我國債券市場發(fā)展的現(xiàn)狀及建議

1、我國債券市場發(fā)展的現(xiàn)狀及建議一、中國債券市場基本情況1、中國債券市場基本格局2、中國債券市場產(chǎn)品交易所市場 銀行間市場 國債 國債企業(yè)債政策性金融債可轉(zhuǎn)債 短期融資券資產(chǎn)證券化證券 企業(yè)債3、中國債券市場特點(diǎn)債券發(fā)行期數(shù)和規(guī)模增長迅猛。2009年企業(yè)債券發(fā)行節(jié)奏明顯加快，債券發(fā)行期數(shù)和規(guī)模均呈現(xiàn)了較快的增長態(tài)勢。截至12月28日，累計(jì)發(fā)行165期企業(yè)債券，發(fā)行規(guī)模達(dá)到4214.33億元，分別比上年增長170.49%、78.05%。到目前為止，企業(yè)債券余額為11000.88億元，企業(yè)債券存量首年超過10000億元，這是中國資本市場的一個(gè)里程碑。2009年無論是發(fā)行期數(shù)還是發(fā)行規(guī)模均達(dá)到了一個(gè)新的

2、高度。地方企業(yè)發(fā)債數(shù)量增加較快。2009年地方企業(yè)發(fā)債增長較快，發(fā)行主體地域分布范圍也進(jìn)一步擴(kuò)大。截至12月28日，地方企業(yè)累計(jì)發(fā)行138期債券，發(fā)行規(guī)模達(dá)到2165.45億元，分別是2008年的3.37倍和3.16倍。從中央、地方企業(yè)發(fā)債比重來看，截至12月28日，地方企業(yè)發(fā)債規(guī)模占比為51.38%。從發(fā)債主體分布區(qū)域來看，全國共有26個(gè)省市的企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債券，較2008年和2007年的23個(gè)和22個(gè)有所增加。在地方企業(yè)債券發(fā)行中，用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的城投債發(fā)展迅速，全年城投債發(fā)行超過1000億元。增信方式進(jìn)一步多元化，應(yīng)收賬款質(zhì)押及組合增信方式被廣泛應(yīng)用。2009年企業(yè)債券增信方式多樣

3、化趨勢增強(qiáng)，進(jìn)一步克服了2007年10月份商業(yè)銀行停止為企業(yè)債券擔(dān)保以后所帶來的負(fù)面影響。第三方擔(dān)保、應(yīng)收賬款質(zhì)押、土地使用權(quán)抵押、股權(quán)質(zhì)押、償債基金等多種增信方式都在企業(yè)債券發(fā)行中得到了應(yīng)用。截至12月28日，已發(fā)行的企業(yè)債券中第三方企業(yè)擔(dān)保為第一大擔(dān)保方式，其次為應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保。同時(shí)，為了達(dá)到更好的增信結(jié)果，吸引投資者以降低成本，越來越多的發(fā)行人采用了組合增信方式。2009年已發(fā)行的企業(yè)債券中有19期采用了兩種以上的組合增信方式。另外，更多的信用等級高的企業(yè)采取了發(fā)行無擔(dān)保信用債券的形式，也開始得到市場認(rèn)可。企業(yè)債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，五年期成為主力品種。2008年以前，企業(yè)債券以

4、大型中央企業(yè)債券為主，且大多由銀行提供擔(dān)保，信用等級較高，期限結(jié)構(gòu)多以長期為主，十年期為主流品種。2008年地方企業(yè)發(fā)債開始增多，信用等級差異較大，五年期、七年期品種相應(yīng)增加，七年期和十年期成為主流品種。2009年企業(yè)債券中期化趨勢得到了強(qiáng)化，五年期首次成為企業(yè)債券市場主流品種。截至12月28日，2009年已發(fā)行的企業(yè)債券中五年期品種規(guī)模占比達(dá)到了33.62%，比上年增加了13.26個(gè)百分點(diǎn)。直接債務(wù)融資規(guī)模增長迅速，與間接融資規(guī)模之間的差距大幅縮小。截至12月28日，2009年全國共發(fā)行6958.85億元中期票據(jù)、4,479.05億元短期融資券、712.90億元上市公司債，連同企業(yè)債券，非金

5、融企業(yè)的直接債務(wù)融資首次突破15000億元；2009年股票ipo融資規(guī)模為2021.97億元，上市公司股權(quán)再融資規(guī)模為3098.09億元，股權(quán)、債權(quán)直接融資總規(guī)模超過20000億元。這是中國資本市場的又一個(gè)里程碑，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)開始發(fā)生質(zhì)的變化，總體上看，直接融資與間接融資之間的差距大幅縮小。4、企業(yè)債券市場參與主體各方的基本情況（一）行業(yè)分布狀況 調(diào)查結(jié)果顯示，發(fā)債企業(yè)（大型企業(yè)）主要集中分布在4個(gè)行業(yè)，分別是交通運(yùn)輸（6家） 、綜合類（4家） 、電力煤水業(yè)和制造業(yè)（各為3家）如圖1-1所示。而潛在發(fā)債主體（上市公司）則主要集中分布在制造業(yè)當(dāng)中；機(jī)構(gòu)投資者和中介機(jī)構(gòu)（券商）主要集中分布在金融保

6、險(xiǎn)業(yè)。表明受國家現(xiàn)行有關(guān)政策的影響，目前我國企業(yè)債券市場的發(fā)行主體主要集中分布在交通、 能源等具有相對壟斷地位的基礎(chǔ)性行業(yè)上。 如果國家放寬審批，那么最有可能的潛在發(fā)債主體上市公司則主要集中分布在競爭性較強(qiáng)的制造業(yè)之中。（二）資產(chǎn)規(guī)模狀況 調(diào)查結(jié)果表明，目前我國發(fā)債企業(yè)（大型企業(yè)）除了有一家企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模在50億元以下外，其余的總資產(chǎn)規(guī)模均在50億元以上。依據(jù)我國總資產(chǎn)規(guī)模在 50 億元以上的企業(yè)為特大型企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，表明我國目前的發(fā)債主體大都屬于特大型企業(yè)；潛在發(fā)債主體（上市公司）的總資產(chǎn)規(guī)模主要集中分布于520億元之間，其次集中分布于2050億元之間，總資產(chǎn)規(guī)模分布在 5 億元及以下或

7、 50 億元以上的上市公司為數(shù)都不是很多，表明我國的上市公司大多屬大中型企業(yè)；機(jī)構(gòu)投資者和中介機(jī)構(gòu)（券商）的總資產(chǎn)規(guī)模都主要集中分布于 2050 億元及以和 50 億元以上這兩個(gè)區(qū)間之中，如圖1-2所示。5、企業(yè)債券市場供需分析（一）需求分析 186%的機(jī)構(gòu)投資者的投資需求得不到全部滿足，未滿足的投資需求的總量大約為268億元 284%的機(jī)構(gòu)投資者在國家放寬審批后愿意增加對企業(yè)債券的投資， 未來投資的總規(guī)模大約增加213億元368%的潛在機(jī)構(gòu)投資者有投資企業(yè)債券的需求，其未滿足的需求總 額大約為242億元476%的潛在機(jī)構(gòu)投資者在國家放寬審批后愿意投資企業(yè)債券，未來投 資的總規(guī)模大約為216億

8、元（二）供給分析 171%的發(fā)債企業(yè)存在不同程度的資金缺口，其中愿意通過發(fā)債來彌 補(bǔ)其資金缺口的總規(guī)模大約為350億元 270%的潛在發(fā)債主體（上市公司）存在不同程度的資金缺口，其中 愿意通過發(fā)債來彌補(bǔ)其資金缺口的總規(guī)模大約為1745億元 (三）供需總量分析 將上述需求分析中機(jī)構(gòu)投資者和潛在機(jī)構(gòu)投資者未滿足的投資需求， 以及兩類投資者在國家放寬審批后將要增加的投資需求進(jìn)行匯總，我們就 可以大致估算出我國企業(yè)債券市場機(jī)構(gòu)投資者在不同市場條件下投資企 業(yè)債券的總需求規(guī)模，如表1-3所示。以此類推，我們同樣可以大致估算 出我國企業(yè)債券市場發(fā)行及潛在發(fā)行主體在不同市場條件下的發(fā)債需求 的總規(guī)模，如表1

9、-4所示。進(jìn)一步分析，我們發(fā)現(xiàn)，在目前的市場條件下， 發(fā)行主體未滿足的發(fā)債需求的總規(guī)模約為350億元，而機(jī)構(gòu)投資者未滿足 的投資需求的總規(guī)模約為510億元，大于發(fā)行規(guī)模，企業(yè)債券市場處于供 不應(yīng)求的狀態(tài)；如果國家放寬審批，則發(fā)行主體發(fā)債需求的總規(guī)模將達(dá) 2095億元，而機(jī)構(gòu)投資者投資需求的總規(guī)模為939億元，小于發(fā)行規(guī)模， 企業(yè)債券市場將處于供過于求的狀態(tài)。總體來看，企業(yè)債市場處于供需兩 旺的狀態(tài)，逐步取消發(fā)行額度限制，滿足供需雙方意愿，是政策方向。截 止 9 月底我國已發(fā)行企業(yè)債295 億元，如果維持目前的投資收益水平，大型企業(yè)再增加350億元的發(fā)行量是能夠被機(jī)構(gòu)投資者和潛在機(jī)構(gòu) 投資者消化

10、的；上市公司潛在的發(fā)行規(guī)模較大，目前全部放開可能帶來收 益率的走低。二、中國債券市場存在的問題及解決方法我國債券市場是資本市場的重要組成部分，是企業(yè)直接融資的重要渠道，也是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行進(jìn)行投資、資產(chǎn)分配和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要平臺。但從現(xiàn)實(shí)狀況來看，我國債券市場發(fā)行規(guī)模較小，市場內(nèi)部分割，多頭管理嚴(yán)重，在法律制度、交易方式、市場監(jiān)管等方面還存在著諸多問題，嚴(yán)重制約了資本市場乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展，這些問題不解決，勢必會阻礙我國社會主義市場體系的建立和穩(wěn)固。因此，加快債券市場的發(fā)展，對于完善我國金融市場體系、維護(hù)金融市場穩(wěn)定具有重要的意義。（1）存在的問題1、總體規(guī)模較小，結(jié)構(gòu)不合理。最近幾年，我

11、國資本市場的快速發(fā)展，直接融資的比重總體上來說是呈不斷上升的趨勢，但直接融資與間接融資不平衡、股權(quán)融資與債權(quán)融資不平衡、政府債券融資與企業(yè)債券融資不平衡等資本市場結(jié)構(gòu)不平衡的各種矛盾還沒有得到根本性解決。2、市場流動性差目前我國債券市場發(fā)展尚不成熟，市場不統(tǒng)一，被分割成銀行間交易市場和交易所交易市場。兩個(gè)市場的交易品種，市場參與主體與交易機(jī)制各不相同，債券的托管體系也互不相通，時(shí)市場參與者無法利用同一托管賬戶自由的參與任一市場的交易，這樣債券的流動性降低，交易成本增加，市場效率低下。在目前的市場準(zhǔn)入體制下，商業(yè)銀行不能進(jìn)入交易所市場，在交易所中的非金融機(jī)構(gòu)也不能進(jìn)入銀行間市場，造成兩個(gè)市場的交

12、易主體成分不夠豐富，而需求偏好和交易行為又高度趨同，流動性較差。3、市場監(jiān)管效率低，法律法規(guī)不健全。隨著債券市場的發(fā)展，我國對債券市場監(jiān)管的一系列法律法規(guī)逐步出臺，但是依然存在一定的問題：監(jiān)管法律體系尚不健全，相關(guān)法律和實(shí)施細(xì)則、其他規(guī)章制度之間不配套；有些法律法規(guī)制度制定較早，一部適合目前市場發(fā)展的需要；有法不依、有法難依現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生；各部門監(jiān)管目標(biāo)牧戶、政策自相矛盾。4、企業(yè)債券利率低，比重過低作用較小。我國金融法規(guī)規(guī)定企業(yè)債券利率不得高于同期銀行儲蓄定期存款利率的40%，還需要繳納20%的利息稅，使得投資企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益不對稱，這就導(dǎo)致了企業(yè)債券對投資者不具有吸引力，不通信用等級的企

13、業(yè)債券價(jià)格差別不大，導(dǎo)致了類似“劣幣驅(qū)逐良幣”的逆向選擇。市場上低收益高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)債券的積極性打擊，同時(shí)降低了對投資者的保護(hù)作用，理性的投資者必然選擇回避企業(yè)債券市場。(2)解決對策1、大力發(fā)展公司債券和企業(yè)債券，優(yōu)化債券市場結(jié)構(gòu)。 今后，隨著公司債券市場的啟動和相關(guān)法律、法規(guī)的進(jìn)一步完善，應(yīng)逐步放松對公司債券發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模的限制，擴(kuò)大公司債券的市場容量。應(yīng)改革政府對企業(yè) 債券的總量控制、項(xiàng)目審批和規(guī)模管理的方式，由審批制改為核準(zhǔn)制。2、完善做市商制，增加市場流動。做市商制度的優(yōu)點(diǎn)在于：第一，便于央行開展公開市場操作。第二，有利于商業(yè)銀行調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。第三，促進(jìn)交易所市場和銀行間市場的

14、價(jià)格的真實(shí)性和一致性。 放開對做市商資格的限制，增加做市商的數(shù)量；規(guī)范和量化交易行為，采取相應(yīng)的鼓勵(lì)措施提高其積極性，擴(kuò)大報(bào)價(jià)的券種范圍；完善報(bào)價(jià)價(jià)差固定，采取彈性價(jià)差或根據(jù)行情差異確定不同的價(jià)差，明確相應(yīng)的獎(jiǎng)懲措施，利用更多的媒體平臺發(fā)布做市商報(bào)價(jià)信息，擴(kuò)大其影響。 并允許更多的銀行類金融機(jī)構(gòu)開辦債券柜臺交易和債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)，方便更多的投資者參與債券投資；允許所有國債、央行票據(jù)、政策性銀行債券等低風(fēng)險(xiǎn)債券上柜臺交易，促進(jìn)債券市場向深度和廣度發(fā)展。最后，進(jìn)一步完善國債余額管理制度，適度加快國債發(fā)行頻率，增強(qiáng)一級市場的定期性和可預(yù)見性，為投資者提供可參考的市場基準(zhǔn)率。3. 完善法律體系，統(tǒng)一市場監(jiān)管。債券市場的健康發(fā)展，必須以完善的法律體系作為保障。債券市場監(jiān)管體制的不完善已經(jīng)嚴(yán)重影響了我國債券市場的健康發(fā)展， 必須盡快建立起統(tǒng)一的市場監(jiān)管體制，并且應(yīng)該由證