新零售轉(zhuǎn)型下電商企業(yè)融資策略研究

1、    新零售轉(zhuǎn)型下電商企業(yè)融資策略研究    劉瑩斌互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，線上零售業(yè)態(tài)的蓬勃成長(zhǎng)和電子商務(wù)企業(yè)的飛速發(fā)展，鉤逼線下零售企業(yè)向新零售模式轉(zhuǎn)型。然而，轉(zhuǎn)型需要大量的資金且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很高，蘇寧電器在走向“云南”的過程中，不僅成功籌措到轉(zhuǎn)型所需的巨額資金，而且降低了資本成本、增強(qiáng)了財(cái)務(wù)彈性、控制了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免了原股東價(jià)值被過度攤薄，還獲得了與新股東共享資源協(xié)同效應(yīng)的機(jī)會(huì)。這種融資策略對(duì)于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型公司，尤其是向新零售轉(zhuǎn)型的電商企業(yè)，具有一定的啟示意義。本篇文章主要圍繞蘇寧云商融資策略進(jìn)行討論，從基本的融資理論以及融資工具展開，通過對(duì)蘇寧云商的融資環(huán)境，融資

2、現(xiàn)狀以及融資策略構(gòu)成進(jìn)行深入分析，旨在能夠從其成功的融資過程分析出對(duì)其它傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型過程中融資方面的啟示。新零售 電子商務(wù)蘇寧云商 融資策略引言互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，傳統(tǒng)零售企業(yè)紛紛“觸網(wǎng)”，向線下線上聯(lián)合營(yíng)運(yùn)的新零售模式轉(zhuǎn)型。然而，架構(gòu)線上電子商務(wù)平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)化改造升級(jí)線下門店、提升融合虛擬電子和實(shí)體商務(wù)的流程管控能力，完善倉(cāng)儲(chǔ)、物流、快遞和支付等后臺(tái)服務(wù)體系，需要巨額的資金。因此，以合適的資本成本籌措到轉(zhuǎn)型所需的資金并使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，不僅事關(guān)轉(zhuǎn)型的成敗，還影響著企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)發(fā)展。本文以蘇寧云商為例，分析其融資策略，為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型公司提供一定的參考和借鑒。企業(yè)發(fā)展離不開資金支持，在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展

3、的今天眾多企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型問題，而作為國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)成功轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的先驅(qū)，蘇寧云商的成功轉(zhuǎn)型有很多值得目前急需轉(zhuǎn)型的企業(yè)值得學(xué)習(xí)的地方，本文通過對(duì)融資基本理論以及融資工具的介紹以及分析蘇寧云商發(fā)轉(zhuǎn)過程中融資方面的成功經(jīng)驗(yàn)，為廣大傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型提供借鑒意義。根據(jù)目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀來看：企業(yè)內(nèi)源融資醫(yī)乏，內(nèi)外源融資比例失衡；外源融資偏好銀行信貸，間接融資與直接融資比例相差懸殊；直接融資存在股權(quán)融資偏好，債券融資比例縮水等狀況由來已久。而且國(guó)內(nèi)大部分相關(guān)研究多限于對(duì)西方經(jīng)典理論的介紹或直接采用西方模型再套上中國(guó)的數(shù)據(jù)來分析企業(yè)融資問題，明顯缺乏說服力。對(duì)于中國(guó)企業(yè)融資過程中遇到的特殊問題，國(guó)內(nèi)學(xué)者涉及不多，其可操

4、作性更尚待提高。現(xiàn)階段我國(guó)融資方面較之國(guó)外缺少理論支持，生搬硬套西方理論于我國(guó)企業(yè)又不符合實(shí)際情況，中小企業(yè)融資難，大型企業(yè)需要資金龐大，融資方面壓力艱巨，蘇寧云商的成功經(jīng)驗(yàn)恰恰可以作為借鑒，為今后的傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型或者互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資都可以作為指導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)。蘇寧云商的成功經(jīng)驗(yàn)也可以為今后我國(guó)融資方面理論提供實(shí)例支持蘇寧云商融資環(huán)境簡(jiǎn)述（1）公司概況作為蘇寧云商的創(chuàng)始人，張近東于1990年成立了蘇寧電器，主要從事的是空調(diào)的批發(fā)零售工作。隨后由于空調(diào)制造商逐漸增多，空調(diào)產(chǎn)能出現(xiàn)過剩的市場(chǎng)狀況，蘇寧作為家電行業(yè)的先頭軍對(duì)于新型的連鎖銷售商業(yè)模式進(jìn)行了大膽嘗試。2001年到2003年，蘇寧電器經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)驚人

5、的爆發(fā)增長(zhǎng)蘇寧在家電行業(yè)逐漸占據(jù)領(lǐng)軍地位，2004年蘇寧在深圳中小板實(shí)現(xiàn)上市，通過上市募集近4億元人民幣資金。2013年2月19日蘇寧電器將公司名由“蘇寧電器股份有限公司”變更為“蘇寧云商集團(tuán)股份有限公司”。名稱變更代表蘇寧具有要在經(jīng)營(yíng)理念、銷售模式等方面進(jìn)行變革的意圖，其核也理念是將“云”作為技術(shù)基礎(chǔ)，對(duì)蘇寧前臺(tái)后臺(tái)不同優(yōu)勢(shì)資源進(jìn)行統(tǒng)一整合，融合開放蘇寧線上線下兩條服務(wù)鏈，以此來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的新型發(fā)展與顧客服務(wù)模式創(chuàng)新。蘇寧云商在深交所上市后，其營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)飛躍式的增長(zhǎng)。2004年上市來，收入水平從9億元提升到2013年實(shí)現(xiàn)1090億元；年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)15倍的翻越式增長(zhǎng)。蘇寧云商

6、通過發(fā)展連鎖經(jīng)營(yíng)與客戶服務(wù)獲得家電市場(chǎng)的領(lǐng)軍地位，實(shí)現(xiàn)了深交所上市公司的收入與盈利增速的傳奇，互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)模式的發(fā)展給蘇寧帶來了巨大的沖擊，蘇寧需要面對(duì)挑戰(zhàn)，及時(shí)把握占領(lǐng)家電行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)銷售模式份額的重要時(shí)機(jī)。幾十年的發(fā)展過程中，蘇寧為實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)創(chuàng)造更多價(jià)值，不斷的進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張，其融資模式與融資水平一直為其發(fā)展提供著資金助力，蘇寧云商的融資策略值得其他企業(yè)進(jìn)行分析與學(xué)習(xí)。（2）蘇寧云商融資環(huán)境簡(jiǎn)述1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析從國(guó)際看，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷回升，美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家都表現(xiàn)出對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢(shì)頭的肯定，但是也存在一些亟待解決的社會(huì)問題。新興陋起的發(fā)展中國(guó)家也在最近幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中表現(xiàn)出

7、迅猛發(fā)展的勢(shì)頭。但是也存在部分地區(qū)動(dòng)蕩不安及通脹率居高不下、證券二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展曲折等阻礙。從國(guó)內(nèi)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平一直處于平穩(wěn)增長(zhǎng)之中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)保持在7%-8%之間。伴隨公民收入水平的提升，大家對(duì)于生活的追求實(shí)現(xiàn)從求量到求質(zhì)的轉(zhuǎn)變，對(duì)于家電類生活用品的需求量與需求程度都在持續(xù)走高。2.金融環(huán)境分析第一，貨幣政策調(diào)整。2015年10月24日，我國(guó)央行再次下調(diào)”兩率”，即貸款存款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，一系列降息降準(zhǔn)的行為，是央行為了使我國(guó)的貨幣市場(chǎng)能夠保持穩(wěn)定、寬松的市場(chǎng)環(huán)境，雙降政策的出臺(tái)起到減少企業(yè)融資成本的目的，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，同時(shí)也為動(dòng)蕩的中國(guó)股市回暖起到政策導(dǎo)向作用。對(duì)于債

8、券市場(chǎng)來說，我國(guó)的貨幣政策調(diào)整使得債券市場(chǎng)的傳導(dǎo)效果得到改善，在中國(guó)面對(duì)利率市場(chǎng)化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式變革等經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響下，我國(guó)的貨幣政策分析變得更加復(fù)雜多變。貨幣政策的變化趨勢(shì)一直都是債券市場(chǎng)的晴雨表，這也說明我國(guó)的債券市場(chǎng)也會(huì)經(jīng)歷更加復(fù)雜的方式變革，單一的債券規(guī)模、走勢(shì)分析已經(jīng)無法滿足日新月異的貨幣市場(chǎng)變化。第二，商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的不斷變革與完善，銀行也不再是全行業(yè)當(dāng)中盈利能力最高的領(lǐng)軍者，商業(yè)銀行通過高成本高投入來?yè)Q取收益的經(jīng)營(yíng)模式己經(jīng)無法滿足行業(yè)業(yè)發(fā)展的需求?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代的到來為銀行發(fā)展帶來新挑戰(zhàn)，我國(guó)各個(gè)商業(yè)都在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍、服務(wù)質(zhì)量等多方面進(jìn)行著多角度的變革。商行的變革

9、也會(huì)對(duì)蘇寧等企業(yè)產(chǎn)生影響，商行產(chǎn)品與客戶的定制性發(fā)展，讓我國(guó)企業(yè)取得銀行貸款的難度提高。但是這也為蘇寧跳出傳統(tǒng)融資模式，不斷進(jìn)行新模式進(jìn)行創(chuàng)新型融資的方式提供了探索與嘗試的機(jī)會(huì)。第三，股票市場(chǎng)整體上漲2015年，我國(guó)股票市場(chǎng)既經(jīng)歷了7年來最大的牛市，也經(jīng)受了2000點(diǎn)斷崖式下跌。滬指大盤用半年時(shí)間在2015年6月突破5000點(diǎn)；緊接著出現(xiàn)千股跌停的情況，滬指大盤在兩個(gè)月的時(shí)間里下落2300點(diǎn)。資本市場(chǎng)應(yīng)該作為企業(yè)融資的重要努力方向，但限于股票市場(chǎng)現(xiàn)狀，加大了蘇寧在股票市場(chǎng)籌集資金難度。第四，債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛目前我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭較好，在國(guó)家大力弘揚(yáng)發(fā)展金靚市場(chǎng)的政策支持下，債券的發(fā)行數(shù)量不

10、斷增加，債券產(chǎn)品創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，品種豐富。私募債券發(fā)展迅速，為債券市場(chǎng)的發(fā)展帶來了新的活力。債券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展對(duì)于償債能為較好的蘇寧云商來說，提供了融資契機(jī)，蘇寧云商應(yīng)當(dāng)合理使用債券融資來緩解對(duì)供應(yīng)商融資模式的依賴，從而完善其融資結(jié)構(gòu)。蘇寧云商的融資策略分析（1）蘇寧云商融資現(xiàn)狀及構(gòu)成控制銷售渠道的零售企業(yè)，尤其是大型連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)，對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力強(qiáng)，能將占用在存貨、應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款上的資金及其資金成本轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金需求為負(fù)，這與金融企業(yè)類似，習(xí)稱“類金融”企業(yè)。蘇寧云商以前也是一家以“類金融”模式營(yíng)運(yùn)的家電連鎖企業(yè)，然而，電子商務(wù)的飛速發(fā)展減弱了零售企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力

11、，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取資金能力逐漸下降，蘇寧云商也不例外。2014年，蘇寧云商的營(yíng)業(yè)收入較2009年增長(zhǎng)86.84%，但公司的凈現(xiàn)金需求與2009年基本持平。也就是說，類金融模式未能為蘇寧云商構(gòu)建新零售模式提供增量資金，其融資主要采取以下策略。1.權(quán)益融資收益留存和向特定投資者增發(fā)股票構(gòu)建新零售模式的資金需求極為巨大，蘇寧云商的現(xiàn)金股利支付率不高每年的凈利潤(rùn)大部分被留存下來，20102014年合計(jì)留存收益高達(dá)1025986.1萬元。定向增發(fā)是公司權(quán)益資金的另一個(gè)重要來源。2009年12月，蘇寧電器以每股17.20元的價(jià)格向公司大股東和實(shí)際控制人張近東以及雅戈?duì)柤瘓F(tuán)、富國(guó)基金、大成基金、國(guó)泰基金、人保資

12、產(chǎn)管理公司和斯坦福大學(xué)等財(cái)務(wù)投資者合計(jì)發(fā)行股票177629244股，扣除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募集資金300000萬元：2012年7月，公司又以每股12.15元的價(jià)格分別向張近東獨(dú)資公司南京潤(rùn)東投資（現(xiàn)蘇寧控股集團(tuán)）和弘毅投資發(fā)行386831284股，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金463309.30萬元。2015年8月，蘇寧云商以每股15.23元的價(jià)格分別向淘寶（中國(guó)）軟件和安信一蘇寧2號(hào)（第2期員工持股計(jì)劃）定向增發(fā)1861012043股和65659881股，募集資金2934321.34萬元。其中140億元人民幣等值的美元按81.51美jcj股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)阿里巴巴集團(tuán)增發(fā)的普通股股份，其余全部用于o2o模式的

13、完善與營(yíng)運(yùn)。交易完成后，淘寶（中國(guó)）軟件持有蘇寧云商19.99%的股份，成為第二大股東。2.債務(wù)融資發(fā)行公司債券和舉借銀行款2012年12月，蘇寧云商向社會(huì)公開發(fā)行票面利率為5.20%的5年期公司債券45億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募集資金446540.50萬元；2013年11月，又發(fā)行了票面利率為5.95%、附第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)的6年期公司債券35億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募集資金34805萬元。兩批債券均以單利按年計(jì)息，每年付息一次，到期一次還本。轉(zhuǎn)型期間，蘇寧還以短期借款和長(zhǎng)期借款方式，從銀行渠道獲得275074.30萬元的增量資金。3.創(chuàng)新型融資門店資產(chǎn)運(yùn)作計(jì)

14、劃2014年12月，蘇寧云商將11個(gè)自有門店物業(yè)房產(chǎn)權(quán)及對(duì)應(yīng)的土地使用權(quán)出售給中信金石基金管理公司相關(guān)方設(shè)立的中信華夏蘇寧云創(chuàng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，并以長(zhǎng)期租賃方式回租。這一創(chuàng)新型資產(chǎn)運(yùn)作計(jì)劃不僅為公司回籠資金43.42）億元、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)19.77億元，而且還建立起門店資產(chǎn)購(gòu)置一門店運(yùn)營(yíng)的良性資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，有利于持續(xù)鞏固線下門店。2015年6月，公司又以相同方式對(duì)14家自有門店進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)作，成功融資32.65億元，實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)10.22億元。（2）蘇寧云商融資策略分析從資金來源看，公司的融資策略有內(nèi)源資金融資策略、債務(wù)資金融資策略、股權(quán)資金融資策略和創(chuàng)新型融資策略等。以平衡資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)的結(jié)構(gòu)型融資

15、策略是傳統(tǒng)零售企業(yè)向新零售模式轉(zhuǎn)型的理性選擇，蘇寧云商走向新零售模式進(jìn)程中的資金籌措為典型的結(jié)構(gòu)型融資策略，呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：1.負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)平衡以權(quán)益融資為主，讓財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相匹配債務(wù)融資成本低、利息可抵稅、融資彈性好，還具有良好的治理效應(yīng)，有利于提升企業(yè)收益；同時(shí)，債務(wù)需要按時(shí)還本付息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，過度負(fù)債比可能威脅可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。因此，以企業(yè)價(jià)值最大化為財(cái)務(wù)目標(biāo)的公司應(yīng)將負(fù)債與權(quán)益的比率控制在合適水平。運(yùn)用債務(wù)融資方式籌措向新零售模式轉(zhuǎn)型所需的資金，必然會(huì)將零售業(yè)公司本已不低的負(fù)債與權(quán)益比率推升至過高的水平。高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與轉(zhuǎn)型中的高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)匹配，極易使公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，以權(quán)益資金為

16、增量資金的主來源成為零售業(yè)公司新零售模式轉(zhuǎn)型下的重要策略。蘇寧云商構(gòu)筑新零售模式所耗費(fèi)的2590274.70萬元資金中，有1461181.9萬元為權(quán)益資金，占56.41%具體數(shù)據(jù)見表1。如（表4-3）數(shù)據(jù)顯示，蘇寧云商的外部融資順序是先權(quán)益后債務(wù)。2009年權(quán)益融資300000萬元，2010年和2011年增加有息債務(wù)31778.90萬元和134789.70萬元；2012年7月股權(quán)融資463309.30萬元，2012年12月和2013年11月發(fā)債融資446540.50萬元和348052萬元。以權(quán)益資金為主、外部融資先權(quán)益后債務(wù)的融資策略，使蘇寧云商在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中保持了負(fù)債與權(quán)益資本結(jié)構(gòu)的平衡，

17、避免了財(cái)務(wù)危機(jī)的困擾?？v然如此，蘇寧云商的負(fù)債與權(quán)益比率仍然由1.40上升至1.78有息負(fù)債比率更是由。升至0.36，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積累中。2015年公司啟動(dòng)向淘寶軟件定向增發(fā)a股股票，優(yōu)化負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)、提升公司債務(wù)融資能力和徹底解決轉(zhuǎn)型資金問題是重要的決策動(dòng)因。2.債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)平衡以有息負(fù)債為主，獲取利息抵稅和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)債務(wù)資金按是否有息可分為經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債。金融負(fù)債成本雖高于不用付息、只要還本的經(jīng)營(yíng)負(fù)債但低于權(quán)益資金，且融資速度也較權(quán)益融資快。在公司已無法借助類金融模式獲得增量資金的情況下，適度金融負(fù)債融資有助于降低公司的資本成本、提升企業(yè)價(jià)值。向新零售模式轉(zhuǎn)型中，蘇寧云商的債務(wù)資金

18、主要來自有息負(fù)債融資（見表4-4）以有息負(fù)債為主的債務(wù)融資策略，改變了蘇寧云商以往經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)、金融負(fù)債很少甚至為零的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)特征，有息負(fù)債占總負(fù)債比率持續(xù)上升。從類金融模式走向有息負(fù)債經(jīng)營(yíng)，在獲得利息稅前抵扣利益的同時(shí)，還使公司的財(cái)務(wù)杠桿從無到有，具有了獲得財(cái)務(wù)掃：桿利益的可能。3.有息債務(wù)結(jié)構(gòu)平衡：有息負(fù)債以債券為主，降低成本、控制風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)彈性有息債務(wù)融資有發(fā)行債券、長(zhǎng)短期借款和融資租賃等多種方式。以類金融模式運(yùn)營(yíng)的零售企業(yè)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債比率很高，采用短期借款融資會(huì)造成資金來源與占用期限錯(cuò)配，使資產(chǎn)負(fù)債表左右結(jié)構(gòu)失衡。因此，大多通過發(fā)行債券、長(zhǎng)期借款等融資方式籌措有息債務(wù)資金

19、。蘇寧云商的長(zhǎng)期有息債務(wù)從無到有，逐漸成為有息負(fù)債仁體。有息負(fù)債以長(zhǎng)期為主的融資策略，與類金融模式下的高經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債相匹配，可平衡債務(wù)期限結(jié)構(gòu)以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。蘇寧云商的長(zhǎng)期有息債務(wù)主要通過發(fā)行債券籌措，長(zhǎng)期借款占有利息比率很小。這種以應(yīng)付債券為主的長(zhǎng)期有息負(fù)債融資策略為公司未來增加借款預(yù)留了空間還降低了融資成。蘇寧云商融資策略帶來的啟示（1）創(chuàng)新資金籌措策略新零售轉(zhuǎn)型模式下資金的來源渠道和籌措方式不僅應(yīng)多樣化，而且可以創(chuàng)新。特定融資渠道能夠提供的資金數(shù)量是有限的，很難滿足轉(zhuǎn)型的資金需求。用單一融資方式進(jìn)行大規(guī)模融資，即使是多渠道融資，也仍然可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的急劇攀升或資本成本的大幅上升，之于企

20、業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)發(fā)展都是不利的。蘇寧云商成功的融資策略也告訴我們：融資決策不能固守常規(guī)，應(yīng)不斷地進(jìn)行創(chuàng)新探索。蘇寧云商通過對(duì)自有產(chǎn)權(quán)門店資產(chǎn)的運(yùn)作，成功地籌措了76.07億元資金。創(chuàng)新型的門店資產(chǎn)運(yùn)作計(jì)劃也使公司籌資視角從資產(chǎn)負(fù)債表右邊向左邊延展，通過資產(chǎn)運(yùn)作可以在不影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況下成功籌得資金。需要指出是：正是這一新型的門店資產(chǎn)運(yùn)作計(jì)劃產(chǎn)生的利潤(rùn)，使蘇寧云商在2014年經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)145893.3萬元的情況下仍實(shí)現(xiàn)了82403.8萬元凈利潤(rùn)。（2）順應(yīng)自身資本結(jié)構(gòu)新零售轉(zhuǎn)型模式下融資順序應(yīng)基于自身的資本結(jié)構(gòu)，使融資成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均衡。融資優(yōu)序理論認(rèn)為：企業(yè)的融資應(yīng)先內(nèi)部后外部、外部融資先

21、債務(wù)后權(quán)益。然而，現(xiàn)實(shí)中公司負(fù)債比率各不相同，外部融資是先債務(wù)還是先權(quán)益，應(yīng)基于自身資本結(jié)構(gòu)和籌資成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)平衡審慎決策。作為一家類金融企業(yè)，轉(zhuǎn)型前蘇寧云商的資本結(jié)構(gòu)具有負(fù)債比率高且以經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債為主的特征。正因?yàn)榇?，向新零售模式轉(zhuǎn)型過程中，蘇寧云商選擇了先內(nèi)部后外部、外部融資先權(quán)益后債務(wù)的融腳頂序策略。有息債務(wù)融資以公司債券為主，既有降低資本成本和增強(qiáng)財(cái)務(wù)彈性的因素，也有平衡債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和來源結(jié)構(gòu)的考量。（3）避免融資造成公司控制權(quán)分散外部股權(quán)融資應(yīng)避免公司控制權(quán)過度分散，融資對(duì)象選擇以多元為宜。實(shí)際控制人相對(duì)控股的公司，大股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)公司應(yīng)積極參與增發(fā)股份認(rèn)購(gòu)，以保護(hù)公司控制權(quán)。權(quán)益融資對(duì)象尤其是定向增發(fā)，需要戰(zhàn)略投資者，也應(yīng)考慮財(cái)務(wù)投資者。沒有戰(zhàn)略投資者，難以獲取技術(shù)、管理、人才、市場(chǎng)等股東資源以實(shí)王敗經(jīng)營(yíng)管理協(xié)同效應(yīng)；全部向戰(zhàn)略投資者融資，其持股比例上升可能會(huì)威脅公司控制權(quán)。此外，基金、投行、保險(xiǎn)、大學(xué)等各類財(cái)務(wù)投資者進(jìn)入，也具有一定的豐富股東資源效應(yīng)。結(jié)論隨著互聯(lián)