二季度Ａ股市場(chǎng)投資策略

1、    二季度股市場(chǎng)投資策略    天治基金投研團(tuán)隊(duì)13月，中國(guó)gdp增速仍達(dá)到10.6%，cpi同比上漲8%。其中，3月份同比上漲8.3%，環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，是07年12月來(lái)的首次環(huán)比下降。4月份我國(guó)cpi同比上漲8.5%，較3月份有所反彈。4月份，食品價(jià)格同比上漲 22.1%，食品價(jià)格依然是推動(dòng)物價(jià)上漲的主要因素。另外，ppi（工業(yè)品出廠價(jià)格）同比上漲8.1%，創(chuàng)下了歷史新高。諸多數(shù)據(jù)充分顯示，上游產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度高于下游產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度，進(jìn)一步壓縮了下游生產(chǎn)企業(yè)盈利空間，增大了從 ppi向 cpi傳導(dǎo)的壓力。同時(shí)國(guó)際糧食價(jià)格持續(xù)攀升造成物價(jià)指

2、數(shù)的反彈。因此，上半年物價(jià)上漲壓力仍然存在，但基本上可以確定接下來(lái) cpi已經(jīng)離開(kāi)高峰值，隨著 5月份翹尾因素的逐步衰竭，全年將形成先高后低的總體走勢(shì)。 從已公布的cpi、ppi數(shù)據(jù)來(lái)看，未來(lái)物價(jià)上漲趨勢(shì)依然存在，而過(guò)多的貨幣供應(yīng)量勢(shì)必給通貨膨脹造成壓力。因此，防止“高通脹、高順差”已經(jīng)成為本屆中央政府的首要任務(wù)，利用存款準(zhǔn)備金率這一數(shù)量型工具將成為現(xiàn)階段實(shí)施緊縮貨幣政策的主要手段，維持全年 gdp增速10%、cpi同比上漲5.5%的判斷。 估值體系獲得階段性支撐今年以來(lái)，中國(guó)股市連續(xù)大幅下挫，一季度甚至成為全球跌幅第二的資本市場(chǎng)。隨著中國(guó)石油等權(quán)重股跌破發(fā)行價(jià)，市場(chǎng)已經(jīng)從原先的常規(guī)調(diào)整非理性

3、殺跌價(jià)格機(jī)制完全扭曲的格局。值得欣慰的是，管理層出臺(tái)了一系列的相關(guān)政策措施，比如通過(guò)降低印花稅、上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)、大宗交易系統(tǒng)解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)操作指引等，使市場(chǎng)悲觀情緒得到及時(shí)修正。短期來(lái)看，3000 點(diǎn)區(qū)域政策底趨勢(shì)已較明朗，價(jià)值投資理念下估值體系獲得階段性支撐。基于未來(lái)12年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期，a股市場(chǎng)2025倍1年期動(dòng)態(tài)pe水平有望成為短期內(nèi)的合理估值區(qū)間。對(duì)應(yīng)的上證綜指點(diǎn)位在3500-4200 點(diǎn)之間。市場(chǎng)仍有進(jìn)一步反彈空間。從國(guó)外動(dòng)態(tài)估值變化來(lái)看，恒指、標(biāo)普500 指數(shù)從1993年以來(lái)一直維持在1520倍的平均水平。如果考慮到中國(guó)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，202

4、5倍pe水平是可以接受的估值區(qū)間。 從 peg(市盈增長(zhǎng)比率)角度考慮，目前朝陽(yáng)永續(xù)的一致預(yù)期數(shù)據(jù)為 31.8%?？紤]到 1季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)、上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，我們認(rèn)為，短期內(nèi)上市公司08年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的底限應(yīng)該在25%，所以2025倍的pe水平具備支撐意義。同時(shí)，二季度作為限售股解禁的低谷期、新發(fā)股票型基金的集中建倉(cāng)期，再加上一系列政策利好的累計(jì)效應(yīng)，指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)值得期待。 “虛擬經(jīng)濟(jì)”“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”無(wú)論是從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的比較，還是通脹對(duì)于上市公司盈利增長(zhǎng)的影響角度看，股票都是可以防御通脹的最佳資產(chǎn)，證券市場(chǎng)是抗通脹的最佳場(chǎng)所。較高的通脹、嚴(yán)重的負(fù)利率所導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降構(gòu)成了最有利于股票資

5、產(chǎn)上漲的外部環(huán)境。在目前流動(dòng)性依舊充裕、a股估值處于合理區(qū)間的大背景下，一旦催化劑出現(xiàn)，a股估值水平的擴(kuò)張只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題，股票實(shí)現(xiàn)的回報(bào)水平必將超越通脹。近25年來(lái)美國(guó)股市的走勢(shì)已經(jīng)不受到實(shí)際利率的影響，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策執(zhí)行對(duì)股市的影響力明顯下降。其中的部分原因也是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)整體在上世紀(jì)80年代后采用中性的貨幣政策，不主動(dòng)的利用高利率手段去刺破資產(chǎn)泡沫，同時(shí)，在資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌是主動(dòng)采取“救市”措施，降低利率或者對(duì)金融機(jī)構(gòu)注資來(lái)維護(hù)市場(chǎng)的流動(dòng)性。這樣的話，實(shí)際利率水平就不會(huì)大幅的上升，股票價(jià)格也不會(huì)因此而出現(xiàn)大幅回落。今年以來(lái)，美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯衰退，卻未給美國(guó)股市帶來(lái)很大的沖擊，

6、這值得我國(guó)政府深思與探討。雖然 cpi高位運(yùn)行、政府出臺(tái)的緊縮政策、貿(mào)易順差的下降等不確定因素都會(huì)使市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景產(chǎn)生擔(dān)憂，但是政府不會(huì)為抑制通脹而犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至產(chǎn)生“硬著陸”。尤其是在奧運(yùn)前夕、發(fā)生地震災(zāi)害等突發(fā)事件以后，政策面、市場(chǎng)面、資金面都將對(duì)指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)提供支持，“虛擬經(jīng)濟(jì)”的重要性凸現(xiàn)，美國(guó)市場(chǎng)就是示范，過(guò)度悲觀并不可取。投資策略：輕指數(shù)，重個(gè)股“輕指數(shù)，重個(gè)股”將是現(xiàn)階段主要投資策略，首先四川汶川的8級(jí)強(qiáng)烈地震，從絕對(duì)影響看，其對(duì)于國(guó)內(nèi)資源品價(jià)格以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不大。但從投資的角度看，由于此次地震破壞性巨大，未來(lái)傷亡人員的營(yíng)救、災(zāi)民的衛(wèi)生防御、災(zāi)后重建等工程所花費(fèi)的時(shí)間周期、財(cái)力成本都是無(wú)法避免，其創(chuàng)造的相關(guān)需求將大于雪災(zāi)的影響。因此，類似工程機(jī)械、醫(yī)藥、鋼鐵、水泥等上市公司將有一定的投資機(jī)會(huì)。其次，08年我們看好內(nèi)需和成長(zhǎng)的投資主題。在宏觀調(diào)控趨緊、全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，內(nèi)需和成長(zhǎng)仍是08年重要的投資主題。美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和人民幣升值加速的預(yù)期使得08年出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將大幅減少，而隨著消費(fèi)的水平提高和結(jié)構(gòu)升級(jí)，內(nèi)需和成長(zhǎng)主題下的行業(yè)和上市公司應(yīng)該受到投資者重點(diǎn)關(guān)注。如食品飲料，對(duì)于連鎖商業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)也可適度關(guān)注。 總之，建議重點(diǎn)配置具備自主定價(jià)權(quán)的上游資源品，如鋼鐵、煤炭等；國(guó)內(nèi)外價(jià)差明顯的化肥、焦碳、水泥等；適當(dāng)關(guān)注主題