武漢大學(xué)WTO學(xué)院國(guó)際金融第2章

1、2 外匯、匯率和外匯市場(chǎng) 2.1 外匯與匯率2.2 外匯市場(chǎng)2.3 外匯交易 2.4 外匯風(fēng)險(xiǎn)及其管理 2 外匯、匯率和外匯市場(chǎng)外匯、匯率和外匯市場(chǎng)2.1 外匯與匯率外匯與匯率 一、外 匯 （一）概念 “國(guó)際匯兌”(Foreign Exchange)的簡(jiǎn)稱l 動(dòng)態(tài)：匯、兌的過程“匯”指貨幣資金在地域之間的移動(dòng)；“兌”指將一國(guó)的貨幣兌換成另一國(guó)的貨幣。紐約銀行紐約銀行A倫敦銀行倫敦銀行B通過支付憑證通過支付憑證把一個(gè)國(guó)家的貨幣把一個(gè)國(guó)家的貨幣成另一個(gè)國(guó)家的貨幣，成另一個(gè)國(guó)家的貨幣，以清償國(guó)際間債權(quán)債務(wù)的一種專門性的活動(dòng)。以清償國(guó)際間債權(quán)債務(wù)的一種專門性的活動(dòng)。動(dòng)動(dòng) 態(tài)態(tài)靜態(tài)外匯有廣義和狹義之分廣

2、義：泛指可以清償對(duì)外債務(wù)的一切以外國(guó)貨幣表示的資產(chǎn)或債權(quán)。主要用于國(guó)家管理法令之中，如IMF和我國(guó)外匯管理?xiàng)l例 的規(guī)定。 IMF：“外匯是貨幣行政當(dāng)局（央行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織和財(cái)政部）以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)券、長(zhǎng)短期政府證券等形式所保有的在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)”。 我國(guó)： 1外國(guó)貨幣，包括鈔票、鑄幣等 2外幣有價(jià)證券，包括政府公債、國(guó)庫(kù)券、公司債券、股票等 3外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等 4其他外匯資產(chǎn)，包括在國(guó)外的人壽保險(xiǎn)以及境內(nèi)居民在境外的稿酬、版稅、專利轉(zhuǎn)讓費(fèi)狹義（通常所指的外匯）：國(guó)際支付手段以外幣表示，用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。（二）特征1對(duì)

3、外支付性2自由兌換性可自由兌換貨幣（Convertible Currency) （1）對(duì)國(guó)際收支中的經(jīng)常項(xiàng)目不加限制 （2）不采取差別性的多種匯率實(shí)行單一匯率 （3）在其他國(guó)要求下有責(zé)任以對(duì)方可接受的貨幣 或黃金回購(gòu)對(duì)方經(jīng)常項(xiàng)目下所積存的本國(guó)貨幣 國(guó)際貨幣基金組織的第八條款，IMF Article 3普遍接受性（三）分 類1 按是否可自由兌換 自由外匯 記賬外匯2 按外匯不同來源或用途 貿(mào)易外匯 非貿(mào)易外匯 3 按外匯買賣交割期 即期外匯/現(xiàn)匯 遠(yuǎn)期外匯/期匯 可以自由兌換； 被普遍接受二、匯率二、匯率foreign exchange rate（一）概念（一）概念 將一國(guó)的貨幣折算成另一國(guó)貨幣

4、時(shí)使用的比率。（二）標(biāo)價(jià)方法（二）標(biāo)價(jià)方法（Quotation） 直接標(biāo)價(jià)法（直接標(biāo)價(jià)法（Direct Quotation） 以一定單位外國(guó)貨幣為基準(zhǔn)，將其折合成一定數(shù)以一定單位外國(guó)貨幣為基準(zhǔn)，將其折合成一定數(shù)額的本國(guó)貨幣。額的本國(guó)貨幣。 ￥ 中國(guó)： US$100 = RMB￥827.78 Euro100 = RMB￥947.62 HK： 1 = HK$12.73 基本（準(zhǔn)）貨幣/常量 標(biāo)價(jià)貨幣/變量 vehicle currency quoting currency 買入一定數(shù)額的外匯時(shí)，應(yīng)付若干單位的本國(guó)貨幣，又稱應(yīng)付標(biāo)價(jià)法（Giving Quotation）。￥ ￥ ￥ 間接標(biāo)價(jià)法（In

5、direct Quotation） 以一定單位本國(guó)貨幣為基準(zhǔn)，將其折合成 一定數(shù)額的外國(guó)貨幣。 New York US$1 = 0.77 基本（準(zhǔn)）貨幣/常量 標(biāo)價(jià)貨幣/變量 /應(yīng)收標(biāo)價(jià)法（Receiving Quotation）US$US$US$US$ 兩種標(biāo)價(jià)法的關(guān)系倒數(shù)關(guān)系 US$100= RMB￥ 827.76，則 RMB￥100= US$12.08美元標(biāo)價(jià)法（U.S.Dollar Quotation） 指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國(guó)貨幣來表示各國(guó)貨幣匯率的方法。 目的：簡(jiǎn)化報(bào)價(jià)并廣泛地比較各種貨幣的匯價(jià)。（三）分 類1、按國(guó)際貨幣制度演變 固定匯率（Fixed Rate） 浮動(dòng)

6、匯率（Floating Rate）2、從銀行買賣外匯的角度 “賤買貴賣賤買貴賣”的原則的原則(Buy low and sell high) 買入?yún)R率/買入價(jià)（Buying Rate或 Bid Rate） 賣出匯率/賣出價(jià)（Selling Rate或Offer Rate） 中間匯率/中間價(jià)（Middle Rate） 現(xiàn)鈔匯率/鈔價(jià)（Bank Notes Rate）中國(guó)銀行外匯與人民幣的掛牌價(jià)(每100單位外幣)2009年9月6日貨幣種類 現(xiàn)匯買入價(jià) 現(xiàn)鈔買入價(jià) 現(xiàn)匯現(xiàn)鈔賣出價(jià)英 鎊 1115.78 1081.33 1124.74 歐 元 973.26 943.21 981.08 美 元 681.

7、63 676.17 684.37 日 元 7.3124 7.0866 7.3711 加 元 626.08 606.75 631.11 瑞士法郎 641.49 621.68 646.64 港 元 87.95 87.25 88.29 澳大利亞元 579.15 561.27 583.8 為什么現(xiàn)鈔買入價(jià)小于現(xiàn)匯買入價(jià) 現(xiàn)鈔買入價(jià) 即期匯率 貼水 平價(jià) = 遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算直標(biāo)法 升水時(shí) 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水率 貼水 - 間標(biāo)法 升水時(shí) 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水率 貼水 +6、按外匯管制的松緊程度 官方匯率（Official Rate） 官方匯率按匯率是否統(tǒng)一： 單一匯率 復(fù)匯率/多重匯率 市場(chǎng)匯率

8、（Market Rate） 28 歷史上的人民幣復(fù)匯率19811984人民幣公開牌價(jià)人民幣內(nèi)部結(jié)算價(jià)19851993 調(diào)劑市場(chǎng)匯率 官方匯率7、按外匯資金的性質(zhì)和用途 貿(mào)易匯率（Commercial Rate） 金融匯率（Financial Rate） 8 、按外匯市場(chǎng)開、收盤時(shí)間 開盤匯率/開盤價(jià)（Opening Rate） 收盤匯率/收盤價(jià)（Closing Rate）9、按衡量貨幣價(jià)值的不同名義匯率、有效匯率、實(shí)際匯率名義匯率、有效匯率、實(shí)際匯率名義匯率（Nominal Exchange Rate）有效匯率（Effective Exchange Rate）：本國(guó)貨幣對(duì)挑選出的一組外幣（稱貨

9、幣籃子）的匯率的加權(quán)平均數(shù)。以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)最常見。 名義匯率分兩種 名義雙邊匯率 （Nominal Bilateral Exchange Rate） 名義有效匯率（Nominal Effective Exchange Rate，NEER）：本國(guó)貨幣與所有貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣雙邊名義匯率的加權(quán)平均數(shù)。實(shí)際匯率（Real Exchange Rate） 從名義匯率中剔除財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免從名義匯率中剔除通脹因素 實(shí)際雙邊匯率(Real Bilateral Exchange Rate) 由名義雙邊匯率按同一時(shí)期兩國(guó)相對(duì)通脹率調(diào)整而得。 Q=EP*/P Q實(shí)際雙邊匯率 E名義匯率 P*外國(guó)價(jià)格指數(shù) P本國(guó)價(jià)

10、格指數(shù) 實(shí)際有效匯率(Real Effective Exchange Rate，REER) 一國(guó)貨幣與其各個(gè)貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣的實(shí)際雙邊匯率的加權(quán)平均值。 美元貿(mào)易加權(quán)實(shí)際匯率（一）金幣本位制鑄幣平價(jià)(Mint Par)：兩國(guó)本位幣的含金量之比1英鎊鑄幣的含金量為113.0016格令1美元鑄幣含金量為23.22格令鑄幣平價(jià)=113.001623.22=4.8665，1英鎊約折合4.8665美元三、匯率決定的基礎(chǔ) 匯率波動(dòng)以鑄幣平價(jià)為軸心，以黃金輸送點(diǎn)為其最大波幅 假設(shè)英美兩國(guó)之間運(yùn)送1英鎊黃金的各項(xiàng)費(fèi)用為0.03美元 外匯市場(chǎng)上英鎊兌美元的匯率將在4.8665土0.03（即4.8365-4.896

11、5)之間波動(dòng)。 因?yàn)? 如果英鎊升值到4.8965美元以上，則美國(guó)進(jìn)口商進(jìn)口商寧愿運(yùn)送黃金到英國(guó)清償債務(wù)，而不愿購(gòu)買英鎊。1英鎊債務(wù)的美元成本最多為4.8965美元(4.8665美元+0.03美元)。英鎊需求減少，匯率下跌。 如果英鎊下跌到4.8365美元(4.8665美元-0.03美元) 以下，美國(guó)出口商出口商就不愿按此低匯率將英鎊換成美元，而寧愿用英鎊在英國(guó)購(gòu)進(jìn)黃金運(yùn)回本國(guó)。英鎊供給減少，匯率回升。（二）金塊和金匯兌本位制 黃金平價(jià)之比/法定平價(jià)法定平價(jià)：兩種貨幣含金量或所代表金量的對(duì)比。 市場(chǎng)匯率因供求關(guān)系而圍繞法定平價(jià)上下波動(dòng)。但這時(shí)，匯率波動(dòng)的幅度已不再受制于黃金輸送點(diǎn)。（三）紙幣本

12、位制 購(gòu)買力平價(jià)（有爭(zhēng)議） ：兩種貨幣實(shí)際購(gòu)買能力的對(duì)比四、影響匯率變動(dòng)的主要因素（一） 長(zhǎng)期因素1、國(guó)際收支狀況逆差，要以更多本幣換取其他國(guó)家的貨幣以償債，該國(guó)貨 幣的匯率趨于下降順差，外國(guó)為償債，必然增加對(duì)該國(guó)貨幣的需求，該國(guó)貨幣 的匯率趨于上升2、通脹率的差異 若一國(guó)通脹而外國(guó)物價(jià)水平不變， 該國(guó)貨幣購(gòu)買力下降，其貨幣對(duì)外匯率趨于下??；反之則上浮。 兩國(guó)均通脹，國(guó)內(nèi)通脹率他國(guó)， 該國(guó)商品或勞務(wù)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力減弱，單位該國(guó)貨幣所能兌換的外匯就會(huì)較少，該國(guó)匯率3 、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異 當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率快于另一國(guó)家時(shí)，該國(guó)的匯率趨于上升。反之，則下跌。（二）影響匯率變動(dòng)的短期因素1、利率差異 一國(guó)

13、利率，游資進(jìn)入，外匯收入，本幣 利率， 外資流出，外匯收入, 本幣2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策 緊縮性的財(cái)政政策和貨幣政策 增稅、減少政府開支、銀根緊縮 P ，刺激出口外匯收入增加本幣匯率提高3、政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)4、人們的心理預(yù)期5、其他因素 五、匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響（一）貶值對(duì)國(guó)際收支的影響1 從貿(mào)易收支來看，一般情況下，貶值有利于一國(guó)擴(kuò)大出口，抑制進(jìn)口，改善其貿(mào)易收支狀況。2 從非貿(mào)易收支來看，貶值可以增加非貿(mào)易收入，抑制非貿(mào)易支出。3 貶值對(duì)該國(guó)單方面轉(zhuǎn)移有可能產(chǎn)生不利影響。4 從國(guó)際資本的流動(dòng)來看（1）長(zhǎng)期資本流動(dòng) 貶值有可能吸引外來長(zhǎng)期投資。（2）短期資本流動(dòng) 取決于預(yù)期 如果市場(chǎng)預(yù)期匯率會(huì)

14、繼續(xù)下降，則資金會(huì)流出該國(guó)； 預(yù)期已經(jīng)達(dá)到均衡，資金不會(huì)有大的流動(dòng)； 預(yù)期匯率會(huì)反彈，資金會(huì)流入該國(guó)。（二） 貶值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響1貶值有可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)全面上漲。 成本推動(dòng)物價(jià)上漲：進(jìn)口價(jià)格的上升，會(huì)誘發(fā)進(jìn)口商品和用進(jìn)口零部件組裝的商品，以及和這些商品相類似或相關(guān)聯(lián)的其他國(guó)內(nèi)商品價(jià)格的上升，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)商品價(jià)格的上漲。 需求拉上物價(jià)上漲：出口需求增加，使得生產(chǎn)出口品的某些資本品、中間品和緊缺原材料價(jià)格上漲，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲；貿(mào)易收支改善使得國(guó)民收入增加，收入增加拉動(dòng)物價(jià)的上漲。2增加社會(huì)總產(chǎn)量。 一國(guó)貨幣貶值可以擴(kuò)大該國(guó)出口商品和進(jìn)口替代商品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上的占有份額，出口商品和進(jìn)口替代商

15、品市場(chǎng)的擴(kuò)大，又可以直接或間接地推動(dòng)整個(gè)工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展。貶值還可以增加該國(guó)的外匯積累，加大投資，形成新的生產(chǎn)能力。 前提：存在閑置資源3提高該國(guó)的就業(yè)水平。 本幣貶值不僅有利于出口產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，而且會(huì)帶動(dòng)其他行業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展，從而擴(kuò)大就業(yè)水平。貶值使對(duì)進(jìn)口商品的需求轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品，從而促進(jìn)內(nèi)銷產(chǎn)品行業(yè)的繁榮，創(chuàng)造了更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。貶值還有可能吸引外來的長(zhǎng)期投資。外資流入會(huì)增加國(guó)內(nèi)投資，從而擴(kuò)大就業(yè)機(jī)會(huì)。4.改善該國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 本幣貶值促進(jìn)了出口產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而推動(dòng)各種生產(chǎn)要素從非出口產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向出口產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，進(jìn)口替代產(chǎn)業(yè)也將獲得發(fā)展。（三）貶值對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 雖然會(huì)給該國(guó)帶來國(guó)際

16、收支狀況改善和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，但有可能給貿(mào)易對(duì)象國(guó)和貨幣升值國(guó)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易帶來不利影響，容易遭到其他國(guó)家的報(bào)復(fù)和反對(duì)。 一、參與主體一、參與主體 2 外匯、匯率和外匯市場(chǎng) 2.2 外匯市場(chǎng) 外匯 市 場(chǎng)外匯 市 場(chǎng)的交易者的交易者 商業(yè)銀行等商業(yè)銀行等個(gè)人、企業(yè)等個(gè)人、企業(yè)等 中央銀行中央銀行 外匯經(jīng)紀(jì)人外匯經(jīng)紀(jì)人 交易主體交易主體最終供求者最終供求者 中介人中介人市場(chǎng)調(diào)控者市場(chǎng)調(diào)控者二、 分 類（一）從一般來說，可分為：1零售2批發(fā) 銀行間的外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)外匯零售市場(chǎng)（銀行與企業(yè)等客戶）外匯批發(fā)市場(chǎng)（銀行、跨國(guó)公司等）我國(guó)外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)銀行結(jié)售匯體系（零售市場(chǎng)）中國(guó)外匯交易中心（批發(fā)市場(chǎng)）（二）

17、按照外匯管制的程度來劃分：1官方市場(chǎng)2自由市場(chǎng)3黑市（三）按有無(wú)固定場(chǎng)所1有形市場(chǎng) 2無(wú)形市場(chǎng) 三、 結(jié) 構(gòu)（一）組織結(jié)構(gòu)1銀行同業(yè)市場(chǎng)2外匯銀行與央行間的市場(chǎng)3顧客與外匯銀行間的市場(chǎng)（二）交易結(jié)構(gòu)1直接交易2間接交易2 外匯、匯率和外匯市場(chǎng)23 外匯交易 一、即期外匯交易/現(xiàn)匯交易（spot exchange transaction）（一）概念 交易雙方以當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)的價(jià)格成交，成交后在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割（Delivery ）。 （二）報(bào) 價(jià) 詢價(jià)行和報(bào)價(jià)行 雙向報(bào)價(jià) bid rate、offer rateChina: US$100 = RMB￥853.10853.40 直標(biāo) 買 賣Lon

18、don: /US$ = 1.6975/85 間標(biāo) 賣 買 基本點(diǎn) 一般為萬(wàn)分之一個(gè)貨幣單位，少數(shù)為1%（日元的基本點(diǎn)是 0. 01單位貨幣）。 1.8350 1.8340 = 0.0010 10個(gè)基本點(diǎn) 二、遠(yuǎn)期外匯交易/期匯交易（forward exchange transaction ）（一）概念 買賣雙方在成交時(shí)先就交易的貨幣種類、匯率、數(shù)量以及交割期限等達(dá)成協(xié)議，并以合約的形式將其確定下來，然后在規(guī)定的交割日再由雙方履行合約，結(jié)清有關(guān)貨幣金額的收付。 1、2、3、6個(gè)月、1年 標(biāo)準(zhǔn)期限交易 3天、7年 不規(guī)則日期交易（二）報(bào) 價(jià)1 直接遠(yuǎn)期報(bào)價(jià) 蘇黎世外匯市場(chǎng) 某日 US$/SF 即期

19、 1.6550-1.6560 1個(gè)月 1.6388-1.6403 2個(gè)月 1.6218-1.6233 3 6 12 思 考：標(biāo)價(jià)方法、買入賣出價(jià)、升貼水直標(biāo)法 前為買價(jià)，后為賣價(jià) Forward spot 貼水2 掉期率遠(yuǎn)期報(bào)價(jià) 明確知道是升水或貼水及點(diǎn)數(shù)直標(biāo)法 Forward = spot + 升水 - 貼水間標(biāo)法 Forward = spot - 升水 + 貼水（1）某日巴黎外匯市場(chǎng)上現(xiàn)匯匯率 $1=FF5.6685-5.6695，三個(gè)月遠(yuǎn)期升水為74-78點(diǎn)。計(jì)算三個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率。$1=FF5.6685 - 5.6695 +) 0.0074 - 0.0078 $1=FF5.6759 -

20、 5.6773（2）某日紐約外匯市場(chǎng)（間接標(biāo)價(jià)法）上現(xiàn)匯匯率為 $1=SF1.4570-1.4580，三個(gè)月期遠(yuǎn)期升水為470-462點(diǎn)。計(jì)算三個(gè)月期遠(yuǎn)期匯率。 $1=SF1.4570-1.4580 -) 0.0470-0.0462 $1=SF1.4100-1.4118 僅知道點(diǎn)數(shù)，不知道是升水還是貼水 掉期率形式 計(jì)算方法 基本貨幣 標(biāo)價(jià)貨幣 高/低 減 貼水 升水 低/高 加 升水 貼水 （1）巴黎 某日 US$/FF 即期 5.2130-5.2160 1個(gè)月 70-30 2 120-80 3 160-110 6 100-10 12 20-180 思考：標(biāo)價(jià)方法、買入賣出價(jià)、外匯升貼水直接

21、標(biāo)價(jià)法 巴黎外匯市場(chǎng) 某日 US$/FF 即期 5.2130-5.2160 1個(gè)月 70-30 2 120-80 貼水 3 160-110 6 100-10 12 20-180 升水 計(jì)算3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率左高右低往下減 Spot 5.2130 - 5.2160 - 0.0160 - 0.0110 = 5.1970 - 5.2050計(jì)算12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 左低右高往上加 即期匯率 5.2130 - 5.2160 + 0.0020 - 0.0180 12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 5.2150 - 5.2340 與其他計(jì)算方法相比，結(jié)果是否一致？直標(biāo)法 Forward = spot + 升水 - 貼水3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率

22、 即期匯率 5.2130 - 5.2160- 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率貼水 0.0160 - 0.0110 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 5.1970 - 5.2050 檢驗(yàn)辦法 遠(yuǎn)期匯率中的買賣差價(jià)幅度要大于即期匯率中買賣差價(jià)的幅度，越是遠(yuǎn)期，買賣價(jià)之間差價(jià)幅度越大1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 5.2060-5.2130 702 5.2010-5.2080 703 5.1970-5.2050 806 5.2030-5.2150 12012 5.2150-5.2340 190練 習(xí) 倫敦外匯市場(chǎng) 某日 /US$ 即期 1.6975 1.6985 1個(gè)月 12 - 2 2 25 - 15 3 30 - 20 6 30 - 20 12

23、 20 - 50 計(jì)算3、12月遠(yuǎn)期匯率3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 即期匯率 1.6975 - 1.6985 - 0.0030 - 0.0020 = 1.6945 - 1.696512 即期匯率 1.6975 - 1.6985 + 0.0020 - 0.0050 = 1.6995 - 1.7035（三）作 用1 套期保值，避免風(fēng)險(xiǎn)。例：1998.5.8 spot US$1 = JAP133 2個(gè)月 132.50 根據(jù)合同，進(jìn)口商甲公司將在2個(gè)月后支付JAP4億的進(jìn)口貨款。甲公司的外匯資金只有美元，因此需要通過賣出美元買入相應(yīng)日元來支付貨款。公司擔(dān)心美元兌日元匯率下跌將增加換匯成本，于是同銀行做一筆期匯買賣

24、， 400，000，000132.50 = US$3，018，867.92 假如甲公司等到2個(gè)月以后才進(jìn)行即期外 匯買賣，如果屆時(shí)US$1 = JAP124， 400，000，000124 = US$3，225，806.45 與做遠(yuǎn)期外匯買賣相比，公司將多支出： 3，225，806.45 - 3，018，867.53 = US$206，938.92 鎖定進(jìn)口付匯成本 2 投機(jī) （1）在現(xiàn)匯市場(chǎng)的投機(jī) 法國(guó) spot：1 = FF5.6525 預(yù)測(cè)：1個(gè)月后外匯即期匯率將上升 買進(jìn)10萬(wàn)，付FF565 250 1個(gè)月后的即期匯率：1 = FF5.6535 賣出美元10萬(wàn)，得FF565 350 利

25、潤(rùn)：FF100 （2）在期匯市場(chǎng)的投機(jī) HK 3.1 /HK 3月期 8.9625 預(yù)測(cè)美元在以后3個(gè)月內(nèi)將會(huì)貶值，在期匯市場(chǎng)上拋出三月期美元100萬(wàn)，交割日為6.1，3.1成交時(shí)只需支付少量手續(xù)費(fèi) 5.1 /HK 1月期 8.9525 該投機(jī)者再次進(jìn)入期匯市場(chǎng)，買入1月期美元100萬(wàn)，交割日為6.1 利潤(rùn) 100萬(wàn)*(8.9625 - 8.9525) = HK1萬(wàn)三、掉期（swap transaction） 外匯交易者在買進(jìn)或賣出一種期限、一定數(shù)額的某種貨幣的同時(shí)，賣出或買進(jìn)另一種期限、相同數(shù)額的同種貨幣的外匯交易。 1按照掉期交易中兩筆交易的期限，可以分為 即期對(duì)遠(yuǎn)期 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期 即期對(duì)即

26、期/明日對(duì)次日 P100-101 作用部分的例子 2 按外匯交易的參與者劃分 純粹掉期交易 配合掉期交易四、套匯與套利 （一） 套匯（arbitrage transaction）London 1 = US2004020050New York 1 = US2007020080 London，以1 = US20050賣，買 New York ，以1 = US20070賣，買 不考慮套匯成本，10萬(wàn)英鎊交易額的套匯利潤(rùn)為多少？100 000（2007020050）= US200（二）套利（Interest Arbitrage） 利用外匯市場(chǎng)匯價(jià)的差異以及當(dāng)時(shí)兩國(guó)短期投資利率上的差額，將資金從利率低的

27、國(guó)家（或地區(qū)）調(diào)往利率高的國(guó)家（或地區(qū)），從中賺取利差收益的外匯交易。1 不拋補(bǔ)套利（Uncovered Interest Arbitrage）1年期國(guó)庫(kù)券利率 美國(guó) 5% 英國(guó) 10%本金：10萬(wàn) spot /= 2.00在美國(guó)投資 100 000 * （1 + 5%）= 105 000 英國(guó) 100 000 * 1/2 *（1+10%）= 55 000 1年期滿后即期匯率不變 55 000 =110 000 利差收益110 000 -105 000=5 000 /=2.1 55 000 =115 500 利差收益115 000 -105 000=10 500 /=1.8 55 000 =9

28、9 000 利差收益 99 000 -105 000=-6 000 /=1.90909 55 000 =105 000 利差收益 = 0 不拋補(bǔ)套利：將資金從利率低的貨幣轉(zhuǎn)向利率高的貨幣，從而賺取利率差額的收入，但不同時(shí)進(jìn)行反方向交易軋平頭寸。 這種套利要承受高利率貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。2 拋補(bǔ)套利（Covered Interest Arbitrage） 套利者在將資金從低利率地區(qū)調(diào)往高利率地區(qū)的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)上賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。 套利 + 掉期 P103例子五、外匯期貨交易（Foreign Exchange Futures）（一）概念 在有組織的交易市場(chǎng)上以公開競(jìng)價(jià)方式，買賣在

29、未來某一日期以既定匯 率交割一定數(shù)額貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的外匯交易。（二）外匯期貨交易與外匯現(xiàn)貨交易的區(qū)別1它的交易對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化外匯期貨合同，而現(xiàn)貨交易的標(biāo)的是實(shí)際貨幣。2它只能在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，而現(xiàn)貨交易可以在任何地點(diǎn)進(jìn)行。3實(shí)行保證金制度初始保證金：期貨合同協(xié)定時(shí)必須存入的貨幣數(shù)額。維持保證金：保證金被允許下降到的最低水平。當(dāng)保證金下降到這一水 平時(shí)，交易者被要求追加保證金。變動(dòng)保證金：起始保證金與維持保證金之間的差額。 變動(dòng)保證金=起始保證金維持保證金4實(shí)行日清算制度每個(gè)交易日終了，清算所對(duì)每筆外匯期貨交易進(jìn)行清算。逐日盯市買方買方賣方賣方經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人交易經(jīng)紀(jì)人交易所

30、聯(lián)絡(luò)處所聯(lián)絡(luò)處經(jīng)紀(jì)人交易經(jīng)紀(jì)人交易所聯(lián)絡(luò)處所聯(lián)絡(luò)處交易地交易地場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人 所有交易均在交易池進(jìn)行所有交易均在交易池進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人指令指令指令指令指令指令指令指令確認(rèn)確認(rèn)確認(rèn)確認(rèn)確認(rèn)確認(rèn)確認(rèn)確認(rèn)期貨交易簡(jiǎn)易圖期貨交易簡(jiǎn)易圖（三）遠(yuǎn)期外匯交易與期貨交易的區(qū)別遠(yuǎn)期外匯交易與期貨交易的區(qū)別不同點(diǎn)不同點(diǎn)外外 匯匯 期期 貨貨遠(yuǎn)遠(yuǎn) 期期 外外 匯匯交易交易場(chǎng)所場(chǎng)所市場(chǎng)是具體市場(chǎng)，交易所市場(chǎng)是具體市場(chǎng)，交易所內(nèi)進(jìn)行，交易所訂有較為內(nèi)進(jìn)行，交易所訂有較為嚴(yán)格的規(guī)章條例。嚴(yán)格的規(guī)章條例。無(wú)具體市場(chǎng)，實(shí)質(zhì)上是各金無(wú)具體市場(chǎng)，實(shí)質(zhì)上是各金融中心之間，各銀行之間的融中心之間，各銀行之間的電訊網(wǎng)絡(luò)，

31、因而是場(chǎng)外交易。電訊網(wǎng)絡(luò)，因而是場(chǎng)外交易。交易交易方式方式須委托交易所經(jīng)紀(jì)人，以須委托交易所經(jīng)紀(jì)人，以公開喊價(jià)方式進(jìn)行。交易公開喊價(jià)方式進(jìn)行。交易雙方互不見面。雙方互不見面。雖有部分通過經(jīng)紀(jì)人牽線雖有部分通過經(jīng)紀(jì)人牽線而成，但最終由交易各方而成，但最終由交易各方通過電話通過電話.電傳和電腦直電傳和電腦直接商談成交接商談成交。報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)買方或賣方只報(bào)一種買方或賣方只報(bào)一種價(jià)格。價(jià)格。雙向報(bào)價(jià)雙向報(bào)價(jià)不同點(diǎn)不同點(diǎn)外外 匯匯 期期 貨貨遠(yuǎn)遠(yuǎn) 期期 外外 匯匯有無(wú)統(tǒng)一的標(biāo)有無(wú)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定準(zhǔn)化規(guī)定對(duì)交易的貨幣、合同對(duì)交易的貨幣、合同面額和交割日期都有面額和交割日期都有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)貨幣交易量和

32、對(duì)貨幣交易量和 到期交割日都可到期交割日都可 議定議定 是否交存保是否交存保證金證金須交存保證金，清算所實(shí)行每須交存保證金，清算所實(shí)行每日結(jié)算制，按收市結(jié)算價(jià)對(duì)每日結(jié)算制，按收市結(jié)算價(jià)對(duì)每筆交易的多頭方和空頭方盈虧筆交易的多頭方和空頭方盈虧結(jié)算，保證金多退少補(bǔ)，形成結(jié)算，保證金多退少補(bǔ)，形成現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流。遠(yuǎn)期外匯交易在合同到遠(yuǎn)期外匯交易在合同到期交割前無(wú)現(xiàn)金流，雙期交割前無(wú)現(xiàn)金流，雙方僅負(fù)履約責(zé)任方僅負(fù)履約責(zé)任是否需要了解對(duì)是否需要了解對(duì)方資信方資信雙方無(wú)須了解對(duì)方資信情雙方無(wú)須了解對(duì)方資信情況，只要交足保證金，信況，只要交足保證金，信用風(fēng)險(xiǎn)由清算所承擔(dān)。用風(fēng)險(xiǎn)由清算所承擔(dān)。雙方（尤其是銀行

33、對(duì)一般客雙方（尤其是銀行對(duì)一般客戶），在開始交易前須作資戶），在開始交易前須作資 信調(diào)查，自行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。信調(diào)查，自行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。買賣雙方的合同買賣雙方的合同和責(zé)任關(guān)系和責(zé)任關(guān)系買賣雙方均與清算所有合買賣雙方均與清算所有合同責(zé)任關(guān)系，而雙方無(wú)直同責(zé)任關(guān)系，而雙方無(wú)直接合同責(zé)任關(guān)系接合同責(zé)任關(guān)系 買賣雙方簽有合同，買賣雙方簽有合同，具有合同責(zé)任關(guān)系具有合同責(zé)任關(guān)系不同點(diǎn)不同點(diǎn)外外 匯匯 期期 貨貨遠(yuǎn)遠(yuǎn) 期期 外外 匯匯是否收取手是否收取手續(xù)費(fèi)續(xù)費(fèi)每一標(biāo)準(zhǔn)合同，清算每一標(biāo)準(zhǔn)合同，清算所收一定的手續(xù)費(fèi)。所收一定的手續(xù)費(fèi)。銀行不收手續(xù)費(fèi)銀行不收手續(xù)費(fèi) 是否直接成交與是否直接成交與收取傭金收取傭金通

34、過經(jīng)紀(jì)人收取傭金。通過經(jīng)紀(jì)人收取傭金。一般不通過經(jīng)紀(jì)一般不通過經(jīng)紀(jì)人，不收取傭金。人，不收取傭金。是否最后是否最后交割交割一般不最后交割。一般不最后交割。大多數(shù)最后交割大多數(shù)最后交割 交易目的相同。都是為了防范外匯風(fēng)險(xiǎn)或外匯投機(jī)。交易目的相同。都是為了防范外匯風(fēng)險(xiǎn)或外匯投機(jī)。 都是一定時(shí)期以后交割，而不是即期交割。都是一定時(shí)期以后交割，而不是即期交割。 都通過合同形式把匯率固定下來。都通過合同形式把匯率固定下來。 交易市場(chǎng)互相依賴。外匯期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)雖然交易市場(chǎng)互相依賴。外匯期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)雖然分別為兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于市場(chǎng)交易的標(biāo)的物相同，一分別為兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于市場(chǎng)交

35、易的標(biāo)的物相同，一旦兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)較大差距，就會(huì)出現(xiàn)套利行為，因此，兩個(gè)旦兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)較大差距，就會(huì)出現(xiàn)套利行為，因此，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格互相影響、互相依賴。市場(chǎng)的價(jià)格互相影響、互相依賴。外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯的聯(lián)系：外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯的聯(lián)系：六、外匯期權(quán)交易（Foreign Exchange Option）（一）概念期權(quán)：又稱選擇權(quán)，指購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。外匯期權(quán)：購(gòu)買方以支付期權(quán)費(fèi)為代價(jià)取得規(guī)定日期內(nèi)按事先約定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量外匯或外匯期貨合同的權(quán)利。 某企業(yè)從法國(guó)進(jìn)口一套設(shè)備，須在3個(gè)月后向法國(guó)出口商支付法郎60萬(wàn)，該企業(yè)擬向中行借美元貸

36、款以支付這筆進(jìn)口貨款。如果按當(dāng)時(shí)1美元兌換6法郎的匯率計(jì)算，該企業(yè)需申請(qǐng)10萬(wàn)美元的貸款，為了固定進(jìn)口成本和避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，該企業(yè)通過銀行支付1000美元期權(quán)費(fèi)，購(gòu)進(jìn)一筆期權(quán)，使該企業(yè)有權(quán)在3個(gè)月后按1美元兌換6法郎的匯率，以10萬(wàn)美元買進(jìn)支付貨款所需的60萬(wàn)法郎。 3個(gè)月后可能出現(xiàn)3種結(jié)果（1）1美元兌換5.9法郎（2）1美元兌換6.1法郎（3）1美元兌換6法郎答 案（1）行權(quán)成本101 000 放棄執(zhí)行期權(quán)102 695 所以應(yīng)執(zhí)行（2）行權(quán)成本101 000 放棄執(zhí)行期權(quán)99 361 所以應(yīng)放棄（3）未因匯率波動(dòng)而發(fā)生盈虧，雖為避免風(fēng)險(xiǎn)付出了一定的費(fèi)用，但固定了進(jìn)口成本，也有利于美元

37、貸款申請(qǐng)數(shù)額的確定2 外匯、匯率和外匯市場(chǎng) 24 外匯風(fēng)險(xiǎn)及其管理 一、外匯風(fēng)險(xiǎn)(Foreign Exchage Exposure)的概念 一個(gè)組織、經(jīng)濟(jì)實(shí)體或個(gè)人的以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)(債權(quán)、權(quán)益)與負(fù)債(債務(wù)、義務(wù))因外匯匯率的變化而引起的價(jià)值增減的可能性。 構(gòu)成因素：本幣、外幣和時(shí)間 二、類 型（一）交易風(fēng)險(xiǎn)(Transaction Exposure) 對(duì)已成交的國(guó)際交易(如貿(mào)易、投資等)，在使用不同貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算時(shí)，由于某一時(shí)期匯率變動(dòng)，從而導(dǎo)致未來應(yīng)收款或者應(yīng)付款的實(shí)際價(jià)值發(fā)生變化，最終造成經(jīng)濟(jì)主體可能的損失或收益。(1)中國(guó)企業(yè)8月25日與美國(guó)進(jìn)口商簽訂出口價(jià)值100萬(wàn)美元的服裝合同，簽

38、約時(shí)的匯率為1USD=8.27CNY，規(guī)定三個(gè)月后美元付款。若11月25日匯率為8.26，則企業(yè)折本幣的實(shí)際出口收入減少；若11月25日匯率為8.28，則企業(yè)折本幣的實(shí)際出口收入增加；(2)中國(guó)企業(yè)借入期限為半年的1200萬(wàn)日元貸款，并準(zhǔn)備以其將來的出口美元收入償還，簽約時(shí)的匯率為1USD=116JPY。如果半年到期時(shí)匯率為115，則企業(yè)償還日元債務(wù)的美元實(shí)際數(shù)額增加；如果半年到期時(shí)匯率為117，則企業(yè)償還日元債務(wù)的美元實(shí)際數(shù)額減少；(3)英國(guó)在華投資企業(yè)將要把在中國(guó)的投資收入?yún)R回母國(guó)的總公司，當(dāng)初100萬(wàn)英鎊資本進(jìn)入時(shí)的匯率為1GBP=13CNY，預(yù)計(jì)一年以后子公司會(huì)有盈利130萬(wàn)人民幣。如

39、果一年后匯率變?yōu)?2.9，則公司折合英鎊的利潤(rùn)增加；如果一年后匯率變?yōu)?3.1，則公司折合英鎊的利潤(rùn)減少； （二）換算風(fēng)險(xiǎn)/會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)(Accounting Exposure) 資產(chǎn)負(fù)債表中已做記錄的涉外交易項(xiàng)目，由于會(huì)計(jì)年度中的計(jì)賬匯率發(fā)生變動(dòng)，導(dǎo)致會(huì)計(jì)報(bào)表中的相關(guān)項(xiàng)目的價(jià)值發(fā)生變化，從而造成經(jīng)濟(jì)主體可能的損失或收益。（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(Operating Exposure) 意料之外的匯率變動(dòng)通過影響企業(yè)生產(chǎn)銷售數(shù)量、價(jià)格、成本引起企業(yè)未來一定期間收益或現(xiàn)金流量變動(dòng)的一種潛在風(fēng)險(xiǎn)。 例如，中國(guó)與東南亞國(guó)家和地區(qū)生產(chǎn)許多相似的勞動(dòng)力密集型商品，如服裝、電子加工產(chǎn)品、鞋帽、玩具等，而且都是以美國(guó)為主

40、要的出口市場(chǎng)。以中國(guó)與泰國(guó)為例，兩者的條件如下所示：國(guó)家 產(chǎn)品成本 T1時(shí)期匯率 在美市場(chǎng)售價(jià)中國(guó) 800人民幣 1USD=8CNY 100USD泰國(guó) 2500泰銖 1USD=25THB 100USD 亞洲1997年爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，泰銖大幅貶值至1USD=40THB，中國(guó)對(duì)人民幣不實(shí)行貶值，于是，泰國(guó)產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)上的售價(jià)可以降至2500/40=62.5美元，從而使得中國(guó)出口產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)面臨巨大的壓力。國(guó)家 產(chǎn)品成本 T2時(shí)期匯率 在美市場(chǎng)售價(jià)中國(guó) 800人民幣 1USD=8CNY 100USD泰國(guó) 2500泰銖 1USD=40THB 62.5USD 三、外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理（一）內(nèi)部技巧 1軋差

41、（Netting）/債務(wù)凈額支付 即在跨國(guó)公司內(nèi)部交易中，母公司與分布在不同國(guó)家的子公司間以及各子公司之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，先定期進(jìn)行雙邊或多邊賬面沖抵，然后再以現(xiàn)金清算凈額，從而達(dá)到大大減低外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸的目的。雙邊軋差多邊軋差 2、配 平（Matching） 自然配平 平行配平 3提前與推后收付（Leading and Lagging） 提前收付（Leading） 推后收付（Lagging） 預(yù)計(jì)某種貨幣，對(duì)這種貨幣的應(yīng)收款將會(huì)推后收回以換取更多的其他貨幣，而對(duì)應(yīng)付款則提前支出，以避免日后更多的支出。 預(yù)計(jì)某種貨幣，對(duì)這種貨幣的應(yīng)收款將會(huì)提前收回，而對(duì)應(yīng)付款則會(huì)推后支出。 4 計(jì)價(jià)貨幣的選擇（Currency of Invoicing）（1）盡量用本幣；（2）選可自由兌換的貨幣；（3）進(jìn)口選擇軟貨幣（匯率不穩(wěn)定且趨于下降的貨幣） 出口選擇硬貨幣（匯率穩(wěn)定且趨于上漲的貨幣）（4）多種貨幣計(jì)價(jià)；5 定價(jià)（Pricing） （1）加價(jià)保值法 加價(jià)后商品總價(jià)值 = 原商品總價(jià)值 * （1