PPP模式及產(chǎn)業(yè)基金集群投資策略分析1222

1、PPP模式及產(chǎn)業(yè)基金集群投資策略分析摘要：在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，著力發(fā)展基建投資既有助于對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，也是改善民生、促進(jìn)轉(zhuǎn)型、推動(dòng)改革和實(shí)現(xiàn)新型城鎮(zhèn)化的關(guān)鍵要素。而隨著預(yù)算法的修訂以及關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)出臺(tái)，在預(yù)算管理和債務(wù)約束的情況下，鼓勵(lì)和吸引社會(huì)資本以合資、獨(dú)資、特許經(jīng)營(yíng)、承包等方式參與基建投資，即PPP模式將成為必然的選擇。為此，產(chǎn)業(yè)基金集群應(yīng)抓住這一歷史機(jī)遇，積極開(kāi)展各類PPP項(xiàng)目。本文在對(duì)PPP模式概念、政策背景、國(guó)內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)梳理的基礎(chǔ)上，提出了基金集群開(kāi)展PPP項(xiàng)目的對(duì)策建議。1.交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。根據(jù)財(cái)政部PPP操作指南，引入社會(huì)資本不包括本級(jí)政府所屬融資平臺(tái)

2、公司及其控股國(guó)有企業(yè)，但并未排除地方政府所屬投融資平臺(tái)和地方控股國(guó)企參股項(xiàng)目公司。因此，是否可將本級(jí)政府所控股的國(guó)有企業(yè)作為L(zhǎng)P引入當(dāng)?shù)卣?xiàng)目投資基金仍有待商榷，但基金集群在特殊目的公司層面開(kāi)展與地方政府融資平臺(tái)的合作并未受到明文禁止，基金集群可探索設(shè)計(jì)在項(xiàng)目公司層面與地方政府融資平臺(tái)合作的交易結(jié)構(gòu)。2.投資領(lǐng)域。從收費(fèi)機(jī)制角度看，基金集群可涉足多類投資領(lǐng)域。主要包括三類項(xiàng)目：一是完全依靠項(xiàng)目用戶付費(fèi)，如供水、燃?xì)忭?xiàng)目；二是完全由政府支付服務(wù)費(fèi)用，如安置房、市政道路、排水管網(wǎng)、生態(tài)環(huán)境治理項(xiàng)目；三是部分來(lái)自項(xiàng)目用戶付費(fèi)并由政府提供缺口補(bǔ)貼，如污水處理項(xiàng)目、垃圾處理項(xiàng)目。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，生態(tài)環(huán)

3、保、農(nóng)業(yè)水利、市政設(shè)施、交通、能源設(shè)施、信息和民用空間設(shè)施、社會(huì)事業(yè)是政策重點(diǎn)支持的7個(gè)領(lǐng)域，值得特別關(guān)注。3.利用多種創(chuàng)新融資工具。國(guó)務(wù)院強(qiáng)調(diào)對(duì)于PPP項(xiàng)目，要進(jìn)一步通過(guò)投資補(bǔ)助、基金注資、貸款貼息、擔(dān)保貸款等方式給予支持以發(fā)揮引導(dǎo)作用，同時(shí)，支持重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)項(xiàng)目采用企業(yè)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)⒐緜?、中期票?jù)、應(yīng)收項(xiàng)目資產(chǎn)證券化等方式通過(guò)債券市場(chǎng)籌措投資資金。因此，產(chǎn)業(yè)基金集群應(yīng)在PPP項(xiàng)目中積極探索利用多種融資工具。如探索開(kāi)展排污權(quán)、收費(fèi)權(quán)、購(gòu)買服務(wù)協(xié)議質(zhì)（抵）押等擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)；利用工程供水、供熱、發(fā)電、污水垃圾處理等預(yù)期收益質(zhì)押貸款；探索資產(chǎn)證券化等融資路徑。4.需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。PPP模式

4、是一種新生事物，根據(jù)國(guó)內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)及結(jié)合產(chǎn)業(yè)基金集群自身情況，基金集群在參與該類項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)收益不足、項(xiàng)目非唯一性、審批延誤、政治反對(duì)、 政府違約、不可抗力等投資風(fēng)險(xiǎn)。 2014年9月，國(guó)務(wù)院辦公廳頒發(fā)國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)（國(guó)發(fā)201443號(hào)），提供了新一屆政府對(duì)地方債務(wù)治理的框架，明確將逐步剝離地方融資平臺(tái)公司的政府融資職能，推廣使用政府與社會(huì)資本合作（PPP）模式。11月29日，財(cái)政部進(jìn)一步頒發(fā)了關(guān)于印發(fā)政府和社會(huì)資本合作模式操作指南（試行）的通知（財(cái)金2014113號(hào)）（簡(jiǎn)稱“PPP操作指南”），對(duì)PPP項(xiàng)目的操作全過(guò)程提出了指導(dǎo)方案，公私合伙的PPP模式得到

5、空前關(guān)注。一、全面認(rèn)識(shí)PPP模式 （一）PPP模式的內(nèi)涵PPP 模式（Public-Private-Partnership，即“政府與社會(huì)資本合作”模式）指的是公共部門通過(guò)與私人部門建立伙伴關(guān)系，共同提供公共產(chǎn)品或服務(wù)。PPP是一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念，其最原始的形式是1980年代備受關(guān)注的BOT模式。較早的、比較正式的PPP模式出現(xiàn)在1992年英國(guó)保守黨政府提出的“私人融資計(jì)劃”（Private Finance Initiative，PFI）中。采用這種融資形式的實(shí)質(zhì)是，政府通過(guò)給予私營(yíng)公司長(zhǎng)期的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)，以集合各方優(yōu)勢(shì)，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及有效運(yùn)營(yíng)（圖1）。投資設(shè)立民營(yíng)機(jī)構(gòu)合營(yíng)項(xiàng)目公

6、共機(jī)構(gòu)政策支持、特許經(jīng)營(yíng)運(yùn)營(yíng)管理資料來(lái)源：川發(fā)展基金管理公司投資研發(fā)部根據(jù)東方證券資料整理。圖1 PPP模式的本質(zhì)特征PPP模式有廣義與狹義之分。廣義的PPP模式是公共部門與私人部門為提供公共產(chǎn)品或服務(wù)而建立的各種合作關(guān)系，可劃分為外包、特許經(jīng)營(yíng)和私有化三大類。外包類由政府投資，私人部門承包整個(gè)項(xiàng)目中的一項(xiàng)或幾項(xiàng)職能，并通過(guò)政府付費(fèi)實(shí)現(xiàn)收益；特許經(jīng)營(yíng)類需要私人參與部分或全部投資，并通過(guò)一定的合作機(jī)制與公共部門分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、共享項(xiàng)目收益；私有化類需要私人部門負(fù)責(zé)項(xiàng)目的全部投資，在政府的監(jiān)管下，通過(guò)向用戶收費(fèi)收回投資實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。其中外包類和特許經(jīng)營(yíng)類較常用，BOT模式就屬于特許經(jīng)營(yíng)類（圖2）。資料來(lái)

7、源：世界銀行，王灝（2004），民生證券研究院整理圖2 PPP 模式的分類狹義的PPP模式是政府與私人部門組成特殊目的公司（SPV），引入社會(huì)資本，共同設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，全過(guò)程合作，期滿后再移交政府的公共服務(wù)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)方式。（二）PPP模式特征PPP模式的運(yùn)行具有三個(gè)重要的特征，即伙伴關(guān)系、利益共享和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。伙伴關(guān)系是PPP第一大特征，其獨(dú)特之處是項(xiàng)目目標(biāo)一致：以最少的資源，實(shí)現(xiàn)最多的產(chǎn)品或服務(wù)。利益共享是PPP的第二個(gè)特征。PPP中需要對(duì)民營(yíng)部門可能的高額利潤(rùn)進(jìn)行控制，即不允許其在項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中形成超額利潤(rùn)。共享利益在這里除了指共享PPP的社會(huì)成果之外，也包括使作為參與者的私人部門、民

8、營(yíng)企業(yè)或機(jī)構(gòu)取得相對(duì)合理、穩(wěn)定的投資回報(bào)。PPP的第三個(gè)特征是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。公共部門盡可能大地承擔(dān)自己有優(yōu)勢(shì)方面的伴生風(fēng)險(xiǎn)，而讓對(duì)方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)盡可能小。與此同時(shí)，民營(yíng)部門會(huì)按其相對(duì)優(yōu)勢(shì)承擔(dān)較多的、甚至全部的具體管理職責(zé)，而這個(gè)領(lǐng)域?qū)τ诠膊块T而言，正是管理層“道德風(fēng)險(xiǎn)”的易發(fā)領(lǐng)域。由此可見(jiàn)，與傳統(tǒng)BOT相比， PPP的主要特點(diǎn)是，政府對(duì)項(xiàng)目中后期建設(shè)管理運(yùn)營(yíng)過(guò)程參與更多，企業(yè)對(duì)項(xiàng)目前期科研、立項(xiàng)等階段參與更深。政府和企業(yè)都全程參與項(xiàng)目全過(guò)程，雙方合作的時(shí)間更長(zhǎng)，信息也更對(duì)稱（表1）。表1 BOT模式與狹義PPP模式的區(qū)別模式BOT模式狹義PPP模式合作關(guān)系政府與民營(yíng)企業(yè)是垂直關(guān)系，即政府授權(quán)企業(yè)獨(dú)

9、立建造和經(jīng)營(yíng)設(shè)施政府與企業(yè)參股組建項(xiàng)目公司，共同建造和經(jīng)營(yíng)設(shè)施民企參與時(shí)點(diǎn)在招投標(biāo)階段進(jìn)入項(xiàng)目在項(xiàng)目的可行性分析與論證階段進(jìn)入支付方式更多是用戶付費(fèi)用戶付費(fèi)和政府補(bǔ)貼利益訴求雙方只關(guān)注自己利益雙方以整個(gè)項(xiàng)目利益最大化為目標(biāo)融資擔(dān)保以民營(yíng)企業(yè)資信或項(xiàng)目預(yù)期收益擔(dān)保以項(xiàng)目預(yù)期收益和政府補(bǔ)貼擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)民營(yíng)企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較大，政府對(duì)項(xiàng)目的控制較弱政府對(duì)項(xiàng)目控制較強(qiáng)，雙方共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)信息是否完全信息不對(duì)稱信息共享資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所（三）PPP模式的典型結(jié)構(gòu)PPP模式典型的結(jié)構(gòu)是政府部門或地方政府通過(guò)政府采購(gòu)的形式與中標(biāo)單位組建的特殊目的公司簽定特許合同，由特殊目的公司負(fù)責(zé)籌資、建設(shè)及經(jīng)營(yíng)。政府

10、通常與提供貸款的金融機(jī)構(gòu)達(dá)成一個(gè)直接協(xié)議，這個(gè)協(xié)議不是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保，而是一個(gè)向借貸機(jī)構(gòu)承諾將按與特殊目的公司簽定的合同支付有關(guān)費(fèi)用的協(xié)定，這個(gè)協(xié)議使特殊目的公司能比較順利地獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款（圖3）。資料來(lái)源：招商證券。圖3 PPP模式的典型結(jié)構(gòu)圖二、我國(guó)PPP模式的政策推動(dòng) （一）政策背景 我國(guó)廣義PPP模式最早可追溯到1980年代，項(xiàng)目主要以BOT的形式出現(xiàn)，1997年亞洲金融危機(jī)后進(jìn)入低谷。2003年后，我國(guó)PPP模式開(kāi)始復(fù)蘇，但“四萬(wàn)億”刺激政策的推出使得大多數(shù)地方政府優(yōu)先選擇債務(wù)融資來(lái)完成項(xiàng)目建設(shè)。2010年以來(lái)，隨著地方債務(wù)問(wèn)題暴露，PPP模式再次被政府部門重視。特別是今年以來(lái)，

11、預(yù)算法修訂以及國(guó)發(fā)201443號(hào)文等一系列文件的出臺(tái)，在預(yù)算管理、債務(wù)約束、經(jīng)濟(jì)下行壓力等背景下，PPP模式再次被委以重任（表2）。表2 近期關(guān)于PPP模式的政策一覽成文時(shí)間政策主要內(nèi)容9月23日財(cái)政部關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問(wèn)題的通知（財(cái)金201476號(hào)）提出要充分認(rèn)識(shí)推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式的重要意義；做好制度設(shè)計(jì)和政策安排，明確適用于政府和社會(huì)資本合作模式的項(xiàng)目類型、采購(gòu)程序、融資管理、項(xiàng)目監(jiān)管、績(jī)效評(píng)價(jià)等事宜；明確投入方式、選擇合作伙伴、確定運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼到提供公共服務(wù)，涉及預(yù)算管理、政府采購(gòu)、政府性債務(wù)管理，以及財(cái)政支出績(jī)效評(píng)價(jià)等財(cái)政職能。9月21日國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政

12、府性債務(wù)管理的意見(jiàn)（國(guó)發(fā)201443號(hào)）再次提到要推廣使用政府與社會(huì)資本合作模式，鼓勵(lì)社會(huì)資本通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等有一定收益的公益性事業(yè)投資和運(yùn)營(yíng)。11月16日關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見(jiàn) （國(guó)發(fā)201460號(hào)）指出要在公共服務(wù)、資源環(huán)境、生態(tài)建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)一步創(chuàng)新投融資機(jī)制，充分發(fā)揮社會(huì)資本特別是民間資本的積極作用。11月29日財(cái)政部關(guān)于印發(fā)政府和社會(huì)資本合作模式操作指南(試行)的通知（財(cái)金2014113號(hào)）分項(xiàng)目識(shí)別、項(xiàng)目準(zhǔn)備、項(xiàng)目采購(gòu)、項(xiàng)目執(zhí)行、項(xiàng)目移交五個(gè)層面具體指導(dǎo)PPP項(xiàng)目。在項(xiàng)目識(shí)別上，投資規(guī)模較大、需求長(zhǎng)期穩(wěn)定、價(jià)格調(diào)整機(jī)制靈活、

13、市場(chǎng)化程度較高的基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)類項(xiàng)目，適宜采用PPP模式。PPP項(xiàng)目具體運(yùn)作方式，則主要鎖定6種:委托運(yùn)營(yíng)(O&M)、管理合同(MC)、建設(shè)一運(yùn)營(yíng)一移交(BOT)、建設(shè)一擁有一運(yùn)營(yíng)(BOO)、轉(zhuǎn)讓一運(yùn)營(yíng)-移交(TOT)和改建一運(yùn)營(yíng)一移交(ROT)。11月30日財(cái)政部關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問(wèn)題的通通知（財(cái)金2014112號(hào)）財(cái)政部政府和社會(huì)資本合作工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室組織專家評(píng)審，確定天津新能源汽車公共充電設(shè)施網(wǎng)絡(luò)等30個(gè)PPP示范項(xiàng)目，其中，新建項(xiàng)目8個(gè)，地方融資平臺(tái)公司存量項(xiàng)目22個(gè)。各級(jí)財(cái)政部門要鼓勵(lì)和引導(dǎo)地方融資平臺(tái)公司存量項(xiàng)目，以TOT(轉(zhuǎn)讓一運(yùn)營(yíng)一移交)等方

14、式轉(zhuǎn)型為PPP項(xiàng)目，積極引入社會(huì)資本參與存量項(xiàng)目的改造和運(yùn)營(yíng)，切實(shí)有效化解地方政府融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資料來(lái)源：川發(fā)展基金管理公司投資研發(fā)部根據(jù)公開(kāi)資料整理。（二）我國(guó)PPP模式的操作辦法目前，我國(guó)PPP模式的具體操作主要體現(xiàn)在關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見(jiàn)（國(guó)發(fā)201460號(hào)）和財(cái)政部關(guān)于印發(fā)政府和社會(huì)資本合作模式操作指南(試行)的通知（財(cái)金2014113號(hào)，簡(jiǎn)稱“PPP操作指南”）兩個(gè)文件中 國(guó)家發(fā)改委也于2014年12月4日公布了政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目通用合同指南（2014年版），但在此次PPP項(xiàng)目推進(jìn)中，財(cái)政部明顯占有主導(dǎo)地位。并且財(cái)政部“政府和社會(huì)資本合作（PPP）中

15、心”已正式獲批，其職責(zé)就是主要承擔(dān)PPP工作的政策研究、咨詢培訓(xùn)、信息統(tǒng)計(jì)和國(guó)際交流等。該兩個(gè)文件，對(duì)PPP模式的投資領(lǐng)域、運(yùn)作方式、運(yùn)作流程作了具體說(shuō)明。 1、投資領(lǐng)域 PPP操作指南指出，PPP模式適用于投資規(guī)模較大、需求長(zhǎng)期穩(wěn)定、價(jià)格調(diào)整機(jī)制靈活、市場(chǎng)化程度較高的基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)類項(xiàng)目。這與國(guó)發(fā)201460號(hào)文指明的鼓勵(lì)社會(huì)資本投資的重點(diǎn)領(lǐng)域高度契合。可以預(yù)計(jì)，生態(tài)環(huán)保等7大領(lǐng)域?qū)⑹墙窈笳捎肞PP模式融資的重點(diǎn)領(lǐng)域（表3）。表3 國(guó)發(fā)201460號(hào)指明的七大重點(diǎn)投資領(lǐng)域重點(diǎn)領(lǐng)域具體措施 生態(tài)環(huán)保投資深化林業(yè)管理體制改革 推進(jìn)生態(tài)建設(shè)主體多元化 推動(dòng)環(huán)境污染治理市場(chǎng)化 積極開(kāi)展排污權(quán)

16、、碳排放權(quán)交易試點(diǎn) 投資運(yùn)營(yíng)農(nóng)業(yè)和水利工程培育農(nóng)業(yè)、水利工程多元化投資主體 保障農(nóng)業(yè)、水利工程投資合理收益 通過(guò)水權(quán)制度改革吸引社會(huì)資本參與水資源開(kāi)發(fā)利用和保護(hù) 完善水利工程水價(jià)形成機(jī)制 市政基礎(chǔ)設(shè)施投資運(yùn)營(yíng)改革市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)模式 積極推動(dòng)社會(huì)資本參與市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng) 加強(qiáng)縣城基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 完善市政基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)格機(jī)制 交通投融資加快推進(jìn)鐵路投融資體制改革 完善公路投融資模式 鼓勵(lì)社會(huì)資本參與水運(yùn)、民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 能源設(shè)施投資鼓勵(lì)社會(huì)資本參與電力建設(shè) 鼓勵(lì)社會(huì)資本參與電網(wǎng)建設(shè) 鼓勵(lì)社會(huì)資本參與油氣管網(wǎng)、儲(chǔ)存設(shè)施和煤炭?jī)?chǔ)運(yùn)建設(shè)運(yùn)營(yíng) 理順能源價(jià)格機(jī)制 信息和民用空間基礎(chǔ)設(shè)施鼓勵(lì)電信業(yè)進(jìn)一步

17、向民間資本開(kāi)放 吸引民間資本加大信息基礎(chǔ)設(shè)施投資力度 鼓勵(lì)民間資本參與國(guó)家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 社會(huì)事業(yè)投資加快社會(huì)事業(yè)公立機(jī)構(gòu)分類改革 鼓勵(lì)社會(huì)資本加大社會(huì)事業(yè)投資力度 完善落實(shí)社會(huì)事業(yè)建設(shè)運(yùn)營(yíng)稅費(fèi)優(yōu)惠政策 改進(jìn)社會(huì)事業(yè)價(jià)格管理政策 資料來(lái)源：川發(fā)展基金管理公司投資研發(fā)部根據(jù)國(guó)發(fā)201460號(hào)文整理。2、運(yùn)作方式PPP操作指南對(duì)項(xiàng)目運(yùn)作方式作了詳細(xì)說(shuō)明，是較為廣義的PPP模式，主要包括委托運(yùn)營(yíng)（O&M）、管理合同（MC）、轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)-移交（TOT）、改建-運(yùn)營(yíng)-移交（ROT）、建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交（BOT）和建設(shè)-擁有-運(yùn)營(yíng)（BOO）等模式（表4）。表4 PPP模式的運(yùn)作方式項(xiàng)目類型運(yùn)作

18、方式描述合同期限現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施委托運(yùn)營(yíng)（Operations & Maintenance，O&M）政府將存量公共資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)維護(hù)職責(zé)委托給社會(huì)資本或項(xiàng)目公司，社會(huì)資本或項(xiàng)目公司不負(fù)責(zé)用戶服務(wù)的政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目運(yùn)作方式。政府保留資產(chǎn)所有權(quán)，只向社會(huì)資本或項(xiàng)目公司支付委托運(yùn)營(yíng)費(fèi)。一般不超過(guò)8年。管理合同（Management Contract，MC）政府將存量公共資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)、維護(hù)及用戶服務(wù)職責(zé)授權(quán)給社會(huì)資本或項(xiàng)目公司的項(xiàng)目運(yùn)作方式。政府保留資產(chǎn)所有權(quán)，只向社會(huì)資本或項(xiàng)目公司支付管理費(fèi)。管理合同通常作為轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)-移交的過(guò)渡方式。一般不超過(guò)3年轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)-移交（Transfer-O

19、perate-Transfer，TOT）政府將存量資產(chǎn)所有權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給社會(huì)資本或項(xiàng)目公司，并由其負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)、維護(hù)和用戶服務(wù)，合同期滿后資產(chǎn)及其所有權(quán)等移交給政府的項(xiàng)目運(yùn)作方式。一般為20-30年。擴(kuò)建基礎(chǔ)設(shè)施改建-運(yùn)營(yíng)-移交（Rehabilitate-Operate-Transfer，ROT）政府在TOT模式的基礎(chǔ)上，增加改擴(kuò)建內(nèi)容的項(xiàng)目運(yùn)作方式。一般為20-30年。新建基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交（Build-Operate-Transfer，BOT）社會(huì)資本或項(xiàng)目公司承擔(dān)新建項(xiàng)目設(shè)計(jì)、融資、建造、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)和用戶服務(wù)職責(zé)，合同期滿后項(xiàng)目資產(chǎn)及相關(guān)權(quán)利等移交給政府的項(xiàng)目運(yùn)作方式。一般為20-30年

20、。建設(shè)-擁有-運(yùn)營(yíng)（Build-Own-Operate，BOO）由BOT方式演變而來(lái)，二者區(qū)別主要是BOO方式下社會(huì)資本或項(xiàng)目公司擁有項(xiàng)目所有權(quán)，但必須在合同中注明保證公益性的約束條款，一般不涉及項(xiàng)目期滿移交。永續(xù)資料來(lái)源：川發(fā)展基金管理公司投資研發(fā)部根據(jù)財(cái)金2014113號(hào)文整理。3、PPP 模式的操作流程根據(jù)PPP操作指南規(guī)定，PPP模式操作流程可劃分為5個(gè)階段，即項(xiàng)目識(shí)別、項(xiàng)目準(zhǔn)備、項(xiàng)目采購(gòu)、項(xiàng)目執(zhí)行和項(xiàng)目移交（表5、圖4）5個(gè)流程。表5 PPP操作指南規(guī)定的操作流程流程核心內(nèi)容項(xiàng)目識(shí)別(適宜采用PPP模式項(xiàng)目)投資規(guī)模較大、需求長(zhǎng)期穩(wěn)定、價(jià)格調(diào)整機(jī)制靈活、市場(chǎng)化程度較高的基礎(chǔ)設(shè)施及公共

21、服務(wù)類項(xiàng)目。項(xiàng)目準(zhǔn)備項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼開(kāi)展財(cái)政承受能力論證，每年政府付費(fèi)或政府補(bǔ)貼等財(cái)政支出不得超出當(dāng)年財(cái)政收入的一定比例。風(fēng)險(xiǎn)分配原則上，項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建造、財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)維護(hù)等商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由社會(huì)資本承擔(dān)，法律、政策和最低需求等風(fēng)險(xiǎn)由政府承擔(dān)，不可抗力等風(fēng)險(xiǎn)由政府和社會(huì)資本合理共擔(dān)。項(xiàng)目具體運(yùn)作方式委托運(yùn)營(yíng)(O&M)、管理合同(MC)、建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交(BOT)、建設(shè)-擁有-運(yùn)營(yíng)(BOO)、轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)-移交(TOT)和改建-運(yùn)營(yíng)-移交(ROT)。項(xiàng)目采購(gòu)PPP項(xiàng)目采購(gòu)方式包括公開(kāi)招標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)性談判、邀請(qǐng)招標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)性磋商和單一來(lái)源采購(gòu)。項(xiàng)目執(zhí)行項(xiàng)目融資由社會(huì)資本或項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)。項(xiàng)目移交項(xiàng)目合同中應(yīng)明確約定

22、移交形式、補(bǔ)償方式、移交內(nèi)容和移交標(biāo)準(zhǔn)。移交形式包括期滿終止移交和提前終止移交；補(bǔ)償方式包括無(wú)償移交和有償移交；移交內(nèi)容包括項(xiàng)目資產(chǎn)、人員、文檔和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等；移交標(biāo)準(zhǔn)包括設(shè)備完好率和最短可使用年限等指標(biāo)。資料來(lái)源：川發(fā)展基金管理公司投資研發(fā)部根據(jù)財(cái)金2014113號(hào)文梳理。資料來(lái)源：關(guān)于印發(fā)政府和社會(huì)資本合作模式操作指南（試行）的通知（財(cái)金2014113號(hào)）。圖4 PPP項(xiàng)目操作流程圖三、PPP模式海外經(jīng)驗(yàn)及我國(guó)的實(shí)踐（一）海外經(jīng)驗(yàn)PPP模式誕生于上世紀(jì)70年代末80年代初的英國(guó)，其出發(fā)點(diǎn)在于減輕政府負(fù)擔(dān)和平衡投資風(fēng)險(xiǎn)。三十多年來(lái)，英國(guó)已經(jīng)成為全球PPP項(xiàng)目規(guī)模最大、應(yīng)用領(lǐng)域最廣的國(guó)家，涉及國(guó)

23、防、交通運(yùn)輸、醫(yī)療衛(wèi)生、環(huán)境治理、文教娛樂(lè)、監(jiān)獄管理等領(lǐng)域。目前，英國(guó)的成功模式已在全世界廣泛推廣，包括歐洲、中東、美國(guó)、加拿大、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家以及南非、拉美、東南亞等發(fā)展中國(guó)家地區(qū)。從各國(guó)PPP模式的推廣軌跡上看，應(yīng)用領(lǐng)域呈現(xiàn)規(guī)律性變化，最初一般都選擇在具有收益性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域試點(diǎn)，包括城市交通、軌道建設(shè)，隨后逐步推廣到準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性或者非盈利性的社會(huì)服務(wù)和公用事業(yè)領(lǐng)域，包括醫(yī)院、學(xué)校、保障房等。 與此同時(shí)，由于PPP模式對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，具有現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定、收益率較高、違約率低，與其他資產(chǎn)相關(guān)性較低等特點(diǎn)，海外養(yǎng)老金、證券公司、資管公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)普遍對(duì)PPP模式介入較多，是當(dāng)前海外投

24、資基礎(chǔ)設(shè)施的主力機(jī)構(gòu)投資者（圖5、表6）。數(shù)據(jù)來(lái)源：標(biāo)準(zhǔn)普爾、Preqin、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所。圖5 全球參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的機(jī)構(gòu)投資者組成表6 全球10大基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)投資者排名名稱類別地區(qū)基建投資額（億美元）基建投資比例1OMERS公共養(yǎng)老金加拿大13824.00%2CPP投資局公共養(yǎng)老金加拿大1045.80%3國(guó)家養(yǎng)老服務(wù)公共養(yǎng)老金韓國(guó)1002.60%4APG資管公司荷蘭952.00%5安大略教師養(yǎng)老金公共養(yǎng)老金加拿大918.00%6CAF政府機(jī)構(gòu)委內(nèi)瑞拉9042.00%7澳大利亞超級(jí)年金超級(jí)年金澳大利亞8314.00%8未來(lái)基金主權(quán)基金澳大利亞678.00%9泰國(guó)政府儲(chǔ)蓄銀行銀行泰國(guó)611

25、.00%10CDP私募基金資管公司加拿大593.40%數(shù)據(jù)來(lái)源：標(biāo)準(zhǔn)普爾、Preqin、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所。（二）我國(guó)PPP模式實(shí)踐的經(jīng)典案例盡管我國(guó)PPP模式實(shí)踐可追溯到20世紀(jì)80年的BOT項(xiàng)目，但嚴(yán)格意義上的國(guó)內(nèi)第一個(gè)PPP項(xiàng)目是2004年北京地鐵4號(hào)線項(xiàng)目。此外，國(guó)內(nèi)公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)意義的PPP運(yùn)作還有國(guó)家體育場(chǎng)PPP項(xiàng)目。1、北京地鐵4號(hào)線PPP項(xiàng)目案例作為國(guó)內(nèi)首條采用PPP方式建設(shè)運(yùn)營(yíng)的線路，北京地鐵4號(hào)線引入了香港鐵路有限公司（MTR，簡(jiǎn)稱“港鐵”） 香港鐵路有限公司（MTR，簡(jiǎn)稱“港鐵”）是香港特區(qū)政府控股的上市公司，運(yùn)營(yíng)著全港11條共計(jì)212公里的城市鐵路系統(tǒng)。公司以其系統(tǒng)的安全、可

26、靠程度、卓越顧客服務(wù)及高成本效率著稱。的投資和運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。其股權(quán)及交易結(jié)構(gòu)如圖6所示，港鐵、北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司（BIIC，簡(jiǎn)稱“京投”） 北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司（BIIC）是北京市國(guó)有獨(dú)資公司，代表北京市政府承擔(dān)北京市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資和資本運(yùn)營(yíng)，擁有或通過(guò)控股公司擁有北京市全部地鐵運(yùn)營(yíng)線路，預(yù)計(jì)2015年總里程將達(dá)561公里。、北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司（BGG，簡(jiǎn)稱“首創(chuàng)”） 北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司（BGG，簡(jiǎn)稱“首創(chuàng)”）是北京市國(guó)有獨(dú)資大型集團(tuán)公司，公司以基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、金融為三大核心主業(yè)。合資成立了特許經(jīng)營(yíng)公司北京京港地鐵有限公司（簡(jiǎn)稱“PPP公司”） 北京京港地鐵有

27、限公司于2006年1月16日注冊(cè)成立。，其中，港鐵股份占比為49%，首創(chuàng)股份占比為49%，京投股份占比為2%。資料來(lái)源：京港地鐵。圖6 北京地鐵4號(hào)線PPP項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)北京地鐵4號(hào)線項(xiàng)目總投資153億元，投資分為A部分107億元的土建投資和B部分46億元的機(jī)電投資。A部分由政府投資建設(shè)并持有，建成后租賃給PPP公司使用；B部分由PPP公司投資、建設(shè)并持有；特許期滿后，全部資產(chǎn)無(wú)償移交給政府。PPP公司在特許期內(nèi)負(fù)責(zé)整個(gè)地鐵項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理（圖6、圖7）。資料來(lái)源：京港地鐵。圖7 北京地鐵4號(hào)線投資構(gòu)成為了支持PPP公司的發(fā)展，政府部門在4號(hào)線特許協(xié)議中約定了開(kāi)通年的初始票價(jià)，同時(shí)也約定了根據(jù)CP

28、I、工資、電價(jià)等因素進(jìn)行調(diào)整的測(cè)算票價(jià)，若實(shí)際票價(jià)低于測(cè)算票價(jià)，政府就其差額向PPP公司進(jìn)行補(bǔ)償；反之，若實(shí)際票價(jià)高于測(cè)算票價(jià)，政府與PPP公司分成。2、國(guó)家體育場(chǎng)PPP 項(xiàng)目案例國(guó)家體育場(chǎng)工程總面積21公頃，建筑面積25.8 萬(wàn)平方米，項(xiàng)目總投資額31.39億元。2008 年奧運(yùn)會(huì)期間，國(guó)家體育場(chǎng)承擔(dān)開(kāi)幕式、閉幕式、田徑比賽和足球比賽等重要賽事，奧運(yùn)會(huì)后可舉辦特殊重大賽事、各類常規(guī)賽事以及文藝演出和商業(yè)展示會(huì)等非競(jìng)賽項(xiàng)目。因用途多樣，有非常好的盈利預(yù)期，為采用PPP 模式創(chuàng)造了條件。交易結(jié)構(gòu)如圖8所示，中信集團(tuán)出資65%，北京城建集團(tuán)出資30%，美國(guó)金州公司出資5%，組成中國(guó)中信集團(tuán)聯(lián)合體。

29、項(xiàng)目竣工后，北京中信聯(lián)合體體育場(chǎng)運(yùn)營(yíng)有限公司在30 年特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)負(fù)責(zé)國(guó)家體育場(chǎng)賽會(huì)運(yùn)營(yíng)、維護(hù)工作，待運(yùn)營(yíng)期滿將國(guó)家體育場(chǎng)移交給北京國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司。北京市政府根據(jù)特許權(quán)協(xié)議的相關(guān)要求，提供了許多優(yōu)惠政策和資金支持。項(xiàng)目用地土地一級(jí)開(kāi)發(fā)費(fèi)用僅為1040 元/平方米，而相鄰地段商業(yè)用地地價(jià)高達(dá)10000 元/平方米，項(xiàng)目土地價(jià)格非常低廉。北京國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司出資18.154 億元參與項(xiàng)目，且對(duì)該筆資金不要求回報(bào)。為方便體育場(chǎng)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，北京市政府提供施工場(chǎng)地附近區(qū)域的必要配套基礎(chǔ)設(shè)施，以及其他可為方便體育場(chǎng)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的幫助。在奧運(yùn)會(huì)測(cè)試賽和正式比賽期間，北京奧組委向北京中信聯(lián)合

30、體體育場(chǎng)運(yùn)營(yíng)有限公司支付場(chǎng)地費(fèi)用，而專用于奧運(yùn)會(huì)開(kāi)閉幕式但賽后不再使用的特殊裝置所有費(fèi)用，由北京市政府承擔(dān)。在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，限制北京市市區(qū)北部區(qū)域新建體育館或擴(kuò)建已有體育館，如確有需要新建體育館，北京市將與北京中信聯(lián)合體體育場(chǎng)運(yùn)營(yíng)有限公司協(xié)商，并按特許權(quán)協(xié)議對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)償。資料來(lái)源：民生證券研究院圖8 國(guó)家體育場(chǎng)PPP項(xiàng)目示意圖四、產(chǎn)業(yè)基金集群的操作思路據(jù)國(guó)務(wù)院研究發(fā)展中心測(cè)算，到2020 年，與城鎮(zhèn)化相關(guān)的融資需求約為42萬(wàn)億元。根據(jù)43 號(hào)文和地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法的規(guī)定推演，未來(lái)地方政府性融資主要由一般政府債、專項(xiàng)政府債和PPP模式構(gòu)成?？梢?jiàn)，PPP 模式在未來(lái)幾十年城鎮(zhèn)

31、化建設(shè)進(jìn)程中將扮演重要角色，產(chǎn)業(yè)基金集群應(yīng)積極抓住這一歷史機(jī)遇。（一）交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)財(cái)政部PPP操作指南明確指出，引入社會(huì)資本不包括本級(jí)政府所屬融資平臺(tái)公司及其他控股國(guó)有企業(yè)。為此，基金集群在設(shè)計(jì)PPP項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)時(shí)，是否可將本級(jí)政府投融資平臺(tái)和當(dāng)?shù)卣毓善髽I(yè)作為L(zhǎng)P引入與地方政府成立的基金仍有待商榷。但根據(jù)PPP操作指南第二十三條規(guī)定，“政府可指定相關(guān)機(jī)構(gòu)依法參股項(xiàng)目公司”，這里并未排除地方政府所屬的投融資平臺(tái)和地方控股國(guó)企，即社會(huì)資本在特殊目的公司層面開(kāi)展與地方政府融資平臺(tái)的合作并未受到明文禁止。因此，基金集群可探索設(shè)計(jì)在項(xiàng)目公司層面與地方政府融資平臺(tái)合作的交易結(jié)構(gòu)（圖9）。基金管理公司(

32、GP)政府融資平臺(tái)(政府指定機(jī)構(gòu))地方政府承擔(dān)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、合理定價(jià)、財(cái)政補(bǔ)貼、政府采購(gòu)等相關(guān)責(zé)任作為政府方參股PPP項(xiàng)目特別目的公司（SPV）其他投資者（LP）投資基金資料來(lái)源：川發(fā)展基金管理公司投資研發(fā)部。圖9 基金集群參與地方政府項(xiàng)目方式（二）投資領(lǐng)域資料來(lái)源：濟(jì)邦咨詢公司。圖10 PPP項(xiàng)目收費(fèi)機(jī)制分類從收費(fèi)機(jī)制角度看，基金集群可涉足多類投資領(lǐng)域。主要包括三類項(xiàng)目（如圖10所示）：一是完全依靠項(xiàng)目用戶付費(fèi)，如供水、燃?xì)忭?xiàng)目；二是完全由政府支付服務(wù)費(fèi)用，如安置房、市政道路、排水管網(wǎng)、生態(tài)環(huán)境治理項(xiàng)目；三是部分來(lái)自項(xiàng)目用戶付費(fèi)并由政府提供缺口補(bǔ)貼，如污水處理項(xiàng)目、垃圾處理項(xiàng)目等。從產(chǎn)業(yè)鏈角度

33、看，生態(tài)環(huán)保、農(nóng)業(yè)水利、市政設(shè)施、交通、能源設(shè)施、信息和民用空間設(shè)施、社會(huì)事業(yè)是政策中提到的7個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，值得特別關(guān)注。具體原因在于：一是社會(huì)資本在這些領(lǐng)域的發(fā)展不夠充分，進(jìn)入還存在一定困難和障礙，社會(huì)呼聲較高；二是這些領(lǐng)域大多是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，也是黨中央、國(guó)務(wù)院明確要求加快推進(jìn)的重點(diǎn)建設(shè)領(lǐng)域；三是按照國(guó)務(wù)院部署，發(fā)改委會(huì)同有關(guān)部門、各地區(qū)正在加快推進(jìn)該7大類領(lǐng)域的國(guó)家重大工程建設(shè)（圖11），具有政策支持優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所圖11 PPP模式相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚ㄈ├枚喾N創(chuàng)新融資工具43號(hào)文鼓勵(lì)社會(huì)資本通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等有一定收益的公益性事業(yè)投資與經(jīng)營(yíng)

34、。投資者或特別目的公司可以通過(guò)銀行貸款、企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)?、資產(chǎn)證券化等市場(chǎng)化方式舉債并承擔(dān)償債責(zé)任。綜合世界各國(guó)在PPP運(yùn)營(yíng)中的案例來(lái)看，特許經(jīng)營(yíng)公司利用政府專項(xiàng)貨款、國(guó)內(nèi)外銀團(tuán)貸款、一般企業(yè)債券、資產(chǎn)證券化是目前較為流行的方式。在最新印發(fā)的國(guó)發(fā)201460號(hào)文中，國(guó)務(wù)院則強(qiáng)調(diào)對(duì)于PPP項(xiàng)目，要進(jìn)一步通過(guò)投資補(bǔ)助、基金注資、貸款貼息、擔(dān)保貸款等方式給予支持以發(fā)揮引導(dǎo)作用，同時(shí)大力發(fā)展債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃，支持重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)項(xiàng)目采用企業(yè)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)⒐緜?、中期票?jù)、應(yīng)收項(xiàng)目資產(chǎn)證券化等方式通過(guò)債券市場(chǎng)籌措投資資金（表7）。因此，在PPP項(xiàng)目運(yùn)作進(jìn)程中，產(chǎn)業(yè)基金集群應(yīng)

35、積極探索利用多種融資工具。如探索開(kāi)展排污權(quán)、收費(fèi)權(quán)、購(gòu)買服務(wù)協(xié)議質(zhì)（抵）押等擔(dān)保貸款；利用工程供水、供熱、發(fā)電、污水垃圾處理等預(yù)期收益質(zhì)押貸款；探索資產(chǎn)證券化等融資路徑。表7 各種融資工具小結(jié)融資工具適用模式適用范圍一般企業(yè)債(準(zhǔn)項(xiàng)目債)BT/BOT/公私合營(yíng)SPV消費(fèi)者付費(fèi)的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，政府付費(fèi)的公益項(xiàng)目(政府承擔(dān)項(xiàng)目費(fèi)用)資產(chǎn)證券化公私合營(yíng)SPV/BOT中的運(yùn)營(yíng)過(guò)程以運(yùn)營(yíng)權(quán)證券化，BT/BOT建設(shè)過(guò)程中以未來(lái)現(xiàn)金流證券化消費(fèi)者付費(fèi)的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，政府付費(fèi)的公益項(xiàng)目(政府承擔(dān)項(xiàng)目費(fèi)用)項(xiàng)目收益?zhèn)?票據(jù)(類比美國(guó)市政收益?zhèn)?BT/BOT/公私合營(yíng)SPV的建設(shè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程消費(fèi)者付費(fèi)的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目基建信

36、托BT/BOT/公私合營(yíng)SPV的建設(shè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程消費(fèi)者付費(fèi)的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，政府付費(fèi)的公益項(xiàng)目(政府承擔(dān)項(xiàng)目費(fèi)用)資料來(lái)源：川發(fā)展基金管理公司投資研發(fā)部根據(jù)招商證券資料整理。（四）需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)PPP模式是一種新生事物，根據(jù)國(guó)內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)及結(jié)合產(chǎn)業(yè)基金集群自身情況，集群在參與該類項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下投資風(fēng)險(xiǎn)。1、市場(chǎng)收益不足風(fēng)險(xiǎn)。指項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后的收益不能滿足收回投資或達(dá)到預(yù)定的收益。例如天津雙港垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目中，天津市政府提供了許多激勵(lì)措施，如果由于部分規(guī)定原因?qū)е马?xiàng)目收益不足，天津市政府承諾提供補(bǔ)貼。但是政府所承諾補(bǔ)貼數(shù)量沒(méi)有明確定義，項(xiàng)目公司就承擔(dān)了市場(chǎng)收益不足的風(fēng)險(xiǎn)。另外，京通高速公路建成之初

37、，由于相鄰的輔路不收費(fèi)，致使較長(zhǎng)一段時(shí)間京通高速車流量不足，也出現(xiàn)了項(xiàng)目收益不足的風(fēng)險(xiǎn)。2、項(xiàng)目非唯一性風(fēng)險(xiǎn)。指政府或其他投資人新建或改建其他項(xiàng)目，導(dǎo)致對(duì)該項(xiàng)目形成實(shí)質(zhì)性的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目唯一性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后往往會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)需求變化風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)收益風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等一系列的后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)項(xiàng)目影響是非常巨大。如杭州灣跨海大橋項(xiàng)目開(kāi)工未滿兩年，在相隔僅50公里左右的紹興市紹興杭州灣大橋已在加緊準(zhǔn)備建設(shè)中。原因之一可能是當(dāng)?shù)卣畬?duì)杭州灣跨海大橋的高資金回報(bào)率不滿，致使項(xiàng)目面臨唯一性風(fēng)險(xiǎn)和收益不足風(fēng)險(xiǎn)。鑫遠(yuǎn)閩江四橋也有類似的遭遇，福州市政府曾承諾，保證在9年之內(nèi)從南面進(jìn)出福州市的車輛全部通過(guò)收費(fèi)站，如果

38、因特殊情況不能保證收費(fèi)，政府出資償還外商的投資，同時(shí)保證每年18%的補(bǔ)償。但是2004年5月16日，福州市二環(huán)路三期正式通車，大批車輛繞過(guò)閩江四橋收費(fèi)站，公司收入急劇下降，投資收回?zé)o望，而政府又不予兌現(xiàn)回購(gòu)經(jīng)營(yíng)權(quán)的承諾，最終走上仲裁庭。3、審批延誤風(fēng)險(xiǎn)。主要指由于項(xiàng)目的審批程序過(guò)于復(fù)雜，花費(fèi)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)和成本過(guò)高，且批準(zhǔn)之后，對(duì)項(xiàng)目的性質(zhì)和規(guī)模進(jìn)行必要商業(yè)調(diào)整非常困難，給項(xiàng)目正常運(yùn)作帶來(lái)威脅。如某些行業(yè)里一直存在成本價(jià)格倒掛現(xiàn)象，當(dāng)市場(chǎng)化之后引入外資或民營(yíng)資本后，都需要通過(guò)提價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。而根據(jù)我國(guó)價(jià)格法和政府價(jià)格決策聽(tīng)證辦法規(guī)定，公用事業(yè)價(jià)格等政府指導(dǎo)價(jià)、政府定價(jià)，應(yīng)當(dāng)建立聽(tīng)證會(huì)制度，征求消費(fèi)者、經(jīng)營(yíng)者和有關(guān)方面的意見(jiàn)，論證其必要性、可行性，這一復(fù)雜