風(fēng)險投資項目評估問題研究（定稿）[精選]

1、 風(fēng)險投資項目評估問題研究the research on the evaluation of venture capital project學(xué) 院：會計與金融學(xué)院專 業(yè)：姓 名：指導(dǎo)老師： 財務(wù)管理王安妮學(xué) 號：職 稱：鄧燕講師中國·珠海北京理工大學(xué)珠海學(xué)院畢業(yè)論文誠信承諾書本人鄭重承諾：我所呈交的畢業(yè)論文風(fēng)險投資項目評估問題研究是在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下，獨立開展研究取得的成果，文中引用他人的觀點和材料，均在文后按順序列出其參考文獻，論文使用的數(shù)據(jù)真實可靠。承諾人簽名： 日期： 年 月 風(fēng)險投資項目評估問題研究摘要風(fēng)險投資作為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“催化劑”和經(jīng)濟增長的“發(fā)動機”，對一國經(jīng)濟的

2、發(fā)展起著舉足輕重的作用。偉大的中國夢的實現(xiàn)離不開“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”，而“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新“的實現(xiàn)離不開風(fēng)險投資的支持。風(fēng)險投資評估是決定風(fēng)險投資成敗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。論文在介紹了風(fēng)險投資評估的相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合”風(fēng)投女皇“徐新考察評估并入股京東的案例，提出加強風(fēng)險投資的三方面對策，一是雙管齊下，培養(yǎng)和引進風(fēng)險投資評估人才；二是抓住風(fēng)險投資評估的關(guān)鍵環(huán)節(jié)；三是完善風(fēng)險投資的退出機制以便順利實現(xiàn)風(fēng)險投資活動的良性循環(huán)。 關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 風(fēng)險投資評估 風(fēng)險投資評估流程 風(fēng)險投資評估人才the research on the evaluation of venture capital pro

3、jectabstractthe "engine" of "catalyst" investment risk as a high technology industry development and economic growth, to a country's economic development plays a pivotal role. the realization of the great chinese dream cannot be separated from "public entrepreneurship, i

4、nnovation and peoples", and "public entrepreneurship, innovation and peoples" the realization of the can not be separated from the support of venture capital.the investment risk assessment is one of the key factors to the success of the investment decision risk. the theory of investme

5、nt risk evaluation based on the, combining with the venture queen "xu to assess and shares jingdong case, put forward three countermeasures to strengthen the investment risk, one is two pronged approach, training and the introduction of investment risk evaluation talents; second is to seize the

6、 key link of investment risk assessment; the third is to perfect venture capital exit mechanism in order to successfully achieve a virtuous cycle of risk investment.key words: risk investment risk investment assessment of venture capital investment risk assessment of talent assessment process目錄一、引言1

7、（一）研究背景和意義11.研究背景12.研究意義1（二）國內(nèi)外對于風(fēng)險投資業(yè)的研究現(xiàn)狀11.國內(nèi)對于風(fēng)險投資評估的研究現(xiàn)狀12.國外對于風(fēng)險投資評估的研究現(xiàn)狀1二、風(fēng)險投資評估的相關(guān)理論2（一）相關(guān)定義21.風(fēng)險投資的含義22.風(fēng)險投資的特征23.風(fēng)險投資的要素24.風(fēng)險投資的主體35.風(fēng)險投資的對象風(fēng)險企業(yè)3（二）風(fēng)險投資的運作程序31.風(fēng)險投資運作四個階段的基本程序32.項目評估是風(fēng)險投資運作過程中的主要程序4（三）風(fēng)險投資項目評估流程及體系41.項目來源42.項目初步篩選53.盡職調(diào)查84.價值評估10三、風(fēng)險投資評估實例分析以 “風(fēng)投女皇”徐新投資京東為例10（一）案例陳述10（二）案

8、例剖析101. 風(fēng)險資本家對投資項目的考察評估方式102. 風(fēng)險資本評估項目后的投入方式103. 風(fēng)險資本評估中體現(xiàn)出風(fēng)險資本家與企業(yè)家的關(guān)系11四、加強風(fēng)險投資評估的對策11（一）培養(yǎng)和引進風(fēng)險投資評估人才111.通過高等院校和職業(yè)培訓(xùn)加強風(fēng)投人才培養(yǎng)112.引進人才11（二）抓好風(fēng)險投資評估流程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)11（三）完善風(fēng)險資本的退出機制以便風(fēng)險投資評估能順利實現(xiàn)良性循環(huán)12結(jié)束語12參考文獻13致謝14一、引言（一）研究背景和意義 改革開放之后，風(fēng)險投資業(yè)進入我國，在20世紀(jì)80年代后期逐漸發(fā)展起來。然而，風(fēng)險投資業(yè)在我 國迅速發(fā)展的同時，相比于其他北美和歐洲成熟的風(fēng)險投資市場，還處于初步

9、發(fā)展階段，因此也存在著一切待解決的問題，如風(fēng)險投資主體、人才需求、中介機構(gòu)等。我國在近年的金融危機中仍然保持著良好的發(fā)展趨勢，使國際資本對我國的經(jīng)濟發(fā)展前景非?？春?。所以，我們要牢牢抓住這樣的機遇，充分利用國際資本發(fā)展我國的風(fēng)險投資事業(yè)，來拉動我國的經(jīng)濟發(fā)展。 （1）理論意義本文的貢獻意義在于，由于風(fēng)險投資過程是一種投資期限長、投資結(jié)果高度不確定的創(chuàng)新過程，風(fēng)險投資主體很難獲取關(guān)于整個風(fēng)險投資過程的比較完整、準(zhǔn)確的信息。本文就通過對國內(nèi)外前人對于風(fēng)險投資這方面的研究進行整理，并結(jié)合當(dāng)下的實際情況，進行理解以及分析，更加充分了解風(fēng)險投資項目評估，最后提出自己的看法。（2）實踐價值風(fēng)險投資是一種高

10、風(fēng)險的的投資活動。因此，在風(fēng)險投資運作過程中，要嚴(yán)格篩選和評估企業(yè)。在風(fēng)險投資投入后，還要參與到企業(yè)管理之中，與被投資企業(yè)形成一個共享利潤共分擔(dān)風(fēng)險的共同體。為了降低風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)的利潤最大花，進行風(fēng)險投資項目評估是必不可少的。 （二）國內(nèi)外對于風(fēng)險投資業(yè)的研究現(xiàn)狀1.國內(nèi)對于風(fēng)險投資評估的研究現(xiàn)狀早在美國學(xué)習(xí)期間，成思危就對正處于快速成長期的美國風(fēng)險投資進行了深入的調(diào)查研究。1998年，全國政協(xié)九屆一次會議上，成思危代表民建中央提交了關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案，這就是后來被認(rèn)為引發(fā)了一場高科技產(chǎn)業(yè)新高潮的“一號提案”。1999年，減振春利用層次分析法計算出了項目系統(tǒng)中出現(xiàn)風(fēng)險的概率。

11、趙秀云等（2000年）張子剛（2002年）分別討論了實物期權(quán)理論再風(fēng)險投資項目評估中的應(yīng)用。2005年，李紅梅也提出層次分析在投資風(fēng)險評估中的應(yīng)用。學(xué)者陳國棟構(gòu)建了風(fēng)險投資項目三維評估模型以及評估方法，給出了風(fēng)險投資項目評估指數(shù)的構(gòu)造方法。評估的研究現(xiàn)狀國外關(guān)于風(fēng)險投資的研究始于20世紀(jì)70年代。1984年，tyebjee和bruno最先運用了問卷調(diào)查和因素分析法得出美國第一個風(fēng)險投資項目評估模型，并確定了風(fēng)險投資項目的五大指標(biāo)：市場吸引力、產(chǎn)品的獨特性、管理能力、環(huán)境抵抗能力以及兌現(xiàn)能力。1996年，科羅拉大學(xué)的zacharakis,andrew louis采用了一種實時試驗方式，風(fēng)險資本家

12、的投資決策過程進行了研究，發(fā)現(xiàn)資本家們對自身如何決策并沒有深刻的理解。2002年，yao-wen hsu利用geske的二階段復(fù)合期權(quán)觀點，對風(fēng)險投資在不同的階段選取不同的波動率，得到波動率變動情況下的復(fù)合實物期權(quán)模型。 二、風(fēng)險投資評估的相關(guān)理論（一）相關(guān)定義1.風(fēng)險投資的含義風(fēng)險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)風(fēng)險投資家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本，從廣義上來說，風(fēng)險投資泛指所有具有高潛在收益，同時又可能蒙受高風(fēng)險損失的投資。從狹義上來說，專指向創(chuàng)新高科技領(lǐng)域的投資，凡是以高技術(shù)與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或者服務(wù)的投資，皆可視

13、為風(fēng)險投資。2.風(fēng)險投資的特征(1)風(fēng)險投資的對象一般是處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期早期階段的中小型高新技術(shù)或者創(chuàng)新性企業(yè)。(2)風(fēng)險投資一般屬于中長期投資，投資期大多為47年。 （3）風(fēng)險投資首先重視的是技術(shù)的先進性、成熟程度、開發(fā)能力和潛在的市場前景，以及人才的素質(zhì)和管理人員的水平。 （4）風(fēng)險投資項目的選擇是高度專業(yè)化、組織化和程序化的，以盡可能的降低風(fēng)險。 （5）風(fēng)險投資家要積極的參與進企業(yè)的經(jīng)營管理當(dāng)中。 （6）風(fēng)險投資以股權(quán)方式參與，但并不能獲得企業(yè)的控股權(quán)，通常投資額占公司股份的15%20%，這是為了通過分散資金來規(guī)避風(fēng)險。 （7）風(fēng)險投資的收益并不體現(xiàn)在公司的分紅上，而是在于被投資企業(yè)獲得

14、項目成功后，其股票公開上市或者出售股權(quán)時的資本收獲。 （8）風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險與高收益并舉逇投資。簡而言之，風(fēng)險投資的基本特征是高投入、高風(fēng)險、高收益。（1）風(fēng)險資本風(fēng)險資本是指由專業(yè)投資人提供的投向快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。在通常情況下，由于被投資企業(yè)的財務(wù)狀況不能滿足投資人于短期內(nèi)抽回資金的需要，因此無法從傳統(tǒng)的融資渠道如銀行貸款獲得所需資金，這時風(fēng)險資本便通過購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款的方式進入這些企業(yè)。（2）風(fēng)險投資人風(fēng)險投資人是風(fēng)險資本的運作者，它是風(fēng)險投資流程的中心環(huán)節(jié)，其工作職能是：辨認(rèn)、發(fā)現(xiàn)機會；篩選投資項目；決定投資；促進風(fēng)險企業(yè)迅速成

15、長、退出。資金經(jīng)由風(fēng)險投資公司的篩選，流向風(fēng)險企業(yè)，取得收益后，再經(jīng)風(fēng)險投資公司回流至投資者。（3）風(fēng)險企業(yè)如果說風(fēng)險投資家的職能是價值發(fā)現(xiàn)的話，風(fēng)險企業(yè)的職能是價值創(chuàng)造。風(fēng)險企業(yè)家是一個新技術(shù)、新發(fā)明、新思路的發(fā)明者或擁有者。他們在其發(fā)明、創(chuàng)新進行到一定程度時，由于缺乏后續(xù)資金而尋求風(fēng)險投資家的幫助。除了缺乏資金外，他們往往缺乏管理的經(jīng)驗和技能。這也是需要風(fēng)險投資家提供幫助的。（4）資本市場資本市場是風(fēng)險投資實現(xiàn)增值變現(xiàn)的必經(jīng)之路，沒有發(fā)達完善的資本市場，就不可能使風(fēng)險投資獲得超額回報，從而使風(fēng)險投資人喪失了進行風(fēng)險投資的源動力。（1）機構(gòu)投資者風(fēng)險投資具有風(fēng)險大，周期較長的特點，因而相比證

16、券市場，風(fēng)險資本更加依賴于機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者一般自身具備完善的機構(gòu)體系，并且大多數(shù)采用依靠風(fēng)險投資公司或者聯(lián)合的方式參與投資。（2）個人投資者在發(fā)達國家，風(fēng)險投資早期是以個人投資者為主，這些個人投資家具有一定數(shù)量的個人資本，同時也具備了技術(shù)或者金融等方面的專業(yè)技能。他們除了向企業(yè)投入資金，并且積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營與管理，這些人被稱作是“天使投資人”。（3）政府資金由于信息的不對稱性和不完善性，加上風(fēng)險投資成本和收益上具有相當(dāng)大的不確定性，所以在風(fēng)險投資的初期，政府往往扮演了十分重要的角色，并且以不同的方式、不同程度的直接投資了風(fēng)險項目。風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險企業(yè)就是指在技術(shù)上并不是很成熟，但具有

17、開創(chuàng)性理念的中小型企業(yè)。并且在經(jīng)營管理上也不成熟，但具備巨大的發(fā)展?jié)摿?。一個好的風(fēng)險企業(yè)對風(fēng)險投資的成功有著很重要的作用。風(fēng)險企業(yè)的智能就是創(chuàng)造價值。然后風(fēng)險企業(yè)在創(chuàng)新到一定程度的時候，由于自身條件的限制，就要尋求相應(yīng)的投資機構(gòu)的幫助。然后，風(fēng)險投自己機構(gòu)要對風(fēng)險投自己企業(yè)進行鑒定、評估，并決定是否要投入資金。這是風(fēng)險投資成功的一個重要環(huán)節(jié)。當(dāng)然風(fēng)險企業(yè)也要在風(fēng)險投資機構(gòu)的選擇上進行一定的考察，這一環(huán)節(jié)也是風(fēng)險投資的重要環(huán)節(jié)。（二）風(fēng)險投資的運作程序四個階段的基本程序（1）籌集資金風(fēng)險投資過程中，風(fēng)險資金的籌集是風(fēng)險投資機構(gòu)的主要任務(wù)。風(fēng)險投資家一般有很多籌集資金的渠道，如私人資本、股票市場、

18、政府資金等。風(fēng)險投資機構(gòu)有多種形式。不管是何種形式，風(fēng)險投資家個人的能力是極為重要的。投資人往往是出于對風(fēng)險投資家的信任投出資金，他們的投資很大程度上是對風(fēng)險投資家本身的投資。也正是這種信賴給風(fēng)險投資家施加了很大的壓力。因此，風(fēng)險投資家的判斷與決策是建立在精密調(diào)查、深入分析的基礎(chǔ)上的。(2) 風(fēng)險評估任何一個企業(yè)都處于不斷變化的環(huán)境中，風(fēng)險企業(yè)更如此。風(fēng)險企業(yè)常處在高科技產(chǎn)業(yè)之中，產(chǎn)品增長速度高、企業(yè)外部發(fā)展環(huán)境變化快。綜合風(fēng)險投資的內(nèi)涵和特征，不同風(fēng)險投資機構(gòu)有不同的評個環(huán)節(jié)都發(fā)揮著重要的作用，一環(huán)扣一環(huán)，環(huán)環(huán)不可缺，最終達到促進投資管理的加強和投資效益的提高。項目評估工作是風(fēng)險投資項目實施

19、的基礎(chǔ)，前期任務(wù)重、資金投入少，不可或缺，是項目投資成功的基礎(chǔ)和前提。成功的項目評估，才能有效的項目投資。（3）投資管理投資風(fēng)險的存在要求企業(yè)加強投資前、投資中及投資后的風(fēng)險控制與管理，提高對風(fēng)險存在的客觀性和不確定性的認(rèn)識，掌握風(fēng)險投資管理的主動權(quán)，有目的有意識地通過計劃、組織、實施、控制等的管理活動對風(fēng)險進行處理將風(fēng)險導(dǎo)致的損失減少到最低限度，盡最大限度地實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。 (4)變現(xiàn)退出 變現(xiàn)退出是風(fēng)險投資成功的重要環(huán)節(jié)。風(fēng)險投資會選擇所持股份價值最大的手段果斷退出，退出方式有：公開上市（ipo），收購兼并和破產(chǎn)清算?？傊?，無論風(fēng)險企業(yè)是成功或者失敗，風(fēng)險投資都必須選擇從中退出。

20、 風(fēng)險投資公司在進行投資時一般先考慮的重點是項目產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、發(fā)展階段（種子期、導(dǎo)入期、成長期、擴張期、成熟期和衰退期等）、投資規(guī)模、被投資企業(yè)的特點、現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)等，總體上較為粗略，目的是看是否大體符合風(fēng)險投資公司的基本投資策略。然后再對企業(yè)家和項目核心人員進行初步的感性認(rèn)識，并檢驗初期所考慮的主要指標(biāo)是否真實、可靠。再然后，涉及到市場與競爭、管理與團隊、產(chǎn)品與技術(shù)、財務(wù)分析、融資方案、回報預(yù)測、風(fēng)險分析和有關(guān)合約條款及法律事務(wù)等。最后是決策階段，對詳盡調(diào)查的結(jié)果進行綜合評判，選定投資項目和投資方案。這些每一步驟都是在做項目評估。投資者進行風(fēng)險投資的首要目的就是獲取最大的投資回報，其關(guān)鍵是要選取

21、好的投資項目，這就要結(jié)合風(fēng)險投資公司的投資政策進行評估。該 該 可行性評估的重點是風(fēng)險投資項目的價值，即項目本身的內(nèi)在價值，是對風(fēng)投資項目綜合評價的量化。該價值包括有形的價值（如固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)等）和無形的價值（如專利、商譽等無形資產(chǎn)以及市場占有率、公司的人力資源、未來的發(fā)展?jié)摿Φ纫幌盗幸蛩貥?gòu)成）。根據(jù)風(fēng)險投資項目的價值，結(jié)合風(fēng)險投資公司的投資政策便可以進行可行性評估。當(dāng)風(fēng)險投資的總額小于項目的價值時，該風(fēng)險投資項目即為可行，否則就不可行。從而可以決定是否投資、投資多少以及以一定數(shù)量的資金換取多少股權(quán)等方面的問題。（三）風(fēng)險投資項目評估流程及體系 1.項目來源 為了使私募股權(quán)基金取得良好的投

22、資回報，通常，基金經(jīng)理在充分利用公司自有資源的同時也會積極從外部渠道獲取項目信息，整合內(nèi)外部資源，建立多元化的項目來源渠道。一般來說，投資項目的來源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具體如表1-1所示。由于各種信息渠道來源提供的項目信息質(zhì)量存在差異，因此，基金經(jīng)理在尋找項目過程中比較傾向于通過朋友、熟人、銀行、證券公司、政府部門或會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)的介紹。所以，大部分選擇的路徑是通過個人網(wǎng)絡(luò)、股東、業(yè)務(wù)伙伴獲得質(zhì)量比較高的項目信息。表1-1：投資項目的主要來源渠道渠道描述途徑自有渠道   主動進行渠道建設(shè)，通過公司自有人員的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、參加各種風(fēng)險

23、投資論壇的會議和對公開信息的研究分析收集信息   個人網(wǎng)絡(luò)   市場分析   戰(zhàn)略合作伙伴   股東中介渠道   借助/聯(lián)合相關(guān)業(yè)務(wù)伙伴（如銀行、券商等）、專業(yè)機構(gòu)（如律師/會計師事務(wù)所等）以及其它創(chuàng)投公司獲取交易信息   銀行/投資銀行   證券公司   律師/會計事務(wù)所等   其它專業(yè)機構(gòu)(如咨詢公司，廣告公司等）品牌渠道   積極建設(shè)公司在創(chuàng)業(yè)投資方面的品牌形象和市場知名度，建立“拉動式”的

24、信息渠道。   公司網(wǎng)站   客服中心 2.項目初步篩選項目初步篩選是基金經(jīng)理根據(jù)企業(yè)家提交的投資建議書或商業(yè)計劃書，初步評估項目是否符合私募股權(quán)基金初步篩選標(biāo)準(zhǔn)，是否具有良好發(fā)展前景和高速增長潛力，進而驗實存在進一步投資的可能性大小。對于少數(shù)通過初步評估的項目，私募股權(quán)基金將派專人對項目企業(yè)進行考察，最終確定是否進行深入接觸。（1）項目初評 項目初評是基金經(jīng)理在收到創(chuàng)業(yè)項目的基礎(chǔ)資料后，根據(jù)基金的投資風(fēng)格和投資方向要求，對創(chuàng)業(yè)項目進行初步評價。私募股權(quán)基金通常都有一套自己的投資政策，包括投資規(guī)模、投資行業(yè)、投資階段選擇等，因此，在項目初評階段

25、，基金經(jīng)理通常根據(jù)直覺或經(jīng)驗就能很快判斷。常見的項目初步篩選標(biāo)準(zhǔn)如表1-2所示：表1-2：項目的初步篩選標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容投資規(guī)模   投資項目的數(shù)量   最小和最大投資額行業(yè) 是否屬于基金募集說明書中載明的投資領(lǐng)域 私募股權(quán)基金對該領(lǐng)域是否熟悉   私募股權(quán)基金是否有該行業(yè)的專業(yè)人才發(fā)展階段   種子期   創(chuàng)業(yè)期   擴張期   成熟期產(chǎn)品   是否具有良好的創(chuàng)新性、擴展性、可靠性、維護性   是否擁有核心技術(shù)或核心競

26、爭力   是否具備成為行業(yè)中的領(lǐng)先者/行業(yè)規(guī)范塑造者的潛力管理團隊   團隊人員的構(gòu)成是否合理   是否對行業(yè)有敏銳的洞察力   是否掌握市場前景并懂得如何開拓市場   是否能將技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實投資區(qū)域   是否位于私募股權(quán)基金公司附近城市   是否位于主要大都市 （2）項目進一步考察由于項目初評只對項目的一些表面信息進行篩選，因此，對于通過初步評估的項目，基金經(jīng)理需要進行進一步調(diào)查研究，對項目進行全面的技術(shù)、經(jīng)濟認(rèn)證和評價，從而更全面地了解項目未來發(fā)展前

27、景。項目評估要點如表1-3所示。            表1-3：項目評估要點             評估項目要點商業(yè)計劃書評估   行業(yè)特征：目標(biāo)市場是否是一個不斷成長的市場？   產(chǎn)品或服務(wù)的技術(shù)開發(fā)：技術(shù)是否新穎，操作是否簡易，技術(shù)開發(fā)是否可行？市場吸引力、市場可能需求、成長潛力是否夠大？ 

28、  經(jīng)營目標(biāo)與前景預(yù)測：分析企業(yè)歷史經(jīng)營業(yè)績與未來經(jīng)營情況，并做出對未來經(jīng)營的評價。   管理團隊成員的能力評估：管理構(gòu)架與職責(zé)安排是否合理？管理層關(guān)鍵人物的經(jīng)歷、職業(yè)道德與相關(guān)收入做出綜合分析。   財務(wù)狀況與盈利預(yù)測評估：對項目未來幾年的資金需求、運用與流動狀態(tài)做出判斷，以此作為是否給予資金支持的重要依據(jù)。   風(fēng)險管理與控制評估：識別和評價各種風(fēng)險與不確定性。   投資收益評估：對融資規(guī)模、資金的期限結(jié)構(gòu)、資金的投入方式等做出評價。技術(shù)評估    技術(shù)因素評估：產(chǎn)品技術(shù)的歷史情況

29、；產(chǎn)品技術(shù)目前的水平；產(chǎn)品技術(shù)未來發(fā)展趨勢；產(chǎn)品技術(shù)的理論依據(jù)和在實際生產(chǎn)中的可行性；產(chǎn)品技術(shù)的競爭力，產(chǎn)品技術(shù)的專利、許可證、商標(biāo)等無形資產(chǎn)狀況；產(chǎn)品技術(shù)在同行業(yè)所處的地位；政府對產(chǎn)品技術(shù)的有關(guān)政策。   經(jīng)濟因素評估：項目方案是否成本最低，效益和利潤最大？   社會因素：是否符合國家科技政策和國家發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)；是否符合勞動環(huán)境和社會環(huán)境；是否有助于人民生活水平的改善和提高。市場評估   市場容量：是否有足夠的市場容量？   市場份額：直接市場份額及相關(guān)市場份額的大小。   目標(biāo)市場：是否定位

30、好目標(biāo)客戶？目標(biāo)市場規(guī)模是否龐大？    競爭情況：競爭對手的數(shù)量有多少？是否存在占絕對優(yōu)勢地位的競爭者？一般性競爭手段是什么？   新產(chǎn)品導(dǎo)入率：是否有替代產(chǎn)品？   市場進入障礙：是否有較高的規(guī)模經(jīng)濟性？是否有專利權(quán)？是否需政府審批？管理團隊評估   企業(yè)家素質(zhì)：是否有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦？是否熟悉所從事的行業(yè)？是否誠實正直？是否有很強的領(lǐng)導(dǎo)能力？是否懂經(jīng)濟、善管理，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很強的人格魅力？   管理隊伍的團隊精神：是否已組建分工明確、合理的管理團隊？ 

31、  管理隊伍的年齡范圍：35-50歲之間，既有豐富的實際經(jīng)驗，又有活躍的思想，能較快吸收新知識和新信息。   管理隊伍的個人素質(zhì)：管理隊伍應(yīng)包括精通每個主要部門業(yè)務(wù)的、能力很強的個人。退出方式及產(chǎn)業(yè)價值評估   退出方式：退出依據(jù)是否可靠？最可能的退出方式及各種方式的可能性程度？合同條款中有無保護投資權(quán)益的財務(wù)條款及財務(wù)保全措施等   產(chǎn)業(yè)價值：對項目的產(chǎn)業(yè)價值、戰(zhàn)略前景、產(chǎn)業(yè)化途徑等進行深入的量化研究。 根據(jù)項目企業(yè)提供的商業(yè)計劃書對創(chuàng)業(yè)項目進行綜合研究評價后，基金經(jīng)理通常會組織對創(chuàng)業(yè)者進行訪談，詢問有關(guān)問題，并

32、讓創(chuàng)業(yè)者就一些關(guān)鍵問題做一次口頭介紹或講演。基金經(jīng)理可通過這次會面獲取更多有關(guān)項目的信息，核實商業(yè)計劃書中所描述的創(chuàng)業(yè)項目的主要事項，了解私募股權(quán)基金能夠以何種程度參與企業(yè)管理和監(jiān)控，創(chuàng)業(yè)者愿意接受何種投資方式和退出途徑，考察創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)及其對創(chuàng)業(yè)項目成功的把握。3.盡職調(diào)查盡職調(diào)查(due diligence)又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，其內(nèi)容包括企業(yè)的背景與歷史、企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的營銷、制造方式、財務(wù)資料與財務(wù)制度、研究與發(fā)展計劃等各種相關(guān)的問題。盡職調(diào)查的主要內(nèi)容覆蓋創(chuàng)業(yè)項目及項目企業(yè)的運營、規(guī)章制度及有關(guān)契約、財務(wù)等多個方面，其中財務(wù)會計情況、經(jīng)營情況和法律情況這三方面是調(diào)查重點。由于盡職調(diào)查

33、涉及的內(nèi)容繁多，對實施盡職調(diào)查人員的素質(zhì)及專業(yè)性要求很高，因此，私募股權(quán)基金通常要聘請中介機構(gòu)，為其提供全面的專業(yè)性服務(wù)。盡職調(diào)查的目的：核實已收集的資料；評估投資和經(jīng)營計劃的時間進度；評估銷售和財務(wù)預(yù)測是否符合實際；發(fā)現(xiàn)潛在的投資和經(jīng)營風(fēng)險。盡職調(diào)查的原則：力求全面調(diào)查；不留死角力求深入調(diào)查；打破沙鍋問到底；力求客觀調(diào)查，不徇私情。盡職調(diào)查對于項目投資決策意義重大。首先，盡職調(diào)查能夠幫助私募股權(quán)基金了解項目企業(yè)情況，減少合作雙方信息不對稱的問題；其次，盡職調(diào)查結(jié)果也為合作雙方奠定了合理估值及深入合作的基礎(chǔ)；再者，盡職調(diào)查對有關(guān)的單據(jù)、文件進行調(diào)查，這本身就是一個保存和整理證據(jù)的過程，相關(guān)情況

34、能以書面證據(jù)的方式保存下來，以備查詢或留作他用。因而，詳盡準(zhǔn)確的盡職調(diào)查是私募股權(quán)基金客觀評價項目，做好投資決策的重要前提條件。表1-4：盡職調(diào)查對象及主要內(nèi)容調(diào)查對象主要內(nèi)容企業(yè)實地考察   核實商業(yè)計劃書的真實性   核實凈資產(chǎn)、設(shè)備審核以往史料和財務(wù)報表   考察組織架構(gòu)和人事檔案會見管理團隊   觀察管理團隊人員素質(zhì)   了解他們的經(jīng)驗和專長   管理層成員經(jīng)驗和個性是否相互配合業(yè)務(wù)伙伴和前投資者   對項目企業(yè)管理者的評價  

35、 建立合作和終止合作/投資的原因潛在客戶和供應(yīng)商   市場空間及市場占有率   市場銷路   市場潛力的大小和增長速度   原材料價格、質(zhì)量和供應(yīng)渠道情況技術(shù)專家、行業(yè)專家   產(chǎn)品性能、技術(shù)水準(zhǔn)   是否有替代技術(shù)或產(chǎn)品   行業(yè)和技術(shù)的發(fā)展趨勢   驗證技術(shù)的先進性、可行性、可靠性銀行、會計師、律師、證券公司   企業(yè)過去的融資、償債和資信狀況   財務(wù)報表的準(zhǔn)確性   專

36、利、案件訴訟同類公司市場價值調(diào)查   項目企業(yè)未來的價值和盈利前景   投入資金所占股份競爭對手   對項目企業(yè)市場競爭力和占有率的評價   對管理人員素質(zhì)的評價相關(guān)行業(yè)企業(yè)的管理層   對項目的評估4.價值評估價值評估是私募股權(quán)基金基于盡職調(diào)查所得到的項目企業(yè)歷史業(yè)績、預(yù)期盈利能力等資料，通過科學(xué)的價值評估方法對企業(yè)價值進行評估的過程。價值評估是公司對外投資過程中關(guān)鍵的一步，無論是項目投資還是項目退出，都需要對項目企業(yè)進行價值評估。三、風(fēng)險投資評估實例分析以 “風(fēng)投女皇”徐新投資京東為例（一）

37、案例陳述風(fēng)險投資公司今日資本的創(chuàng)始人徐新一直專注于自己擅長的互聯(lián)網(wǎng)、零售和消費品等行業(yè)，曾投資網(wǎng)易，投資娃哈哈，以及中華英才網(wǎng)等，通過慧眼識識珠以及耐心持股，均獲得了不菲的回報。徐新是京東商城（360buy）的第一位投資人。當(dāng)時劉強東只要求融資200萬，但徐新考察了劉強東的辦公室以及京東網(wǎng)站并且相互洽談后，僅僅用了四個小時決定投出1000萬。在2008年，劉強東擴大業(yè)務(wù)需要再融資時，徐新牽領(lǐng)銜其他投資者追加資金2100萬美元。2014年5月22日京東上市后，今日資本持有資本的7.8%的股份，按此計算，徐新投了3000萬賺了22億，也就是說徐新在京東的這樁投資中取得了100倍以上的回報，是她20

38、年投資生涯中最為成功的投資案例，并因此獲得“風(fēng)投女皇”的稱號。（二）案例剖析 1. 風(fēng)險資本家對投資項目的考察評估方式風(fēng)險資本家考察評估投資項目的方式一般包括： （1）閱讀商業(yè)計劃書?？错椖渴欠穹巷L(fēng)險投資家的評判標(biāo)準(zhǔn)，并初步考察項目的管理、產(chǎn)品、市場與商業(yè)模型等內(nèi)容。 （2）與企業(yè)家交流。重點考察項目的管理團隊因素。 （3）參觀目標(biāo)企業(yè)。實地了解企業(yè)的客觀情況，側(cè)重檢驗企業(yè)家提供的信息的準(zhǔn)確性。 （4）技術(shù)、市場與競爭分析。主要憑借風(fēng)險投資企業(yè)自己的知識與經(jīng)驗，對項目進行市場、技術(shù)與競爭分析。 （5）商業(yè)模型與融資分析。根據(jù)企業(yè)家提供的和自己掌握的有關(guān)信息，對企業(yè)的成長模型、資金需求量以及融

39、資結(jié)構(gòu)等進行分析。 （6）檢查風(fēng)險企業(yè)。主要考察企業(yè)以往的財務(wù)與法律事務(wù)。2. 風(fēng)險資本評估項目后的投入方式風(fēng)險資本家一般不會向風(fēng)險企業(yè)一次投入全部所需資金，而是根據(jù)項目的具體情況，分階段投入資金。每階段都定有一個階段性目標(biāo)：上一階段目標(biāo)的完成，是下一階段融資的前提。但是，每一階段的投入資金應(yīng)當(dāng)保證足夠支撐企業(yè)家完成該階段的目標(biāo)。這樣做既有利于投資者降低投資風(fēng)險，又可對企業(yè)家構(gòu)成一定的壓力與動力。3. 風(fēng)險資本評估中體現(xiàn)出風(fēng)險資本家與企業(yè)家的關(guān)系在風(fēng)險投資評估中，風(fēng)險資本家實際上是在決定是否與企業(yè)家共同創(chuàng)業(yè)。風(fēng)險資本家經(jīng)過評估后與企業(yè)家達成初步投資協(xié)議時開始，雙方就進入一種合作關(guān)系，共同計劃融

40、資方案，尋找尚缺資金，以求最終實現(xiàn)投資目的;此后雙方繼續(xù)緊密合作，共同的目標(biāo)只有一個讓企業(yè)順利成長并促其最終成熟，使企業(yè)家圓其創(chuàng)業(yè)夢，風(fēng)險資本家也得以撤出投資獲得高額回報。隨著投資過程的逐步進展，雙方關(guān)系越來越緊密。四、加強風(fēng)險投資評估的對策（一）培養(yǎng)和引進風(fēng)險投資評估人才1.通過高等院校和職業(yè)培訓(xùn)加強風(fēng)投人才培養(yǎng)風(fēng)險投資是智力性的行業(yè)，懂業(yè)務(wù)高素質(zhì)的風(fēng)險投資評估和決策家是風(fēng)投基金的核心競爭力。在高等教育方面，需加大改革力度，增設(shè)高新技術(shù)應(yīng)用專業(yè)和風(fēng)險投資課程，把經(jīng)濟和管理等風(fēng)險投資相關(guān)課程列入各專業(yè)的基本課程，使學(xué)生成為懂技術(shù)、懂財務(wù)、懂法律、懂管理的跨學(xué)科、跨行業(yè)的人才，增強解決復(fù)雜實際問

41、題的能力；在職業(yè)培訓(xùn)方面，國外國內(nèi)專家培訓(xùn)雙管齊下。對外，定期或不定期地邀請國外著名風(fēng)險投資機構(gòu)(或?qū)＜? 到國內(nèi)講學(xué)和交流；對內(nèi)，依托和聯(lián)合國內(nèi)有經(jīng)驗的研究機構(gòu)、管理咨詢機構(gòu)，培養(yǎng)一批具有專業(yè)知識和運作能力的骨干人才隊伍。2.引進人才建立和完善的激勵機制，吸引一批高層次的經(jīng)濟管理、科技人才投身到風(fēng)險投資事業(yè)中來。試點和實行在國際范圍招標(biāo)選擇大中型產(chǎn)業(yè)基金的管理者，以優(yōu)厚的待遇聘請世界優(yōu)秀風(fēng)投人才包括“海歸”。（二）抓好風(fēng)險投資評估流程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)風(fēng)險投資企業(yè)一般化的投資決策流程主要包括以下幾個環(huán)節(jié)：（1）搜尋投資機會。投資機會可以來源于風(fēng)險投資企業(yè)自行尋找、企業(yè)家自薦或第三人推薦。（2）初步篩

42、選。風(fēng)險投資企業(yè)根據(jù)企業(yè)家交來的商業(yè)計劃書，對項目進行初次審查，并挑選出少數(shù)感興趣者作進一步考察。（3） 調(diào)查評估。風(fēng)險資本家會花大約六周到八周的時間對投資建議進行十分廣泛、深入和細(xì)致的調(diào)查，以檢驗企業(yè)家所提交材料的準(zhǔn)確性，并發(fā)掘可能遺漏的重要信息;在從各個方面了解投資項目的同時，根據(jù)所掌握的各種情報對投資項目的管理、產(chǎn)品與技術(shù)、市場、財務(wù)等方面進行分析，以作出投資決定。 （4）尋求共同出資者。風(fēng)險資本家一般都會尋求其他投資者共同投資。這樣，既可以增大投資總額，又能夠分散風(fēng)險。此外，通過辛迪加還能分享其他風(fēng)險資本家在相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)驗，互惠互利。 （5）協(xié)商談判投資條件。一旦投、融資雙方對項目的關(guān)鍵投資條件達成共識，作為牽頭投資者的風(fēng)險資本家就會起草一份“投資條款清單”，向企業(yè)家作出初步投資承諾。 （6）最終交易。只要事實清楚，一致同意交易條件與細(xì)節(jié)，雙方就可以簽署最終交易文件，投資生效。（三）完善風(fēng)險資本的退出機制以便風(fēng)險投資評估能順利實現(xiàn)良性循環(huán)風(fēng)險資本由職業(yè)風(fēng)險投資人從社會募集而來，風(fēng)險資本的退出機制是風(fēng)險投資成功的基