第三章利率風(fēng)險(xiǎn)的管理

1、第三章 利率風(fēng)險(xiǎn)的管理 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量 利率風(fēng)險(xiǎn)的管理第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)的成因分析利率風(fēng)險(xiǎn)的類別一、利率風(fēng)險(xiǎn) 由于利率水平的變化引起的金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)二、利率風(fēng)險(xiǎn)的成因分析1 利率水平的預(yù)測(cè)和控制具有很大的不穩(wěn)定性2 金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債具有結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱性3 為保持流動(dòng)性而導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)4 以防范信用風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)的利率定價(jià)機(jī)制存在缺陷（逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)）5 金融機(jī)構(gòu)的非利息收入業(yè)務(wù)對(duì)利率變化也越來(lái)越敏感三、利率風(fēng)險(xiǎn)的類別（一）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配的風(fēng)險(xiǎn)存款：100元 利率：8% 期限：一年貸款：100元 利率：10% 期限：一年利差：2%1、資產(chǎn)敏感（貸款浮動(dòng)利率、存款固

2、定利率）存款：100元 期限：一年 利率：8% 貸款：100元 期限：一年 利率：10% （浮動(dòng)）當(dāng)利率上升：12%（有利）存款利率不變?yōu)?%，貸款利率變?yōu)?2%，利差變?yōu)?%當(dāng)利率下降：9%存款利率不變8%，貸款利率變?yōu)?%，利差變?yōu)?%2、負(fù)債敏感（存款浮動(dòng)利率，貸款固定利率）存款：100元 期限：一年 利率：8% （浮動(dòng)）貸款：100元 期限：一年 利率：10%當(dāng)利率上升：9%存款利率變?yōu)?%，貸款利率不變10%，利差變?yōu)?%當(dāng)利率下降：7% （有利）存款利率變?yōu)?%，貸款利率不變?yōu)?0%，利差變?yōu)?%3、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)每年還本付息貸款：100元 期限：一年 利率：15%年末支付利息：100

3、*15%=15半年還本付息貸款：100元 期限：一年 利率：15% 年中收回利息：100*15%/2=7.50 年末收回利息：50*15%/2=3.75 以及將57.50再貸款收回的利息: 共15.5625 57.50*15%/2=4.3125 如果市場(chǎng)利率下半年發(fā)生變化（12%）年中收回利息：100*15%/2=7.50年末收回利息：50*15%/2=3.75 以及將57.50再貸款收回的利息: 共14.7057.50*12%/2=3.45凈利息頭寸風(fēng)險(xiǎn) 凈利息頭寸=生息資產(chǎn)總額-有息負(fù)債總額 如果凈利息頭寸為正： 利息上升相同條件下收入增加 利息下降相同條件下收入下降（二）基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)一

4、般利率水平的變化引起不同種類的金融工具的利率發(fā)生程度不等的變動(dòng)時(shí)，收益水平的變動(dòng)稱為基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn) 根據(jù)貸款利率的風(fēng)險(xiǎn)貼水不同而不同（三）隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)借款人有提前還款的權(quán)利：設(shè)提前還款的收益超過(guò)了對(duì)其的罰金，則選擇提前還款（四）收益曲線風(fēng)險(xiǎn)1收益率曲線：描述債券期限和收益率關(guān)系的曲線2收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)：由于收益曲線斜率的變化導(dǎo)致期限不同的兩種債券收益率之間的差幅發(fā)生變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn) 利率 時(shí)間利率的期限結(jié)構(gòu)（一）期望假說(shuō)（預(yù)期假說(shuō)）1、前提假設(shè)投資者對(duì)債券的期限沒有偏好所有市場(chǎng)參與者都有相同的預(yù)期在投資人的資產(chǎn)組合中，期限不同的債券是完全替代的金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的完全替代的債券具有相等的預(yù)期收益率2

5、、決策A：在第T期購(gòu)買一份利率為rt的一期債券，到期以后再購(gòu)買另一份一期債券，第t+1期的預(yù)期利率為r t+1e 決策B：在第t期購(gòu)買利率為r2t的兩期債券 決策A的預(yù)期收益率：（1+ rt）（1+r t+1e）-1= rt +r t+1e決策B的預(yù)期收益率：（1+ r2t）2 -1 =2 r2t r2t =（ rt +r t+1e ）/2 結(jié)論：長(zhǎng)期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)。（二）市場(chǎng)分割假說(shuō)1、前提假定投資者對(duì)不同期限的債券有不同的偏好理性投資者對(duì)其投資組合的調(diào)整有一定的局限性期限不同的債券不是完全替代的收益率曲線向上傾斜說(shuō)明，人們偏好期限短的債券，需求高，所

6、以期限短的價(jià)格高，利率低收益率曲線向下傾斜說(shuō)明，人們偏好期限長(zhǎng)的債券，需求高，所以期限長(zhǎng)的價(jià)格高，利率低（三）偏好停留假說(shuō)1、前提假設(shè)期限不同的債券之間相互替代投資者對(duì)不同期限的債券具有不同的偏好如果有特殊的偏好，稱為偏好停留投資者的決策依據(jù)是債券的預(yù)期收益率，而不是他偏好的某種債券的期限不同期限債券的預(yù)期收益率的差距并不太大一般情況，投資人存在喜短厭長(zhǎng)的傾向2、r2t =Knt+（ rt +r t+1e ）/23、結(jié)論：只有加上一個(gè)正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Knt，投資者才愿意持有長(zhǎng)期債券。Knt0可以解釋不同期限債券的利率總是共同變動(dòng)Knt0與斜率為負(fù)不矛盾當(dāng)短期利率水平較低時(shí)，曲線比較陡峭地向上傾斜當(dāng)

7、利率水平較高時(shí)，曲線向下傾斜第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)衡量 缺口 持續(xù)期 凸性一、缺口 計(jì)算利率缺口利率敏感性資產(chǎn)-利率敏感性負(fù)債二、持續(xù)期（一）概念（二）性質(zhì)（三）基本用途（一）定義債券所有現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間的加權(quán)平均值。1 所謂發(fā)生時(shí)間：將債券發(fā)行時(shí)點(diǎn)定義為0，現(xiàn)金流量發(fā)生的的時(shí)點(diǎn)即為發(fā)生時(shí)間2 權(quán)重：現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與債券價(jià)格的比值。 T1tt)CF(PVtP1D舉例說(shuō)明：每年付息一次的5年期的債券，面值為10，000元，票面利率為10%，到期收益率為8%，其持續(xù)期計(jì)算方法：發(fā)生時(shí)間現(xiàn)金流量折現(xiàn)值權(quán)重（%）持續(xù)期11000925.938.570.085721000857.347.940.1588310

8、00793.847.350.220541000735.026.810.27245110007486.5669.343.467合計(jì)1500010798.691004.2044（二）性質(zhì)1、零息債券的持續(xù)期為其距到期日的時(shí)間，而有息債券的持續(xù)期不會(huì)長(zhǎng)于其距到期日的時(shí)間。2、當(dāng)距到期日的時(shí)間一定時(shí)，債券的息率越低其持續(xù)期越長(zhǎng)。3、息率一定時(shí)，到期日越長(zhǎng)持續(xù)期越長(zhǎng)4、一個(gè)債券組合的持續(xù)期為組合中各債券持續(xù)期的加權(quán)平均值（可加性）niD1iiDw（三）用途衡量債券工具對(duì)利率變化的敏感性。持續(xù)期的數(shù)值代表了債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性，即利率彈性。持續(xù)期越大，利率彈性大，則利率風(fēng)險(xiǎn)越大）YdY/(1dP/P

9、D 修正持續(xù)期D*=D/(1+Y) Y1dYDdP/P 10 000美元的5年期固定利率貸款，利率 10%按年計(jì)付利息。假定該貸款的收益率由原來(lái)的10%降為9%，計(jì)算該筆貸款的持續(xù)期及其市場(chǎng)價(jià)格變化程度。 持續(xù)期缺口的計(jì)算 持續(xù)期正缺口，利率上升價(jià)格下降 持續(xù)期負(fù)缺口，利率上升價(jià)格下降 持續(xù)期缺口越大，利率風(fēng)險(xiǎn)越大RRPPLAAALDDPNw1)(/)(ALPPLADD 三、凸性有效持續(xù)期：價(jià)格變動(dòng)與利率變動(dòng)之比持續(xù)期等于債券價(jià)格-收益率曲線的斜率凸性衡量了曲線的彎曲程度，表示價(jià)格收益率曲線的斜率的變化數(shù)學(xué)表示：價(jià)格方程對(duì)收益率的二階導(dǎo)數(shù)計(jì)算方法：有效期續(xù)期估計(jì)的價(jià)格變動(dòng)與實(shí)際價(jià)格變動(dòng)之差價(jià)格

10、與收益率關(guān)系的凸性誤差圖解價(jià)格 P A 誤差 Y 收益率2*)(2/1/ddYGdYDPP1、凸性大于0，說(shuō)明利率下降，價(jià)格以加速度上升；利率上升，價(jià)格以減速度下降2、凸性越大，對(duì)投資者越有利3、滿足加權(quán)平均性（與持續(xù)期相同）第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的管理一、選擇有利的利率形式 根據(jù)對(duì)未來(lái)利率走向的分析，簽約時(shí)選擇對(duì)自己有利的利率形式 對(duì)借款人，若預(yù)計(jì)未來(lái)利率上升，則選擇固定利率；下降選擇浮動(dòng)利率二、訂立特別條款 1、設(shè)定利率上限和利率下限 2、浮動(dòng)利率貸款中規(guī)定轉(zhuǎn)換成固定利率的條件三、缺口管理（一）利率敏感性缺口管理通過(guò)管理利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債差額，將風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸降低到最低程度，以獲取最大收益敏感性

11、資產(chǎn)負(fù)債：在一定 時(shí)期內(nèi)到期或需要重新定價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債包括：浮動(dòng)利率的資產(chǎn)和負(fù)債、優(yōu)惠利率放款和短期借入資金 缺口分析報(bào)告將各個(gè)生息資產(chǎn)和有息負(fù)債項(xiàng)目按照他們重新定價(jià)的日期分成不同的時(shí)間段，以此確定銀行在每一個(gè)時(shí)間段里有較多的資產(chǎn)還是較多的負(fù)債需要重新設(shè)定利率。1天天230天天3190天天91365天天1年年2年年2年年5年年5年以年以上上合合計(jì)計(jì)生息資產(chǎn)：聯(lián)邦資金出售100浮動(dòng)利率證券02固定利率證券20敏感性資產(chǎn)總額1022有息負(fù)債：貨幣市場(chǎng)存款賬戶4090天定期存款1年期定期存款10敏感性負(fù)債總額4010缺口頭寸-3012缺口分析：正缺口：敏感性資產(chǎn)敏感性負(fù)債負(fù)缺口：敏感性資產(chǎn)敏感性負(fù)債

12、零缺口：敏感性資產(chǎn)=敏感性負(fù)債利率敏感率 缺口的調(diào)整方法 擴(kuò)大正缺口：增加利率敏感性資產(chǎn)，減少利率敏感性負(fù)債 例：某商業(yè)銀行總資產(chǎn)有1200萬(wàn)元，其中敏感性資產(chǎn)為1000萬(wàn)元，平均收益率為10%，非敏感性資產(chǎn)200萬(wàn)元，利率8%；敏感性負(fù)債為800萬(wàn)元，平均成本8%，非敏感性負(fù)債300萬(wàn)元，平均成本7%；自有資本100萬(wàn)元。 利率上升時(shí)，正缺口管理 利率下降時(shí)，保持負(fù)缺口利率變化與缺口管理對(duì)策示意圖 R H LO T1 T2 T 缺口管理的評(píng)價(jià)： 假定所有頭寸同時(shí)到期或可以同時(shí)重新定價(jià)，影響計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性 忽略了不同頭寸的利率差異，以及有此產(chǎn)生的不同現(xiàn)金流 （二）有效持續(xù)期缺口管理)(ALP

13、PLADD （二）持續(xù)期管理解決了缺口管理中期限和利率不統(tǒng)一的問(wèn)題。A資產(chǎn)，L負(fù)債，r利率，t持續(xù)期dP=dA-dL)drt -(t)rL(1-)t -(t)rA(121 - t211 - t1四、衍生金融工具管理（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易日 起算日 確定日 結(jié)算日 到期日結(jié)算金額的確定（二）利率互換固定利率浮動(dòng)利率相對(duì)優(yōu)勢(shì)比較A公司B公司8%9.2%L+0.3%L+1%相對(duì)優(yōu)勢(shì) 1.2%0.7%0.5%7.95%L 公司A 公司B 8% L+1% 貸款人 貸款人7.9% 8% L L 公司A 金融中介 公司B 8% L+1% 貸款人 貸款人（三）利率期貨 利用期貨利率和現(xiàn)貨利率的變動(dòng)方向一致，做

14、與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的交易，就可以達(dá)到保值的目的 例：投資者準(zhǔn)備3個(gè)月后賣出持有的國(guó)債，面臨3個(gè)月后利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以在期貨市場(chǎng)賣出3個(gè)月的國(guó)債期貨交叉套期保值 現(xiàn)實(shí)中，投資者可能找不到完全適合的交割日和交易量，使套期保值不能完全 另外現(xiàn)貨和期貨存在基差風(fēng)險(xiǎn)，兩者的相關(guān)性不高，也可能導(dǎo)致不完全套期保值 交叉套期保值：確定一個(gè)期貨和現(xiàn)貨合約數(shù)量的適當(dāng)比例N=S/F*Df*分類： 空頭套期保值：預(yù)期利率上升帶來(lái)?yè)p失在期貨市場(chǎng)上賣出 多頭套期保值：預(yù)期利率下跌帶來(lái)?yè)p失買入期貨與遠(yuǎn)期的比較 信用風(fēng)險(xiǎn)低 保證金使現(xiàn)金流壓力增大 套期保值對(duì)象與期貨有基差風(fēng)險(xiǎn)（四）利率期權(quán) 借款人期權(quán)：買方借入權(quán)利 貸款人期權(quán)：買方貸出權(quán)利 買方支付一定期權(quán)費(fèi)，獲得一定權(quán)利（五）利率上限、下限1、利率上限：參考利率高于固定利率時(shí)，