長(zhǎng)期投資決策培訓(xùn)資料(共82頁(yè)).ppt

1、l第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期投資決策需要考慮的重要因素長(zhǎng)期投資決策需要考慮的重要因素l第二節(jié)第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的主要評(píng)價(jià)指標(biāo)長(zhǎng)期投資決策的主要評(píng)價(jià)指標(biāo)l第三節(jié)第三節(jié) 特殊情況下的投資決策特殊情況下的投資決策l第四節(jié)第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策l一，貨幣的時(shí)間價(jià)值一，貨幣的時(shí)間價(jià)值l二，現(xiàn)金流量二，現(xiàn)金流量l使用現(xiàn)金流量的原因使用現(xiàn)金流量的原因投資決策需要計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值投資決策需要計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值利潤(rùn)具有太大的主觀性利潤(rùn)具有太大的主觀性投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要為什么應(yīng)以現(xiàn)金流量而不為什么應(yīng)以現(xiàn)金流量而不是以利潤(rùn)為基礎(chǔ)？是以利

2、潤(rùn)為基礎(chǔ)？lA、現(xiàn)金流量的構(gòu)成與計(jì)算、現(xiàn)金流量的構(gòu)成與計(jì)算l項(xiàng)目從籌建到報(bào)廢現(xiàn)金流入與流出的總稱。項(xiàng)目從籌建到報(bào)廢現(xiàn)金流入與流出的總稱。l（一）現(xiàn)金流出（一）現(xiàn)金流出l1，固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)投資l2，墊支的營(yíng)運(yùn)資金投資，墊支的營(yíng)運(yùn)資金投資l3，付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本，付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本=成本成本-折舊折舊l（二）現(xiàn)金流入（二）現(xiàn)金流入l1，銷售收入，銷售收入l2，固定資產(chǎn)的殘值凈流入，固定資產(chǎn)的殘值凈流入l3，營(yíng)運(yùn)資金投資的收回，營(yíng)運(yùn)資金投資的收回l l營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)成本折舊）營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)成本折舊）利潤(rùn)折舊利潤(rùn)折舊折舊與現(xiàn)金流量相關(guān)嗎？折舊

3、與現(xiàn)金流量相關(guān)嗎？l（一）沉入成本：與投資決策無(wú)關(guān)（一）沉入成本：與投資決策無(wú)關(guān)l（二）機(jī)會(huì)成本（二）機(jī)會(huì)成本 ：資產(chǎn)的潛在收入應(yīng)看：資產(chǎn)的潛在收入應(yīng)看作是使用該資產(chǎn)的成本作是使用該資產(chǎn)的成本l（三）怎樣計(jì)算營(yíng)運(yùn)資金的投入？（三）怎樣計(jì)算營(yíng)運(yùn)資金的投入？ l本年?duì)I運(yùn)資金墊支增加額本年?duì)I運(yùn)資金墊支增加額=l 本年?duì)I運(yùn)資金需用額本年?duì)I運(yùn)資金需用額-上年?duì)I運(yùn)資金上年?duì)I運(yùn)資金l本年?duì)I運(yùn)資金墊支增加額本年?duì)I運(yùn)資金墊支增加額=l 本年流動(dòng)資產(chǎn)增加額本年流動(dòng)資產(chǎn)增加額-本年流動(dòng)負(fù)債增加額本年流動(dòng)負(fù)債增加額 l例、華美公司化了例、華美公司化了15萬(wàn)元進(jìn)行了一次市場(chǎng)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)萬(wàn)元進(jìn)行了一次市場(chǎng)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)A款皮鞋

4、具有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)潛力。如果生產(chǎn)款皮鞋具有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)潛力。如果生產(chǎn)A款皮鞋，款皮鞋，可利用公司的閑置廠房可利用公司的閑置廠房,但要投資但要投資100萬(wàn)元購(gòu)置設(shè)備，萬(wàn)元購(gòu)置設(shè)備，估計(jì)可用估計(jì)可用5年年,如果不生產(chǎn)該產(chǎn)品如果不生產(chǎn)該產(chǎn)品,廠房可出租廠房可出租,每年的租每年的租金收入金收入10萬(wàn)元萬(wàn)元.估計(jì)生產(chǎn)該產(chǎn)品后估計(jì)生產(chǎn)該產(chǎn)品后,一開(kāi)始的營(yíng)運(yùn)資金一開(kāi)始的營(yíng)運(yùn)資金總投資為總投資為10萬(wàn)元萬(wàn)元,而每年的凈營(yíng)運(yùn)資金如下而每年的凈營(yíng)運(yùn)資金如下:l第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年l10萬(wàn)萬(wàn) 15 25 20 015萬(wàn)是沉沒(méi)成本萬(wàn)是沉沒(méi)成本每年每年10萬(wàn)租金是機(jī)會(huì)成本萬(wàn)租金

5、是機(jī)會(huì)成本營(yíng)運(yùn)資金投入如何計(jì)算營(yíng)運(yùn)資金投入如何計(jì)算?即時(shí)即時(shí) 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年-10 0 -5 -10 +5 +20l(四四)現(xiàn)金流量的稅后考慮現(xiàn)金流量的稅后考慮l1.投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無(wú)關(guān)投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無(wú)關(guān)l2.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關(guān)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關(guān)l稅前現(xiàn)金流量稅前現(xiàn)金流量=稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)+折舊折舊l稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)+折舊折舊（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本）（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本）（1所得稅率）折舊所得稅率）折舊（營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊）（營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊）（1所得稅率）折舊所得稅率）折舊營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收

6、入 （1所得稅率）付現(xiàn)成本所得稅率）付現(xiàn)成本（1所得稅率）所得稅率）折舊折舊所得稅率所得稅率=(營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本) （1所得稅率）所得稅率） 折舊折舊所得稅率所得稅率l稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量= l稅前現(xiàn)金流量稅前現(xiàn)金流量 （1所得稅率）所得稅率） 折舊折舊所得稅率所得稅率l注意注意:l稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關(guān)系稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關(guān)系折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)因素折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)因素折舊的抵稅作用折舊的抵稅作用不同的折舊模式對(duì)不同的折舊模式對(duì)稅后現(xiàn)金流量的影響稅后現(xiàn)金流量的影響?加速折舊法下的稅后現(xiàn)金流量加速折舊法下的稅后現(xiàn)金流量直線折舊法下的現(xiàn)金

7、流量直線折舊法下的現(xiàn)金流量 (項(xiàng)目開(kāi)始前幾年項(xiàng)目開(kāi)始前幾年)l 例例 收入收入100元，付現(xiàn)成本元，付現(xiàn)成本50元，所得稅率元，所得稅率40%，如折舊分別為，如折舊分別為20與與40元，求現(xiàn)金流與凈元，求現(xiàn)金流與凈利利l 1，折舊為，折舊為20元元l 凈利凈利=（100-50-20）（）（1-0.4）=18元元l 現(xiàn)金流現(xiàn)金流=18+20=38元元l =(100-50) （1-0.4）+20 0.4=38l2，折舊為，折舊為40元元l凈利凈利=（100-50-40）（）（1-0.4）=6元元l 現(xiàn)金流現(xiàn)金流=6+40=46元元l =(100-50) （1-0.4）+40 0.4=46l(1)營(yíng)

8、運(yùn)資金的回收與稅無(wú)關(guān)營(yíng)運(yùn)資金的回收與稅無(wú)關(guān)l(2)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關(guān)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關(guān)l殘值稅后現(xiàn)金流量殘值稅后現(xiàn)金流量=設(shè)備出售收入資本利得設(shè)備出售收入資本利得稅率稅率l l資本利得資本利得(損失損失)=設(shè)備出售收入設(shè)備預(yù)留設(shè)備出售收入設(shè)備預(yù)留(帳面帳面)殘值殘值l例例.某設(shè)備帳面殘值某設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入最終出售收入600,則則l殘值稅后現(xiàn)金流量殘值稅后現(xiàn)金流量=600 (600 200) 30%=480l 若設(shè)備帳面殘值若設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入最終出售收入100,則則l殘值稅后現(xiàn)金流量殘值稅后現(xiàn)金流量=100 (100 200) 30%=130l l購(gòu)置成本

9、購(gòu)置成本 200萬(wàn)萬(wàn)l安裝費(fèi)安裝費(fèi) 30萬(wàn)萬(wàn)l運(yùn)費(fèi)運(yùn)費(fèi) 20萬(wàn)萬(wàn)l增加存貨增加存貨 25萬(wàn)萬(wàn)l增加應(yīng)付帳款增加應(yīng)付帳款 5萬(wàn)萬(wàn)l預(yù)計(jì)壽命預(yù)計(jì)壽命 4年年l預(yù)計(jì)四年后的殘值預(yù)計(jì)四年后的殘值 10萬(wàn)萬(wàn)l銷售收入銷售收入 200萬(wàn)萬(wàn)l付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 120萬(wàn)萬(wàn)l預(yù)計(jì)四年后該機(jī)器的出售價(jià)預(yù)計(jì)四年后該機(jī)器的出售價(jià) 20萬(wàn)萬(wàn)l稅率稅率 30%怎樣測(cè)算怎樣測(cè)算各階段的現(xiàn)金流量各階段的現(xiàn)金流量?l初始投資支出初始投資支出=200+30+20+(25-5)=270l營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量l=(200-120) (1-30%)+60 30%=74l終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量l營(yíng)運(yùn)資金回收營(yíng)運(yùn)資金回收 20l殘值

10、現(xiàn)金流量殘值現(xiàn)金流量=20-(20-10) 30%= 1737l1花了花了60000元元,聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查l2.保齡球生產(chǎn)可利用公司一準(zhǔn)備出售的廠房保齡球生產(chǎn)可利用公司一準(zhǔn)備出售的廠房,該廠房目前該廠房目前市場(chǎng)價(jià)市場(chǎng)價(jià)50000l3.保齡球生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)保齡球生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)110000,使用年限使用年限5年年,稅法規(guī)定稅法規(guī)定殘值殘值10000,直線法折舊直線法折舊,預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)5年后出售價(jià)為年后出售價(jià)為30000l4.預(yù)計(jì)保齡球各年的銷量依次預(yù)計(jì)保齡球各年的銷量依次為為:5000,8000,12000,10000,6000.單價(jià)第一年單價(jià)第一年20元元,以后每以后

11、每年以年以20%增長(zhǎng)增長(zhǎng);單位付現(xiàn)成本第一年單位付現(xiàn)成本第一年10元元,以后隨著原材以后隨著原材料價(jià)格的上升料價(jià)格的上升,單位成本將以每年單位成本將以每年10%增長(zhǎng)增長(zhǎng).l5.生產(chǎn)保齡球需墊支流動(dòng)資金生產(chǎn)保齡球需墊支流動(dòng)資金,第一年初投第一年初投10000元元,以后以后按銷售收入按銷售收入10%估計(jì)流動(dòng)資金需要量估計(jì)流動(dòng)資金需要量l6.稅率稅率34%.l年份年份 銷售量銷售量 單價(jià)單價(jià) 銷售收入銷售收入 單位成本單位成本 成本總額成本總額l1 5000個(gè)個(gè) 20 100000 10 50000l2 8000 20.4 163200 11 88000l3 12000 20.81 249720 1

12、2.1 145200l4 10000 21.22 212200 13.31 133100l5 6000 21.65 129900 14.64 87840收入與成本預(yù)測(cè)表收入與成本預(yù)測(cè)表l初始投資額初始投資額=11+5+1=17(調(diào)研費(fèi)屬沉沒(méi)成本調(diào)研費(fèi)屬沉沒(méi)成本)l各營(yíng)業(yè)年的現(xiàn)金流量各營(yíng)業(yè)年的現(xiàn)金流量l項(xiàng)目項(xiàng)目 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年l銷售收入銷售收入 100000 163200 249720 212200 129900l付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 50000 88000 145200 133100 87840l折舊折舊 20000 20000 20000 2

13、0000 20000l營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 39800 56432 75783 59006 34560l年末墊支流動(dòng)資金年末墊支流動(dòng)資金 10000 16320 24970 21220 0 l墊支流動(dòng)資金變動(dòng)額墊支流動(dòng)資金變動(dòng)額 0 6320 8650 -3750 -21220l營(yíng)運(yùn)資金投入營(yíng)運(yùn)資金投入 0 -6320 -8650 3750 21220l各年現(xiàn)金流量各年現(xiàn)金流量 39800 50112 67133 62756 55780l殘值現(xiàn)金流量殘值現(xiàn)金流量=30000-(30000-10000)34%l =23200l 012345-1700003980050112671336275

14、65578023200（一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)（一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo) 投資回收期投資回收期平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率 （二）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)（二）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV）現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報(bào)酬率（內(nèi)含報(bào)酬率（IRR） 投資回收期（投資回收期（payback period，PP）1、計(jì)算、計(jì)算每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量相等，則每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量相等，則投資回收期投資回收期=初始投資額初始投資額/年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不等時(shí)，則先計(jì)算各年末尚未每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不等時(shí)，則先計(jì)算各年末尚未回收的投資額，然后計(jì)算出投資回收期回收的投

15、資額，然后計(jì)算出投資回收期2、分析方法：、分析方法：投資回收期越短的投資項(xiàng)目越好投資回收期越短的投資項(xiàng)目越好3、優(yōu)點(diǎn)：、優(yōu)點(diǎn)： 計(jì)算簡(jiǎn)單，便于理解；計(jì)算簡(jiǎn)單，便于理解； 考慮現(xiàn)金的快速回收，一定程度上考慮了考慮現(xiàn)金的快速回收，一定程度上考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀況；風(fēng)險(xiǎn)狀況；4、缺點(diǎn)：、缺點(diǎn)： 沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值； 忽視投資回收之后的現(xiàn)金流量，（急功近忽視投資回收之后的現(xiàn)金流量，（急功近利）偏愛(ài)短線項(xiàng)目。利）偏愛(ài)短線項(xiàng)目。最本質(zhì)的缺陷最本質(zhì)的缺陷可以計(jì)算折現(xiàn)可以計(jì)算折現(xiàn)還本期還本期180018004200420050405040合計(jì)合計(jì)460060060003000346006006

16、0003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈收益凈收益現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈收益凈收益現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈收益凈收益C項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目A項(xiàng)目項(xiàng)目期間期間lA項(xiàng)目的投資回收期項(xiàng)目的投資回收期1（2000011800）/132401.61934 （年）（年）lB項(xiàng)目的投資回收期項(xiàng)目的投資回收期2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）（年）lC項(xiàng)目的投資回收期項(xiàng)目的投資回收期l12000/46002.6087 （年）（年）l2、平均報(bào)酬率、平均報(bào)酬率 ARRl平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率 平均現(xiàn)金流量

17、平均現(xiàn)金流量 初始投資額初始投資額分析方法：分析方法：應(yīng)用平均報(bào)酬率法必須確定一個(gè)基準(zhǔn)報(bào)酬率：應(yīng)用平均報(bào)酬率法必須確定一個(gè)基準(zhǔn)報(bào)酬率：平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率基準(zhǔn)報(bào)酬率，應(yīng)接受該項(xiàng)目；基準(zhǔn)報(bào)酬率，應(yīng)接受該項(xiàng)目；平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率0，接受該項(xiàng)目，接受該項(xiàng)目 NPV1，應(yīng)接受該項(xiàng)目；，應(yīng)接受該項(xiàng)目；NPV 0PI1，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目；，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目；NPV 0,提高貼現(xiàn)率為提高貼現(xiàn)率為rl用用r測(cè)試，若測(cè)試，若NPV(r)0，l非常規(guī)方案，非常規(guī)方案，IRR存在多個(gè)收益率的缺陷存在多個(gè)收益率的缺陷l此時(shí)，應(yīng)該根據(jù)此時(shí)，應(yīng)該根據(jù)NPV決策決策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR2003

18、2523253251-400-5000項(xiàng)目項(xiàng)目 B項(xiàng)目項(xiàng)目 A時(shí)期時(shí)期兩個(gè)項(xiàng)目的必兩個(gè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率都是要報(bào)酬率都是 10%.我們應(yīng)該采納我們應(yīng)該采納哪一個(gè)項(xiàng)目呢哪一個(gè)項(xiàng)目呢?($40.00)($40.00)($20.00)($20.00)$0.00$0.00$20.00$20.00$40.00$40.00$60.00$60.00$80.00$80.00$100.00$100.00$120.00$120.00$140.00$140.00$160.00$160.000 00.050.050.10.10.150.150.20.20.250.250.30.3貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率NPVA AB B注意：貼現(xiàn)

19、率的改變會(huì)導(dǎo)致各個(gè)項(xiàng)目NPV的選擇順序發(fā)生變化lNPV解決了任何一點(diǎn)貼現(xiàn)率下什么項(xiàng)目最優(yōu)的問(wèn)題，解決了任何一點(diǎn)貼現(xiàn)率下什么項(xiàng)目最優(yōu)的問(wèn)題，l對(duì)于互斥項(xiàng)目，應(yīng)該始終根據(jù)對(duì)于互斥項(xiàng)目，應(yīng)該始終根據(jù)NPV決策比較決策比較適當(dāng)；適當(dāng)；可以可以運(yùn)用差量分析法，計(jì)算差量運(yùn)用差量分析法，計(jì)算差量IRR、差量、差量NPV，判斷結(jié)果與直接運(yùn)用判斷結(jié)果與直接運(yùn)用NPV結(jié)論一致。結(jié)論一致。對(duì)于互斥項(xiàng)目的評(píng)價(jià)是否有其對(duì)于互斥項(xiàng)目的評(píng)價(jià)是否有其他方法？他方法？l 投資額投資額 1-8年年現(xiàn)金流量年年現(xiàn)金流量l項(xiàng)目項(xiàng)目 1 1000 216l項(xiàng)目項(xiàng)目2 2000 403l若資金成本為若資金成本為8%，應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？，應(yīng)

20、選擇哪個(gè)項(xiàng)目？lNPV1=216（P/A， 8%，8）-1000=241lNPV2=403（P/A， 8%，8）-2000=316 選選2lIRR1=14%lIRR2=12% 選選1嗎？嗎？項(xiàng)目項(xiàng)目2-1 1000 187NPV（2-1）=75IRR（2-1）=10% 選選2，差量分析與，差量分析與NPV結(jié)論一致結(jié)論一致l共同點(diǎn)：共同點(diǎn)：都考慮了資幣的時(shí)間價(jià)值；都考慮了資幣的時(shí)間價(jià)值；都考慮了投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；都考慮了投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；對(duì)單個(gè)項(xiàng)目，它們都給出相同的評(píng)價(jià)結(jié)論。對(duì)單個(gè)項(xiàng)目，它們都給出相同的評(píng)價(jià)結(jié)論。l不同點(diǎn)：不同點(diǎn)：理論上，凈現(xiàn)值是最好的評(píng)價(jià)方法，它有助于選出企業(yè)理論上

21、，凈現(xiàn)值是最好的評(píng)價(jià)方法，它有助于選出企業(yè)價(jià)值最大的項(xiàng)目；價(jià)值最大的項(xiàng)目；PI的優(yōu)點(diǎn)在于資金受到限制時(shí)，能進(jìn)行優(yōu)先排序的優(yōu)點(diǎn)在于資金受到限制時(shí)，能進(jìn)行優(yōu)先排序IRR只適用于單個(gè)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)，對(duì)于互相排斥的項(xiàng)目，應(yīng)只適用于單個(gè)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)，對(duì)于互相排斥的項(xiàng)目，應(yīng)采用增量分析的方法。采用增量分析的方法。l某投資項(xiàng)目初始投資為某投資項(xiàng)目初始投資為350350萬(wàn)元，第一年經(jīng)萬(wàn)元，第一年經(jīng) 營(yíng)現(xiàn)金流量為營(yíng)現(xiàn)金流量為5050萬(wàn)元，第二年至第五年經(jīng)營(yíng)萬(wàn)元，第二年至第五年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為現(xiàn)金流量為100100萬(wàn)元。項(xiàng)目壽命期為萬(wàn)元。項(xiàng)目壽命期為5 5年，固年，固定資產(chǎn)殘值為定資產(chǎn)殘值為5050萬(wàn)元。假定貼現(xiàn)率為萬(wàn)元

22、。假定貼現(xiàn)率為1010，求求NPVNPV和和IRRIRR，并對(duì)此項(xiàng)目取舍作出決策。，并對(duì)此項(xiàng)目取舍作出決策。 1 0 0 5 0 0 5 0 1 2 3 4 5 3 5 0NPVP FP AP FP FrNPVP FP AP FP F5010%,110010%,410%,15010%,5350500 9091100316990 9091500 620935014 6912%5012%,110012%,412%,15012%,53505008929100(,)(,)(,)(,).:(,)(,)(,)(,).時(shí)3037308929500567435057810%14 6914 695782%114

23、4%010%,.,. IRRNPVIRR項(xiàng)目可行l(wèi)為改善盈利，公電公司打算購(gòu)置一臺(tái)先進(jìn)的電腦庫(kù)為改善盈利，公電公司打算購(gòu)置一臺(tái)先進(jìn)的電腦庫(kù)存記錄系統(tǒng)，該系統(tǒng)不但可以節(jié)省人力成本并降低存記錄系統(tǒng)，該系統(tǒng)不但可以節(jié)省人力成本并降低發(fā)生人為錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)。該系統(tǒng)的壽命周期為發(fā)生人為錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)。該系統(tǒng)的壽命周期為5年，年，公電預(yù)期在這公電預(yù)期在這5年中，因添置該系統(tǒng)而增加的稅前年中，因添置該系統(tǒng)而增加的稅前及未扣除折舊的盈利為每年及未扣除折舊的盈利為每年100萬(wàn)。此外，由于該萬(wàn)。此外，由于該系統(tǒng)使公司擁有更準(zhǔn)確的產(chǎn)品庫(kù)存記錄，公司的產(chǎn)系統(tǒng)使公司擁有更準(zhǔn)確的產(chǎn)品庫(kù)存記錄，公司的產(chǎn)品平均庫(kù)存量可減少品平均庫(kù)存

24、量可減少50萬(wàn)元。公電采用直線法折舊，萬(wàn)元。公電采用直線法折舊，該系統(tǒng)該系統(tǒng)5年后沒(méi)有殘值，據(jù)公電估計(jì)，年后沒(méi)有殘值，據(jù)公電估計(jì)，5年后該系統(tǒng)年后該系統(tǒng)也沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)值。公電的稅率和要求的回報(bào)率分別也沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)值。公電的稅率和要求的回報(bào)率分別為為15.5%及及15%。你認(rèn)為公電最多愿意花多少錢來(lái)。你認(rèn)為公電最多愿意花多少錢來(lái)購(gòu)置一臺(tái)這樣的電腦庫(kù)存記錄系統(tǒng)？購(gòu)置一臺(tái)這樣的電腦庫(kù)存記錄系統(tǒng)？l(100+50)*(1-15.5%)+(x/5)*15.5%(P/A,15%,5)=xl方法一，直接比較凈現(xiàn)值方法一，直接比較凈現(xiàn)值l方法二，計(jì)算差量?jī)?nèi)部回報(bào)率方法二，計(jì)算差量?jī)?nèi)部回報(bào)率l方法三，計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)值

25、方法三，計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)值上述方法應(yīng)用的前提條件是上述方法應(yīng)用的前提條件是什么？（使用年限要相同）什么？（使用年限要相同）l特點(diǎn)：互斥投資方案的可使用年限不同特點(diǎn)：互斥投資方案的可使用年限不同 怎樣決策？怎樣決策？直接比較凈現(xiàn)值？直接比較凈現(xiàn)值？差量?jī)衄F(xiàn)值？差量?jī)衄F(xiàn)值？l長(zhǎng)河集團(tuán)正在考慮以下兩個(gè)項(xiàng)目：長(zhǎng)河集團(tuán)正在考慮以下兩個(gè)項(xiàng)目：l軟件科技軟件科技 -100 60 60 l天然食品天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 33.5l假定貼現(xiàn)率為假定貼現(xiàn)率為10%，長(zhǎng)河集團(tuán)應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？，長(zhǎng)河集團(tuán)應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？ l要點(diǎn)：將不同年限調(diào)整為相同年限。要點(diǎn)：將不同年限調(diào)整為相同年限。例如軟件項(xiàng)

26、目例如軟件項(xiàng)目l -100 60 -40 60 60 NPV軟件軟件=600.909-40 0.826+60 0.751+60 0.683-100=7.54NPV天然天然=33.53.17-100=6.19選擇軟件項(xiàng)目選擇軟件項(xiàng)目該方法的缺陷？（僅適該方法的缺陷？（僅適用于使用年限較短的）用于使用年限較短的）NPV軟件（軟件（2年）年）=60 1.736-100=4.16l要點(diǎn)：將凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟礁髂暌c(diǎn)：將凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟礁髂阬年均凈現(xiàn)值年均凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)（軟件）年均凈現(xiàn)值（軟件）年均凈現(xiàn)值=4.16/1.736=2.396（天然）年均凈現(xiàn)值（天然）年均凈現(xiàn)值=

27、6.19/3.17=1.953選擇軟件項(xiàng)目選擇軟件項(xiàng)目l公開(kāi)玩具公司是專門制造不同種類兒童玩具的生公開(kāi)玩具公司是專門制造不同種類兒童玩具的生產(chǎn)商。市場(chǎng)部的主管王一山在一次公司會(huì)議中指產(chǎn)商。市場(chǎng)部的主管王一山在一次公司會(huì)議中指出，他們花了出，他們花了$150,000$150,000做了一項(xiàng)兒童玩具的市場(chǎng)做了一項(xiàng)兒童玩具的市場(chǎng)調(diào)查，根據(jù)此調(diào)查的結(jié)果，在明年初，布袋公調(diào)查，根據(jù)此調(diào)查的結(jié)果，在明年初，布袋公仔將會(huì)是玩具市場(chǎng)中的一個(gè)商機(jī)。所以王一山仔將會(huì)是玩具市場(chǎng)中的一個(gè)商機(jī)。所以王一山主張公司應(yīng)購(gòu)置更新型的生產(chǎn)器材來(lái)生產(chǎn)此類型主張公司應(yīng)購(gòu)置更新型的生產(chǎn)器材來(lái)生產(chǎn)此類型玩具，這樣更能使公司的生產(chǎn)成本下

28、降，從而增玩具，這樣更能使公司的生產(chǎn)成本下降，從而增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。接著，王一山建議了二部新型的加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。接著，王一山建議了二部新型的生產(chǎn)器材，以供公司考慮選擇其一。根據(jù)王一山生產(chǎn)器材，以供公司考慮選擇其一。根據(jù)王一山的分析，該兩部生產(chǎn)器材的壽命期限各有不同，的分析，該兩部生產(chǎn)器材的壽命期限各有不同，若購(gòu)入了任何一部器材，其稅后之現(xiàn)金流量分別若購(gòu)入了任何一部器材，其稅后之現(xiàn)金流量分別如下：如下： l該公司的要求回報(bào)率為為該公司的要求回報(bào)率為為12%12%。l若該公司購(gòu)入了以上任何一部器材，公司必須需要多些若該公司購(gòu)入了以上任何一部器材，公司必須需要多些空間作為安放該器材和生產(chǎn)之用?？臻g作為安

29、放該器材和生產(chǎn)之用。王一山王一山建議公司可利建議公司可利用一間已空置多年的貨倉(cāng)作為生產(chǎn)之用，因?yàn)楣緩臎](méi)用一間已空置多年的貨倉(cāng)作為生產(chǎn)之用，因?yàn)楣緩臎](méi)有任何意圖把這個(gè)空置貨倉(cāng)租出或作其它用途。有任何意圖把這個(gè)空置貨倉(cāng)租出或作其它用途。 0 0-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,0001 11,000,0001,000,0008,000,0008,000,0002 26,000,0006,000,0007,500,0007,500,0003 38,000,0008,000,000 4 43,500,0003,500,000 年年器材甲器材甲

30、器材乙器材乙壽命期限壽命期限4 4年年2 2年年根據(jù)副財(cái)務(wù)經(jīng)理的分析，公司應(yīng)選擇器材甲，其見(jiàn)解如下：根據(jù)副財(cái)務(wù)經(jīng)理的分析，公司應(yīng)選擇器材甲，其見(jiàn)解如下： 初始現(xiàn)金流（器材甲）初始現(xiàn)金流（器材甲）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000初始現(xiàn)金流（器材乙）初始現(xiàn)金流（器材乙）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000此外，根據(jù)現(xiàn)租賃市場(chǎng)的價(jià)格，若把空置貨倉(cāng)租出，每年可得此外，根

31、據(jù)現(xiàn)租賃市場(chǎng)的價(jià)格，若把空置貨倉(cāng)租出，每年可得$200,000$200,000的稅后現(xiàn)金流入。這機(jī)會(huì)成本也要計(jì)算在內(nèi)。的稅后現(xiàn)金流入。這機(jī)會(huì)成本也要計(jì)算在內(nèi)。NPVNPV（甲（甲）= = 1,000 1,000 = $2,837,105.80= $2,837,105.80NPVNPV（乙（乙）= = 1,000 1,000 = $2,633,801.02= $2,633,801.02)12. 1 (300, 3)12. 1 (800, 7)12. 1 (800, 5)12. 1 (800150,10(432)12. 1 (300, 7)12. 1 (800, 7150,10(2應(yīng)采納器材甲。因

32、為購(gòu)入器材甲的應(yīng)采納器材甲。因?yàn)橘?gòu)入器材甲的NPVNPV較為大。較為大。l沉沒(méi)成本是無(wú)關(guān)成本沉沒(méi)成本是無(wú)關(guān)成本l不存在機(jī)會(huì)成本不存在機(jī)會(huì)成本l不同年限不能直接比較不同年限不能直接比較NPV運(yùn)用什么方運(yùn)用什么方法進(jìn)行決策？法進(jìn)行決策？最小公倍數(shù)法！最小公倍數(shù)法！年均凈現(xiàn)值法！年均凈現(xiàn)值法！or0-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,000 43,500,000 年年器材甲器材甲器材乙器材乙壽命期限壽命期限4年年2年年8,000,0007,500,000-$10,000,000NPV甲甲=1000.

33、893+6000.893+6000.797+8000.797+8000.683+3500.683+3500.613-10000.613-1000 = 359 = 359萬(wàn)萬(wàn)NPV乙乙=8000.893-2500.893-2500.797+8000.797+8000.683+7500.683+7500.613-10000.613-1000 =561 =561萬(wàn)萬(wàn)選乙方案！選乙方案！最小公倍數(shù)法！最小公倍數(shù)法！lNPV乙（乙（2年）年）= 8000.893-7500.893-7500.797-1000=3120.797-1000=312l年均凈現(xiàn)值甲年均凈現(xiàn)值甲=359/3.037=118.21=

34、359/3.037=118.21l年均凈現(xiàn)值乙年均凈現(xiàn)值乙=312/1.69=184.62=312/1.69=184.62選乙方案！選乙方案！年均凈現(xiàn)值法！年均凈現(xiàn)值法！若投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量只有若投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量只有流出而沒(méi)有流入，如何決策？流出而沒(méi)有流入，如何決策？特殊性特殊性不等年限不等年限+只有流出量只有流出量（固定資產(chǎn)更新決策的常見(jiàn)情況）（固定資產(chǎn)更新決策的常見(jiàn)情況）繼續(xù)使用舊設(shè)備：繼續(xù)使用舊設(shè)備：l原值原值 2200萬(wàn)元萬(wàn)元l預(yù)計(jì)使用年限預(yù)計(jì)使用年限 10年年l已經(jīng)使用年限已經(jīng)使用年限 4年年l最終殘值最終殘值 200萬(wàn)元萬(wàn)元l變現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)價(jià)值 600萬(wàn)元萬(wàn)元l年運(yùn)行成本年

35、運(yùn)行成本 700萬(wàn)元萬(wàn)元更新購(gòu)入新設(shè)備更新購(gòu)入新設(shè)備l原值原值 2400萬(wàn)元萬(wàn)元l預(yù)計(jì)使用年限預(yù)計(jì)使用年限 10年年l已經(jīng)使用年限已經(jīng)使用年限 0年年l最終殘值最終殘值 300萬(wàn)元萬(wàn)元l變現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)價(jià)值 2400萬(wàn)元萬(wàn)元l年運(yùn)行成本年運(yùn)行成本 400萬(wàn)元萬(wàn)元在生活當(dāng)中：在生活當(dāng)中：手機(jī)、汽車、家電、甚至住房都會(huì)面臨是否更新問(wèn)題手機(jī)、汽車、家電、甚至住房都會(huì)面臨是否更新問(wèn)題的困擾！的困擾！600700700700700700700繼續(xù)使用舊設(shè)備繼續(xù)使用舊設(shè)備 n6 2002400400400 400400400 400400400400 400300更換新設(shè)備更換新設(shè)備 n=10l由于沒(méi)有適當(dāng)?shù)?/p>

36、現(xiàn)金流入，無(wú)論那個(gè)方案都不由于沒(méi)有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無(wú)論那個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。是否可以采用差量分析法？l把（新設(shè)備成本把（新設(shè)備成本-舊設(shè)備成本）的成本節(jié)約額作為舊設(shè)備成本）的成本節(jié)約額作為新設(shè)備增量投資新設(shè)備增量投資1800的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)金流入量l問(wèn)題在于舊設(shè)備第六年報(bào)廢，新設(shè)備第問(wèn)題在于舊設(shè)備第六年報(bào)廢，新設(shè)備第7年至第年至第10年仍可使用，后年仍可使用，后4年無(wú)法確定成本節(jié)約額。年無(wú)法確定成本節(jié)約額。是否可通過(guò)比是否可通過(guò)比較支出總現(xiàn)值？較支出總現(xiàn)值？最小公倍數(shù)法不太符合現(xiàn)實(shí)最小公倍數(shù)法不太符合現(xiàn)實(shí)l固定資產(chǎn)的平均年成本，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金固

37、定資產(chǎn)的平均年成本，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。流出的年平均值。年均成本年均成本=投資支出投資支出+年現(xiàn)金流出（年現(xiàn)金流出（P/A，i,n)殘值流入（殘值流入（P/A，i,n)（ P/A，i,n)計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年結(jié)論：由于舊設(shè)備的年平均成本低于新設(shè)備，故此不應(yīng)該更新。結(jié)論：由于舊設(shè)備的年平均成本低于新設(shè)備，故此不應(yīng)該更新。（元），（），（），（舊設(shè)備平均年成本836784. 3432. 0200784. 3700600615/p615s/p200615/p700600AA（元），（），（），（新設(shè)備平均年成本863019. 52

38、47. 0300019. 540024001015/p1015s /p3001015/p4002400AAl繼續(xù)使用舊設(shè)備和更新使用新設(shè)備是互斥繼續(xù)使用舊設(shè)備和更新使用新設(shè)備是互斥方案之間的決策方案之間的決策l舊設(shè)備的變價(jià)收入不能夠看作新設(shè)備的現(xiàn)舊設(shè)備的變價(jià)收入不能夠看作新設(shè)備的現(xiàn)金流入量，反而應(yīng)該將其看作舊設(shè)備的初金流入量，反而應(yīng)該將其看作舊設(shè)備的初始投資（在考慮稅的因素時(shí)注意稅減少了始投資（在考慮稅的因素時(shí)注意稅減少了收入）收入）l如果使用年限相同，可以可以使用兩方案如果使用年限相同，可以可以使用兩方案的現(xiàn)金流量的差額分析法的現(xiàn)金流量的差額分析法l假設(shè)兩臺(tái)設(shè)備的未來(lái)可使用年限相同，可假設(shè)兩

39、臺(tái)設(shè)備的未來(lái)可使用年限相同，可通過(guò)比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案通過(guò)比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案的優(yōu)劣。的優(yōu)劣。l如果未來(lái)的尚可使用年限不同，則需要將如果未來(lái)的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進(jìn)行比較?？偓F(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進(jìn)行比較?？紤]所得稅情況下的新舊考慮所得稅情況下的新舊設(shè)備選擇？設(shè)備選擇？4 5000第四年第四年9 0009 000第三年第三年13 5009 000第二年第二年18 0009 000第一年第一年（年數(shù)總和法）（年數(shù)總和法）（直線法）（直線法）每年折舊額每年折舊額10 000目前變現(xiàn)價(jià)值目前變現(xiàn)價(jià)值10 0007 000最終報(bào)廢殘值最終報(bào)

40、廢殘值28 000兩年后大修成本兩年后大修成本5 0008 600每年操作成本每年操作成本44尚可使用年限尚可使用年限03已用年限已用年限46稅法規(guī)定使用年限（年）稅法規(guī)定使用年限（年）5 0006 000稅法規(guī)定殘值（稅法規(guī)定殘值（10）50 00060 000原價(jià)原價(jià)新新 設(shè)設(shè) 備備舊舊 設(shè)設(shè) 備備項(xiàng)項(xiàng) 目目案例案例 ： 某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為該公司所得稅率為40，其他有關(guān)資料見(jiàn)表，其他有關(guān)資料見(jiàn)表(35973)合計(jì)合計(jì)納稅納稅(273.2)0.6834（70006000）0.4（400）殘值變

41、現(xiàn)凈收入殘值變現(xiàn)凈收入47810.68347000殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)收入(13876.8)0.826228000（10.4）（）（16800）兩年末大修成本兩年末大修成本8953.22.4871390000.43600每年折舊抵稅每年折舊抵稅(16357.2)3.170148600（10.4）（）（5160）每年付現(xiàn)操作成本每年付現(xiàn)操作成本(9200)10（1000033000）0.4(9200）舊設(shè)備變現(xiàn)損失減舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅稅(10000)10（10 000）舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值繼續(xù)用舊設(shè)備：繼續(xù)用舊設(shè)備：現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)（10）時(shí)間時(shí)間（年次（年次）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量項(xiàng)項(xiàng) 目目

42、(39107.80)合計(jì)合計(jì)(1366)0.6834（100005000）0.4（2000）殘值凈收入納稅殘值凈收入納稅68300.683410000殘值收入殘值收入1229.40.683445000.41800第四年第四年2703.60.751390000.43600第三年第三年4460.40.8262135000.45400第二年第二年6544.80.9091180000.47200第一年第一年每年折舊抵稅：每年折舊抵稅：(9510)3.170145000（10.4）（）（3000）每年付現(xiàn)操作成本每年付現(xiàn)操作成本(50000)10（50 000）設(shè)備投資設(shè)備投資更換新設(shè)備：更換新設(shè)備：現(xiàn)

43、值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)（10）時(shí)間時(shí)間（年次（年次）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量項(xiàng)目項(xiàng)目l更新新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為更新新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39107.80元，元，比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元要多出元要多出3134.80元。元。l因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。若新設(shè)備的使用年限為若新設(shè)備的使用年限為5年，以上年，以上分析分析會(huì)有那些變化？會(huì)有那些變化？l關(guān)鍵：進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整關(guān)鍵：進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整l方法：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法方法：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 （確定等值法）（確定等值法）l確定一個(gè)含有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率作為計(jì)算確定一個(gè)含有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率作為計(jì)算NPV的貼現(xiàn)率。的貼現(xiàn)率。根據(jù)根據(jù)CAPM來(lái)確定貼現(xiàn)率來(lái)確定貼現(xiàn)率l例：當(dāng)前