最新折現(xiàn)率計(jì)算方法

1、折現(xiàn)率（ i ）計(jì)算折現(xiàn)率，又稱期望投資回報(bào)率， 是基于收益法確定評(píng)估價(jià)值的重要參數(shù)。 本次評(píng)估通過(guò)計(jì)算 xxx 公司加權(quán)平均資本成本的方法估算商標(biāo)使用企業(yè)期望投資回報(bào)率，并以此為基礎(chǔ)計(jì)算無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率。為此，第一步，首先在上市公司中選取對(duì)比公司， 然后估算對(duì)比公司的期望投資回報(bào)率； 第二步，根據(jù)對(duì)比公司的期望回報(bào)率估算商標(biāo)使用企業(yè)的期望投資回報(bào)率； 第三步，根據(jù)無(wú)形資產(chǎn)特有風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算商標(biāo)無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率。公式為：R=WACC+WACC加權(quán)平均總資本回報(bào)率商標(biāo)無(wú)形資產(chǎn)特有風(fēng)險(xiǎn)（1）加權(quán)平均資本成本的確定（WACC）WACC（WeightedAverageCostofCapital ）代表期望的總投

2、資回報(bào)率。 它是期望的股權(quán)回報(bào)率和所得稅調(diào)整后的債權(quán)回報(bào)率的加權(quán)平均值。在計(jì)算總投資回報(bào)率時(shí)， 第一步需要計(jì)算， 截至評(píng)估基準(zhǔn)日， 股權(quán)資金回報(bào)率和利用公開(kāi)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)計(jì)算債權(quán)資金回報(bào)率。 第二步，計(jì)算加權(quán)平均股權(quán)回報(bào)率和債權(quán)回報(bào)率。對(duì)比公司股權(quán)回報(bào)率的確定為了確定股權(quán)回報(bào)率，我們利用資本定價(jià)模型（ CapitalAssetPricingModelor “CAPM”）。CAPM是通常估算投資者收益要求并進(jìn)而求取公司股權(quán)收益率的方法。它可以用下列公式表述：Re=Rf+× ERP+Rs其中： Re：股權(quán)回報(bào)率Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率：風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)ERP：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率Rs：公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率

3、分析 CAPM我們采用以下幾步：第一步：確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率國(guó)債收益率通常被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的， 因?yàn)槌钟性搨鶛?quán)到期不能兌付的風(fēng)險(xiǎn)很小，可以忽略不計(jì)。 本次選取 1999-2013 各年度年末距到期日五年以上的中長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益率的平均值3.98%（復(fù)利收益率）作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。（數(shù)據(jù)來(lái)源： WIND資訊）。第二步：確定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率（ERP）。ERP，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率（ ERm-Rf 2）。一般來(lái)講，股權(quán)市場(chǎng)超額風(fēng)險(xiǎn)收益率即股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， 是投資者所取得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資額的比率，該回報(bào)率超出在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券投資上應(yīng)得的回報(bào)率。 目前在我國(guó)，通常采用證券市場(chǎng)上的公開(kāi)資料來(lái)研究風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

4、。市場(chǎng)期望回報(bào)率（ ERm）的確定：在本次評(píng)估中，我們借助 Wind 資訊的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，采用上證 300 指數(shù)和深證 300 指數(shù)中的成份股投資收益的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行分析， 年收益率的計(jì)算分別采用算術(shù)平均值和幾何平均值兩種計(jì)算方法， 對(duì)兩市成份股的投資收益情況從 1999 年 12 月 31 日至 2013 年 12 月 31 日進(jìn)行分析計(jì)算，得出各年度平均的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率（ Rf2）：本次選取1999-2013 各年度年末距到期日五年以上的中長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益率的平均值 3.98%（復(fù)利收益率）作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。按照算術(shù)平均和幾何平均兩種方法分別計(jì)算 1999 年 12 月 31

5、日至 2013 年 12 月 31 日期間每年的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即 ERm-Rf 2，并進(jìn)行平均，得到兩組平均值，經(jīng)過(guò)評(píng)估人員分析討論， 認(rèn)為幾何平均值可以更好的表述收益率的增長(zhǎng)情況，因此我們采用幾何平均值計(jì)算的6.55%作為股權(quán)資本期望回報(bào)率。我們的估算結(jié)果如下：表十一：市場(chǎng)超額收益率 ERP估算結(jié)論表序號(hào)年份算術(shù)平均值幾何平均值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率超額收益率（算超額收益率（幾術(shù)平均）何平均）1199923.46%23.42%3.25%20.21%20.17%2200029.26%34.56%3.14%26.12%31.42%3200115.51%10.97%3.14%12.37%7.83%42002

6、8.89%-3.98%2.48%6.41%-6.46%520038.26%-2.21%2.63%5.63%-4.84%620046.11%-1.54%3.00%3.11%-4.54%720055.31%-1.77%3.81%1.50%-5.58%8200621.09%9.43%3.49%17.60%5.94%9200745.08%23.30%4.08%41.00%19.22%10200834.66%7.92%5.53%29.13%2.39%11200942.89%14.87%4.00%38.89%10.87%1220103.80%15.98%4.00%-0.20%11.98%132011-27

7、.59%6.78%6.00%-33.59%0.78%1420127.31%5.71%1.60%15201312.87%5.41%7.46%16平均值16.67%10.53%3.98%12.94%6.55%第三步：確定對(duì)比公司相對(duì)于股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。系數(shù)被認(rèn)為是衡量公司相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。投資股市中一個(gè)公司， 如果其值為 1.1 則意味著其股票風(fēng)險(xiǎn)比整個(gè)股市平均風(fēng)險(xiǎn)高10%；相反，如果公司為0.9 ，則表示其股票風(fēng)險(xiǎn)比股市平均低10%。因?yàn)橥顿Y者期望高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)得到高回報(bào)，值對(duì)投資者衡量投資某種股票的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)非常有幫助。目前中國(guó)國(guó)內(nèi) Wind 資訊公司是一家從事于的研究并給出計(jì)算值的計(jì)算公式的公司。本次

8、評(píng)估我們是選取該公司公布的計(jì)算器計(jì)算對(duì)比公司的值，股票市場(chǎng)指數(shù)選擇的是滬深 300 指數(shù)。本次評(píng)估我們是選取該公司公布的計(jì)算器計(jì)算對(duì)比公司的值，股票市場(chǎng)指數(shù)選擇的是滬深300 指數(shù)，選擇滬深300指數(shù)主要是考慮該指數(shù)是國(guó)內(nèi)滬深兩市第一個(gè)跨市場(chǎng)指數(shù)，并且組成該指數(shù)的成份股是各行業(yè)內(nèi)股票交易活躍的領(lǐng)頭股票。選擇該指數(shù)最重要的一個(gè)原因是我們?cè)诠浪銍?guó)內(nèi)股票市場(chǎng)ERP時(shí)采用的是滬深 300 指數(shù)的成份股，因此在估算值時(shí)需要與 ERP相匹配，因此我們選擇滬深300 指數(shù)。根據(jù)以下公式，可以分別計(jì)算對(duì)比公司的Unlevered Unlevered =Levered /1+(1-T)×D/E式中：

9、D債權(quán)價(jià)值； E股權(quán)價(jià)值； T適用所得稅率根據(jù)上述公式計(jì)算出的對(duì)比公司平均Unlevered 為0.5139 ，作為XXX公司的 Unlevered 。第四步：確定商標(biāo)使用企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)比率我們采用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為本次評(píng)估的商標(biāo)使用企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)比率，商標(biāo)使用企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)我們是根據(jù)對(duì)比公司數(shù)據(jù)確定的。通過(guò)“ WIND”查詢，滬、深兩市相關(guān)上市公司至評(píng)估基準(zhǔn)日資本結(jié)構(gòu)如下表所示。表十二：上市公司資本結(jié)構(gòu)表序付息負(fù)債 (D)/ 股權(quán)公平股權(quán)價(jià)值比對(duì)比公司股票代碼市場(chǎng)價(jià)值 (E)債權(quán)比例號(hào)例1廣弘控股000529.SZ1.39%1.37%98.63%2西王食品000639.SZ2.84%2.76

10、%97.24%3正虹科技000702.SZ3.64%3.51%96.49%4天康生物002100.SZ8.56%7.89%92.11%5金新農(nóng)002548.SZ0.49%0.49%99.51%6對(duì)比公司平均值3.20%96.80%根據(jù)上述數(shù)據(jù)我們最終確定被評(píng)估單位目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：D E=3.31%第五步：估算商標(biāo)使用企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日確定的資本結(jié)構(gòu)比率下的LeveredBeta我們將已經(jīng)確定的商標(biāo)使用企業(yè)資本結(jié)構(gòu)比率代入到如下公式中，計(jì)算商標(biāo)使用企業(yè) LeveredBeta ：LeveredBeta=UnleveredBeta ×（ 1+（ 1-T ）× D/E）式中： D：

11、債權(quán)價(jià)值；E：股權(quán)價(jià)值；T：適用所得稅率（ XXX公司取 15%）；評(píng)估基準(zhǔn)日以后被評(píng)估單位資本結(jié)構(gòu)因素的Levered （ LeveredBeta ）LeveredBeta=UnleveredBeta ×（ 1+（ 1-T ）× D/E） 0.5139 *(1+(1-15%)*3.31%) 0.5284第六步：估算公司特有風(fēng)險(xiǎn)收益率Rs采用資本定價(jià)模型一般被認(rèn)為是估算一個(gè)投資組合（Portfolio）的組合收益，對(duì)于單個(gè)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)一般認(rèn)為要高于一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，因此，在考慮一個(gè)單個(gè)公司或股票的投資收益時(shí)應(yīng)該考慮該公司的特有風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的超額收益。公司的特有風(fēng)險(xiǎn)目前國(guó)際

12、上比較多的是考慮公司的規(guī)模對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)大小的影響公司資產(chǎn)規(guī)模小、投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加，反之，公司資產(chǎn)規(guī)模大，投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)相對(duì)減小，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與投資風(fēng)險(xiǎn)這種關(guān)系已廣泛被投資者接受。XXX 公司是一家經(jīng)營(yíng)多年的食品加工企業(yè)之一，其2014 年銷售收入達(dá)到30,522.81 萬(wàn)元，在行業(yè)內(nèi)擁有較好的品牌和市場(chǎng)影響力。近年來(lái)，在全國(guó)范圍內(nèi)拓展新的銷售網(wǎng)絡(luò)， 計(jì)劃全面開(kāi)拓地縣級(jí)城市的銷售網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)品牌加盟代理業(yè)務(wù)，整合企業(yè)采購(gòu)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、信息網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，開(kāi)發(fā)真正貼近市場(chǎng)的產(chǎn)品，達(dá)到增加企業(yè)的市場(chǎng)份額企業(yè)年度目標(biāo)。近幾年，數(shù)量不斷增長(zhǎng)的食用菌工廠化產(chǎn)品集中上市， 對(duì)市場(chǎng)流通體系帶來(lái)了沖擊和考驗(yàn)。綜合考慮

13、，確定 XXXX公司的特定風(fēng)險(xiǎn)收益率Rs 為 4%。第七步：計(jì)算股權(quán)期望回報(bào)率將恰當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)代入CAPM公式中，我們就可以計(jì)算出對(duì)商標(biāo)使用企業(yè)的股權(quán)期望回報(bào)率。Re=Rf+× ERP+Rs=3.98%+0.5284×6.55%+4%=11.44%債權(quán)回報(bào)率的確定在中國(guó)，對(duì)債權(quán)收益率的一個(gè)合理估計(jì)是將市場(chǎng)公允短期和長(zhǎng)期銀行貸款利率結(jié)合起來(lái)的一個(gè)估計(jì)。目前在中國(guó)，只有極少數(shù)國(guó)營(yíng)大型企業(yè)或國(guó)家重點(diǎn)工程項(xiàng)目才可以被批準(zhǔn)發(fā)行公司債券。 事實(shí)上，盡管有一些公司債券是可以交易的， 但是中國(guó)目前尚未建立起真正意義上的公司債券市場(chǎng)。 本次通過(guò)查詢中國(guó)人民銀行公布的在評(píng)估基準(zhǔn)日有效的五年期以上貸款利率是 5.90%。我們采用該利率作為商標(biāo)使用企業(yè)債權(quán)年期望回報(bào)率?？傎Y本加權(quán)平均回報(bào)率的確定股權(quán)期望回報(bào)率和債權(quán)回報(bào)率可以用加權(quán)平均的方法計(jì)算總資本加權(quán)平均回報(bào)率。權(quán)重取目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)股權(quán)、 債權(quán)結(jié)構(gòu)比例。 總資本加權(quán)平均回報(bào)率利用以下公式計(jì)算：ERdDWACC Re(1 T)E DED其中：WACC=加權(quán)平均總資本回報(bào)率；E=股權(quán)價(jià)值；Re= 期望股本回報(bào)率；D=付息債權(quán)價(jià)值；Rd=債權(quán)期望回報(bào)率；T=企業(yè)所得稅率；WACC=11.44%×96.80%+5.90%× 3.20 %× (1-15%)=11.23%（2）商標(biāo)無(wú)形資