海外私募股權(quán)基金監(jiān)管風(fēng)向的轉(zhuǎn)變及其啟示.doc

1、海外私募股權(quán)基金監(jiān)管風(fēng)向的轉(zhuǎn)變及其啟示.txt什么叫樂(lè)觀派？這個(gè).。.。就象茶壺一樣，屁股被燒得紅紅的,還有心情吹口哨。生活其實(shí)很簡(jiǎn)單，過(guò)了今天就是明天。一生看一個(gè)女人是不科學(xué)的,容易看出病來(lái)。海外私募股權(quán)基金監(jiān)管風(fēng)向的轉(zhuǎn)變及其啟示張瑞彬(貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院金融學(xué)院，貴州貴陽(yáng) 550004）摘要：隨著私募股權(quán)基金投融資規(guī)模的增加及其在全球資本市場(chǎng)上影響的擴(kuò)大，特別是大型并購(gòu)基金的出現(xiàn),人們開(kāi)始改變對(duì)私募股權(quán)基金外部性的認(rèn)識(shí)，認(rèn)為私募股權(quán)基金存在負(fù)外部性，且有可能形成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，海外對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管有加強(qiáng)的趨向,其經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)監(jiān)管私募股權(quán)基金具有重要啟示。關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；基金監(jiān)管;私募基

2、金作者簡(jiǎn)介: 張瑞彬,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院金融學(xué)院院長(zhǎng)。中圖分類(lèi)號(hào):F830。39文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A Abstrct：With the increasing size of investment and financing, and the expansive impact of global capital market， in particular the emergence of largescale mergers and acquisitions funds， people are starting to change their awareness of externalities

3、 of private equity funds, thinking that private equity funds have negative externalities, and these externalities are likely to form systemic risk。 Accordingly， monitoring of overseas private equity funds reveals strengthen trends， the experience of supervision of private equity funds has an importa

4、nt inspiration to China。 Key words：私募股權(quán)基金的快速發(fā)展是近年國(guó)際金融市場(chǎng)的一大熱點(diǎn),目前全球私募股權(quán)基金擁有數(shù)萬(wàn)億美元的投資資金，是繼銀行信貸和資本市場(chǎng)之后的第三大融資市場(chǎng)主體。傳統(tǒng)上，由于私募股權(quán)基金規(guī)模小，且主要投向高新技術(shù)企業(yè)和中小企業(yè)，人們通常認(rèn)為私募股權(quán)基金對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有正向貢獻(xiàn)沒(méi)有負(fù)面影響，因而對(duì)其的監(jiān)管非常寬松，甚至可稱(chēng)之為放任自流。近來(lái)隨著投融資規(guī)模的增加及其在全球資本市場(chǎng)上影響的擴(kuò)大，特別是大型并購(gòu)基金的出現(xiàn)，人們認(rèn)識(shí)到，私募股權(quán)基金存在負(fù)外部性，且有可能形成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，國(guó)際上對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管有加強(qiáng)的趨向，監(jiān)管部門(mén)對(duì)私募股權(quán)基金

5、的關(guān)注程度不斷提高.海外私募股權(quán)基金監(jiān)管的傳統(tǒng)理念私募股權(quán)基金是由確定多數(shù)或不確定多數(shù)投資者以集合投資方式設(shè)立的，主要對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資并提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)權(quán)益轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種特定類(lèi)型的投資基金1.傳統(tǒng)上，主要由于以下幾方面原因，相比于證券投資基金,私募股權(quán)基金所受的監(jiān)管相當(dāng)寬松，行業(yè)發(fā)展放任自由，具有典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特征。一是與證券投資基金相比,私募股權(quán)基金主要是向特定的富人投資者私下籌募資金，投資者應(yīng)在財(cái)產(chǎn)或收入方面達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，基金的投資者數(shù)量方面亦有限制,同時(shí)私募股權(quán)基金也不象商業(yè)銀行或保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)那樣吸收公眾資金，投

6、資者具有審慎投資能力、自我保護(hù)能力和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此不需要特別的監(jiān)管措施來(lái)保護(hù)投資者利益。二是早期私募股權(quán)基金主要投資于中小企業(yè)與高新技術(shù)企業(yè)，以種子基金、天使基金為主,不依賴(lài)于大規(guī)模的杠桿融資。研究表明，這類(lèi)基金對(duì)社會(huì)具有正向貢獻(xiàn)，而基本上無(wú)負(fù)面影響，各國(guó)政府通過(guò)給予稅收優(yōu)惠等措施支持其發(fā)展。三是私募股權(quán)基金規(guī)模小，波及范圍和社會(huì)影響小,沒(méi)有引起人們的關(guān)注。以美國(guó)為例，到上世紀(jì) 90年代初，私募股權(quán)基金融資額還僅有 100億美元左右的規(guī)模，而二十年之后，2006年私募股權(quán)基金融資額已超過(guò) 2000億美元?？偟膩?lái)看，海外對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是認(rèn)同私募股權(quán)基金在經(jīng)營(yíng)管理模

7、式上的多樣性,監(jiān)管的重點(diǎn)并不集中在投資風(fēng)險(xiǎn)和信息披露上,而通常放在制定豁免條件以及審查基金是否符合豁免條件上，一旦基金不符合有關(guān)條件，則不能獲得豁免而需將之納入監(jiān)管的視野;二是認(rèn)同私募股權(quán)基金作為機(jī)構(gòu)、特定人士或富有家庭投資工具的特征，對(duì)投資者的資產(chǎn)和收入水平以及投資額度等作出明確的規(guī)定；三是為防止基金的風(fēng)險(xiǎn)向社會(huì)擴(kuò)散引起系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),對(duì)私募股權(quán)基金的投資者人數(shù)有明確的要求；四是要求基金在私下募集時(shí),不得采取一般性廣告或公開(kāi)勸誘等禁止行為。從實(shí)際來(lái)看，海外私募股權(quán)基金在很大程度上都規(guī)避了政府監(jiān)管。由于作為主要投資者的有限合伙人不直接參與基金的管理運(yùn)作,加之信息不透明，私募股權(quán)市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)程度較高

8、，私募股權(quán)基金的運(yùn)行以及投資者對(duì)基金的監(jiān)控，主要是通過(guò)一系列的內(nèi)部合約包括基金的公司章程、合伙契約或信托計(jì)劃書(shū)來(lái)進(jìn)行的。此外，基金管理人的信譽(yù)機(jī)制在其中也發(fā)揮著重要的作用。私募股權(quán)基金監(jiān)管風(fēng)向轉(zhuǎn)變的主要原因進(jìn)入21世紀(jì)之后，私募股權(quán)基金規(guī)模迅速擴(kuò)大，出現(xiàn)了一些新的情況和新的特點(diǎn)，促使監(jiān)管部門(mén)對(duì)私募股權(quán)基金的態(tài)度發(fā)生了一些較大變化.一是私募股權(quán)基金投融資規(guī)模急劇擴(kuò)大。私募股權(quán)基金作為金融行業(yè)的新貴，不斷涌入的巨量資金推動(dòng)其迅猛發(fā)展.特別是本世紀(jì)以來(lái)，私募股權(quán)基金的數(shù)量和融資額不斷上升，2005 年全球私募股權(quán)基金共募集資金金額1730 億美元，2006 年達(dá)到2150億美元,2007年達(dá)到新的高

9、峰融資近7000億美元.單只基金的規(guī)模也越來(lái)越大。以美國(guó)為例，2005年10只規(guī)模最大的基金融資額占全部融資額的24%,2006年占到41%.2006年規(guī)模超過(guò)10億美元的基金有135只以上，其中18只基金規(guī)模超過(guò)50億美元，而相比之下1995年僅有14只基金規(guī)模超過(guò)10億美元。有機(jī)構(gòu)估計(jì)，全球私募股權(quán)基金總計(jì)約有4000億美元的可用投資資金，如果考慮財(cái)務(wù)杠桿，按4：6的杠桿率保守計(jì)算，全球私募股權(quán)基金擁有上萬(wàn)億美元的投資能力。二是私募股權(quán)基金以并購(gòu)基金為主。在融資規(guī)模壯大的同時(shí),私募股權(quán)基金的投向也由原來(lái)的以風(fēng)險(xiǎn)投資為主，轉(zhuǎn)為以兼并收購(gòu)為主。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,私募股權(quán)基金參與杠桿收購(gòu)的規(guī)模已從2

10、000年的710億美元增加到2006年的4000億美元，交易的平均規(guī)模由2000年的4.02億美元增加到2006年的13億美元。2006年私募股權(quán)基金參與杠桿收購(gòu)的規(guī)模已占全球并購(gòu)總額的13%，如果剔除換股交易，私募股權(quán)基金參與杠桿收購(gòu)金額占全球現(xiàn)金并購(gòu)額的17%。三是私募股權(quán)基金的負(fù)面影響日漸突出,行業(yè)形象嚴(yán)重“丑化”.私募股權(quán)基金迅猛發(fā)展所帶來(lái)的巨大財(cái)富，尤其是并購(gòu)基金“不講道德”的商業(yè)模式引起社會(huì)的廣泛爭(zhēng)議，人們認(rèn)識(shí)到私募股權(quán)基金存在負(fù)面影響，且有可能形成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在：(1)私募股權(quán)基金高杠桿并購(gòu),威脅金融穩(wěn)定。在融資收購(gòu)（LBO）中,收購(gòu)者先設(shè)立一家控股公司,以此控股公司向貸款

11、機(jī)構(gòu)借入過(guò)渡性貸款作為買(mǎi)入目標(biāo)公司股權(quán)的對(duì)價(jià)，待收購(gòu)?fù)瓿珊?，再以目?biāo)公司資產(chǎn)為擔(dān)保向銀行借款，以?xún)斶€之前的過(guò)渡性貸款。融資收購(gòu)模式2最為人詬病之處，在于舉債杠桿大，且收購(gòu)者于入主目標(biāo)公司后，往往使目標(biāo)公司承擔(dān)過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).近年來(lái)私募股權(quán)基金收購(gòu)規(guī)模越來(lái)越大，融資并購(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)也逐漸攀高，以美國(guó)私募股權(quán)基金黑石集團(tuán)（Blackstone)以 360 億美元買(mǎi)下地產(chǎn)業(yè) Equity Office，以及 KKR以 330 億美元買(mǎi)美國(guó)醫(yī)院公司(HCA）的超級(jí)購(gòu)并案來(lái)看，買(mǎi)方借貸比例占購(gòu)并金額 80，即借貸資金是自有資金的 4 倍，一旦私募股權(quán)基金無(wú)法支付利息，或者是銀行開(kāi)始緊縮銀根，就可能引發(fā)

12、連鎖反應(yīng)影響金融穩(wěn)定。英國(guó)金融監(jiān)管局 2006年的一份報(bào)告指出，私募股權(quán)基金的單一并購(gòu)與融資金額越來(lái)越大,如果投資失敗，對(duì)信用體系將會(huì)帶來(lái)巨大影響。（2）私募股權(quán)基金的并購(gòu)行為衍生內(nèi)幕交易。美國(guó)證監(jiān)會(huì)起訴芝加哥麥德私募股權(quán)基金的合伙人赫舍，在亞利桑那州電廠宣布將出售給私募股權(quán)基金前，先買(mǎi)入8000股股票，不法獲利5萬(wàn)多美元。商業(yè)周刊的委托調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在311件金額超過(guò)十億美元的私募股權(quán)基金并購(gòu)案中,有一半出現(xiàn)異常股票交易。2003 年私募股權(quán)基金Lone Star收購(gòu)韓國(guó)外匯銀行Foreign Exchange Bank51%股權(quán)的交易中，亦爆出丑聞，以至于韓國(guó)檢方對(duì)Lone Star兩位副總裁

13、發(fā)出逮捕令.（3）收購(gòu)后目標(biāo)公司質(zhì)量下降。商業(yè)周刊撰文指出，部分私募股權(quán)基金入主收購(gòu)企業(yè)后，企業(yè)情況較收購(gòu)前還要糟糕，有 64的私募基金做的是華爾街的“財(cái)務(wù)工程”,公司質(zhì)量沒(méi)有實(shí)質(zhì)改善.該刊報(bào)導(dǎo),2005年包括阿波羅管理等數(shù)家私募股權(quán)基金，投入 5。1億美元買(mǎi)下衛(wèi)星營(yíng)運(yùn)公司.盡管這家公司當(dāng)年虧損 3億多美元，但入主的私募股權(quán)基金還是通過(guò)該公司借錢(qián)發(fā)放股利.在一年內(nèi)，私募股權(quán)基金拿回的股利與費(fèi)用就高達(dá) 5.7億美元,比投入的本金還多，使公司的負(fù)債倍增到近 50億。2006年初，該公司不得已裁掉 20%員工以維持利潤(rùn)與現(xiàn)金流入。（4)私募股權(quán)基金巨量交易信息不透明,損害小股東利益，積累道德風(fēng)險(xiǎn).

14、2006年 10月，美國(guó)三名投資者向美國(guó)曼哈頓地區(qū)法院提出訴訟，控告 KKR、凱雷等十三家美國(guó)著名的私募股權(quán)基金非法串謀，蓄意壓低被收購(gòu)對(duì)象的股價(jià),從而以相對(duì)低廉的代價(jià)收購(gòu)目標(biāo)公司。隨后美國(guó)司法部要求數(shù)家大型私募股權(quán)基金提供業(yè)務(wù)文件，以調(diào)查其在公司運(yùn)作中是否有違反市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)原則的行為.華爾街日?qǐng)?bào)指出,私募股權(quán)基金通過(guò)私下募集吸收越來(lái)越多社會(huì)公眾的資金，卻長(zhǎng)期不向社會(huì)公開(kāi)信息，存在較大的道德風(fēng)險(xiǎn)。（5）私募股權(quán)基金可能會(huì)對(duì)勞工就業(yè)產(chǎn)生影響世界經(jīng)濟(jì)論壇委托的一項(xiàng)最新研究表明，（1）私募股權(quán)基金對(duì)就業(yè)的凈影響是負(fù)向的；（2)私募股權(quán)基金接管的企業(yè)勞工就業(yè)數(shù)量在企業(yè)接管后 2年內(nèi)比未被私募股權(quán)基金接

15、管的同類(lèi)企業(yè)減少 4,接管后 5年內(nèi)企業(yè)勞工就業(yè)數(shù)量減少 10；（3)與同類(lèi)企業(yè)相比,被私募股權(quán)基金接管的企業(yè)，在接管后兩年內(nèi)更易于關(guān)門(mén)和涉及并購(gòu)，員工解雇率更高。為此，研究認(rèn)為私募股權(quán)基金對(duì)企業(yè)勞工就業(yè)是“一個(gè)重大的不安全因素”（greater insecurity）。（6）低稅制度安排引發(fā)社會(huì)爭(zhēng)議美國(guó)1986年國(guó)內(nèi)稅收法案規(guī)定,在公開(kāi)市場(chǎng)交易的合伙制企業(yè),如果其包括分紅收入、利息收入、版稅收入、資本性收入在內(nèi)的“被動(dòng)收入"(Passive Income）占企業(yè)總收入的90%以上，可以免繳企業(yè)所得稅.長(zhǎng)期以來(lái),各類(lèi)有限合伙制基金在美國(guó)私募股權(quán)基金行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，按上述稅收規(guī)定其

16、適用的納稅要求是，基金管理人大約可以拿到基金規(guī)模的2作為管理費(fèi)（Management Fee），這部分按照普通所得稅率征稅，最高稅率為35;同時(shí)，基金管理人還大約可以拿到基金利潤(rùn)的20作為業(yè)績(jī)報(bào)酬,這部分按照最高為15的資本所得稅率征收。 2007年 6月 22日美國(guó)黑石集團(tuán)（Blackstone Group) 在紐約證券交易所掛牌交易，黑石集團(tuán)在獲取上市地位的同時(shí)，仍保有合伙制企業(yè)形式。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露的信息，黑石集團(tuán) 90%以上的收入屬于“被動(dòng)收入”，如果繼續(xù)沿用現(xiàn)有的稅收法案，黑石上市之后仍然不用繳納企業(yè)所得稅。黑石上市令其公司財(cái)務(wù)狀況暴露于公眾視野，2006年盈利高達(dá) 23億美元，其

17、高收入與低稅率的強(qiáng)烈反差引起美國(guó)國(guó)會(huì)議員及有關(guān)社會(huì)團(tuán)體的廣泛關(guān)注，中低收入者尤其對(duì)這樣“劫貧濟(jì)富”的情況大發(fā)怨言。6月 14日，美國(guó)參議院金融委員會(huì)主席、民主黨參議員包克斯（Max Baucus）和資深共和黨參議員格拉斯利（Charles Grassley)向參議院金融委員會(huì)提交了針對(duì) 1986年國(guó)內(nèi)稅收法案的修正案，希望對(duì)即將上市的黑石等私募股權(quán)基金按照普通的公司一樣征收最高稅率為 35%的所得稅。MaxBaucus和 CharlesGrassley要求修改 1986年美國(guó)國(guó)內(nèi)稅收法案的提案一出，即獲得了工會(huì)和中小企業(yè)的支持.此外，還存在因大規(guī)模并購(gòu)帶來(lái)市場(chǎng)壟斷、一些國(guó)家或地區(qū)因并購(gòu)造成產(chǎn)業(yè)

18、外移以及基金管理人和基金投資者之間存在的利益沖突等問(wèn)題。由于私募股權(quán)基金追求利潤(rùn)至上，有時(shí)為獲取利益挖空心思甚至不計(jì)手段，又因私募股權(quán)基金專(zhuān)注于“賺錢(qián)"不注意與社會(huì)公眾溝通，因而整體社會(huì)形象欠佳，以至于華爾街稱(chēng)私募股權(quán)基金為“野蠻人”，在日本有內(nèi)閣閣員叫他們“禿鷹”，德國(guó)副總理公開(kāi)稱(chēng)私募股權(quán)基金為“蝗蟲(chóng)”.私募股權(quán)基金越來(lái)越強(qiáng)大也開(kāi)始引起了政府部門(mén)的警惕,如前文所述美國(guó)司法部于 2006年屆入調(diào)查業(yè)內(nèi)是否存在妨礙競(jìng)爭(zhēng)的行為，英國(guó)金融服務(wù)局于 2006年 11月初發(fā)布了一份關(guān)于私募股權(quán)基金的研究報(bào)告，認(rèn)為金融系統(tǒng)并未因私募股權(quán)基金面臨廣泛風(fēng)險(xiǎn)，但提出有必要對(duì)幾家最大的收購(gòu)公司及其投資者

19、加大關(guān)注力度。德國(guó)提出擬制定有關(guān)法規(guī),對(duì)私募股權(quán)投資基金控制的資金總額進(jìn)行限定。海外私募股權(quán)基金監(jiān)管的最新趨勢(shì)隨著私募股權(quán)基金募集資金和投資規(guī)模的迅猛增加，特別是其外部性的不斷顯現(xiàn),國(guó)際上對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管有加強(qiáng)的趨勢(shì)。美國(guó) SEC提出要將私募股權(quán)基金納入 1940年投資顧問(wèn)法管轄范圍而對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，英國(guó)行動(dòng)最快，走在國(guó)際前面。2007年 2月英國(guó)創(chuàng)業(yè)和私募股權(quán)投資協(xié)會(huì)和一些主要的私募股權(quán)投資公司請(qǐng)戴維·沃克爾（David Walker）對(duì)私募股權(quán)基金的公開(kāi)度和透明度進(jìn)行一次獨(dú)立的審查，目的是提出一套指引，以供該行業(yè)在自愿的基礎(chǔ)上予以遵守.2007年 11月戴維·沃克爾領(lǐng)

20、導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)廣泛的社會(huì)咨詢(xún)，向英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)提出了針對(duì)英國(guó)私募股權(quán)基金整個(gè)行業(yè)的監(jiān)管指引：英國(guó)私募股權(quán)投資信息披露和透明度的指導(dǎo)方針（GUIDELINES FOR DISCLOSURE AND TRANSPARENCY IN PRIVATE EQUITY）.在這份監(jiān)管指引中，戴維·沃克爾提出了私募股權(quán)基金信息披露的指導(dǎo)原則，并對(duì)信息披露主體和披露內(nèi)容作出了明確規(guī)定。 1指導(dǎo)原則指引中的每條規(guī)定都必須得到嚴(yán)格遵守,如不能遵守則必須作出詮釋,詮釋以及按指引要求需披露的有關(guān)內(nèi)容需同時(shí)發(fā)布在私募股權(quán)基金或其所投資企業(yè)的網(wǎng)站上。 2披露主體私募股權(quán)基金及其所投資企業(yè)均為需披露主體。其中：私募

21、股權(quán)基金被定義為經(jīng)英國(guó)金融服務(wù)局(FSA）批準(zhǔn)從事基金管理或咨詢(xún)業(yè)務(wù)的一家投資公司，無(wú)論它占有一家或多家英國(guó)公司的所有權(quán)或控股權(quán)，或具有未來(lái)從事此類(lèi)投資的能力；而所投資企業(yè)是指：（1）由一家或多家私募股權(quán)基金在一次上市企業(yè)私有化交易（企業(yè)市值與取得控制權(quán)的溢價(jià)之和超過(guò)三億英磅，企業(yè)的一半以上收入在英國(guó)境內(nèi)產(chǎn)生,并且全職英國(guó)員工總數(shù)超過(guò)一千名）中收購(gòu)所得的一家公司；（2）由一家或多家私募股權(quán)基金在一次二級(jí)市場(chǎng)交易或其它非市場(chǎng)交易(在交易之時(shí)企業(yè)價(jià)值超過(guò)五億英磅，其中一半以上收入是在英國(guó)境內(nèi)產(chǎn)生，并且全職英國(guó)員工總數(shù)超過(guò)一千名）中收購(gòu)所得的一家公司. 3披露內(nèi)容（1）所投資企業(yè)需披露內(nèi)容一家所投資

22、企業(yè)應(yīng)將其經(jīng)審計(jì)的部分年度報(bào)告和賬戶(hù)信息進(jìn)行披露，但其披露范圍無(wú)需超過(guò) 2006年公司法中對(duì)上市公司規(guī)定的披露范圍或上市公司應(yīng)滿足的其它披露要求。此類(lèi)報(bào)告應(yīng)始終將焦點(diǎn)放在實(shí)質(zhì)內(nèi)容而非形式上，注重公司或組織的經(jīng)濟(jì)事實(shí)而非其法律結(jié)構(gòu)。該報(bào)告應(yīng)指明擁有該企業(yè)的私募股權(quán)基金及代表基金管理該企業(yè)的高管或顧問(wèn)。該報(bào)告應(yīng)詳細(xì)給出董事會(huì)的構(gòu)成情況,分別列示公司高管、執(zhí)行董事或基金派出的代表以及外部董事。該報(bào)告應(yīng)包括一份企業(yè)評(píng)審文件，該文件應(yīng)基本符合 2006年公司法第 417節(jié)的規(guī)定,包括第 5小節(jié)以及其他信息。（2)所投資企業(yè)公布報(bào)告的形式和時(shí)間應(yīng)在公司網(wǎng)站上公布經(jīng)審計(jì)的報(bào)告和賬務(wù)報(bào)表；應(yīng)在公司財(cái)務(wù)年度結(jié)束

23、后六個(gè)月內(nèi)公布報(bào)告和賬務(wù)報(bào)表;應(yīng)在年中過(guò)后三個(gè)月內(nèi)將年中的最新總結(jié)公布到網(wǎng)站上，并簡(jiǎn)述公司在此期間主要業(yè)務(wù)的開(kāi)展情況。（3）私募股權(quán)基金的披露要求私募股權(quán)基金應(yīng)將一份年度評(píng)議報(bào)告公布于其網(wǎng)站上，或定期對(duì)其網(wǎng)站進(jìn)行更新,就如下內(nèi)容進(jìn)行披露：(FSA認(rèn)可的）投資者加入基金的方法，其中應(yīng)指出基金的發(fā)展歷史和投資方法，包括投資持有期限，最好通過(guò)案例進(jìn)行介紹；承諾在遵守或詮釋的基礎(chǔ)上遵守指引規(guī)定,并督促其所投資企業(yè)同樣遵守指引規(guī)定；英國(guó)在基金中的領(lǐng)導(dǎo)地位，明示基金管理層中的最高級(jí)成員，承諾已對(duì)可能的利益沖突制定了正確的處理辦法，特別是當(dāng)其具備基金顧問(wèn)資格，同時(shí)又承擔(dān)對(duì)基金管理的信托責(zé)任時(shí)；基金所投資的英

24、國(guó)企業(yè)的情況描述；對(duì)英國(guó)企業(yè)進(jìn)行投資或具有規(guī)定的投資能力的基金，根據(jù)指引規(guī)定對(duì)該基金中的有限合伙人進(jìn)行分類(lèi),分別根據(jù)地理位置及投資者類(lèi)型對(duì)英國(guó)和海外資金來(lái)源進(jìn)行細(xì)分，通常包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、機(jī)構(gòu)投資者、基金的基金、銀行、政府機(jī)構(gòu)、學(xué)?；蚱渌鼨C(jī)構(gòu)捐贈(zèng)以及私人投資者等。（4）私募股權(quán)基金對(duì)有限合伙人的報(bào)告在向有限合伙人報(bào)告其在現(xiàn)有基金中的相關(guān)利益，或新基金在簽訂合伙協(xié)議時(shí)，私募股權(quán)基金應(yīng):根據(jù)已有的指導(dǎo)方針如歐洲創(chuàng)投協(xié)會(huì)（EVCA)公布的指導(dǎo)方針，或本指引規(guī)定的范疇,對(duì)其現(xiàn)有投資作出報(bào)告，包括基金報(bào)告的頻率和形式、基金歷次投資的概述、有限合伙人在基金中的具體利益、詳細(xì)管理情況、以及應(yīng)歸于普通合伙

25、人的其它費(fèi)用。使用國(guó)際私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)資本管理委員會(huì)（IPEV）發(fā)布的估值指引、私募股權(quán)行業(yè)指導(dǎo)小組（PEIGG）發(fā)布的指導(dǎo)方針、或未來(lái)可能開(kāi)發(fā)出的其它標(biāo)準(zhǔn)化指引，評(píng)估基金價(jià)值。（5)私募股權(quán)基金在發(fā)生重大策略變更時(shí)的責(zé)任私募股權(quán)基金應(yīng)承諾確保直接或通過(guò)其所投資企業(yè)與員工進(jìn)行及時(shí)有效的溝通，尤其是在發(fā)生重大戰(zhàn)略改變或執(zhí)行一項(xiàng)與其所投資企業(yè)密切相關(guān)的交易時(shí)，一旦不需保密就要立即將有關(guān)情況告之職工。(6）私募股權(quán)基金向行業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行的數(shù)據(jù)報(bào)告指引規(guī)定，私募股權(quán)基金應(yīng)定期向英國(guó)創(chuàng)投協(xié)會(huì)(BVCA）指定的機(jī)構(gòu)提供數(shù)據(jù)，以便于對(duì)私募股權(quán)基金投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行有證據(jù)的嚴(yán)格分析，使英國(guó)創(chuàng)投協(xié)會(huì)成為關(guān)于私募股

26、權(quán)基金權(quán)威的信息來(lái)源和分析中心. 2008年3月，為評(píng)估該指引的執(zhí)行情況，同時(shí)也便于根據(jù)行業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況修正和完善該指引，英國(guó)成立了由Michael Rake為主席的指引執(zhí)行監(jiān)測(cè)小組 （ Guidelines Monitoring Group）。通過(guò)該小組對(duì)32家基金和基金所投資的54家企業(yè)的跟蹤調(diào)查來(lái)看，絕大多數(shù)基金和企業(yè)都進(jìn)行了信息披露，較好地遵循了指引的規(guī)定，僅有非常少的公司在某些方面的披露還差強(qiáng)人意。引用該小組于2009年1月報(bào)告的話來(lái)說(shuō)就是，成績(jī)顯著令人鼓舞，但仍然存在需要改進(jìn)和可以改進(jìn)的方面。海外私募股權(quán)基金監(jiān)管風(fēng)向轉(zhuǎn)變的啟示近來(lái)，國(guó)內(nèi)開(kāi)始有學(xué)者討論私募股權(quán)基金的監(jiān)管問(wèn)題,特別是

27、對(duì)于要否監(jiān)管私募股權(quán)基金，以及如何監(jiān)管等問(wèn)題更是討論熱烈，海外私募股權(quán)基金監(jiān)管風(fēng)向的轉(zhuǎn)變可以給我們一些有益的啟示。 1對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管應(yīng)隨實(shí)踐的發(fā)展而“與時(shí)俱進(jìn)”。如前文所述，傳統(tǒng)上由于私募股權(quán)基金對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有正向貢獻(xiàn)，而未表現(xiàn)出負(fù)面影響，因而對(duì)其放任自流，實(shí)行寬松的監(jiān)管.而在私募股權(quán)基金投融資規(guī)模迅速擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始呈現(xiàn)之時(shí),監(jiān)管部門(mén)便提出加強(qiáng)監(jiān)管,以減少其負(fù)外部性，防范風(fēng)險(xiǎn).因此，對(duì)私募股權(quán)基金是否要監(jiān)管,以及如何監(jiān)管,在很大程度上要看私募股權(quán)基金是否顯示出負(fù)外部性，是否存在風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)目前來(lái)看，私募股權(quán)基金規(guī)模尚小,基本上未使用財(cái)務(wù)杠桿主要是利用自有資金投資，商業(yè)模式還主要以投資未上

28、市中小企業(yè)和科技型企業(yè)為主,以并購(gòu)為輔，從總體上而言，還沒(méi)有顯現(xiàn)出負(fù)外部性與風(fēng)險(xiǎn).因此現(xiàn)階段在監(jiān)管目標(biāo)方面，主要應(yīng)是通過(guò)完善有關(guān)法律規(guī)定來(lái)支持行業(yè)發(fā)展,如出臺(tái)相應(yīng)配套措施以落實(shí)合伙企業(yè)法,支持有限合伙制基金設(shè)立、放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等投資私募股權(quán)基金的政策限制，加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)完善私募股權(quán)基金退出機(jī)制等，而以風(fēng)險(xiǎn)防范為輔。以后隨著私募股權(quán)基金行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,再逐漸將目標(biāo)定位在風(fēng)險(xiǎn)防范和投資者利益保護(hù)方面。 2在監(jiān)管內(nèi)容的安排上，應(yīng)有所側(cè)重。國(guó)際上對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管主要有以下四方面內(nèi)容：一是對(duì)基金的監(jiān)管,主要體現(xiàn)在對(duì)基金的發(fā)行、基金的投資者數(shù)量及資格的監(jiān)管。如果基金

29、不公開(kāi)發(fā)行、其投資者符合資格規(guī)定并數(shù)量上未突破有關(guān)限制，國(guó)際上對(duì)此一般不予監(jiān)管。二是對(duì)基金管理人的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在監(jiān)管部門(mén)要求管理人應(yīng)具備一定的條件，并需向其注冊(cè)及定期年檢。國(guó)際上通常要求私募股權(quán)基金向證監(jiān)會(huì)、中央銀行或財(cái)政部等金融監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行注冊(cè),定期接受年審并需遵從其他規(guī)定。通過(guò)注冊(cè)或年審能夠讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲得私募股權(quán)基金的財(cái)務(wù)信息、經(jīng)營(yíng)信息以及其他審計(jì)信息。三是對(duì)投資者的監(jiān)管，海外私其募股權(quán)基金的資金主要來(lái)源于機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行和公司等，而個(gè)人所占比例一般不超過(guò) 10%。機(jī)構(gòu)投資者的加入使私募股權(quán)基金有了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，有力推動(dòng)了該行業(yè)的快速發(fā)展，但機(jī)構(gòu)投資者如保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金和商業(yè)銀行對(duì)客戶(hù)具有誠(chéng)信責(zé)任，監(jiān)管部門(mén)要對(duì)其投資到私募股權(quán)基金的資產(chǎn)比例進(jìn)行嚴(yán)格限制以防范風(fēng)險(xiǎn)，并要求金融機(jī)構(gòu)做好資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理。四是對(duì)基金所投資企業(yè)的監(jiān)管。在該方面國(guó)際上做法并不一致。歐洲以英國(guó)為代表要求被投資企業(yè)在投資私募股權(quán)投資時(shí)，如其規(guī)?；蛲顿Y額等指標(biāo)達(dá)到一定條件，需公