配網(wǎng)投資機會凸顯--電力設(shè)備行業(yè)2013年年度策略v4

1、配網(wǎng)投資機會凸顯配網(wǎng)投資機會凸顯 2013年電力設(shè)備行業(yè)投資策略2013年年11月月雒風(fēng)超雒風(fēng)超目錄p 2012年行業(yè)回顧年行業(yè)回顧p 2013年投資策略年投資策略p 重點推薦公司重點推薦公司22012年電力設(shè)備板塊市場表現(xiàn)年電力設(shè)備板塊市場表現(xiàn)p截至12月7日，電力設(shè)備板塊指數(shù)下跌24.9%，跌幅列中信一級行業(yè)第二位；同期上證綜指下跌6.6%，電力設(shè)備板塊的超額收益率為-18.3%，大幅跑輸大盤.p電力設(shè)備各子板塊走勢都較弱，其中，發(fā)電設(shè)備和新能源設(shè)備跌幅均超過30%，輸配電設(shè)備跌幅約為20%。在三級行業(yè)分類中，配電一次設(shè)備和二次設(shè)備跌幅都在20%以內(nèi)，表現(xiàn)相對較好；新能源設(shè)備中的光伏和風(fēng)電

2、板塊分別下跌37.4%和28.3%。320122012年電力設(shè)備子行業(yè)漲跌幅年電力設(shè)備子行業(yè)漲跌幅20122012年電力設(shè)備行業(yè)市場表現(xiàn)年電力設(shè)備行業(yè)市場表現(xiàn)-30%-20%-10%0%10%20%1/42/224/95/237/58/169/2711/15上證綜指CS電力設(shè)備-40%-30%-20%-10%0%發(fā)電輸配電新能源高壓一次設(shè)備中壓配電設(shè)備二次設(shè)備電力電子光伏風(fēng)電2012年電力建設(shè)情況年電力建設(shè)情況p用電需求放緩，電源投資與去年基本持平。用電需求放緩，電源投資與去年基本持平。 今年1-10月份全社會用電量增速4.9%，社會用電需增速求明顯降低；同時火電機組利用小時數(shù)顯著下降，電源投

3、資的必要性下降。 今年傳統(tǒng)電源投資與去年基本持平。1-10月份電源工程建設(shè)投資完成2676億元，同比增長-3.1%；水電火電分別新開工814萬千瓦、1515萬千瓦，與去年基本持平。 4-4.3%-4.9%-8.0%-1.5%4.0%5.2%-6.8%-10%-5%0%5%10%0200040006000800020052006200720082009201020112012前10月火電機組利用小時數(shù)同比增長-5.4%28.9%7.0%-6.5%-3.1%-10%0%10%20%30%40%010002000300040005000200720082009201020112012前10月電源投資

4、（億元）同比增速2012年電力建設(shè)情況年電力建設(shè)情況p電網(wǎng)投資增速維持低位，行業(yè)整體低迷，配網(wǎng)和二次設(shè)備相對較好。電網(wǎng)投資增速維持低位，行業(yè)整體低迷，配網(wǎng)和二次設(shè)備相對較好。 今年1-10月份，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成2777億元，同比增長7.9%；電網(wǎng)公司全年計劃完成基本建設(shè)投資3753億元，同比增長1.9%。電網(wǎng)投資增速保持在較低水平。 重兩頭，輕中間，主干網(wǎng)投資下滑。重兩頭，輕中間，主干網(wǎng)投資下滑。國網(wǎng)將特高壓和配電網(wǎng)作為“十二五”期間的工作重點，同時主干網(wǎng)的投資力度有所下降。對應(yīng)于國網(wǎng)的工作思路，今年前五批集中招標(biāo)中220KV電壓等級的變壓器同比下降5.4%，110（66）KV變壓器同比增

5、長19.2%，66KV以上變壓器投資合計下降1.2%；高壓一次設(shè)備景氣度不高。 特高壓交流推進(jìn)受阻。特高壓交流推進(jìn)受阻。由于受到一定阻力，今年特高壓交流只有3條線路獲準(zhǔn)開展前期工作，慢于國網(wǎng)推動4條線路通過核準(zhǔn)的計劃。 配網(wǎng)投資增速高于全網(wǎng)增速。配網(wǎng)投資增速高于全網(wǎng)增速。配網(wǎng)建設(shè)是國網(wǎng)工作重點之一，同時受到政府和電網(wǎng)兩方面的大力支持。今年前三季度國網(wǎng)和南網(wǎng)實現(xiàn)配網(wǎng)投資1132億元，同比增長13%，高于電網(wǎng)整體投資增速。 智能電網(wǎng)順利推進(jìn)。智能電網(wǎng)順利推進(jìn)。今年智能電網(wǎng)建設(shè)開始全面推進(jìn)，各環(huán)節(jié)進(jìn)展順利。受益于智能電網(wǎng)建設(shè)帶來的市場容量增長，二次設(shè)備公司的調(diào)度、變電站監(jiān)控和保護、配網(wǎng)自動化、智能用

6、電等業(yè)務(wù)同比都有明顯增長。52012年電力建設(shè)情況年電力建設(shè)情況p風(fēng)電投資下滑，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。風(fēng)電投資下滑，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。由于受到下游并網(wǎng)問題的影響，風(fēng)電投資今年呈下滑趨勢，1-10月份風(fēng)電投資415億元，新開工558萬千瓦，同比分別下降24.6% 、30.0%。同時風(fēng)機整機及部件產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，而且過剩產(chǎn)能難以退出，因此風(fēng)電板塊表現(xiàn)疲弱。p光伏遭遇雙反，行業(yè)經(jīng)歷嚴(yán)冬。光伏遭遇雙反，行業(yè)經(jīng)歷嚴(yán)冬。去年以來，歐洲各國光伏補貼下調(diào)，政策多變，光伏需求受到較大影響；同時國內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，導(dǎo)致從去年以來光伏產(chǎn)品價格持續(xù)下降；今年的歐洲和美國市場均對中國光伏產(chǎn)品進(jìn)行雙反調(diào)查，需求進(jìn)一步萎縮，行業(yè)雪上加霜；

7、以光伏組件為例，目前的價格比年初下降30.7%。60.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 12/81/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/8156mm多晶硅片均價(美元/片)光伏電池均價（美元/瓦)晶體硅組件均價(美元/瓦)光伏光伏產(chǎn)品產(chǎn)品價格走勢價格走勢221.9%57.3%196.1%1.4%14.4%-5.5%-50%0%50%100%150%200%250%0 400 800 1200 1600 2000 2006200720082009201020112012前11月風(fēng)電年裝機容量風(fēng)電年裝機容量年裝機量同比增速2013年投資策略年投

8、資策略p電網(wǎng)投資總量難有增長，應(yīng)尋找結(jié)構(gòu)性機會。電網(wǎng)投資總量難有增長，應(yīng)尋找結(jié)構(gòu)性機會。主干網(wǎng)建設(shè)已基本完成，社會用電量增速下降，預(yù)計電網(wǎng)建設(shè)投資在整個“十二五”期間增長緩慢，行業(yè)投資以把握結(jié)構(gòu)性機會為主。投資機會將來自于電網(wǎng)中尚有建設(shè)空間的部分、產(chǎn)業(yè)政策支持的子行業(yè)、以及符合未來幾年社會和經(jīng)濟發(fā)展趨勢的子行業(yè)。p重點子行業(yè)投資機會判斷：重點子行業(yè)投資機會判斷：特高壓交流不確定性較大，投資需相機擇時。特高壓交流不確定性較大，投資需相機擇時。智能電網(wǎng)建設(shè)已全面開展，二次設(shè)備以穩(wěn)健為主調(diào)。智能電網(wǎng)建設(shè)已全面開展，二次設(shè)備以穩(wěn)健為主調(diào)。配電網(wǎng)投資機會凸顯：配網(wǎng)自動化市場將現(xiàn)高速增長，中壓一次設(shè)備保持

9、景氣配電網(wǎng)投資機會凸顯：配網(wǎng)自動化市場將現(xiàn)高速增長，中壓一次設(shè)備保持景氣7電網(wǎng)投資增長緩慢電網(wǎng)投資增長緩慢p電網(wǎng)投資增長緩慢，預(yù)計電網(wǎng)投資增長緩慢，預(yù)計“十二五十二五”期間每年期間每年5%左右。左右。 GDP增速下臺階，社會用電增速下降，電網(wǎng)擴容需求減弱。增速下臺階，社會用電增速下降，電網(wǎng)擴容需求減弱。 輸電主干網(wǎng)建設(shè)已基本完成，基建規(guī)模下臺階。輸電主干網(wǎng)建設(shè)已基本完成，基建規(guī)模下臺階。8-30%-15%0%15%30%0 1 2 3 4 5 2006200720082009201020112012前10月新增新增220KV及以上線路長度（萬千米）及以上線路長度（萬千米）-30%-15%0%1

10、5%30%0 1 2 3 2006200720082009201020112012前10月新增新增220KV及以上變電容量（億及以上變電容量（億KVA）0%4%8%12%16%0 1 2 3 4 5 2006200720082009201020112012前10月全社會用電量（億全社會用電量（億kwh）-20%0%20%40%010002000300040002006200720082009201020112012前10月電網(wǎng)基建投資額（億元）電網(wǎng)基建投資額（億元）特高壓交流不確定性大，需相機擇時特高壓交流不確定性大，需相機擇時p特高壓交流總體規(guī)劃：特高壓交流總體規(guī)劃：“三橫三縱一環(huán)網(wǎng)三橫三縱

11、一環(huán)網(wǎng)”。 p爭議較大，建設(shè)進(jìn)展低于預(yù)期。爭議較大，建設(shè)進(jìn)展低于預(yù)期。 特高壓交流受到一些電力專家的聯(lián)名抵制，爭議主要集中在安全性和經(jīng)濟性上。 國家對特高壓交流態(tài)度審慎，目前保持建成一條批一條的進(jìn)度，所有線路均不跨區(qū)。 交流建設(shè)進(jìn)度慢于國網(wǎng)規(guī)劃，目前只建成一條示范線路，在建一條線路。 國網(wǎng)2012年年初計劃推動四條線路的核準(zhǔn)，到目前為止有三條獲準(zhǔn)開展前期工作。9p判斷：特高壓交流不確定性較大，需相機擇時。判斷：特高壓交流不確定性較大，需相機擇時。 國家電網(wǎng)是特高壓交流建設(shè)的主要推手，國網(wǎng)的變動會對特高壓的預(yù)期產(chǎn)生影響。 新線路的核準(zhǔn)是實質(zhì)性利好，三條獲準(zhǔn)開展前期工作的線路可能會在一年內(nèi)獲批。p

12、 重點標(biāo)的：重點標(biāo)的：平高電氣 每個站需要約7-10間隔GIS，每間隔訂單額約為1.1億元，公司的市場份額約為40%；則每條線路可為公司帶來約15億元的訂單。按照凈利率為15%計算，則每條線路可增加凈利潤1.92億元；假設(shè)分兩年交付，則每年的EPS增加0.12元。 10特高壓交流不確定性特高壓交流不確定性大，需相機擇時大，需相機擇時表表1：特高壓交流：特高壓交流GIS中標(biāo)情況中標(biāo)情況總間隔數(shù)平高電氣中國西電新東北電氣晉東南-荊門6222晉東南-荊門擴建工程9333淮南-上海南線3314910合計48191415二次設(shè)備：智能電網(wǎng)全面推進(jìn)，板塊以穩(wěn)健為主調(diào)二次設(shè)備：智能電網(wǎng)全面推進(jìn)，板塊以穩(wěn)健為

13、主調(diào)p智能調(diào)度：網(wǎng)省調(diào)進(jìn)展迅速，調(diào)控一體化為地調(diào)市場帶來高速增長智能調(diào)度：網(wǎng)省調(diào)進(jìn)展迅速，調(diào)控一體化為地調(diào)市場帶來高速增長 網(wǎng)省調(diào)層面，智能調(diào)度系統(tǒng)建設(shè)2+15省已完成，10省在建，預(yù)計明年全部完工。 國電南瑞（600406）的調(diào)度業(yè)務(wù)受益于網(wǎng)省調(diào)項目的大量交付，今明兩年將有大量收入確認(rèn)。 地調(diào)層面，調(diào)控一體化已逐步開展，規(guī)劃2-3年內(nèi)完成，13-14年將是建設(shè)高峰。 調(diào)控一體化的開展為地調(diào)市場帶來的額外增量與原有市場規(guī)模相當(dāng)，主營地調(diào)業(yè)務(wù)的積成電子（002339）的相關(guān)業(yè)務(wù)將有高速增長。 行業(yè)評級：推薦。敏感標(biāo)的：國電南瑞、積成電子、東方電子p智能變電站：智能站建設(shè)順利進(jìn)行，智能化比例有望進(jìn)

14、一步提高智能變電站：智能站建設(shè)順利進(jìn)行，智能化比例有望進(jìn)一步提高 2012年國網(wǎng)集中招標(biāo)中智能站占一半以上。根據(jù)國網(wǎng)規(guī)劃，智能站比例有望進(jìn)一步提高，預(yù)計板塊能保持15%-20%的增長。 國網(wǎng)今年第六批招標(biāo)中將中標(biāo)規(guī)則改為最低價中標(biāo)，為板塊盈利能力帶來不確定性。 行業(yè)評級：推薦。敏感標(biāo)的：四方股份、國電南瑞、許繼電氣、國電南自、積成電子1120122012年智能變電站設(shè)備在招標(biāo)中比例年智能變電站設(shè)備在招標(biāo)中比例52%54%47%48%81%75%70%65%36%61%61%70%0%20%40%60%80%100%第1批第2批第3批第4批第5批第6批保護類設(shè)備變電站監(jiān)控10%18%14%32%

15、41%4%18%22%41%54%0%20%40%60%80%100%第1批第2批第3批第4批第5批第6批20112011年智能變電站設(shè)備在招標(biāo)中比例年智能變電站設(shè)備在招標(biāo)中比例二次設(shè)備：智能電網(wǎng)全面推進(jìn)，板塊以穩(wěn)健為主調(diào)二次設(shè)備：智能電網(wǎng)全面推進(jìn)，板塊以穩(wěn)健為主調(diào)p智能配電：由試點轉(zhuǎn)向推廣，市場將現(xiàn)高速增長智能配電：由試點轉(zhuǎn)向推廣，市場將現(xiàn)高速增長 4+19試點完成，已共有50個左右的城市開展了配電自動化建設(shè)。 預(yù)計明年開始向全國各城市推廣，配電自動化主站和終端設(shè)備均將出現(xiàn)高速增長。 （后面配電子板塊部分有詳細(xì)分析） 行業(yè)評級：推薦。敏感標(biāo)的：許繼電氣、國電南瑞、積成電子p智能用電：按計劃進(jìn)

16、行，智能電表招標(biāo)規(guī)模還可維持一年智能用電：按計劃進(jìn)行，智能電表招標(biāo)規(guī)模還可維持一年 國網(wǎng)計劃2011-2014年分別安裝5500/5500/5500/2200只電能表，至2014年實現(xiàn)用電信息采集系統(tǒng)全覆蓋。 2012年國網(wǎng)集中采購智能電表5865萬只，數(shù)量略超計劃；采集器/集中器/專變采集終端招標(biāo)開始放量。 智能用電建設(shè)符合國網(wǎng)規(guī)劃，預(yù)計智能電表招標(biāo)規(guī)模還可維持一年，2014年出現(xiàn)滑坡；采集器/集中器/專變采集終端景氣度可多延續(xù)一年。 行業(yè)評級：回避。敏感標(biāo)的：積成電子、新聯(lián)電子、科陸電子、林洋電子 12配電設(shè)備：投資機會值得看好配電設(shè)備：投資機會值得看好p投資邏輯：配網(wǎng)是電網(wǎng)保持投資規(guī)模的

17、最佳選擇投資邏輯：配網(wǎng)是電網(wǎng)保持投資規(guī)模的最佳選擇. 相對電網(wǎng)的其他板塊，配網(wǎng)既有投資空間，又受到國家政策支持。電網(wǎng)要保持投資規(guī)模，配網(wǎng)是最佳的選擇方向。國家電網(wǎng)將配網(wǎng)建設(shè)與特高壓并列作為“十二五”工作重點。 歷史欠賬較多，相對其他板塊有更大的建設(shè)空間。歷史欠賬較多，相對其他板塊有更大的建設(shè)空間。 目前電網(wǎng)的建設(shè)現(xiàn)狀是：1. 輸電主干網(wǎng)已基本完成，建設(shè)空間已經(jīng)不大。2.作為工作重點之一的特高壓交流審批受阻。3.智能電網(wǎng)推進(jìn)順利，但主要是二次設(shè)備，規(guī)模相對較小。 與此同時，配網(wǎng)在歷史上投資比例較小，基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，歷史欠賬很多，存在較大的升級改造空間。 配網(wǎng)升級改造符合全社會利益，受到政府的支持配

18、網(wǎng)升級改造符合全社會利益，受到政府的支持。 城農(nóng)網(wǎng)升級改造直接提升用戶用電體驗，符合全民利益，也有助于提高國網(wǎng)的社會聲譽。 與對待特高壓的態(tài)度不同，政府對配網(wǎng)建設(shè)持積極態(tài)度。“十五”和“十一五”期間國家已經(jīng)對農(nóng)網(wǎng)和城市配電網(wǎng)進(jìn)行過改造，改善了城鄉(xiāng)供電的可靠性；國家從2010年下半年開始要求進(jìn)行新一輪的農(nóng)網(wǎng)升級改造，改造為期三年，預(yù)計總投資近2000億元。 1311110.430.450.410.630.70.780.680.3600.20.40.60.811.2美國英國日本中國發(fā)電輸電配電國內(nèi)外發(fā)輸配環(huán)節(jié)投資比例對比國內(nèi)外發(fā)輸配環(huán)節(jié)投資比例對比（2010）0%10%20%30%40%2005

19、2006 2007 2008 2009 2010110KV及以下電網(wǎng)投資占比及以下電網(wǎng)投資占比配網(wǎng)自動化配網(wǎng)自動化p配網(wǎng)自動化系統(tǒng)的組成：主站配網(wǎng)自動化系統(tǒng)的組成：主站+終端終端 大城市的配電自動化系統(tǒng)一般分?jǐn)?shù)期進(jìn)行。第一期建成主站系統(tǒng)，部分城區(qū)覆蓋終端；其他城區(qū)在后續(xù)的建設(shè)中陸續(xù)覆蓋終端并接入主站。p國網(wǎng)規(guī)劃：國網(wǎng)規(guī)劃：優(yōu)先在31個重點城市核心區(qū)開展配電自動化與配網(wǎng)調(diào)控一體化系統(tǒng)建設(shè)，之后在具備條件的地級市核心區(qū)逐步推廣應(yīng)用。 建設(shè)進(jìn)展：建設(shè)進(jìn)展：已經(jīng)分兩批在23個城市核心城區(qū)完成試點工作，到目前為止，已經(jīng)啟動配網(wǎng)自動化建設(shè)的約有50個城市。預(yù)計未來3年在全國地級市以及用電量較大的縣全面推廣

20、，至“十二五”末有250個城市開展配網(wǎng)自動化建設(shè)。 14 通信網(wǎng)配電主站配電子站 通信網(wǎng)FTUFTUFTU柱上開關(guān)重要配變柱上開關(guān)環(huán)網(wǎng)柜環(huán)網(wǎng)柜柱上開關(guān) 配電子站 通信網(wǎng)DTUFTUDTU簡易型配電自動化區(qū)域DTU開閉所實用型配電自動化系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)：實用型配電自動化系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)：配網(wǎng)自動化配網(wǎng)自動化p市場空間市場空間 主站：主站為定制產(chǎn)品，根據(jù)功能要求的不同價格差別很大，在23個試點工程中主站系統(tǒng)一般在幾千萬元的數(shù)量級。我們預(yù)計未來3年內(nèi)新增200個地級市完成主站建設(shè)，按平均每個主站1200萬元估算，則主站的市場容量約為24億元，平均每年8億元。 終端：每臺FTU約2萬元，DTU 3-4萬元，TTU

21、 5-6千元，每個城市根據(jù)建設(shè)規(guī)模的不同需要幾千至上萬臺終端。按照未來3年250個城市啟動配網(wǎng)自動化建設(shè)，平均每個城市新增1000臺終端，每個終端2萬元粗略估算，未來3年配電終端市場容量約為50億元，平均每年17億元。由于城市配網(wǎng)分期建設(shè)，時間跨度3-5年，因此配電終端市場的增長比主站更有持續(xù)性。p競爭情況競爭情況 主站：國電南瑞、許繼電氣、積成電子 國電南瑞的市場份額在一半以上；許繼電氣在國網(wǎng)的幫助下得到了山東省全省的配電自動化市場；積成電子的份額約為15%。 終端：試點過程中，積成電子的市占率曾到過50%以上。目前市場參與者約有二三十家，每次招標(biāo)中約有五六家中標(biāo)；潛在的進(jìn)入者較多，未來競爭

22、激烈，預(yù)計市場擴大后龍頭公司的市場份額不會超過15%。 配電終端是非定制產(chǎn)品，未來可能會由國網(wǎng)集中招標(biāo)；在這種情形下，優(yōu)勢企業(yè)的份額會提升，但是價格和毛利率會降低。 p行業(yè)評級：行業(yè)評級：推薦 重點公司重點公司：許繼電氣、積成電子、國電南瑞 15配電一次設(shè)備配電一次設(shè)備中壓開關(guān)柜中壓開關(guān)柜p開關(guān)柜：開關(guān)柜：配網(wǎng)主要一次設(shè)備之一，主要用于電網(wǎng)中110KV及以下的變電站、大型工礦企業(yè)，少量用于房地產(chǎn)，市場規(guī)模約為500億元。p改造需求維持行業(yè)景氣：改造需求維持行業(yè)景氣：從去年開始國網(wǎng)即加大配網(wǎng)設(shè)備改造更新的力度，部分省市的改造更新需求占到電網(wǎng)側(cè)市場的一半以上；由于歷史欠賬較多，預(yù)計改造需求將使行業(yè)

23、在2013年仍然維持較高景氣度。 今年前三季度配網(wǎng)投資增速13%，預(yù)計明年配網(wǎng)投資增速將維持15%左右，開關(guān)柜行業(yè)增速與配網(wǎng)投資增速相同。p競爭結(jié)構(gòu)及變化趨勢競爭結(jié)構(gòu)及變化趨勢 開關(guān)柜企業(yè)有成百上千家，市場非常分散，同時地域性很強。 近一兩年國家電網(wǎng)大力清理地方電網(wǎng)公司下依附的“三產(chǎn)”，并逐步將10KV以上的配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)權(quán)收歸總部；開關(guān)柜行業(yè)的集中度將有明顯提升。資質(zhì)齊全、產(chǎn)品先進(jìn)、電網(wǎng)客戶占比高、已建立市場優(yōu)勢的公司的市占率有進(jìn)一步提高的空間。p行業(yè)評級：行業(yè)評級：推薦 重點公司：重點公司：森源電氣、鑫龍電器；北京科銳 16配電一次設(shè)備配電一次設(shè)備非晶合金變壓器非晶合金變壓器p非晶合金變壓器

24、是真正有效的節(jié)能設(shè)備。非晶合金變壓器是真正有效的節(jié)能設(shè)備。 相比配網(wǎng)中大量存在的S9和節(jié)能型S11和S13硅鋼變壓器，非晶合金變壓器的空載損耗分別是其22%、27%和65%左右。p國家電網(wǎng)和政府支持非晶變壓器的使用國家電網(wǎng)和政府支持非晶變壓器的使用 國家電網(wǎng)明確了使用非晶變壓器的要求：“2011年，農(nóng)村和純居民供電配電變壓器優(yōu)先采用調(diào)容變壓器（不低于10%）和非晶合金變壓器（不低于15%），2011年后，新型節(jié)能變壓器的使用比例以每年5%的速度逐年遞增。非晶合金變壓器每年每省達(dá)到1000臺以上，其中國產(chǎn)帶材非晶合金變壓器不低于50%。 財政部今年11月份發(fā)布節(jié)能產(chǎn)品惠民工程高效節(jié)能配電變壓器推

25、廣實施細(xì)則，擬在2012.11-2013.10對節(jié)能型變壓器進(jìn)行補貼。 高效節(jié)能變壓器推廣財政補貼標(biāo)準(zhǔn)：高效節(jié)能變壓器推廣財政補貼標(biāo)準(zhǔn)： 17產(chǎn)品類型產(chǎn)品類型能效水平能效水平鐵芯材料鐵芯材料 補貼標(biāo)準(zhǔn)（元補貼標(biāo)準(zhǔn)（元/ /kVAkVA）油浸式能效1級非晶合金30電工鋼帶20能效2級非晶合金4電工鋼帶10干式能效1級非晶合金40電工鋼帶25能效2級非晶合金6電工鋼帶15 配電一次設(shè)備配電一次設(shè)備非晶合金變壓器非晶合金變壓器p推廣現(xiàn)狀：推廣現(xiàn)狀： 今年由于國產(chǎn)非晶帶材的穩(wěn)定性不達(dá)預(yù)期，非晶變壓器的推廣受到了一定影響，非晶變市場并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的爆發(fā)式增長。 目前國產(chǎn)非晶帶材技術(shù)已經(jīng)成熟，置信電氣使

26、用國產(chǎn)帶材生產(chǎn)的產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)批量生產(chǎn)和銷售。我們預(yù)計2013年非晶變市場容量將達(dá)到90億元以上，是2011年的3倍以上。p競爭分析：競爭分析： 國網(wǎng)大力推廣之前，非晶變壓器主要由置信電氣等個別公司依靠自己的銷售力量進(jìn)行推廣，江浙滬、山西、福建等部分省市是主要的市場；置信電氣占有50%以上的市場。 國網(wǎng)制訂推廣計劃之后，各地配電變壓器公司紛紛進(jìn)入這一市場，競爭日趨激烈，毛利率下滑到和硅鋼變壓器相當(dāng)?shù)乃健?市場上涌現(xiàn)的大批新進(jìn)入者技術(shù)積累不足，產(chǎn)品往往有質(zhì)量不穩(wěn)定等問題，國家電網(wǎng)正在制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范；此外，未來國網(wǎng)可能會對非晶變壓器進(jìn)行幾種招標(biāo)；技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量過硬，具有國網(wǎng)背景的公司將充分受

27、益于市場的爆發(fā)。p行業(yè)評級：行業(yè)評級：推薦。重點公司：置信電氣、北京科銳 18重點公司：積成電子重點公司：積成電子p投資要點：投資要點： 積成電子是積成電子是國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的電力自動化設(shè)備供應(yīng)商國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的電力自動化設(shè)備供應(yīng)商。2011年公司營收5.5億元，凈利潤0.63億元。公司的主營業(yè)務(wù)包括配用電自動化、電網(wǎng)調(diào)度自動化、變電站自動化、公用事業(yè)自動化和發(fā)電廠自動化，前四項業(yè)務(wù)分別占2011年營業(yè)收入的33%、23%、19%、15%。 調(diào)度自動化業(yè)務(wù)受益于調(diào)度自動化業(yè)務(wù)受益于“大運行大運行”建設(shè)，收入將有高速增長。建設(shè)，收入將有高速增長?！按筮\行”要求地調(diào)系統(tǒng)在2-3年內(nèi)實現(xiàn)調(diào)控一體化，帶來的

28、新增市場與原有市場規(guī)模相當(dāng)。積成電子在該市場中的份額約為30%，預(yù)計該業(yè)務(wù)2012-2014年的增速為30%、55%、20%。 大規(guī)模的配電自動化建設(shè)一觸即發(fā)，公司在主站和終端市場均為領(lǐng)軍企業(yè)之一。大規(guī)模的配電自動化建設(shè)一觸即發(fā)，公司在主站和終端市場均為領(lǐng)軍企業(yè)之一。預(yù)計未來3年在全國地級市以及用電量較大的縣全面推廣，至“十二五”末有250個城市開展配網(wǎng)自動化建設(shè)，帶來的主站和終端需求分別為平均每年8億元和17億元；預(yù)計公司在兩個市場中的份額均保持15%左右，則該業(yè)務(wù)2013年可以實現(xiàn)翻倍增長。 公用事業(yè)自動化將有高速增長。公用事業(yè)自動化將有高速增長。該業(yè)務(wù)包括智能燃?xì)夂椭腔鬯畡?wù)兩部分，天然氣

29、的迅猛發(fā)展和燃?xì)獗碇悄芑癁橹悄苋細(xì)獗砗腿細(xì)夤芾硐到y(tǒng)帶來高速增長空間，根據(jù)規(guī)劃測算，智能燃?xì)獗碓谑迤陂g的年復(fù)合增長率可達(dá)37%。預(yù)計公司該項業(yè)務(wù)將保持30%左右的平均增速。 盈利預(yù)測與估值：盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2012-2014年的EPS分別為0.45元、0.66元、0.80元，對應(yīng)的PE分別為28倍、19倍、16倍，給予“買入”評級。19重點公司：許繼電氣重點公司：許繼電氣p投資要點：投資要點： 許繼電氣是國家電網(wǎng)旗下的大型電力裝備制造企業(yè)。許繼電氣是國家電網(wǎng)旗下的大型電力裝備制造企業(yè)。公司的主營業(yè)務(wù)包括配網(wǎng)自動化、直流設(shè)備、變電站監(jiān)控保護、電廠保護、智能一次設(shè)備、智能電表、EMS

30、加工服務(wù)、工業(yè)和交通供用電設(shè)備等，其中前三項業(yè)務(wù)分別約占2012年中期收入的35%、16%和14%。2012年1-6月公司營業(yè)收入24.7億元，凈利潤1.8億元，同比分別增長80%和64%。 配網(wǎng)自動化正處于全面推廣初期，公司是兩巨頭之一。配網(wǎng)自動化正處于全面推廣初期，公司是兩巨頭之一。配網(wǎng)自動化市場處于推廣初期，2012年約有30個地市級城市開展配網(wǎng)自動化建設(shè)，預(yù)計三年內(nèi)會在三四線城市普及。許繼電氣是行業(yè)內(nèi)的兩大巨頭之一，在國網(wǎng)推動下，許繼取得了整個山東省的配電自動化市場。在山東省后續(xù)訂單和配網(wǎng)自動化向三四線城市推廣的推動下，預(yù)計公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)將保持持續(xù)增長。 特高壓直流建設(shè)為直流業(yè)務(wù)帶來高速

31、增長。特高壓直流建設(shè)為直流業(yè)務(wù)帶來高速增長。公司從事直流控制保護設(shè)備和直流場設(shè)備的生產(chǎn)，其中在特高壓直流控制保護市場約占50%的市場份額。按照規(guī)劃，國網(wǎng)和南網(wǎng)將在1-2年內(nèi)開工建設(shè)9條特高壓直流線路，每條線路將為公司帶來1-2億元的直流控制保護訂單，為集團帶來約10億元的直流場設(shè)備總包訂單。預(yù)計公司的直流設(shè)備業(yè)務(wù)在2012年和2013年的收入分別為7億和15.5億元，增速分別為511%和121%。 變電站監(jiān)控保護業(yè)務(wù)受益于智能變電站建設(shè)。變電站監(jiān)控保護業(yè)務(wù)受益于智能變電站建設(shè)。智能變電站建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計兩年內(nèi)行業(yè)將保持20%-30%的增長。公司在行業(yè)內(nèi)的市場份額穩(wěn)定在15%左右，預(yù)計該業(yè)務(wù)將

32、與行業(yè)保持同步，保持20%-30%的增速。 盈利預(yù)測與評級：盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2012-2014年的EPS為0.57元、0.81元、0.84元，對應(yīng)的PE分別為31倍、22倍、21倍，給予“增持”評級。20重點公司：置信電氣重點公司：置信電氣p投資要點：投資要點： 非晶非晶合金合金變壓器市場將有大幅增長。變壓器市場將有大幅增長。非晶變壓器是真正有效的節(jié)能設(shè)備，國家電網(wǎng)已經(jīng)明確計劃大范圍推廣使用，財政部也于近期出臺補貼政策支持。目前國產(chǎn)非晶帶材性能已趨穩(wěn)定，預(yù)計2013年非晶變壓器市場將達(dá)到90億元，是2011年的3倍以上。 置信電氣是非晶變壓器行業(yè)的龍頭。置信電氣是非晶變壓器行業(yè)的龍

33、頭。公司經(jīng)營非晶變壓器業(yè)務(wù)15年，是國內(nèi)最早大量生產(chǎn)非晶變壓器的企業(yè)。公司技術(shù)積淀深厚，經(jīng)過推廣初期的亂戰(zhàn)，其產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢一定會反映在市場份額和毛利率上。 國網(wǎng)控股將成為公司的長期競爭優(yōu)勢。國網(wǎng)控股將成為公司的長期競爭優(yōu)勢。國網(wǎng)電科院將通過以資產(chǎn)認(rèn)購股份的方式取得上市公司25.34%的股權(quán)，成為其控股股東。公司將在國網(wǎng)支持下進(jìn)軍全國市場。目前重組方案只待證監(jiān)會核準(zhǔn)。 盈利預(yù)測與投資建議盈利預(yù)測與投資建議：考慮重組后新增的硅鋼變壓器業(yè)務(wù)，公司2012-2014年的EPS為0.31、0.63元、0.90元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為42倍、21倍、15倍，給予“增持”評級。 風(fēng)險提示風(fēng)險提示：國家電網(wǎng)對非

34、晶變壓器投資不達(dá)預(yù)期；地方保護主義對公司產(chǎn)品進(jìn)入其他省份的阻力超出預(yù)期。21重點公司：國電南瑞重點公司：國電南瑞p投資要點：投資要點： 公司是電網(wǎng)二次設(shè)備的龍頭企業(yè)。公司是電網(wǎng)二次設(shè)備的龍頭企業(yè)。公司主營電網(wǎng)二次設(shè)備，由國家電網(wǎng)實際控制，是調(diào)度自動化、變電站監(jiān)控、配電自動化等領(lǐng)域的絕對龍頭或主要市場參與者；公司和所屬集團在業(yè)內(nèi)歷史悠久，品牌享有盛譽。 公司全面受益于智能電網(wǎng)建設(shè)，業(yè)績增長確定。公司全面受益于智能電網(wǎng)建設(shè)，業(yè)績增長確定。國家電網(wǎng)計劃在“十二五”期間投資2800多億元用于智能電網(wǎng)建設(shè)。公司作為主要的實施平臺，在大多數(shù)環(huán)節(jié)有對應(yīng)的業(yè)務(wù)，并在其中扮演絕對龍頭或主要玩家的角色。智能電網(wǎng)建

35、設(shè)帶來的豐厚訂單確保公司兩年內(nèi)增長無憂。 國網(wǎng)背景、雄厚的技術(shù)實力、正確的戰(zhàn)略和優(yōu)秀的管理造就公司的競爭優(yōu)勢。國網(wǎng)背景、雄厚的技術(shù)實力、正確的戰(zhàn)略和優(yōu)秀的管理造就公司的競爭優(yōu)勢。公司背靠國網(wǎng)電科院，技術(shù)底蘊深厚，研發(fā)能力強。公司在智能電網(wǎng)技術(shù)的開發(fā)和同源技術(shù)的拓展上均領(lǐng)先于同行，戰(zhàn)略積極進(jìn)取，方向準(zhǔn)確。公司管理效率高，期間費用率大幅低于同行。 盈利預(yù)測與投資建議盈利預(yù)測與投資建議：不考慮資產(chǎn)注入的情況下，我們預(yù)測公司2012 - 2014年的EPS分別為0.67元、0.85元和1.00元，對應(yīng)PE分別為23倍、18倍、15倍，給予“增持”評級 風(fēng)險提示風(fēng)險提示：國網(wǎng)高層變動對電網(wǎng)投資和公司地位

36、造成的不確定性22重點公司：平高電氣重點公司：平高電氣p投資要點投資要點: 平高電氣是由國家電網(wǎng)控制的高壓開關(guān)龍頭企業(yè)。平高電氣是由國家電網(wǎng)控制的高壓開關(guān)龍頭企業(yè)。公司主營110KV及以上的GIS、斷路器、隔離開關(guān)和接地開關(guān)等高壓開關(guān)設(shè)備，其中GIS占2011年營業(yè)收入的76%。公司是我國三大開關(guān)基地之一，在各產(chǎn)品的細(xì)分市場中均為主要的參與者。公司2011年收入25.3億元，凈利潤0.17億元。 平高電氣是特高壓交流建設(shè)的敏感標(biāo)的。平高電氣是特高壓交流建設(shè)的敏感標(biāo)的。公司是三家特高壓GIS供應(yīng)商之一，市場份額約為40%。每條特高壓交流線路開工可帶來30-40億元的GIS需求，按現(xiàn)有市場份額和1

37、5%的凈利率，每條線可為公司增加凈利潤約2億元。近期有三條特高壓線路獲準(zhǔn)開展前期工作，業(yè)內(nèi)預(yù)期其中1-2條線路在一年內(nèi)可以獲得發(fā)改委核準(zhǔn)。預(yù)計未來特高壓交流將以每年1-2條的速度推進(jìn)。 110KV-800KV高壓開關(guān)整體平淡。高壓開關(guān)整體平淡?！笆濉逼陂g電網(wǎng)投資增速較低，主干網(wǎng)投資力度減小，導(dǎo)致行業(yè)整體平淡。預(yù)計公司中除特高壓以外的各項業(yè)務(wù)將與行業(yè)同步，保持走平或略有增長的趨勢。 公司毛利率有望好轉(zhuǎn)。公司毛利率有望好轉(zhuǎn)。公司的毛利率在行業(yè)內(nèi)處于較低水平。公司新領(lǐng)導(dǎo)去年上任后大力強化成本利潤觀念，牽頭優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計，細(xì)化考核，預(yù)計公司毛利率將有逐步改善。 盈利預(yù)測與評級：盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2012-2014年的EPS分別為0.16元、0.41元、0.51元，對應(yīng)的PE分別為47倍、18倍、14倍，給予“增持”評級。 2324投資評級說明投資評級說明行業(yè)評級行業(yè)評級 報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資建議的標(biāo)準(zhǔn)為：推 薦：相對表現(xiàn)優(yōu)于市場中 性：相對表現(xiàn)與市場持平回 避：相對表現(xiàn)弱于市場公司評級公司評級 報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司的漲跌幅度相對同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：買