第九章貨幣政策(貨幣銀行學,郭廣忠

1、 第九章 貨幣政策 第一節(jié)第一節(jié) 貨幣政策目標體系貨幣政策目標體系 一、貨幣政策的含義一、貨幣政策的含義 貨幣政策是指中央銀行為實現既定的經濟目標，運用貨幣政策是指中央銀行為實現既定的經濟目標，運用各種工具調節(jié)和控制貨幣供給量和信貸規(guī)模，進而影各種工具調節(jié)和控制貨幣供給量和信貸規(guī)模，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。響宏觀經濟的方針和措施的總和。 貨幣政策包括以下內容：貨幣政策包括以下內容： 貨幣政策目標體系貨幣政策目標體系 實現目標所運用的政策工具及傳導機制實現目標所運用的政策工具及傳導機制 預期達到的政策效果預期達到的政策效果二、貨幣政策目標體系的構成二、貨幣政策目標體系的構成貨幣政策目

2、標體系：最終目標、中介貨幣政策目標體系：最終目標、中介目標、操作目標三個層次構成。目標、操作目標三個層次構成。(一)、貨幣政策的最終目標是中央銀行通過貨幣政策的操作而最終達到的宏觀經濟目標。是中央銀行通過貨幣政策的操作而最終達到的宏觀經濟目標。四大目標是：穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經濟增長和國際收支平衡。四大目標是：穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經濟增長和國際收支平衡。單一目標型單一目標型雙重目標雙重目標 型型三重目標型三重目標型四重目標型四重目標型貨幣政策目標在不同國家或同一國家的不同時期都有所不同貨幣政策目標在不同國家或同一國家的不同時期都有所不同。貨幣政策的最終目標的內容與確立 西方中央銀行制確立之后，

3、就產生貨幣西方中央銀行制確立之后，就產生貨幣政策，最終目標是其重要組成部分。但是政策，最終目標是其重要組成部分。但是現在我們所講的四大目標則是貨幣政策漫現在我們所講的四大目標則是貨幣政策漫長發(fā)展過程中逐漸形成的。長發(fā)展過程中逐漸形成的。貨幣政策的最終目標的內容與確立 1 1、穩(wěn)定幣值、穩(wěn)定幣值首要目標首要目標 抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮，保持幣值穩(wěn)定和物價抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮，保持幣值穩(wěn)定和物價穩(wěn)定。穩(wěn)定。 穩(wěn)定貨幣購買力，使一般物價水平沒有顯著的或急劇穩(wěn)定貨幣購買力，使一般物價水平沒有顯著的或急劇的波動。的波動。 年穩(wěn)定幣值（穩(wěn)定物價）；原因：金年穩(wěn)定幣值（穩(wěn)定物價）；原因：金本位；占

4、統治地位的經濟學家認為貨幣對經濟的作用本位；占統治地位的經濟學家認為貨幣對經濟的作用是中性的，只影響一般物價水平，而不會影響實際經是中性的，只影響一般物價水平，而不會影響實際經濟活動。濟活動。 貨幣政策的最終目標的內容與確立2 2、充分就業(yè)、充分就業(yè)是指任何愿意工作并有能力工作的人，都能在比較合理的條件下，是指任何愿意工作并有能力工作的人，都能在比較合理的條件下，隨時找到自己的工作。隨時找到自己的工作。充分就業(yè)目標的實質就是努力使失業(yè)率降低到社會所能容忍的水充分就業(yè)目標的實質就是努力使失業(yè)率降低到社會所能容忍的水平。平。失業(yè)率失業(yè)率= =失業(yè)人數失業(yè)人數/ /愿意就業(yè)的勞動力愿意就業(yè)的勞動力1

5、00%100%摩擦性失業(yè)、自愿性失業(yè)、非自愿失業(yè)摩擦性失業(yè)、自愿性失業(yè)、非自愿失業(yè)二戰(zhàn)結束：二戰(zhàn)結束后失業(yè)增加影響到資本主義的社二戰(zhàn)結束：二戰(zhàn)結束后失業(yè)增加影響到資本主義的社會穩(wěn)定所以充分就業(yè)成為主要的目標。會穩(wěn)定所以充分就業(yè)成為主要的目標。貨幣政策的最終目標的內容與確立 3 3、經濟增長、經濟增長 是實現一國經濟增長速度的加快，經濟結是實現一國經濟增長速度的加快，經濟結構的優(yōu)化與效率的提高。構的優(yōu)化與效率的提高。4% 4% 年代初：資本主義黃金年代初：資本主義黃金發(fā)展時期，經濟增長為最終目標發(fā)展時期，經濟增長為最終目標貨幣政策的最終目標的內容與確立 4 4、國際收支平衡、國際收支平衡 一國的

6、國際收支略有順差、略有逆差都可稱為平衡。一國的國際收支略有順差、略有逆差都可稱為平衡。 7年代，由于資本主義政治經濟發(fā)展不平衡規(guī)律的年代，由于資本主義政治經濟發(fā)展不平衡規(guī)律的作用，匯率以及稍后的能源危機、美元危機等，造作用，匯率以及稍后的能源危機、美元危機等，造成了整個西方國家的國際收支不平衡，因此，各國成了整個西方國家的國際收支不平衡，因此，各國中央銀行又提出了國際收支平衡的貨幣政策的目標。中央銀行又提出了國際收支平衡的貨幣政策的目標。貨幣政策目標之間的矛盾和沖突 1 1、充分就業(yè)與物價穩(wěn)定之間的矛盾、充分就業(yè)與物價穩(wěn)定之間的矛盾 菲力普斯曲線菲力普斯曲線 2 2、穩(wěn)定物價與國際收支平衡之間

7、的矛盾、穩(wěn)定物價與國際收支平衡之間的矛盾 3 3、經濟增長與國際收支平衡之間的矛盾、經濟增長與國際收支平衡之間的矛盾 4 4、經濟增長與物價穩(wěn)定之間的矛盾、經濟增長與物價穩(wěn)定之間的矛盾 根據具體情況，根據具體情況，選擇一個或兩個目標選擇一個或兩個目標 我國的貨幣政策目標（單一目標）我國的貨幣政策目標（單一目標） 保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經濟增保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經濟增長。長。 1 1、貨幣政策中介與操作目標的選擇標準是：、貨幣政策中介與操作目標的選擇標準是： 可控性可控性 可測性可測性 相關性相關性 抗干擾性抗干擾性 與經濟體制、金融體制有較好的適應性與經濟體制、金融體制有較好

8、的適應性（二）貨幣政策中介目標與操作目標：2、可選擇的中介指標與操作目標有： 利率：我國目前把利率作為貨幣政策工具利率：我國目前把利率作為貨幣政策工具使用使用 貨幣供應量：從貨幣供應量：從9090年代末控制重點轉向年代末控制重點轉向M1M1 貸款量貸款量 匯率匯率3、可選擇的操作目標有： 準備金：超額準備金（我國）準備金：超額準備金（我國） 基礎貨幣基礎貨幣 第二節(jié) 貨幣政策工具 貨幣政策工具是中央銀行為實現貨幣政策貨幣政策工具是中央銀行為實現貨幣政策目標所采取的調控貨幣供應量的手段。目標所采取的調控貨幣供應量的手段。 一、一般性政策工具一、一般性政策工具 也稱為也稱為“三大法寶三大法寶”；

9、特點：對經濟活動的影響是普遍，總體的，特點：對經濟活動的影響是普遍，總體的，沒有特殊的針對性和選擇性。沒有特殊的針對性和選擇性。 是最猛烈的貨幣政策工具之一。是最猛烈的貨幣政策工具之一。 1 1、內容、內容 是指中央銀行對商業(yè)銀行的存款等債務是指中央銀行對商業(yè)銀行的存款等債務規(guī)定存款準備規(guī)定存款準備金比率金比率，強制性的要求商業(yè)銀行按此比率上繳存款準，強制性的要求商業(yè)銀行按此比率上繳存款準備金。備金。 中央銀行規(guī)定法定準備金的組成內容是在央行的存款中央銀行規(guī)定法定準備金的組成內容是在央行的存款和存款貨幣機構所持有的現金和存款貨幣機構所持有的現金 規(guī)定法定準備金計提的基礎規(guī)定法定準備金計提的基礎

10、（一）法定存款準備金率政策（一）法定存款準備金率政策2 2、作用、作用： 可調節(jié)貨幣供應量。中央銀行通過調整存款準備金比可調節(jié)貨幣供應量。中央銀行通過調整存款準備金比率來影響商業(yè)銀行的信用能力，從而達到控制貨幣供率來影響商業(yè)銀行的信用能力，從而達到控制貨幣供應量的目的。對貨幣乘數的影響；對超額準備金的影應量的目的。對貨幣乘數的影響；對超額準備金的影響響 保證商業(yè)銀行等存款貨幣機構的資金的流動性。保證商業(yè)銀行等存款貨幣機構的資金的流動性。 限制商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力。限制商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力。（一）法定存款準備金率政策 3 3、優(yōu)點：、優(yōu)點： 對所有存款貨幣銀行的影響是平等的對

11、所有存款貨幣銀行的影響是平等的 對貨幣供給量有極強的影響力，力度大、對貨幣供給量有極強的影響力，力度大、速度快、效果明顯。速度快、效果明顯。（一）法定存款準備金率政策 4 4、局限性、局限性：對經濟的振動太大，不宜作為中央銀行日常調控的工對經濟的振動太大，不宜作為中央銀行日常調控的工具。具。 會影響公眾的心理預期。會影響公眾的心理預期。 不易把握貨幣政策的效果。不易把握貨幣政策的效果。（二）再貼現政策 1 1、含義：、含義： 是指中央銀行通過提高或降低再貼現率的辦法，影響是指中央銀行通過提高或降低再貼現率的辦法，影響商業(yè)銀行的信用擴張能力，達到調控貨幣供應量的目商業(yè)銀行的信用擴張能力，達到調控

12、貨幣供應量的目的。的。 包括兩個方面：包括兩個方面：再貼現率的調整再貼現率的調整：長期的貼現政策分為抑制與扶持政策：長期的貼現政策分為抑制與扶持政策規(guī)定向中央銀行申請再貼現的資格規(guī)定向中央銀行申請再貼現的資格 2 2、該政策的作用：、該政策的作用： 影響商業(yè)銀行等存款貨幣機構的準備金和資金成本影響商業(yè)銀行等存款貨幣機構的準備金和資金成本 可促進信貸結構的調整可促進信貸結構的調整 可產生貨幣政策變動方向和力度的告示效應，影響公可產生貨幣政策變動方向和力度的告示效應，影響公眾的預期眾的預期 可以防止金融恐慌可以防止金融恐慌 3 3、優(yōu)點：、優(yōu)點： 體現中央銀行的政策意圖體現中央銀行的政策意圖 既可

13、以調節(jié)貨幣總量，又可以調節(jié)信貸結構既可以調節(jié)貨幣總量，又可以調節(jié)信貸結構 4 4、局限性：、局限性： 其告示效應是相對的，存在出現負面效應其告示效應是相對的，存在出現負面效應的可能的可能 控制貨幣供應量的主動權不完全在中央銀控制貨幣供應量的主動權不完全在中央銀行，中央銀行處于被動地位，并只影響對行，中央銀行處于被動地位，并只影響對貼現窗口依賴性較大的商業(yè)銀行；貼現窗口依賴性較大的商業(yè)銀行； 再貼現率的調整有一定的限度，缺乏彈性再貼現率的調整有一定的限度，缺乏彈性 （三）公開市場業(yè)務（三）公開市場業(yè)務 是指中央銀行在金融市場上買賣有價證券，以改變是指中央銀行在金融市場上買賣有價證券，以改變商業(yè)銀

14、行等存款貨幣機構的準備金，進而影響貨幣商業(yè)銀行等存款貨幣機構的準備金，進而影響貨幣供應量和利率，實現政策目標。公開市場操作的政供應量和利率，實現政策目標。公開市場操作的政策目的有兩個：策目的有兩個： 一是維持既定的貨幣政策，即保衛(wèi)性目標。一是維持既定的貨幣政策，即保衛(wèi)性目標。 二是實現貨幣政策的轉變，即主動性目標。二是實現貨幣政策的轉變，即主動性目標。1、作用： 可調控商業(yè)銀行的準備金和貨幣供應量可調控商業(yè)銀行的準備金和貨幣供應量 影響利率水平和利率結構影響利率水平和利率結構 與再貼現政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。與再貼現政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。 2 2、優(yōu)點：、優(yōu)點： （1

15、）公開市場操作可）公開市場操作可迅速迅速進行；進行； （2）成為中央銀行的一項）成為中央銀行的一項日常調節(jié)工具日常調節(jié)工具， （3）可以隨時依據實際情況進行）可以隨時依據實際情況進行逆向逆向操作；操作； （4）保持中央銀行的調整的）保持中央銀行的調整的主動性主動性； （5）溫和，微調，無大的震動，具有）溫和，微調，無大的震動，具有靈活靈活性。性。 3 3、局限性：、局限性： 作用細微，政策意圖的告示作用弱。作用細微，政策意圖的告示作用弱。 需要以發(fā)達的證券市場為前提需要以發(fā)達的證券市場為前提 是指中央銀行針對某些特殊的經濟領域或是指中央銀行針對某些特殊的經濟領域或特殊用途的信貸而采用的信用調節(jié)

16、工具。特殊用途的信貸而采用的信用調節(jié)工具。 （一）消費者信用控制（一）消費者信用控制 定義：中央銀行對不動產以外的各種耐用定義：中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。消費品的銷售融資予以控制。 措施與辦法：停辦；提高首次付款金額；措施與辦法：停辦；提高首次付款金額；縮短分期付款的期限；限制可用消費信貸縮短分期付款的期限；限制可用消費信貸購買的消費品的種類，并嚴格審查其付款購買的消費品的種類，并嚴格審查其付款能力等來抑制消費需求，促進市場平衡能力等來抑制消費需求，促進市場平衡二、選擇性政策工具：二、選擇性政策工具： （一）、直接信用控制（一）、直接信用控制存款利率高限存款利率高

17、限 信用配額管理（貸款量最高限額）信用配額管理（貸款量最高限額） 流動性比率流動性比率 直接干預直接干預（二）、間接信用控制： 1、道義勸告：中央銀行利用自己在金融體系中的特、道義勸告：中央銀行利用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過對商業(yè)銀行及其他金融機構的殊地位和威望，通過對商業(yè)銀行及其他金融機構的勸告，以影響其放款和投資的方向，從而達到控制勸告，以影響其放款和投資的方向，從而達到控制和調節(jié)信用的目的。和調節(jié)信用的目的。 2、窗口指導：始于、窗口指導：始于20世紀世紀50年代的日本，日本銀行年代的日本，日本銀行曾經根據市場情況、物價的變動趨勢、金融市場動曾經根據市場情況、物價的變動趨勢、

18、金融市場動向、貨幣政策的要求以及前一年的貸款情況，規(guī)定向、貨幣政策的要求以及前一年的貸款情況，規(guī)定金融機構每季度貸款增加額，并要求金融機構遵照金融機構每季度貸款增加額，并要求金融機構遵照執(zhí)行。這種限制貸款的辦法不是法律規(guī)定，而是日執(zhí)行。這種限制貸款的辦法不是法律規(guī)定，而是日本銀行的一種指導。本銀行的一種指導。二、選擇性政策工具： （三）消費者信用控制（三）消費者信用控制 中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。的銷售融資予以控制。 措施與辦法：停辦；提高首次付款金額；措施與辦法：停辦；提高首次付款金額；縮短分期付款的期限；限制可用消費信貸縮短

19、分期付款的期限；限制可用消費信貸購買的消費品的種類，并嚴格審查其付款購買的消費品的種類，并嚴格審查其付款能力等來抑制消費需求，促進市場平衡能力等來抑制消費需求，促進市場平衡二、選擇性政策工具： （四）證券市場的信用控制（四）證券市場的信用控制 金融管理當局對有關證券交易的各種融資金融管理當局對有關證券交易的各種融資活動的控制措施。活動的控制措施。 措施：規(guī)定信用交易比例；規(guī)定銀行為經措施：規(guī)定信用交易比例；規(guī)定銀行為經紀人的證券抵押貸款的比例，目的在于抑紀人的證券抵押貸款的比例，目的在于抑制過度投機制過度投機二、選擇性政策工具： （五）不動產信用控制（五）不動產信用控制 中央銀行對金融機構在房

20、地產方面放款的中央銀行對金融機構在房地產方面放款的限制措施，以抑制房地產投機。（與消費限制措施，以抑制房地產投機。（與消費信貸控制相似）信貸控制相似） （六）優(yōu)惠利率（六）優(yōu)惠利率 第三節(jié) 貨幣政策的傳導機制 一、貨幣政策的傳導機制一、貨幣政策的傳導機制 貨幣政策工具的實施，如何引起社會經濟貨幣政策工具的實施，如何引起社會經濟生活的某些關鍵因素發(fā)生變化，最終實現生活的某些關鍵因素發(fā)生變化，最終實現既定的貨幣政策目標，就是所謂的貨幣政既定的貨幣政策目標，就是所謂的貨幣政策傳導機制策傳導機制 貨幣政策的傳導機制目標的實現 利率指標利率指標 中介目標中介目標 遠期目標遠期目標 貨幣供應量貨幣供應量

21、中介目標中介目標 遠期目標遠期目標 超額儲備超額儲備 操作目標操作目標 近期目標近期目標 基礎貨幣基礎貨幣 操作目標操作目標 近期目標近期目標1、凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論 主要通過兩個途徑：主要通過兩個途徑： 貨幣供應量與利率的關系貨幣供應量與利率的關系 利率利率與投資的關系與投資的關系 Ms-r -I -AD - Y 這個傳導機制的核心是圍繞這個傳導機制的核心是圍繞利率利率進行的。其思路可進行的。其思路可歸結為：貨幣供給的增減影響利率，利率變化通過資歸結為：貨幣供給的增減影響利率，利率變化通過資本邊際效益的影響使投資以乘數方式增減，而投資增本邊際效益的影響使投資以乘數方式增減，而投資

22、增減進而影響總支出和總收入。這就是凱恩思學派強調減進而影響總支出和總收入。這就是凱恩思學派強調以以r為貨幣政策中間目標的意義所在。為貨幣政策中間目標的意義所在。 凱恩斯不僅認為投資是經濟增長的推動力，而且還論凱恩斯不僅認為投資是經濟增長的推動力，而且還論述了投資對經濟增長具有乘數作用。所謂投資乘數作述了投資對經濟增長具有乘數作用。所謂投資乘數作用是指每增加用是指每增加1元投資所引起收入增長的倍數。元投資所引起收入增長的倍數。 2 2、貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論、貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論 利率在其中不起作用利率在其中不起作用 - 或或M E I YP 式中，表示法定存款準備金；表示貨幣

23、供應量；式中，表示法定存款準備金；表示貨幣供應量；表示商業(yè)銀行的放款或投資；表示各種金融資產；表示商業(yè)銀行的放款或投資；表示各種金融資產；消費支出；投資支出；為產出。消費支出；投資支出；為產出。 關鍵在于，貨幣學派認為問題不在于利率變動的影響，關鍵在于，貨幣學派認為問題不在于利率變動的影響，而在于貨幣供應量的變動，影響人們持有的貨幣真實而在于貨幣供應量的變動，影響人們持有的貨幣真實余額，從而影響人們的支出，從而影響產出。余額，從而影響人們的支出，從而影響產出。 3、托賓的、托賓的Q理論理論把股票價格納入傳導機制，認為貨幣理論應看作把股票價格納入傳導機制，認為貨幣理論應看作是微觀經濟主體進行資產

24、結構管理的理論。傳導是微觀經濟主體進行資產結構管理的理論。傳導過程是：貨幣作為起點，直接或間接影響資產價過程是：貨幣作為起點，直接或間接影響資產價格，資產價格的變動導致實際投資的變化，并最格，資產價格的變動導致實際投資的變化，并最后影響實體經濟和產出。股票價格影響實際投資后影響實體經濟和產出。股票價格影響實際投資的機制在于：股票價格是對現存資本存量價值的的機制在于：股票價格是對現存資本存量價值的評估，是企業(yè)市場價值評價的依據，而企業(yè)市場評估，是企業(yè)市場價值評價的依據，而企業(yè)市場價值的高低，必將影響投資行為。價值的高低，必將影響投資行為。Q定義為上市公定義為上市公司權益資本的市場價值與權益資本的

25、重置成本之司權益資本的市場價值與權益資本的重置成本之比。如果企業(yè)市場價值高于資本重置成本，將增比。如果企業(yè)市場價值高于資本重置成本，將增加投資。加投資。Ms R PE Q I Y 其中其中PE是股票價格。是股票價格。 4、信貸傳導機制理論、信貸傳導機制理論 是較晚發(fā)展起來的理論，該理論強調信貸傳導有其獨是較晚發(fā)展起來的理論，該理論強調信貸傳導有其獨立性。該理論主要側重于緊縮效應的分析。立性。該理論主要側重于緊縮效應的分析。 銀行貸款渠道：貨幣政策對可貸資金量影響銀行貸款渠道：貨幣政策對可貸資金量影響 公開市場的緊縮操作公開市場的緊縮操作 R D L I Y 資產負債表渠道：貨幣政策對借款者的資

26、產的凈值資產負債表渠道：貨幣政策對借款者的資產的凈值與現金流量的影響與現金流量的影響 5、財富傳導機制、財富傳導機制 資本市場的財富效應及對產出的影響：資本市場的財富效應及對產出的影響： PE W C Y 其中其中 W是財富，是財富，C是消費。是消費。 M PE M R PE 6、開放經濟下的貨幣傳導機制、開放經濟下的貨幣傳導機制 匯率渠道：匯率渠道： M R E NX Y E代表匯率，代表匯率， NX代表凈出口代表凈出口 四、我國貨幣政策的傳導機制四、我國貨幣政策的傳導機制 選擇的中介目標有：選擇的中介目標有： 流通中現金、貸款規(guī)模、利率、貨幣供流通中現金、貸款規(guī)模、利率、貨幣供應量。應量。

27、 政策工具政策工具-中介指標中介指標-政策目標政策目標 近期指標近期指標 遠期指標遠期指標 公開市場業(yè)務公開市場業(yè)務 穩(wěn)定物價穩(wěn)定物價 再貼現率再貼現率 超額準備金超額準備金 利率利率 充分就業(yè)充分就業(yè) 法定準備率法定準備率 基礎貨幣基礎貨幣 貨幣供給量貨幣供給量 經濟增長經濟增長 其它工具其它工具 平衡國際收支平衡國際收支第四節(jié) 貨幣政策效應一、含義與一、含義與貨幣政策效應的衡量貨幣政策效應的衡量：貨幣政策效應是指貨幣政策的實施對社會經濟生活產生貨幣政策效應是指貨幣政策的實施對社會經濟生活產生的影響。的影響。貨幣政策效應的衡量：貨幣政策效應的衡量：一方面是看效應發(fā)揮的快慢，即貨幣政策的時間效

28、應；一方面是看效應發(fā)揮的快慢，即貨幣政策的時間效應；另一方面是看發(fā)揮效應的大小，即貨幣政策的數量效應。另一方面是看發(fā)揮效應的大小，即貨幣政策的數量效應。貨幣政策效應 貨幣政策的數量效應：貨幣政策的數量效應：該效應通常是指貨幣政策的強度即貨幣政策該效應通常是指貨幣政策的強度即貨幣政策作用力的大小其標準，一般著眼實施的作用力的大小其標準，一般著眼實施的貨幣政策所取得的效果與預期要達到的目貨幣政策所取得的效果與預期要達到的目標之間的差距標之間的差距 貨幣政策的時間效應：貨幣政策的時間效應： 貨幣政策的時滯，即中央銀行從制定貨幣貨幣政策的時滯，即中央銀行從制定貨幣政策到貨幣政策取得效果的時間差政策到貨

29、幣政策取得效果的時間差 二、影響貨幣政策效應的因素 （一）、貨幣政策的時滯：（一）、貨幣政策的時滯： 從需要制定政策到這一政策最終發(fā)揮作用，從需要制定政策到這一政策最終發(fā)揮作用，必須經過一段時間，這段時間稱為時滯。必須經過一段時間，這段時間稱為時滯。 時滯分為內部時滯和外部時滯時滯分為內部時滯和外部時滯貨幣政策的時滯 （）內部時滯：從政策制定到貨幣當局采取行動（）內部時滯：從政策制定到貨幣當局采取行動這段時間。分為識別時滯與行動時滯內部時滯的這段時間。分為識別時滯與行動時滯內部時滯的長短取決于貨幣當局對經濟形勢發(fā)展的預見能力、長短取決于貨幣當局對經濟形勢發(fā)展的預見能力、制定政策的決心和行動的效

30、率。制定政策的決心和行動的效率。 （）外部時滯：從貨幣當局采取行動開始到對政（）外部時滯：從貨幣當局采取行動開始到對政策目標產生影響為止的這段過程。外部時滯主要由策目標產生影響為止的這段過程。外部時滯主要由客觀的經濟和金融條件決定。中期時滯、決策時滯客觀的經濟和金融條件決定。中期時滯、決策時滯與作用時滯時滯是影響貨幣政策效應的重要因素。與作用時滯時滯是影響貨幣政策效應的重要因素。 （二）、貨幣流通速度（二）、貨幣流通速度 貨幣當局對貨幣流通速度估計出現小的偏貨幣當局對貨幣流通速度估計出現小的偏差，都可能使貨幣政策效果受到嚴重影響，差，都可能使貨幣政策效果受到嚴重影響，甚至有可能使本來正確的政策

31、走向反面。甚至有可能使本來正確的政策走向反面。（三）、微觀主體合理預期的作用 鑒于微觀主體的預期，似乎只有在貨幣政策的取向和鑒于微觀主體的預期，似乎只有在貨幣政策的取向和力度沒有或沒有完全為公眾知曉的情況下才能生效或力度沒有或沒有完全為公眾知曉的情況下才能生效或達到預期效果，但這樣的可能性不大。公眾的預期行達到預期效果，但這樣的可能性不大。公眾的預期行為會使效應大打折扣。另外一項政策會給不同階層部為會使效應大打折扣。另外一項政策會給不同階層部門利益集團的人帶來影響，他們會做出強烈的反映，門利益集團的人帶來影響，他們會做出強烈的反映，形成政治壓力從而影響政策效應?？陀^經濟條件的變形成政治壓力從而

32、影響政策效應。客觀經濟條件的變化也會影響貨幣政策效應。政策的推行有一個過程，化也會影響貨幣政策效應。政策的推行有一個過程，在此過程中如果出現意外變動而來不及調整政策，就在此過程中如果出現意外變動而來不及調整政策，就會使政策失效或效應低下。會使政策失效或效應低下。 （四）、其他政治、經濟因素的影響（四）、其他政治、經濟因素的影響三、貨幣政策的執(zhí)行原則 相機抉擇與規(guī)則：相機抉擇與規(guī)則： 如何處理貨幣政策與經濟周期的關系，最早的原則如何處理貨幣政策與經濟周期的關系，最早的原則是是“逆風向逆風向”調節(jié)：經濟趨熱，相應緊縮；經濟趨調節(jié)：經濟趨熱，相應緊縮；經濟趨冷，相應擴張。反周期貨幣政策，或凱恩斯學派的冷，相應擴張。反周期貨幣政策，或凱恩斯學派的相機抉擇相機抉擇。 反周期貨幣政策先后受到兩方面的批評。反周期貨幣政策先后受到兩方面的批評。 先是來自先是來自貨幣主義貨幣主義。貨幣主義者認為國家不應干預。貨幣主義者認為國家不應干預經濟。干預有時滯的原因，會使經濟周