投資銀行——公司兼并、重組與控制(ppt 125)

1、北京化工大學(xué)管理系 主任 北京信勤管理咨詢有限公司 執(zhí)行董事 袁 立北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案1投投 資資 銀銀 行行北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 5 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 6 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 7 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 8 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 9 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 10 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 1

2、1 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 12 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 13 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 14 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 15 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 16 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 17 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 18 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 19 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 20 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 21 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 22 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院M

3、BA2000級(jí)教案第 23 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 24 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 25 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 26 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 27 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 28 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 29 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 30 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 31 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案第 32 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案并購(gòu)理論并購(gòu)理論兼并剝離要約收購(gòu)分立合資公司重組北京大學(xué)光華管

4、理學(xué)院MBA2000級(jí)教案兼并與要約收購(gòu)理論（一）兼并與要約收購(gòu)理論（一）北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案兼并與要約收購(gòu)理論（二）兼并與要約收購(gòu)理論（二）北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案逆兼并逆兼并北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案逆兼并理論逆兼并理論北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案兼并時(shí)間性特征的假設(shè)兼并時(shí)間性特征的假設(shè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案美國(guó)投銀營(yíng)運(yùn)活動(dòng)一覽美國(guó)投銀營(yíng)運(yùn)活動(dòng)一覽投資銀行創(chuàng)收活動(dòng)交易業(yè)務(wù) 投機(jī) 套利一級(jí)市場(chǎng)做市 公司融資 市政融資 國(guó) 債 和 政 府機(jī)構(gòu)融

5、資二級(jí)市場(chǎng)做市 做市商業(yè)務(wù) 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)公司重組 擴(kuò)張 收縮 所有權(quán)和控制權(quán)金融工程 零息債券 抵押債券 資產(chǎn)證券 衍生工具其他創(chuàng)收活動(dòng) 顧問(wèn)服務(wù) 投資管理 商人銀行 風(fēng)險(xiǎn)資本 咨詢支持活動(dòng)清算研究?jī)?nèi)部財(cái)務(wù)信息服務(wù)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案形式形式北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案業(yè)務(wù)特點(diǎn)業(yè)務(wù)特點(diǎn)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案競(jìng)爭(zhēng)格局競(jìng)爭(zhēng)格局北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案并購(gòu)業(yè)務(wù)在投銀業(yè)務(wù)體系中特點(diǎn)并購(gòu)業(yè)務(wù)在投銀業(yè)務(wù)體系中特點(diǎn)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案投行并購(gòu)業(yè)務(wù)的歷史投行并購(gòu)業(yè)務(wù)的歷史北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案19981998年

6、全球五大并購(gòu)顧問(wèn)年全球五大并購(gòu)顧問(wèn)公司名稱公司名稱處理交易數(shù)處理交易數(shù) 涉及金額涉及金額（億（億美元）美元）高盛高盛3099101美林美林3036271摩根士丹利摩根士丹利3616164所羅門美邦所羅門美邦2874298瑞士第一波士瑞士第一波士頓頓2373955北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案投行并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展原因投行并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展原因北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案投行作為買方顧問(wèn)時(shí)角色（一）投行作為買方顧問(wèn)時(shí)角色（一）北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案投行作為買方顧問(wèn)時(shí)角色（二）投行作為買方顧問(wèn)時(shí)角色（二）北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案投行作為賣方顧問(wèn)時(shí)角色（一

7、）投行作為賣方顧問(wèn)時(shí)角色（一）北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案投行作為賣方顧問(wèn)時(shí)角色（二）投行作為賣方顧問(wèn)時(shí)角色（二）北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案敵意并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的顧問(wèn)敵意并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的顧問(wèn)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案分析潛在買主判斷企業(yè)市場(chǎng)供需初擬收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)搜尋與篩選目標(biāo)企業(yè)恰詢與調(diào)查目標(biāo)企業(yè)擬定收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)初定目標(biāo)企業(yè)游說(shuō)目標(biāo)企業(yè)及其所有者接受并購(gòu)收購(gòu)可行性分析詳細(xì)評(píng)估與分析目標(biāo)企業(yè)確定目標(biāo)企業(yè)投行作為產(chǎn)權(quán)投資商的并購(gòu)程序投行作為產(chǎn)權(quán)投資商的并購(gòu)程序非上市公司非上市公司北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案確定目標(biāo)企業(yè)詳細(xì)評(píng)估與分析目標(biāo)企業(yè)確定并購(gòu)方式和交易

8、結(jié)構(gòu)確定交易價(jià)格判斷與律師共同擬定收購(gòu)文件簽約并購(gòu)融資支付價(jià)格及履行其他和約義務(wù)接管目標(biāo)企業(yè)整組經(jīng)營(yíng)待價(jià)而沽包裝上市拋售股權(quán)其他處理分拆賣出原裝整體轉(zhuǎn)讓得到差價(jià)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案研判股市大勢(shì)分析個(gè)股搜尋與篩選目標(biāo)企業(yè)分析與評(píng)估目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)可行性分析確定目標(biāo)企業(yè)初定收購(gòu)方案并購(gòu)融資與大股東談判標(biāo)購(gòu)場(chǎng)內(nèi)收集股份場(chǎng)外受讓大宗股份投行作為產(chǎn)權(quán)投資商的并購(gòu)程序投行作為產(chǎn)權(quán)投資商的并購(gòu)程序上市公司上市公司北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案標(biāo)購(gòu)場(chǎng)外受讓大宗股份場(chǎng)內(nèi)收集股份“綠郵”或阻擊手接管目標(biāo)企業(yè)整組經(jīng)營(yíng)待價(jià)而沽分 拆賣出除 牌轉(zhuǎn)讓其 他處理迫使目標(biāo)公司及其大股東或“白馬騎士”

9、高價(jià)購(gòu)回股份得到差價(jià)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案游說(shuō)客戶實(shí)行并購(gòu)策略搜尋與調(diào)查客戶（收購(gòu)者）確定客戶客戶主動(dòng)委托與客戶簽訂委托協(xié)議確定收購(gòu)目的為客戶制定企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略初擬收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)篩選目標(biāo)企業(yè)恰詢與調(diào)查目標(biāo)企業(yè)研判股市大勢(shì)分析個(gè)股行情收購(gòu)私人企業(yè)收購(gòu)上市公司初定目標(biāo)企業(yè)擬定收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)投行作為中介服務(wù)者的程序北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案初定目標(biāo)企業(yè)詳細(xì)評(píng)估與分析目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)可行性分析確定目標(biāo)企業(yè)游說(shuō)接受并購(gòu)收購(gòu)上市公司收購(gòu)私人企業(yè)擬定收購(gòu)方案與大股東談判談判確定并購(gòu)方式與交易結(jié)構(gòu)確定交易價(jià)格收 購(gòu)融資場(chǎng)內(nèi)收集股份標(biāo)購(gòu)場(chǎng) 外 受 讓大宗股份簽約幫助客戶支付對(duì)價(jià)及履行其他和約義務(wù)幫

10、助客戶接管目標(biāo)企業(yè)幫助客戶對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整組和一體化北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案并購(gòu)業(yè)務(wù)收入并購(gòu)業(yè)務(wù)收入北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案收費(fèi)方式收費(fèi)方式北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案“三步收費(fèi)三步收費(fèi)”方式方式北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案收取傭金情況收取傭金情況北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案?jìng)蚪鸬挠?jì)收方法傭金的計(jì)收方法雷曼公式雷曼公式北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案橋式貸款橋式貸款北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案投行在橋式貸款中收取的傭金投行在

11、橋式貸款中收取的傭金北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案自營(yíng)企業(yè)買賣的價(jià)差收入取決因素自營(yíng)企業(yè)買賣的價(jià)差收入取決因素北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案風(fēng)險(xiǎn)套利收入風(fēng)險(xiǎn)套利收入北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案并購(gòu)業(yè)務(wù)面臨的問(wèn)題并購(gòu)業(yè)務(wù)面臨的問(wèn)題北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案企業(yè)重組的形式（一）企業(yè)重組的形式（一）北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案企業(yè)重組的形式（二）企業(yè)重組的形式（二）北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案企業(yè)重組的形式（三）企業(yè)重組的形式（三）北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案企業(yè)重組的形式（四）企業(yè)重組的形式（四）北京大學(xué)光華管理學(xué)院

12、MBA2000級(jí)教案天津大港油田集團(tuán)及其所屬天津大港油田集團(tuán)及其所屬關(guān)聯(lián)企業(yè)收購(gòu)關(guān)聯(lián)企業(yè)收購(gòu) 愛(ài)使股份有限公司案例研究愛(ài)使股份有限公司案例研究北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案一、案例介紹一、案例介紹( (一一) )各關(guān)聯(lián)主體的基本情況各關(guān)聯(lián)主體的基本情況 上海愛(ài)使股份有限公司（上海愛(ài)使股份有限公司（600652） 1 1、愛(ài)使股份創(chuàng)建于、愛(ài)使股份創(chuàng)建于19841984年，是上海市首批股份制年，是上海市首批股份制 試點(diǎn)企業(yè)試點(diǎn)企業(yè). . 2 2、于、于19901990年年1212月在上海證券交易所掛牌交易，全月在上海證券交易所掛牌交易，全部為流通部為流通A A股股. . 3 3、公司主營(yíng)

13、業(yè)務(wù)一直不突出，、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)一直不突出，9797年主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，年主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，靠投資收益支撐凈資產(chǎn)收益率達(dá)到靠投資收益支撐凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%10%。 4 4、經(jīng)營(yíng)管理也沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)，缺乏后勁，導(dǎo)致、經(jīng)營(yíng)管理也沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)，缺乏后勁，導(dǎo)致利潤(rùn)滑坡利潤(rùn)滑坡. .北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案大港油田集團(tuán)有限責(zé)任公司大港油田集團(tuán)有限責(zé)任公司北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案愛(ài)使股份有限公司愛(ài)使股份有限公司大港油田集團(tuán)有限責(zé)任公司大港油田集團(tuán)有限責(zé)任公司天津煉達(dá)集團(tuán)天津煉達(dá)集團(tuán)有限公司有限公司天津大港油田天津大港油田重油公司重油公司港聯(lián)石油產(chǎn)業(yè)港聯(lián)石油產(chǎn)業(yè)股份有限公司股份有

14、限公司控制權(quán)控制權(quán)收購(gòu)收購(gòu)反收購(gòu)反收購(gòu)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案（二）過(guò)程描述（二）過(guò)程描述時(shí)間煉達(dá)集團(tuán)（購(gòu)入股份）重油公司（購(gòu)入股份）港聯(lián)股份（購(gòu)入股份）占總股本比例（%）1998 年7 月 1 日2647175 股2.1822%3418195 股2.8178%5.0001%1998 年7 月 4 日2426140 股2%7.0001%1998 年7 月 17 日980088 股0.8079%934400 股0.7703%511682 股0.4218%9.0001%1998 年7 月 31 日10.0116%通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入愛(ài)使股份流通通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入愛(ài)使股份流通A A股，兩家

15、大港油田關(guān)股，兩家大港油田關(guān)聯(lián)企業(yè)于聯(lián)企業(yè)于7 7月月1 1日便一舉成為愛(ài)使股份的第一大股東日便一舉成為愛(ài)使股份的第一大股東。北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案章程之爭(zhēng)章程之爭(zhēng)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案入主愛(ài)使成功入主愛(ài)使成功原第一大股東樂(lè)見(jiàn)原第一大股東樂(lè)見(jiàn)其成、不設(shè)置障礙其成、不設(shè)置障礙延中實(shí)業(yè)延中實(shí)業(yè)來(lái)自大港及關(guān)聯(lián)企業(yè)的六名來(lái)自大港及關(guān)聯(lián)企業(yè)的六名候選人作為新增董事進(jìn)入愛(ài)候選人作為新增董事進(jìn)入愛(ài)使股份董事會(huì)。使股份董事會(huì)。原原1313名董事予以保留。名董事予以保留。以大港油田為主的新愛(ài)使股以大港油田為主的新愛(ài)使股份的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)導(dǎo)班子正式成立份的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)導(dǎo)班子正式成立積極協(xié)調(diào)，

16、促積極協(xié)調(diào)，促 使雙方友好合作使雙方友好合作政府政府新聞媒體、輿論新聞媒體、輿論壓力作用促成壓力作用促成宣傳媒體宣傳媒體小型投資顧問(wèn)公司小型投資顧問(wèn)公司大券商聯(lián)合策劃大券商聯(lián)合策劃中介機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案二、收購(gòu)成功的原因分析二、收購(gòu)成功的原因分析（一）收購(gòu)方式得當(dāng)（一）收購(gòu)方式得當(dāng)大港的戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，上市是必由之路。大港的戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，上市是必由之路。實(shí)現(xiàn)上市實(shí)現(xiàn)上市申請(qǐng)額度并購(gòu)上市公司（買殼上市） 股票市場(chǎng)機(jī)制的額度控制政策，大港申請(qǐng)上市額度近一年未成功、買空殼、買半實(shí)殼、買實(shí)殼、無(wú)償劃撥，借殼上市、通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案買

17、空殼買空殼買半實(shí)殼買半實(shí)殼買實(shí)殼買實(shí)殼通過(guò)二級(jí)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)市場(chǎng)收購(gòu)無(wú)償劃撥無(wú)償劃撥借殼上市借殼上市主要難點(diǎn)：l 在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上，購(gòu)買空殼公司沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)可借鑒，不可知因素大，風(fēng)險(xiǎn)不可控。且脫殼過(guò)程中對(duì)當(dāng)?shù)卣囊蕾嚦潭群芨?。l 原控股方在脫殼過(guò)程中，需買殼方協(xié)助，會(huì)增加買殼方的成本。l 空殼公司若失去配股資格，按政策要三年才能恢復(fù)配股資格。l 空殼公司的債務(wù)一般較沉重而且債務(wù)種類、數(shù)量繁多，與債權(quán)人取得協(xié)調(diào)一致的難度很大，時(shí)間長(zhǎng)，有諸多不可控因素?？諝す荆汗窘?jīng)營(yíng)狀況極差，連續(xù)虧損或凈資產(chǎn)低于面值，公司凈資產(chǎn)已經(jīng)沒(méi)有任何經(jīng)營(yíng)價(jià)值，依靠其自身力量不能改善處境的上市公司。面臨的問(wèn)題：空殼公司原

18、有資產(chǎn)已無(wú)價(jià)值，原控股方應(yīng)承擔(dān)原有不良資產(chǎn)和債務(wù)的剝離及人員安置工作，買殼方付出的代價(jià)是：補(bǔ)償對(duì)方脫殼成本。北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案買空殼買空殼買半實(shí)殼買半實(shí)殼買實(shí)殼買實(shí)殼通過(guò)二級(jí)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)市場(chǎng)收購(gòu)無(wú)償劃撥無(wú)償劃撥借殼上市借殼上市1 半實(shí)殼公司：是指那些現(xiàn)有資產(chǎn)仍有一定盈利能力，但是不足以支持公司達(dá)到配股資格的公司。比較典型的是那些凈資產(chǎn)收益率連續(xù)兩年在10%以下甚至5%以下的微利公司。2 收購(gòu)優(yōu)勢(shì)： 此類公司多，選擇余地大 買殼價(jià)格容易確定，談判進(jìn)程快，保密程度高 投入無(wú)需太多，經(jīng)營(yíng)得當(dāng)可實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，當(dāng)年可達(dá)配及格股線3 收購(gòu)劣勢(shì)： 隱性不良資產(chǎn)和潛虧可能一直被掩蓋

19、，介入的風(fēng)險(xiǎn)較大。 半實(shí)殼公司主業(yè)與買殼方的主業(yè)可能不相關(guān)，如經(jīng)營(yíng)仍無(wú)大的改善，買殼方會(huì)背上債務(wù)及人員包袱。 在現(xiàn)有政策下，至少需要培養(yǎng)三年才能恢復(fù)其配股資格，主業(yè)變更很難實(shí)現(xiàn)。北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案 買空殼買空殼買半實(shí)殼買半實(shí)殼買實(shí)殼買實(shí)殼通過(guò)二級(jí)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)市場(chǎng)收購(gòu)無(wú)償劃撥無(wú)償劃撥借殼上市借殼上市1 買實(shí)殼上市是指買殼方以一定的價(jià)格，通過(guò)協(xié)議受讓一家原本具備配股資格公司的控股權(quán)，通過(guò)配股形式注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而饒過(guò)行政審批手續(xù)同樣達(dá)到上市目的。2 收購(gòu)優(yōu)勢(shì)：l 收購(gòu)成功可直接獲得配股資格，立即利用其配股資格籌集資金，達(dá)到買殼上市的目的，買殼方不需額外背負(fù)人員包袱。

20、l 退一步說(shuō)，此類公司的資產(chǎn)狀況較好，買殼方如不想要，出售變現(xiàn)容易，決策風(fēng)險(xiǎn)較小。3 收購(gòu)劣勢(shì) 價(jià)格高:一般是凈資產(chǎn)的幾倍 控股可能性小,變更主營(yíng)的難度很大。（尤其是異地收購(gòu)） 原因:（1）原控股方不會(huì)輕易放棄控股權(quán)。（2）當(dāng)?shù)卣缮孀钃?，公關(guān)工作艱巨。北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案買空殼買空殼買半實(shí)殼買半實(shí)殼買實(shí)殼買實(shí)殼通過(guò)二級(jí)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)市場(chǎng)收購(gòu)無(wú)償劃撥無(wú)償劃撥借殼上市借殼上市1 定義及范圍l 通過(guò)上級(jí)行政主管部門按國(guó)有資產(chǎn)無(wú)償劃撥的形式取得目標(biāo)公司的控股權(quán)。l 實(shí)現(xiàn)范圍：這類交易只能在同一地區(qū)或者在同一國(guó)有資產(chǎn)隸屬系統(tǒng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)。3 收購(gòu)劣勢(shì)：l 必須作好說(shuō)服上級(jí)的工作，行政

21、劃撥屬典型的政府行為，來(lái)自被收購(gòu)企業(yè)的阻力很大。l 此類公司都由原國(guó)企改制而成，債務(wù)及人員負(fù)擔(dān)重，石化類企業(yè)本身股本大，股本擴(kuò)張能力有限，因此，該種方式隱性成本高。且要說(shuō)服政府部門無(wú)償劃撥股權(quán)難度比直接申請(qǐng)額度上市的難度還大。2 收購(gòu)優(yōu)勢(shì)：l 采取行政劃撥方式無(wú)償取得控股權(quán)，控股成本為零。l 在同一系統(tǒng)兼并，主業(yè)高度相關(guān)，可進(jìn)一步提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率、降低生產(chǎn)成本，獲取更高的經(jīng)濟(jì)效益，這種方法可較快、較完美地實(shí)現(xiàn)上市意圖。北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案買空殼買空殼買半實(shí)殼買半實(shí)殼買實(shí)殼買實(shí)殼通過(guò)二級(jí)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)市場(chǎng)收購(gòu)無(wú)償劃撥無(wú)償劃撥借殼上市借殼上市1 二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)屬于市場(chǎng)行為，

22、是指買殼公司在股票二級(jí)市場(chǎng)用現(xiàn)金直接收購(gòu)某家上市公司的流通股，屬于敵意收購(gòu)。2 收購(gòu)優(yōu)勢(shì)這種方式受地區(qū)、行業(yè)限制少，政府干預(yù)程度小，上市進(jìn)程相對(duì)容易控制，時(shí)間估計(jì)在3至4個(gè)月。3 殼資源要求： 適合這種方式的殼資源一般以全流通股為宜，由于股票全部上市流通，股權(quán)高度分散。 只須持有較小的股票數(shù)便可達(dá)到相對(duì)控股成為第一大股東實(shí)現(xiàn)買殼上市。北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案（二）目標(biāo)公司的選擇獨(dú)具慧眼（二）目標(biāo)公司的選擇獨(dú)具慧眼理想殼資源理想殼資源愛(ài)使現(xiàn)狀愛(ài)使現(xiàn)狀北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案從如此分散的股權(quán)可看出：從如此分散的股權(quán)可看出：1 1、可以較小的代價(jià)達(dá)到控股目的，而且，既

23、是持股達(dá)到、可以較小的代價(jià)達(dá)到控股目的，而且，既是持股達(dá)到公公司法司法要求要求10%10%的申請(qǐng)召開(kāi)股東大會(huì)的持股比例，離的申請(qǐng)召開(kāi)股東大會(huì)的持股比例，離30%30%的比的比例還相距甚遠(yuǎn)，全面要約收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)較小。例還相距甚遠(yuǎn)，全面要約收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)較小。2 2、極大地縮短達(dá)到相對(duì)控股實(shí)現(xiàn)借殼上市的進(jìn)程。、極大地縮短達(dá)到相對(duì)控股實(shí)現(xiàn)借殼上市的進(jìn)程。序 號(hào)股 東 名 稱持 股 數(shù)占 股 本比 例 （ % ）1延 中 實(shí) 業(yè)4 ,2 3 5 ,40 5 .004 .1 82寧 波 工 信8 9 9 ,3 66 .0 00 .8 93國(guó) 禎 實(shí) 業(yè)5 2 5 ,8 91 .0 00 .5 24張 南4 7

24、 9 ,2 09 .0 00 .4 75張 軍4 5 8 ,5 99 .0 00 .4 56呂 瑛4 4 0 ,0 00 .0 00 .4 47張 慶 芬4 1 9 ,2 56 .0 00 .4 18劉 聰 容4 0 9 ,3 99 .0 00 .4 09余 萬(wàn) 秀3 9 0 ,2 09 .0 00 .3 91 0謝 容 玉3 8 4 ,8 99 .0 00 .3 8北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案（三）大港自身具備收購(gòu)目標(biāo)公司的條件（三）大港自身具備收購(gòu)目標(biāo)公司的條件多種經(jīng)營(yíng)銷售收入多種經(jīng)營(yíng)銷售收入19.4219.42億元億元上繳利稅上繳利稅2.062.06億元億元凈利潤(rùn)在凈利潤(rùn)在6

25、 6億元以上億元以上北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案2 2、作為收購(gòu)公司，應(yīng)有足夠大的資產(chǎn)規(guī)模、作為收購(gòu)公司，應(yīng)有足夠大的資產(chǎn)規(guī)模2128221282138681386814087140871002610026153431534310388103880 0500050001000010000150001500020000200002500025000煉達(dá)集團(tuán)煉達(dá)集團(tuán)重油公司重油公司港連股份港連股份總資產(chǎn)總資產(chǎn)（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 總公司：總資產(chǎn)總公司：總資產(chǎn)120120多億，負(fù)債多億，負(fù)債4040億，凈資產(chǎn)規(guī)模為億，凈資產(chǎn)規(guī)模為7979億元億元 各分公司資產(chǎn)狀況

26、表，如下：各分公司資產(chǎn)狀況表，如下：北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案3 3、買殼方具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力。、買殼方具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力。北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案（四）三家企業(yè)收購(gòu)選擇方式微妙（四）三家企業(yè)收購(gòu)選擇方式微妙北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案（五）大港具備良好的政企關(guān)系（五）大港具備良好的政企關(guān)系雖然大港此次的二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)是屬雖然大港此次的二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)是屬于市場(chǎng)化的投資行為，但在推進(jìn)的過(guò)程于市場(chǎng)化的投資行為，但在推進(jìn)的過(guò)程中離不開(kāi)天津市、上海市政府的協(xié)調(diào)與中離不開(kāi)天津市、上海市政府的協(xié)調(diào)與支持，支持，大港油田在這方面也作了不少攻大港油田在這方

27、面也作了不少攻關(guān)工作關(guān)工作, ,良好的政企關(guān)系是并購(gòu)成功的重良好的政企關(guān)系是并購(gòu)成功的重要因素。要因素。北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案（六）成功選擇中介機(jī)構(gòu)（六）成功選擇中介機(jī)構(gòu)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案兩種中介機(jī)構(gòu)區(qū)別比較表兩種中介機(jī)構(gòu)區(qū)別比較表中小投資顧問(wèn)公司大券商北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案三、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制分析三、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制分析北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案1 1、政策、法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)及控制、政策、法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)及控制法規(guī)要求法規(guī)要求大港控制措施大港控制措施北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案2 2、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)陷井、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)陷

28、井大港油田在篩選殼公司時(shí)，對(duì)愛(ài)使股份的大港油田在篩選殼公司時(shí)，對(duì)愛(ài)使股份的資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債結(jié)構(gòu)、人員負(fù)擔(dān)進(jìn)行了深資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債結(jié)構(gòu)、人員負(fù)擔(dān)進(jìn)行了深入調(diào)查，對(duì)入調(diào)查，對(duì)9797年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了深入分年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了深入分析，發(fā)現(xiàn)了一些潛在問(wèn)題。但調(diào)查之后，析，發(fā)現(xiàn)了一些潛在問(wèn)題。但調(diào)查之后，認(rèn)為愛(ài)使作為殼資源，其風(fēng)險(xiǎn)可以控制在認(rèn)為愛(ài)使作為殼資源，其風(fēng)險(xiǎn)可以控制在一定范圍內(nèi)進(jìn)行消化處理，以防陷入對(duì)方一定范圍內(nèi)進(jìn)行消化處理，以防陷入對(duì)方的財(cái)務(wù)陷阱的財(cái)務(wù)陷阱 。北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案3 3、資金壓力風(fēng)險(xiǎn)及其控制安排資金壓力風(fēng)險(xiǎn)及其控制安排北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案4

29、 4、中介機(jī)構(gòu)選擇失誤風(fēng)險(xiǎn)及其控制、中介機(jī)構(gòu)選擇失誤風(fēng)險(xiǎn)及其控制北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案( (二二) )買殼上市過(guò)程中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策買殼上市過(guò)程中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策F修改公司章程修改公司章程F焦土戰(zhàn)術(shù)焦土戰(zhàn)術(shù)F尋找白衣騎士尋找白衣騎士F金色降落傘計(jì)劃金色降落傘計(jì)劃北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案1 1、法規(guī)方面的風(fēng)險(xiǎn)、法規(guī)方面的風(fēng)險(xiǎn)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案2 2、“焦土戰(zhàn)術(shù)焦土戰(zhàn)術(shù)”的反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及控制的反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及控制北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案3 3、尋求、

30、尋求“白衣騎士白衣騎士”的風(fēng)險(xiǎn)及化解的風(fēng)險(xiǎn)及化解北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案4 4、金色降落傘計(jì)劃及折中解決、金色降落傘計(jì)劃及折中解決北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案5 5、把握節(jié)奏以控制成本降低風(fēng)險(xiǎn)、把握節(jié)奏以控制成本降低風(fēng)險(xiǎn)l 總體速度是快的，顯示氣勢(shì)銳總體速度是快的，顯示氣勢(shì)銳不可擋，兵貴神速；不可擋，兵貴神速；l 前面部分節(jié)奏較快前面部分節(jié)奏較快 , , 為了不為了不引起過(guò)多、過(guò)早的注意引起過(guò)多、過(guò)早的注意 , , 以免以免暴露身份和以較低股價(jià)多進(jìn)快進(jìn)；暴露身份和以較低股價(jià)多進(jìn)快進(jìn)；l 到后面部分就擇時(shí)而動(dòng)，速度放到后面部分就

31、擇時(shí)而動(dòng)，速度放慢，有券商設(shè)了帳戶幫助股票進(jìn)慢，有券商設(shè)了帳戶幫助股票進(jìn)出，在操作中既注意降低正面收出，在操作中既注意降低正面收購(gòu)成本，又有券商在相對(duì)較高價(jià)購(gòu)成本，又有券商在相對(duì)較高價(jià)位時(shí)適當(dāng)出貨，對(duì)降低成本風(fēng)險(xiǎn)位時(shí)適當(dāng)出貨，對(duì)降低成本風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。尤為重要。l 六月初到六月初到7 7月月1 1日舉牌僅用一日舉牌僅用一 個(gè)個(gè)月的時(shí)間持股月的時(shí)間持股5%5%，成本低；成本低；l 7 7月月3 3日即又增日即又增持持2%2%；l 7 7月月1616日持股已日持股已達(dá)達(dá)9.0001%9.0001%；l 后來(lái)半個(gè)月至后來(lái)半個(gè)月至7 7月月3030日增持至日增持至10.0116%10.0116%；較快很

32、快較慢收購(gòu)進(jìn)程收購(gòu)進(jìn)程 速度速度 速度分析速度分析北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案( (三三) )買殼上市后存在的風(fēng)險(xiǎn)買殼上市后存在的風(fēng)險(xiǎn)1、資產(chǎn)重組的風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)重組的風(fēng)險(xiǎn)2、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)3、文化整合風(fēng)險(xiǎn)、文化整合風(fēng)險(xiǎn)4、管理效益下降風(fēng)險(xiǎn)、管理效益下降風(fēng)險(xiǎn)5、政策、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策、法律風(fēng)險(xiǎn)6、買殼上市后，為防止再被收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、買殼上市后，為防止再被收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案1 1、對(duì)殼公司原有資產(chǎn)的清理，化解不良資、對(duì)殼公司原有資產(chǎn)的清理，化解不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案資產(chǎn)清理方法資產(chǎn)清理方法符合符合發(fā)展發(fā)展戰(zhàn)略戰(zhàn)略不符不符發(fā)展發(fā)展戰(zhàn)略戰(zhàn)略北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案2 2、化解經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、化解經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案北京大學(xué)光華管理學(xué)院MBA2000級(jí)教案3 3、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)選擇及注入過(guò)程中面臨的、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)