ch3 籌資管理1 財(cái)務(wù)管理 教學(xué)課件

1、 企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)是以籌集企業(yè)必需的資金為前提的，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)是以籌集企業(yè)必需的資金為前提的，企業(yè)的生存與發(fā)展離不開資金的籌措。企業(yè)的生存與發(fā)展離不開資金的籌措。 籌資是企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、新項(xiàng)目投資及調(diào)整資籌資是企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、新項(xiàng)目投資及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過(guò)一定的渠道，采用適當(dāng)?shù)姆绞?，?jīng)本結(jié)構(gòu)的需要，通過(guò)一定的渠道，采用適當(dāng)?shù)姆绞剑?jīng)濟(jì)有效地籌集企業(yè)所需的資金。濟(jì)有效地籌集企業(yè)所需的資金。 1 1、設(shè)立性籌資動(dòng)機(jī)、設(shè)立性籌資動(dòng)機(jī)、擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)、擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)、調(diào)整性籌資動(dòng)機(jī)、調(diào)整性籌資動(dòng)機(jī)性籌資動(dòng)機(jī)性籌資動(dòng)機(jī)資金的性質(zhì)：資金的性質(zhì)：股權(quán)資金股權(quán)資金 債權(quán)債權(quán)資金資金資金期限：長(zhǎng)期

2、資金資金期限：長(zhǎng)期資金 短期資金短期資金籌資籌資來(lái)源：內(nèi)部來(lái)源：內(nèi)部籌資籌資 外部外部籌資籌資籌資是否通過(guò)金融籌資是否通過(guò)金融和非金融和非金融機(jī)構(gòu)：直接籌資機(jī)構(gòu)：直接籌資 間接籌資間接籌資規(guī)模適當(dāng)、結(jié)構(gòu)合理、成本節(jié)約、籌措及時(shí)、依法籌資規(guī)模適當(dāng)、結(jié)構(gòu)合理、成本節(jié)約、籌措及時(shí)、依法籌資資金來(lái)源的方向和通道資金來(lái)源的方向和通道 a a、國(guó)家財(cái)政資金國(guó)家財(cái)政資金 b b、銀行信貸資金銀行信貸資金 c c、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 d d、其他企業(yè)其他企業(yè)和單位和單位資金資金 e e、社會(huì)公眾社會(huì)公眾資金資金 f f、企業(yè)自留資金企業(yè)自留資金 g g、國(guó)國(guó)外外和中國(guó)港澳臺(tái)和中國(guó)港澳臺(tái)資金資

3、金 企業(yè)籌措資金所采用的具體方式企業(yè)籌措資金所采用的具體方式 a a、吸收直接投資、吸收直接投資 b b、發(fā)行股票、發(fā)行股票 c c、銀行借款、銀行借款 d d、商業(yè)信用、商業(yè)信用 e e、發(fā)行債券、發(fā)行債券 f f、企業(yè)內(nèi)部積累企業(yè)內(nèi)部積累 g g、融資租賃、融資租賃 h h、發(fā)行商業(yè)本票、發(fā)行商業(yè)本票 課后自學(xué)內(nèi)容：課后自學(xué)內(nèi)容：1 1、普通股籌資管理、普通股籌資管理 p211p2112 2、長(zhǎng)期負(fù)債融資管理：長(zhǎng)期借款、債券、可轉(zhuǎn)、長(zhǎng)期負(fù)債融資管理：長(zhǎng)期借款、債券、可轉(zhuǎn)換債券籌資、融資租賃換債券籌資、融資租賃 p221p2213 3、短期負(fù)債融資管理：商業(yè)信用、應(yīng)計(jì)未付款、短期負(fù)債融資管理

4、：商業(yè)信用、應(yīng)計(jì)未付款、短期借款短期借款 p237p2374 4、營(yíng)運(yùn)資金政策、營(yíng)運(yùn)資金政策: :投資政策和籌資政策投資政策和籌資政策 p241p241掌握：它們的種類、出資方式、程序等。掌握：它們的種類、出資方式、程序等。重點(diǎn)掌握：各種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)、債券發(fā)行重點(diǎn)掌握：各種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)、債券發(fā)行價(jià)格、租金支付方式、租金的算法、商業(yè)信用價(jià)格、租金支付方式、租金的算法、商業(yè)信用成本分析、短期借款的成本。成本分析、短期借款的成本。第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 1 1、概念、概念 資本成本資本成本是企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。是企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。它包括籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)、

5、發(fā)行費(fèi)等）和使用費(fèi)用（股它包括籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等）和使用費(fèi)用（股利、利息債息等）兩部分。利、利息債息等）兩部分。 資本成本一般以相對(duì)數(shù)表示，即資本成本率。用公資本成本一般以相對(duì)數(shù)表示，即資本成本率。用公式表示：式表示： 資本成本率資本成本率資金占用費(fèi)資金占用費(fèi)100100/ /（籌資總額籌措費(fèi)用）（籌資總額籌措費(fèi)用） 2 2、作用、作用 資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。依據(jù)。 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和追加資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 資本成本還可作為評(píng)價(jià)

6、企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)。資本成本還可作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)。( (一）個(gè)別資本成本的計(jì)算一）個(gè)別資本成本的計(jì)算長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券、優(yōu)先股、普通股、留存收益的資本成本的計(jì)期債券、優(yōu)先股、普通股、留存收益的資本成本的計(jì)算。算。 資本成本率資金占用費(fèi)資本成本率資金占用費(fèi)/ /（籌資總額籌措費(fèi)用）（籌資總額籌措費(fèi)用）100100 資金占用費(fèi)資金占用費(fèi)/ /籌資凈額籌資凈額100100( (一）個(gè)別資本成本的計(jì)算一）個(gè)別資本成本的計(jì)算 1 1、長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期借款成本 klkl借款年利息（借款年利息（1 1所得稅稅率）所得稅稅率）100100/ /籌資總額籌資總額（1 1籌措費(fèi)率）籌措費(fèi)率

7、） 【例例1 1】某企業(yè)從銀行取得長(zhǎng)期借款某企業(yè)從銀行取得長(zhǎng)期借款100100萬(wàn)元，年萬(wàn)元，年利率為利率為1010，期限為，期限為3 3年，每年付息一次，到期還本年，每年付息一次，到期還本付息。假定籌資費(fèi)用率為付息。假定籌資費(fèi)用率為11，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為3333，則其借款成本為多少？則其借款成本為多少？k kl l1001001010（1 13333）/ /100100（1 111） 6.776.77 2 2、債券成本、債券成本 k kb b債券年利息（債券年利息（1 1所得稅稅率）所得稅稅率）100100/ /籌資籌資總額（總額（1 1籌措費(fèi)率）籌措費(fèi)率）【例例2 2】某公司在

8、籌資前根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，擬發(fā)行一種某公司在籌資前根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，擬發(fā)行一種面值為面值為10001000元、票面利率為元、票面利率為1414、1010年期、每年付息年期、每年付息一次的債券。預(yù)計(jì)其發(fā)行價(jià)格為一次的債券。預(yù)計(jì)其發(fā)行價(jià)格為10201020元，發(fā)行費(fèi)用占元，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的發(fā)行價(jià)格的4 4，稅率為，稅率為3333，則該債券的籌資成本，則該債券的籌資成本率為多少？率為多少？ k kb b100010001414（1 13333）/ /10201020（1 14 4） 9.589.58 3 3、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本 kpkp優(yōu)先股年股息優(yōu)先股年股息100100/ /籌資總額（籌資總額（1

9、1籌措費(fèi)率）籌措費(fèi)率）例例3 3：某公司擬發(fā)行某優(yōu)先股，面值總額為：某公司擬發(fā)行某優(yōu)先股，面值總額為100100萬(wàn)元，固萬(wàn)元，固定股息率為定股息率為1515，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為5 5，該股票溢價(jià)發(fā)，該股票溢價(jià)發(fā)行，其籌資總額為行，其籌資總額為150150萬(wàn)元，則優(yōu)先股的成本為多少？萬(wàn)元，則優(yōu)先股的成本為多少？ kpkp1001001515/ /150150（1 15 5）10.5310.534 4、普通股成本普通股成本股東投資期望收益率股東投資期望收益率股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型 當(dāng)股利保持為常數(shù)時(shí)，當(dāng)股利保持為常數(shù)時(shí)， kc=kc=普通股年股息普通股年股息100 100 / /籌資

10、總額（籌資總額（1 1籌措費(fèi)率）籌措費(fèi)率） 當(dāng)股利按常數(shù)增長(zhǎng)率當(dāng)股利按常數(shù)增長(zhǎng)率g g增長(zhǎng)時(shí)，增長(zhǎng)時(shí)， kc=kc=普通股年股息普通股年股息100 100 / /籌資總額（籌資總額（1 1籌措費(fèi)率）籌措費(fèi)率）股利的年增長(zhǎng)率股利的年增長(zhǎng)率4 4、普通股成本普通股成本股東投資期望收益率股東投資期望收益率例例4 4】某公司發(fā)行面值為某公司發(fā)行面值為1 1元的普通股元的普通股500500萬(wàn)股，籌萬(wàn)股，籌資總額為資總額為15001500萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為4 4，已知第一年每，已知第一年每股股利為股股利為0.250.25元，以后各年按元，以后各年按5 5的比率增長(zhǎng)，則其的比率增長(zhǎng)，則其成本應(yīng)

11、為多少？成本應(yīng)為多少？ keke5005000.25/0.25/15001500（1 14 4）5 5 13.6813.684 4、普通股成本普通股成本股東投資期望收益率股東投資期望收益率資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 p270p270 kckc= =rfrf+ + * *( (rm-rfrm-rf) ) (3)(3)風(fēng)險(xiǎn)溢酬模型風(fēng)險(xiǎn)溢酬模型 p270p270 kckc= =長(zhǎng)期債券利率風(fēng)險(xiǎn)溢酬率長(zhǎng)期債券利率風(fēng)險(xiǎn)溢酬率風(fēng)險(xiǎn)溢酬率的變化范圍風(fēng)險(xiǎn)溢酬率的變化范圍1.51.54.54.55 5、留存收益成本留存收益成本 由于由于留存收益留存收益仍屬于普通股股東，他們至少要求仍屬于普通股股東，他們至

12、少要求獲得不低于普通股投資的受益，因此其獲得不低于普通股投資的受益，因此其成本成本類似于普類似于普通股成本，計(jì)算公式如下：通股成本，計(jì)算公式如下：klkl普通股年股息普通股年股息100 100 / /（籌資總額）股利的年增長(zhǎng)率（籌資總額）股利的年增長(zhǎng)率 （二）（二）綜合資本成本綜合資本成本niiikwwacc1式中式中waccwacc加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 kiki資本資本i i的個(gè)別成本的個(gè)別成本 wiwi資本資本i i在全部資本中所占的比重在全部資本中所占的比重 n n不同類型資本的總數(shù)不同類型資本的總數(shù)3、目標(biāo)目標(biāo)練習(xí)：練習(xí)：1 1某企業(yè)取得某企業(yè)取得5 5年期長(zhǎng)期借款年期長(zhǎng)期

13、借款12001200萬(wàn)元，借款利率萬(wàn)元，借款利率5 5，銀行要，銀行要求企業(yè)每年付息一次，到期還本。另外已知籌資費(fèi)率為求企業(yè)每年付息一次，到期還本。另外已知籌資費(fèi)率為0.50.5，企業(yè)所得稅稅率為企業(yè)所得稅稅率為3333。 要求：計(jì)算長(zhǎng)期借款的資本成本。要求：計(jì)算長(zhǎng)期借款的資本成本。 2 2某公司發(fā)行某公司發(fā)行3 3年期公司債券，面值總額為年期公司債券，面值總額為25002500萬(wàn)元，票面利萬(wàn)元，票面利率為率為8 8，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為2 2，企業(yè)所得稅稅率為，企業(yè)所得稅稅率為3333，該債券每，該債券每年付息一次，到期還本。該公司債券售價(jià)總額有年付息一次，到期還本。該公司債券售價(jià)總額有2

14、5002500萬(wàn)元、萬(wàn)元、20002000萬(wàn)元和萬(wàn)元和30003000萬(wàn)元三種情況。萬(wàn)元三種情況。 要求：分別計(jì)算以上三種情況下公司債券的資本成本。要求：分別計(jì)算以上三種情況下公司債券的資本成本。3 3某公司發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為某公司發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為600600萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為4 4，年股利率為年股利率為 1212，售價(jià)總額有，售價(jià)總額有600600萬(wàn)元、萬(wàn)元、550550元和元和650650萬(wàn)元三種萬(wàn)元三種情況。情況。 要求：分別計(jì)算以上三種情況下優(yōu)先股的資本成本。要求：分別計(jì)算以上三種情況下優(yōu)先股的資本成本。4 4某公司發(fā)行普通股，售價(jià)為某公司發(fā)行普通股，售價(jià)為20

15、20元股。已知該公司的股利逐元股。已知該公司的股利逐年增長(zhǎng)，固定增長(zhǎng)率為年增長(zhǎng)，固定增長(zhǎng)率為6 6，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為2 2。另外已知該公司當(dāng)。另外已知該公司當(dāng)前發(fā)放的普通股股利為前發(fā)放的普通股股利為1.51.5元股。另外，該企業(yè)打算用留存收元股。另外，該企業(yè)打算用留存收益籌資益籌資5050萬(wàn)元。萬(wàn)元。 要求：計(jì)算普通股及留存收益的資本成本。要求：計(jì)算普通股及留存收益的資本成本。5 5、某企業(yè)擬籌資某企業(yè)擬籌資2 5002 500萬(wàn)元。其中發(fā)行債券萬(wàn)元。其中發(fā)行債券10001000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率萬(wàn)元，籌資費(fèi)率2%2%，債券年利率為，債券年利率為10%10%，所得稅率為，所得稅率為33%33

16、%；優(yōu)先股；優(yōu)先股500500萬(wàn)元，年股萬(wàn)元，年股息率息率7%7%，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為3%3%；普通股；普通股10001000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為4%4%，第一，第一年預(yù)期股利率為年預(yù)期股利率為10%10%，以后各年增長(zhǎng)，以后各年增長(zhǎng)4%4%。請(qǐng)計(jì)算該等資方案的綜。請(qǐng)計(jì)算該等資方案的綜合資金成本。合資金成本。第三節(jié)第三節(jié) 籌資風(fēng)險(xiǎn)籌資風(fēng)險(xiǎn)一一1 1、概念概念：籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于負(fù)債：籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償債的可能性?；I資而引起的到期不能償債的可能性。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響第三節(jié)第三節(jié) 籌資風(fēng)險(xiǎn)籌資風(fēng)險(xiǎn)

17、二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)1 1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：是經(jīng)營(yíng)上的原因?qū)е吕麧?rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：是經(jīng)營(yíng)上的原因?qū)е吕麧?rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素影響營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素：二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 2 2、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)2 2、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)3 3、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：(degree of (degree of operating leverage)operating leverage)固定成本的存在使銷售量變動(dòng)一

18、個(gè)百分比產(chǎn)生一固定成本的存在使銷售量變動(dòng)一個(gè)百分比產(chǎn)生一個(gè)個(gè)放大了放大了的的ebitebit（或損失）變動(dòng)百分比（或損失）變動(dòng)百分比. .二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)銷售變動(dòng)銷售變動(dòng)1%1%所導(dǎo)致所導(dǎo)致ebit ebit 變動(dòng)的百分比。變動(dòng)的百分比。 在銷售數(shù)量為在銷售數(shù)量為q q時(shí)的時(shí)的doldolebitebit變動(dòng)百分比變動(dòng)百分比/ /銷售變化百分比銷售變化百分比即即: :ssebitebitdol/二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)在實(shí)際計(jì)算在實(shí)際計(jì)算doldol時(shí)，有幾個(gè)從定義公式導(dǎo)出的替代時(shí)，有幾個(gè)從定義公式導(dǎo)出的

19、替代公式更為有用：公式更為有用：fvpqvpqdol)()(例例5 5： 某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)a a產(chǎn)品，已知固定成本為產(chǎn)品，已知固定成本為6060萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為4040，銷售額分別為，銷售額分別為400400萬(wàn)元、萬(wàn)元、200200萬(wàn)元和萬(wàn)元和100100萬(wàn)元。則相應(yīng)的經(jīng)萬(wàn)元。則相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：營(yíng)杠桿系數(shù)為： dol1dol1400400（1 14040）/ /【400 400 （1 14040） 6060】1.331.33 dol2 dol2200200（1 14040）/ /【200 200 （1 14040） 6060】2 2 dol3 dol3100100

20、（1 14040）/ /【100 100 （1 14040） 6060】 可見，當(dāng)固定成本可見，當(dāng)固定成本f f為某一特定值固定不變時(shí)，銷售額為某一特定值固定不變時(shí)，銷售額pqpq越越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，相應(yīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越?。讳N售額大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，相應(yīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越?。讳N售額pqpq越小，越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。故，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。故，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)doldol（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）與銷售額成反比。（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）與銷售額成反比。 因此，在固定成本因此，在固定成本f f固定為某特定值，保持不變時(shí)，企業(yè)應(yīng)固定為某特定值，保持不變時(shí)，企業(yè)應(yīng)努力擴(kuò)大銷售額努

21、力擴(kuò)大銷售額pqpq來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以保證息稅前利潤(rùn)來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以保證息稅前利潤(rùn)ebitebit的穩(wěn)的穩(wěn)定性，同時(shí)也保證企業(yè)能如期償債明證投資人收益水平的穩(wěn)定。定性，同時(shí)也保證企業(yè)能如期償債明證投資人收益水平的穩(wěn)定。 例例6 6： 某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)b b產(chǎn)品，銷售額為產(chǎn)品，銷售額為400400萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為4040，固定成本分別為固定成本分別為6060萬(wàn)、萬(wàn)、3030萬(wàn)和萬(wàn)和1515萬(wàn)，則相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：萬(wàn)，則相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：dol1dol1 400（140）/ /【400 400 （1 14040） 6060】 1.331.33dol2dol2 40

22、0（140）/ /【400 400 （1 14040） 3030】 1.141.14dol3dol3 400（140）/ /【400 400 （1 14040） 1515】 1.071.07 可見當(dāng)銷售額可見當(dāng)銷售額pq為某一固定特定值，并保持不變時(shí)，固為某一固定特定值，并保持不變時(shí)，固定成本定成本f f越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)doldol越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之固定成本之固定成本f f越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)doldol越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。故，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和固定成本成正比。故，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和固定成本成正比。 因

23、此，當(dāng)銷售額因此，當(dāng)銷售額pq固定為某特定值，并保持不變時(shí)，企固定為某特定值，并保持不變時(shí)，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)降低固定成本業(yè)應(yīng)適當(dāng)降低固定成本f f，以降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，以降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)doldol，降低經(jīng)營(yíng)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而保證息稅前利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)，從而保證息稅前利潤(rùn)ebitebit的穩(wěn)定性，一同時(shí)保證企業(yè)能的穩(wěn)定性，一同時(shí)保證企業(yè)能如期償債及保證投資人收益水平的穩(wěn)定。如期償債及保證投資人收益水平的穩(wěn)定。練習(xí)：練習(xí)：6 6某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本為某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本為 120120萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 3030，銷售額分別為，銷售額分別為10001000萬(wàn)元、萬(wàn)元、20002

24、000萬(wàn)元和萬(wàn)元和500500萬(wàn)元。萬(wàn)元。 要求：要求：1 1）計(jì)算不同銷售額所對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。）計(jì)算不同銷售額所對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 2 2）從中分析銷售額與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的）從中分析銷售額與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。關(guān)系。7 7某企業(yè)生產(chǎn)乙產(chǎn)品，銷售額為某企業(yè)生產(chǎn)乙產(chǎn)品，銷售額為800800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為4040，固定成本分別為，固定成本分別為100100萬(wàn)元、萬(wàn)元、200200萬(wàn)元和萬(wàn)元和400400萬(wàn)元。萬(wàn)元。 要求：要求：1 1）計(jì)算不同固定成本所對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。）計(jì)算不同固定成本所對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 2 2）從中分析固定成本與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

25、和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的）從中分析固定成本與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。關(guān)系。 1 1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 2 2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)( (degree of financial leverage) )dfldfl（eps/epseps/eps）/ /（ebit/ebitebit/ebit） ebit/ebit/【ebitebiti-d/i-d/（1-t1-t）】2 2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)epseps(ebit(ebiti) (1i) (1t)t)d/nd/n所以：所以：epsepsebit ebit （1-t1-t）-d/n-d/n (1)/(1)()/1epstebit nebitd

26、epstebitid nebitit 1ebitdfldebitit例例7 7： 某企業(yè)資本總額為某企業(yè)資本總額為700700萬(wàn)元，負(fù)債利息率為萬(wàn)元，負(fù)債利息率為1414，銷售額為，銷售額為10001000萬(wàn)元，不含負(fù)債利息的變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，不含負(fù)債利息的變動(dòng)成本率為6060，固定成本為，固定成本為160160萬(wàn)元。當(dāng)其債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例分別為萬(wàn)元。當(dāng)其債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例分別為3 3：1 1、6 6：1 1、9 9：1 1時(shí)，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為：時(shí)，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為： ebit=1000 ebit=1000（1-601-60）160160240240（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） dfl

27、(1) dfl(1)240/240/（2402407007000.750.751414）1.441.44 dfl(2) dfl(2)240/240/（2402407007000.860.861414）1.541.54 dfl(3) dfl(3)240/240/（2402407007000.90.91414） 1.581.58例例8 8： 項(xiàng)目項(xiàng)目 a b c a b c 股本（面值股本（面值1 1） 200 100 50 200 100 50發(fā)行在外的股數(shù)發(fā)行在外的股數(shù) 20 10 5 20 10 5債務(wù)（利率債務(wù)（利率8%8%） 0 100 150 0 100 150資本總額資本總額 200

28、 200 200 200 200 200ebit 20 20 20ebit 20 20 20i i 稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅（所得稅（50%50%） 稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn) epseps例題：例題： 項(xiàng)目項(xiàng)目 a b c a b c ebitebit增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率 20% 20% 20% 20% 20% 20%增長(zhǎng)后的增長(zhǎng)后的ebit 24 ebit 24 2424 2424債務(wù)利息債務(wù)利息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅（所得稅（50%50%） 稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn) epsepsepseps增加額增加額 普通股盈余增長(zhǎng)率普通股盈余增長(zhǎng)率例題：例題： 項(xiàng)目項(xiàng)目 a b c a b c 股本（面值股本（面值1 1） 2

29、00 100 50 200 100 50發(fā)行在外的股數(shù)發(fā)行在外的股數(shù) 20 10 5 20 10 5債務(wù)（利率債務(wù)（利率8%8%） 0 100 150 0 100 150資本總額資本總額 200 200 200 200 200 200ebit 16 ebit 16 1616 1616i i稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅（所得稅（50%50%）稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)epseps例題：例題： 項(xiàng)目項(xiàng)目 a b c a b c ebitebit增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率 20% 20% 20%20% 20% 20%增長(zhǎng)后的增長(zhǎng)后的ebit 19.2 ebit 19.2 19.219.2 19.219.2債務(wù)利息債務(wù)利息 稅前利

30、潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅（所得稅（50%50%）稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)eps eps epseps增加額增加額普通股盈余增長(zhǎng)率普通股盈余增長(zhǎng)率例題：例題： 項(xiàng)目項(xiàng)目 a b c a b c ebitebit減低率減低率 20% 20% 20%20% 20% 20%增長(zhǎng)后的增長(zhǎng)后的ebit 12.8 ebit 12.8 12.812.8 12.812.8債務(wù)利息債務(wù)利息 稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅（所得稅（50%50%）稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)epsepsepseps減少額減少額普通股盈余減少率普通股盈余減少率 例題：例題： 項(xiàng)目項(xiàng)目 a b c a b c 股本（面值股本（面值1 1） 200 100 50 200 1

31、00 50發(fā)行在外的股數(shù)發(fā)行在外的股數(shù) 20 10 5 20 10 5債務(wù)（利率債務(wù)（利率8%8%） 0 100 150 0 100 150資本總額資本總額 200 200 200 200 200 200ebit 10 ebit 10 1010 1010i i稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅（所得稅（50%50%） 稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn) epseps例題：例題： 項(xiàng)目項(xiàng)目 a b c a b c ebitebit增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率 20% 20% 20%20% 20% 20%增長(zhǎng)后的增長(zhǎng)后的ebit 12 ebit 12 1212 1212債務(wù)利息債務(wù)利息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅（所得稅（50%50%） 稅后利潤(rùn)稅

32、后利潤(rùn) eps eps epseps增加額增加額 普通股盈余增長(zhǎng)率普通股盈余增長(zhǎng)率 可見，在息稅前利潤(rùn)可見，在息稅前利潤(rùn)ebitebit以及資本總額為某一特以及資本總額為某一特定值時(shí)，負(fù)債比例越大，債務(wù)資本占全部資本的比例定值時(shí)，負(fù)債比例越大，債務(wù)資本占全部資本的比例越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)dfldfl越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之負(fù)債比例越小，債務(wù)資本占全部資本的比例越小，反之負(fù)債比例越小，債務(wù)資本占全部資本的比例越小，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)dfldfl越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此，越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此，在息稅前利潤(rùn)在息稅前利潤(rùn)ebitebit以及

33、資本總額為某一特定值時(shí)，企以及資本總額為某一特定值時(shí)，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)降低負(fù)債比例，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證投資業(yè)應(yīng)適當(dāng)降低負(fù)債比例，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證投資人收益水平的穩(wěn)定。人收益水平的穩(wěn)定。練習(xí)：練習(xí)：8 8某企業(yè)資本總額為某企業(yè)資本總額為2500 2500 萬(wàn)元，其中權(quán)益資本與債務(wù)萬(wàn)元，其中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例為資本的比例為1 1：2 2，1 1：4 4和和1 1：8 8，負(fù)債利息率為，負(fù)債利息率為1212，銷售額為銷售額為60006000萬(wàn)元，不含負(fù)債利息的變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，不含負(fù)債利息的變動(dòng)成本率為6060，固定成本為固定成本為500500萬(wàn)元。萬(wàn)元。 要求：要求：1 1）計(jì)算不同債務(wù)規(guī)模

34、所對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。）計(jì)算不同債務(wù)規(guī)模所對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 2 2）從中分析債務(wù)規(guī)模與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)）從中分析債務(wù)規(guī)模與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。險(xiǎn)的關(guān)系。答案：答案：相應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：相應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：dfl1 6000（160）500/6000 （160） 50025002/312 1.12dfl2 6000（160）500/6000 （160） 50025004/512 1.14 dfl3 6000（160）500/6000 （160） 50025008/912 1.16 總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)ssepsepsdcl/dfldolebitebitepsepsssebi

35、tebitssepsepsdcl/()()/1/1pv qebitfdclpv qfidtebitidt例例9 9： 某企業(yè)某月銷售額為某企業(yè)某月銷售額為 10001000萬(wàn)元，不含負(fù)債利息的變動(dòng)成本萬(wàn)元，不含負(fù)債利息的變動(dòng)成本率為率為 4040，固定成本為，固定成本為 200200萬(wàn)元，全部資本為萬(wàn)元，全部資本為 50005000萬(wàn)元，債萬(wàn)元，債務(wù)資本為務(wù)資本為25002500萬(wàn)元，利息率為萬(wàn)元，利息率為6 6，所得稅稅率為，所得稅稅率為3333，發(fā)行在，發(fā)行在外的普通股總股數(shù)為外的普通股總股數(shù)為100100萬(wàn)股。則該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)萬(wàn)股。則該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿

36、系數(shù)分別為：杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)分別為： doldol 10001000（1 14040）/ /【1000 1000 （1 14040） 200200】1.51.5 ebit ebit10001000（1-401-40）200200400400 dfl dfl 400400/ /（400 400 250025006 6 ）1.61.6 dtl dtldol dol dfl dfl1.51.51.61.62.42.4 如果該企業(yè)下月銷售額增長(zhǎng)如果該企業(yè)下月銷售額增長(zhǎng)1 1倍，那么該企業(yè)下月的息稅前倍，那么該企業(yè)下月的息稅前利潤(rùn)和普通股每股收益各增長(zhǎng)幾倍？下月的息稅前利潤(rùn)和普通利潤(rùn)和普通股每股收益

37、各增長(zhǎng)幾倍？下月的息稅前利潤(rùn)和普通股每股收益分別是多少？股每股收益分別是多少？ 上述計(jì)算結(jié)論說(shuō)明：如果銷售增減一倍，則息稅前上述計(jì)算結(jié)論說(shuō)明：如果銷售增減一倍，則息稅前利潤(rùn)增減利潤(rùn)增減1.51.5倍；如果息稅前利潤(rùn)增減倍；如果息稅前利潤(rùn)增減1 1倍，則普通股每倍，則普通股每股收益增減股收益增減1.61.6倍。而息稅前利潤(rùn)增減倍。而息稅前利潤(rùn)增減1.51.5倍對(duì)應(yīng)的普通倍對(duì)應(yīng)的普通股每股收益增減股每股收益增減1.51.51.61.62.42.4倍，即銷售的變動(dòng)會(huì)引倍，即銷售的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)發(fā)生起息稅前利潤(rùn)發(fā)生1.51.5倍的變動(dòng)，會(huì)引起普通股每股收倍的變動(dòng)，會(huì)引起普通股每股收益發(fā)生益發(fā)生2

38、.42.4倍的變動(dòng)。倍的變動(dòng)。增長(zhǎng)后的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)后的息稅前利潤(rùn)400400(1+1.5)(1+1.5)10001000萬(wàn)元萬(wàn)元增長(zhǎng)前的普通股每股收益增長(zhǎng)前的普通股每股收益（400400250025006 6）（）（1-331-33）/100/1001.6751.675元元/ /股股增長(zhǎng)后的普通股每股收益增長(zhǎng)后的普通股每股收益1.6751.675(1+2.4)(1+2.4)5.6955.695元元/ /股股第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)一、資本的概念一、資本的概念 在企業(yè)資本總額在企業(yè)資本總額( (資金總額資金總額) )中，各種資本的構(gòu)成及中，各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。其比例關(guān)系。 廣義資

39、本結(jié)構(gòu)：全部資金的來(lái)源構(gòu)成（包括短期負(fù)廣義資本結(jié)構(gòu)：全部資金的來(lái)源構(gòu)成（包括短期負(fù)債）。債）。 狹義資本結(jié)構(gòu)：僅指長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義資本結(jié)構(gòu)：僅指長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 二、資本結(jié)構(gòu)理論二、資本結(jié)構(gòu)理論p277p277p279p279第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)三、最佳資本結(jié)構(gòu)三、最佳資本結(jié)構(gòu) 1 1、概念：、概念：企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使綜合資本成企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使綜合資本成本最低，使企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。本最低，使企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 2 2、 (1)(1)無(wú)差別點(diǎn)分析法無(wú)差別點(diǎn)分析法 無(wú)差別點(diǎn)分析法又稱無(wú)差別點(diǎn)分析法又稱每股利潤(rùn)分析法，是利用每股每股利潤(rùn)分析

40、法，是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤(rùn)無(wú)利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指兩種籌資方式下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息差別點(diǎn)是指兩種籌資方式下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，即息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，國(guó)內(nèi)有人稱之為籌稅前利潤(rùn)點(diǎn)，即息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，國(guó)內(nèi)有人稱之為籌資無(wú)差別點(diǎn)。根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在資無(wú)差別點(diǎn)。根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么情況下運(yùn)用債務(wù)籌資來(lái)安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)每股利什么情況下運(yùn)用債務(wù)籌資來(lái)安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算公式如下：潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算公式如下：利用有關(guān)數(shù)據(jù)和該公式算出利用有關(guān)數(shù)據(jù)和該公式算出ebi

41、tebit； 111212()(1)()(1)ppebititdebititdnn 每股收益每股收益 負(fù)債籌資對(duì)應(yīng)的每股收益負(fù)債籌資對(duì)應(yīng)的每股收益 權(quán)益籌資對(duì)應(yīng)的每股收益權(quán)益籌資對(duì)應(yīng)的每股收益 圖中，圖中，a a點(diǎn)為每股收益無(wú)差別點(diǎn)，在這一點(diǎn)上，權(quán)益籌資和負(fù)點(diǎn)為每股收益無(wú)差別點(diǎn)，在這一點(diǎn)上，權(quán)益籌資和負(fù)債籌資沒(méi)有區(qū)別；如果預(yù)期息稅前利潤(rùn)超過(guò)這一點(diǎn)，負(fù)債籌資合適；債籌資沒(méi)有區(qū)別；如果預(yù)期息稅前利潤(rùn)超過(guò)這一點(diǎn)，負(fù)債籌資合適；如果預(yù)期息稅前利潤(rùn)低于這一點(diǎn)，權(quán)益籌資合適。如果預(yù)期息稅前利潤(rùn)低于這一點(diǎn)，權(quán)益籌資合適。 息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)a (1) (1)無(wú)差別點(diǎn)分析法無(wú)差別點(diǎn)分析法 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)等

42、于當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)等于ebitebit時(shí)，兩種籌資方式均可；時(shí)，兩種籌資方式均可； 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于ebitebit時(shí)，則追加負(fù)債籌資更有利；時(shí)，則追加負(fù)債籌資更有利； 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于ebitebit時(shí)時(shí)，則增加主權(quán)資本籌資有利。，則增加主權(quán)資本籌資有利。股份公司的每股凈收益無(wú)差別點(diǎn)為：股份公司的每股凈收益無(wú)差別點(diǎn)為： （ebitebiti1i1）（）（1 1t t）e1e1/n1/n1 （ebitebiti2i2）（）（1 1t t）e2e2/n 2/n 2 例題：例題：p281p281練習(xí)練習(xí)9 9： 某企業(yè)原有資本某企業(yè)原有資本 1500

43、1500萬(wàn)元，其中萬(wàn)元，其中 5 5年期長(zhǎng)期債券年期長(zhǎng)期債券300300萬(wàn)元，萬(wàn)元，票面利率票面利率6 6，權(quán)益資本（普通股），權(quán)益資本（普通股）12001200萬(wàn)元，公司發(fā)行的普通股萬(wàn)元，公司發(fā)行的普通股為為1616萬(wàn)股，每股面值萬(wàn)股，每股面值7575元。另外已知公司所得稅為元。另外已知公司所得稅為3333，由于擴(kuò)大，由于擴(kuò)大生產(chǎn)業(yè)務(wù)，需追加籌資生產(chǎn)業(yè)務(wù)，需追加籌資 450450萬(wàn)元，有如下兩個(gè)方案：萬(wàn)元，有如下兩個(gè)方案： 1 1）全部發(fā)行普通股，增發(fā)）全部發(fā)行普通股，增發(fā)6 6萬(wàn)股，每股面值仍為萬(wàn)股，每股面值仍為7575元。元。 2 2）全部發(fā)行）全部發(fā)行3 3年期長(zhǎng)期債券，票面利率仍為年期長(zhǎng)期債券，票面利率仍為6 6。 要求：運(yùn)用每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法選擇最優(yōu)籌資方案，確定要求：運(yùn)用每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法選擇最優(yōu)籌資方案，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。設(shè)每