企業(yè)戰(zhàn)略-風(fēng)險資本支持下的中小企業(yè)成長

1、文檔資源摘 要： 與大企業(yè)和成熟企業(yè)相比 , 中國中小企業(yè)的創(chuàng)新能力與持續(xù)成長遇到了很多問題， 其中缺乏外部金融資本的支持是最重要的制約。成熟市場條件下的中小企業(yè)是依靠運作良好的風(fēng)險投資和資本市場的支持來獲得創(chuàng)新動力的， 而目前在中國， 這只是一個理想的規(guī)劃，尚缺乏有效的制度保障和市場環(huán)境。因此，本文擬重點分析風(fēng)險資本支持下的中小企業(yè)成長的特征， 提出強化我國中小企業(yè)與風(fēng)險資本互動的機制與策略。關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；風(fēng)險資本；資本市場；企業(yè)成長一、引言當(dāng)前，廣大中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)是實現(xiàn)科技創(chuàng)新的重要力量。研究表明，中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新較快的行業(yè)中具有較強競爭力（ Acs and Audret

2、sch,1988 ）。但對于轉(zhuǎn)型時期的中國中小企業(yè)來說，由于特殊的社會經(jīng)濟、 政治環(huán)境以及各種自身和現(xiàn)實因素的影響， 其創(chuàng)新能力與持續(xù)成長遇到了很多問題， 其中缺乏外部金融資本的支持是其重要原因之一。風(fēng)險投資進入中國已經(jīng)有 20 多年的歷史。在政府的大力引導(dǎo)和支持下，我國也出現(xiàn)了一大批利用風(fēng)險資本的支持得以發(fā)展的高成長性企業(yè)，如浙江海納集團、 蒙牛集團和百度等等。 有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 2005 年中小企業(yè)板塊 50 家上市公司成長性排名中，受到風(fēng)險資本支持的有 19 家( 占 38%)。2006 年 7-10 月， 30 位知名創(chuàng)業(yè)投資家從中國有實質(zhì)運營的400 多家新興未上市企業(yè)中首次評出具

3、有高成長性的 50 家企業(yè)，其中獲得風(fēng)險資本支持的占 80%。但有關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，大多數(shù)中小企業(yè)由于缺乏資金和創(chuàng)新的動力而未能持續(xù)成長， 資金短缺已經(jīng)成為我國中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的主要瓶頸。 這是因為我國的資本市場還不發(fā)達， 風(fēng)險投資體制還不健全， 中小企業(yè)創(chuàng)新與成長和風(fēng)險資本之間缺乏一個有效的互動機制。事實上，國內(nèi)許多學(xué)者一直都在關(guān)注著中國風(fēng)險資本的發(fā)展和中小企業(yè)創(chuàng)新與成長的狀況，并做了很多相關(guān)研究（江穎 ,2006 ；林冬輝 ,2005 ；吳先滿 ,2006 ；王益 ,1998 ；衣長軍 ,2005 ；等）。他們的研究都結(jié)合中國實際， 借鑒國外經(jīng)驗， 分析我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀以及中小企業(yè)的創(chuàng)新特點

4、， 探討如何完善發(fā)展風(fēng)險投資的制度環(huán)境來推動我國的中小企業(yè)發(fā)展， 促進金融資本與科學(xué)技術(shù)的完美結(jié)合。 這些探討對加快發(fā)展中國的風(fēng)險投資來推動中小企業(yè)的持續(xù)成長有很好的啟發(fā)，但這些研究對風(fēng)險資本支持下的中小企業(yè)的成長特性缺乏實證數(shù)據(jù)支持，對中小企業(yè)與風(fēng)險資本的互動機制的研究也不夠深入。 因此，本文重點從中小企業(yè)與風(fēng)險投資機制結(jié)合的角度， 來分析中小企業(yè)的高成長特征，并探討我國風(fēng)險資本對中小企業(yè)的支持性與*性條件，由此提出強化我國中小企業(yè)與風(fēng)險資本良性互動的機制與策略。二、風(fēng)險資本支持下的中小企業(yè)高成長性特征根據(jù)全美風(fēng)險投資協(xié)會(NVCA）和經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）的定義，風(fēng)險資本本質(zhì)上就是

5、追逐高額利潤，投資于科技含量高、有高成長潛力企業(yè)的資本。 可以說，風(fēng)險投資具有的高風(fēng)險和高收益特性，以具備高成長性的中小企業(yè)為投資對象， 以目標(biāo)企業(yè)的不同階段和投資項目的資本預(yù)算來決定投資規(guī)模等特點， 決定了風(fēng)險資本與高成長性中小企業(yè)有著天然的聯(lián)系。 雖然在龐大的中小企業(yè)群體中， 高成長性中小企業(yè)只占 3%-5%的比例，但卻是人們關(guān)注的焦點。風(fēng)險資本支持下的中小企業(yè)具有內(nèi)在的高成長性， 這種高成長性特點具體體現(xiàn)在以下幾個方面：1. 增長速度快中小企業(yè)的企業(yè)家善于識別和把握市場機會， 一旦成功把握住機會，成長往往是迅速的甚至是飛速的。 風(fēng)險投資所看重的正是這種高成長性。在深圳市國成科技投資有限公

6、司支持下發(fā)展起來的深圳大族激光和海德威公司， 每年都以百分之百以上的速度在增長。 風(fēng)險資本支持的清華紫光從 1988 年的 150 萬元起家， 18 年后年產(chǎn)值達 30 多億元。 Ebay 在 1997 年得到一家名為 Benchmark的風(fēng)險投資公司的支持，當(dāng)時 Benchmark向 Ebay 投入的第一筆資金是 670 萬美元，到 1999年 Benchmark的投資升值了 1000 倍，這也是硅谷最成功的風(fēng)險投資之一。 20 世紀(jì) 80 年代風(fēng)險資本在中國開始萌芽，主要以北京中關(guān)村地區(qū)為典型代表。聯(lián)想、四通、方正、京海、紫光、用友、科利華等一大批高科技企業(yè)在此得到了快速成長，其規(guī)模也在不

7、斷擴大。2. 創(chuàng)新能力增強創(chuàng)新是企業(yè)成長的關(guān)鍵和動力。對中小企業(yè)而言, 無論管理技術(shù)創(chuàng)新還是制度創(chuàng)新都直接影響著公司的成長性。 1996 年 NVCA通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年美國新增產(chǎn)值的 2/3 是由風(fēng)險投資支持的一萬多家高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)造的。據(jù)此，該協(xié)會認為，風(fēng)險資本在開發(fā)新產(chǎn)品和創(chuàng)造新技術(shù)等方面， 發(fā)揮了主導(dǎo)作用。 這實際表明了經(jīng)濟的發(fā)展和社會的進步越來越倚重于科技的進步和知識的創(chuàng)新， 風(fēng)險投資支持的科技創(chuàng)新成為經(jīng)濟和社會發(fā)展的決定性力量， 成為實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵性因素。風(fēng)險投資大多都投資于有發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)企業(yè)， 而這些企業(yè)在技術(shù)上創(chuàng)新的不確定因素很多， 如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)是否成功等

8、等，這必然會帶來財務(wù)風(fēng)險， 并且不進行技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險比進行技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險還要大。隨著風(fēng)險資本的進入，企業(yè)將快速成長，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)就要迅速調(diào)整變革， 管理也要進行創(chuàng)新， 風(fēng)險投資正好迎合了這一點。 根據(jù)英國風(fēng)險投資協(xié)會提供的資料， 所有早期的受資企業(yè)均認為風(fēng)險投資公司除了資金投入以外還對企業(yè)具有其他的貢獻，如對技術(shù)與管理創(chuàng)新的支持以及提高企業(yè)經(jīng)營效率方面的優(yōu)勢等。這些企業(yè)還認為風(fēng)險投資公司具有支持企業(yè)創(chuàng)新所必需的在市場信息、財務(wù)管理，戰(zhàn)略管理等方面的專長。3. 企業(yè)持續(xù)成長的潛力大受到風(fēng)險資本支持的企業(yè)一般比那些未獲風(fēng)險資本支持的企業(yè)具有更長的壽命。一般來說，風(fēng)險投資的期限是37 年，投資三年后

9、就可能套現(xiàn)或退出。 這時候，企業(yè)的更長期發(fā)展是該風(fēng)險投資考慮追加投資的重要因素， 也是能否吸引其他風(fēng)險投資的主要原因，以此確保他們投資后， 整個業(yè)務(wù)能夠長遠發(fā)展并取得更高的回報。從我國成長中的中小企業(yè)尤其是中小企業(yè)板上市公司不斷融資以及我國風(fēng)險資本規(guī)模不斷擴大的趨勢來看， 風(fēng)險資本支持下的大多數(shù)中小企業(yè)有持續(xù)成長的潛力，企業(yè)實力也在不斷增強。畢海德(2004) 認為，企業(yè)持續(xù)增長的目的是為了利用其逐漸增加的剩余管理能力。而風(fēng)險資本支持下的中小企業(yè)不僅得到了資金，也提升了企業(yè)本身的管理能力和資產(chǎn)規(guī)模。這些資產(chǎn)的累積就創(chuàng)造出一種增長的激勵，繼而推動企業(yè)的持續(xù)成長。 當(dāng)企業(yè)規(guī)模達到某一固定的臨界點之

10、后，企業(yè)就不能輕易地停止增長，就像騎自行車的人一樣必須不斷前進以維持平衡，競爭的力量也常常要求企業(yè)為了生存而不斷增長。畢海德也認為， 中小企業(yè)發(fā)展到一定水平、一定規(guī)模會更具有穩(wěn)定成長的優(yōu)勢。因此，要充分發(fā)揮中小企業(yè)的作用，保證國民經(jīng)濟的穩(wěn)定持續(xù)增長，就必須挖掘并保持中小企業(yè)這種高成長性的潛力，無疑風(fēng)險資本在這一過程中的促進作用不可忽視。三、風(fēng)險資本對中小企業(yè)的支持性與* 性風(fēng)險資本對中小企業(yè)發(fā)展的促進作用， 已經(jīng)是毋庸置疑了， 但從風(fēng)險資本的運作過程以及政府政策的導(dǎo)向來看， 風(fēng)險資本一方面推動中小企業(yè)的快速成長，另一方面，由于規(guī)模 * 、運作不規(guī)范等也 *一些中小企業(yè)的成長，即使是在風(fēng)險資本體

11、系很完善的美國也不例外。因為中小企業(yè)所處的外部環(huán)境是動態(tài)變化的， 會給具體的操作過程和既定的政策帶來許多挑戰(zhàn)。1. 風(fēng)險資本對中小企業(yè)發(fā)展的支持不具有普遍性與一般中小企業(yè)相比， 風(fēng)險資本支持的中小企業(yè)通常是為更確定的市場服務(wù)。風(fēng)險資本資助的企業(yè)不僅能夠?qū)T工支付較高的薪金，而且還能使用股票或期權(quán)作為招募員工的手段， 因此更會具有長期高收益的前景。同時，風(fēng)險資本資助的新企業(yè)受到的審查與監(jiān)督要少一些，不確定性會增大。 雖然經(jīng)驗豐富的創(chuàng)業(yè)者能夠大大增加企業(yè)迅速達到較大規(guī)模的機率， 并從中學(xué)會如何管理快速成長的企業(yè)， 但風(fēng)險資本家卻很難在事前判斷創(chuàng)業(yè)者是否真正具有這種潛在的能力。 事實上，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者

12、創(chuàng)業(yè)時的想法與管理經(jīng)驗遠不能達到獲得風(fēng)險資本扶持所需的要求 , 并且在追求風(fēng)險資本企業(yè)所規(guī)定的增長速度方面，可能信心不足。風(fēng)險資本家能有效管理的交易數(shù)量是有限的， 無法將自己的精力分散到規(guī)模小的項目上， 而傾向于將精力集中在少數(shù)幾個確實有可能帶來高收益的有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)上， 由于存在極高的失敗率以及有限的時間，而導(dǎo)致這種傾向的強化。因此，風(fēng)險資本家經(jīng)常會避開小規(guī)模的項目，以獲得更高的回報。 這在一定程度上阻礙了更多成長性中小企業(yè)的融資。 中小企業(yè)能否吸引風(fēng)險投資， 還依賴于風(fēng)險資本家獲得投資回報的時間期限或者將投資變現(xiàn)的預(yù)期。 一般情況下， 成功的企業(yè)會在五年之內(nèi)上市或者賣給其他的公司。 這自

13、然導(dǎo)致風(fēng)險資本家偏好于那些具有巨大回報的投資項目， 而小企業(yè)負擔(dān)不起上市費用以及之后遵守管制與審計要求的固定成本。2. 我國風(fēng)險資本對中小企業(yè)的支持不夠目前，我國風(fēng)險資本的來源有限， 主要以政府和商業(yè)銀行為主 （占70%以上），而且投資資金的規(guī)模普遍偏小，大部分在3 億元以下，難以達到分散風(fēng)險、 建立適度的投資組合的運作目的。 又由于我國的資本市場開放時間不長， 風(fēng)險投資人員無論是知識結(jié)構(gòu)還是實際經(jīng)驗都達不到風(fēng)險投資的要求， 風(fēng)險投資的投資決策和項目管理存在較大的不足。很多風(fēng)險投資公司對投資項目選擇不積極， 除了資金投入之外，不愿意參與對被投資企業(yè)的經(jīng)營決策方面的監(jiān)督和管理， 只偏向那些風(fēng)險較

14、小的短期項目， 而忽視那些有發(fā)展前景但風(fēng)險較大的項目或企業(yè)。不僅如此，我國現(xiàn)有的證券市場根本還不適合中小企業(yè)公開上市。滬深兩個主板市場對上市公司的資格審定非常嚴格， 一般風(fēng)險投資支持下的中小企業(yè)很難達到這些標(biāo)準(zhǔn)，而且上市公司受發(fā)行額度的* ，上市額度的分配優(yōu)先考慮國有企業(yè)， 成長性中小企業(yè)較難獲得上市額度。即使我國中小企業(yè)能夠上市， 占大額比例的國家股和法人股又不能流通， 風(fēng)險投資者也無法變現(xiàn)。 企業(yè)間的并購也受到企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰、并購上市不完善和規(guī)則不完備的 * ，就連企業(yè)的破產(chǎn)也受到相當(dāng)程度的約束?？梢?，我國風(fēng)險投資缺乏有效的退出機制，缺乏成熟的資本市場的支持， 嚴重制約了中小企業(yè)的融資，

15、抑制了中小企業(yè)的快速成長。四、風(fēng)險資本和中小企業(yè)的互動機制美國風(fēng)險投資業(yè)成功的條件主要有兩個： 一是注重資本市場與風(fēng)險資本的關(guān)系以及風(fēng)險投資體系的創(chuàng)新；二是注重投資于有市場前景、企業(yè)優(yōu)勢、創(chuàng)新與競爭性強的產(chǎn)品及項目，以及對人的關(guān)注，包括管理團隊的管理水平、經(jīng)營理念、創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新精神、與角色相匹配的管理背景等（ Higgins and Gulati, 2006）。風(fēng)險投資不僅僅是資本的投資，而且是一種新技術(shù)、新管理機制、與國際接軌的新的企業(yè)運行方式的投資。風(fēng)險投資企業(yè)不僅僅是為企業(yè)解決融資困難問題，更是企業(yè)的合作伙伴。 投資后，風(fēng)險資本家還將以各種形式參與企業(yè)管理（如表 1），以此發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新和創(chuàng)

16、業(yè)人才，為企業(yè)貢獻管理經(jīng)驗和社會資源，幫助企業(yè)快速和持續(xù)地成長。中小企業(yè)應(yīng)該在團隊建設(shè)、 制度規(guī)范、能力培育以及與風(fēng)險投資公司的溝通方面提高自己的能力。 隨著風(fēng)險資本支持的中小企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，要求配備更大規(guī)模的團隊，因此，團隊的合作對企業(yè)的成功有著非常重要的影響。 團隊成員的素質(zhì)以及人際關(guān)系的好壞對于風(fēng)險資本支持的中小企業(yè)至關(guān)重要。 風(fēng)險資本支持下的中小企業(yè)的持續(xù)成長還依賴于創(chuàng)業(yè)者的品質(zhì)和技能， 要求其具備管理的天分、 經(jīng)驗和資質(zhì)。我國成長性中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)發(fā)展過程中，大多數(shù)愿意在社會公共關(guān)系上下功夫， 而不太注重企業(yè)戰(zhàn)略， 忽視經(jīng)營管理能力的提升，缺乏真正敢于創(chuàng)新、 敢于創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家精神。要獲得風(fēng)險資本的支持，成長性中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者首先要設(shè)計自己產(chǎn)品的路線、技術(shù)、競爭力、市場、對手、贏利模式以及發(fā)展前景。 而且創(chuàng)業(yè)者要講誠信，要積極主動與風(fēng)險資本家建立一種友好的合作關(guān)系，通過建立相互間良好的溝通機制，充分利用風(fēng)險投資者的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及管理經(jīng)驗，實現(xiàn)企業(yè)在財務(wù)、經(jīng)營、人才管理上的規(guī)范化和市場化運作，并按照國際風(fēng)險投資的運作標(biāo)準(zhǔn)和要求， 促進風(fēng)險投資和中小企業(yè)發(fā)展的良性互動（如圖 1）。從圖 1 可以發(fā)現(xiàn)，政府的支持與激勵對這種互動有著至關(guān)重要的作用。五、結(jié)語中國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展與中小企業(yè)的成長相互依存。 風(fēng)險投資需要規(guī)模的擴大，面向更廣泛的中小企業(yè)，同