Excel金融計(jì)算專業(yè)教程資本預(yù)算原理投資決策的評價指標(biāo)

1、資本預(yù)算是資本管理中第一位的重要課題，投資評價是企業(yè)一切經(jīng)營活動的出發(fā)點(diǎn)，也是金融財(cái)務(wù)理論的基本內(nèi)容。在系統(tǒng)全面地介紹凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等投資評價指標(biāo)的同時，專門設(shè)計(jì)了新建項(xiàng)目和改建項(xiàng)目的評價示例，重點(diǎn)分析了應(yīng)用實(shí)踐中的難點(diǎn)和重點(diǎn)現(xiàn)金流量分析和敏感性分析。 -2- 4.1 基本概念 4.1.1 資本預(yù)算 4.1.2 項(xiàng)目分類 4.2 投資評價指標(biāo) 4.2.1 平均收益率 4.2.2 回收期 4.2.3 凈現(xiàn)值(npv) 4.2.4 內(nèi)部收益率(irr) 4.2.5 評價指標(biāo)的總結(jié) 4.3 npv與irr的深入討論 4.3.1 凈現(xiàn)值曲線 4.3.2 項(xiàng)目的評價和比較 4.3.3 不規(guī)則現(xiàn)金流量

2、 4.3.4 修正內(nèi)部收益率 4.3.5 項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)年限 4.4 現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率 4.4.1 預(yù)測項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 4.4.2 現(xiàn)金流量分析示例 4.4.3 貼現(xiàn)率與資本成本 4.5 資本預(yù)算中的敏感性分析 4.5.1 敏感性分析 4.5.2 excel中的方案管理器-3-資本預(yù)算是指通過分析投資項(xiàng)目在未來的現(xiàn)金流量，對投資方案進(jìn)行評價、甄選和決策。這里的“資本”表示投資的對象是企業(yè)經(jīng)營所需的資產(chǎn)，這種資產(chǎn)可以是“有形”的如廠房、設(shè)備和銷售設(shè)施等等，也可能是“無形”的如信息系統(tǒng)、計(jì)算機(jī)軟件或某一項(xiàng)技術(shù)乃至銷售渠道等，甚至還可以是某種金融工具?！邦A(yù)算”一詞表示對投資項(xiàng)目未來預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行

3、詳細(xì)的量化分析。 -4- 常見的投資項(xiàng)目分為以下幾類：更新項(xiàng)目、擴(kuò)張項(xiàng)目、新建項(xiàng)目、研發(fā)項(xiàng)目、強(qiáng)制性項(xiàng)目。 更新項(xiàng)目：對現(xiàn)有經(jīng)營項(xiàng)目中的某些資產(chǎn)進(jìn)行更新或升級，以維持原有項(xiàng)目的持續(xù)經(jīng)營或提高生產(chǎn)效率。 擴(kuò)張項(xiàng)目：這類項(xiàng)目通過在現(xiàn)有經(jīng)營領(lǐng)域中擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模來增加現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)出、在現(xiàn)有市場中擴(kuò)展分銷渠道和銷售設(shè)施等。 新建項(xiàng)目：企業(yè)通過實(shí)施新建項(xiàng)目進(jìn)入新的市場領(lǐng)域。通常新建項(xiàng)目的投資規(guī)模比較大，在項(xiàng)目建成后往往要度過一個相對較長的不盈利甚至虧損的過渡期。 研發(fā)項(xiàng)目：研發(fā)項(xiàng)目是培植企業(yè)核心能力的重要手段，但是新產(chǎn)品的研發(fā)往往具有很強(qiáng)的不確定性，投資風(fēng)險(xiǎn)也比較大。對于這類項(xiàng)目，一般使用運(yùn)籌學(xué)中的決策樹分

4、析技術(shù)或用實(shí)物期權(quán)進(jìn)行分析。 強(qiáng)制性項(xiàng)目：根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定必須執(zhí)行的項(xiàng)目如污染治理或原料、工藝的改變等。-5- 4.1 基本概念 4.1.1 資本預(yù)算 4.1.2 項(xiàng)目分類 4.2 投資評價指標(biāo) 4.2.1 平均收益率 4.2.2 回收期 4.2.3 凈現(xiàn)值(npv) 4.2.4 內(nèi)部收益率(irr) 4.2.5 評價指標(biāo)的總結(jié) 4.3 npv與irr的深入討論 4.3.1 凈現(xiàn)值曲線 4.3.2 項(xiàng)目的評價和比較 4.3.3 不規(guī)則現(xiàn)金流量 4.3.4 修正內(nèi)部收益率 4.3.5 項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)年限 4.4 現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率 4.4.1 預(yù)測項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 4.4.2 現(xiàn)金流量分析示例 4.4.

5、3 貼現(xiàn)率與資本成本 4.5 資本預(yù)算中的敏感性分析 4.5.1 敏感性分析 4.5.2 excel中的方案管理器-6- 平均收益率，是用項(xiàng)目預(yù)期的年平均凈收益與初始投資額相比，稱為平均會計(jì)收益率(aar)。 使用平均收益率對投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，其評價準(zhǔn)則是要求計(jì)算出的平均收益率必須高于預(yù)先設(shè)定的收益率標(biāo)準(zhǔn)，否則項(xiàng)目將不被接受。 平均收益率既不考慮貨幣的時間價值，又忽略了項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量的時間分布因素，只能在非正式場合作為一種輔助性的手段來使用。年平均凈收益平均收益率初始投資額-7- 回收期是指投資項(xiàng)目累計(jì)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量正好與初始投資相抵所需的時間。 根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量計(jì)算出的回收率就稱為貼現(xiàn)回

6、收期 。 回收期不考慮到達(dá)回收期以后產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，所以在對兩個或更多項(xiàng)目進(jìn)行對比分析時，往往不能給出正確的答案。 -8- 凈現(xiàn)值(npv)它等于項(xiàng)目在未來的整個經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)，各年份預(yù)期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后累計(jì)的和與其初始投資的差額。npv是資本預(yù)算中最常用的評價指標(biāo)，也是最完善的投資評價方法。 使用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資評價分析，其基本原則是要求方案的凈現(xiàn)值必須大于或等于零。當(dāng)對多個備選方案進(jìn)行對比分析時，通常凈現(xiàn)值大的方案總是要優(yōu)于凈現(xiàn)值相對小的方案。 盈利指數(shù)(pi)等于項(xiàng)目凈現(xiàn)值與初始投資的比。 npvpiinv-9- excel中有一個凈現(xiàn)值計(jì)算函數(shù)：npv(rate, value1, v

7、alue2, .) npv()函數(shù)的計(jì)算結(jié)果只是項(xiàng)目開始后的產(chǎn)生的各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值的和，并未計(jì)入項(xiàng)目的投資。要計(jì)算真正的凈現(xiàn)值，還必須在npv()函數(shù)的計(jì)算結(jié)果上再加上初始投資(負(fù)值)。 但不能將初始投資作為首期現(xiàn)金流量直接代入npv()。 用pv()函數(shù)可以計(jì)算均勻現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。pv(rate,nper,pmt,fv,type) xnpv() 用來計(jì)算不定期現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。xnpv(rate, values, dates) -10- 內(nèi)部收益率是指使得一系列現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 在excel中可以用 “單變量求解”計(jì)算內(nèi)部收益率。 excel中有一個計(jì)算內(nèi)部收益率的專用函數(shù)irr

8、() ：irr(values, guess) 內(nèi)部收益率評價投資的準(zhǔn)則：當(dāng)內(nèi)部收益率高于投資者要求的收益率的下限，項(xiàng)目是可以接受的，反之項(xiàng)目應(yīng)被拒絕。在滿足規(guī)則現(xiàn)金流量和項(xiàng)目之間相互獨(dú)立的條件下，應(yīng)首選內(nèi)部收益率較大的項(xiàng)目。 xirr() 用來計(jì)算不定期現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。xirr(rate, values, dates)001ninicfnpvirr-11- 平均收益率的特點(diǎn)是簡單，容易計(jì)算并容易理解。但它完全沒有考慮貼現(xiàn)因素，也不能準(zhǔn)確反映項(xiàng)目的真正“收益”。 回收期或貼現(xiàn)回收期在一定程度上反映出項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和流動性。其重要缺陷是它完全忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量，從而有可能放棄很有價值的項(xiàng)

9、目。 凈現(xiàn)值直接反映出投資項(xiàng)目給投資者帶來的價值，它是評價項(xiàng)目盈利能力的最完善的指標(biāo)。凈現(xiàn)值的一個不足之處是忽略了項(xiàng)目規(guī)模問題，特別是當(dāng)存在多個項(xiàng)目可供選擇而公司的融資能力有限時，這是一個比較重要的因素。在npv基礎(chǔ)上衍生的盈利指數(shù)pi可以彌補(bǔ)這個缺點(diǎn)。 內(nèi)部收益率是以百分比收益率形式來反映項(xiàng)目的盈利能力。用irr評價投資項(xiàng)目要求項(xiàng)目現(xiàn)金流量是規(guī)則的。如果項(xiàng)目之間是互斥關(guān)系，單純使用irr并不能保證評價結(jié)果的正確。-12- 4.1 基本概念 4.1.1 資本預(yù)算 4.1.2 項(xiàng)目分類 4.2 投資評價指標(biāo) 4.2.1 平均收益率 4.2.2 回收期 4.2.3 凈現(xiàn)值(npv) 4.2.4 內(nèi)

10、部收益率(irr) 4.2.5 評價指標(biāo)的總結(jié) 4.3 npv與irr的深入討論 4.3.1 凈現(xiàn)值曲線 4.3.2 項(xiàng)目的評價和比較 4.3.3 不規(guī)則現(xiàn)金流量 4.3.4 修正內(nèi)部收益率 4.3.5 項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)年限 4.4 現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率 4.4.1 預(yù)測項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 4.4.2 現(xiàn)金流量分析示例 4.4.3 貼現(xiàn)率與資本成本 4.5 資本預(yù)算中的敏感性分析 4.5.1 敏感性分析 4.5.2 excel中的方案管理器-13- 反映凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率關(guān)系的曲線稱為凈現(xiàn)值曲線。-14- 在決策時可以接受或拒絕若干方案中的某個或多個方案而不影響其他方案，這時稱幾個方案是相互獨(dú)立的。如果幾個方案

11、是備選方案，即只能從中選取某一個方案，這時就稱幾個方案之間是互斥的。 當(dāng)備選方案是互斥關(guān)系時，也就是說要對不同方案進(jìn)行對比分析求得最優(yōu)方案時，不能完全依賴內(nèi)部收益率進(jìn)行判斷。 -15-不規(guī)則現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值曲線一例 -16- 內(nèi)部收益率存在兩個問題：一是互斥項(xiàng)目進(jìn)行比較時，不同的現(xiàn)金流量對貼現(xiàn)率的敏感程度不同，有可能導(dǎo)致凈現(xiàn)值曲線交叉，造成npv和irr給出不同的評價結(jié)果；二是受不規(guī)則現(xiàn)金流量的影響，有可能出現(xiàn)多重內(nèi)部收益率或在有效范圍內(nèi)無解。通過內(nèi)部收益率進(jìn)行適當(dāng)修正，可以得到所謂的修正內(nèi)部收益率。 修正內(nèi)部收益率定義如下： excel中的mirr()函數(shù)：mirr(values,finan

12、ce_rate,reinvest_rate)001011nn iiniiinicifrratecoffratemirr-17- 當(dāng)比較兩個經(jīng)濟(jì)年限有顯著差異的項(xiàng)目時，需要對npv計(jì)算方法做一些調(diào)整。常用的方法有兩種： 重置鏈 等效年金-18- 經(jīng)濟(jì)年限是指項(xiàng)目能夠產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量的年限。但對于像固定資產(chǎn)投資或置換這類項(xiàng)目，實(shí)際上還存在一個物理年限的問題。在前面的討論中，通常隱含地假定項(xiàng)目將持續(xù)到整個物理年限。實(shí)際上在某些情況下，在到達(dá)物理年限之前提前終止項(xiàng)目可能更有價值。-19- 4.1 基本概念 4.1.1 資本預(yù)算 4.1.2 項(xiàng)目分類 4.2 投資評價指標(biāo) 4.2.1 平均收益率 4.2.

13、2 回收期 4.2.3 凈現(xiàn)值(npv) 4.2.4 內(nèi)部收益率(irr) 4.2.5 評價指標(biāo)的總結(jié) 4.3 npv與irr的深入討論 4.3.1 凈現(xiàn)值曲線 4.3.2 項(xiàng)目的評價和比較 4.3.3 不規(guī)則現(xiàn)金流量 4.3.4 修正內(nèi)部收益率 4.3.5 項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)年限 4.4 現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率 4.4.1 預(yù)測項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 4.4.2 現(xiàn)金流量分析示例 4.4.3 貼現(xiàn)率與資本成本 4.5 資本預(yù)算中的敏感性分析 4.5.1 敏感性分析 4.5.2 excel中的方案管理器-20- 在資本預(yù)算分析中，預(yù)測項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是十分困難而又非常重要的基礎(chǔ)性工作。就資本預(yù)算的一般規(guī)律而言，要遵循

14、兩條基本原則：準(zhǔn)確識別項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量、充分考慮稅收和通貨膨脹的因素。 相關(guān)現(xiàn)金流量是指由于實(shí)施了投資項(xiàng)目而給公司未來的總體現(xiàn)金流量所帶來的變化，通常這種變化應(yīng)該體現(xiàn)為增量，所以它也被稱為增量現(xiàn)金流量。 通常在資本預(yù)算分析中，采取獨(dú)立性原則，將一個項(xiàng)目獨(dú)立出來，單獨(dú)考慮項(xiàng)目本身的成本收益。 項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量可以分成3個部分：初始投資、運(yùn)營期間每年的現(xiàn)金流量以及項(xiàng)目終止時的現(xiàn)金流量。 -21- 在計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流量時，要注意以下若干問題。 固定資產(chǎn)成本及其折舊。 經(jīng)營性營運(yùn)資本。 關(guān)于財(cái)務(wù)費(fèi)用。 沉沒成本。 機(jī)會成本。 所得稅。 通貨膨脹。 計(jì)息期。-22- 新建項(xiàng)目(簡化方案) 新建項(xiàng)目(考

15、慮折舊因素的方案) 新建項(xiàng)目(考慮通貨膨脹的方案) 更新項(xiàng)目-23- 資本預(yù)算分析中第二個關(guān)鍵因素是貼現(xiàn)率。 貼現(xiàn)率是企業(yè)投入于項(xiàng)目的資本所要求的收益率，即資本成本。 根據(jù)基本會計(jì)等式，企業(yè)擁有的資本等于負(fù)債加所有者權(quán)益，因此，資本成本可以分成債務(wù)成本和權(quán)益成本兩部分。 用債務(wù)和權(quán)益所占的比重作為權(quán)重對債務(wù)成本和權(quán)益成本加權(quán)后計(jì)算平均值，從而得到加權(quán)平均資本成本(wacc)。-24- 4.1 基本概念 4.1.1 資本預(yù)算 4.1.2 項(xiàng)目分類 4.2 投資評價指標(biāo) 4.2.1 平均收益率 4.2.2 回收期 4.2.3 凈現(xiàn)值(npv) 4.2.4 內(nèi)部收益率(irr) 4.2.5 評價指標(biāo)的總結(jié) 4.3 npv與irr的深入討論 4.3.1 凈現(xiàn)值曲線 4.3.2 項(xiàng)目的評價和比較 4.3.3 不規(guī)則現(xiàn)金流量 4.3.4 修正內(nèi)部收益率 4.3.5 項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)年限 4.4 現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率 4.4.1 預(yù)測項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 4.4.2 現(xiàn)金流量分析示例