中止危機(jī)非正常傳遞論文

1、中止危機(jī)非正常傳遞論文摘要：研究國(guó)際金融危機(jī)傳遞機(jī)制，對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn), 建立有效風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制具有重要意義。國(guó)際金融危機(jī)傳遞與 傳遞源、被傳遞對(duì)象、傳遞媒介、傳遞途徑、傳遞過(guò)程、各 國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等相互關(guān)聯(lián)。國(guó)際金融危機(jī)的傳遞 力度一般與傳遞源的距離、各國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融體系的健 全程度等成反比。拯救國(guó)際金融危機(jī)的方法對(duì)迅速中止危機(jī) 的傳遞起著關(guān)鍵的作用。關(guān)鍵詞：國(guó)際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制研究國(guó)際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，建 立有效防范機(jī)制具有重要意義。國(guó)際金融傳遞可分為正常傳 遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國(guó)匯率穩(wěn)定 和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國(guó)際資本的流動(dòng)和

2、影響，非正 常傳遞指引起各國(guó)匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國(guó) 際資本流動(dòng)，它不僅由一國(guó)的金融危機(jī)影響到另一國(guó)，而且 造成各國(guó)和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所 討論的國(guó)際金融機(jī)制，主要指后一種類型。一、傳遞源與被傳遞對(duì)象在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國(guó)際環(huán)境下，市于種種原因 首先爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家稱為“傳遞源”。受傳遞源影響， 同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國(guó)家或地區(qū)，這些國(guó) 家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國(guó)際金融危機(jī) 的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那 些被傳遞的國(guó)家或地區(qū)，往往與傳遞源國(guó)家在經(jīng)濟(jì)類型、金 融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來(lái)說(shuō)，可大致

3、分 為兩種情況：經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次 東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國(guó)較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一 體化合作階段是在1976年2月五國(guó)簽署東南亞友好合作 條約，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國(guó)為了 迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。 由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%,使得東盟各 國(guó)經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取 擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國(guó)的內(nèi)部貿(mào) 易、投資比重迅速上升，各國(guó)經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在 一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國(guó)家來(lái)說(shuō)， 對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國(guó)在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有

4、很 大的相似性及競(jìng)爭(zhēng)性，那么一旦某國(guó)貨幣受到投機(jī)者沖擊而 匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌吋，自然也會(huì)迅速影響到其它國(guó)家 的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。國(guó)家z間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯 市場(chǎng)波動(dòng)的背景正是國(guó)際投機(jī)勢(shì)力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中， 成員國(guó)雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過(guò)2. 25%的界 限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國(guó)一致的貨幣政策和 利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國(guó)政府對(duì)赤字融 資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其 它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī) 制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下, 任何一種薄弱的貨

5、幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場(chǎng) 動(dòng)蕩。二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過(guò)程在全球金融市場(chǎng)一體化、資本市場(chǎng)自由化的國(guó)際環(huán)境 中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來(lái)越依賴于市場(chǎng)價(jià)格即匯率和利率 等競(jìng)爭(zhēng)性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國(guó)際金 融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對(duì)國(guó)際和一國(guó)經(jīng)濟(jì) 發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子小，作為傳遞源的國(guó)家都因過(guò)去 的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變 化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨 幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國(guó)際金融的傳遞媒介是利 率和匯率，那么樣國(guó)際金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng) 就自然成為主要的傳遞途徑。國(guó)際金融危機(jī)傳遞的過(guò)程

6、可概括如下：由于泰國(guó)周邊 國(guó)家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國(guó)的出口競(jìng) 爭(zhēng)力便得到加強(qiáng)。與泰國(guó)出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國(guó)家為了維持 本國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)競(jìng)相使本國(guó)貨幣貶值。正是基 于這種預(yù)期，國(guó)際投機(jī)者必然要對(duì)這些國(guó)家的貨幣做空頭， 而投機(jī)性的拋售就會(huì)對(duì)這些國(guó)家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓 力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類 型的接近，東南亞國(guó)家在不同程度上都存在與泰國(guó)類似的經(jīng) 濟(jì)問(wèn)題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng) 目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把 資本從新興市場(chǎng)撤走，從而導(dǎo)致其它國(guó)家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā) 生。三、現(xiàn)代國(guó)際投資組合理論金融危機(jī)

7、傳遞機(jī)制 的一種理論解釋投資組合理論是現(xiàn)代投資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近 年來(lái)的研究表明，隨著各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資 決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu) 成上來(lái)了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合 的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來(lái)度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大 小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類 資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投 資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而 降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)往來(lái)和一 體化發(fā)展，其證券z間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā) 達(dá)國(guó)家的投資組合已經(jīng)無(wú)法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況 下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā) 展小國(guó)家和新興市場(chǎng)往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加 以管理，一旦其中某一國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)際投資組合即 對(duì)自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證 券和貨幣拋出，從而引起該板塊對(duì)應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng) 蕩。四、傳遞力度與傳遞中止國(guó)際金融危機(jī)的傳遞力度一般與傳遞源的距離成反 比，距離越近被傳染的程度越人。同時(shí)，傳遞力度與各國(guó)的 經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融體系的健全程度、金融市場(chǎng)的開(kāi)放和管理程 度以及匯率制度的靈活性、有效性成反比，被金融危機(jī)傳染 的國(guó)家，這些指標(biāo)往往不佳，相反，則傳染的程度相對(duì)要輕