財(cái)務(wù)管理——資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件

1、本章目錄2 資本成本的測(cè)算資本成本的測(cè)算 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量3 資本結(jié)構(gòu)決策分析資本結(jié)構(gòu)決策分析4 資本結(jié)構(gòu)的理論資本結(jié)構(gòu)的理論1第1頁(yè)/共100頁(yè)第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。 資資金金來(lái)來(lái)源源長(zhǎng)期資長(zhǎng)期資金來(lái)源金來(lái)源短期資短期資金來(lái)源金來(lái)源內(nèi)部?jī)?nèi)部融資融資外部外部融資融資折舊折舊留存留存收益收益股票股票投入投入資本資本長(zhǎng)期長(zhǎng)期負(fù)債負(fù)債普通股普通股優(yōu)先股優(yōu)先股公司債券公司債券銀行借款銀行借款資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)債務(wù)資本債務(wù)資本股權(quán)資本股權(quán)資本第2頁(yè)/共100頁(yè)第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論二、

2、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)u賬面價(jià)值結(jié)構(gòu) 賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)指企業(yè)按歷史賬面價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。u市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu) 市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)指企業(yè)資本按現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。適合上市公司資本結(jié)構(gòu)決策。u目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu) 目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)指企業(yè)資本按未來(lái)目標(biāo)價(jià)值計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。適合企業(yè)未來(lái)資本結(jié)構(gòu)的決策。反映公司發(fā)行證券時(shí)原始出售價(jià)格反映公司證券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格反映公司證券未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格第3頁(yè)/共100頁(yè)第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論三、最佳資本結(jié)構(gòu) 最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。可以減低企業(yè)的綜合資本成本。可以減低企業(yè)的綜合資本成本?？梢垣@

3、得財(cái)務(wù)杠桿利益。可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益?？梢栽黾庸镜膬r(jià)值?？梢栽黾庸镜膬r(jià)值。合理安排債務(wù)資本比例合理安排債務(wù)資本比例第4頁(yè)/共100頁(yè)四、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn) 1.早期資本結(jié)構(gòu)理論 2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn) 3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論第5頁(yè)/共100頁(yè)第二節(jié) 資本成本的測(cè)算一、資本成本的概念 資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價(jià) 。這里的資本指長(zhǎng)期資本，包括股權(quán)資本和債務(wù)資本。 資資本本成成本本用資費(fèi)用用資費(fèi)用籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用：變動(dòng)性成本，成本主要構(gòu)成部分：變動(dòng)性成本，成本主要構(gòu)成部分：固定性成本，：固定性成本，對(duì)籌資額的扣除對(duì)籌資額的扣除第6頁(yè)/共100頁(yè)第二節(jié) 資本

4、成本的測(cè)算二、資本成本率的種類(lèi)u個(gè)別資本成本率：通常是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的成本率。u綜合資本成本率：是企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率。u邊際資本成本率：是指企業(yè)追加長(zhǎng)期資本的成本率。企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù) 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策依據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策依據(jù) 比較追加籌資方案決策依據(jù)比較追加籌資方案決策依據(jù)第7頁(yè)/共100頁(yè)第二節(jié) 資本成本的測(cè)算（一）個(gè)別資本成本率的測(cè)算用資費(fèi)用是決定個(gè)別資本成本率高低的一個(gè)主要因素。用資費(fèi)用是決定個(gè)別資本成本率高低的一個(gè)主要因素?；I資費(fèi)用也是影響個(gè)別資本成本率高低的一個(gè)因素?；I資費(fèi)用也是影響個(gè)別資本成本率高低的一個(gè)因素。籌資額是決定個(gè)別資本成本率高低的另

5、一個(gè)因素?；I資額是決定個(gè)別資本成本率高低的另一個(gè)因素。 用用資資費(fèi)費(fèi)用用用用資資費(fèi)費(fèi)用用資資本本成成本本率率籌籌資資額額籌籌資資總總額額籌籌資資費(fèi)費(fèi)用用總公式：總公式：fPDK第8頁(yè)/共100頁(yè)（1）長(zhǎng)期借款成本 Kl長(zhǎng)期借款成本率 Il長(zhǎng)期借款年利息額 T企業(yè)所得稅稅率 L長(zhǎng)期借款本金 Fl長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率 Rl借款年利率第二節(jié) 資本成本的測(cè)算（一）個(gè)別資本成本率的測(cè)算1.債務(wù)資本成本率的測(cè)算lllllFTRFLTIK 1)1()1()1(利息抵稅作用利息抵稅作用第9頁(yè)/共100頁(yè)第二節(jié) 資本成本的測(cè)算【例4-1 】ABC公司從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，

6、期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率25%。求資本成本率。(1)10005%(125%)3.79%(1)1000(10.1%)lllITKLF相對(duì)而言，實(shí)際工作中，企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少，往往相對(duì)而言，實(shí)際工作中，企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少，往往忽略不計(jì)。長(zhǎng)期借款公式為忽略不計(jì)。長(zhǎng)期借款公式為 Kl=Rl(1-T)第10頁(yè)/共100頁(yè)【例4-2】ABC公司從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司要求補(bǔ)償性余額20%，所得稅稅率25%。求資本成本率。注意注意存在存在補(bǔ)償性余額補(bǔ)償性余額時(shí)借款成本的計(jì)算時(shí)借款成本的計(jì)算(

7、1)10005%(125%)4.69%(1)1000(120%)lllITKLF第11頁(yè)/共100頁(yè)【例4-3】ABC公司從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。所得稅稅率25%。求資本成本率。注意注意借款借款實(shí)際利率實(shí)際利率和和名義利率名義利率的轉(zhuǎn)換的轉(zhuǎn)換若每年付息次數(shù)超過(guò)一次，則借款人實(shí)際負(fù)擔(dān)若每年付息次數(shù)超過(guò)一次，則借款人實(shí)際負(fù)擔(dān)的利率：的利率：11mrimim為為實(shí)實(shí)際際利利率率，r r為為名名義義利利率率， 為為年年付付息息次次數(shù)數(shù)45%11115.1%4mrm llll實(shí)實(shí)際際利利率率i=i=資資本本成成本本率率K =R (1-T)=5

8、.1%75%=3.83%K =R (1-T)=5.1%75%=3.83%第12頁(yè)/共100頁(yè)第二節(jié) 資本成本的測(cè)算（一）個(gè)別資本成本率的測(cè)算1.債務(wù)資本成本率的測(cè)算（2）債券成本 Kb債券資本成本率 Ib債券年利息 B債券發(fā)行額 Fb債券籌資費(fèi)用率)1()1(bbbFBTIK 債券發(fā)行折溢價(jià)債券發(fā)行折溢價(jià)對(duì)籌資額的影響對(duì)籌資額的影響第13頁(yè)/共100頁(yè)【例4-4】ABC公司擬等價(jià)發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%；公司所得稅率為25%。若該公司（1）以1100元發(fā)行價(jià)溢價(jià)發(fā)行；（2）以1000元發(fā)行價(jià)等價(jià)發(fā)行；（3）以950元發(fā)行價(jià)折價(jià)發(fā)行

9、。(1)(1)10008%(125%)4.27%(1)1100(15%)(2)(1)10008%(125%)6.32%(1)1000(15%)(3)(1)10008%(125%)6.6(1)950(15%)bbbbbbbbbITKBFITKBFITKBF溢溢價(jià)價(jià)發(fā)發(fā)行行：即即發(fā)發(fā)行行價(jià)價(jià)格格11001100元元等等價(jià)價(jià)發(fā)發(fā)行行：即即發(fā)發(fā)行行價(jià)價(jià)格格10001000元元折折價(jià)價(jià)發(fā)發(fā)行行：即即發(fā)發(fā)行行價(jià)價(jià)格格950950元元5%第14頁(yè)/共100頁(yè) 優(yōu)先股資本成本率 普通股資本成本率 Kp優(yōu)先股成本 Kc普通股成本Dp優(yōu)先股年股利 Dc普通股基年股利Pp優(yōu)先股籌資額 Pc普通股籌資額Fp優(yōu)先股籌資

10、費(fèi)用率 Fc普通股籌資費(fèi)用率 G增長(zhǎng)比率第二節(jié) 資本成本的測(cè)算2.股權(quán)資本成本率的測(cè)算)1(ppppFPDK GFIPDKcccc )(第15頁(yè)/共100頁(yè)2.股權(quán)資本成本率的測(cè)算（1）普通股資本成本率的測(cè)算股利折現(xiàn)模型 式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用； Dt表示普通股第t年的股利； Kc表示普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。1)1(ttcKcDtP第二節(jié) 資本成本的測(cè)算第16頁(yè)/共100頁(yè)如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按左側(cè)公式測(cè)算：如果公司實(shí)行固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增長(zhǎng)率為G，則資本成本率需按右側(cè)公式測(cè)算：第17頁(yè)/共1

11、00頁(yè)例4-5：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元/股，每股發(fā)行費(fèi)用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測(cè)算為：例4-6：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)4%。其資本成本率測(cè)算為：第18頁(yè)/共100頁(yè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型 普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 式中，Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm表示市場(chǎng)報(bào)酬率；i表示第i種股票的貝塔系數(shù)。)(FmFcRRRK第二節(jié) 資本成本的測(cè)算2.股權(quán)資本成本率的測(cè)算（1）普通股資本成本率的測(cè)算第19頁(yè)/共100頁(yè)例4-7：已知某股票的值為

12、1.5，市場(chǎng)報(bào)酬率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%。該股票的資本成本率測(cè)算為：第20頁(yè)/共100頁(yè)債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。第二節(jié) 資本成本的測(cè)算2.股權(quán)資本成本率的測(cè)算（1）普通股資本成本率的測(cè)算cbcRKK第21頁(yè)/共100頁(yè)例4-8：XYZ公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為8%。現(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。則該股票的必要報(bào)酬率即資本成本率為： 8%+4%=12% 第二節(jié) 資本成本的測(cè)算第22頁(yè)/共100頁(yè)例4-9：某公司股票目前發(fā)放的股利為每股2元，股票的發(fā)行價(jià)為22元，

13、股利按10%的比例固定遞增。若市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為5%。要求：（1）確定該公司的股票的貝他系數(shù)。 （2）如果該公司的股票相對(duì)于其自身債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為4%，求債券的資本成本率。第二節(jié) 資本成本的測(cè)算第23頁(yè)/共100頁(yè)【答案】（1）K=D1/P+g=2（1+10%）/22+10%=20% 因?yàn)椋?K=Rm+(Rm-Rf) 所以：=（20%-5%）/5%=3（2）根據(jù)公式：Kc=Kb+Rc Kb=20%-4%=16%。第二節(jié) 資本成本的測(cè)算第24頁(yè)/共100頁(yè) 式中，Kp表示優(yōu)先股資本成本率； Dp表示優(yōu)先股每股年股利； Pp表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用。p

14、ppPDK第二節(jié) 資本成本的測(cè)算2.股權(quán)資本成本率的測(cè)算（2）優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算 第25頁(yè)/共100頁(yè)第二節(jié) 資本成本的測(cè)算【例4-10】ABC公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格5元，發(fā)行費(fèi)用0.2元，預(yù)計(jì)年股利0.5元。求該優(yōu)先股資本成本率。0.510.42%50.2pK 第26頁(yè)/共100頁(yè)第二節(jié) 資本成本的測(cè)算2.股權(quán)資本成本率的測(cè)算 （3）盈余資本成本率 盈余資本是一種機(jī)會(huì)資本成本，保留盈余資本成本率的測(cè)算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。第27頁(yè)/共100頁(yè)第二節(jié) 資本成本的測(cè)算（二） 綜合資本成本的測(cè)算方法計(jì)算公式式中：Kw綜合資本成本率 Kj第j種個(gè)別資本成本率 W

15、j第j種資本比例 jnjjrrccppbbllwWKWKWKWKWKWKK 1第28頁(yè)/共100頁(yè)第二節(jié) 資本成本的測(cè)算【例4-11】ABC公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額10 000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款2000萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券3500元，優(yōu)先股1000萬(wàn)元，普通股3000萬(wàn)元，保留盈余500萬(wàn)元；各種長(zhǎng)期資本成本率分別為4%，6%，14%和13%。求該公司資本成本率。2000350020%35%10000100001000200010%30%10000100005005%10000第第一一步步，計(jì)計(jì)算算各各種種長(zhǎng)長(zhǎng)期期資資本本的的比比例例長(zhǎng)長(zhǎng)期期借借款款資資本本比比例例長(zhǎng)長(zhǎng)期期債債券券資資本本比比例例優(yōu)優(yōu)先

16、先股股資資本本比比例例普普通通股股資資本本比比例例保保留留盈盈余余資資本本比比例例K第第二二步步，測(cè)測(cè)算算綜綜合合資資本本成成本本率率w=4%20%+6%35%+10%10%+14%30%+13%5%=8.75%w=4%20%+6%35%+10%10%+14%30%+13%5%=8.75%第29頁(yè)/共100頁(yè)第二節(jié) 資本成本的測(cè)算綜合資本成本率資本價(jià)值的選擇u按賬面價(jià)值 優(yōu)點(diǎn)：資料易于取得，容易計(jì)算。 缺點(diǎn)：賬面價(jià)值可能與市場(chǎng)價(jià)值脫離較大，缺乏客觀性。u按市場(chǎng)價(jià)值 優(yōu)點(diǎn)：反映現(xiàn)實(shí)資本水平，有利籌資決策。 缺點(diǎn)：市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常變動(dòng)。u按目標(biāo)價(jià)值 適用公司未來(lái)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)第30頁(yè)/共100頁(yè)第二節(jié)

17、 資本成本的測(cè)算（三）邊際資本成本率的測(cè)算1.邊際資本成本率的測(cè)算原理 邊際資本成本率是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增1元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。2.邊際資本成本率規(guī)劃 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 測(cè)算各種資本的成本率 測(cè)算籌資總額分界點(diǎn) 測(cè)算邊際資本成本率 第31頁(yè)/共100頁(yè)例4-12：XYZ公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額1000萬(wàn)元，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（比例）為：長(zhǎng)期債務(wù)0.20，優(yōu)先股0.05，普通股權(quán)益(包括普通股和保留盈余)0.75?，F(xiàn)擬追加資本300萬(wàn)元，仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。經(jīng)測(cè)算，個(gè)別資本成本率分別為：長(zhǎng)期債務(wù)7.50%，優(yōu)先股11.80%， 普通股權(quán)益 14.80%。該公司追加籌資的邊際資本成本

18、率測(cè)算如表所示。第32頁(yè)/共100頁(yè)例例4-13：ABC公司目前擁有長(zhǎng)期資本公司目前擁有長(zhǎng)期資本100萬(wàn)元。其中，長(zhǎng)期萬(wàn)元。其中，長(zhǎng)期債務(wù)債務(wù)20萬(wàn)元，優(yōu)先股萬(wàn)元，優(yōu)先股5萬(wàn)元，普通股萬(wàn)元，普通股 (含保留盈余含保留盈余) 75萬(wàn)元。萬(wàn)元。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。試測(cè)算建立為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。試測(cè)算建立追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。第二步，測(cè)算各種資本的成本率。第二步，測(cè)算各種資本的成本率。第33頁(yè)/共100頁(yè)第三步，測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)。第三步，測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)。其測(cè)算公

19、式為：其測(cè)算公式為：BPj=TFj / Wj。式中，式中，BPj表示籌資總額分界點(diǎn)；表示籌資總額分界點(diǎn)；TFj表示第表示第j種資本的成本率分界點(diǎn)；種資本的成本率分界點(diǎn)；Wj表示目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第表示目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資本的比例。種資本的比例。第34頁(yè)/共100頁(yè)該公司的追加籌資總額范圍的測(cè)算結(jié)果如表所示。第35頁(yè)/共100頁(yè)第四步，測(cè)算邊際資本成本率。第36頁(yè)/共100頁(yè)一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量營(yíng)業(yè)杠桿（營(yíng)業(yè)杠桿（QEBIT）由于由于固定成本固定成本的存在使息稅前的收益率的變動(dòng)的存在使息稅前的收益率的變動(dòng)大于銷(xiāo)售量的變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)大于銷(xiāo)售量的變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)-

20、營(yíng)業(yè)杠桿營(yíng)業(yè)杠桿第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第37頁(yè)/共100頁(yè)年份年份營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率變動(dòng)成本變動(dòng)成本（60%60%）固定成本固定成本息稅息稅前利潤(rùn)前利潤(rùn)利潤(rùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率20072007240024001440144080080016016020082008260026008%8%1560156080080024024050%50%200920093000300015%15%1800180080080040040067%67%XYZ公司營(yíng)業(yè)杠桿利益測(cè)算表公司營(yíng)業(yè)杠桿利益測(cè)算表第38頁(yè)/共100頁(yè)年份年份營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額降低率降低率變動(dòng)成本變動(dòng)成本（60%60%

21、）固定成固定成本本息稅息稅前利潤(rùn)前利潤(rùn)利潤(rùn)利潤(rùn)降低率降低率200720073000300018001800800800400400200820082600260013%13%1560156080080024024040%40%20092009240024008%8%1440144080080016016033%33% XYZ公司營(yíng)業(yè)杠桿損失測(cè)算表第39頁(yè)/共100頁(yè)對(duì)擁有不同營(yíng)業(yè)杠桿的三家公司進(jìn)行比較分析。其中，A公司的固定成本大于變動(dòng)成本，B公司的變動(dòng)成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍。現(xiàn)測(cè)算A，B，C三個(gè)公司的營(yíng)業(yè)杠桿利益，如表所示。第40頁(yè)/共100頁(yè)第41頁(yè)/共100頁(yè)第

22、三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量v經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因給公司的收益（指息稅前收益）或收益率帶來(lái)的不確定性。v經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量-營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)第42頁(yè)/共100頁(yè)u營(yíng)業(yè)杠桿的測(cè)算 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)（DOL） -息稅前收益的變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售量的變動(dòng)率/EBITEBITDOLQ Q 理論計(jì)算公式：理論計(jì)算公式：簡(jiǎn)化計(jì)算公式簡(jiǎn)化計(jì)算公式:()()Q PVDOLQ PVF 第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第43頁(yè)/共100頁(yè)【例例4-144-14】XYZXYZ公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量40 00040 000件，單位產(chǎn)品售件，單位產(chǎn)品售價(jià)價(jià)1 0001 000元，銷(xiāo)售總額元，銷(xiāo)售

23、總額4 0004 000萬(wàn)元，固定成本總額萬(wàn)元，固定成本總額800800萬(wàn)萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本600600元，變動(dòng)成本率為元，變動(dòng)成本率為60%60%，變動(dòng)，變動(dòng)成本總額為成本總額為24002400萬(wàn)元，求營(yíng)業(yè)杠桿。萬(wàn)元，求營(yíng)業(yè)杠桿。()40000(1000600)2()40000(1000600)8000000Q PVDOLQ PVF營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為2表明：當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)表明：當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)1倍時(shí)，息稅前利倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)潤(rùn)將增長(zhǎng)2倍；反之，當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售下降倍；反之，當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售下降1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將下降將下降2倍。倍。第三節(jié) 杠桿利益與

24、風(fēng)險(xiǎn)的衡量營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，杠桿利益和經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，杠桿利益和經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。第44頁(yè)/共100頁(yè)u影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素分析 影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素有銷(xiāo)售量，銷(xiāo)售價(jià)格，變動(dòng)成本和固定成本四個(gè)因素。 影響因素 與DOL變化方向銷(xiāo)售量Q 反方向銷(xiāo)售價(jià)格P單位變動(dòng)成本V 同方向固定成本F第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第45頁(yè)/共100頁(yè)討論討論 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由經(jīng)營(yíng)杠桿引起的嗎？影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素有哪些？第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第46頁(yè)/共100頁(yè) 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)本身并不是營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，它只是衡量營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)只不過(guò)放大了息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)，也就是放大了

25、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種風(fēng)險(xiǎn)通常只有在銷(xiāo)售和成本水平變動(dòng)的情況下才會(huì)被“激活”。 注注 意意第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第47頁(yè)/共100頁(yè)例：經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因（）。A.不變固定成本 B.不變產(chǎn)銷(xiāo)量C. 不變債務(wù)利息 D.不變銷(xiāo)售單價(jià)答案： A例：企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑一般（）。A.增加銷(xiāo)售 B.增加自有資本C.降低變動(dòng)成本 D.增加固定資本比例答案： AC第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第48頁(yè)/共100頁(yè)【例4-15】 ：某企業(yè)欲投資某自動(dòng)化生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為10000件/年，固定成本投資5000萬(wàn)元。根據(jù)市場(chǎng)情況，該企業(yè)預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售量為6000件，此時(shí)企業(yè)的

26、息稅前收益預(yù)計(jì)為5000萬(wàn)元。投產(chǎn)后由于市場(chǎng)情況改善，該企業(yè)實(shí)際年產(chǎn)銷(xiāo)量為9000件。試問(wèn)：預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量下企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 該企業(yè)實(shí)際獲得的息稅前收益是多少？第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第49頁(yè)/共100頁(yè)解： 預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量下，F(xiàn)=5000萬(wàn)；EBIT=5000萬(wàn)且預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量6000件設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力1000件DOL=（EBIT+F）/EBIT=（5000+5000）/5000=2 Q=9000-6000=3000（件） Q/Q=3000/6000=0.5 即實(shí)際銷(xiāo)量比預(yù)期銷(xiāo)量增加了0.5倍，從而企業(yè)的EBIT應(yīng)增加0.5DOL=1倍即實(shí)際的EBIT=5000+50001=10000萬(wàn)元。第50頁(yè)

27、/共100頁(yè)二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿（EBITEPS）財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿由于由于固定籌資成本固定籌資成本的存在使每股收益變動(dòng)率大于息的存在使每股收益變動(dòng)率大于息稅前收益變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)稅前收益變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)-財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿。第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第51頁(yè)/共100頁(yè)年份年份息稅前息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率債務(wù)利息債務(wù)利息所得稅所得稅25%25%稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)息稅后利息稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率潤(rùn)增長(zhǎng)率200720071601601501502.52.57.57.52008200824024050%50%15015022.522.567.567.5800%800%2009

28、200940040067%67%15015062.562.5187.5187.5178%178%XYZ公司財(cái)務(wù)杠桿利益測(cè)算表公司財(cái)務(wù)杠桿利益測(cè)算表第52頁(yè)/共100頁(yè)年份年份息稅前息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)降低率降低率債務(wù)利息債務(wù)利息所得稅所得稅25%25%稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)息稅后利息稅后利潤(rùn)降低率潤(rùn)降低率2007200740040015015062.562.5187.5187.52008200824024040%40%15015022.522.567.567.564%64%2009200916016033%33%1501502.52.57.57.589%89%XYZ公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表公

29、司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表第53頁(yè)/共100頁(yè)二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)v財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營(yíng)給公司未來(lái)收益帶來(lái)的不確定性。v財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量-財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第54頁(yè)/共100頁(yè)u財(cái)務(wù)杠桿的測(cè)算 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL） -普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率的倍數(shù)/EPSEPSDFLEBITEBIT 理論計(jì)算公式：理論計(jì)算公式：簡(jiǎn)化計(jì)算公式簡(jiǎn)化計(jì)算公式:EBITDFLEBITI 第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第55頁(yè)/共100頁(yè)【例例4-164-16】ABCABC公司全部長(zhǎng)期資本為公司全部長(zhǎng)期資本為75007500萬(wàn)元，債務(wù)資萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為本比

30、例為0.40.4，債務(wù)年利率為，債務(wù)年利率為8%8%，公司所得稅率為，公司所得稅率為25%25%，息稅前利潤(rùn)為息稅前利潤(rùn)為800800萬(wàn)元。求其財(cái)務(wù)杠桿。萬(wàn)元。求其財(cái)務(wù)杠桿。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.43表明：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)表明：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，倍時(shí)，普通股每股收益將增長(zhǎng)普通股每股收益將增長(zhǎng)1.43倍；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降倍；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降1倍時(shí)，普通股每股收益將下降倍時(shí)，普通股每股收益將下降1.43倍。倍。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大小與財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大小與財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)。8001.4380075000.48%EBITDFLEBITI第三

31、節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第56頁(yè)/共100頁(yè)u影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素分析 影響財(cái)務(wù)杠桿的因素有資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率和息稅前利潤(rùn)四個(gè)因素。 影響因素與DFL變化方向債務(wù)利息同方向資本結(jié)構(gòu)資本規(guī)模反方向息稅前利潤(rùn)利息第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第57頁(yè)/共100頁(yè)【例4-17】某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資本總額2000萬(wàn)，其負(fù)債比率為50%，債務(wù)資本成本率為10%，預(yù)計(jì)企業(yè)能夠獲得的息稅前收益為300萬(wàn)，在此情況下，企業(yè)普通股每股收益為2.0元。由于產(chǎn)品銷(xiāo)售狀況改善，年末企業(yè)發(fā)現(xiàn)其實(shí)際的息稅前收益為600萬(wàn)。試問(wèn)：預(yù)計(jì)情況下企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為多少？ 實(shí)際上企業(yè)普通股每股收益為多少？第58頁(yè)/共100

32、頁(yè)解： 年利息費(fèi)用 I=200050%10%=100萬(wàn)元 預(yù)計(jì)EBIT=300萬(wàn) DFL=EBIT/（EBIT-I）=300/（300-100）=1.5 EBIT=600-300=300萬(wàn) 即EBIT增加300/300=1倍根據(jù)DFL的性質(zhì)，普通股每股收益增加1.51=1.5倍即：實(shí)際EPS=2.0+1.52.0=5.0元。第59頁(yè)/共100頁(yè)三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)v總風(fēng)險(xiǎn)：總風(fēng)險(xiǎn)指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和 衡量-聯(lián)合杠桿系數(shù)v聯(lián)合杠桿：聯(lián)合杠桿反映銷(xiāo)售量與普通股每股收益的關(guān)系，用于衡量銷(xiāo)售量的變動(dòng)對(duì)普通股每股收益的影響程度。 ()(1)Q PVFITDEPSN 第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第6

33、0頁(yè)/共100頁(yè)聯(lián)合杠桿（聯(lián)合杠桿（QEBIT）總杠桿由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷(xiāo)售量的變動(dòng)率。于銷(xiāo)售量的變動(dòng)率。由于存在固定籌資成本，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠由于存在固定籌資成本，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使每股收益變動(dòng)率大于息稅桿效應(yīng)，使每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。前利潤(rùn)的變動(dòng)率。銷(xiāo)售量稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益有更大的變動(dòng)，即聯(lián)合杠桿效銷(xiāo)售量稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益有更大的變動(dòng)，即聯(lián)合杠桿效應(yīng)，應(yīng)，它是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和固定籌資成本產(chǎn)生的。它是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和固定籌資成本產(chǎn)生的。第三節(jié) 杠桿利

34、益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第61頁(yè)/共100頁(yè)u聯(lián)合杠桿的測(cè)算/DTLDOLDFLEBITEBITEPSEPSQ QEBITEBITEPSEPSQ Q 第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第62頁(yè)/共100頁(yè) 【例例4-184-18】ABCABC公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為2 2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為為1.51.5。該公司的聯(lián)合杠桿為多少？。該公司的聯(lián)合杠桿為多少？ 聯(lián)合杠桿系數(shù)為聯(lián)合杠桿系數(shù)為3表明：當(dāng)公司銷(xiāo)售量增長(zhǎng)表明：當(dāng)公司銷(xiāo)售量增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通倍時(shí)，普通股每股收益將增長(zhǎng)股每股收益將增長(zhǎng)3倍，具體反映公司的聯(lián)合杠桿利益；反倍，具體反映公司的聯(lián)合杠桿利益；反之，當(dāng)公司營(yíng)業(yè)總額下降之，當(dāng)公司

35、營(yíng)業(yè)總額下降1倍時(shí)，普通股每股收益將下降倍時(shí)，普通股每股收益將下降3倍，具體反映公司的聯(lián)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)。倍，具體反映公司的聯(lián)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)。2 1.53DTLDOLDFL第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第63頁(yè)/共100頁(yè)【例題單項(xiàng)選擇題】某公司的經(jīng)營(yíng)杠稈系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷(xiāo)售額每增長(zhǎng) l倍，就會(huì)造成每股收益增加( )。 A. 1.2倍 B. 1.5倍 C. 0.3倍 D. 2.7倍【答案】D【解析】總杠桿系數(shù)=1.81.5=2.7， 第64頁(yè)/共100頁(yè)【例題多項(xiàng)選擇題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的有（）。 A.增加產(chǎn)品銷(xiāo)量B.提高產(chǎn)品單價(jià)

36、C.提高資產(chǎn)負(fù)債率D.節(jié)約固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低，復(fù)合杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)；選項(xiàng)C會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，復(fù)合杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。第65頁(yè)/共100頁(yè)【例題判斷題】某公司本年銷(xiāo)售額100萬(wàn)元，稅后凈利12萬(wàn)元，固定營(yíng)業(yè)成本24萬(wàn)元，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.5，所得稅率40%。據(jù)此，計(jì)算得出該公司的總杠桿系數(shù)為2.7。（ ）第66頁(yè)/共100頁(yè)【解析】稅前利潤(rùn)=稅后凈利/（1所得稅率）=12/（140%）=20萬(wàn)元因?yàn)椋贺?cái)務(wù)杠

37、桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)所以：1.5=息稅前利潤(rùn)/20則: 息稅前利潤(rùn)=30萬(wàn)元邊際貢獻(xiàn)=息稅前利潤(rùn)+固定成本=30+24=54萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)=54/30=1.8總杠桿系數(shù)=1.81.5=2.7第67頁(yè)/共100頁(yè)例：調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)并不能（）。A.降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) B.降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)C. 降低資本成本 D.增強(qiáng)融資彈性答案： B例：關(guān)于聯(lián)合杠桿系數(shù)，下列說(shuō)法正確（）。A.等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之和 B.等于普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的比率C. 反映產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)對(duì)普通股每股利潤(rùn)的影響D.系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小答案： C第68頁(yè)/共100頁(yè)v一、資本

38、結(jié)構(gòu)影響因素：企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析 投資者動(dòng)機(jī)的影響分析債權(quán)人態(tài)度的影響分析經(jīng)營(yíng)者行為的影響分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響分析稅收政策的影響分析資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策第69頁(yè)/共100頁(yè) 二、資本成本比較法1.原理：測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合成本率（Kw）并比較擇優(yōu)。2.判據(jù)： Kw越小越好3.初始籌資資本結(jié)構(gòu)決策 第一步，測(cè)算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率； 第二步，比較各個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率并作出選擇。第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策第70頁(yè)/共100頁(yè)4.追加籌資資本結(jié)構(gòu)決策 （1）直接測(cè)算最佳籌資的邊際資本成本率法

39、 與初始籌資的計(jì)算方法相同。 （2）與原有資本結(jié)構(gòu)匯總后計(jì)算法 將追加的籌資額加入到原有的追加資本結(jié)構(gòu)中，然后再計(jì)算其綜合資本成本率，選擇最低值。第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策第71頁(yè)/共100頁(yè) 三、每股收益分析法 利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 每股收益無(wú)差別點(diǎn)指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)。第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策第72頁(yè)/共100頁(yè) 112212(1)(1)PPEBITITDEBITITDNN 121212I ,I D,D N,N EBIT 兩兩種種資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)無(wú)無(wú)差差別別時(shí)時(shí)的的息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)兩兩種種資資

40、本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)下下的的長(zhǎng)長(zhǎng)期期債債務(wù)務(wù)年年利利息息兩兩種種資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)下下的的優(yōu)優(yōu)先先股股股股利利兩兩種種資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)下下的的普普通通股股股股數(shù)數(shù)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策第73頁(yè)/共100頁(yè)【例4-19】某公司目前有長(zhǎng)期資本1000萬(wàn)元,全是普通股，為擴(kuò)張生產(chǎn)想增資500萬(wàn)。有兩種方案：(1)全部普通股融資，發(fā)行價(jià)為50元/股；(2)債券融資,年利率12%。目前公司的EBIT為150萬(wàn)。但擴(kuò)張后預(yù)計(jì)將升至270萬(wàn),所得稅率為40%?，F(xiàn)在公司有普通股20萬(wàn)股。試確定該選用哪種方案，并找出適用于兩方案的一般規(guī)律。第74頁(yè)/共100頁(yè)解:方案1每股利潤(rùn): 方案2每股利潤(rùn): EPS1EPS2 應(yīng)選擇

41、方案2. )/(4 . 51020%)401 (270股元EPS)/(6 . 620%)401%)(12500270(股元EPS第75頁(yè)/共100頁(yè)解得無(wú)差異點(diǎn): EBIT=180萬(wàn),EPS=3.6元/股20%)401%)(12500(1020%)401 (EBITEBITEBIT180萬(wàn)3.6EPS(元/股)方案2方案1故當(dāng)故當(dāng)EBIT180EBIT870萬(wàn)元時(shí)，增加長(zhǎng)期債務(wù)比增發(fā)普通股有利；反之，增加長(zhǎng)期債務(wù)有利。當(dāng)EBIT1173萬(wàn)元時(shí)，發(fā)行優(yōu)先股比增發(fā)普通股有利；反之，增發(fā)普通股有利。當(dāng)EBIT=1600萬(wàn)元時(shí)，增加長(zhǎng)期債務(wù)有利。第83頁(yè)/共100頁(yè) 公司預(yù)計(jì)追加籌資后的每股利潤(rùn)測(cè)算表

42、公司預(yù)計(jì)追加籌資后的每股利潤(rùn)測(cè)算表項(xiàng)目增發(fā)普通股增加長(zhǎng)期債務(wù)發(fā)行優(yōu)先股息稅前利潤(rùn)160016001600減：長(zhǎng)期債務(wù)利息9027090稅前利潤(rùn)151013301510減：所得稅604532604稅后利潤(rùn)906798906減：優(yōu)先股股利150普通股可分配利潤(rùn)906798756普通股股數(shù)130010001000普通股每股利潤(rùn)0.700.800.76第84頁(yè)/共100頁(yè)【例4-21】ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值1億元，全部來(lái)自股權(quán)資本，當(dāng)前股票市價(jià)為每股100元，公開(kāi)發(fā)行的普通股股數(shù)為100萬(wàn)股。為發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以10%的利率借款5000萬(wàn)元，并用這筆資本回購(gòu)公司50%的普通股。計(jì)算 AB

43、C兩種不同資本結(jié)構(gòu)下的無(wú)差別點(diǎn)（假設(shè)不考慮所得稅的影響）并做出選擇。 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策第85頁(yè)/共100頁(yè) ABC兩種不同資本結(jié)構(gòu)下的無(wú)差別點(diǎn)計(jì)算如下：500000010000005000001000000010000000101000000EBITEBITEBITEPS 上述計(jì)算表明，在息稅前利潤(rùn)為上述計(jì)算表明，在息稅前利潤(rùn)為1000000元時(shí)，元時(shí)，兩種資本結(jié)構(gòu)下的每股收益均為兩種資本結(jié)構(gòu)下的每股收益均為10元，即在這個(gè)時(shí)元，即在這個(gè)時(shí)候，兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等。候，兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等。第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策第86頁(yè)/共100頁(yè)不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于1000萬(wàn)元時(shí)，增加長(zhǎng)期債務(wù)比增發(fā)普通股有利；而當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于1000萬(wàn)元時(shí)，增加長(zhǎng)期債務(wù)則不利，應(yīng)采用增發(fā)普通股。第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策第87頁(yè)/共100頁(yè) 【例題判斷題】 通過(guò)每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析，我們可以準(zhǔn)確地確定一個(gè)公司業(yè)已存在的財(cái)務(wù)杠桿、每股收益、資本成本與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。 ( ) 【答案】 【解析】每股收益沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，所以不能準(zhǔn)確反映財(cái)務(wù)杠桿、資本成本與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。第88頁(yè)/共100頁(yè)1.公司價(jià)值比較法的含義 公司價(jià)值比較法是在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)