金融衍生品的發(fā)展及上市公司投資理財(cái)(共9頁(yè)).doc

1、一、我國(guó)商品期貨的發(fā)展已經(jīng)發(fā)生了歷史性的變化    近年來(lái)，特別是2003年以來(lái)，我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展發(fā)生了“質(zhì)”的變化最主要表現(xiàn)就是國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)價(jià)格迅速并軌，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)緊跟國(guó)際期貨市場(chǎng)，更多地反映世界商品供求。我國(guó)期貨市場(chǎng)在試點(diǎn)時(shí)期，在進(jìn)出口配額、許可證以及高關(guān)稅制度下，國(guó)際期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)有一定的影響，但總體而言，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)所發(fā)現(xiàn)的價(jià)格是參考國(guó)際期貨市場(chǎng)，由中國(guó)供求所決定的均衡價(jià)格，主要反映的是國(guó)內(nèi)供求。加入WTO后，這一狀況急轉(zhuǎn)直下，發(fā)生了根本改變，國(guó)際國(guó)內(nèi)價(jià)格一下子并軌。由于配額、許可證逐步取消，關(guān)稅降低，對(duì)外貿(mào)易急劇擴(kuò)大，加上我國(guó)期貨市場(chǎng)治理整頓

2、時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，發(fā)育時(shí)間太短，在大宗商品定價(jià)方面沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，使得我國(guó)當(dāng)前期貨市場(chǎng)演變成與國(guó)際期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格同步運(yùn)行。    加入WTO之前，理論界都認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)所面臨的最大困難是按國(guó)際市場(chǎng)規(guī)則參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，但是，實(shí)際上，最先與國(guó)際并軌的是價(jià)格，大宗商品價(jià)格，比如，能源、有色金屬、橡膠、農(nóng)產(chǎn)品等國(guó)內(nèi)期貨交易的商品價(jià)格近年來(lái)迅速與國(guó)際市場(chǎng)接軌，國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)明顯的聯(lián)動(dòng)。這樣，使得我國(guó)企業(yè)從離期貨市場(chǎng)很遠(yuǎn)一下子變成眼前的現(xiàn)實(shí)，走在了WTO按國(guó)際規(guī)則參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)之前。許多企業(yè)所面對(duì)的最大壓力是原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)產(chǎn)生的巨大風(fēng)險(xiǎn)。    200

3、1年以來(lái)，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易取得了更為迅猛的發(fā)展，2004年進(jìn)出口總值達(dá)到11547億美元，對(duì)外貿(mào)易依存度超過(guò)70%，今年前7個(gè)月我國(guó)進(jìn)出口總值高達(dá)7659億美元，比上年同期增長(zhǎng)22.8%。2004年原油進(jìn)口達(dá)到1.23億噸，增長(zhǎng)34.8%，進(jìn)口量增速為4年來(lái)最快，進(jìn)口價(jià)值339.1億美元，增長(zhǎng)71.4%。橡膠進(jìn)口128萬(wàn)噸，精銅進(jìn)口120萬(wàn)噸，銅精礦進(jìn)口288萬(wàn)噸，廢銅進(jìn)口396萬(wàn)噸，大豆進(jìn)口2023萬(wàn)噸。中國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和需求，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)世界增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)已達(dá)14%，有的年份甚至達(dá)到17%，中國(guó)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，在帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所做的貢獻(xiàn)方面，已經(jīng)逐漸同美國(guó)并駕齊驅(qū)。原油

4、大豆精銅天膠進(jìn)口量增長(zhǎng)率進(jìn)口量增長(zhǎng)率進(jìn)口量增長(zhǎng)率進(jìn)口量增長(zhǎng)率2000701370.00%1045141.90%6764.94%8598.30%20016026-14.09%137631.67%8425.07%9815.50%2002694115.19%1131-17.81%12246.67%96-2.04%2003911231.28%207483.38%13610.84%12025.00%20041227234.68%2023-2.46%120-11.59%1286.70%    當(dāng)前，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)發(fā)展，在全球金融市場(chǎng)上，“中國(guó)因素”愈發(fā)顯著，無(wú)論是大宗原

5、材料市場(chǎng)還是人民幣匯率改革，對(duì)世界金融市場(chǎng)影響越來(lái)越大，國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)迅速接軌，國(guó)際市場(chǎng)影響我國(guó)的同時(shí)，我國(guó)政策、供求的變動(dòng)也影響到國(guó)際市場(chǎng)。我國(guó)旺盛的需求間接導(dǎo)致全球生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，而我國(guó)的宏觀調(diào)控舉措、加息及人民幣升值更是引發(fā)了全球金融商品市場(chǎng)的波動(dòng)，我國(guó)在鋼鐵、氧化鋁等過(guò)熱行業(yè)施行的緊縮性政策舉措，在很大程度上影響到國(guó)際相關(guān)現(xiàn)貨及期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。    當(dāng)然，我們也必須看到“中國(guó)因素”在國(guó)際市場(chǎng)上有時(shí)候被擴(kuò)大化，原因是國(guó)外的許多金融機(jī)構(gòu)從它們自身的角度來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，可能與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的本身有一定的距離，因此，在我國(guó)的商品期貨領(lǐng)域，由我國(guó)的企業(yè)為

6、主參與的期貨交易所發(fā)現(xiàn)的價(jià)格更能夠與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際情況相吻合。  二、我國(guó)金融改革的重大突破    近段時(shí)期以來(lái)，我國(guó)金融改革取得了重大進(jìn)展，首先是匯率制度改革取得了重大突破，向有管理的浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)變邁出了歷史性的一步，權(quán)證交易以及銀行遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的推出使得金融衍生品市場(chǎng)創(chuàng)新取得突破性的進(jìn)展。    （一）匯率制度改革重大突破    中國(guó)人民銀行7月21日發(fā)布公告稱(chēng)，自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元

7、，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間。同時(shí)，中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣匯率變動(dòng)，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率的正常浮動(dòng)，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。    這次匯率體制的改革不僅僅是水平的變化，更重要的是改革匯率形成的機(jī)制。有管理的浮動(dòng)匯率體制是目前世界上最市場(chǎng)化的方式，改革的最終目標(biāo)已經(jīng)非常清晰，參考一籃子貨幣說(shuō)明人民幣和任何一種外幣的匯率變動(dòng)都是相對(duì)獨(dú)立的，不再像過(guò)去只由美元兌其它貨幣

8、的匯率來(lái)決定。    這樣使得我國(guó)企業(yè)面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)入了一個(gè)全新的匯率變動(dòng)時(shí)代。浮動(dòng)匯率制帶來(lái)的是外匯價(jià)格的波動(dòng)，使得我國(guó)廣大企業(yè)以前作為常量的外匯價(jià)格成為一個(gè)變量，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，比如企業(yè)的進(jìn)出口，對(duì)那些附加價(jià)值比較低，主要靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)出口的企業(yè)來(lái)講，匯率任何一個(gè)邊際的改變都會(huì)帶來(lái)重大的影響。其他包括使用外商投資以及對(duì)外投資等都會(huì)產(chǎn)生巨大的影響，匯率變成了不確定的因素，在企業(yè)面臨正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)外增加了外匯價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易依存度達(dá)到70%以上的當(dāng)前影響更大。八、九十年代日元升值時(shí)，由于沒(méi)有采取有效對(duì)沖，一些企業(yè)的利潤(rùn)被上漲的日元匯率

9、的變動(dòng)所吞噬。而我國(guó)今后參考一攬子貨幣使得匯率企業(yè)面對(duì)的環(huán)境更加復(fù)雜，保值需求更加迫切而難度更大。    （二）一些金融衍生品應(yīng)運(yùn)而生    發(fā)展金融產(chǎn)品衍生工具是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展開(kāi)放的必然選擇。權(quán)證作為基礎(chǔ)性金融衍生工具，權(quán)證是一種證券金融產(chǎn)品，它在本質(zhì)上是一種權(quán)利證書(shū)，賦予持有人一種權(quán)利，在指定時(shí)間內(nèi)(行權(quán)期)，用指定的價(jià)格(行權(quán)價(jià))購(gòu)買(mǎi)或者賣(mài)出特定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)(或獲得差價(jià))，也就是期貨市場(chǎng)所說(shuō)的選擇權(quán)，即期權(quán)。權(quán)證的杠桿效應(yīng)和避險(xiǎn)功能有效提升標(biāo)的股票交易活躍程度,進(jìn)而提升大盤(pán)整體換手率。同時(shí)權(quán)證的基期定價(jià)、遠(yuǎn)期交割功能具有一定

10、的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力。權(quán)證與標(biāo)的資產(chǎn)間出現(xiàn)價(jià)格偏離時(shí)投資者可進(jìn)行套利交易也有助于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格回歸至合理價(jià)位。權(quán)證產(chǎn)品具備的遠(yuǎn)期、杠桿、套利、保值等衍生產(chǎn)品功能在A股市場(chǎng)上前所未有。上世紀(jì)90年代我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期,為保護(hù)老股東在配股中的權(quán)益,使不愿或無(wú)力認(rèn)購(gòu)配股的老股東能夠有償轉(zhuǎn)讓其配股權(quán),曾推出過(guò)股本權(quán)證。在被叫停九年之后,權(quán)證交易重新啟動(dòng)。寶鋼權(quán)證和長(zhǎng)江電力權(quán)證首先嘗試上線交易，使得權(quán)證這一重要金融衍生品得以發(fā)展。    外匯衍生品方面，不斷有新的舉措出臺(tái)：（1）8月4日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了上半年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，報(bào)告指出下半年將加快發(fā)展外匯市場(chǎng)和各種外匯衍生產(chǎn)品

11、，盡快開(kāi)辦銀行間遠(yuǎn)期外匯交易，推出人民幣對(duì)外幣掉期等產(chǎn)品，為客戶提供更多、更好的避險(xiǎn)工具；（2）中國(guó)人民銀行8月9日發(fā)布的關(guān)于擴(kuò)大外匯指定銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開(kāi)辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知擴(kuò)大了辦理人民幣對(duì)外幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)銀行主體，由原來(lái)4家國(guó)有商業(yè)銀行和3家股份制商業(yè)銀行擴(kuò)大到所有具有即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格的銀行，拓展了交易范圍，在原來(lái)貿(mào)易、服務(wù)、收益三大經(jīng)常項(xiàng)目交易基礎(chǔ)上，放開(kāi)包括經(jīng)常轉(zhuǎn)移在內(nèi)的全部經(jīng)常項(xiàng)目交易，另外增加部分資本和金融項(xiàng)目交易；（3）8月10日，人民銀行又發(fā)布關(guān)于加快發(fā)展外匯市場(chǎng)有關(guān)問(wèn)題的通知，允許銀行間遠(yuǎn)期外匯交易并增加了銀行間市場(chǎng)交易模式和交易品

12、種，增加了外匯市場(chǎng)的詢價(jià)式交易，有了真正的做市商制度。    隨著金融改革的進(jìn)展，可以預(yù)見(jiàn)在不久的將來(lái)利率市場(chǎng)化也將會(huì)提上改革的日程，那么股指期貨、期權(quán)等創(chuàng)新產(chǎn)品也將陸續(xù)推出，衍生品市場(chǎng)將得到進(jìn)一步發(fā)展，這將使得我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)所面臨的環(huán)境充滿了不確定性，隨時(shí)隨地都會(huì)有各種各樣的利率、匯率、商品價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。三、目前我國(guó)企業(yè)參與金融衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀    面對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大宗原材料商品和金融商品價(jià)格的變動(dòng)，我國(guó)的一些大宗企業(yè)，尤其是一些國(guó)際化程度較高的產(chǎn)業(yè)都紛紛利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)，如我

13、國(guó)的有色金屬行業(yè)，農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)，它們都熟練的利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行日常性的風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)然也有一些行業(yè)才剛剛起步，如我國(guó)的一些資源性壟斷行業(yè)和金融業(yè)，從實(shí)踐中來(lái)看企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的程度來(lái)劃分，可以分為三種類(lèi)型：    第一種類(lèi)型：剛剛開(kāi)始參與衍生品市場(chǎng)    長(zhǎng)期以來(lái)我們實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)是割裂的。對(duì)于一些壟斷性的行業(yè)來(lái)講，沒(méi)有多少風(fēng)險(xiǎn)，但是加入WTO以來(lái)，這些企業(yè)感到了價(jià)格變動(dòng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理的威脅，開(kāi)始嘗試進(jìn)入期貨及衍生品市場(chǎng)，如我們的三大石油公司開(kāi)始有了套期保值意識(shí)，在情況比較明朗的情況下也做了一些國(guó)際石油的套期保值業(yè)務(wù)。

14、但是，我們和發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家與一些跨國(guó)公司相比還有很大的距離，如1999年國(guó)際原油價(jià)格跌破10美元的時(shí)候，日本的一些綜合商社和石油公司買(mǎi)入了大量的期貨保值頭寸，而我國(guó)只有三大石油公司的海外機(jī)構(gòu)零星的做了一點(diǎn)保值業(yè)務(wù)，不成規(guī)模。    我國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度以后，政府出臺(tái)了一系列的改革配套措施，如開(kāi)辦銀行遠(yuǎn)期外匯交易、增加人民幣對(duì)外幣的掉期交易、增加外匯市場(chǎng)的詢價(jià)交易方式等等，給金融機(jī)構(gòu)提供了光闊的市場(chǎng)舞臺(tái)和管理風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具。然而，我們的金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)部的部門(mén)設(shè)置和管理體制方面、人才結(jié)構(gòu)方面離積極參與衍生品市場(chǎng)的交易還有很大距離，可以說(shuō)中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)

15、會(huì)已經(jīng)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革的客觀要求，政策上進(jìn)行了實(shí)時(shí)地調(diào)整，可金融機(jī)構(gòu)的行為能力卻嚴(yán)重滯后。    第二種類(lèi)型：積極參與衍生品市場(chǎng)，由于種種原因效果不佳    另一種企業(yè)是開(kāi)始通過(guò)期貨市場(chǎng)等衍生品市場(chǎng)從事保值或者是投機(jī)業(yè)務(wù)，但由于一些原因做得不好，效果不理想。比如，中航油，作為新加坡注冊(cè)的進(jìn)口航油的貿(mào)易公司，與其業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的是在期貨市場(chǎng)上做多買(mǎi)入與其業(yè)務(wù)量相當(dāng)?shù)念^寸以規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)際上陳九霖投資失去了度，在場(chǎng)外交易市場(chǎng)大量賣(mài)出看跌選擇權(quán)，其總持倉(cāng)超過(guò)其業(yè)務(wù)量的三倍而演化為投機(jī)，最終虧損達(dá)到5.5億美元。從期貨投資的角度

16、看，陳九霖錯(cuò)判了世界經(jīng)濟(jì)及石油價(jià)格大勢(shì)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)失控，過(guò)度投機(jī)；從市場(chǎng)的角度看，中航油參與流動(dòng)性較低的場(chǎng)外交易，遭到直接作為交易對(duì)手的基金狙擊。中航油未能正確區(qū)分套期保值與投資，同時(shí)由于缺少專(zhuān)業(yè)期貨投資機(jī)構(gòu)的掩護(hù)，作為投資者的中航油直接暴露在對(duì)沖基金面前，遭到國(guó)外機(jī)構(gòu)的狙擊。    中盛糧油也是另外的例子，其業(yè)務(wù)主要是大量進(jìn)口大豆毛油作為原材料，轉(zhuǎn)售或在本公司的生產(chǎn)設(shè)施中加工為各類(lèi)精煉大豆油產(chǎn)品，以在中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售，原材料價(jià)格視國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格而定，成品油價(jià)格視中國(guó)國(guó)內(nèi)售價(jià)而定。由于我國(guó)當(dāng)前沒(méi)有上市豆油期貨合約，使其在CBOT上做套期保值，沒(méi)有考慮到國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)的相

17、關(guān)性，以及聯(lián)動(dòng)的時(shí)間空間差異，今年上半年，在芝加哥期貨交易所大量拋空豆油合約，結(jié)果，國(guó)內(nèi)成品大豆油的現(xiàn)貨價(jià)格與國(guó)際大豆、大豆油期貨價(jià)格背離嚴(yán)重，國(guó)外豆油期貨價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)制成品價(jià)格不漲反跌，造成了很大的虧損。    第三種類(lèi)型：熟練運(yùn)用期貨市場(chǎng)保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)   我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展已有十多年的歷史，有些企業(yè)，特別是一些有色金屬和大豆加工企業(yè)參與期貨市場(chǎng)較早，已經(jīng)做得比較成熟。比如，江西銅業(yè)的母公司江西銅業(yè)集團(tuán)公司(江銅)是我國(guó)最大、世界第六大產(chǎn)銅企業(yè),參與國(guó)際、國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)已有13年歷史,被主管部門(mén)譽(yù)為“國(guó)有企業(yè)參與套期保值的一面旗幟”。江西銅業(yè)在

18、1996年至2001年的熊市中，根據(jù)自己的成本和目標(biāo)利潤(rùn)確定好保值的目標(biāo)價(jià)格，判斷當(dāng)時(shí)處于熊市階段，積極通過(guò)上海期貨交易所賣(mài)出套期保值，取得了很好的效果，據(jù)估計(jì)，通過(guò)期貨市場(chǎng)，江西銅業(yè)平均售價(jià)比市場(chǎng)價(jià)高1800元/噸左右。今年上半年,江銅共生產(chǎn)銅22.66萬(wàn)噸,但公司適量地僅對(duì)其中的三分之一(7萬(wàn)多噸)按目標(biāo)價(jià)格在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了賣(mài)出套期保值。這是一種以“穩(wěn)健”為原則的不完全保值，說(shuō)明一方面江銅已經(jīng)充分估計(jì)到今年銅價(jià)的走高趨勢(shì)，縮減了保值量；另一方面,江銅也考慮到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性以及公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的發(fā)展目標(biāo),將部分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了必要對(duì)沖。在上半年現(xiàn)貨升水高企、銅價(jià)一路上漲的市況下，江西銅業(yè)對(duì)部分套保

19、頭寸進(jìn)行平倉(cāng)，將由此而釋放的陰極銅現(xiàn)貨資源，擇機(jī)在現(xiàn)貨市場(chǎng)予以出售，以獲取現(xiàn)貨價(jià)格的升水。盡管對(duì)沖使公司產(chǎn)生了2.48億元的損失，但由于現(xiàn)貨陰極銅累計(jì)平均銷(xiāo)售價(jià)格獲得相對(duì)提高，公司超額實(shí)現(xiàn)了年初的盈利目標(biāo)。九三油脂也是一個(gè)比較成功的例子，其通過(guò)與農(nóng)戶建立穩(wěn)定的協(xié)定，通過(guò)類(lèi)似保護(hù)價(jià)的形式穩(wěn)定其原材料來(lái)源，同時(shí)考慮壓榨成本及銷(xiāo)售價(jià)格，根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的基差和比較收益情況，靈活在兩個(gè)市場(chǎng)運(yùn)作，在期貨市場(chǎng)價(jià)格較低時(shí)大量購(gòu)進(jìn)交割大豆期貨，穩(wěn)定其原材料成本。 四、上市公司如何投資理財(cái)    針對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)充分利用國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)面對(duì)國(guó)際

20、國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格迅速接軌所致的原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境，浮動(dòng)匯率制下的我國(guó)企業(yè)，特別是上市公司如何投資理財(cái)呢？原材料的瘋狂漲價(jià)也已經(jīng)嚴(yán)重影響了公司的業(yè)績(jī)，據(jù)2004年上市公司年報(bào)來(lái)看，超過(guò)一半的上市公司提到了原材料價(jià)格的上漲對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐傻呢?fù)面影響。面對(duì)如此環(huán)境，本人認(rèn)為，我們的企業(yè)當(dāng)積極利用國(guó)內(nèi)外期貨等金融衍生品市場(chǎng)，規(guī)避原材料等大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，化價(jià)格波動(dòng)不確定為確定，獲取正常的企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，同時(shí)合理穩(wěn)健參與期貨等衍生品市場(chǎng)投資，獲取投資收益。   （一）期貨衍生品市場(chǎng)給上市公司提供避險(xiǎn)投資場(chǎng)所    我國(guó)入世后，國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)

21、逐漸接軌，商品價(jià)格迅速實(shí)現(xiàn)了并軌聯(lián)動(dòng)，“中國(guó)因素”在世界經(jīng)濟(jì)中的影響越來(lái)越大。世界經(jīng)濟(jì)的周期性變化，直接影響到世界大宗商品的需求變化，供求關(guān)系的矛盾通過(guò)價(jià)格的劇烈波動(dòng)得以體現(xiàn)并解決?！爸袊?guó)因素”也成為對(duì)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生很大影響的因素。石油價(jià)格從1998年的10美元左右，2002年中期15美元左右漲至現(xiàn)在的60多美元，農(nóng)產(chǎn)品、金屬都走了一輪大牛市，其中銅價(jià)更是創(chuàng)出了3669的歷史最高水平。對(duì)外向型企業(yè)來(lái)說(shuō)，匯率波動(dòng)也對(duì)其成本、價(jià)格以及資產(chǎn)負(fù)債均會(huì)產(chǎn)生很大的影響。面對(duì)價(jià)格波動(dòng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)政府逐步放開(kāi)并允許了一些大型國(guó)有企業(yè)從事境外套期保值業(yè)務(wù)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)通過(guò)增加國(guó)內(nèi)新的期貨交易品種，為我國(guó)企

22、業(yè)提供更多的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所和工具。已經(jīng)有相當(dāng)多的企業(yè)通過(guò)參與期貨市場(chǎng)套期保值業(yè)務(wù)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，如上市公司中，武鋼股份對(duì)其日元貸款做了套期保值；天津大通針對(duì)去年銅牛市靈活賣(mài)出套期保值；東海糧油對(duì)其所需原材料大豆，產(chǎn)成品豆粕均進(jìn)行保值；特變電工作為銅鋁大的消費(fèi)企業(yè)，需要定期大量購(gòu)進(jìn)銅鋁原材料，面對(duì)有色金屬價(jià)格的大幅波動(dòng)，在去年套期保值出現(xiàn)偏差虧損的情況下，認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，積極參與套期保值，規(guī)避了原材料價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，并取得了良好的效果。上市公司通過(guò)期貨等衍生品市場(chǎng)一方面規(guī)避浮動(dòng)匯率制下外匯波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面規(guī)避原材料價(jià)格的波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。使得企業(yè)有更加多的精力關(guān)注企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品創(chuàng)新等企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的

23、提升。    （二）企業(yè)如何進(jìn)行保值    面對(duì)殘酷的市場(chǎng)環(huán)境，我國(guó)企業(yè)當(dāng)全方位地參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在競(jìng)爭(zhēng)中化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并遵循國(guó)際規(guī)則、提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)文化、改善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式和獲利渠道。企業(yè)積極參與期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投資主要要注意以下幾點(diǎn)。    首先，要正確區(qū)分套期保值與投資，投機(jī)要有度，在我國(guó)成為“世界工廠”的過(guò)程中，原材料的進(jìn)口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有舉足輕重的作用。與一般商品貿(mào)易不同，國(guó)際貿(mào)易中，作為加工制造業(yè)原材料的農(nóng)產(chǎn)品（如大豆、小麥、棉花等）、金屬（銅、鋁）、石油產(chǎn)品等大宗商品的定價(jià)，是按照基差定價(jià)

24、以該商品“基準(zhǔn)期貨合約價(jià)格各類(lèi)升貼水”的慣例來(lái)計(jì)算。因而期貨價(jià)格的變動(dòng)直接影響到重要原材料的進(jìn)口成本，而利用套期保值，在期貨市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)、方向相反的期貨合約轉(zhuǎn)嫁現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于有現(xiàn)貨背景的大型企業(yè)，積極參與國(guó)內(nèi)外期貨套期保值業(yè)務(wù)是必需的。同時(shí)適當(dāng)參與海外資本市場(chǎng)，利用金融和期貨等衍生品工具，進(jìn)行組合產(chǎn)品投資，分散風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前提倡利用國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)差異，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較小的跨市套利和期現(xiàn)套利等投資業(yè)務(wù)。但一定要正確區(qū)分套期保值與投資，投機(jī)一定要有度。    其次，了解本企業(yè)當(dāng)前面臨主要的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，套期保值計(jì)劃的制定應(yīng)以本企業(yè)現(xiàn)貨實(shí)際需

25、求為依據(jù)，比如對(duì)于電纜廠來(lái)說(shuō)，一般來(lái)說(shuō)，主要擔(dān)心未來(lái)購(gòu)進(jìn)原材料時(shí)價(jià)格上漲，這時(shí)應(yīng)對(duì)銅進(jìn)行買(mǎi)入套期保值；但當(dāng)原材料存貨較少，而產(chǎn)品（電纜）的存貨較多時(shí)，企業(yè)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就不是原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)而是未來(lái)產(chǎn)品出售價(jià)格可能下跌的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)應(yīng)對(duì)產(chǎn)品（電纜）進(jìn)行賣(mài)出套期保值。套期保值是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移與規(guī)避，目的不是為了盈利（套期保值與投機(jī)關(guān)系）。從保值的本意上講，保值就是將風(fēng)險(xiǎn)的敞口部分封上，只要企業(yè)對(duì)市場(chǎng)有敞口，就有必要保值。因此，市場(chǎng)上所說(shuō)的較好的保值價(jià)位是不存在的，因?yàn)楸Ｖ凳窃趯?duì)市場(chǎng)價(jià)格變化無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)料的情況下進(jìn)行的，如果期貨市場(chǎng)的價(jià)格可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，那么期貨市場(chǎng)就不存在了。但作為企業(yè)來(lái)講，誰(shuí)都希

26、望自己保得“值”，這里就有想贏利或多贏利的意思，這其實(shí)是一種投機(jī)的想法。允許期貨頭寸虧損是保值者更新觀念的關(guān)鍵點(diǎn)，因?yàn)閷?duì)保值者來(lái)說(shuō)，期貨頭寸的虧損就意味著現(xiàn)貨的贏利。保值之后，無(wú)論行情怎樣變化，商品的價(jià)值都不會(huì)隨行情的變化有大的改變，企業(yè)并沒(méi)有太多的損失，只不過(guò)是失去了有可能得到的更多利潤(rùn)。    再次，對(duì)于套期保值的效果評(píng)估應(yīng)著眼于長(zhǎng)期性，套期保值的操作方式是在“理想價(jià)位”上對(duì)期貨市場(chǎng)的一定月份合約進(jìn)行拋售或買(mǎi)進(jìn)。所謂“理想價(jià)格”就是指企業(yè)經(jīng)成本測(cè)算認(rèn)為有穩(wěn)定合理的利潤(rùn)的售價(jià)，或者是過(guò)度偏高于市場(chǎng)供求關(guān)系的超常價(jià)格。企業(yè)如果長(zhǎng)期有計(jì)劃地進(jìn)行套期保值操作，并嚴(yán)格遵循既定的方針和原則，其長(zhǎng)期的整體銷(xiāo)售業(yè)績(jī)（或采購(gòu)價(jià)格）是可以高于（或低于）同行或市場(chǎng)平均價(jià)的水平。但單看某一次保值的操作結(jié)果，不一定就能獲得最好的效果。也就是說(shuō)，不一定每次保值都能獲得滿意的結(jié)果。但長(zhǎng)期做下去來(lái)是會(huì)有顯著效果。