長(zhǎng)期投資決策方式對(duì)比

1、長(zhǎng)期投資決策方式對(duì)比一、引言投資對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)具有十分重要的作用。長(zhǎng)期投 資則關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展,因?yàn)殚L(zhǎng)期投資往往具有投資 金額大、影響時(shí)間長(zhǎng)、變現(xiàn)能力差、投資風(fēng)險(xiǎn)大和不經(jīng)常發(fā) 生等特點(diǎn)。對(duì)企業(yè)而言，長(zhǎng)期投資的科學(xué)決策是充分利用投資 機(jī)會(huì)同時(shí)又避免嚴(yán)重的投資決策失誤的重要保障，是企業(yè)牢 牢抓住投資機(jī)會(huì)，求得長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)。如何科學(xué)地進(jìn)行 長(zhǎng)期投資決策，是人們一直以來力圖弄清的問題。因此，本文 對(duì)長(zhǎng)期投資決策分析方法進(jìn)行系統(tǒng)的梳理與總結(jié)，并比較其 各自的優(yōu)劣長(zhǎng)短。長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)主要有投資利潤(rùn) 率(roi)、投資回收期(pp)、凈現(xiàn)值(npv)、現(xiàn)值指數(shù)(pi)、 內(nèi)含報(bào)酬率(

2、irr)等。一般情況下，當(dāng)npv≥o,npvr≥o,pi≥hlrr≥i(i 為資金成本或 項(xiàng)目的期望收益率)，項(xiàng)目投資才具備可行性，可以考慮接受該 項(xiàng)投資。但是，這些方法主要存在以下幾個(gè)方面的缺陷投資 利潤(rùn)率和投資回收期法則，沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，這是一 個(gè)嚴(yán)重的問題，對(duì)于長(zhǎng)期投資而言，更是如此。2 凈現(xiàn)值法則和 現(xiàn)值指數(shù)以及內(nèi)含報(bào)酬率方法，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，但是 沒考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性。長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)性是進(jìn)行投資決策必 須要考慮的一個(gè)重要問題，是否充分考慮了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性，也 是投資決策是否合理的一個(gè)重要考量。3對(duì)于長(zhǎng)期投資而言, 管理

3、者在項(xiàng)目建設(shè)的過程中可能具有的管理靈活性,對(duì)于項(xiàng) 目投資而言，也是十分重要的。因此，關(guān)于投資決策的新發(fā)展 是將期權(quán)概念引入投資決策中以考察管理者在投資建設(shè)過 程中的靈活性。這就是實(shí)物期權(quán)方法。本文對(duì)實(shí)物期權(quán)方法 進(jìn)行了介紹，并對(duì)這些方法進(jìn)行了分析比較。得到的結(jié)論是， 要根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)，選擇最適合的方法，對(duì)于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定 的項(xiàng)目，采用凈現(xiàn)值法則并參考現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率等指 標(biāo)，可以給投資者一個(gè)較為簡(jiǎn)單符合直覺的判斷依據(jù)。對(duì)于較 為復(fù)雜的項(xiàng)目，管理者在建設(shè)過程中的管理靈活性是至關(guān)重 要的，采用實(shí)物期權(quán)方法，可以為我們決策提供更為深入的考 察思路，提供有益的參考。但實(shí)物期權(quán)自身也有其局限性，主

4、要是項(xiàng)目隱含期權(quán)的價(jià)值如何的確定，是一個(gè)較為困難的事 情,隱含期權(quán)的價(jià)值是傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法則與實(shí)物期權(quán)法則之間 的根本區(qū)別所在。實(shí)物期權(quán)在大型項(xiàng)目、跨國投資、高風(fēng)險(xiǎn) 行業(yè)的決策中，將發(fā)揮越來越重要的作用。下面我們先介紹長(zhǎng) 期投資決策的主要方法，然后對(duì)各個(gè)方法進(jìn)行比較，指出其優(yōu) 點(diǎn)與不足。最后得到結(jié)論。二、長(zhǎng)期投資決策方法的文獻(xiàn)回顧長(zhǎng)期投資是指為維持生產(chǎn)能力而進(jìn)行的期限超過一年的 投資，包括構(gòu)建廠房,購置機(jī)器設(shè)備，或者進(jìn)行期限超過一年的 股票或債券投資。我們這里主要探討實(shí)物投資方面。包括更 新改造投資和擴(kuò)大再生產(chǎn)投資。長(zhǎng)期投資由于期限長(zhǎng),資金占用量較大，長(zhǎng)期中不可控因素多,一些長(zhǎng)期投資往往具有不可

5、逆性，使得投資決定一旦做出,其對(duì)企業(yè)的影響將難以消除，如 果造成損失,將對(duì)企業(yè)帶來巨大的影響。這樣一來，長(zhǎng)期投資 的成功與否,對(duì)企業(yè)的生存與發(fā)展有著至關(guān)重要的影響。對(duì)長(zhǎng) 期投資決策分析方法的探究，是業(yè)界與學(xué)術(shù)界一直努力探索 的問題。人們?cè)谶M(jìn)行長(zhǎng)期投資決策分析時(shí)所采用的方法主要 有:凈現(xiàn)值法、回收期法、年平均投資報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法 與內(nèi)含報(bào)酬率法等等(董維莊、薛運(yùn)蓉,1998)o下面我們逐一 進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹，為了后面進(jìn)行比較分析,我們盡可能在一個(gè)統(tǒng) 一的框架內(nèi)進(jìn)行。2.1凈現(xiàn)值法則(npv)凈現(xiàn)值表示投資的未來凈現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。其計(jì)算 公式為:其中,ncfi為第i期的凈現(xiàn)金流，項(xiàng)目投資初期，

6、凈現(xiàn) 金流為負(fù)，表示項(xiàng)目的投資，后期中凈現(xiàn)金流為負(fù)則表示追加 的凈投資。凈現(xiàn)金流為正，則表示項(xiàng)目的產(chǎn)出帶來的正的收 益。ri表示第i期的利率，則表示貼現(xiàn)率。決策規(guī)則:項(xiàng)目的凈 現(xiàn)值大于0,則投資，否則，就放棄。如果存在多個(gè)備選項(xiàng)目進(jìn) 行比較，則選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。2.2投資回收期法則(pp)投資回收期是將項(xiàng)目的全部投資收回時(shí)所需要的期限。也就是使下式成立的最小的n。項(xiàng)目的回收期越短,則說明 可以越早收回投資，項(xiàng)目就越好，因?yàn)榛厥掌谥蟮氖杖朐谕?資者看來則是凈利潤(rùn)。決策規(guī)則:與期望的回收期比較，如果 較短,則可行，否則，放棄。回收期法則考慮的是多久可以收回 投資，方法簡(jiǎn)單,具有一定直覺上的吸

7、引力。其局限在于沒 有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。2對(duì)各期現(xiàn)金流的分布情況考慮不 足。尤其是對(duì)回收期以后收到的現(xiàn)金流，不予仔細(xì)考慮，無法 區(qū)分相同回收期的項(xiàng)目之間的差異。改進(jìn)的方法，將現(xiàn)金流貼 現(xiàn)，計(jì)算現(xiàn)值回收期，這樣，可以解決資金的時(shí)間價(jià)值問題。方 法為,求最小的期數(shù)使得貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流之和為0其表達(dá)式 如下:在實(shí)際應(yīng)用中，往往和凈現(xiàn)值相結(jié)合，可以對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng) 目的收益情況進(jìn)行比較，從而選擇最優(yōu)的投資項(xiàng)目o2.3年平均投資報(bào)酬率法(roi)年平均報(bào)酬率:各年平均利潤(rùn)與初始投資額之比得到各年投資報(bào)酬率，得到年平均投資報(bào)酬率。計(jì)算公式為:其中,pr 為各年的利潤(rùn)額,tc為初始投資總額,年平均投資報(bào)酬率越

8、高的項(xiàng)目越有吸引力。當(dāng)投資的報(bào)酬率大于期望的報(bào)酬率時(shí), 則認(rèn)為投資是可行，否則，就放棄該投資。但是,該指標(biāo)也沒考 慮資金的時(shí)間價(jià)值。將資金的時(shí)間價(jià)值考慮進(jìn)來，可以改進(jìn)為 現(xiàn)值平均報(bào)酬率，方法是將各年利潤(rùn)額貼現(xiàn)，然后計(jì)算現(xiàn)值的 平均報(bào)酬率。2.4現(xiàn)值指數(shù)法(pi)現(xiàn)值指數(shù):投資未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之比。其計(jì)算公式為:其中，表示投資額的現(xiàn)值。這考慮了多期(j期)投資的情況?，F(xiàn)值指數(shù)法反映了投資的回收能力。該指數(shù)越大，反映其盈利能力越強(qiáng),越有吸引力。決策規(guī)則:當(dāng)pi大于1 時(shí),表示投資能收回成本，項(xiàng)目可行。否則，應(yīng)放棄。1!2.5內(nèi)含報(bào)酬率法(irr)內(nèi)含報(bào)酬率:是指使得項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0的

9、貼現(xiàn)率，記為 irro其計(jì)算公式為:內(nèi)含報(bào)酬率irr越高，項(xiàng)目越有吸引力。 如果內(nèi)含報(bào)酬率低于無風(fēng)險(xiǎn)利率rf,則項(xiàng)目不可行。因?yàn)樵?項(xiàng)目還不如直接將資金用于無風(fēng)險(xiǎn)投資(如存銀行，購買國債) 的收益高。決策規(guī)則:將內(nèi)含報(bào)酬率與預(yù)先設(shè)定的期望報(bào)酬率 進(jìn)行比較，大于期望報(bào)酬率則進(jìn)行投資,否則應(yīng)放棄。以上五種方法是傳統(tǒng)的投資決策方法，其主要的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單,符合人 們的直覺。對(duì)于小型投資，便于快捷的得出一個(gè)直觀的結(jié)論。 其主要的問題是投資回收期法和年平均利潤(rùn)率法,都沒有 考慮資金的時(shí)間價(jià)值，給投資決策帶來較大的偏誤。尤其是在 項(xiàng)目建設(shè)期限較長(zhǎng)，投資須陸續(xù)進(jìn)行，而融資成本在不斷變化 的情況下，這兩種方法的參考價(jià)值將大大降低。當(dāng)然,可以將 現(xiàn)金流按照資金時(shí)間價(jià)值貼現(xiàn)，但這樣一來，就喪失了某種直 觀性,不如凈現(xiàn)值法則等。2凈現(xiàn)值法則、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含 報(bào)酬率法則都考慮了資金的時(shí)間價(jià)值,提高了指標(biāo)的決策參 考性。但是，這些指標(biāo)在