Interco案例分析報告

1、Interco 案例分析報告小組成員：黃今哲、王立莉、符拓求、宋苗、梁青、劉蕓2021-3-20摘要： 本文主要針對 Interco 公司面臨收購報價進行分析，并針對該企業(yè)的股權價 值進行重新評估，從而為董事會提供更加相應合理的建議。關鍵詞：收購溢價分析、可比交易分析、DCF分析、WACC一、案例背景作為一家大型的制造和銷售各類消費品與效勞的 Interco 公司，有著良好的財 務狀況和充足的資本金。在 1988 年 8 月 8 日，面臨著 City Capital associates 提出的并購報價每股 $70，董事會均認為該報價太低， 且根據財務參謀 Wasserstein 的估價，公司

2、股價估值區(qū)間應該是每股 $68 -$80 ，該收購報價合理與否，究竟如何 對企業(yè)價值進行評估分析，本文對此闡述如下。二、收購溢價分析從 Wasserstein 提出的收購溢價分析來看，目前 Interco 公司的面臨的收購報 價均低于 1988 年內被收購公司的股票的平均溢價。 但，由于 Interco 公司的股價在 近一月內漲幅驚人，不排除是受收購或其他利好消息影響，因此我們更為關注的是 與 4 周數據相比的溢價，而 %的溢價仍低于其他股票平均 %的溢價水平，可見收購報 價仍然偏低。然而，該收購溢價分析存在缺陷是：1、沒有細分行業(yè)，不同行業(yè)在面臨收購時的溢價程度必然會有所不同；2、收購消息提

3、前公布與否，引起的股價波動和刺激作用也會有所不同。因此，該收購溢價分析不能令董事會接受。三、可比交易分析在可比交易分析中，Wasserstein根據Interco公司的四個業(yè)務分別進行了可 以交易比擬，相對更加合理，但仍存在缺陷：1、沒有將Interco公司的四個業(yè)務分類，按其各自價值與相應行業(yè)比擬；2、各業(yè)務的可比公司價值范圍參差不齊，統(tǒng)一進行比擬不具備代表性。3、重新調整價值范圍后分析如下表，City Group報價每股$70明顯偏低。價值范圍百萬美兀低中高Sales1,3,5,Operati ong In come3,6,4,Operati ong Cash flow3,3,6,股價美元

4、低中高SalesOperati ong In comeOperati ong Cash flow四、DCF分析1、DCF分析思路：由于企業(yè)壽命不確定，因此，Wasserstein在采取現金流量折現法評估股價時, 米取了二步走的策略：第一步：假設未來10年的現金流量以明確的增長期間，各期現金流量 =經營利 潤+折舊-資本支出-營運資本增加，預測各期現金流量；第二步：將第10年后的現金流量看作永續(xù)年金，假定折現率為10%-13%預測相應折現后的現值；第三步：將各期間現金流量折現后為企業(yè)價值，除以總股本最終得到股價的估 值區(qū)間。2、DCF分析過程第一步：假設銷售增長率為%經營利潤率以的比率逐年穩(wěn)步增

5、長，資本支出 不變，投資為%稅率為41%勺情況下，計算各期現金流量如下：第二步：第10年后的現金流量現值在假設倍數分別為 14、15、16的情況下， 現值分別如下：* 14 = 4744第三步：以10%-148的折現率分別計算公司總價值：流通股數 百萬股時14倍15倍16倍10%公司總價值3,3,3,11%公司總價值3,3,3,12%公司總價值2,3,3,13%公司總價值2,2,2,14%公司總價值2,2,2,10%總價值/總股本$80$84$8711%總價值/總股本$75$78$8112%總價值/總股本$70$73$7513%總價值/總股本$65$68$7014%總價值/總股本$61$63$

6、66假設負債價值D百萬美元，公司權益價值E=V-D=公司總價值-假設的負債價 值最終得到股價區(qū)間為：1公司30%權益價值,3, 3,1公司22,3,1%權益價值J2%1公司權益價值2J2,2,3%1公司權益價值2J2,2,4%1公司權益價值2J2,2,0%1權益價值/$80$84$871%1權益價值/$74$77$812%1權益價值/$69$72$743%1權益價值/$64$66$694%1權益價值/$59$61$643、DCF分析假設質疑點：第一、銷售額每年7%勺增長率和后五年投資 勺增長率是對4個業(yè)務增長率的 加權平均。第二、應該各個業(yè)務單獨進行評估。服裝業(yè)務未來10年箱口零售業(yè)務曾長率值 得疑心，可能價值被高估。第三、平均11%-12%左右的折現率是否高估公司股票？In terco 實際貼現率(WACC應該是多少五、重新評估及相應建議首先：根據公司的債權和股權風險，計算加權資本本錢:其次：以為折現率，計算公司股價:公司總價值2,2,2,總價值/總股本586062公司權益價值2,2,2,權益價值/555760最后，得到股價范圍為每股$55-$62，低于Wasserstein的$68-$80的估計區(qū)間可能原因