Chapter生命周期理財計劃PPT課件

1、1Chapter 5: 生命周期理財計劃第1頁/共82頁2第五章 內(nèi)容 5.1 A 儲蓄的生命周期模型 5.2 社保賬戶 5.3 通過自愿退休計劃推遲稅 5.4 應(yīng)該投資在專業(yè)學位嗎？ 5.5 應(yīng)該買還是租? 第2頁/共82頁3目標 為退休儲蓄多少 是否推遲稅，或者現(xiàn)在支付它們 是否取得一個專業(yè)學位 應(yīng)該買還是租公寓呢第3頁/共82頁第4頁/共82頁我國2011年家庭金融財富構(gòu)成第5頁/共82頁第6頁/共82頁2014總資產(chǎn)非金融資產(chǎn)第7頁/共82頁金融資產(chǎn)構(gòu)成第8頁/共82頁生命周期儲蓄模型v你現(xiàn)在35歲，將在65歲退休，預(yù)期壽命是80歲v你現(xiàn)在的收入是30 000每年，你未來的收入將維持在

2、30 000不變，假設(shè)已經(jīng)經(jīng)過通貨膨脹率的調(diào)整。 v真實利率是3%每年。 v你每年可以消費多少，應(yīng)該儲蓄多少？第9頁/共82頁兩種方法v 以退休前收入的目標替代率為目標。v 已退休前后維持相同的消費水平為目標。第10頁/共82頁v在制定儲蓄計劃過程中，應(yīng)當以退休前收入的75%為目標。v比如： 0.75$30,000 = $22,500.第11頁/共82頁維持相同的消費水平v假設(shè)你希望未來的45年里，都能維持相同的消費水平。第12頁/共82頁CC94.11)000,30(58.47982,23$C451301)1 ()1 (tttttiYiC第13頁/共82頁Labor Income and C

3、onsumption-50000500010000150002000025000300003500035404550556065707580AgeReal $lab_incconsump第14頁/共82頁Human Capital and Wealth-10000001000002000003000004000005000006000007000003545556575AgeReal $fundHumanCapCapital第15頁/共82頁跨期預(yù)算約束RtttTTtttiYWiBiC101111 i = 利息率 R = 距離退休的年齡 T = 剩余的生命年數(shù) W0 = 初始財產(chǎn)價值 B =

4、遺產(chǎn) Y= 勞動年收入 說明你一生的消費開支和遺產(chǎn)的現(xiàn)值等于包括初始財產(chǎn)和未來勞動收入在內(nèi)的一生資源的現(xiàn)值。這就是你在決定一聲消費計劃時候面臨的跨期預(yù)算約束第16頁/共82頁真實收入變動的影響v奧瑪博世，剛從醫(yī)學院畢業(yè)，開始成為醫(yī)生。v未來5年的年收入為25 000每年。v在實習期5年結(jié)束后，65歲退休前，可以獲得30000的實際年薪。 v假設(shè)市場真實利率是3% v如果你想以后的生活中，維持相同的消費，你預(yù)計你的生命會停留在85，你該如何分配你的財富？第17頁/共82頁第18頁/共82頁考慮社會保障因素v在許多國家，政府要求公民參加名為社會保障的強制性退休收入體系。 在工作期間納稅（或交養(yǎng)老金

5、），從而在退休以后可以獲得終生養(yǎng)老金。 這一強制性儲蓄計劃，會影響我們?yōu)橥诵莺蟮纳钏鞯淖栽竷π?。?9頁/共82頁v假設(shè)社會保障的福利與你儲蓄的收益率相等你將減少你的個人自愿儲蓄，數(shù)量正好等于你支付的社會保障稅。 假設(shè)你每年需要支付2,000 的社會保障稅，在未來的30年內(nèi)。第20頁/共82頁AgeSalaryConsumptionSavingHuman capitalCum. Saving35 30,000 23,982 4018+2000588,013 0 65 30,000 23,982 4018+20000 191,147+95,15170 0 16012+7970 -23,982

6、 0 204,573 80 0 16012+7970 -23,982 0 0 v 實際利率表明，社保賬戶與銀行個人自愿儲蓄賬戶的對比，在這里強制的社會保障稅代替了你個人自愿的儲蓄。v 但是如果社會保障支付給你不同于3%的實際收益，如果高于3%，那么你將能夠支付高于23982的終生消費開支，如果低于3%，你的消費開支將會下降。v 許多國家，社會保障體制給低收入階層提供比高收入階層更高的回報率，但是由于收益率以終生年金的形式提供，因為無論你貧窮還是富有，活的時間越長，獲得的回報率就越高。第21頁/共82頁延期付稅和自愿退休計劃v在很多國家，政府通過稅法鼓勵人們?yōu)榱送诵菀院蟮纳钯Y源儲蓄，人民可以建

7、立享有稅收優(yōu)惠的賬戶，即個人退休賬戶v稅收優(yōu)惠賬戶：IRAs (Individual Retirement Accounts). 所交的本金和利息，只有在取出的時候才繳稅，取出以前不用繳稅。這就是延期付稅而不是免稅，在該計劃中，任何數(shù)量的提取都要繳稅的。第22頁/共82頁推遲納稅案例推遲納稅案例美國退休金計劃美國退休金計劃 據(jù)專家估計，一個美國人在退休后將需要據(jù)專家估計，一個美國人在退休后將需要退休前收入的退休前收入的60608080來維持他們的正常來維持他們的正常生活水平，如果是低收入者則需要更多，則生活水平，如果是低收入者則需要更多，則其替代率更高，大約是他們退休前收入的其替代率更高，大約

8、是他們退休前收入的9090。 因此，設(shè)立一項退休金計劃就顯得尤為重因此，設(shè)立一項退休金計劃就顯得尤為重要。要。第23頁/共82頁Traditional IRA （Individual Retirement Account） 美國的美國的IRAIRA開始于開始于19741974年，目的是為了促進人們?yōu)槟?，目的是為了促進人們?yōu)樽约旱耐诵萆罘e累基金，它被稱為自己的退休生活積累基金，它被稱為“個人退休帳個人退休帳戶戶”，是區(qū)別于美國政府的社會安全保險所提供的，是區(qū)別于美國政府的社會安全保險所提供的退休福利和工作單位所設(shè)立的退休金計劃。退休福利和工作單位所設(shè)立的退休金計劃。 存款限額，最初是每年存款限

9、額，最初是每年2 2千美元。千美元。20012001年小布什政府年小布什政府主導(dǎo)修改法律，通過的一攬子減稅法案中，把該限額主導(dǎo)修改法律，通過的一攬子減稅法案中，把該限額提高到提高到3 3千美元，并將在千美元，并將在20082008年提高到年提高到5 5千美元。千美元。第24頁/共82頁開設(shè)開設(shè)IRAIRA有什么好處？有什么好處？ 第二個好處是，如果符合條件，每年投入的本第二個好處是，如果符合條件，每年投入的本金，也可以全部或部分從當年收入中減掉，從而金，也可以全部或部分從當年收入中減掉，從而減少了當年的納稅額。減少了當年的納稅額。 第一個好處，便是在退休之前，可享受緩稅增第一個好處，便是在退休

10、之前，可享受緩稅增長的好處，意即長的好處，意即IRAIRA投資每年增長的部分（包括投資每年增長的部分（包括利息、紅利及資本增值），不計入當年收入，不利息、紅利及資本增值），不計入當年收入，不須在當年交收入稅。須在當年交收入稅。第25頁/共82頁 需要指出，個退帳戶并不是需要指出，個退帳戶并不是“免稅免稅”，而是，而是“延遲納稅延遲納稅”。亦即存錢的當年，這筆錢不計。亦即存錢的當年，這筆錢不計為個人收入，但將來退休后，從帳戶中取款時為個人收入，但將來退休后，從帳戶中取款時需要繳納取款當年的個人所得稅。需要繳納取款當年的個人所得稅。 由于美國稅收是累進稅率，這種延遲納稅的方式由于美國稅收是累進稅率

11、，這種延遲納稅的方式仍然會帶來極大的優(yōu)惠。這是因為，在存款當年，仍然會帶來極大的優(yōu)惠。這是因為，在存款當年，由于個人工資收入基數(shù)較高，課稅的稅率也比較高。由于個人工資收入基數(shù)較高，課稅的稅率也比較高。等退休后，由于退休總收入較低（通常為退休前收等退休后，由于退休總收入較低（通常為退休前收入的入的7070左右），稅率也就大大降低了。左右），稅率也就大大降低了。第26頁/共82頁v遞延付稅計劃 你的稅收等級是 20% 利率是 8%. 退休前30年存 $1000 在 IRAs. 退休的時候，稅前總收益: $100030 =$10,063 需要繳稅: $10,063=$2,012 最后獲得 $8,05

12、0.v普通儲蓄計劃: 一開始存錢的時候就要繳納$ 200 的稅 余下的 $800 進入普通賬戶，利息將被繳稅， (1-0.2) 8%=6.4% 普通儲蓄計劃的總收益 30遞延付稅第27頁/共82頁28推遲稅收儲蓄的好處第28頁/共82頁vJoe Grad 剛剛大學畢業(yè)，在考慮是否需要讀個研究剛剛大學畢業(yè)，在考慮是否需要讀個研究生生v如果他馬上工作的話，可以獲得如果他馬上工作的話，可以獲得30 000的年薪，扣除的年薪，扣除通貨膨脹率的真實年薪，下同。通貨膨脹率的真實年薪，下同。v如果他讀完兩年碩士的話，可以獲得如果他讀完兩年碩士的話，可以獲得35 000的年薪的年薪v學費是學費是$15,000

13、每年，每年， 真實利率是真實利率是 3% vJoe 現(xiàn)在現(xiàn)在20歲，希望在歲，希望在65歲退休歲退休第29頁/共82頁Chapter 6項目投資分析項目投資分析 第30頁/共82頁31本章內(nèi)容 說明如何使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析法來進行相關(guān)決策如： - 是否進入新的行業(yè)（line of business） - 是否對設(shè)備進行投資以降低成本 項目分析的特性投資的想法源于何處？估計一個項目的現(xiàn)金流敏感性分析期限不同的項目分析通貨膨脹與資本約束第31頁/共82頁32項目分析的特性 基本的分析單位單個投資項目 使用的準則求出所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，減去初始投資得到的凈現(xiàn)值 （NPV）投資于NPV為正的項目 NP

14、V將增加公司股東的財富第32頁/共82頁33項目凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率(資本成本)：10%決策: 接受 該項目第33頁/共82頁34項目凈現(xiàn)值 貼現(xiàn)率(資本成本)：15%決策: 拒絕 該項目第34頁/共82頁35投資的想法源于何處? Monitor現(xiàn)有的顧客的需求(和抱怨) Monitor公司現(xiàn)有的和潛在的技術(shù)能力 Monitor主要競爭者的營銷、投資、專利和技術(shù)人員的招聘 Monitor生產(chǎn)和銷售以提高收入或降低成本 對提出創(chuàng)新意見的員工進行獎勵第35頁/共82頁36關(guān)于投資想法的例子 投資于一項新的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品 用更高效的設(shè)備替代現(xiàn)有的設(shè)備 關(guān)閉虧損部門 第36頁/共82頁37經(jīng)濟租金( (Econo

15、mic Rents) )的來源 (正的)NPV經(jīng)濟租金經(jīng)濟租金( (的貼現(xiàn)值的貼現(xiàn)值) ) 競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢 第一個進入新的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品 技術(shù)優(yōu)勢 Distributorship第37頁/共82頁38估計某項目的現(xiàn)金流 估計 沒有 該項投資時的現(xiàn)金流 估計 進行 該項投資時的現(xiàn)金流 求出兩者的差額 得到進行該項投資的增量現(xiàn)金流(incremental cash flow）第38頁/共82頁39折舊和現(xiàn)金流 在進行財務(wù)決策時，只能使用定期的(timed)現(xiàn)金流,記住這一點是很重要的 折舊是一項費用，但不是(真正的)現(xiàn)金流，必須排除 在現(xiàn)金流之外 折舊的稅收好處（稅盾）是現(xiàn)金流，必須包含在現(xiàn)金流中

16、第39頁/共82頁40營運資本和現(xiàn)金流營運資本和現(xiàn)金流 營運資本的增加和減少屬于現(xiàn)金流 項目結(jié)束時，營運資本的名義改變量之和為0 第40頁/共82頁41增量現(xiàn)金流: 例1 某個被提議的項目可以產(chǎn)生10億元的收入, 但是將導(dǎo)致另一條生產(chǎn)線損失 3億元的收入 增量現(xiàn)金流僅為 7億元 例子：出口與在當?shù)亟ㄔ旃S 第41頁/共82頁42增量現(xiàn)金流: 例2到目前為止，你投入項目的R&D費用為10萬元, 而你打算再投入20萬元, 一共就是30萬元l其中的10萬元是沉沒成本（sunk cost）。是否接受這一項目不會改變這些已經(jīng)支出的費用。l沉沒成本對未來現(xiàn)金流不產(chǎn)生影響l只有20萬元才是新投入的成

17、本, 而這10萬元不應(yīng)該計算在內(nèi)l 第42頁/共82頁43資本成本(1) 一般而言，（投資決策過程中的）項目的風險不同于現(xiàn)有項目的風險 只需要考慮市場風險（market-related risk） 只需要考慮與項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流相關(guān)的風險, 而與項目的融資方式無關(guān)第43頁/共82頁44資本成本(2) 公司有三個部門： 電子部：資本成本，22 化學部：資本成本，17 天然氣傳輸部：資本成本，14 公司的平均資本成本：17.6 公司正在評估一新的電子項目，資本成本為多少？第44頁/共82頁45估計現(xiàn)金流: PC1000 $2 ,800,000的初始資本投資, 設(shè)備在7年內(nèi)使用直線法折舊，設(shè)備殘值為0

18、 收入: 4000 units$5000 per unit $20,000,000 固定成本（含折舊）: $3,500,000 可變成本: 4000 units $3750 per unit $15,000,000 營運資本: 從第1年到第7年均為$2,200,000 公司稅率: 40%第45頁/共82頁46 資本成本: 15% 凈經(jīng)營現(xiàn)金流 可以通過兩種等價方式計算 (1) 現(xiàn)金流 收入 現(xiàn)金費用(不含折舊) 稅收 (2) 現(xiàn)金流 = 收入 總費用(含折舊) 稅收 + 非現(xiàn)金費用支出（例：折舊） 第46頁/共82頁47估計現(xiàn)金流: PC1000 第47頁/共82頁48估計現(xiàn)金流: PC100

19、0million 236.1$15.15.315.13.115.13.115.13.10.5762NPV第48頁/共82頁49敏感性分析分析某個關(guān)鍵變量的改變對項目NPV的影響 銷售 成本 貼現(xiàn)率(資本成本)第49頁/共82頁50 PC1000 NPV對銷售量的敏感性銷售量凈經(jīng)營現(xiàn)金流項目NPV2000$200,000$5,005,0023000$550,000$1,884,7083604$1,00300904000$1,300,000$1,235,6075000$2,050,000$4,355,9226000$2,800,000$7,476,237第50頁/共82頁51NPV v. Disc

20、ount Rate$3,000$2,000$1,000$0$1,000$2,000$3,000$4,000$5,000$6,000$7,0000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%RateNPV $000第51頁/共82頁52平衡點和無差異分析Break-even and Indifference Analysis 分析使得項目達到盈虧平衡點（即NPV0）時的銷售（或其它變量）水平 銷售的平衡點 求出凈經(jīng)營現(xiàn)金流的值76215. 12 . 215. 115. 115. 10 . 50NCFNCFNCFNCF009,003, 1NCF第52頁/共82頁53平衡點和無差異分

21、析 計算每年的（銷售）單位數(shù) 單位 每年009,003, 1000,400000,500, 3250, 16 . 0Q604, 3Q第53頁/共82頁54平衡點和無差異分析 內(nèi)部收益率(IRR): 使得NPV = 0的折現(xiàn)率 當內(nèi)部收益率大于該項目所要求的臨界收益率時，接受該項目，否則拒絕該項目 當存在二個或二個以上互相排斥的項目時，選擇內(nèi)部收益率高的項目76215 . 313 . 113 . 113 . 10 . 50IRRIRRIRRIRR?IRR第54頁/共82頁55仿真分析（Simulation） 建造模型 銷售量銷售量的期望值預(yù)測誤差 價 格 預(yù)測誤差的概率分布 模擬現(xiàn)金流 現(xiàn)金流分

22、布 凈現(xiàn)值大于0的概率第55頁/共82頁56內(nèi)部收益率指標的問題內(nèi)部收益率指標的問題(1)(1)內(nèi)部收益率指標是一個相對投資指標，而未考慮投資規(guī)模對投資決策的影響第56頁/共82頁57內(nèi)部收益率指標的問題(2) 投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號時，有可能出現(xiàn)多個內(nèi)部收益率值的問題第57頁/共82頁58內(nèi)部收益率指標的問題(3)現(xiàn)金流發(fā)生的時間不同時，用IRR和NPV得的結(jié)論可能不同時期012345IRRNPV項目C-900060005000400033%4005項目D-90003600360036003600360029%4646第58頁/共82頁59內(nèi)部收益率指標的問題(4) IRR impli

23、citly assumes that cash inflows can be reinvested elsewhere at a rate equal to IRR Project E: cost of capital = 15%Time 012CFs100010001000IRR = 61.8第59頁/共82頁60投資回收期指標 指收回全部初始投資所需要的時間 第60頁/共82頁61投資回收期指標的問題 未考慮資金的時間價值 貼現(xiàn)投資回收期 未考慮回收期后的現(xiàn)金流量 優(yōu)點： NPV和IRR方法的補充 監(jiān)督和容易理解 Make allowance for increased risk of m

24、ore distant cash flows第61頁/共82頁62其它投資決策指標 平均會計利潤率（Accounting Average Rate of Return） 現(xiàn)值指數(shù)（Present Index, PI） 2)(項目結(jié)束時的殘值初始投資額項目期限內(nèi)的平均利潤ARR初始投資額未來收益現(xiàn)值PI第62頁/共82頁63削減成本型項目分析 資本投資為$2百萬，設(shè)備在未來5年按直線法折舊，設(shè)備殘值為0 勞動力成本支出減少: $700,000/每年 公司所得稅率: % 資本成本: 10%3133第63頁/共82頁64削減成本型項目分析年度0123451資本投資(2.0)2勞動力成本減少0.70.

25、70.70.70.73折舊0.40.40.40.40.44稅前利潤變動0.30.30.30.30.35公司所得稅0.10.10.10.10.16凈經(jīng)營現(xiàn)金流0.60.60.60.60.67凈現(xiàn)金流(2.0)0.60.60.60.60.6472,274$1 . 1110. 06 . 00 . 21 . 16 . 01 . 16 . 01 . 16 . 00 . 2552NPV第64頁/共82頁65期限不同的項目分析 如果要在兩個具有相同期限的競爭性項目之間進行選擇，我們可以簡單地選擇NPV高的那個項目 但如果兩個項目有不同的期限，比如說，一個5年一個是7年,那就很難對它們進行比較 等價年金成本（

26、equivalent annual cost ）或年金化成本（annualized capital cost ）就是針對這一問題的 它定義為與初始投資具有相同現(xiàn)值的年金現(xiàn)金流 第65頁/共82頁66期限不同的項目分析 資本成本: 10%; 公司所得稅率: 35% 設(shè)備 A - 資本投資$5,000,000，該設(shè)備在未來5年內(nèi)按直線法折舊，殘值為0- 每年的維護成本: $500,000 設(shè)備 B- 資本投資$6,000,000，該設(shè)備在未來8年內(nèi)按直線法折舊，殘值為0- 每年的維護成本: $550,000 第66頁/共82頁67期限不同的項目分析設(shè)備A年度年度0123451資本投資資本投資(5.

27、0)2稅后維護成本稅后維護成本0.3250.3250.3250.3250.3254折舊稅盾折舊稅盾0.350.350.350.350.35凈經(jīng)營現(xiàn)金流凈經(jīng)營現(xiàn)金流0.0250.0250.0250.0250.0256凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流(5.0)0.0250.0250.0250.0250.025905230. 41 . 1025. 01 . 1025. 01 . 1025. 00 . 5Cost52PV521 . 1CC1 . 1ACC1 . 1ACC905230. 4Amillion2940. 1$ACC第67頁/共82頁68設(shè)備B 年度年度01281資本投資資本投資(6.0)2稅后維護成本稅后維

28、護成本0.35750.35750.35750.35754折舊稅盾折舊稅盾0.26250.26250.26250.26255凈經(jīng)營現(xiàn)金流凈經(jīng)營現(xiàn)金流(0.095)(0.095)(0.095)(0.095)6凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流(6.0)(0.095)(0.095)(0.095)(0.095)506818. 61 . 1095. 01 . 1095. 01 . 1095. 00 . 6Cost82PV506818. 61 . 1ACC1 . 1ACC1 . 1ACC82million2197. 1$ACC 因此 設(shè)備B 優(yōu)于A第68頁/共82頁69資本限量決策(1)(1) 是指在投資資金有限的情況下，選擇給企業(yè)帶來最大投資收益的投資組合 資本限量產(chǎn)生的原因 企業(yè)無法籌措到足夠的資金 企業(yè)因各種原因限制投資項目 第69頁/共82頁70資本限量決策（2） 資本限量60萬元 第70頁/共82頁71通貨膨脹與項目分析 計算NPV時 使用名義資本成本來折現(xiàn)名義現(xiàn)金流 使用實際資本成本來折線實際現(xiàn)金流 第71頁/共82頁案例分析投資