美元、歐元、日元匯率形成機制的經驗做法與啟發(fā)

1、美元、歐元、日元匯率形成機制的經驗做法與啟發(fā)一、匯率形成機制的類型按照國際貨幣基金組織的劃分方法， 目前世界各國（地區(qū)）的匯率制度可以劃分為 九種類型:第一種類型是無獨立主權貨幣0包 括兩種形式:一是使用某外國貨幣，而這種外 國貨幣是國際通用貨幣，例如巴拿馬使用美 元;二是組成貨幣聯盟，使用統(tǒng)一貨幣，例如 歐元區(qū)國家統(tǒng)一使用歐元。第二種類型是貨 幣局制度，即以法律形式明確本幣和某一國 際貨幣之間的固定比率，以此為基礎發(fā)行本 幣。最典型的代表是中國香港特別行政區(qū)。 第三種類型是釘住某一國際貨幣，即保持本 幣與某一國際貨幣匯率不變，并隨該種貨幣 匯率浮動。中國在2005年匯改之前實質上 是釘住美元

2、的匯率制度。第四種類型是釘住一組貨幣，確定本 幣與一組貨幣加權平均值的固定比價，本幣 匯率隨著該組貨幣加權平均值的變化而調 整。斐濟、摩洛哥等小國采取該種制度。第 五種類型是在一定范圍內釘住某種外幣，建 立本幣與某種國際貨幣的比價，政府可以在 一定區(qū)間內調整該比價。丹麥是發(fā)達經濟體 中唯一采取該種制度的國家。第六種類型是 爬行釘住，即匯率按預先宣布的固定范圍做 較小的定期調整或對選取的定量指標的變 化做定期的調整。突尼斯、哥斯達黎加等國 家采用該制度。爬行釘住又可分為購買力爬 行釘住和任意爬行釘住。所謂購買力爬行釘 住是以通貨膨脹差異為依據，對匯率進行調 整。購買力爬行釘住具有較強的預見性，也

3、 有利于維護國際市場競爭力，但不利于實行 嚴格的貨幣紀律。任意爬行釘住一般不設參 照物，爬行的基礎富于彈性，當局可以微調 匯率，能夠保持較大的貨幣政策的獨立性， 但其預見性較差，易受投機沖擊。第七種類型是在一定范圍內爬行釘 住。與爬行釘住不同的是，該種匯率制度下, 貨幣當局只能在一定區(qū)間內調整釘住匯率。 以色列、羅馬尼亞等國家采用該制度。第八 種類型是管理浮動，即本幣的匯率隨著外匯 市場上的供給與需求浮動，但是貨幣當局可 以對匯率進行適當的干預。俄羅斯、印度、 印尼、阿根廷、埃及等國家采用該制度。第九種類型是自由浮動，又稱單獨浮動,即本幣的匯率隨著外匯市場上的供求浮 動，貨幣當局較少干預。采用

4、該種制度的國 家包括美國、英國、日本、加拿大、澳大利 亞等發(fā)達國家，還包括許多新興工業(yè)化國 家，如巴西、墨西哥、菲律賓、南非、韓國 等。自由浮動的匯率制度是人民幣匯率機制 改革的最終目標。二、美元、歐元、日元匯率形成機制的經驗做法從國際貿易支付方面來看，美元、歐 元、日元是國際或區(qū)域貿易結算中主要結算 貨幣。據環(huán)球銀行金融電信協會統(tǒng)計，2012 年1月至2013年1月，使用歐元、美元、 日元的支付份額分別占全球支付份額的 40. 2%、33. 5%、2. 6%o從國際債券市場的計價貨幣選擇來看，歐元和美元是主要 計價貨幣，2013年各占40%左右，日元約占2. 8%0從全球外匯市場交易比重來看

5、，美元 達85%以上，歐元約為39%,日元約為19%o 從三種貨幣在官方儲備中的比重來看，美兀 處于壟斷地位，20012011年美元約占 60%,歐元約占25%,日元約占3. 6%0美元、歐元、日元之所以能成為國際 貨幣，一方面與美國、歐盟、日本在世界經 濟和國際貿易中舉足輕重的地位密不可分， 另一方面三國所采取的匯率制度也為其創(chuàng) 造了有利的前提條件。隨著中國經濟和貿易 的發(fā)展，人民幣也將逐步成為國際貨幣。因 此，對美元、歐元、日元的匯率形成機制進 行總結，從中吸取成功經驗，定會對人民幣 匯率形成機制改革提供很好的思路。(一) 美元的匯率形成機制1. 實行自由浮動匯率。美元匯率由外 匯市場供求

6、決定，實行自由浮動，經常項目 和資本項目開放。根據美國聯邦儲備法 (1913)、黃金儲備法(1934)和布雷頓森 林協議法(1944)的規(guī)定，美國財政部和美 國聯邦儲備系統(tǒng)有權實施公開的或是隱秘 的外匯市場操作，促進美元升值或貶值。美 國貨幣當局為了向市場表明相應的政策意 向，引導市場預期，其對外匯市場的干預通 常公開地在銀行間市場上進行。根據市場環(huán) 境和調節(jié)目標，美國財政部和美國聯邦儲備 系統(tǒng)有權選擇適當的干預技術支持或者反 對當前的市場趨勢。從1978年美元實施自 由浮動匯率以來，美國貨幣當局對美兀匯率 的干預基本遵循了 “重塑有序的市場環(huán) 境 (counte ring disorderl

7、y market conditions)的原則。上述法律還規(guī)定，美國 財政部不得用美聯儲資金實施干預操作，美 聯儲實施的外匯市場干預政策應當與財政 部保持緊密的合作。2. 建立外匯穩(wěn)定基金。20世紀30年 代初，美國政府設立了外匯穩(wěn)定基金 (exchange stabilization fund, esf), 由 財政部負責管理，但是財政部使用esf進行 外匯市場操作，需要得到總統(tǒng)的授權;美國聯 邦儲備系統(tǒng)則通過一個系統(tǒng)賬戶(system account)進行外匯市場干預。紐約聯邦儲備 銀行是外匯市場操作的具體執(zhí)行機構，負責 esf和系統(tǒng)賬戶資金的投資。esf和系統(tǒng)賬 戶的資金一般用來購買信用

8、級別高、市場回 報率穩(wěn)定、流動性較強的金融產品。紐約聯 邦儲備銀行外匯交易室與其他國家的中央 銀行保持聯系，時刻關注外匯市場上美元匯 率的走向，做出科學的市場預測，并定期向 財政部和美聯儲匯報市場的最新動向及未 來發(fā)展趨勢，以便財政部和美聯儲及時采取 相應的政策措施。3.貨幣政策與外匯市場干預相配合。 貨幣當局在外匯市場上買入或賣出美元，可 能對美國國內基礎貨幣投放量產生影響，進 而影響美國國內物價水平。為避免這一現象 的發(fā)生，美國聯邦儲備系統(tǒng)根據不同時期的 市場環(huán)境，采取相應的貨幣政策與外匯市場 干預相配合。美國聯邦儲備系統(tǒng)已經與國際 清算銀行及主要國家的中央銀行簽訂了總 額達324億美元的

9、貨幣互換協議，以滿足外 匯市場干預的融資需求。1961年以來美國貨幣當局每個季度 都及時發(fā)布公告，公布外匯市場環(huán)境以及貨 幣當局對外匯市場的干預情況。（二）歐元的匯率形成機制1. 實行“雙重匯率”制度。歐元對非歐 盟成員國貨幣和歐盟內部非歐元貨幣實行 不同的匯率制度。歐元對非歐盟成員國貨幣 實行浮動匯率制度，歐元與歐盟內部其他貨 幣間的波動幅度則被控制在15%以內，這種 歐盟內部的匯率機制被稱為“歐洲第二匯率 機制”。筆者認為，歐元的“雙重匯率”制度的 實質依然是浮動匯率。2. 歐盟理事會擁有歐元匯率政策的決 策權。根據馬斯特里赫特條約的規(guī)定， 歐元匯率政策的決策機構為歐盟理事會，歐 盟理事會

10、負責制定歐元的匯率政策。根據歐洲中央銀行法的規(guī)定，歐洲中央銀行 是歐元匯率政策的具體執(zhí)行機構，負責處理 歐元匯率機制的日常管理事務，協調歐盟內 部歐元區(qū)國家與非歐元區(qū)國家的貨幣政策， 并擁有一定的貨幣政策建議權。除此之外， 歐洲中央銀行的行長理事會還負責選定執(zhí) 行外匯市場干預的金融機構，并分配外匯市 場干預的職權范圍。歐洲中央銀行與歐盟理 事會相互配合，共同維護歐元幣值的穩(wěn)定。 在協調歐盟內部歐元與其他貨幣的匯率時， 歐盟理事會根據歐盟委員會的建議，與歐洲 中央銀行協商，批準通過新的內部中央匯 率。當歐盟內部非歐元區(qū)成員與歐元區(qū)欲達 成匯率協議時，歐盟理事會需要同歐盟委員 會、歐洲中央銀行協商

11、，并將三者協商后的 意見提交歐洲議會，歐洲議會批準后，協議 方能生效。3. 歐洲中央銀行有權對歐元匯率進行 干預。馬斯特里赫特條約規(guī)定歐洲中央 銀行具有實施外匯干預的全部權力。經歐洲 理事會授權，歐洲中央銀行可通過自身以及 歐洲中央銀行體系，對歐元與其他貨幣的匯 率進行干預。根據歐洲中央銀行法的規(guī) 定，歐洲中央銀行在實施外匯市場干預時， 不但有權支配其自身擁有的500億歐元的外 匯儲備，而且有權在必要時動用歐元區(qū)各成 員國的外匯儲備。為保持歐元區(qū)各成員國匯 率政策的一致性，歐洲中央銀行法還限 制了歐元區(qū)各成員國的中央銀行動用各自 外匯儲備進行外匯市場操作的權力。各成員 國的中央銀行在動用各自的

12、外匯儲備時，必 須得到歐洲中央銀行的許可。（三）日元的匯率形成機制1. 實行自由浮動匯率制度。外匯市場 供求是日元匯率形成的基礎，但是日本政府 保留了通過市場操作對日元匯率進行適當 干預的權力。政府在外匯市場進行操作的主 要貨幣是美元和日元。外匯和貿易管制主要 由財務省、經濟產業(yè)省負責。日本銀行是政 府在外匯市場上操作的代理機構。經濟產業(yè) 省負責進出口統(tǒng)計。雖然日本政府已于1998 年正式取消了外匯管制，但是為了維護日元 匯率的基本穩(wěn)定，日本政府并沒有放棄必要 時對日元匯率實施干預的權力。2. 對日元匯率進行適當干預。日本財 務省是維護日元匯率穩(wěn)定的主要負責機構。 財務大臣有責任制定和執(zhí)行相應

13、的貨幣及 金融政策，保持日元的匯率穩(wěn)定。根據日本外匯和對外貿易法第40條第2款規(guī)定, 日本財務省有責任通過實施外匯市場干預， 維護日元匯率的穩(wěn)定。日本銀行是市場干預 行為的具體執(zhí)行者。根據日本銀行法第 6條第1款的規(guī)定，日本銀行無權自主進行 外匯市場干預操作，在取得財務省同意的前 提下，日本銀行可以作為日本財務省、外國 央行或國際機構的代理人在市場上買賣外 匯。日本銀行代理財務省對外匯市場進行干 預通常是在東京外匯市場進行的。但是每天 下午5時東京外匯市場收市之后，倫敦和紐 約的交易仍然在進行。為了做到保證日元匯 率在全球范圍內全天候的穩(wěn)定，日本財務省 會委托外國中央銀行代理干預日元，這種干

14、預被稱為“委托干預”。委托干預的數量、幣 種及手段由財務大臣決策。干預所需的貨幣 由外匯平準基金專項賬戶提供。日本銀行下 設國際局外匯處，負責監(jiān)測全球外匯市場的 動態(tài)，并每日向財務省外匯局匯報。一旦財 務省認為有必要干預，財務省立即向日本銀 行下達委托干預的指示。日本銀行國際局計 劃與協調處與外匯市場的金融機構達成協 議，具體完成日元或美元的買賣。3. 設立外匯平準基金專項賬戶。為保 持日元匯率穩(wěn)定，日本政府設立了“外匯平 準基金專項賬戶”，由財務省負責管理，并 記錄買賣外匯產生的損益以及融資與投資 的收入與支出。日本銀行作為財務省的代 理，利用“外匯平準基金專項賬戶”的資金， 執(zhí)行外匯市場操

15、作。財務省定期通過公告披 露外匯干預的情況，包括干預操作的時間、 市場、次數以及買賣的數量。外匯平準基金 專項賬戶包括日元賬戶和美元賬戶，日元主 要通過在債券市場上發(fā)行外匯平準基金融 資券來籌集，而美元來自日本貨幣升值期間 積累起來的龐大的外匯儲備。財務省負責管 理儲備，通常投資于工業(yè)化國家的國債等安 全性、流動性高的債券。三、美元、歐元、日元的匯率形成機 制對中國的啟示第一，保留貨幣當局在外匯市場管理 方面的職能。美元、歐元和日元皆實行自由 浮動的匯率，但各國（地區(qū)）貨幣當局均在外 匯市場調控方面發(fā)揮著重要的作用。以美元 為例，從1990年開始，美元匯率主要由市 場因素決定，只有貨幣當局認為

16、美元匯率出 現了過度波動的時候，才會進行干預，即當 美元匯率相對于其經濟基本面過強時，出售 美元;當美元匯率相對于其經濟基本面過弱 時，購入美元。從1991年到1992年，美國 當局共買入26. 59億美元，賣出7. 5億美 元。從1993年到1995年中期，由于這個階 段美元匯率主要面臨下降的壓力，美國當局 共買入140億美元的外匯，其中德國馬克和 日元約各占一半。1998年中期，由于日元持 續(xù)低迷，美日貨幣當局聯合干預外匯市場， 出售美元，購入日元。第二，匯率政策法制化。美國的聯 邦儲備法、歐元區(qū)的馬斯特里赫特條約 和歐洲中央銀行法、日本的外匯和對 外貿易法，都對干預外匯市場的決策機構、

17、具體執(zhí)行機構以及它們各自的職能和權限 有具體明確的規(guī)定。各機構以法律為依據在 外匯市場管理中發(fā)揮著各自應有的作用。第三，各機構分工協作。美國財政部 和美聯儲共同執(zhí)行外匯市場干預職能，二者 相互配合，分工明確。這種設計有利于貨幣政策與外匯市場 的配合。歐元區(qū)采取決策權與具體執(zhí)行權相 分離的架構，有利于外匯政策的制定和執(zhí)行 的有效性。日本財務省十分重視國際合作， 一方面委托日本銀行在東京外匯市場買賣 日元，維持東京市場上日元匯率的穩(wěn)定;另一 方面委托外國中央銀行干預國外金融市場， 維持日元在全球范圍內全天候穩(wěn)定。第四，設立外匯市場管理基金。美國 設有“外匯穩(wěn)定基金”，日本設有“外匯平準基 金專項賬

18、戶”，歐洲中央銀行則擁有500億 歐元的外匯儲備，用以干預外匯市場，穩(wěn)定 匯率。中國應當設立“外匯市場”管理基金， 由國家外匯管理局負責管理?；鹨匀嗣駧?和美元為主體，可以包括歐元、日元等主要 貿易伙伴國的貨幣。其中人民幣部分可以通 過公開發(fā)行“外匯市場管理基金債券”募集 資金，而外幣部分則可以來源于外匯儲備。參考文獻：1 李獅.論進一步推進人民幣匯率 形成機制改革j.學術研究，2013, (1):82 -86.2 鄧業(yè)建，周宇.經濟轉型視角下 的人民幣匯率形成機制改革研究j貴州 社會科學，2012, (2):106-110.3 金成曉，等.有管理的浮動匯率 體制下貨幣政策的有效性j.社會科學戰(zhàn) 線，2012, (11):52-56.4 孫立行.基于人民幣國際化視角 下的人民幣匯率形成機制改革問題研究j.世界經濟研究,2010, (12):37-42