上市公司的財務(wù)比率分析(doc 40)

1、三、上市公司的財務(wù)比率分析（一）注意掌握九個上市公司財務(wù)比率 手寫圖示0204011.與年末普通股數(shù)的對比比率每股收益=（凈利潤-優(yōu)先股息）/年度末普通股數(shù)每股凈資產(chǎn)（每股賬面價值）=年末股東權(quán)益/年度末普通股數(shù)每股股利=普通股現(xiàn)金股利/年度末普通股數(shù)2.與每股市價相關(guān)的比率市盈率=每股市價/每股收益市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)股票獲利率=每股股利/每股市價3.關(guān)聯(lián)比率股利支付率=每股股利/每股收益留存盈利比率=（凈利-全部股利）/凈利股利保障倍數(shù)=每股收益/每股股利（二）指標(biāo)分析：1.每股收益計算應(yīng)注意的問題：（1）合并報表問題：對于編制合并報表的上市公司，應(yīng)當(dāng)以合并報表的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計算。（

2、2）優(yōu)先股問題：對于有優(yōu)先股的上市公司，凈利潤應(yīng)當(dāng)扣除優(yōu)先股股利，即每股盈余=（凈利潤-優(yōu)先股股利）/年度末普通股數(shù)。（3）年度中普通股增減問題：如果年內(nèi)股份總數(shù)有增減時，應(yīng)當(dāng)按照加權(quán)平均股數(shù)計算（當(dāng)月發(fā)行，當(dāng)月不計，從下月開始計算）。例：某公司03年初發(fā)行在外的普通股是100萬股，4月4日增發(fā)了15萬股，6月6日又增發(fā)了20萬股，則該公司2003年度加權(quán)平均發(fā)行在外的普通股股數(shù)為120萬股。（）（2005年）答疑編號10020401：針對該題提問 答案：解析：加權(quán)平均發(fā)行在外的普通股股數(shù)100+15×8/12+20×6/12120（萬股），注意發(fā)行當(dāng)月不記入發(fā)行在外的月份

3、數(shù)中。例：某上市公司2005年底流通在外的普通股股數(shù)為1000萬股，2006年8月10日回購了200萬股股票，若2006年的凈利潤為500萬元，則2006年每股收益為（）a.0.5b.0.51c.0.54d.0.63答疑編號10020402：針對該題提問 答案：c解析：每股收益500/（800+200×8/12）0.54（4）復(fù)雜股權(quán)問題：我國對復(fù)雜股權(quán)問題沒有統(tǒng)一規(guī)定。分析需注意的問題：（1）每股收益不反映股票所包含的風(fēng)險；（2）股票是一個份額概念，不同股票的每一股份在經(jīng)濟上不等量，它們所含有的凈資產(chǎn)和市價不同即換取每股收益的投入量不相同，在進行每股收益的公司間比較時要注意到這一點

4、。需要注意的是，因為每股收益=凈利潤/普通股股數(shù)，即使資本規(guī)模和凈利潤相同，如果普通股股數(shù)不同，每股收益也不同，但是這時并不能說每股收益低的盈利能力低，因為事實上，這時的盈利能力是相同的。所以在使用每股收益分析盈利性時不要絕對化。（3）每股收益多，不一定意味著多分紅，還要看公司的股利分配政策。例題1. 每股收益是衡量上市公司盈利能力重要的財務(wù)指標(biāo)（ ）。a.它能夠展示內(nèi)部資金的供應(yīng)能力b.它反映股票所含的風(fēng)險c.它受資本結(jié)構(gòu)的影響 d.它顯示投資者獲得的投資報酬答案：c 解析：收益多不一定多留存，所以選項a不對；每股收益不能衡量股票所含的風(fēng)險，所以b不對；收益多不一定多分紅，所以它不能顯示投資

5、者獲得的投資報酬。資本結(jié)構(gòu)不同時，凈利潤可能不同，普通股股數(shù)也可能不同，因此，每股收益受資本結(jié)構(gòu)的影響。所以，c是答案。2.市盈率市盈率是指普通股市價為每股收益的倍數(shù)。其計算公式為： 手寫圖示020402市盈率普通股每股市價÷普通股每股收益市盈率反映投資人對每元凈利潤所愿支付的價格，可以用來估計股票的投資報酬和風(fēng)險。它是市場對公司的共同期望，市盈率越高，表明市場對公司的未來越看好。在市價確定的情況下，每股收益越高，市盈率越低，投資風(fēng)險越??；在每股收益確定的情況下，市價越高，市盈率越高，風(fēng)險越大。 手寫圖示020403 手寫圖示020404 手寫圖示020405如果預(yù)期股價不能上升，股

6、票獲利率就成了衡量股票投資價值的主要依據(jù)。需要注意的是：p58（1）市盈率不能用于不同行業(yè)公司間的比價；（2）在每股收益很小或虧損時，市價不會降至零，很高的市盈率往往不能說明任何問題。比如，每股收益為零的時候，市盈率無窮大，此時市盈率沒有任何意義。（3）市盈率受凈利潤的影響，而凈利潤受會計政策的影響，從而使得公司間比較受到限制。（4）市盈率受市價的影響，而影響市價變動的因素很多，包括投機操作等，所以觀察市盈率的長期趨勢很重要。3.每股股利股利總額是指現(xiàn)金股利總額，不包括股票股利。每股股利股利總額÷年末普通股份總數(shù)4.股票獲利率股票獲利率是指每股股利與股票市價的比率，其計算公式為：股票

7、獲利率普通股每股股利÷普通股每股市價×100%股票獲利率應(yīng)用于非上市公司的少數(shù)股權(quán)。對于非上市公司的少數(shù)股東主要依靠股利獲利。5.股利支付率股利支付率是指凈收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。其計算公式為：股利支付率每股股利÷每股凈收益×100%6.股利保障倍數(shù)股利支付率的倒數(shù)，稱為股利保障倍數(shù)，倍數(shù)越大，支付股利的能力越強。7.留存盈利比率留存盈利比率是指留存盈利與凈利潤的比率，其計算公式為：留存盈利比率（凈利潤全部股利）÷凈利潤×100%留存比率的高低反映企業(yè)的理財方針，提高留存比率必定會降低股利支付率。

8、8.每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)年度末股東權(quán)益÷年度末普通股數(shù)該指標(biāo)反映發(fā)行在外的每股普通股所代表的凈資產(chǎn)成本即賬面權(quán)益。每股凈資產(chǎn)，理論上的股票的最低價值。9.市凈率把每股凈資產(chǎn)和每股市價聯(lián)系起來，可以說明市場對公司資產(chǎn)質(zhì)量的評價。反映每股市價和每股凈資產(chǎn)關(guān)系的比率稱為市凈率，其計算公式為：市凈率每股市價÷每股凈資產(chǎn)例題.市盈率指標(biāo)主要用來估計股票的投資價值與風(fēng)險。投資者為了選擇投資價值高的行業(yè)，可以根據(jù)不同行業(yè)的市盈率選擇投資對象。（ ） 答疑編號10020403：針對該題提問 答案:×解析：市盈率指標(biāo)不能用于不同行業(yè)公司的比較，充滿擴展機會的新興行業(yè)市盈率普遍較高，

9、而成熟工業(yè)的市盈率普遍較低，這并不說明后者的股票沒有投資價值。例題.下列公式中不正確的是（ ） a.股利支付率+留存盈利比率=1b.股利支付率×股利保障倍數(shù)=1c.變動成本率+邊際貢獻(xiàn)率=1d.資產(chǎn)負(fù)債率×產(chǎn)權(quán)比率=1答疑編號10020404：針對該題提問 答案d例題.abc公司無優(yōu)先股,去年每股盈余為4元,每股發(fā)放股利2元,保留盈余在過去一年中增加了500萬元.年底每股賬面價值為30元,負(fù)債總額為5000萬元,則該公司的資產(chǎn)負(fù)債率為（ ）。a.30% b.33% c.40% d.44% 答疑編號10020405：針對該題提問 答案c解析普通股數(shù)500/（4-2）=250（

10、萬股），所有者權(quán)益250×307500（萬元），負(fù)債率5000（5000+7500）×100% =500012500×100%40%四、現(xiàn)金流量分析（一）結(jié)構(gòu)分析（1）流入結(jié)構(gòu)分析（2）流出結(jié)構(gòu)分析（3）流入流出比分析分析：p62對于健康正在成長的公司，我們一般希望：a.經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正b.投資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)c.籌資活動現(xiàn)金凈流量是正負(fù)相間 手寫圖示020501 （二）流動性分析流動性分析主要是評價企業(yè)的償付債務(wù)能力。流動性分析主要是考慮經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對某種債務(wù)的比例關(guān)系，即經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/某種債務(wù)。1.現(xiàn)金到期債務(wù)比現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/本

11、期到期債務(wù)比本期到期債務(wù)是指本期到期的長期債務(wù)和本期到期的應(yīng)付票據(jù)。2.現(xiàn)金流動負(fù)債比現(xiàn)金流動負(fù)債比=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債3.現(xiàn)金債務(wù)總額比現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/負(fù)債總額利用現(xiàn)金債務(wù)總額比可以確定公司可以承受的最高利息率水平和最大借款規(guī)模:最大借款能力=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/市場借款利率 手寫圖示020502p63教材例題（三）獲取現(xiàn)金能力分析評價營業(yè)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，通過經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與投入的資源對比進行分析。1.銷售現(xiàn)金比率銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/銷售收入2.每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/普通股股數(shù)每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量反映了企業(yè)最大派息能力。3.

12、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/全部資產(chǎn)（四）財務(wù)彈性分析 手寫圖示020503評價適應(yīng)環(huán)境、利用投資機會的能力，通過分析“現(xiàn)金供應(yīng)/現(xiàn)金需求”來評價財務(wù)彈性。1.現(xiàn)金滿足投資比率現(xiàn)金滿足投資比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/（資本支出+存貨增加+現(xiàn)金股利）分析：p642.現(xiàn)金股利保障倍數(shù)現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/每股現(xiàn)金股利例題.對于一個健康的、正在成長的公司來說，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量應(yīng)當(dāng)是正數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量是正數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量正、負(fù)數(shù)相間。 （ ）答疑編號10020501：針對該題提問 答案：×例題.下列財務(wù)比率中，最能反映企業(yè)舉債能力的是（

13、 ）。a.資產(chǎn)負(fù)債率b.經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與到期債務(wù)比c.經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與流動負(fù)債比d.經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與債務(wù)總額比答疑編號10020502：針對該題提問 答案：d例題1：企業(yè)財務(wù)彈性能力的高低可以通過（ ）的比較得出.a.經(jīng)營現(xiàn)金流量與全部資產(chǎn)額之比b.經(jīng)營現(xiàn)金流量與投資需求之比c.經(jīng)營現(xiàn)金流量與支付現(xiàn)金要求之比d.每股營業(yè)現(xiàn)金流量與每股現(xiàn)金股利之比答疑編號10020503：針對該題提問 答案bcd解析財務(wù)彈性的衡量是用經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與支付要求進行比較，分母應(yīng)該是發(fā)生額，支付要求可以是投資需求或承諾支付等。而全部資產(chǎn)表示的是累計投入額（即投入資源），由此可知，b、c、d是答案，而a不是答案，a為

14、反映獲取現(xiàn)金能力的指標(biāo)。例題：企業(yè)全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率0.3，現(xiàn)金債務(wù)總額比為1.5，資產(chǎn)凈利率為10%，則其權(quán)益凈利率為（ ）。a.15%b.3%c.5%d.12.5%答疑編號10020504：針對該題提問 答案：d解析:資產(chǎn)負(fù)債率=全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率/現(xiàn)金債務(wù)總額比=0.3÷1.5=20%權(quán)益乘數(shù)=1÷（1-20%）=1.25權(quán)益凈利率=10%×1.25=12.5%例題2.abc公司2004年銷售收入105982.906萬元（不含稅），期末流動負(fù)債20000萬元，長期負(fù)債75000萬元，股東權(quán)益165700萬元，其中股本100000萬元（每股面值1元）；已知本期

15、到期長期負(fù)債7000萬元，應(yīng)付票據(jù)1000萬元；本期每股現(xiàn)金股利為0.10元,增值稅率為17%，所得稅率為33%。其它資料如下：2004年度abc公司簡化現(xiàn)金流量表 單位： 萬元 項目金額一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金110900現(xiàn)金收入合計110900現(xiàn)金支出小計93700經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額17200二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（27700）三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額10100四、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-400同行業(yè)平均水平指標(biāo)如下: 指標(biāo)行業(yè)平均指標(biāo)行業(yè)平均現(xiàn)金到期債務(wù)比2現(xiàn)金流動負(fù)債比0.7現(xiàn)金債務(wù)總額比0.12銷售現(xiàn)金比率0.22每股營業(yè)現(xiàn)金流量

16、0.25全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率6.5%現(xiàn)金股利保障倍數(shù)3要求：（1）對照行業(yè)平均指標(biāo)，計算并作簡單分析。（2）若目前借款利率10%，則該企業(yè)理論上有息負(fù)債最高額可達(dá)到多少？（3）該企業(yè)總的現(xiàn)金凈流量為-400，有人認(rèn)為財務(wù)狀況肯定不良，你認(rèn)為這種觀點是否正確，并作判斷說明。答疑編號10020505：針對該題提問 答案：（1）現(xiàn)金到期債務(wù)比=17200÷（7000+1000）=2.152 較好現(xiàn)金債務(wù)總額比=17200÷（75000+20000）=0.180.12 較好每股營業(yè)現(xiàn)金流量17200÷100000=0.17（元/股）0.25 較差現(xiàn)金股利保障倍數(shù)0.17&#

17、247;0.10=1.703 較差現(xiàn)金流動負(fù)債比=17200÷20000=0.860.7 較好含稅增值稅的銷售收入=105982.906×（1+17%）=124000萬元銷售現(xiàn)金比率=17200÷124000=0.140.22 較差全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=17200÷260700×100%=6.60%6.5% 較好結(jié)論：1）由于現(xiàn)金到期債務(wù)比、現(xiàn)金流動負(fù)債比、現(xiàn)金債務(wù)總額比均高于行業(yè)平均數(shù)，因此表明償債能力較好；2）由于銷售現(xiàn)金比率、每股營業(yè)現(xiàn)金流量均低于行業(yè)平均數(shù)，僅僅是全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率略高于行業(yè)平均數(shù)，因此說明獲取現(xiàn)金能力較弱；3）由于現(xiàn)金股

18、利保障倍數(shù)小于行業(yè)平均數(shù)，因此說明支付現(xiàn)金股利的能力較弱，財務(wù)彈性不好。（2）理論上有息負(fù)債最高額=17200÷10%=172000萬元（3）不正確：因為該企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量為正數(shù)，投資活動的現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)，所以應(yīng)判斷企業(yè)處于健康的、正在成長的階段。至于總流量為負(fù)數(shù)，并不能說明財務(wù)狀況不良，應(yīng)作具體分析。本章總結(jié)針對2006年的考試，考生應(yīng)關(guān)注的主要內(nèi)容有：（1）各項基本財務(wù)比率的含義、計算、分析和影響因素；（2）利用杜邦財務(wù)體系分析企業(yè)的財務(wù)狀況；（3）上市公司的財務(wù)比率分析；（4）現(xiàn)金流量表分析。本章的學(xué)習(xí)方法除了要熟悉教材，還要結(jié)合一些有代表性的歷年考題理解財務(wù)分析方法的運用，

19、結(jié)合相應(yīng)的練習(xí)熟練掌握指標(biāo)的計算、分析和運用。第三章本章考情分析本章介紹財務(wù)管理三大職能之一的計劃職能，從章節(jié)內(nèi)容來看，財務(wù)預(yù)測、現(xiàn)金預(yù)算的編制是比較重要的內(nèi)容，而且也容易和其他章節(jié)結(jié)合出綜合題。從考試來看近5年的平均分?jǐn)?shù)9.8分，2005年的分?jǐn)?shù)為3分，2004年試題的分?jǐn)?shù)為7.5分，2003年試題的分?jǐn)?shù)為10.5分，2002年試題的分?jǐn)?shù)為15分，2001年試題的分?jǐn)?shù)為13分；從題型看單選、多選、計算、綜合都有可能考查，特別是第二節(jié)有關(guān)增長率與資金需求的問題，很容易和后面的相關(guān)章節(jié)綜合起來出綜合題，在學(xué)習(xí)時應(yīng)予以特別的關(guān)注。第一節(jié)財務(wù)預(yù)測一、財務(wù)預(yù)測的含義與目的（了解）1.含義：估計企業(yè)未來

20、融資需求2.目的：融資計劃的前提、有助于改善投資決策、有助于應(yīng)變。二、財務(wù)預(yù)測的方法（一）銷售百分比法 1.假設(shè)前提：企業(yè)的收入、費用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入間存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系。例：a公司2005年銷售收入1000萬，存貨300萬， 應(yīng)收賬款500萬.，應(yīng)付賬款600萬，預(yù)計2006年銷售收入1200萬。假設(shè)銷售百分比不變，則：2006年存貨1200×300/1000360（萬元）2006年應(yīng)收賬款1200×500/1000600（萬元）2006年應(yīng)付賬款1200×600/1000720（萬元）答疑編號10030101：針對該題提問 2.總額法：外部融資需求=預(yù)

21、計總資產(chǎn)-預(yù)計總負(fù)債預(yù)計股東權(quán)益教材66頁例1 假設(shè)前述第二章abc公司下年預(yù)計銷售4000萬元。預(yù)測的步驟如下：1.確定銷售百分比銷售額與資產(chǎn)負(fù)債表項目的百分比，可以根據(jù)上年有關(guān)數(shù)據(jù)確定。流動資產(chǎn)÷銷售額=700÷3000×100%=23.33333%長期資產(chǎn)÷銷售額=1300÷3000×100%=43.33333%應(yīng)付款項÷銷售額=176÷3000×100%=5.8667%預(yù)提費用÷銷售額=9÷3000×100%=0.3%要注意區(qū)分直接隨著銷售額變動的資產(chǎn)、負(fù)債項目與不隨

22、銷售額變動的資產(chǎn)、負(fù)債項目。不同企業(yè)銷售額變動引起資產(chǎn)、負(fù)債變化的項目及比率是不同的。就本例而言，流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)都隨銷售額變動，并假設(shè)正成比例關(guān)系；應(yīng)付賬款和預(yù)提費用與銷售額成正比；對于其他的負(fù)債以及股東權(quán)益項目，則與銷售無關(guān)。 表3-1abc公司的融資需求 單位：萬元 上年期末實際占銷售額百分比（銷售額3000萬元）本年計劃（銷售額4000萬元）資產(chǎn)：流動資產(chǎn)70023.33333%933.333長期資產(chǎn)1 30043.33333%1 733.333資產(chǎn)合計2 0002 666.67負(fù)債及所有者權(quán)益：短期借款60n60應(yīng)付票據(jù)5n5應(yīng)付賬款1765.8667%234.67預(yù)提費用90.3

23、%12長期負(fù)債810n810負(fù)債合計1 0601 121.67實收資本100n100資本公積16n16留存收益824n950股東權(quán)益9401 066融資需求479總計2 0002 666.672.計算預(yù)計銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債資產(chǎn)（負(fù)債）預(yù)計銷售額×各項目銷售百分比流動資產(chǎn)4000×23.33333%933.333（萬元）長期資產(chǎn)4000×43.33333%1733.333（萬元）應(yīng)付款項4000×5.8667%234.67（萬元）預(yù)提費用4000×0.3%12（萬元）在此基礎(chǔ)上預(yù)計總資產(chǎn)：總資產(chǎn)933.333+1733.3332666.67（萬

24、元）預(yù)計不增加負(fù)債情況下的總負(fù)債（無關(guān)項目按上年數(shù)計算）：總負(fù)債60+5+234.67+12+8101121.67（萬元）3.預(yù)計留存收益增加額留存收益增加預(yù)計銷售額×計劃銷售凈利率×（1股利支付率）假設(shè)股利支付率為30%，銷售凈利率與上年相同（136÷30004.5%），則：留存收益增加4000×4.5%×（130%）126（萬元）4.計算外部融資需求外部融資需求預(yù)計總資產(chǎn)-預(yù)計總負(fù)債預(yù)計股東權(quán)益2666.671121.67（940+126）479（萬元）答疑編號10030102：針對該題提問 3.增加額法基本公式：追加的外部融資=增加的資產(chǎn)

25、-自然增加的負(fù)債-增加的留存收益 其中：增加的資產(chǎn)=增量收入×變動性資產(chǎn)的銷售百分比（注意：如果非變動資產(chǎn)也增加，則還應(yīng)該考慮非變動資產(chǎn)增加對資金的需求）自然增加的負(fù)債=增量收入×變動性負(fù)債的銷售百分比增加的留存收益=預(yù)計銷售收入×銷售凈利率×（1-股利支付率）教材p68的例題融資需求=（66.67%×1000）-（6.17%×1000）-4.5%×4000×（1-30%）=479（萬元）答疑編號10030103：針對該題提問 例題3-1：已知：某公司2005年銷售收入為20000萬元，銷售凈利潤率為12%，凈利潤

26、的60%分配給投資者。2005年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如下：資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）2005年12月31日單位：萬元 資產(chǎn)期未余額負(fù)債及所有者權(quán)益期未余額貨幣資金應(yīng)收賬款凈額存貨固定資產(chǎn)凈值無形資產(chǎn)10003000600070001000應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)長期借款實收資本留存收益10002000900040002000資產(chǎn)總計18000負(fù)債與所有者權(quán)益總計18000該公司2006年計劃銷售收入比上年增長30%，為實現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需新增設(shè)備一臺，價值148萬元。據(jù)歷年財務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動資產(chǎn)與流動負(fù)債隨銷售額同比率增減。假定該公司2006年的銷售凈利率和利潤分配政策與上年保持一致。 要求：

27、（1）計算2006年公司需增加的營運資金（2）預(yù)測2006年需要對外籌集資金量答疑編號10030104：針對該題提問 答案：（1）計算2006年公司需增加的營運資金流動資產(chǎn)占銷售收入的百分比=10000/20000=50%流動負(fù)債占銷售收入的百分比=3000/20000=15%增加的銷售收入=20000×30%=6000萬元增加的營運資金=6000×50%-6000×15%=2100萬元（2）預(yù)測2006年需要對外籌集資金量增加的留存收益=20000×（1+30%）×12%×（1-60%）=1248萬元對外籌集資金量=（3000+14

28、8）-6000×15%-1248=1000萬元（二）其他方法1.使用回歸分析技術(shù)；2.通過編制現(xiàn)金預(yù)算預(yù)測財務(wù)需求；3.使用計算機進行財務(wù)預(yù)測（使用電子表軟件、使用交互式財務(wù)規(guī)劃模型、使用綜合數(shù)據(jù)庫財務(wù)計劃系統(tǒng)）。例題3-2.除了銷售百分比法以外，財務(wù)預(yù)測的方法還有（ ）。（2004年）a.回歸分析技術(shù) b.交互式財務(wù)規(guī)劃模型 c.綜合數(shù)據(jù)庫財務(wù)計劃系統(tǒng) d.可持續(xù)增長率模型答疑編號10030105：針對該題提問 答案：a b c解析：財務(wù)預(yù)測是指融資需求的預(yù)測，選項a、b、c所揭示的方法都可以用來預(yù)測融資需要量，其中b、c均屬于利用計算機進行財務(wù)預(yù)測的比較復(fù)雜的預(yù)測方法；而可持續(xù)增

29、長率模型是用來預(yù)測銷售增長率的模型，并不是用來預(yù)測外部融資需求的模型。第二節(jié)增長率與資金需求 一、銷售增長與外部融資的關(guān)系 1.外部融資銷售增長比（1）含義：銷售額每增加一元需要追加的外部融資（2）計算公式：外部融資銷售增長比=變動資產(chǎn)的銷售百分比-變動負(fù)債的銷售百分比- ×銷售凈利率×（1-股利支付率）公式推導(dǎo)：利用增加額法的公式兩邊均除以新增收入得到。（3）外部融資額銷售增長比運用a.預(yù)計融資需求量：外部融資額外部融資銷售增長比×銷售增長b.調(diào)整股利政策：教材（p70的例題）例如，該公司預(yù)計銷售增長5%，則：外部融資銷售增長比=0.605-4.5%×

30、（1.05÷0.05）×0.7×100%=0.605-0.6615×100%=-5.65%答疑編號10030106：針對該題提問 這說明企業(yè)有剩余資金3000×5%×5.65%=8.475（萬元）可用于增加股利或進行短期投資。c.預(yù)計通貨膨脹對融資的影響：教材（p70的例題）又如，預(yù)計明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長5%，則銷售額的名義增長為15.5%：銷售額的名義增長率的計算：銷售收入=單價×銷量預(yù)計收入=單價×（1+通貨膨脹率）×銷量×（1+5%）銷售增長率=（預(yù)計收入-基期收入）/基期

31、收入=a×（1+10%）×（1+5%）-a/a=（1+10%）×（1+5%）-1=15.5%外部融資銷售增長比=0.605-4.5%×（1.155÷0.155）×0.7=0.605-0.2347=37.03%答疑編號10030107：針對該題提問 企業(yè)要按銷售名義增長額的37.03%補充資金，才能滿足需要。 手寫圖示030101 例題3-4.某企業(yè)上年銷售收入為1000萬元，若預(yù)計下一年通貨膨脹率為5%，公司銷量增長10%，所確定的外部融資占銷售增長的百分比為25%，則相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金為（ ）萬元。a.38.75 b.37.5 c

32、.25 d.25.75答疑編號10030108：針對該題提問 答案a解析（1+5%）（1+10%）115.5%相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金=1000×15.5%×25%=38.75（萬元）。2.外部融資需求的敏感性分析（1）計算依據(jù)：根據(jù)增加額的計算公式。（2）外部融資需求的影響因素：銷售增長、銷售凈利率、股利支付率外部融資需求的多少，不僅取決于銷售的增長，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大；銷售凈利率越大，外部融資需求越少。融資需求（銷售4 000萬元） 二、內(nèi)含增長率（1）含義：外部融資為零時的銷售增長率。 手寫圖示030201 手寫圖示030202

33、（2）計算方法：根據(jù)外部融資增長比的公式，令外部融資額占銷售增長百分比為0，求銷售增長率即可。例題3-6：由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司資產(chǎn)、負(fù)債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知資產(chǎn)銷售百分比為60%，負(fù)債銷售百分比為15%，計劃下年銷售凈利率5%，不進行股利分配。據(jù)此，可以預(yù)計下年銷售增長率為 12.5%。（ ）答案：解析：由于不打算從外部融資，此時的銷售增長率為內(nèi)涵增長率，設(shè)為x，0=60%-15%-×5%×100%所以x=12.5%答疑編號10030201：針對該題

34、提問 三、可持續(xù)增長率（一）含義：可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。 手寫圖示030203 手寫圖示030204可持續(xù)增長率與內(nèi)含增長率的比較相同：（1）都屬于銷售增長率；（2）都不增發(fā)股票區(qū)別：（1）假設(shè)前提不同：在計算內(nèi)含增長率時，僅僅是部分資產(chǎn)和負(fù)債與銷售收入同比例變動。而計算可持續(xù)增長率時，全部資產(chǎn)和負(fù)債都與銷售收入同比例變動。（2）外部負(fù)債不同：計算內(nèi)含增長率時，外部負(fù)債0；計算可持續(xù)增長率時，外部負(fù)債不是0。（二）假設(shè)條件1）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；2）公司目前的股利支付率是一個目標(biāo)股利支付率，并

35、且打算繼續(xù)維持下去；3）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源；4）公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；5）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。 手寫圖示030205 手寫圖示030206（三）可持續(xù)增長率的計算公式 手寫圖示0302071.指標(biāo)理解：可持續(xù)增長率=滿足一定前提條件下的銷售增長率因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：所以銷售增長率=總資產(chǎn)增長率因為資本結(jié)構(gòu)不變：總資產(chǎn)增長率=股東權(quán)益增長率因為不增發(fā)新股：股東權(quán)益增長率=留存收益本期增加/期初股東權(quán)益2.基本公式：（1）根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×

36、收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)注意：期初權(quán)益=期末權(quán)益-留存收益增加例2：a公司1995年至1999年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如表3-2所示。表3-2根據(jù)期初股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率 單位：萬元 年度19951996199719981999收入1 000.001 100.001 650.001 375.001 512.50稅后利潤50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利潤30.0033.0049.5041.2545.38股東權(quán)益330.00363.00412.50453.75499.13負(fù)債60.0066.00231.

37、0082.5090.75總資產(chǎn)390.00429.00643.50536.25589.88可持續(xù)增長率的計算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益1.30001.30001.77271.30001.3000留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實際增長率10.00%50.00%-16.67%10.00% 手寫圖示030208根據(jù)可持續(xù)增長率公式（期初股東權(quán)益）計算如下：可持續(xù)增長率（1995年）=銷售凈利率&#

38、215;資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益乘數(shù)×收益留存率=5%×2.5641×1.3×0.6=10%實際增長率（1996年）=（本年銷售-上年銷售）/上年銷售=（1100-1000）/1000=10%注意：期初權(quán)益=期末權(quán)益-留存收益增加答疑編號10030202：針對該題提問 （2）根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=（收益留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）/（1-收益留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）=（收益留存率×權(quán)益凈利率）/（1-收益留存率

39、5;權(quán)益凈利率）表3-3 根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率 單位：萬元 年度19951996199719981999收入1 000.001 100.001 650.001 375.001 512.50稅后利潤50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利潤30.0033.0049.5041.2545.38股東權(quán)益330.00363.00412.50453.75499.13負(fù)債60.0066.00231.0082.5090.75總資產(chǎn)390.00429.00643.50536.25589.88可持續(xù)增長率的計算：銷售凈利率5.00

40、%5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益1.18181.18181.56001.18181.1818留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實際增長率10.00%50.00%-16.67%10.00%在不增發(fā)新股的情況下，它們之間有如下聯(lián)系：（1）如果某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同，則實際增長率、上年的可持續(xù)增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等。預(yù)計銷售增長率基期可持續(xù)增長率預(yù)計本年可持續(xù)增長率預(yù)計資產(chǎn)增長率預(yù)計負(fù)債增長率預(yù)計所

41、有者權(quán)益增長率預(yù)計凈利增長率預(yù)計股利增長率。 手寫圖示030209 手寫圖示030210例題a公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)以及2004年的財務(wù)計劃數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬元）： 項目2002年實際2003年實際2004年計劃銷售收入1000.001411.801455.28凈利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21總資產(chǎn)1000.001764.752910.57負(fù)債400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利潤100.00205.8

42、9264.10所有者權(quán)益600.00705.891164.10假設(shè)公司產(chǎn)品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過60%。董事會決議規(guī)定，以權(quán)益凈利率高低作為管理層業(yè)績評價的尺度。要求：計算該公司上述3年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率、可持續(xù)增長率和權(quán)益凈利率，以及2003年和2004年的銷售增長率（計算時資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，計算結(jié)果填入答題卷第2頁給定的表格內(nèi)，不必列示財務(wù)比率的計算過程）。 項目2002年實際2003年實際2004年計劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率權(quán)益乘數(shù)利潤留存率可持續(xù)增長率銷售增長率權(quán)益凈利率參考答案：（1） 項目2002年實

43、際2003年實際2004年計劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10.800.50銷售凈利率20%15%8%權(quán)益乘數(shù)1.672.502.50利潤留存率50%50%50%可持續(xù)增長率20%17.65%5.26%銷售增長率-41.18%3.08%權(quán)益凈利率33.33%30.00%10.00% 指出2003年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么。指出2003年公司是如何籌集增長所需資金的，財務(wù)政策與上年相比有什么變化。假設(shè)2004年預(yù)計的經(jīng)營效率是符合實際的，指出2004年的財務(wù)計劃有無不當(dāng)之處。指出公司今后提高權(quán)益凈利率的途徑有哪些。（2004年）參考答案：（2）2003年可持續(xù)增長率與上年相比下降了,原因是資

44、產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降和銷售凈利率下降。（3）2003年公司是靠增加借款來籌集增長所需資金的，財務(wù)政策與上年相比財務(wù)杠桿提高了。（4）并無不當(dāng)之處。（由于題中已經(jīng)指明業(yè)績評價的標(biāo)準(zhǔn)是提高權(quán)益凈利率，而題中提示經(jīng)營效率是符合實際的，說明資產(chǎn)凈利率是合適的，而貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過60%，2003年的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到60%了，說明權(quán)益凈利率已經(jīng)是最高了，無論追加股權(quán)投資或提高留存收益率，都不可能提高權(quán)益凈利率）（5）提高銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率答疑編號10030203：針對該題提問3.結(jié)論（2）如果某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同，并且不增發(fā)新股，則：實際增長率=上年的可持續(xù)增長率股東權(quán)益

45、增長率總資產(chǎn)增長率負(fù)債增長率稅后利潤增長率留存利潤增長率股利增長率。（3）如果某一年的公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值增加，則實際增長率就會超過上年的可持續(xù)增長率。（4）如果某一年的公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值比上年下降，則實際銷售增長就會低于上年的可持續(xù)增長率。（5）企業(yè)的增長潛力來源于收益留存率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的可持續(xù)水平。如果通過技術(shù)和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到一個新水平，則企業(yè)增長率可以相應(yīng)提高。財務(wù)杠桿和股利分配率受到資本市場的制約，通過提高這兩個比率支持高增長，只能是一次性的臨時解決辦法，不可能持續(xù)使用。而通過籌集權(quán)益資金支持高增長是無

46、效的增長，不會增長股東財富。 2002年考題資料：e公司的2001年度財務(wù)報表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）： 收入1000稅后利潤100股利40留存收益60負(fù)債1000股東權(quán)益（200萬股，每股面值1元）1000負(fù)債及所有者權(quán)益總計2000 要求：請分別回答下列互不相關(guān)的問題：（1）計算該公司的可持續(xù)增長率。答疑編號10030301：針對該題提問 答案：（1）公司的可持續(xù)增長率銷售凈利率 10%銷售額/總資產(chǎn) 0.5次總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 2留存收益率 60%或者：（2）假設(shè)該公司2002年度計劃銷售增長率是10%。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產(chǎn)負(fù)債率來解決資金不足問題。請分別計算銷售凈利率

47、、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到多少時可以滿足銷售增長所需資金。計算分析時假設(shè)除正在考察的財務(wù)比率之外其他財務(wù)比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負(fù)債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。答案：（2）答疑編號10030302：針對該題提問 提高銷售凈利率：因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長率=銷售收入增長率=10%又因為權(quán)益乘數(shù)不變，所以所有者權(quán)益的增長率=資產(chǎn)增長率=10%，則增加的所有者權(quán)益=1000×10%=100萬元因為不發(fā)行股票：增加的留存收益=增加的所有者權(quán)益=100萬元又因為增加的留存收益=預(yù)計銷售收入×銷售凈利率×留存收益比率即：100=1100×銷

48、售凈利率×60%銷售凈利率=100/（1100×60%）=15.15%或：設(shè)銷售凈利率為r,則： 手寫圖示030301 手寫圖示030302 手寫圖示030303 手寫圖示030304 手寫圖示030305提高資產(chǎn)負(fù)債率：因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長率=銷售收入增長率=10%，所以預(yù)計總資產(chǎn)需要=2000×（1+10%）=2200（萬元）因為不發(fā)行股票：增加的留存收益=增加的所有者權(quán)益又因為增加的留存收益=預(yù)計銷售收入×銷售凈利率×留存收益比率=1100×10%×0.6=66所以預(yù)計所有者權(quán)益=1000+66=1066（

49、萬元）負(fù)債=總資產(chǎn)-所有者權(quán)益=2200-1066=1134（萬元）資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)=1134/2200=51.55%答疑編號10030303：針對該題提問 手寫圖示030306 手寫圖示030307（3）如果公司計劃2002年銷售增長率為15%，它應(yīng)當(dāng)籌集多少股權(quán)資本?計算時假設(shè)不變的銷售凈利率可以涵蓋負(fù)債的利息，銷售不受市場限制，并且不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)、收益留存率和經(jīng)營效率。（4）假設(shè)公司為了擴大業(yè)務(wù)，需要增加資金200萬元。這些資金有兩種籌集方式：全部通過增加借款取得，或者全部通過增發(fā)股份取得。如果通過借款補充資金，由于資產(chǎn)負(fù)債率提高，新增借款的利息率為6.5%，而2001

50、年負(fù)債的平均利息率是5%；如果通過增發(fā)股份補充資金，預(yù)計發(fā)行價格為10元/股。假設(shè)公司的所得稅率為20%，固定的成本和費用（包括管理費用和營業(yè)費用）可以維持在2001年125萬元/年的水平，變動成本率也可以維持2001年的水平，請計算兩種籌資方式的每股收益無差別點（銷售額）。（2002年）銷售增加15%，保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策，需要籌集股權(quán)資本：資金需要增加=銷售增加÷資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=1000×15%÷0.5=300（萬元）需要權(quán)益資金=資金需要/權(quán)益乘數(shù)=300/2=150（萬元）留存收益提供權(quán)益資金=凈利潤×留存率=1150×10%×0.6=69