汽車行業(yè)分析報告

1、汽車行業(yè)月刊重點關(guān)注 1 季度盈利較好的公司我們認為日本地震對國內(nèi)自主品牌及國產(chǎn)化率較高的合資車型沖擊較小。預(yù)計 3 月份重點廠商批發(fā)量較好，估計目前經(jīng)銷商庫存處于合理水平。部分整車企業(yè) 1 季度銷量有望實現(xiàn) 較好增長，盈利水平顯著上升。我們建議配置銷量及盈利增長確定性較高的汽車股，預(yù)計 估值有望在季報公布前后逐步修復(fù)至 13-15 倍市盈率。支撐評級的要點2月國內(nèi)汽車銷售 126.7 萬臺，同比增長 4.6%，其中乘用車銷量同比略增 2.6%，商用車 銷量同比增長 11.6%。1-2 月累計銷量同比增長近 10%，乘用車和商用車?yán)塾嬙鏊俜謩e為 10.5% 和6.8%。1-2月，1.6升及以下

2、乘用車 （含微客 ）銷量占乘用車總量比重同比下降 1.1 個百分點；但1.6升及以下的轎車銷量占轎車總量的比重比上年同期提高 1.8 個百分點，該板塊銷量同比 增速達 12.8%，高于整個轎車板塊 9.7%的增速。2月乘用車價格指數(shù)為 68.1 ，環(huán)比下降 0.7%。價格指數(shù)在連續(xù) 3個月環(huán)比回升后有所松動。但另一方面，如日本地震導(dǎo)致部分日系汽車、零部件產(chǎn)能趨緊，則可能減少降價促銷，令市場價格企穩(wěn)。我們維持全年各板塊的銷量預(yù)測，預(yù)計 2011年乘用車銷量同比增長 15%左右；商用車方 面，卡車板塊增速放緩至 10%左右；客車銷量預(yù)計同比增長 13%左右。估值我們預(yù)計部分優(yōu)質(zhì)企業(yè) 1季度銷量及盈

3、利將實現(xiàn)較好的同比正增長， 4月股價有望在盈 利調(diào)增和估值修復(fù)的雙重因素刺激下提升； 建議適時買入，等待估值恢復(fù)至 13-15 倍市盈率 首選買入我們建議選擇 1季度銷量及盈利較好的企業(yè)繼續(xù)買入，重點關(guān)注江淮汽車、悅達投資； 關(guān)注上海汽車、華域汽車復(fù)牌后的買入機會；商用車部分關(guān)注江鈴汽車、宇通客車、濰柴 動力。目錄投資摘要及估值3行業(yè)綜述5主要上市公司概述11研究報告中所提及的有關(guān)上市公司 24投資摘要及估值2月國內(nèi)汽車共計銷售 126.7萬臺，同比增長 4.6%； 1-2月汽車?yán)塾嬩N量 315.5 萬臺，同比增 長近 10%，其中乘用車和商用車?yán)塾嬙鏊俜謩e為 10.5%和6.8%。我們預(yù)計2

4、011年SU詢MPV個細分板塊全年增速分別在 35箱口20%左右；轎車板塊預(yù)計15% 的同比增幅；微客板塊由于去年 2、3季度基數(shù)走低，故目前預(yù)計全年實現(xiàn) 5%左右的同比增 長。我們認為，輕卡方面 1-2月也存在一定的透支，但城市物流及中短途貨運的需求增長仍 保持強勁，維持 2011年12%的增長預(yù)測，維持大客板塊 18%的增速預(yù)測。重卡方面，預(yù)計全年重卡 （含底盤）將保持1 5%左右的同比增長； 而半掛車今年將面臨需求放 緩的壓力，目前估計全年銷量與去年基本持平。另一方面，由于輪胎及鋼材價格的上升， 對重卡整車企業(yè)的毛利率形成負面影響，需警惕投資風(fēng)險。我們認為日本地震對國內(nèi)自主品牌汽車及國產(chǎn)

5、化率較高的車型沖擊較小，但將對關(guān)鍵部件 仰賴日方供應(yīng)的汽車企業(yè)造成一定負面影響。個股方面，我們繼續(xù)重點推薦江淮汽車，將 6個月目標(biāo)價格上調(diào)至 22.5元；另外，江鈴汽車 1季度銷量顯著高于行業(yè)平均，預(yù)計 2011年產(chǎn) 能利用率較高，抗風(fēng)險能力強，我們將 2011年每股盈利預(yù)測調(diào)升至2.70元，股價仍有上升空間。目前主要A股上市公司2010年和2011年平均市盈率分別為14.7和11.7倍，部分整車企業(yè)2011 年估值低于10倍，估值處于低位。我們預(yù)計部分企業(yè)1季度銷量及盈利將實現(xiàn)較好的同比正 增長，4月的報告期內(nèi)，股價有望在每股收益的調(diào)增和估值修復(fù)的雙重因素刺激下提升； 建議適時買入，等待估值

6、恢復(fù)至13-15倍市盈率，距目前有30-50%勺上升空間。綜上所述，我們建議選擇1季度銷量及盈利較好的企業(yè)繼續(xù)買入，重點關(guān)注江淮汽車、悅達投資；關(guān)注上海汽車、華域汽車復(fù)牌后的買入機會；商用車部分關(guān)注江鈴汽車、宇通客車、濰柴動力。圖表1.萬得各行業(yè)市盈率比較（TTM,整體法）圖表2.國內(nèi)主要汽車股2010-2011年估值水平A且上*呑旬A炭if玄卓買人；L停;a#*丸斗申貳人扎用心冷,.129251BL45170.52399型13 SI17 4111567167&27 MS10.925 54255233?.MM522A-51040 SO33«329O3C14$wue!，.詰:a

7、n108 22ffiE3tla.9o1M !M26fi71 12115CO0.70.91 :w.e19.71562 10 ；MB網(wǎng)&1 W270 :623孕覺尸枚亙單A w- X 芙怙"?一9 & 1 葉5235 z D 2,1-於6007111.052 117644154I.M2.眉2.H13072處平舄;1斗*1281Q對1詣-41 i220一汎富維亠I3L7&7.14?2J5I3.10:葫E20.04t：4 R C-2155H.7M1.J2l.'&O-1237414 &檔:M227.1HU上審公勾4網(wǎng)C就利iI1撒孚廿力如圧614

8、GJ076 3?3407i Fl:96Sis r仏直1 K ；5拱154212M19091?6136:73 6775；K34&245G,06i: 012 D.M : 25.615.632A1Q12.42A11E9515.09 015013912S10J51511121T01工514412J15?1431361431M17.?U.19&B18.1 ?5 1«S14j£沏02I11E30724.021630?1S3»T21G.2160204244279299M.630813215 3鶉&30530 139.341.317 71«325

9、824 130.53C4MJM.IMS290?434J4.8353023 1ft0.T0.7S4.119 : 23.322 0行業(yè)綜述2月國內(nèi)汽車共計銷售126.7萬臺，同比增長4.6%,環(huán)比下降33.1%。其中乘用車銷量同 比略增2.6%至 96.7萬臺，商用車銷量同比增長11.6%至 30萬臺。2月銷量環(huán)比大幅回落 符合季節(jié)性規(guī)律，主要由于春節(jié)長假因素導(dǎo)致廠商工作日和開票日顯著減少，另一方面1月數(shù)據(jù)有廠商平滑因素虛高。1-2月汽車?yán)塾嬩N量315.5萬臺，同比增長近10%乘用車和 商用車?yán)塾嬙鏊俜謩e為10.5%和6.8%。圏盤12011 -2用鼻車金轉(zhuǎn)童措比2月各細分市場銷量出現(xiàn)分化。乘用車

10、方面,SUV和MP市場繼續(xù)保持強勁需求，銷量同比增年2 ff2tii 年1-2 J!2010 A1-3 fl”年 耳比實鈾供】年2月咖年2 H 竄甘冋比交勸九4臨萍童i/ae.ae3,1554152 07«,O7C(3314&5.7%72t22n4M 17t2 25.W21.81(.5槽審633.6571,734 1041JB33I9網(wǎng)町1 TMPV9J6676 993開35307.71E5切SUV105217253'151«4h816(29.1：仞519155 002461 964476.5T4PM(111)(3.1)««+2N.7Mm

11、um61T,Wi(17.S)11.6i.S15J556葯圍。50.193（燈町4 713J¥+-2069C441,939397JT6(13.0122311 2杠機1A20 JC<2.705Ml16.0)(252)(2.3)4,13511.750曲50.820JTH 33105.745W.22S(19J)6.6速分別達49.5%和16.5%；轎車同比微增1.7%;微客市場需求未見起色，2月銷量同比下滑11.3%。我們認為購置稅優(yōu)惠的取消導(dǎo)致去年年底的提前購買，對今年年初的終端實銷數(shù)產(chǎn) 生負面影響，但預(yù)計此負面效應(yīng)將逐漸轉(zhuǎn)淡。卡車方面，重卡（整車+底盤+半掛車）2月銷量合計達7.5

12、萬臺，同比增長5.6%，銷量結(jié)構(gòu) 繼續(xù)呈現(xiàn)分化。其中重卡（含底盤）同比增長24.7%,而半掛牽引車銷量同比下降25.2%。我 們預(yù)計在固定資產(chǎn)投資的拉動下，工程自卸車類全年增長15%左右；而半掛車由于前兩年的高增長導(dǎo)致保有量擴大，目前估計全年銷量同比基本持平。2月，輕卡銷量同比增長17.6%，同比增長好于1月，預(yù)計今年輕卡板塊增長12%客車板塊中，2月大客板塊表現(xiàn) 較弱，實現(xiàn)銷售2,335臺，同比下滑29.9%，主要是受春節(jié)長假及淡季效應(yīng)影響，1-2月大 客累計銷量增速6.9%，目前維持全年銷量增長18%勺預(yù)測。1-2月輕客板塊表現(xiàn)良好。圖表2005-2010年冬車超魴量同比增長率及2011年

13、增速預(yù)測624.O30752724872s4K2.P3J1.69.7200$2007200B200520K2011E貨車2.36.334 a30.S10左卡（會廉盤(23.5)20.04431t822.855.91&(42.8)64291.S3.2&768.C021.430.021.77.352.933.21S24.336323.5.843127.11&MPVs42.822 616 1(126)26176920SUVs20.621.250.125.347.2101.33$9.91G47.67.783427651M議121J46.432414SA 5.轎車銷量分月度列示（

14、臺）-20072008 20092010 » 2011S4L 6.微客銷重分月度列示 9007onno-2009 CAJXJ12010vVQ*2011圖表7.SUV銷量分月度列示-20072008 2009 2010 *2011圖表8.MPV銷量分月度列示圖表9重卡（含底盤）銷童分月度列示200720102008 20112009圖表40半掛牽引車銷量分月度列示90028 1000122 20072010圖表"輕卡舗重分月度列示圖表42輕客鋪量分月度列示 2007.2006一 2009 2010 *2011<13.丸容銷童分月度列示9.M0 -8.W0 -7000 -

15、6.000 -5000 -4,000 -3 000 -2-1(X)001月2fl 3月4月胡&月“月叮9月”11月12月-2007200620092010小型車及自主品牌份額變動1-2月，1.6升及以下乘用車（含微客）銷量占乘用車總量比重為70.5%,同比下降1.1個百分 點；1.6升及以下的轎車銷量占轎車總量的比重為 72.3%,比上年同期提高1.8個百分點。我 們認為，購置稅優(yōu)惠等政策的取消對小排量乘用車的負面影響主要體現(xiàn)在微客板塊上；相比之下，小排量轎車在油價不斷高企的環(huán)境下獲得更多購車者的青睞，今年1-2月1.6升及以下的轎車銷量同比增速達12.8%,高于整個轎車板塊9.7%的

16、增速。1-2月，乘用車自主品牌共銷售116.1萬臺，同比增長3.17%,占乘用車銷售總量的46.5%,占有率較上年同期下降3.3個百分點；自主品牌轎車共銷售54.6萬臺，占轎車銷售總量的 32.07%,占有率同比下降1.7個百分點。同比下滑明顯主要是由于去年同期自主品牌市場 份額基數(shù)較高，若與去年全年相比，自主品牌乘用車和轎車市場份額均有所提高?！笆?五”期間將鼓勵中國的汽車行業(yè)由做大轉(zhuǎn)變?yōu)樽鰪?，我們認為這將引導(dǎo)自主品牌乘用車占 有率提升至50%上,自主品牌轎車占比提升至40鳩上，將給自主品牌車企的發(fā)展帶來機 遇。囹表15.16及以下乘用車月度銷量比畫變化016.2011年化月乘用車及矯車銷

17、童分國別列示（萬臺）乘用車價格指數(shù)根據(jù)網(wǎng)上車市提供的數(shù)據(jù)，2011年2月乘用車價格指數(shù)為68.1，環(huán)比下降0.7%。各細分 板塊中，只有小型車價格指數(shù)小幅上揚 0.4%，其它各車型價格指數(shù)較上月均出現(xiàn)了不同程 度的回落，其中微型車價格降幅最大，達1.5%;其次是中級車，價格環(huán)比下跌0.7%;豪華車和高級車價格降幅相對較小，分別為0.2%和0.5%左右。我們認為價格指數(shù)在連續(xù)3個月 環(huán)比回升后有所松動，部分廠商和經(jīng)銷商已拉開降價促銷的序幕。但另一方面，如日本地 震導(dǎo)致部分日系汽車、零部件產(chǎn)能趨緊，則可能避免降價促銷，令市場價格企穩(wěn)。圖義17.乘用車價踣指墩冋比愛渤憐丿2401 1H»

18、1»10 1»1«華2010 辜IX早>2011 平 月Nil A月m早i ”(2 3|(2 2)0B(1町卩即閆打的(3嗎m0.217765.7(1.6i濮器(3jio.a)"4-59)0 7)(?6)04(?6)(J2)(24)(2創(chuàng)(05)tt.Sl(2刖化0)10(1 0)P-5)柏11?)(57)231(3 4)(31)(5川陽(Z7)0.4嵐它單(22)(2 Q他硏5 91(6,)|調(diào)垃$總空總垃官旦垃垃岸空営帝總亙垃這總總垃玄總空經(jīng)垃總亙垃主要上市公司概述我們認為由于購車優(yōu)惠政策的取消，去年年底確實透支了今年1-2月的終端實銷，轎車板

19、塊 累計增長僅為9.7%。從前兩個月的銷量情況來看，累計同比增速較好的企業(yè)依次是上海通 用(+40.2%)、上海大眾(+33.4%)、江淮汽車(+23.6%)、長安自主品牌轎車(+21.5%)等。SUV細分板塊增長較好的主要有北京現(xiàn)代(+171.%)、東風(fēng)悅達(+51.3%)等。我們認為上汽的表現(xiàn)主要來自于近年新車的放量帶來的高增長；而江淮汽車出口銷量的增 長，使其增速顯著高于行業(yè)平均。悅達由于產(chǎn)能趨緊，盈利較高的SUV板塊的高增長將改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有效帶動盈利提升。我們認為今年乘用車企業(yè)的表現(xiàn)將趨于分化，選擇基本 面良好的汽車股將能有效控制投資風(fēng)險。圖表19.部分乗用車企業(yè)1-2月轎車銷量比較

20、fG量冋比增(%)累苛冋比(旬兒53235.01S3.656M267,09415.0164;584£4L汽自圭體樓5.8B&(36.0)17,334(21 5)寺、鳳神挹2S.B141126874113.&東鳳日嚴(yán)35.295(14)99,5961029,6992.022 4175.1東鳳悅遲17.434(M)45,954(0.8)一汽丸處40,831<27)137J5S23汽豐田23,513(2*1)61,2527-6)-一汽轎¥13,634395612 5丸津一汽14,161(1S.6)51,6215 8-汽涼馬7;56168)17,1316 9長

21、安描特24,535(12-2)65,650(5.0J養(yǎng)安鈴木16.OB5.738r1578 22i.5S<30.747,02+21 5廣汽本因21.592(173)56 8U廣汽豐田9,200(217)264S7北京規(guī)，代3979320.1959416 610,60019.92974323.6奇謁25.154(17-2)907647 330,539(20)76,4724J26.303(231)77 了與(16 5)算他74.903-15.4179,823147合計6316571.71.704.1043.T圖表20卿分乘用車金業(yè)仏2月SUV銷量比較f刮2耳銷五冋比墻建%）1-2 fl銷童用

22、計同比（）北京現(xiàn)代10,924175.627,0%1719殺風(fēng)日產(chǎn)&22E70.918,0082943.9545東風(fēng)悅送7rl042.117r49851311951&Q27.0J4339汽豐田(224)18,352(0.&)江淮塢贏L226&73468107廣汽豐田5r5760.813,196(3-»)大點途現(xiàn)11r6B0-24,612-其他33/83S.978,95829.G合升105.2176253J1553.S同執(zhí)21 +部分乘用車企業(yè)1-2月MPVIXT比較?月舗査冋比増逢1州仏2月辭計慚畫囂針同比）通Ml別丸GL45,37397.&1

23、1.74533 642423512,8861Q.7廣汽輿德賽1578(4173,15949.4)18,17315.948.902287羽36616.&76493192上海汽車上海汽車2月汽車銷售合計28.3萬臺，同比增長35.3%。旗下合資品牌表現(xiàn)好于自主品牌。上海大眾和上海通用銷量延續(xù)1月旺銷態(tài)勢，較上年同期分別增長32.5%和35.2%;自主品牌 方面，榮威M涮比增長11.5%，其中榮威系列今年以來銷量表現(xiàn)欠佳，2月銷量同比下滑33.1%；通用五菱受微客市場整體需求下滑影響，同比下降 7.7%。今年以來，公司整體銷售情況顯著好于行業(yè)平均，預(yù)計1季度公司銷量同比數(shù)據(jù)將維持較好增長。預(yù)

24、計全年，上海大眾和上海通用能夠?qū)崿F(xiàn)銷量同比增長18%勺目標(biāo)，自主品牌榮威MG銷量從2010年的16萬臺提升至22萬臺，上海通用五菱全年銷量136萬臺，同比增 長10流右。預(yù)計2011年每股收益1.95元，目前估值低于10倍圖表22上海汽審月均錨走/ Q2008 年2009*2010 42010*20104沏0年2010 42011 年1 C)月切月嶼月均1學(xué)廢月均2霧皮月均3寧虞月均4學(xué)皮月均1學(xué)皮月均匕海丸眾40.84160.68783.44672.07578.15288 62894.93196.508h涔通用3822060.63686.58278.59781.55087 39098,937

25、106.036«*MG2.9617.50113.38612.69114.01413 43413.38515.661"JL芝54.20988.754102.876120.243106.8239616588.272117.571匯處汽*34132530367346224288143申沐t車237259258348235134316851.0611.6332.5<22.9023.6032 2701.«22,8585,78972589.17510,1809,96986197,93210,6%0殲144.468227.053291.571297.402294.6922

26、96*64305,493349,568圖4123.上海通用轎車銷覺走勢1月2> 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12上2007V009GM 騎車 2011GM矯 f2OO8Gb倚 *2010 VW 拚年 2007 VW轎 *2009 VW蚱 *2011圖表25,通用五菱微客銷量走勢血菱攬客2011-.扎走微皇2008丘菱能容2010圖表26+上絳汽車笨威島牌銷量走勢榮甌2聞B榮嵐如茱咸3山 嫩威2ui】江淮汽車江淮汽車2月汽車銷售共計36,540臺，同比增長13.3%,其中出口銷量大幅增長 271.1%至3,737臺。此外，發(fā)動機自配量同比增長 90.4%至17,638臺。受春節(jié)

27、因素影響，工作日顯著 減少，2月銷量較1月環(huán)比下滑34.9%。公司1-2月累計實現(xiàn)銷量9.3萬臺，同比增長17.6%,其中轎車銷量在出口的帶動下，同比增 長23.6%,明顯高于轎車行業(yè)平均增速（9.7%）。我們預(yù)計今年公司轎車銷量有望達到18-20萬臺（其中出口 4.5萬臺左右）。另外，公司發(fā)動 機的自配率穩(wěn)步提升，有利于逐步降低核心部件的成本，提升轎車盈利能力，預(yù)計今年轎 車板塊的毛利率有望大幅提升，銷售費用率仍有下降空間。MPV瑞風(fēng)由于行業(yè)景氣維持高位，預(yù)計將保持15-20%的穩(wěn)定增長；預(yù)計輕卡銷量同比增速18%左右，小幅高于行業(yè)平均。我們維持對公司 2011年每股收益1.50元的盈利預(yù)測

28、，目前 動態(tài)市盈率低于10倍，建議買入。田痕27.江淮題事月均需董薊轉(zhuǎn)年7匐$早201&A2*1* 平2010 年2*10 年2010 4-2011 年刊耳均克均2寥直月場、率皮胃的4睜！1J!均1豐虎月卻3.価5 3905,1254.0965.4065.132$城&RV酉農(nóng)97?15721妙1/671啲1 7d44A-454679 70812他&2$77.6111107314 87?卄酈1 0772俯1.7ASJ.W6和葉163(22.3?9JB01167616,171謁5221M2113,927U9«14KI電散屮*杜相1JB7111525Z4062倦19

29、751.M&1UQ1MJI7>41.371KJS43*»774t 127圖展28江淮MPV瑞風(fēng)錯量走勢圖表29江淮SUV瑞鷹銷量走勢圖表30江淮轎車銷童走勞圖表31.江淮輕卡艄量走勢50'-Ui»iiiiiIiiI 月 2fl 3 月 4 円 S3 胡初 8flHR 12B2OT 2009 2010w“ 20行悅達投資東風(fēng)悅達起亞2月乘用車銷量合計約3.2萬臺，同比增長2.5%,但盈利能力高的SU車型合計銷量同比增長42.1%至7,160臺，智跑自去年10月上市以來銷量攀升，目前月均銷量近5,000新車方面，遠艦的全新?lián)Q代產(chǎn)品K5已于3月正式上市，該款

30、車有望成為繼福瑞迪和智跑后 悅達的另一款主力車型，并提升公司在中咼端轎車市場的占有率；另外，銳歐換代車型 K2 也預(yù)計將于今年6月上市。預(yù)計今年銷量43萬臺左右，產(chǎn)能偏緊，預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的上移將 帶來盈利的提升。田最32東風(fēng)扯握起亞月坤轉(zhuǎn)空i稈2G0E 年月均2010 年 月均3310 年1竽直耳埼211»42A1Q* a李jt另均JQ10 年 年4月境3422U210101M2d(M常561966.5住418鬧70£閱&2 4323X223,6693J365&«5-iflSSfl .81317247411B.172I0.M34jl-1,702i彌1

31、卑1,4301.2S2訶E27063j&&ra.HS朋拈&畑W014 M&katSUV亠*3剜-3.90411 BM加IE27.T422B.UQ2MM2SU7J1.TT7W艮小葉9 029163B721.09322,3251SJ6T2DJ2623.15&5UV 卜州2 7063JSS7IJ21必抄訶5,501862120111車?yán)錒均1 o o & -B M- 731.72C22,n圏農(nóng)3M東風(fēng)悅達起亞轎車合計舗量走勢202' 1長安汽車長安汽車2月實現(xiàn)銷售合計14.3萬臺，同比下滑10%從各分部表現(xiàn)情況看，合資品牌長安鈴木2月轎車銷售1

32、.6萬輛，同比增長5.7%;長安福特銷量2.5萬臺，同比下降12.2%。自主品牌方面，2月公司微車合計銷售6.7萬臺，同比下降24.7%;自主品牌轎車2月同比增速30.7%,高于行業(yè)平均和其他自主品牌轎車表現(xiàn)。從季度月均銷量看，2010年1-4季度月均銷量分別為18.4萬臺、14.1萬臺、12.1萬臺、17.1萬臺，其中1季度長安整體銷量基數(shù)最高，因此我們認為今年1季度公司銷量同比增幅壓力最大，隨著2、3季度銷量基數(shù)的走低，預(yù)計同比數(shù)據(jù)將實現(xiàn)正增長。20Q* *2(05 幷20102np-f201t 年»W年20W年2C11-月垮月均2乍度耳嗎%螯盍月均Ft卞專苗阿33.Z25J6

33、1053S,?133,07&5M4455.K7耳北蒂去30.121 93422>2関帕颶21 4J0筠加盍可養(yǎng)史33? 1仇350卩彌?1,65110,1%10.43?16附曲.7弟ft A17.»6越出535,61131.0340 25133,血1034412.50616.66*17690HSW16 07919曬&曬1O.q?Qitoni仮曬15B9H苗？?9梱sre1U.09i15*191他卿140.501121.0S3Vi m1M35131.554G.22087 331115,596T6.206G0.M596 717100.E354.351&砂1&

34、amp;21716674R69812.62&»W523&I2我們目前預(yù)計2011年公司微車銷量（含微卡）90萬臺（同比增長5%）,自主品牌轎車25萬 臺（同比增長28%）,合資品牌轎車銷量70萬臺（長福馬47萬，長安鈴木23萬，同比增幅 約15%）。我們維持對公司2010-2011年0.76元和0.91元的盈利預(yù)測（按最新股本調(diào)整）， 目前公司估值為2011年10.5倍左右，與行業(yè)類似處于低位。圖展37長安微車銷量走勢一汽轎車一汽轎車2月乘用車合計銷量1.4萬臺，同比下降6.8%,其中馬自達系（含馬8） 5,764臺， 奔騰系8,636臺。各車型中，除奔騰 B50同比

35、增長14.5%外，其他車型2月銷量均出現(xiàn)同 比下滑。1-2月公司累計銷量同比增長5.2%，其中馬自達6和奔騰50累計增速分別為9.3% 和22.8%;而睿翼和奔騰70同比下滑31.4%和20.1%。我們認為日本地震對日系合資企業(yè) 零部件供應(yīng)等方面的影響尚難以評估。銷量及盈利有下調(diào)空間，維持對公司的持有評級， 建議謹慎注意投資風(fēng)險。(，-<1砒1的砂65201(4腫161卓倉片堵 制20H +憐JUO-t243»1» 半 呂*嵐月均22111 卡 彳辜JtX同0月？t違5(166.BO67.0M5.8237.9&I& 2721390607101,4442

36、7113.5C3畑91.MS3恥仲4,1364,7164.?33340?j潮3KM謄BS03JM26,0316,5576.9W5,75&r,M38 57C4計9.3B41頒冃22.4AS«,2312zjan2»rMB2S.7M1SrTW確人歆saie8501V546,53111 m佩2»)4 07348* *3 9巧7.36311,01157411692116311,M213j»4圖表41奔B50鶴董走勢 湖20102W江鈴汽車江鈴汽車2月汽車銷售延續(xù)1月旺銷態(tài)勢，同比增長32.7%至12,585臺，其中全順系列銷售3,409臺，同比增長20.8

37、%;皮卡（含SUV同比增長25%至4,374臺；JM（系列輕卡同比大幅增 長 51.8%。公司1-2月銷量累計同比增長37.0%，輕卡銷量增長顯著高于行業(yè)平均。我們認為由于汽 車下鄉(xiāng)去年底的結(jié)束，造成輕卡廠商年底銷量較高，透支了部分1季度的銷量，故增長不明顯；江鈴輕卡定位較高端，受政策實施和結(jié)束的影響偏小。另一方面，為迎接 3-5月份 的旺季，公司1-2月鋪貨較多。我們認為公司3月訂單仍飽滿，預(yù)計1季度銷量增長將有 較好表現(xiàn)。我們目前預(yù)計公司的輕卡和輕客全年增長18-20%,新款SUV銷量為1.5萬臺左右，全年銷量23萬臺左右，接近公司2011年最大產(chǎn)能。由于產(chǎn)能利用率較高，將能承受 一定的降

38、價風(fēng)險等，盈利能力進一步提升。但另一方面考慮到未來4年投資轉(zhuǎn)固金額較大， 不排除公司會加緊費用計提。我們將公司2011年每股收益提升至2.70元，維持買入評級。斟袁46.江鈴輕卡銷量走勢（輕卡十皮卡+SUW）1500012O"Q6C0D20OS200920102011400013500200010002C0S2011福田汽車田袁47江溶福特全順商用車銷重走勢銷量8,999臺，同比增長59.8%,明顯高于重卡行業(yè)5.6%的增速水平；輕卡銷量合計29,5729可一月9月1。月】1月12月月 4J1 5fl7JI Afl 9月 lOfl llfl 12M18000罕福田汽車2月整車銷量共計

39、4.9萬臺，同比增長26.3%。其中重卡（含底盤、半掛車）合計也表4缶江掙汽牟鼻事度月均轉(zhuǎn)覺f制両特竹曬家林：同用芯20CE 年 月均 2.2陽2D陽年叮舸»10 *，期2MG年3.61320102010 Jfr如協(xié)牛?車成月均3月竦4挙蠱月埠<596吉罪<W&2Ct1 4 字廣月功 474QJMG帝知鞋理卡主323B319645 519陰押62935 5095.130S/WZjmc .< rsuv2.4032他也E££4 793105$忖SG347.m15 F7US1T13.7(71$.««14t«

40、1;1S.K.n(臺，同比增長14.9%;微卡同比大幅增長80.8%至7,888臺。截至2月，公司累計銷量同比基本持平，其中中重卡累計同比增長11.7%，輕卡同比微增1.5%。我們預(yù)計公司3-5月銷量體現(xiàn)旺季特征，同比實現(xiàn)正增長。我們認為今年1季度橡膠、鋼材成本的上升將對中重卡毛利產(chǎn)生負面影響；另一方面，我們預(yù)計中重卡二工廠單月2,000臺以上的銷量才能超越盈虧平衡點。 故我們認為，2011年中重卡銷量達到12.8萬臺以上，才能確保中重卡板塊的盈利增長。目前我們樂觀的預(yù)計，公司將能達成2011年的目標(biāo)，即實現(xiàn)銷量78萬輛，銷售收入630億元，總利潤26億元，盈利同比增長30%以上。我們暫時維持

41、2011年2.10元的每股收益 預(yù)測，目前估值相當(dāng)于11.2倍2011年市盈率，估值適中。2悅8年 耳均 a師nee年 胃燉 7.063201Q 年 月均 a.roa10*牛1 fV.Q&72010 年 2車廈用曲 1QJ2DWI仔57 231M10 44 MH均7 750an年 i李皮月均7.57227 421,BT24624350,199K63043 3 IT39,1111,1«1.7&0I削釘眄I.9W1.W61?071 773212砂306甌2花陽血1,1301,1021仍8%)4 041H4HH.5Vn 371urn«.tnWj»H41.

42、 H»斟袁49播田汽車中畫卡銷重走勢14,00012;00010?0008 000S30004?aoo2;000012月3月5月T月界月9月1叫11月吃月 卻閱 20092010 i.i »! 2011宇通客車宇通客車2011年2月實現(xiàn)客車銷量810臺，同比下降38.3%,其中大客銷售491臺、中客銷售 284臺、輕客銷售35臺。各車型均出現(xiàn)明顯下滑，主要是由于春節(jié)因素導(dǎo)致今年2月較去年同期有效工作日明顯減少。1-2月公司累計客車銷量同比仍實現(xiàn)10%勺較好增長，其中大客 累計增速達21.2%，明顯高于其他車型。我們認為，在目前產(chǎn)能偏緊的情況下，公司有意識 地對產(chǎn)品訂單進行取

43、舍，通過提高毛利率較高的大客產(chǎn)品銷售比重，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 并提升整體毛利率水平。2010年1-4季度月均銷量分別為 2,338臺、3,323臺、3,732臺和4,330臺，季度間呈逐 步走高態(tài)勢。我們認為3月公司產(chǎn)銷將恢復(fù)至正常水平，預(yù)計 1季度銷量同比增速有望達到20%宇渤胖車月均菊畳2W* 499?1001Ni：00& 年W3t.1?62»：2010 年3Q10月均T幸廈丹均1 踴 41.0311 6511 71315185；010 牛1t569471卻10年 $李社H燉 1.63&1 9032951 9Q82 1103122011 + 1卓廢耳畸1931 171167s.»«1341M31243*nsi3.7Umotn»中國重汽中國重汽2011年2月實現(xiàn)銷量6,265臺，同比增長54.2%。1-2月公司累計實現(xiàn)銷量14,157萬 臺，同比增長64.6%，高于重卡行業(yè)平均增速。預(yù)計公司1季度訂單飽滿，銷量有望好于預(yù) 期；2季度由于上年同期基數(shù)較高，同比增幅目前尚不明朗，我們目前預(yù)計公司全年重卡銷 量同比增長15%-20%E右。另一方