第六章資本預(yù)算決策分析

1、第六章資本預(yù)算決策分析第六章資本預(yù)算決策分析學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的： 通過本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生了解資本預(yù)算決策過程，掌握現(xiàn)金流的概念、構(gòu)成、來源及各種投資項(xiàng)目評(píng)介的方法和它們各自的優(yōu)劣。學(xué)習(xí)重點(diǎn)：學(xué)習(xí)重點(diǎn)： 1、現(xiàn)金流量估算時(shí)應(yīng)注意的問題 2、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法 3、投資項(xiàng)目的不確定性分析完整的投資決策過程包括：完整的投資決策過程包括： 1、尋找增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，制定長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略； 2、預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流 3、分析、評(píng)估投資項(xiàng)目； 4、控制投資項(xiàng)目的執(zhí)行情況本章內(nèi)容本章內(nèi)容 第一節(jié) 現(xiàn)金流的估算 第二節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法 第三節(jié) 資本限額下的投資決策 第四節(jié) 投資項(xiàng)目的不確定性分析第一節(jié)現(xiàn)金流量的

2、估算第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的概念與構(gòu)成一、現(xiàn)金流量的概念與構(gòu)成（一）概念（一）概念現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的在未來不同時(shí)點(diǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量。凈現(xiàn)金流量就是現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額?！艾F(xiàn)金”是指廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且包括由于項(xiàng)目需要而投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的價(jià)值。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始現(xiàn)金流量是指在投資項(xiàng)目開始投資到正式投產(chǎn)前所發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、其他投資費(fèi)用2、營業(yè)現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目正式投產(chǎn)后，在其經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。這一階段的現(xiàn)金流入指項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營

3、業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出量則指與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出和應(yīng)繳納的稅金。因而，營業(yè)現(xiàn)金流量有兩種計(jì)算方法：（1）凈現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金收入經(jīng)營成本所得稅其中：經(jīng)營成本總成本折舊（2）凈現(xiàn)金流量稅后利潤(rùn)折舊3、終結(jié)現(xiàn)金流量是指當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括（1）固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價(jià)收入； （2）回收的流動(dòng)資產(chǎn)投資（三）現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則（三）現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則 實(shí)際現(xiàn)金流量原則：產(chǎn)生現(xiàn)金流入的銷售收入應(yīng)是已收到貨款的銷售收入。 增量現(xiàn)金流量原則：要考慮是否會(huì)從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移現(xiàn)金流量，是否會(huì)增加現(xiàn)有項(xiàng)目的現(xiàn)金流量以及考慮增量費(fèi)用（如人員培訓(xùn)）及流動(dòng)資產(chǎn)的凈變動(dòng)額（應(yīng)收款及庫存等流動(dòng)資產(chǎn)與應(yīng)付款等流動(dòng)

4、負(fù)債間的差額）。 稅后原則：所有現(xiàn)金流入或流出均以稅后概念考慮。（四）現(xiàn)金流估算應(yīng)注意的幾個(gè)問題（四）現(xiàn)金流估算應(yīng)注意的幾個(gè)問題 折舊折舊模式的影響：不考慮所得稅，對(duì)現(xiàn)金流量沒有影響；考慮所得稅，對(duì)各年稅賦節(jié)余及其現(xiàn)值影響不同。 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本：相關(guān)成本指與決策有關(guān)、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本，如差額成本、未來成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本等。非相關(guān)成本指與該項(xiàng)目無關(guān)、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本，如沉入成本、賬面成本等。 利息費(fèi)用利息費(fèi)用的影響：舉債籌資時(shí)的利息、利息減稅等對(duì)投資的影響一般在折現(xiàn)率中反映。如果從項(xiàng)目現(xiàn)金流量中扣除利息再按此折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，就等于雙重計(jì)算籌資費(fèi)用。 通

5、貨膨脹通貨膨脹的影響：現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率（考慮通脹后的）相匹配的原則。三、現(xiàn)金流量的估算三、現(xiàn)金流量的估算（一）獨(dú)立投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算（一）獨(dú)立投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算獨(dú)立項(xiàng)目是公司可以獨(dú)立采納或否決的項(xiàng)目，即該項(xiàng)目的采納不會(huì)排除其他項(xiàng)目，該項(xiàng)目和其他項(xiàng)目之間不具備替代性或競(jìng)爭(zhēng)性?；蛘哒f，只對(duì)這一投資方案進(jìn)行估價(jià)。例如 某公司已開發(fā)出一種新的產(chǎn)品。公司銷售部門預(yù)測(cè)，如果產(chǎn)品的價(jià)格定為每件20元，則年銷售量可達(dá)到16萬件。根據(jù)工程部的報(bào)告，該項(xiàng)目需要增添一座新廠房，造價(jià)96萬元；還需花64萬元購買項(xiàng)目所需設(shè)備（含運(yùn)輸和安裝費(fèi)）。此外，公司將增加在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資，減去流動(dòng)負(fù)債的上升額，流動(dòng)資產(chǎn)凈

6、增加48萬元。以上這些支出均發(fā)生在第一年（t=0）。 項(xiàng)目將在第二年（t=1）開始投產(chǎn)，估計(jì)經(jīng)濟(jì)年限為5年，廠房和設(shè)備從第二年開始采用直線折舊法進(jìn)行折舊，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)設(shè)備將全部折舊完畢，無殘值。但公司預(yù)計(jì)廠房可以按30萬元的價(jià)格出售。在項(xiàng)目投產(chǎn)的5年中，每年固定成本（除折舊外）為40萬元，每年的可變成本為192萬元，所得稅率為30%。假定所有收入和支出均發(fā)生在各年年底。答案 先計(jì)算每年項(xiàng)目固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)及項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的殘值收入設(shè)備每年折舊費(fèi)=6400005=128000元廠房每年折舊費(fèi)=（960000300000）5=132000元每年折舊額=128000+132000=260000元項(xiàng)目終結(jié)時(shí)

7、廠房的賬面價(jià)值=市場(chǎng)價(jià)值=300000元項(xiàng)目固定資產(chǎn)殘值收入=300000元項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)的現(xiàn)金流量估算 1、初始現(xiàn)金流（出）量、初始現(xiàn)金流（出）量（960000）+（640000）+（480000）=（2080000）元 即項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量為（2080000）2、營業(yè)現(xiàn)金流量 第2至第5年每年的營業(yè)現(xiàn)金流量銷售收入 3200000 （20160000）可變成本 1920000固定成本 400000折舊 260000 （廠房殘值設(shè)備）5總成本 2580000 （可變成本+固定成本+折舊）稅前利潤(rùn) 620000 （銷售收入 總成本）稅收 186000稅后利潤(rùn) 434000凈營業(yè)現(xiàn)金流量 69400

8、0 即每年凈現(xiàn)金流入量6940003、終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量1474000營業(yè)現(xiàn)金流量 694000固定資產(chǎn)殘值收入 300000流動(dòng)資產(chǎn)回收 480000（二）替代項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算（二）替代項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算替代項(xiàng)目也稱為互斥項(xiàng)目，指相互間有競(jìng)爭(zhēng)、替代關(guān)系的項(xiàng)目。在兩個(gè)或多個(gè)這樣的項(xiàng)目中，只能選擇其中之一。替代項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算與獨(dú)立項(xiàng)目相比有較大的不同，這主要表現(xiàn)在需要比較各項(xiàng)目現(xiàn)金流量的區(qū)別，計(jì)算增量現(xiàn)金流量。 例：某公司擬購買一條新生產(chǎn)線來替代舊生產(chǎn)線，以降低成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量。新舊兩條生產(chǎn)線的成本與利潤(rùn)對(duì)比如下表。舊生產(chǎn)線新生產(chǎn)線銷售收入145000150000營業(yè)成本1080

9、00105000稅前利潤(rùn)3700045000 舊生產(chǎn)線是7年前購買的，購買成本為24000元，還可以繼續(xù)使用5年，預(yù)計(jì)5年后殘值收入為0。公司采用了直線折舊法，每年折舊費(fèi)為2000元。目前其賬面價(jià)值為10000元。 新生產(chǎn)線的價(jià)格為30000元，使用壽命為5年，預(yù)計(jì)5年后殘值為0。公司將使用折舊年限積數(shù)法進(jìn)行折舊。生產(chǎn)線廠商愿以6500元的價(jià)格收購舊生產(chǎn)線，同時(shí)，新生產(chǎn)線需增加1000元流動(dòng)資產(chǎn)投資。 稅率為30%。分析 初始現(xiàn)金流量新生產(chǎn)線的價(jià)格 （30000）舊生產(chǎn)線的（回收）價(jià)格 6500出售舊生產(chǎn)線節(jié)省的稅收 1050流動(dòng)資產(chǎn)的增加額 （1000）總投資額 23450 即項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流

10、量為（23450）舊生產(chǎn)線價(jià)值虧損所節(jié)余的稅收第1至5年的營業(yè)現(xiàn)金流量（1）新增稅后利潤(rùn)560056005600 5600 5600（2）舊生產(chǎn)線折舊200020002000 2000 2000（3）新生產(chǎn)線折舊1000080006000 4000 2000（3-2）折舊的變動(dòng)800060004000 2000 0（5）折舊費(fèi)上升而節(jié)省的稅收240018001200 6000（5+1）凈營業(yè)現(xiàn)金流量800074006800 6200 5600第1至5年項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量 第1至4年的營業(yè)現(xiàn)金流量即是其凈現(xiàn)金流量 第5年還應(yīng)在營業(yè)現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上加上新生產(chǎn)線的殘值0、流動(dòng)資產(chǎn)的回收1000，即66

11、00。幾點(diǎn)說明 初始現(xiàn)金流量在計(jì)算初始現(xiàn)金流量時(shí)，除考慮新生產(chǎn)線的價(jià)格、流動(dòng)資產(chǎn)投資外，還需考慮舊生產(chǎn)線的稅后殘值收入。由于舊生產(chǎn)線的賬面價(jià)值（10000元）高于市場(chǎng)價(jià)值（6500），出現(xiàn)損失3500元，稅收因此減少1050元。 新增稅后利潤(rùn)的估算新的生產(chǎn)線一方面可節(jié)約原材料和勞動(dòng)力，使成本下降，另一方面也可以提高產(chǎn)品質(zhì)量，擴(kuò)大銷售額。稅前利潤(rùn)由此增加8000元，扣除應(yīng)交所得稅2400元，每年新增稅后利潤(rùn)5600元?？捎枚惽袄麧?rùn)之差（45000-37000）（1-30%）計(jì)算得出 新機(jī)器的折舊折舊年限積數(shù)折舊法即加速折舊法，將使用年限逐期年數(shù)加成總數(shù)，作為每年記提折舊所用分?jǐn)?shù)的分母，即1+2+

12、3+4+5=15作為分母，將逐期年數(shù)倒轉(zhuǎn)順序作為每年計(jì)提折舊所用分?jǐn)?shù)的分子，即為每年的折舊系數(shù)。第1至5年的折舊系數(shù)分別為5/15、4/15、3/15、2/15、1/15。 折舊費(fèi)上升而節(jié)省的稅收引進(jìn)新生產(chǎn)線后，公司將不再計(jì)提舊生產(chǎn)線的折舊，而開始計(jì)提新生產(chǎn)線的折舊。這將使年折舊費(fèi)上升，公司的經(jīng)營成本也相應(yīng)上升，應(yīng)稅收入隨之減少。公司可節(jié)省一定的稅收。其計(jì)算公式為稅收節(jié)省額=折舊上升額稅率 終結(jié)現(xiàn)金流量由于預(yù)計(jì)新生線沒有殘值收入，因此，終結(jié)現(xiàn)金流量只包括收回的流動(dòng)資產(chǎn)投資第二節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本第二節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法方法一、貼現(xiàn)指標(biāo)的評(píng)價(jià)方法一、貼現(xiàn)指標(biāo)的評(píng)價(jià)方法 （一）凈現(xiàn)值(NPV)

13、 （二）盈利指數(shù)（PI) （三）內(nèi)含報(bào)酬率(IRR） （四）動(dòng)態(tài)的投資回收期法 （一）凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值等于投資項(xiàng)目未來的凈現(xiàn)金流量按一定貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。 其中,NCFt = 第t期凈現(xiàn)金流量 I0 = 項(xiàng)目的初始投資額 K = 項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率 n = 項(xiàng)目周期01)1 (IKNCFNPVnttt凈現(xiàn)值法的基本步驟 計(jì)算投資項(xiàng)目各期的現(xiàn)金凈流量； 以選定的貼現(xiàn)率計(jì)算各期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值； 加總各期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，減去初始投資額，即得到該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV。凈現(xiàn)值法則 一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值如為正數(shù)，就值得投資；否則，就不值得投資。對(duì)于

14、獨(dú)立項(xiàng)目來說，NPV為正的項(xiàng)目均可行對(duì)于替代項(xiàng)目來說，凈現(xiàn)值法的決策是選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。凈現(xiàn)值為正，說明該項(xiàng)目帶來的現(xiàn)金流量在彌補(bǔ)全部投資成本并賺取必要的報(bào)酬后，還有一定剩余，可以增加股東的財(cái)富。如果NPV為負(fù)，表明項(xiàng)目的現(xiàn)金流量無法彌補(bǔ)其成本如果NPV為零，表明項(xiàng)目的現(xiàn)金流量剛好能彌補(bǔ)成本如何確定投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率 以投資項(xiàng)目的資金成本作為貼現(xiàn)率。 以投資的機(jī)會(huì)成本作為貼現(xiàn)率。 根據(jù)投資的不同階段，分別采取不同的貼現(xiàn)率。如，在計(jì)算建設(shè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值時(shí)，以貸款實(shí)際利率作為貼現(xiàn)率；在計(jì)算營業(yè)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值時(shí)，以全社會(huì)資金平均收益率作為貼現(xiàn)率。 以行業(yè)平均資金收益率作為貼現(xiàn)率。 例：例：A

15、、B兩項(xiàng)目每年稅后凈現(xiàn)金流量如表所示，假定資本成本為10%，投資決策如何？年A項(xiàng)目B項(xiàng)目T=0T=1T=2T=3T=4T=5(68000)1400016000180002000025000（68000）2200020000180001600014000在EXCEL表格中實(shí)現(xiàn)運(yùn)算 套用凈現(xiàn)值的計(jì)算公式，兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值分別為：NPV（A）=657（元）NPV（B）=1673（元） 可以看出，兩個(gè)項(xiàng)目的NPV值均為正數(shù)。如果兩個(gè)項(xiàng)目為獨(dú)立性項(xiàng)目，則都可?。蝗绻樘娲皂?xiàng)目，則應(yīng)選擇B。 優(yōu)點(diǎn)： 運(yùn)用了資金時(shí)間價(jià)值的原理。 考慮了一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。 普遍適用性，在理論上也比其他方法更完善。 缺點(diǎn)： 不

16、能揭示投資方案本身實(shí)際的報(bào)酬率水平。 不同規(guī)模的獨(dú)立投資項(xiàng)目不便排序。 對(duì)貼現(xiàn)率的選擇十分敏感。對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)（二）盈利指數(shù)（二）盈利指數(shù)（PI) 盈利指數(shù)又稱為現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初始投資的比值。 NPVR也記作凈現(xiàn)值率，兩者均為貼現(xiàn)的相對(duì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)。100(1)11ntttNCFKNPVPINPVRII 應(yīng)用原則 采用盈利指數(shù)法進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)： 當(dāng)PI 1 ，NPVRo，則項(xiàng)目可行； 當(dāng)PI 1 ，NPVRo則項(xiàng)目不可行。對(duì)指數(shù)法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金時(shí)間價(jià)值。 與凈現(xiàn)值法相比是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，衡量的是投資項(xiàng)目未來經(jīng)濟(jì)效益與其成本之比。 資金受限時(shí)可為項(xiàng)目

17、排隊(duì)。 缺點(diǎn)： 不能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。 忽略項(xiàng)目的規(guī)模差異，互斥項(xiàng)目選擇可能出錯(cuò)。案例分析 某公司有兩個(gè)投資方案，假設(shè)資金成本為10%，項(xiàng)目現(xiàn)金流如表所示：項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3凈現(xiàn)值盈利指數(shù)A-20000400001000800023200.62.16B-100001000200030000 15101.42.51 如果兩個(gè)項(xiàng)目只能選擇一個(gè)，根據(jù)凈現(xiàn)值法則，應(yīng)該選擇項(xiàng)目A；但項(xiàng)目B的盈利指數(shù)大于A，根據(jù)盈利指數(shù)法就可能造成錯(cuò)誤的決策。 究其原因盈利指數(shù)是一個(gè)比值，忽略項(xiàng)目的規(guī)模差異，在互斥項(xiàng)目中應(yīng)用有問題。但是可以通過增量投資的盈利指數(shù)解決。 兩個(gè)項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流分

18、析表如下： 由于增量現(xiàn)金流量的盈利指數(shù)大于1，我們應(yīng)該選擇初始投資較大的項(xiàng)目A，這和凈現(xiàn)值得出的結(jié)論相同。項(xiàng)目C0C1C2C3凈現(xiàn)值盈利指數(shù)A-B-1000039000 -1000-220008099.171.18（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR） 內(nèi)含報(bào)酬率又叫內(nèi)部收益率，是指投資項(xiàng)目實(shí)際可以實(shí)現(xiàn)的收益率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。ntttIRRNCFNPV00)1 (計(jì)算方法（1）當(dāng)投資后各年的凈現(xiàn)金流量相等時(shí)，參照年金現(xiàn)值的相關(guān)運(yùn)算。（2）當(dāng)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量不等時(shí)，為找到一個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，必須進(jìn)行一系列試算。當(dāng)找到凈現(xiàn)值由負(fù)到正接近0

19、的兩個(gè)貼現(xiàn)率后，可用插值法計(jì)算出投資項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率。插值法的計(jì)算公式是：211121)(NPVNPVNPVrrrIRR IRR項(xiàng)目必要報(bào)酬率，方案可行； IRR項(xiàng)目必要報(bào)酬率，方案不可行。 項(xiàng)目必要報(bào)酬率可參考項(xiàng)目資本成本、機(jī)會(huì)成本、社會(huì)平均成本或者自行設(shè)定的最低收益率。應(yīng)用原則案例分析 某投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下表 投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量表 年份 0 1 2 3 4 5 NCFi 200 80 80 80 80 80 如果該項(xiàng)目的資金成本為10，試用內(nèi)含報(bào)酬率法判斷該項(xiàng)目投資的可行性。 (PA，IRR，5)=20080=2.5，查表 當(dāng)i1=25時(shí)，(PA，25，5)=2.689； 當(dāng)i2=

20、30時(shí)，(PA，30，5)=2.436； IRR=25 +（2.689 2.5）/（2.689-2.436）(3025)28.74 通過計(jì)算可知，IRR=28.7410，該投資項(xiàng)目可行。對(duì)內(nèi)含報(bào)酬率的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。 內(nèi)含報(bào)酬率的概念易于理解。 缺點(diǎn)： 計(jì)算過程比較復(fù)雜。 現(xiàn)金流量不規(guī)則時(shí)，計(jì)算結(jié)果難以確定。 忽略項(xiàng)目的規(guī)模差異，需要用增量現(xiàn)金流分析。非傳統(tǒng)現(xiàn)金流量與多個(gè)IRR 假設(shè)某公司正在考慮支出1.6億開發(fā)一個(gè)露天礦，該礦將在第一年產(chǎn)生現(xiàn)金流入量10億元，然后在第二年末需支出10億元將其恢復(fù)原形。將有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式：01201.61010

21、0(1)(1)(1)(1)ntttNCFNPVIRRIRRIRRIRRdiscount rate(%)IRR1=25%IRR2=400%（四）動(dòng)態(tài)的投資回收期法（四）動(dòng)態(tài)的投資回收期法 動(dòng)態(tài)的投資回收期是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的投資返本年限。它是按部門、行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率的現(xiàn)金流量作為計(jì)算基礎(chǔ)，當(dāng)累計(jì)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量為0時(shí)所需的時(shí)間。0(1)0tPtttNCFK 具體計(jì)算時(shí)，可用以下公式：1 tP 累計(jì)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)上年累計(jì)折現(xiàn)的現(xiàn)金流量的絕對(duì)值當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值應(yīng)用原則 當(dāng)動(dòng)態(tài)的投資回收期小于項(xiàng)目營業(yè)期時(shí)，說明該項(xiàng)投資可以在項(xiàng)目的營業(yè)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)一定的盈利，項(xiàng)目有利可

22、圖；反之，項(xiàng)目無利可圖。 或者比較動(dòng)態(tài)的投資回收期與項(xiàng)目設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)年限或最低年限。對(duì)動(dòng)態(tài)投資回收期的評(píng)價(jià) 考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值，容易理解。 完全忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量，這可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策。二、非貼現(xiàn)指標(biāo)的計(jì)算方法二、非貼現(xiàn)指標(biāo)的計(jì)算方法非貼現(xiàn)的方法不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的，因而一般不用于項(xiàng)目的決策，只用于項(xiàng)目方案的初選。 （一）靜態(tài)的投資回收期法（一）靜態(tài)的投資回收期法它是通過計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量足以抵消初始投資額所需要的年限，即用項(xiàng)目回收的速度來衡量投資方案的一種方法。用回收期法評(píng)估投資項(xiàng)目時(shí)，公司必須先確定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)年限或最低年限，然后將

23、項(xiàng)目的回收期與標(biāo)準(zhǔn)年限進(jìn)行對(duì)比。若回收期少于標(biāo)準(zhǔn)年限，則該項(xiàng)目可行，否則，該項(xiàng)目不可行。1、計(jì)算方法：（1）若項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量相等，則公式為：回收期初始投資額/每年凈現(xiàn)金流量（2）若項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量不等，根據(jù)累積年凈現(xiàn)金流量與初始投資額進(jìn)行比較后加以確定。當(dāng)年凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的數(shù)量開始出現(xiàn)正值的年份回收期累計(jì)凈現(xiàn)金流12、靜態(tài)投資回收期法的特點(diǎn)：（1）容易理解與計(jì)算（2）完全忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量，這可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策。（3）沒有考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間，而只衡量回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的數(shù)量。3、靜態(tài)投資回收期法的適用性：（1）可用于評(píng)估投資環(huán)境不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目。（

24、2）用于評(píng)估流動(dòng)資金短缺，而又無法籌集外部資金的企業(yè)投資項(xiàng)目決策。（二）會(huì)計(jì)報(bào)酬率法（二）會(huì)計(jì)報(bào)酬率法1、含義是用投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)平均每年獲得的收益與其賬面投資額之比計(jì)算的年平均報(bào)酬率來評(píng)估投資項(xiàng)目的一種方法。平均報(bào)酬率法是建立在預(yù)定的最低報(bào)酬率的基礎(chǔ)之上的，若項(xiàng)目的平均報(bào)酬率超過公司事先規(guī)定的最低報(bào)酬率，則該項(xiàng)目可行；反之，則該項(xiàng)目不可行。2、計(jì)算方法其計(jì)算方法是將平均年稅后凈利潤(rùn)除以投資額，有兩種計(jì)算方法：100%100%+平均年稅后凈利潤(rùn)會(huì)計(jì)報(bào)酬率投資的初始投資額平均年稅后凈利潤(rùn)平均報(bào)酬率（初始投資額 殘值） 2（三）等額凈回收額法（三）等額凈回收額法 指通過比較所有投資方案的年等額凈

25、回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。 該法適用于原始投資不相同、特別是項(xiàng)目計(jì)算期不同的多方案比較決策。 在此法下，年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。 當(dāng)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算出等年值收益，也可以作為不同周期項(xiàng)目的貼現(xiàn)類指標(biāo)使用。第三節(jié)第三節(jié) 資本限額下的投資決策資本限額下的投資決策當(dāng)存在資本限額（資本配給）時(shí)，一般需要按照盈利指數(shù)或凈現(xiàn)值率的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值（NPV）進(jìn)行各種組合的排隊(duì)，從中選出能使NPV最大的最優(yōu)組合。資本配置的概念 資本配置（capital rationing）指一個(gè)公司處于資金有限的情況下，為使有限的資金得到更有效的使用而必須對(duì)不同可能的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行比較。資金配給的原因

26、內(nèi)部原因（軟性資金配給）管理層不愿意為籌資而發(fā)行新股，因?yàn)閾?dān)心外部人控制公司，或擔(dān)心新股導(dǎo)致短期的每股盈利下降管理層不愿舉債，因?yàn)椴辉敢獬兄Z支付大筆的固定利息公司內(nèi)部可能有一種愿望，把投資項(xiàng)目的數(shù)量限制在公司本身留存利潤(rùn)能滿足的程度資本支出預(yù)算可能設(shè)定了資本支出方面的限定 外部原因（硬性資金配給）股市融資遇阻銀行認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)太大而不愿意提供貸款單一時(shí)間段資金配給：盈利指數(shù) 所謂單一時(shí)間段，指不涉及持續(xù)性問題，即資本只在第0年是限制因素。 在單一時(shí)間段資金配給的情形下，公司應(yīng)當(dāng)按盈利指數(shù)對(duì)所有正NPV的項(xiàng)目進(jìn)行排名，先選擇排名靠前的項(xiàng)目，依次往后排直到有限的資金被分配完畢為止。 盈利指數(shù)（profi

27、tability index ）指每1元的資本支出所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值，也就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和其第0年（即資本短缺的那一年）的資本支出的比（即NPVR -1）。單一時(shí)間段資金配給（例） 某公司正考慮五個(gè)投資機(jī)會(huì)ABCDE，具體情況如下表，公司只有75000美元資金，請(qǐng)問應(yīng)當(dāng)對(duì)哪些項(xiàng)目進(jìn)行投資。項(xiàng)目要求的投資 凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值NPVA（25000）287503750B（10000）10640640C（20000）228012801D（30000）322302230E（40000）438073807答案 如果沒有資金配給，所有五個(gè)項(xiàng)目都可以投資。但是，五個(gè)項(xiàng)目在第0年的投資要求金額加起來

28、是12.5萬美元，超過了公司現(xiàn)有資金額。因此，應(yīng)把這些項(xiàng)目按盈利指數(shù)（或凈現(xiàn)值率）排名。A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率=375025000=0.15B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率=640 10000=0.06C項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率=280120000=0.14D項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率=223030000=0.07E項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率= 380740000=0.10 從凈現(xiàn)值率看，值得投資的項(xiàng)目依次是A、C、E、D、B 假設(shè)項(xiàng)目可分！ 考慮公司的資本限額以及各項(xiàng)目所需的投資額，項(xiàng)目A、C均可全額投資，還可投資于E項(xiàng)目的四分之三。根據(jù)上述資金配給方案計(jì)算的所選項(xiàng)目的總NPV為3750+2801+380775%=9406 如果按NPV排名來選擇

29、投資機(jī)會(huì)，應(yīng)投資于E、A和C的二分之一。NPV僅為3807+3705+2801 50%=8958 思考：如何項(xiàng)目不可分該如何決策？使用盈利指數(shù)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行排序時(shí)應(yīng)注意 假定所有項(xiàng)目都應(yīng)當(dāng)被同時(shí)選擇。 只適用于獨(dú)立項(xiàng)目的排序。多期資本配置條件下的資本預(yù)算線性規(guī)劃法 盈利指數(shù)法是假設(shè)只有在第0期才存在資本配置，如果是多期存在資本配置，就要用較為復(fù)雜的方法線性規(guī)劃法。第四節(jié)投資項(xiàng)目的不確定性第四節(jié)投資項(xiàng)目的不確定性分析分析一、敏感性分析一、敏感性分析 假定其他條件不變的前提下，分析項(xiàng)目的凈現(xiàn)值對(duì)某個(gè)主要變量變動(dòng)的敏感程度。 敏感性分析通過了解項(xiàng)目的凈現(xiàn)值對(duì)主要變量變動(dòng)的敏感程度，以確定主要變量在多大范

30、圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)，投資項(xiàng)目仍是可行的；還可根據(jù)凈現(xiàn)值對(duì)各主要變量變動(dòng)的敏感程度，提醒公司管理者應(yīng)格外注意哪些因素的變化。分析步驟 首先，以最可能出現(xiàn)的現(xiàn)金流量為數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，這一凈現(xiàn)值被稱為“基礎(chǔ)凈現(xiàn)值”。 然后，依次改變影響凈現(xiàn)金流量的一個(gè)主要變量，并計(jì)算其他條件不變時(shí)凈現(xiàn)值的變化，以考察凈現(xiàn)值對(duì)主要變量變動(dòng)的敏感程度。 比較凈現(xiàn)值對(duì)各個(gè)變量的敏感程度，從中找出影響凈現(xiàn)值的最關(guān)鍵因素。影響凈現(xiàn)值的主要因素 影響凈現(xiàn)值的主要因素（NPV取決于以下幾個(gè)不確定的現(xiàn)金流）凈投資額銷售價(jià)格可變成本資本成本敏感性分析實(shí)例 某公司擬推出新產(chǎn)品項(xiàng)目，據(jù)測(cè)算，在資本成本為12%、項(xiàng)目壽命為5年時(shí)，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為34萬元。假定以NPV34萬元和相應(yīng)的其它條件（銷售單價(jià)為36