談金融市場的基本分析

1、多學科視角的金融市場多學科視角的金融市場北京大學政府管理學院北京大學政府管理學院劉劉 霖霖第二講第二講 金融市場的基本分析金融市場的基本分析 金融市場的核心問題就是股票價格的確定。如果有辦法確定股票的合理價格（指被市場認同的價格），或預測股票的市場價格，那么就找到了致富的法寶。一、基本分析的思想一、基本分析的思想 基本分析的思想是價值決定價格，市場價格終將反映股票的內在價值。 這里的“內在價值”是指由企業(yè)的基本面決定的價值，即企業(yè)的生產經營活動為股東帶來的回報。 衡量股票內在價值的最嚴謹的方法是John Burr Williams于1938年提出來的，即折現現金流方法。 思考： 為什么理性的投

2、資者會買進股票？ 用Williams的話來講： “總之，股票的價值只在于你能從股票中得到哪些東西。就象老農夫告訴兒子的話： 買一頭母牛就是為了牛奶； 買一只母雞就是為了雞蛋； 買一只股票，除了股利，還能要什么？” 股票的價值在于能使持有人于未來獲得收益。由于未來收益的高低是不確定的，所以股票價值的大小不僅取決于投資者預期的未來收益的大小，而且取決于收益不確定程度的高低，取決于投資者對于未來收益如何折現？ 三、折現現金流方法三、折現現金流方法 1、一般公式、一般公式 其中其中 表示第表示第 年的股利。年的股利。31223111DDDVrrrkDk 2、零增長模型、零增長模型 如果各年的股利保持不

3、變，則有00023111DDDVrrr0Dr 3、不變增長模型、不變增長模型 如果各年的股利按照某個固定的增長率 增長，則有gr2300023111111DgDgDgVrrr0111gDDrgrg四、對折現現金流方法的思考四、對折現現金流方法的思考 1、折現率問題、折現率問題 2、現金流的預測問題、現金流的預測問題 3、圣彼得堡悖論、圣彼得堡悖論 Daniel Bernoulli于1738年在圣彼得堡的皇家科學院提出這一問題。 MIT的經濟學教授David Durand于1957年在Finance雜志上發(fā)表“成長股與彼得堡悖論，比較了兩者之間的相似性，指出成長股的價值評估是極其困難的。 五、基

4、本分析的步驟五、基本分析的步驟 1、宏觀經濟分析、宏觀經濟分析 （1）、經濟周期 國民經濟圍繞長期發(fā)展趨勢存在擴張與收縮（衰退）的不定期交替循環(huán)現象。 （2）、股票市場與宏觀經濟存在緊密的聯系。 在發(fā)達國家，股票市場往往領先于宏觀經濟的變化。 下表比較了1945-2000年期間美國股市與經濟周期的變化時點：最高點最高點最低點最低點標準普爾標準普爾GDP提前月數提前月數標準普爾標準普爾GDP提前月數提前月數1953/11953/761949/61949/1041956/71957/8131953/91954/551959/71960/491957/121958/441968/121969/121

5、21960/101961/241972/121973/11111970/61970/1151980/21980/1-11974/91975/361971/41981/731980/41980/731990/61990/711982/71982/1252000/82001/371990/101991/35 2、行業(yè)分析、行業(yè)分析 （1）、行業(yè)劃分 依據對經濟周期的反應，可以將行業(yè)劃分為幾大類： 、周期性行業(yè)： 指行業(yè)表現與國民經濟活動運行密切相關的行業(yè)。比如汽車制造、房地產、造紙等。 、防守性行業(yè) 指行業(yè)表現與國民經濟活動相對不敏感的行業(yè)。比如電力、燃氣、制藥等。 、增長性行業(yè) 指銷售額和利潤迅

6、速增長而且往往不受經濟周期影響的行業(yè)。比如生物科技、半導體行業(yè)。 （2）、行業(yè)分析的目標 行業(yè)分析著眼于兩個目標：確定這個行業(yè)的長期變化趨勢，確定圍繞這個長期趨勢而變動的周期模式。 （3）、行業(yè)分析的內容 需要分析的問題包括：行業(yè)競爭結構、行業(yè)的持久性、行業(yè)抵御外部沖擊的能力、政府監(jiān)管與稅收狀況、收入及利潤的歷史紀錄、融資與財務問題、行業(yè)股票的平均市場定位等。 3、公司分析、公司分析 依據Graham的看法，公司分析至少應包含四個方面的內容： （1）、公司管理水平 （2）、公司在行業(yè)中的競爭地位 （3）、對公司的財務報表的分析 （4）、公司未來財務狀況的預測六、關于基本分析的進一步思考六、關于基本分析的