企業(yè)價值評估的收益法

1、企業(yè)價值評估的收益法1.收益法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2.企業(yè)的價值評估模型（1）企業(yè)收益的增長模式高增長階段 過渡階段 穩(wěn)定增長階段高增長階段 穩(wěn)定增長階段 穩(wěn)定增長階段CFF（自由現(xiàn)金流量）=息稅前凈收益（EBIT）（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運資本例例1：某企業(yè)：某企業(yè)2009年支付的每股股利為年支付的每股股利為1.28元，預(yù)期股利將元，預(yù)期股利將永久性永久性地每年增長地每年增長5%。股票的貝塔系數(shù)為。股票的貝塔系數(shù)為0.9，1年期國債年期國債利率為利率為3.25%，市場風(fēng)險補(bǔ)償為，市場風(fēng)險補(bǔ)償為5%。估。估算該企業(yè)每股的價值。算該企業(yè)每股的價值。 用一階段股利折現(xiàn)模型估算企業(yè)每股的價

2、用一階段股利折現(xiàn)模型估算企業(yè)每股的價值。本題中值。本題中DPS1=1.28*(1+5%)=1.344（元）（元）股利的預(yù)期增長率為股利的預(yù)期增長率為g，g=5%。每股股權(quán)價值為每股股權(quán)價值為P0，則：，則： P0=DPS1/(re-g)=1.344/(7.75%-5%) =48.87(元）元）%75. 7%59 . 0%25. 3)(fmferrrr股利折現(xiàn)估價模型股利折現(xiàn)估價模型 每股股權(quán)價值乘以總股數(shù)得到企業(yè)的股權(quán)每股股權(quán)價值乘以總股數(shù)得到企業(yè)的股權(quán)價值。價值。DPSt為企業(yè)第為企業(yè)第t年的每股預(yù)期股利年的每股預(yù)期股利 =每股收益（每股收益（EPSt）股利支付率股利支付率股利支付率股利支付

3、率=每股股利每股股利每股凈收益每股凈收益100% 或或=股利總額股利總額凈利潤凈利潤總額總額 股利支付率股利支付率+留存收益留存收益率率=1某企業(yè)某企業(yè)2000年的財務(wù)報表顯示每股收益為年的財務(wù)報表顯示每股收益為2.5元，元，支付的每股股利為支付的每股股利為0.72元。預(yù)期元。預(yù)期2001年至年至2005年期間收益將每年增長年期間收益將每年增長15%，這一期間，這一期間的股利支付率保持不變。自的股利支付率保持不變。自2006年起收益增年起收益增長率預(yù)計將保持在長率預(yù)計將保持在5%的穩(wěn)定水平，股利支付的穩(wěn)定水平，股利支付率會達(dá)到率會達(dá)到70%。企業(yè)目前的貝塔系數(shù)為。企業(yè)目前的貝塔系數(shù)為1.42，

4、2005年以后的貝塔系數(shù)預(yù)計為年以后的貝塔系數(shù)預(yù)計為1.10，國債利，國債利率為率為3.25%，市場風(fēng)險補(bǔ)償為，市場風(fēng)險補(bǔ)償為5%。試求。試求2001年年1月月1日的每股股權(quán)價值為多少？日的每股股權(quán)價值為多少？ 用股利折現(xiàn)估價模型中的二階段模型計算每股股權(quán)價值。 2000年的股利支付率為，因此2001年至2005年期間的股利支付率也為28.8%。828.015.172.01DPS項目項目高增長階段高增長階段穩(wěn)定增長階段穩(wěn)定增長階段時期長度時期長度5年年5年后永久持續(xù)年后永久持續(xù)收入收入當(dāng)前收入當(dāng)前收入18739萬元萬元稅前經(jīng)營利潤稅前經(jīng)營利潤收入的收入的30%收入的收入的32%所得稅稅率所得稅

5、稅率25%25%資本收益率資本收益率20%18%營運資本營運資本收入增長部分的收入增長部分的5%收入增長部分的收入增長部分的5.3%再投資率再投資率息稅前收益的息稅前收益的50%息稅前收益的息稅前收益的30%息稅前收益預(yù)期增息稅前收益預(yù)期增長率長率20%*50%=10%18%*30%=5.4%負(fù)債負(fù)債/全部資本比率全部資本比率18%30%風(fēng)險參數(shù)風(fēng)險參數(shù)=1.25 re=14%(股權(quán)成本股權(quán)成本rd=8% rf=7% =1.05 rd=8%項目項目基期基期高增長高增長穩(wěn)定增穩(wěn)定增長長預(yù)期增預(yù)期增長率長率g_收入收入經(jīng)營利經(jīng)營利潤率潤率EBITEBIT(1-t)折舊折舊113412471372

6、1509 166018262009資本資本支出支出272529983298 3628 399143902968營運營運資本資本8694103收益預(yù)期增長率收益預(yù)期增長率g=再投資率再投資率*資本收益率資本收益率收入增長部分的收入增長部分的5%項目基期高增長穩(wěn)定增長預(yù)期增長率g_10%10%10%10%10%5.4%收入18739206132267424942274363017931809經(jīng)營利潤率30%30% 30%30%30%30%32%EBIT562261846802 7483 8231905410179EBIT(1-t)421746385106 5612 617367917634折舊11

7、3412471372 1509 166018262009資本資本支出支出272529983298 3628 399143902968營運營運資本資本869410311312513786基期收入收入=18739經(jīng)營利潤率經(jīng)營利潤率=30%稅前經(jīng)營利潤稅前經(jīng)營利潤EBIT=收入的收入的30% =18739*30%=5621.7EBIT*(1-T)=5622*(1-25%)=4217現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量CFF=EBIT*(1-T)+折舊折舊-資本性支出資本性支出-追加營運資本追加營運資本=4217+1134-2725-86=2540高增長階段的第高增長階段的第1年年收入收入=18739*（1+g） =

8、18739*（1+10%）=20613（萬元）（萬元）EBIT*（1-t）=20613*30%*（1-25%） =6184*75%=4638（萬元）（萬元）營運資本營運資本=（20613-18739）*5% =94（萬元）（萬元）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量CFF=4638+1247-2998-94=2793稅后債務(wù)成本稅后債務(wù)成本=債務(wù)成本債務(wù)成本rd*（1-t） =8%*0.75=6%股權(quán)成本股權(quán)成本re=14%資本成本資本成本W(wǎng)ACC= rd*（1-t）*D/(D+E)+ re* E/(D+E) =6%*18%+14%*(1-18%)=12.56% 穩(wěn)定增長階段收入=30179*5.4%=31809(萬元)EBIT(1-t)=31809*32%*(1-25%) =7634(萬元）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量CFF=7634+2009-2968