某公司財務(wù)管理學(xué)及財務(wù)知識分析答案

1、中國人民大學(xué)會計系列教材·第四版財務(wù)管理學(xué)章后練習(xí)參考答案第一章  總論（王老師）二、案例題答：（1）（一）以總產(chǎn)值最大化為目標(biāo)         缺點(diǎn)：1. 只講產(chǎn)值，不講效益；               2. 只求數(shù)量，不求質(zhì)量；             

2、  3. 只抓生產(chǎn)，不抓銷售；               4. 只重投入，不重挖潛。        （二）以利潤最大化為目標(biāo)         優(yōu)點(diǎn)：企業(yè)追求利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟(jì)核算，加強(qiáng)管理，改進(jìn)技術(shù)，提高勞動生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟(jì)效益的提高。    

3、;     缺點(diǎn)：1. 它沒有考慮利潤實(shí)現(xiàn)的時間，沒有考慮資金時間價值；               2. 它沒能有效地考慮風(fēng)險問題，這可能會使財務(wù)人員不顧風(fēng)險的大小去追求最多的利潤；               3. 它往往會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實(shí)現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。（三）以股東財富最大化為目標(biāo)&

4、#160;        優(yōu)點(diǎn)：1. 它考慮了風(fēng)險因素，因?yàn)轱L(fēng)險的高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響；               2. 它在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤也會對企業(yè)股票價格產(chǎn)生重要影響；               3. 它比較容易

5、量化，便于考核和獎懲。         缺點(diǎn)：1. 它只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用；               2. 它只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠；               3. 股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合

6、理的。（四）以企業(yè)價值最大化為目標(biāo)         優(yōu)點(diǎn)：1. 它考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進(jìn)行了計量；               2. 它科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系；               3. 它能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤會影響企業(yè)的價值，預(yù)期未

7、來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大。         缺點(diǎn)：很難計量。        進(jìn)行企業(yè)財務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡報酬增加與風(fēng)險增加的得與失，努力實(shí)現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價值達(dá)到最大化。因此，企業(yè)價值最大化的觀點(diǎn)，體現(xiàn)了對經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識，它是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)目標(biāo)。   （2）青鳥天橋的財務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。   （3）青鳥天橋最初減少對商場投資并導(dǎo)致裁員的決策是不合理的。隨后的讓步也是為了控

8、股股東利益最大化，同時也適當(dāng)?shù)乜紤]了員工的一些利益，有一定的合理性。作為青鳥天橋的高管人員，會建議公司適當(dāng)向商場業(yè)務(wù)傾斜，增加對商場業(yè)務(wù)的投資，以提高商場業(yè)務(wù)的效益，而不是裁員。（4）控制權(quán)轉(zhuǎn)移對財務(wù)管理目標(biāo)的影響：1. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移會引發(fā)財務(wù)管理目標(biāo)發(fā)生轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)國有企業(yè)（或國有控股公司）相關(guān)者利益最大化目標(biāo)轉(zhuǎn)向控股股東利益最大化。在案例中，原來天橋商場的財務(wù)管理目標(biāo)是相關(guān)者利益最大化，在北大青鳥掌控天橋商場后，逐漸減少對商場業(yè)務(wù)的投資，而是將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向母公司的業(yè)務(wù)高科技行業(yè)，因此天橋商場在控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移后的財務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。2. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移中各利益集團(tuán)的目標(biāo)復(fù)雜多樣。原

9、控股方、新控股方、上市公司、三方董事會和高管人員、政府、員工利益各不相同。因此，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中，應(yīng)對多方利益進(jìn)行平衡。第二章  財務(wù)管理的價值觀念（王老師）二、練習(xí)題1. 答：用先付年金現(xiàn)值計算公式計算8年租金的現(xiàn)值得：       v0 = a·pvifai，n·（1 + i）          = 1500×pvifa8%，8×（1 + 8%）     

10、60;    = 1500×5.747×（1 + 8%）          = 9310.14（元）       因?yàn)樵O(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價，所以企業(yè)應(yīng)該購買該設(shè)備。 2. 答：（1）查pvifa表得：pvifa16%，8 = 4.344。由pvan = a·pvifai，n得：           &

11、#160; a =               =  = 1151.01（萬元）           所以，每年應(yīng)該還1151.01萬元。      （2）由pvan = a·pvifai，n得：pvifai，n =     則pvifa16%，n =  = 3.333 

12、;    查pvifa表得：pvifa16%，5 = 3.274，pvifa16%，6 = 3.685，利用插值法：          年數(shù)         年金現(xiàn)值系數(shù)           5            

13、  3.274                 n               3.333                 6   

14、;            3.685           由 ，解得：n = 5.14（年）           所以，需要5.14年才能還清貸款。3. 答：（1）計算兩家公司的期望報酬率：           中原公司 

15、0;= k1p1 + k2p2 + k3p3                       = 40%×0.30 + 20%×0.50 + 0%×0.20                 &#

16、160;     = 22%           南方公司  = k1p1 + k2p2 + k3p3                       = 60%×0.30 + 20%×0.50 +（-10%）×0.20  

17、                     = 26%      （2）計算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差：            中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為：              =

18、 14%南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為：              = 24.98%（3）計算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率：      中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：       v =南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：       v =（4）計算兩家公司的投資報酬率：中原公司的投資報酬率為：        k = rf + bv 

19、;         = 10% + 5%×64% = 13.2%南方公司的投資報酬率為：        k = rf + bv          = 10% + 8%×96% = 17.68%4. 答：根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：k = rf + （kmrf），得到四種證券的必要報酬率為：         ka = 8% +1.5×（

20、14%8%）= 17%         kb = 8% +1.0×（14%8%）= 14%         kc = 8% +0.4×（14%8%）= 10.4%         kd = 8% +2.5×（14%8%）= 23% 5. 答：（1）市場風(fēng)險報酬率 = kmrf = 13%5% = 8%（2）證券的必要報酬率為：k = rf + （kmrf）  

21、;                         = 5% + 1.5×8% = 17%（3）該投資計劃的必要報酬率為：k = rf + （kmrf）                 &#

22、160;               = 5% + 0.8×8% = 11.64%     由于該投資的期望報酬率11%低于必要報酬率，所以不應(yīng)該進(jìn)行投資。（4）根據(jù)k = rf + （kmrf），得到：    6. 答：債券的價值為：        p = i×pvifai，n + f×pvifi，n   

23、       = 1000×12%×pvifa15%，5 + 1000×pvif15%，8          = 120×3.352 + 1000×0.497          = 899.24（元）       所以，只有當(dāng)債券的價格低于899.24元時，該債券才值得投資。三、

24、案例題1. 答：（1）fv = 6×      （2）設(shè)需要n周的時間才能增加12億美元，則：6×計算得：n = 69.7（周）70（周）設(shè)需要n周的時間才能增加1000億美元，則：6×計算得：n514（周）9.9（年）      （3）這個案例給我們的啟示主要有兩點(diǎn)：           1. 貨幣時間價值是財務(wù)管理中一個非常重要的價值觀念，我們在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時必須考慮貨幣時間價值因素的影響；&

25、#160;          2. 時間越長，貨幣時間價值因素的影響越大。因?yàn)橘Y金的時間價值一般都是按復(fù)利的方式進(jìn)行計算的，“利滾利”使得當(dāng)時間越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過了28年之后變成了1260億美元，是原來的210倍。所以，在進(jìn)行長期經(jīng)濟(jì)決策時，必須考慮貨幣時間價值因素的影響，否則就會得出錯誤的決策。2. 答：（1）（i）計算四種方案的期望報酬率：            

26、 方案a  = k1p1 + k2p2 + k3p3                       = 10%×0.20 + 10%×0.60 + 10%×0.20               

27、0;       = 10%             方案b  = k1p1 + k2p2 + k3p3                       = 6%×0.20 + 11%×0.60 + 31

28、%×0.20                       = 14%             方案c  = k1p1 + k2p2 + k3p3          

29、60;            = 22%×0.20 + 14%×0.60 +（-4%）×0.20                       = 12%         

30、    方案d  = k1p1 + k2p2 + k3p3                       = 5%×0.20 + 15%×0.60 + 25%×0.20             

31、0;         = 15%         （ii）計算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差：              方案a的標(biāo)準(zhǔn)離差為：                = 0%方案b的標(biāo)準(zhǔn)離差為：  

32、60;             = 8.72%方案c的標(biāo)準(zhǔn)離差為：                = 8.58%方案d的標(biāo)準(zhǔn)離差為：                = 6.32%（iii）計算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率：  &

33、#160;     方案a的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：        v =方案b的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：        v =方案c的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：        v =方案d的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：        v =      （2）根據(jù)各方案的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差計算出來的標(biāo)準(zhǔn)離差率可知，方案c的標(biāo)準(zhǔn)離差率71.5%最大，說明該方案的相對風(fēng)險最大，所以應(yīng)該

34、淘汰方案c。（3）盡管標(biāo)準(zhǔn)離差率反映了各個方案的投資風(fēng)險程度大小，但是它沒有將風(fēng)險和報酬結(jié)合起來。如果只以標(biāo)準(zhǔn)離差率來取舍投資項目而不考慮風(fēng)險報酬的影響，那么我們就有可能作出錯誤的投資決策。所以，在進(jìn)行投資項目決策時，除了要知道標(biāo)準(zhǔn)離差率之外，還要知道風(fēng)險報酬系數(shù)，才能確定風(fēng)險報酬率，從而作出正確的投資決策。（4）由于方案d是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來代表市場投資，則市場投資報酬率為15%，其為1；而方案a的標(biāo)準(zhǔn)離差為0，說明是無風(fēng)險的投資，所以無風(fēng)險報酬率為10%。則其他三個方案的分別為：    方案a的方案b的方案c的各方案的必要報酬率分別為： 

35、;   方案a的k = rf + （kmrf）               = 10% + 0×（15%10%）= 10%方案b的k = rf + （kmrf）               = 10% + 1.38×（15%10%）= 16.9%方案c的k = rf + （kmrf）    

36、;           = 10% + 1.36×（15%10%）= 16.8%方案d的k = rf + （kmrf）               = 10% + 1×（15%10%）= 15%由此可以看出，只有方案a和方案d的期望報酬率等于其必要報酬率，而方案b和方案c的期望報酬率小于其必要報酬率，所以只有方案a和方案d值得投資，而方案b和方案c不值得投資。第三章案例思考題參

37、考答案（劉老師）1答：2005年初  流動比率 = =1.80            速動比率 =   = 1.15           資產(chǎn)負(fù)債率 = × 100% = 66.05%2005年末  流動比率 =  = 1.67           速動比率 =   =

38、 1.13           資產(chǎn)負(fù)債率 =  × 100% = 73.12%分析：與同行業(yè)平均水平相比，海虹公司流動比率，速動比率較低，而資產(chǎn)負(fù)債水平較高，說明公司的償債能力低于行業(yè)平均水平。2005年初與年末的數(shù)據(jù)縱向比較，流動比率與速動比率均下降了，而資產(chǎn)負(fù)債水平卻上升了，說明公司償債能力呈下降趨勢，需要控制財務(wù)風(fēng)險，提高償債能力。海虹公司在2005年末有一項50萬元的未決訴訟，是公司的一項或有負(fù)債，數(shù)額比較大，對公司的償債能力有一定影響。2. 答：  2005年 應(yīng)

39、收賬款周轉(zhuǎn)率 =  = 13.82          存貨周轉(zhuǎn)率 =   = 10.94          總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =  = 3.47分析：與同行業(yè)相比海虹公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要低于行業(yè)平均水平，說明公司在應(yīng)收賬款的管理方面存在一定問題，要加快應(yīng)收賬款的回收，總體看來，公司營運(yùn)能力較好。3. 答：   2005年  資產(chǎn)凈利率

40、= ×100% = 31.40%            銷售凈利率 =  ×100% = 9.05%            凈資產(chǎn)收益率 = ×100% = 104.90%分析：與同行業(yè)相比，海虹公司的資產(chǎn)凈利率，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都超過行業(yè)平均水平，其中特別是凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)平均值，公司獲利能力很強(qiáng)。但2006年開始海虹公司將不再享受8%的稅

41、收優(yōu)惠政策，綜合稅率增加到12%，在其他因素不變的情況下，如果將2005年的數(shù)據(jù)調(diào)整為12%的稅率進(jìn)行計算，凈利潤將減少到363萬元。則三個指標(biāo)為：資產(chǎn)凈利率 = ×100% = 22.11%銷售凈利率 =  ×100% = 6.37%凈資產(chǎn)收益率 = ×100% = 73.88%可見，三個指標(biāo)都下降許多，特別是銷售凈利率將減少到6.38%，低于行業(yè)平均值，這說明稅率的提高對公司的盈利有較大的影響，也說明公司的銷售業(yè)務(wù)的獲利能力并不太強(qiáng)。但是，資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率仍然高于行業(yè)平均水平，說明該公司的資產(chǎn)盈利能力還是較強(qiáng)，這主要是因?yàn)樵摴揪哂休^高的財務(wù)

42、杠桿和較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。4通過以上的計算分析，可知海虹公司的財務(wù)狀況存在的主要問題有：(1)負(fù)債水平較高，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說明公司的財務(wù)風(fēng)險較大。(2)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率較低，需加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，加快應(yīng)收賬款回收速度。(3)主營業(yè)務(wù)盈利能力需要提高，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)成本管理，提高銷售凈利率。第四章 長期籌資概論（荊老師）二練習(xí)題1答：根據(jù)因素分析法的基本模型，得：2006年資本需要額=（8000400）×(1+10%)×(15%)=7942萬元2答：（1）2006年公司留用利潤額=150000×（1+5%）×8%×(133%)×50%= 4

43、221萬元（2）2006年公司資產(chǎn)增加額4221+150000×5%×18%+495620萬元3答：設(shè)產(chǎn)銷數(shù)量為x,資本需要總額為y，由預(yù)測籌資數(shù)量的線性回歸分析法，可得如下的回歸直線方程數(shù)據(jù)計算表：回歸直線方程數(shù)據(jù)計算表年度產(chǎn)銷量x（件）資本需要總額y(萬元)xyx22001120010001200000144000020021100950104500012100002003100090090000010000002004130010401352000169000020051400110015400001960000n=5x=6000y=4990xy=6037000x2=

44、7300000 將上表數(shù)據(jù)代入下列方程組：y= na + bx xy= ax + bx2得  4990=5a +6000b   6037000=6000a+730000b求得  a=410   b=0.49所以：（1）    不變資本總額為410萬元。（2）    單位可變資本額為0.49萬元。（3）    將a=410，b=4900，代入y=a+bx，得y=410+4900x將2006年預(yù)計產(chǎn)銷數(shù)量代入上式，測得2006年資本需要總額：410+0.49&

45、#215;1560=1174.4萬元三案例題答：1.（1）公司目前的基本狀況：首先該公司屬于傳統(tǒng)的家電制造業(yè)，從生產(chǎn)規(guī)模上看，其處于一個中游的態(tài)勢；從產(chǎn)品的競爭力角度分析，其具備一定的競爭能力，從生產(chǎn)能力角度分析，其面臨生產(chǎn)能力不足的問題。（2）公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境：在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面，該公司正處于一個旺盛的蓬勃上升期；從產(chǎn)品生命周期變化的角度分析，該產(chǎn)品正面臨需求旺盛的良好機(jī)遇；（3）對公司的影響：由于該公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品正面臨一個大好的發(fā)展機(jī)遇，但其生產(chǎn)能力的不足客觀上必將對公司的獲利發(fā)展造成不利影響，如果不能盡快解決生產(chǎn)能力不足的問題，很可能還會削弱其產(chǎn)品已形成的一定競爭力，使其處于不利地位

46、。2該公司擬采取的經(jīng)營與財務(wù)策略是可行的。首先，加大固定資產(chǎn)投資力度并實(shí)行融資租賃方式，擴(kuò)充廠房設(shè)備可以解決該公司生產(chǎn)能力不足的問題；第二，實(shí)行賒購與現(xiàn)購相結(jié)合的方式，可以緩和公司的現(xiàn)金流支出，緩解財務(wù)壓力；第三，由于該產(chǎn)品正處于需求旺盛的階段，因此開發(fā)營銷計劃，擴(kuò)大產(chǎn)品的市場占有率是很有必要的；第四，由于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的需要，增聘擴(kuò)充生產(chǎn)經(jīng)營所需的技術(shù)工人和營硝人員也是勢在必行的。3企業(yè)籌資的動機(jī)對其籌資行為及結(jié)果具有直接影響，具體到該公司而言，其籌資的動機(jī)無疑是擴(kuò)張性的。擴(kuò)張性的籌資動機(jī)產(chǎn)生的直接結(jié)果便是企業(yè)資產(chǎn)總結(jié)和資本總額的增加；從企業(yè)所借助的具體籌資渠道而言，該公司應(yīng)結(jié)合自身情況選擇租

47、賃籌資，投入資本籌資等多種渠道相結(jié)合的方式；從籌資的類型選擇進(jìn)行分析，該公司應(yīng)該采用長短期資本結(jié)合，內(nèi)部籌資和外部籌資相結(jié)合，直接和間接籌資相結(jié)合的方式，在保持濕度風(fēng)險的前提下，以較低的資本成本率實(shí)行滿足公司發(fā)展的籌資決策。第五章 長期籌資方式（荊老師）二練習(xí)題1答：（1）實(shí)際可用的借款額=100×(115%)=85萬（2）實(shí)際負(fù)擔(dān)的年利率=100×5%÷85=5.88%2答：（1）當(dāng)市場利率為5%時，發(fā)行價格=1000×pvif5%，5 +1000×6%×pvifa5%,5 =1043.74萬元（2）當(dāng)市場利率為6%時，發(fā)行價格=1

48、000×pvif6%，5 +1000×6%×pvifa6%,5 =1000萬元（3）當(dāng)市場利率為7%時，發(fā)行價格=1000×pvif7%，5 +1000×6%×pvifa7%,5 =959萬元3答：（1）九牛公司每年末支付的租金額計算如下：20000÷pvifa10%,4 =6309.15元（2）租金攤銷計劃表日期支付租金（1）應(yīng)計租費(fèi)(2)=(4)×10%本金減少(3)=(1)(2)應(yīng)還本金(4)2006-01-012000430912-316309.151569.094740.0615

49、690.852007-12-316309.151095.085214.0710950.792008-12-316309.15572.43*5736.725736.722009-12-316309.150合計25236.605236.6020000* 含尾差三案例題答：1.股票籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)：       優(yōu)點(diǎn)：（1）沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司可根據(jù)自己的盈利靈活選擇是否分配股利；（2）沒有固定的到期日，不需要償還，它是公司的永久性資本，除非公司清算時才予以償還；（3）利用股票籌資的風(fēng)險小；（4）發(fā)行股票籌資股權(quán)資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。缺點(diǎn)：（1）

50、資本成本較高。一般而言，股票籌資的成本要高于債權(quán)成本。（2）利用股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制權(quán)；（3）如果今后發(fā)行股票，會導(dǎo)致股票價格的下跌。2投資銀行對公司的建議具有一定的合理性。因?yàn)榘l(fā)行股票籌資后能降低公司的財務(wù)風(fēng)險，并且能增強(qiáng)公司的信譽(yù)，而且由于股票籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)和固定的到期日，這也從很大程度上減輕了公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)公司長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。另一方面，由于股票籌資的資本成本高于債券籌資的資本成本，并且分散公司的控制權(quán)，這在一定程度上也會對公司股權(quán)造成負(fù)面影響。3由于該公司數(shù)額較大的債務(wù)還有3年到期，因此其可以考慮發(fā)行一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)換公司債券，這樣既有利于

51、該公司降低資本成本，也有利于其調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。第六章 長期籌資決策（荊老師）二練習(xí)題1.答：貢獻(xiàn)毛益=28000×（160%）=11200萬元ebit=112003200=8000萬元營業(yè)杠桿系數(shù)=112008000 =1.40六郎公司每年利息=20000 ×40%× 8% = 640萬元財務(wù)杠桿系數(shù)=8000(8000640)=1.09聯(lián)合杠桿系數(shù)=1.4×1.09=1.532答：方案甲：各種籌資方式籌資額比例：長期借款： =16%綜合資本成本率：16%×7%+24%×8.5%+60%×14%=11.56%方案

52、乙：各種籌資方式籌資額比例：長期借款： =22%公司債券： =8%普通股：  =70%綜合資本成本率：22%×7.5%+8%×8%+70%×14%=12.09%方案甲的綜合資本成本率<方案乙的綜合資本成本率所以在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，應(yīng)選擇籌資方案甲作為最佳籌資組合方案。3答：（1） ebit=7840萬，eps= =18所以兩個追加方案下無差別點(diǎn)的息稅前利潤為7840萬元，無差別點(diǎn)的普通股每股稅后利潤為18元。（2）方案甲下每股稅后收益： =3.4方案乙下每股稅后收益： =3.87方案乙下每股稅后收益>方案甲下每股稅后收益所以應(yīng)選

53、擇方案乙。4答：九天公司在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率測算表b（萬元）s（萬元）v(萬元)kb (%)ks(%)kw(%)0100001000016%16%100010305.8811305.888%17%15.92%20009333.3311333.3310%18%15.89%30008336.8411336.8412%19%15.88%400073201132014%20%15.91%50006285.7111285.7116%21%15.95%在上表中，當(dāng)b=1000萬，kb =8%,ks=17%, ebit=3000萬時，s= =10305.88萬元，kw=17%

54、15; +8%× ×(1-40%)=15.92%由上表可知，當(dāng)b=3000，v=8336.84時，公司價值最大，同時公司的資本成本率最低，因此當(dāng)公司債權(quán)資本為3000萬元時，資本結(jié)構(gòu)最佳。三案例題答：1.可口公司2005年末凈負(fù)債率=30.80% > 25%所以可口公司2005年末凈負(fù)債率不符合公司規(guī)定的凈負(fù)債率管理目標(biāo)。2可口公司： = =45%= =77.78%便捷公司： = =57.72%可樂公司： = =67.46%麥香公司： = =98.33%香客公司： = =87.99%由上可知，該行業(yè)公司負(fù)債籌資中，長期負(fù)債的籌資比例較高，均大于50%，其中可口公司處于

55、一個中游水平，這在一定程度上說明其籌資比例是合適的。3可口公司未來凈收益折現(xiàn)價值= =150002005年本公司的市場價值=4500+900+500+450+200×5=16350=91.74%，可見采用未來凈收益折現(xiàn)價值法能準(zhǔn)確的反映可口公司實(shí)際價值。4公司股票折現(xiàn)價值= = =8500公司總的折現(xiàn)價值=8500+4500=13000萬元=79.51%，可見采用公司總的折現(xiàn)價值能較為準(zhǔn)確的反映可口公司實(shí)際價值。5可口公司以凈負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)不盡合理，因?yàn)闆]有考慮企業(yè)的實(shí)際價值。更為可取的辦法是采用公司價值比較法，即公司總的折現(xiàn)價值最大化或是未來凈收益折現(xiàn)價值最大化作為資本

56、結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)。第七章  長期投資概論（王老師）二、案例題答：（1）制約hn集團(tuán)建立新廠的因素有：        1. 原材料供應(yīng)不足。由于國內(nèi)企業(yè)流動資金不足、管理不善等因素的影響，使得油料加工行業(yè)整體開工率嚴(yán)重不足，從而使得hn集團(tuán)新廠面臨著嚴(yán)峻的原材料供應(yīng)問題，這嚴(yán)重制約了hn新廠的建設(shè)。        2. 產(chǎn)品國內(nèi)消費(fèi)市場不景氣。由于我國近十年來人們生活水平有了極大的提高，人均肉食消費(fèi)已經(jīng)超過了世界平均水平，這限制了飼養(yǎng)業(yè)的發(fā)展；另外，我國的飼養(yǎng)業(yè)的集約化程

57、度還很低，商品飼料的需求量不是很大，所以這直接影響hn新廠的盈利能力。        3. 建廠周期過長。由于在中國建立該種類型的新廠的周期很長，使得企業(yè)面臨著國外產(chǎn)品的競爭以及更多不確定的因素。        4. 國際市場競爭激烈。由于美國和巴西等國的產(chǎn)品競爭力很強(qiáng)，使得我國產(chǎn)品很難在國際市場上立足，而且在外國低油價的沖擊下，建立油料加工廠，前景堪憂。        5. 保稅庫帶來的利益有限。盡管進(jìn)口的大豆可以

58、進(jìn)入保稅庫而免交進(jìn)口關(guān)稅和增值稅，降低原材料成本，但是由于出口豆粕產(chǎn)品的價格很低，部分抵消了保稅庫帶來的好處，使得保稅庫帶來的利益不容樂觀。        6. 進(jìn)口原料面臨匯率變動風(fēng)險。如果hn集團(tuán)建立新廠，那么就需要從國外進(jìn)口大部分原料，這樣匯率的波動就會影響生產(chǎn)成本和利潤，即集團(tuán)要面臨匯率變動風(fēng)險。    （2）企業(yè)進(jìn)行投資環(huán)境分析，對及時、準(zhǔn)確地作出投資決策和不斷提高投資效益具有重要意義。對投資環(huán)境進(jìn)行研究，可以使投資決策有堅實(shí)的基礎(chǔ)，保證決策的正確性。hn集團(tuán)通過對建立新廠依據(jù)的可靠性、內(nèi)部條件的適應(yīng)性和

59、戰(zhàn)略事實(shí)的可行性進(jìn)行分析論證，認(rèn)識到建立新廠會面臨著原材料供應(yīng)不足、消費(fèi)市場不景氣、保稅庫利益有限、國際市場的激烈競爭和匯率風(fēng)險等問題，從而得出當(dāng)前hn集團(tuán)建立新廠會有很多風(fēng)險，因此暫時不應(yīng)該建立新廠的結(jié)論。如果hn集團(tuán)不進(jìn)行投資環(huán)境分析，就不能看清集團(tuán)面臨的環(huán)境，不能認(rèn)識到建立新廠的一些制約因素，從而可能會盲目投資、建立新廠，給公司造成損失。因此，進(jìn)行投資環(huán)境分析對企業(yè)作出正確的投資決策有著非常重要的作用。第八章  內(nèi)部長期投資（王老師）二、練習(xí)題1. 答：（1）項目a的投資回收期 = 1 + = 2（年）      &#

60、160;    項目b的投資回收期 = 2 + = 2.43（年）           所以，如果項目資金必須在2年內(nèi)收回，就應(yīng)該選項目a。      （2）計算兩個項目的凈現(xiàn)值：          npva =7500 + 4000×pvif15%，1 + 3500×pvif15%，2 + 4000×pvif15%，3= 7500 +

61、4000×0.870 + 3500×0.756 + 1500×0.658= 387（元）npvb =5000 + 2500×pvif15%，1 + 1200×pvif15%，2 + 3000×pvif15%，3= 7500 + 2500×0.870 + 1200×0.756 + 3000×0.658= 56.2（元）          由于項目b的凈現(xiàn)值大于項目a的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項目b。2. 答：（1）設(shè)項目a的內(nèi)含報酬

62、率為ra，則：          2000×pvifra，1 + 1000×pvifra，2 + 500×pvifra，3 2000 = 0          利用試誤法，當(dāng)ra = 40%時，有：2000×0.714 + 1000×0.510 + 500×0.3642000 = 120當(dāng)ra = 50%時，有：2000×0.667 + 1000×0.444 + 500

63、5;0.2962000 =74利用插值法，得：報酬率            凈現(xiàn)值           40%              120            &

64、#160;     ra                0                 50%              74  

65、60;          由 ，解得：ra = 46.19%         所以項目a的內(nèi)含報酬率是46.19%。      （2）設(shè)項目b的內(nèi)含報酬率為rb，則：           500×pvifrb，1 + 1000×pvifrb，2 + 1500×pvifrb，3 1500 = 0   

66、        利用試誤法，當(dāng)rb = 35%時，有：500×0.741 + 1000×0.549 + 1500×0.406 1500 = 28.5當(dāng)rb = 40%時，有：500×0.714 + 1000×0.510 + 1500×0.364 1500 =87利用插值法，得：報酬率            凈現(xiàn)值      &#

67、160;    35%              28.5                  rb                0  &#

68、160;              40%              87               由，解得：rb = 36.23%           所以項目b的

69、內(nèi)含報酬率是36.23%。3. 答：（1）計算兩個項目的凈現(xiàn)值：          npvs = 250 + 100×pvif10%，1 + 100×pvif10%，2 + 75×pvif10%，3                        &#

70、160;     + 75×pvif10%，4 + 50×pvif10%，5 + 25×pvif10%，6= 250 + 100×0.909 + 100×0.826 + 75×0.751                   + 75×0.683 + 50×0.621 + 25×0.564= 76.2（美元）n

71、pvl = 250 + 50×pvif10%，1 + 50×pvif10%，2 + 75×pvif10%，3                              + 100×pvif10%，4 + 100×pvif10%，5 + 125×pvif10%，

72、6= 250 + 50×0.909 + 50×0.826 + 75×0.751                   + 100×0.683 + 100×0.621 + 125×0.564= 93.98（美元）（2）計算兩個項目的內(nèi)含報酬率：設(shè)項目s的內(nèi)含報酬率為rs，則：        &

73、#160;   npvs = 100×pvifrs，1 + 100×pvifrs，2 + 75×pvifrs，3                                + 75×pvifrs，4 + 50×pvifrs，5 + 25

74、×pvifrs，6250 = 0            利用試誤法，當(dāng)rs = 20%時，有：npvs = 10.75當(dāng)rs = 25%時，有：npvs =14.3利用插值法，得：報酬率            凈現(xiàn)值           20%    

75、0;         10.75                  rs                0           &

76、#160;     25%              14.3                由，解得：rs = 22.15%            所以項目s的內(nèi)含報酬率是22.15%。設(shè)項目l的內(nèi)含報酬率為rl，則：npvl = 250

77、 + 50×pvifrl，1 + 50×pvifrl，2 + 75×pvifrl，3                                  + 100×pvifrl，4 + 100×pvifrl，5 + 125×pvi

78、frl，6 = 0            利用試誤法，當(dāng)rl = 20%時，有：npvl = 0.05當(dāng)rl = 25%時，有：npvl =33.85利用插值法，得：報酬率            凈現(xiàn)值           20%       

79、60;      0.05                  rl                0             &#

80、160;   25%             33.85                由 ，解得：rl = 20.01%            所以項目l的內(nèi)含報酬率是20.01%。       （

81、3）因?yàn)轫椖縧的凈現(xiàn)值大于項目s的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項目l。4. 答：該項目的凈現(xiàn)值為：       npv = 1.0×（20000）+0.95×6000×pvif10%，1 +0.9×7000×pvif10%，2+ 0.8×8000×pvif10%，3 + 0.8×9000×pvif10%，4              &

82、#160;                                     = 109.1（千元）       由于該項目按風(fēng)險程度對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計算出來的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目值得投資。三、

83、案例題答：（1）計算各個方案的內(nèi)含報酬率：        設(shè)方案一的內(nèi)含報酬率為r，則：        44000×pvifar，375000 = 0，即pvifar，3 = 1.705。        查pvifa表得：pvifa30%，3 = 1.816，pvifa35%，3 = 1.696利用插值法，得：報酬率       

84、0;    年金現(xiàn)值系數(shù)           30%                 1.816                  r    

85、;              1.705                 35%                 1.696        

86、    由 ，解得：r = 34.63%        所以方案一的內(nèi)含報酬率為34.63%。 設(shè)方案二的內(nèi)含報酬率為r，則：        23000×pvifar，350000 = 0，即pvifar，3 = 2.174。        查pvifa表得：pvifa18%，3 = 2.174，即r = 18%所以方案二的內(nèi)含報酬率為18%。 設(shè)方案三的內(nèi)含報酬率為

87、r，則：        70000×pvifar，3125000 = 0，即pvifar，3 = 1.786。        查pvifa表得：pvifa30%，3 = 1.816，pvifa35%，3 = 1.696利用插值法，得：報酬率            年金現(xiàn)值系數(shù)        

88、;   30%                 1.816                  r                &

89、#160; 1.786                 35%                 1.696            由 ，解得：r = 31.25%     

90、;   所以方案三的內(nèi)含報酬率為31.25%。 設(shè)方案四的內(nèi)含報酬率為r，則：12000×pvifr，1 + 13000×pvifr，2 + 14000×pvifr，3 10000 = 0利用試誤法，計算得r = 112.30%        所以方案四的內(nèi)含報酬率是112.30%。由于方案四的內(nèi)含報酬率最高，如果采用內(nèi)含報酬率指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案四。 （2）計算各個方案的凈現(xiàn)值：方案一的npv = 44000×pvifa15%，375000 =

91、44000×2.28375000             = 25452（元）方案二的npv = 23000×pvifa15%，350000 = 23000×2.28350000             = 2509（元）方案三的npv = 70000×pvifa15%，3125000 = 70000×2.283125000&#

92、160;            = 34810（元）方案四的npv = 12000×pvif15%，1 + 13000×pvif15%，2+ 14000×pvif15%，3 10000 = 19480（元）由于方案三的凈現(xiàn)值最高，如果采用凈現(xiàn)值指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案三。（3）在互斥項目中，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含報酬率指標(biāo)進(jìn)行決策有時會得出不同的結(jié)論，其原因主要有兩個：1. 投資規(guī)模不同。當(dāng)一個項目的投資規(guī)模大于另一個項目時，規(guī)模較小的項目的內(nèi)含報酬率可

93、能較大但凈現(xiàn)值較小，如方案四就是如此。2. 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。有的項目早期現(xiàn)金流入量較大，如方案三，而有的項目早期現(xiàn)金流入量較小，如方案四，所以有時項目的內(nèi)含報酬率較高，但凈現(xiàn)值卻較小。最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益就越大。在資金無限量的情況下，利用凈現(xiàn)值指標(biāo)在所有的投資評價中都能作出正確的決策，而內(nèi)含報酬率指標(biāo)在互斥項目中有時會作出錯誤的決策。因此，凈現(xiàn)值指標(biāo)更好。第九章  對外長期投資（劉老師）案例題1.答：（1）債券在2002年4月1日時的價值為：         &#

94、160; p = i×pvifai，n + f×pvifi，n             = 1000×8%×pvifa6%，3 + 1000×pvif6%，3             = 80×2.673 + 1000×0.840      

95、0;      = 1053.84（元）由于該債券的市場價格低于其價值，所以應(yīng)購買該債券進(jìn)行投資。(2) =6.46%2.答：(1)(2) （元）由于該股票的市場價格高于其內(nèi)在價值，故不應(yīng)進(jìn)行投資。(3) 當(dāng) 時，  3.答：(1) 三家公司債券價值分別為：（元）（元）（元）(2) 三家公司債券的投資收益率分別為：   由于b公司債券和c公司債券的價值均低于其市場價格，且三公司債券中a公司債券的投資報酬率最高，因此應(yīng)購買a公司債券。第十章  營運(yùn)資金管理概論（王老師）二、案例題答：（1）克萊斯勒汽車公司持

96、有的現(xiàn)金、銀行存款和短期債券達(dá)到了87億美元，而正?，F(xiàn)金需要量只需20億美元，說明公司采用的是保守的資產(chǎn)組合策略；而股東認(rèn)為，若出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，只需向銀行借款等方式就能獲得資金，這說明公司當(dāng)前持有的一些短期流動資產(chǎn)是靠長期資金來籌集的，所以公司采用的是保守的籌資組合策略。   （2）公司股東希望公司只需持有20億美元，這相對于公司以往歷史經(jīng)驗(yàn)而言，是一個比較小的金額，因此，股東希望公司采取冒險的資產(chǎn)組合策略，將更多的資金投資于報酬更高的項目上。而股東希望當(dāng)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺時，通過銀行借款等方式來解決，以實(shí)現(xiàn)短期資產(chǎn)由短期資金來籌集和融通，實(shí)行正常的籌資組合策略。   （3）不同的資產(chǎn)組合對公司的報酬和風(fēng)險有不同的影響。采取保守的資產(chǎn)組合策略時，公司持有過量的流動資產(chǎn)，公司的風(fēng)險相對較低，但由于這些資產(chǎn)的收益率相對較低，使得公司的盈利相對減少；相反，采取冒險的資產(chǎn)組合策略時，公司持有的流動資產(chǎn)較少，非流動資產(chǎn)較多，這使公司的風(fēng)險較高，但是收益也相對較高。如克萊斯勒公司持有過量的現(xiàn)