第二章資產(chǎn)證券化理論

1、第三篇 資產(chǎn)證券化 第二章第二章 資產(chǎn)證券化理論資產(chǎn)證券化理論 第三章第三章 證券發(fā)行與承銷證券發(fā)行與承銷 第四章第四章 證券上市證券上市 第五章第五章 證券交易證券交易 第六章第六章 投資基金（一）證券投資基金投資基金（一）證券投資基金 第六章第六章 投資基金（二）風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資基金（二）風(fēng)險(xiǎn)投資基金 第七章第七章 信貸資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)證券化第二章第二章 資產(chǎn)證券化理論資產(chǎn)證券化理論n本章概要：本章概要：n資產(chǎn)證券化有廣義和狹義之分，前者是指資產(chǎn)采取證資產(chǎn)證券化有廣義和狹義之分，前者是指資產(chǎn)采取證券這一價(jià)值形態(tài)的過程和技術(shù)。后者是指近三十年來券這一價(jià)值形態(tài)的過程和技術(shù)。后者是指近三十年來

2、國際金融市場(chǎng)上一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新國際金融市場(chǎng)上一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新信貨資產(chǎn)證信貨資產(chǎn)證券化。本章重點(diǎn)掌握資產(chǎn)證券化的基本理論，是本篇券化。本章重點(diǎn)掌握資產(chǎn)證券化的基本理論，是本篇的基礎(chǔ)理論。的基礎(chǔ)理論。n學(xué)習(xí)目標(biāo)：學(xué)習(xí)目標(biāo)：n理解資產(chǎn)證券化的基本概念和理論體系；理解資產(chǎn)證券化的基本概念和理論體系；n掌握資產(chǎn)證券化的四種業(yè)務(wù)種類；掌握資產(chǎn)證券化的四種業(yè)務(wù)種類；n認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化的核心理論；認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化的核心理論；n了解資產(chǎn)證券化發(fā)展的動(dòng)因。了解資產(chǎn)證券化發(fā)展的動(dòng)因。本章內(nèi)容本章內(nèi)容n第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)運(yùn)營的一般模式資產(chǎn)運(yùn)營的一般模式n第二節(jié)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生的動(dòng)因第二節(jié)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生的動(dòng)因n第三節(jié)

3、資產(chǎn)證券化的核心理論第三節(jié)資產(chǎn)證券化的核心理論n案例：中國資產(chǎn)證券化案例：中國資產(chǎn)證券化第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)運(yùn)營的一般模式資產(chǎn)運(yùn)營的一般模式n一、資產(chǎn)的定義、特性和分類一、資產(chǎn)的定義、特性和分類n二、資產(chǎn)運(yùn)營的概念和特點(diǎn)二、資產(chǎn)運(yùn)營的概念和特點(diǎn)n三、資產(chǎn)運(yùn)營的一般模式三、資產(chǎn)運(yùn)營的一般模式n四、資產(chǎn)運(yùn)營模式中的資產(chǎn)證券化四、資產(chǎn)運(yùn)營模式中的資產(chǎn)證券化n五、資產(chǎn)證券化的四類業(yè)務(wù)五、資產(chǎn)證券化的四類業(yè)務(wù)一、資產(chǎn)的定義、特性和分類一、資產(chǎn)的定義、特性和分類n（一）資產(chǎn)的定義（一）資產(chǎn)的定義n1、資產(chǎn)的定義、資產(chǎn)的定義（美美財(cái)務(wù)準(zhǔn)則）：財(cái)務(wù)準(zhǔn)則）：n資產(chǎn)是某一特定主體由于過去的交易或事項(xiàng)而獲得控制資產(chǎn)是

4、某一特定主體由于過去的交易或事項(xiàng)而獲得控制的可預(yù)期的未來經(jīng)濟(jì)利益。的可預(yù)期的未來經(jīng)濟(jì)利益。n費(fèi)雪認(rèn)為：所有可導(dǎo)致收入增加的東西都是資產(chǎn)。費(fèi)雪認(rèn)為：所有可導(dǎo)致收入增加的東西都是資產(chǎn)。n我們認(rèn)為：資產(chǎn)是市場(chǎng)上各類主體所擁有的能代表一定我們認(rèn)為：資產(chǎn)是市場(chǎng)上各類主體所擁有的能代表一定財(cái)富量的有形財(cái)產(chǎn)和無形權(quán)利。財(cái)富量的有形財(cái)產(chǎn)和無形權(quán)利。n2、總體經(jīng)濟(jì)角度：、總體經(jīng)濟(jì)角度：n資產(chǎn)是能夠給其所有者帶來的可預(yù)期的未來經(jīng)濟(jì)收益的資產(chǎn)是能夠給其所有者帶來的可預(yù)期的未來經(jīng)濟(jì)收益的物質(zhì)，具有如下內(nèi)涵：物質(zhì)，具有如下內(nèi)涵：n收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、產(chǎn)權(quán)明確性、資產(chǎn)具有非消費(fèi)性收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、產(chǎn)權(quán)明確性、資產(chǎn)具有非消費(fèi)性n

5、資產(chǎn)具有多種形式，而且是可流動(dòng)的。資產(chǎn)具有多種形式，而且是可流動(dòng)的。（二）資產(chǎn)特性n流動(dòng)性：流動(dòng)性：n實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的便利度和速度實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的便利度和速度n可逆性：可逆性：n資產(chǎn)帶來的價(jià)值占購買成本的比例。當(dāng)成本完全轉(zhuǎn)資產(chǎn)帶來的價(jià)值占購買成本的比例。當(dāng)成本完全轉(zhuǎn)化現(xiàn)金時(shí)，可逆性化現(xiàn)金時(shí)，可逆性100%。n可分性：可分性：n資產(chǎn)的最小交易單位資產(chǎn)的最小交易單位n可預(yù)見性：資產(chǎn)增值部分可以預(yù)見可預(yù)見性：資產(chǎn)增值部分可以預(yù)見n可收益性：持有期間帶來的收益?？墒找嫘裕撼钟衅陂g帶來的收益。（三）資產(chǎn)的分類（三）資產(chǎn)的分類n存在形式：存在形式：n有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)n資產(chǎn)變現(xiàn)的速度：資產(chǎn)變

6、現(xiàn)的速度：n流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)n屬性：屬性：n金融資產(chǎn)（貨幣和證券）和非金融資產(chǎn)（一般由實(shí)金融資產(chǎn)（貨幣和證券）和非金融資產(chǎn)（一般由實(shí)物構(gòu)成）物構(gòu)成）n與所有者的關(guān)系與所有者的關(guān)系n不可分離主動(dòng)資產(chǎn)如勞動(dòng)力，知識(shí)不可分離主動(dòng)資產(chǎn)如勞動(dòng)力，知識(shí)n可分離的被動(dòng)資產(chǎn)，如土地、房屋設(shè)備等可分離的被動(dòng)資產(chǎn)，如土地、房屋設(shè)備等資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)n價(jià)值形態(tài)的四類資產(chǎn)：價(jià)值形態(tài)的四類資產(chǎn)：n現(xiàn)金資產(chǎn)，用于投資的現(xiàn)金現(xiàn)金資產(chǎn)，用于投資的現(xiàn)金n實(shí)體資產(chǎn)，分為有形與無形資產(chǎn)實(shí)體資產(chǎn)，分為有形與無形資產(chǎn)n信貸資產(chǎn)，債權(quán)資產(chǎn)，主要指銀行的貸款和應(yīng)收帳款信貸資產(chǎn)，債權(quán)資產(chǎn)，主要指銀行的貸款和應(yīng)收帳

7、款n證券資產(chǎn)，包括各種有價(jià)證券證券資產(chǎn)，包括各種有價(jià)證券n有時(shí)也指智能資產(chǎn)，指在資產(chǎn)運(yùn)營過程中人的知有時(shí)也指智能資產(chǎn)，指在資產(chǎn)運(yùn)營過程中人的知識(shí)和能力，它創(chuàng)造新價(jià)值）。識(shí)和能力，它創(chuàng)造新價(jià)值）。n同一資產(chǎn)可以不同的價(jià)值形態(tài)存在。同一資產(chǎn)可以不同的價(jià)值形態(tài)存在。二、資產(chǎn)運(yùn)營的概念和特點(diǎn)二、資產(chǎn)運(yùn)營的概念和特點(diǎn)n（一）資產(chǎn)運(yùn)營定義：（一）資產(chǎn)運(yùn)營定義：n廣義是指公司對(duì)其可以支配的所有資源進(jìn)行優(yōu)化配置，廣義是指公司對(duì)其可以支配的所有資源進(jìn)行優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)最大限度的增值目標(biāo)的過程以實(shí)現(xiàn)最大限度的增值目標(biāo)的過程n狹義：強(qiáng)調(diào)產(chǎn)權(quán)經(jīng)營，認(rèn)為資產(chǎn)運(yùn)營就是通過產(chǎn)權(quán)經(jīng)營狹義：強(qiáng)調(diào)產(chǎn)權(quán)經(jīng)營，認(rèn)為資產(chǎn)運(yùn)營就是通過產(chǎn)

8、權(quán)經(jīng)營實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。因此并購重組是資產(chǎn)運(yùn)營的重要方實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。因此并購重組是資產(chǎn)運(yùn)營的重要方式。式。n書本中資產(chǎn)運(yùn)營的定義：書本中資產(chǎn)運(yùn)營的定義：n以價(jià)值為中心，以資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)管理為基礎(chǔ)，通過資產(chǎn)以價(jià)值為中心，以資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)管理為基礎(chǔ)，通過資產(chǎn)的優(yōu)化配置與四種價(jià)值形態(tài)的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的最的優(yōu)化配置與四種價(jià)值形態(tài)的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的最大化。大化。n即通過四種形態(tài)的變化，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。即通過四種形態(tài)的變化，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。（二）資產(chǎn)運(yùn)營的特點(diǎn)（二）資產(chǎn)運(yùn)營的特點(diǎn)n資產(chǎn)運(yùn)營的特點(diǎn)：資產(chǎn)運(yùn)營的特點(diǎn)：n以價(jià)值為中心的導(dǎo)向機(jī)制以價(jià)值為中心的導(dǎo)向機(jī)制n運(yùn)作對(duì)象是四種資產(chǎn)形態(tài)運(yùn)作對(duì)象是四種資產(chǎn)形

9、態(tài)n注重資產(chǎn)的流動(dòng)性注重資產(chǎn)的流動(dòng)性n實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化過程實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化過程n資產(chǎn)運(yùn)營的收益主要來自資產(chǎn)優(yōu)化組合后的資產(chǎn)運(yùn)營的收益主要來自資產(chǎn)優(yōu)化組合后的效率提高所帶來經(jīng)濟(jì)收益的增加。即資產(chǎn)價(jià)效率提高所帶來經(jīng)濟(jì)收益的增加。即資產(chǎn)價(jià)值的提高。值的提高。（三）資產(chǎn)運(yùn)營的一般模式：（三）資產(chǎn)運(yùn)營的一般模式：共共16種轉(zhuǎn)換種轉(zhuǎn)換其中智力資產(chǎn)在每個(gè)轉(zhuǎn)換中起作用，目標(biāo)通過配置，使其中智力資產(chǎn)在每個(gè)轉(zhuǎn)換中起作用，目標(biāo)通過配置，使資產(chǎn)價(jià)值最大化，資產(chǎn)證券化是最高級(jí)的一種資產(chǎn)形式資產(chǎn)價(jià)值最大化，資產(chǎn)證券化是最高級(jí)的一種資產(chǎn)形式現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體資產(chǎn)信貨資產(chǎn)證券資產(chǎn)三、資產(chǎn)運(yùn)營模式中的資產(chǎn)證券化三、資產(chǎn)運(yùn)營模式中的資

10、產(chǎn)證券化n廣義的資產(chǎn)證券化是某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組廣義的資產(chǎn)證券化是某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營方式，合采取證券資產(chǎn)形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營方式，包括如下四個(gè)方面：包括如下四個(gè)方面：n信貨資產(chǎn)證券化信貨資產(chǎn)證券化n實(shí)體資產(chǎn)證券化實(shí)體資產(chǎn)證券化n證券資產(chǎn)證券化證券資產(chǎn)證券化n現(xiàn)金資產(chǎn)證券化現(xiàn)金資產(chǎn)證券化廣義資產(chǎn)證券化循環(huán)圖現(xiàn)金資產(chǎn)證券資產(chǎn)實(shí)體資產(chǎn)信貸資產(chǎn)證券資產(chǎn)資產(chǎn)證券化四、資產(chǎn)證券化的四類業(yè)務(wù)四、資產(chǎn)證券化的四類業(yè)務(wù)n1、實(shí)體資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化n以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程，以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程，其主要形式通過發(fā)行股票或債券，其主要形式通過發(fā)

11、行股票或債券，n第一，股票發(fā)行與上市，包括直接上市（發(fā)行，分拆，第一，股票發(fā)行與上市，包括直接上市（發(fā)行，分拆，異地上市等；或通過買殼和借殼上市間接上市等。異地上市等；或通過買殼和借殼上市間接上市等。n第二，債券發(fā)行與上市，或可轉(zhuǎn)換債第二，債券發(fā)行與上市，或可轉(zhuǎn)換債n第三，不動(dòng)產(chǎn)證券的發(fā)行與上市，是投資于一項(xiàng)房地第三，不動(dòng)產(chǎn)證券的發(fā)行與上市，是投資于一項(xiàng)房地產(chǎn)的未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的證券。產(chǎn)的未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的證券。n第四，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行與上市，是以投資于一個(gè)第四，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行與上市，是以投資于一個(gè)產(chǎn)業(yè)的未來收入為基礎(chǔ)發(fā)行的證券，常以基金的形成產(chǎn)業(yè)的未來收入為基礎(chǔ)發(fā)行的證券，常以

12、基金的形成的證券。的證券。n2、信貸資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化n是指缺乏流動(dòng)性但具有未來現(xiàn)金流的信貨資是指缺乏流動(dòng)性但具有未來現(xiàn)金流的信貨資產(chǎn)經(jīng)過重組形成的資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)來產(chǎn)經(jīng)過重組形成的資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)來發(fā)行證券。發(fā)行證券。n按被證券化資產(chǎn)種類不同，信貸資產(chǎn)證券可按被證券化資產(chǎn)種類不同，信貸資產(chǎn)證券可分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐的證券化。的證券化。資產(chǎn)證券化的四類業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化的四類業(yè)務(wù)n3、證券資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化n是將證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以該證券的現(xiàn)金是將證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以該證券的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券

13、。流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。證券投資基金是證券資產(chǎn)證券化的主要形式。證券投資基金是證券資產(chǎn)證券化的主要形式。n4、現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化n是指現(xiàn)金的持有者通過證券投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換是指現(xiàn)金的持有者通過證券投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成證券的過程，它包括投資者在證券發(fā)行市成證券的過程，它包括投資者在證券發(fā)行市場(chǎng)上買入證券，以及投資者在二級(jí)市場(chǎng)交易場(chǎng)上買入證券，以及投資者在二級(jí)市場(chǎng)交易行為。行為。問題？n資產(chǎn)運(yùn)營與資本運(yùn)營?資產(chǎn)運(yùn)營與資本運(yùn)營n區(qū)別n資產(chǎn)運(yùn)營主體是企業(yè)，通過不斷調(diào)整資產(chǎn)配置，提高資產(chǎn)使用效率和效果，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)；n資本營運(yùn)的主體是資本持有者，旨在通過產(chǎn)權(quán)買賣和“以少控多”

14、為策略，對(duì)企業(yè)和企業(yè)外部資本進(jìn)行兼并、收購、重組等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)最大的資本增值。 n聯(lián)系n資本營運(yùn)影響著資產(chǎn)營運(yùn)的方向、策略，企業(yè)的資產(chǎn)營運(yùn)又對(duì)資本持有者的資本營運(yùn)發(fā)揮基礎(chǔ)性的作用。特別的，企業(yè)對(duì)外投資屬于資產(chǎn)營運(yùn)行為，而相對(duì)被投資的企業(yè)，投資企業(yè)就是資本營運(yùn)者。 第二節(jié)資產(chǎn)證券化產(chǎn)生動(dòng)因第二節(jié)資產(chǎn)證券化產(chǎn)生動(dòng)因n為什么會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)證券化的形式為什么會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)證券化的形式n一、微觀方面的動(dòng)因：一、微觀方面的動(dòng)因：n1、從投、融資雙方來看、從投、融資雙方來看n資產(chǎn)證券化細(xì)分資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益，提高投資者和融資資產(chǎn)證券化細(xì)分資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益，提高投資者和融資者的效用；者的效用；n2、從金融機(jī)構(gòu)來看、從金融

15、機(jī)構(gòu)來看n金融市場(chǎng)競(jìng)爭，金融服務(wù)手段的改善，中介等參與各金融市場(chǎng)競(jìng)爭，金融服務(wù)手段的改善，中介等參與各方的利益驅(qū)動(dòng)；方的利益驅(qū)動(dòng)；n3、從監(jiān)管者的角度來看、從監(jiān)管者的角度來看n政府的金融監(jiān)管和推動(dòng)，突破和約束。政府的金融監(jiān)管和推動(dòng)，突破和約束。新聞解讀：中國工商銀行資產(chǎn)證券化新聞解讀：中國工商銀行資產(chǎn)證券化n（新華網(wǎng)（新華網(wǎng)發(fā)布時(shí)間：發(fā)布時(shí)間：2004-4-12 9:08:32 ）n國內(nèi)商業(yè)銀行第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目國內(nèi)商業(yè)銀行第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中國工商銀行不中國工商銀行不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)協(xié)議已簽署。良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)協(xié)議已簽署。n基本情況：基本情況：n工商銀行寧波市分行賬面價(jià)值約億元不良貸款，

16、參與項(xiàng)目實(shí)施工商銀行寧波市分行賬面價(jià)值約億元不良貸款，參與項(xiàng)目實(shí)施的包括工商銀行、瑞士信貸第一波士頓、中信證券股份有限公司和的包括工商銀行、瑞士信貸第一波士頓、中信證券股份有限公司和中誠信托投資有限責(zé)任公司等。中誠信托投資有限責(zé)任公司等。n根據(jù)第三方盡職調(diào)查報(bào)告和資產(chǎn)管理與處置方案測(cè)算結(jié)果，有關(guān)各根據(jù)第三方盡職調(diào)查報(bào)告和資產(chǎn)管理與處置方案測(cè)算結(jié)果，有關(guān)各方已確定預(yù)計(jì)可回收現(xiàn)金額，并以此為基礎(chǔ)，評(píng)級(jí)后設(shè)立了價(jià)值約方已確定預(yù)計(jì)可回收現(xiàn)金額，并以此為基礎(chǔ)，評(píng)級(jí)后設(shè)立了價(jià)值約億元的信托。目前，試點(diǎn)項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作全部完成，資產(chǎn)證券億元的信托。目前，試點(diǎn)項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作全部完成，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銷售路演已

17、正式啟動(dòng)。化產(chǎn)品銷售路演已正式啟動(dòng)。n分析：分析：n巨額不良資產(chǎn)和沉重歷史包袱是國有商業(yè)銀行加速推進(jìn)綜合改革進(jìn)巨額不良資產(chǎn)和沉重歷史包袱是國有商業(yè)銀行加速推進(jìn)綜合改革進(jìn)程中面臨的最大障礙之一。資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有利于開拓不良資產(chǎn)處程中面臨的最大障礙之一。資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有利于開拓不良資產(chǎn)處置新途徑，提高處置效率，加快處置進(jìn)度，有利于開辟連接貨幣市置新途徑，提高處置效率，加快處置進(jìn)度，有利于開辟連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的新通道，深化和促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展。場(chǎng)與資本市場(chǎng)的新通道，深化和促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展。二、宏觀層次動(dòng)因的解釋二、宏觀層次動(dòng)因的解釋n從宏觀層次上來看：從宏觀層次上來看：n主要是由于它提高了經(jīng)濟(jì)中

18、資產(chǎn)運(yùn)營的分配效主要是由于它提高了經(jīng)濟(jì)中資產(chǎn)運(yùn)營的分配效率和操作效率率和操作效率n1、資產(chǎn)運(yùn)營的分配效率、資產(chǎn)運(yùn)營的分配效率n細(xì)分資產(chǎn)，定價(jià)更準(zhǔn)確，引導(dǎo)資源有效率配置細(xì)分資產(chǎn)，定價(jià)更準(zhǔn)確，引導(dǎo)資源有效率配置n金融衍生品種提高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效率金融衍生品種提高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效率n調(diào)動(dòng)儲(chǔ)蓄，增加投資工具，提高交易者的滿意調(diào)動(dòng)儲(chǔ)蓄，增加投資工具，提高交易者的滿意程度程度n規(guī)避監(jiān)管，金融資源自由流動(dòng)規(guī)避監(jiān)管，金融資源自由流動(dòng)2、資產(chǎn)運(yùn)營的操作效率、資產(chǎn)運(yùn)營的操作效率n操作效率操作效率n第一，改變傳統(tǒng)金融中介組織，促進(jìn)金融競(jìng)爭第一，改變傳統(tǒng)金融中介組織，促進(jìn)金融競(jìng)爭n第二，改善了金融交易的信息條件第二，改善了金融交

19、易的信息條件n我們說資產(chǎn)證券化是金融的核心。我們說資產(chǎn)證券化是金融的核心。第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)證券化的核心原理和資產(chǎn)證券化的核心原理和基本理論基本理論n資產(chǎn)證券化在實(shí)際運(yùn)作中由于基礎(chǔ)資產(chǎn)、資產(chǎn)證券化在實(shí)際運(yùn)作中由于基礎(chǔ)資產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)中的稅法、法律環(huán)境等的不同，而相經(jīng)濟(jì)中的稅法、法律環(huán)境等的不同，而相應(yīng)地采取多種不同的方式來實(shí)現(xiàn)，必須研應(yīng)地采取多種不同的方式來實(shí)現(xiàn)，必須研究如下一個(gè)核心原理和三個(gè)基本理論。究如下一個(gè)核心原理和三個(gè)基本理論。n一、核心原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析一、核心原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析n二、資產(chǎn)重組原理二、資產(chǎn)重組原理n三、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理三、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理n四、四、信用增級(jí)原理信用增

20、級(jí)原理一、核心原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析一、核心原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析n資產(chǎn)證券化要研究基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化要研究基礎(chǔ)資產(chǎn)n其核心：現(xiàn)金流其核心：現(xiàn)金流n基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流分析三個(gè)問題：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流分析三個(gè)問題：n（一）資產(chǎn)估價(jià)：（一）資產(chǎn)估價(jià)：n現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法：信貸資產(chǎn)和部分資產(chǎn)估值方法?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法：信貸資產(chǎn)和部分資產(chǎn)估值方法。n相對(duì)估價(jià)法：根據(jù)某變量類比估值，實(shí)體資產(chǎn)常用。相對(duì)估價(jià)法：根據(jù)某變量類比估值，實(shí)體資產(chǎn)常用。n期權(quán)估價(jià)法：具有期權(quán)特性的資產(chǎn)估值。期權(quán)估價(jià)法：具有期權(quán)特性的資產(chǎn)估值。n三種方法配合使用。三種方法配合使用。n（二）資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益分析：（二）資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益分析：

21、n風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，計(jì)算資產(chǎn)的組合收益率，用來確定未來風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，計(jì)算資產(chǎn)的組合收益率，用來確定未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率?，F(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。n（三）資產(chǎn)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)：（三）資產(chǎn)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)：n證券清償所需資金完全來源于證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的證券清償所需資金完全來源于證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)即要符合基礎(chǔ)資產(chǎn)的特征，還現(xiàn)金流，現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)即要符合基礎(chǔ)資產(chǎn)的特征，還要滿足投資者需求。要滿足投資者需求。二、資產(chǎn)證券化的三大原理二、資產(chǎn)證券化的三大原理n三大原理主要包括：資產(chǎn)重組，風(fēng)險(xiǎn)融離和信用三大原理主要包括：資產(chǎn)重組，風(fēng)險(xiǎn)融離和信用增級(jí)原理增級(jí)原理n（一）資產(chǎn)重組原理（一）資產(chǎn)重組原理n資產(chǎn)證券化最重要的是進(jìn)行

22、資產(chǎn)選擇，重組資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化最重要的是進(jìn)行資產(chǎn)選擇，重組資產(chǎn)。n最佳化原理，通過資產(chǎn)重組，使基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益達(dá)到最佳化原理，通過資產(chǎn)重組，使基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益達(dá)到最佳水平，從而使證券價(jià)值最大最佳水平，從而使證券價(jià)值最大n均衡原理，資產(chǎn)證券化各方的利益的均衡，使證券發(fā)均衡原理，資產(chǎn)證券化各方的利益的均衡，使證券發(fā)行和未來的表現(xiàn)行和未來的表現(xiàn)n成本最低化的原理，在資產(chǎn)重組中低成本策略，降低成本最低化的原理，在資產(chǎn)重組中低成本策略，降低重組的成本重組的成本n優(yōu)化配置的原理，提高資產(chǎn)的利用效率，提高整個(gè)社優(yōu)化配置的原理，提高資產(chǎn)的利用效率，提高整個(gè)社會(huì)的資金使用效率會(huì)的資金使用效率（二）風(fēng)險(xiǎn)隔離原理（二）

23、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理n風(fēng)險(xiǎn)隔離的重要保證是風(fēng)險(xiǎn)隔離的重要保證是n建立建立SPV、真實(shí)出售、真實(shí)出售n資產(chǎn)在出售以后原始權(quán)益人即使破產(chǎn)清算，已資產(chǎn)在出售以后原始權(quán)益人即使破產(chǎn)清算，已也售的資產(chǎn)也不會(huì)被列入清算資產(chǎn)的范圍，實(shí)也售的資產(chǎn)也不會(huì)被列入清算資產(chǎn)的范圍，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離?，F(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離。n破產(chǎn)隔離是風(fēng)險(xiǎn)隔離的較強(qiáng)形式破產(chǎn)隔離是風(fēng)險(xiǎn)隔離的較強(qiáng)形式n是指將基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與證券是指將基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與證券化交易融離開，這與其它證券性質(zhì)重要區(qū)別。化交易融離開，這與其它證券性質(zhì)重要區(qū)別。（三）（三）信用增級(jí)原理信用增級(jí)原理n“信用增級(jí)原理信用增級(jí)原理”提高資產(chǎn)支撐證券化的提高資產(chǎn)支撐證券化的信用等級(jí)信用等級(jí)n 通過通過SPV處置不良資產(chǎn)，會(huì)把不良資產(chǎn)所處置不良資產(chǎn)，會(huì)把不良資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給購買信托計(jì)劃的投資者，帶來的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給購買信托計(jì)劃的投資者，n采用信用增級(jí)的方式來降低投資的風(fēng)險(xiǎn)是必采用信用增級(jí)的方式來降低投資的風(fēng)險(xiǎn)是必要的。要的。n信用增級(jí)可以增加證券化產(chǎn)品對(duì)投資者的吸信用增級(jí)可以增加證券化產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力，增強(qiáng)投資者的信心。引力，增強(qiáng)投資者的信心。n 信用增級(jí)分