4.多頭市場(chǎng)中的次級(jí)折返走勢(shì),跌勢(shì)通常較先前與隨后的漲勢(shì)劇烈。另外,折返走勢(shì)開(kāi)始的成交量通常相當(dāng)大,但低點(diǎn)的成交量則偏低。5.多頭市場(chǎng)的確認(rèn)日,是兩種指數(shù)都向上突破空頭市場(chǎng)前一個(gè)修正走勢(shì)的高點(diǎn),并持續(xù)向上挺升的日子。定

31、理五：次級(jí)折返走勢(shì)次級(jí)折返走勢(shì)(Second Reactions)：就此處的討論來(lái)說(shuō),次級(jí)折返走勢(shì)是多頭市場(chǎng)中重要的下跌走勢(shì),或空頭市場(chǎng)中重要的上漲走勢(shì),持續(xù)的時(shí)間通常在三個(gè)星期至數(shù)個(gè)月;此期間內(nèi)折返的幅度為前一次級(jí)折返走勢(shì)結(jié)束之后主要走勢(shì)幅度的33%至66%。次級(jí)折返走勢(shì)經(jīng)常被誤以為是主要走勢(shì)的改變,因?yàn)槎囝^市場(chǎng)的初期走勢(shì),顯然可能僅是空頭市場(chǎng)的次級(jí)折返走勢(shì),相反的情況則會(huì)發(fā)生在多頭市場(chǎng)出現(xiàn)頂部后。次級(jí)折返走勢(shì)(修正走勢(shì);correction)是一種重要的中期走勢(shì),它是逆于主要趨勢(shì)的重大折返走勢(shì)。判斷何者是逆于主要趨勢(shì)的"重要"中期走勢(shì),這是"道氏理論"

32、;中最微秒與困難的一環(huán);對(duì)于信用高度擴(kuò)張的投機(jī)者來(lái)說(shuō),任何的誤判都可能造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)后果。判斷中期趨勢(shì)是否為修正走勢(shì)時(shí),需要觀察成交量的關(guān)系,修正走勢(shì)之歷史或然率的統(tǒng)計(jì)資料,市場(chǎng)參與者的普遍態(tài)度,各個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,整體狀況,"聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)"的政策以及其它許多因素。走勢(shì)在歸類上確實(shí)有些主觀成分,但判斷的精確性卻關(guān)系重大。一個(gè)走勢(shì),究竟屬于次級(jí)折返走勢(shì),或是主要趨勢(shì)的結(jié)束,我們經(jīng)常很難,甚至無(wú)法判斷。我個(gè)人的研究與雷亞的看法相當(dāng)一致,大多數(shù)次級(jí)修正走勢(shì)的折返幅度,約為前一個(gè)主要走勢(shì)波段(primary swing;介于兩個(gè)次級(jí)折返走勢(shì)之間的主要走勢(shì))的1/3至2/3之間,持續(xù)的時(shí)間則在三個(gè)星期至三個(gè)月之間。對(duì)于歷史上所有的修正走勢(shì)來(lái)說(shuō),其中61%的折返幅度約為前一個(gè)主要走勢(shì)波段的30%至70%之間,其中65%的折返期間介于三個(gè)星期至