利率互換利率與應(yīng)用

1、利率互換介紹目錄 1.基本概念基本概念&類型介紹類型介紹 2.利率互換市場發(fā)展介紹利率互換市場發(fā)展介紹 3.投資策略投資策略&具體應(yīng)用具體應(yīng)用 4. 保監(jiān)會規(guī)定保監(jiān)會規(guī)定1.基本概念基本概念&類型介紹類型介紹 利率互換：利率互換（也稱為利率掉期，interest rate swap）是利率衍生產(chǎn)品中的一種，交易雙方分別按照固定或浮動利率、以相同或不同的貨幣、按照一定的支付頻率、按照一定的名義本金、在約定的期限內(nèi)交換一系列利息流。 類型1.1基本要素 交易方式：通過全國銀行間同業(yè)中心的交易系統(tǒng)進(jìn)行，未通過交易中心系統(tǒng)達(dá)成的，應(yīng)在利率互換交易達(dá)成后的下一工作日12:00前將

2、交易情況松交易中心報備 交易時間：上午9:0012:00，下午13:3016:30.法定節(jié)假日不開市 交易制度：根據(jù)中國銀行間市場金融衍生品交易主協(xié)議，利率互換采取履約保障機制，交易雙方根據(jù)對手的信用狀況或提供履約保障品或另行其他約定，當(dāng)日間價格波動可能觸發(fā)履約保障品追加，若不能幾時追加，交易將被強制平倉定價原理利率互換的定價實質(zhì)上是參考利率的遠(yuǎn)期利率加權(quán)平均值，權(quán)重等于各期貼現(xiàn)利率以FR007為參考利率,期限為2年的合約為例，浮動端應(yīng)付利息貼現(xiàn)值其中固定端應(yīng)付利息貼現(xiàn)值 （若在付息日最后一個周期計息不足7天，按照實際計息支付，剩余部分作為下個付息周期的首期浮動利息） 固定端應(yīng)付利息貼現(xiàn)值 1

3、(1007 )miiiFRDiD為貼現(xiàn)因子, 為浮動利率支付頻率1=(1)njjRD11(1+FR007 )R=miiinjjDD報價規(guī)則報價主要是由獲得資格的報價機構(gòu)進(jìn)行（上一年度在全國銀行間同業(yè)拆借中心（交易中心）本幣交易系統(tǒng)利率互換交易量排名前30位的其他市場成員可向交易中心申請成為報價機構(gòu)）以shibor報價為例，報價是指高信用等級交易商之間名義本金為1億元人民幣的利率互換交易報價方向：同時報出支付固定利率(bid)和收取固定利率兩個方向的價格(ask)報價時間：每個交易日上午11:30至12:00，下午16:00至16:30。交易中心取各報價機構(gòu)報價時間窗口內(nèi)的最新報價，根據(jù)規(guī)則（報

4、價數(shù)量大于16個的，去掉最高4個與最低4個后取平均值）計算bid均值和ask均值，二者平均值為定盤曲線數(shù)值2.利率互換市場 2.1利率互換市場發(fā)展情況 2.2利率互換主要基準(zhǔn)利率2.1利率互換整體市場發(fā)展 2010 、2011年月均成交量分別為1252億元和2116億元，較06年181億元顯著提升2.2利率互換基準(zhǔn)利率 銀行間質(zhì)押式回購，主要是FR007，這類互換成為IRS-Repo 3M Shibor ：3個月上海銀行間同業(yè)拆借 1YDepo :1年定期存款利率 O/N-Shibor: 隔夜上海銀行間同業(yè)拆借利率 2011年以前，以FR007為基準(zhǔn)的利率互換是主流，占據(jù)70%左右的市場份額。

5、隨著。隨著2007年初年初Shibor的正式推出，其市的正式推出，其市場基準(zhǔn)意義大幅提升。目前二者合計占到場基準(zhǔn)意義大幅提升。目前二者合計占到95%以上。以上。SHIBOR和和FR007仍是市場主要基仍是市場主要基準(zhǔn)利率準(zhǔn)利率不同參考利率主要期限占比 FR007以1年為主 Shibor O/N以7天為主 1年定存以5年為主利率互換2012年10月情況參考利率參考利率期限期限固定利率固定利率名義本金名義本金（億元）（億元）成交筆數(shù)成交筆數(shù)ShiborO/N7日日2.56591253392ShiborO/N1年2.70001.002FR0071月3.336835.6017FR0073月3.2131

6、91.0021FR0079月3.1372116.6466FR0071年年3.1325303.73315FR0072年3.1706140.79167FR0073年3.227338.7248FR0074年3.245120.0040FR0075年3.2850106.602073.投資策略&具體運用 3.1單邊交易策略 3.2組合交易策略 3.3具體運用3.1單邊交易 直接買賣利率互換直接買賣利率互換 基于未來互換利率和參考利率走勢把握來進(jìn)行交易，例如預(yù)期未來3個月FR007 的均值會下跌則賣出3個月基于FR007的利率互換（付浮動收固定），提前鎖定較高利率，賺取互換利率與參考利率的利差 3.

7、2 組合交易策略“互換+現(xiàn)券組合”：在資金成本較為穩(wěn)定的情況下，鎖定現(xiàn)券票息與互換利率的利差 運用7日正回購的資金購買央票+IRS-REPO多頭（付固定收浮動） 總收益=（現(xiàn)券利率-互換利率）+（FR007-R007） 基差風(fēng)險：FR007與R007變動并非完全一致 流動性風(fēng)險：市場資金面緊的時候，正回購融資困難將不得不賣掉現(xiàn)券，套利失敗增陡交易 增陡交易：同時買賣相同基準(zhǔn)不同期限的利率互換增陡交易：同時買賣相同基準(zhǔn)不同期限的利率互換 例如，5-1年期利率互換組合：預(yù)期利差會擴大具體操作：買入5年期互換（付固定收浮動），賣出1年期互換（付浮動收固定），待利差擴大后建立逆互換（賣出長期限互換+買

8、入短期限互換）平倉對一筆交易收益=D5/D1*1年固定利率(1)-D5/D1*參考利率(t)+參考利率(t)-5年固定利率(1)第二筆交易收益=長期限固定利率(2)-參考利率(t)+D5/D1參考利率（t）-D5/D1*短期限固定利率(2)總收益=長期限固定利率(2)-D5/D1*短期限固定利率(2)-( 5年期固定利率(1)-D5/D1*1年固定利率(1) ) 該策略需要根據(jù)久期配置資金，每1單位5年期利率互換需要配置D5/D1單位1年期利率互換，久期需要隨著時間調(diào)整，操作難度較大操作難度較大蝶式交易交易機會來自于利率互換曲線的凸度過大，預(yù)期未來凸度有望收窄。 例如1*5*10蝶式交易即買入

9、1年期利率互換和10年期利率互換的同時賣出5年期利率互換。 本質(zhì)為兩個利率互換的組合：（1）買入D5/D1份1年互換+賣出1份5年互換（2）賣出D10/D5份5年互換+買入1份10年互換總收益=（D5/D10）1年互換利率+10年互換利率-(1+D10/D5) 5年互換利率風(fēng)險來自于需要簽訂3份協(xié)議，并且久期匹配要求實時調(diào)整投資組合，操作難度較大基差互換基于不同基準(zhǔn)利率的利差變化來進(jìn)行套利，比如當(dāng)3個月SHIBOR利率互換與REPO利率互換的利差與二者參考利率利差差異明顯時，比如3個月shibor利率互換被低估。可進(jìn)行如下操作：買入3個月SHIBOR的利率互換+賣出FR007利率互換收益=3M

10、 SHIBOR-3M SHIBOR互換利率+REPO互換利率-FR007平倉方式目前平倉方式兩種：（1）通過建立一個與原互換期限匹配方向相反的逆互換 （2）提前終止合約實際操作中主要采用第一種方式平倉，第二種方式在跟一些靈活性機構(gòu)如外資行的交易中較常用到，跟其他機構(gòu)如果要提前終止合約，執(zhí)行起來有一定難度風(fēng)險：方式（1）不可避免的會造成由于期限不能精準(zhǔn)匹配而帶來的剩余風(fēng)險；方式（2）如果對手雙方無法在提前終止合約的細(xì)節(jié)上達(dá)成共識，將承擔(dān)一定的交易對手風(fēng)險3.3具體運用 4.1 轉(zhuǎn)化資產(chǎn)計息方式 4.2維持計息方式情況下增加投資回報 4.3延長投資期限3.3.1 轉(zhuǎn)化資產(chǎn)計息方式 浮動利率資產(chǎn)方當(dāng)

11、預(yù)期利率將下跌，可以持有利率互換空頭（付浮動收固定）來提前鎖定較高的固定票息3.3.2 維持計息方式情況下增加投資回報對于浮動利率資產(chǎn)方，在進(jìn)行初始利率互換后（付浮動收固定），如果互換利率下跌，可以進(jìn)行一個反向互換從而增加投資回報。參考利率與互換利率相對變化程度以及兩個互換利率的利差和時間間隔是獲得收益的關(guān)鍵要素3.3.3延長投資期限固定利率資產(chǎn)方可通過兩個利率互換來延長投資期限。如右圖所示通過利率互換可得到一個前三年獲取4.5%票息，最后兩年通過買入以3M SHIBOR為基準(zhǔn)的浮動利率債券獲取票息為4.5%+點差（浮動利率債券）保監(jiān)會規(guī)定資金規(guī)模限制：不得超過上季末固定資產(chǎn)收益的10%，與同一交易對手交易的名義本金額不得超過上季末固定資產(chǎn)收益的3%交易目的限制：參與