投資管理的概述(共56頁).ppt

1、第六章第六章 投資管理投資管理 一、投資的特點一、投資的特點 回收時間較長回收時間較長 變現(xiàn)能力較差變現(xiàn)能力較差 資金占用數(shù)額相對穩(wěn)定資金占用數(shù)額相對穩(wěn)定 實物形態(tài)和價值形態(tài)可以分離實物形態(tài)和價值形態(tài)可以分離 投資次數(shù)相對較少投資次數(shù)相對較少二、項目計算期二、項目計算期 是指從項目投資建設(shè)開始到最終清算結(jié)束為止的是指從項目投資建設(shè)開始到最終清算結(jié)束為止的全部時間，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。建設(shè)期是全部時間，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。建設(shè)期是指開始投資到項目完工移交生產(chǎn)經(jīng)營的整個期間，指開始投資到項目完工移交生產(chǎn)經(jīng)營的整個期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量；并非每一該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出

2、量；并非每一個投資項目都有建設(shè)期，如果投資可以一次完成個投資項目都有建設(shè)期，如果投資可以一次完成(如購置車輛組建運輸車隊如購置車輛組建運輸車隊) 則建設(shè)期為零，如分則建設(shè)期為零，如分次投資則必然存在建設(shè)期。生產(chǎn)經(jīng)營期是指項目次投資則必然存在建設(shè)期。生產(chǎn)經(jīng)營期是指項目移交生產(chǎn)經(jīng)營開始到項目清理結(jié)束為止的整個期移交生產(chǎn)經(jīng)營開始到項目清理結(jié)束為止的整個期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。 三、投資現(xiàn)金流量三、投資現(xiàn)金流量 （一）現(xiàn)金（一）現(xiàn)金 在項目投資中，在項目投資中，“現(xiàn)金現(xiàn)金”是一個廣義的是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)概念，它不僅包括貨

3、幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。比如在投資某項目時，投入變現(xiàn)價值。比如在投資某項目時，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的“現(xiàn)金現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。重置成本。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成 從流向看，現(xiàn)金流量由兩個部分構(gòu)成：從流向看，現(xiàn)金流量由兩個部分構(gòu)成： 1、現(xiàn)金流出量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實、現(xiàn)金流出量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)

4、營成本、各項建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。 2、現(xiàn)金流入量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實、現(xiàn)金流入量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等?，F(xiàn)金流入等。（三）凈現(xiàn)金流量（三）凈現(xiàn)金流量 經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量 =

5、該年利潤該年利潤+ 該年折舊額該年折舊額+該年攤銷額該年攤銷額 +該年利息費用該年利息費用+該年投資回收額該年投資回收額上式中，上式中，該年利潤是指該年的稅后利潤。因此在給出所得稅率的情該年利潤是指該年的稅后利潤。因此在給出所得稅率的情況下，應(yīng)將該年利潤調(diào)整為稅后利潤；如果沒有給出所得稅況下，應(yīng)將該年利潤調(diào)整為稅后利潤；如果沒有給出所得稅率，則該年利潤應(yīng)理解為稅后利潤。率，則該年利潤應(yīng)理解為稅后利潤。該年攤銷額是指無形資產(chǎn)攤銷額、開辦費攤銷額及遞延資該年攤銷額是指無形資產(chǎn)攤銷額、開辦費攤銷額及遞延資產(chǎn)攤銷額。產(chǎn)攤銷額。該年投資回收額是指固定資產(chǎn)的中途轉(zhuǎn)讓收入及報廢清理該年投資回收額是指固定資產(chǎn)

6、的中途轉(zhuǎn)讓收入及報廢清理的殘值收入和收回的流動資金投資。的殘值收入和收回的流動資金投資。 （四）現(xiàn)金流量確定中應(yīng)注意（四）現(xiàn)金流量確定中應(yīng)注意的若干問題的若干問題 1、 時點值與時期值。在實際工作中，有些現(xiàn)時點值與時期值。在實際工作中，有些現(xiàn)金流量是在某一時點完成的，如購置一臺汽金流量是在某一時點完成的，如購置一臺汽車、支付應(yīng)交稅金等，而有些現(xiàn)金流量則表車、支付應(yīng)交稅金等，而有些現(xiàn)金流量則表現(xiàn)為某一期間的結(jié)果，如收入、成本、折舊、現(xiàn)為某一期間的結(jié)果，如收入、成本、折舊、攤銷、利潤和稅金等。根據(jù)慣例，凡是收入、攤銷、利潤和稅金等。根據(jù)慣例，凡是收入、成本、折舊、攤銷、利潤和稅金等均屬于時成本、折

7、舊、攤銷、利潤和稅金等均屬于時期值，在期末確定現(xiàn)金流量；各種投資期值，在期末確定現(xiàn)金流量；各種投資(如固如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等資、開辦費投資等) 如明確指明在期初投入，如明確指明在期初投入，則作為時點值在期初確定現(xiàn)金流量，如未作則作為時點值在期初確定現(xiàn)金流量，如未作明確說明，一般應(yīng)作為時期值在期末確定現(xiàn)明確說明，一般應(yīng)作為時期值在期末確定現(xiàn)金流量。金流量。 2、 營業(yè)收入。是指收到現(xiàn)金的營業(yè)收營業(yè)收入。是指收到現(xiàn)金的營業(yè)收入入(即經(jīng)營現(xiàn)金流入即經(jīng)營現(xiàn)金流入)，因此必須注意兩個，因此必須注意兩個問題：一是在存在折扣和折讓的

8、情況下，問題：一是在存在折扣和折讓的情況下，會計上對營業(yè)收入是采用總價法還是采會計上對營業(yè)收入是采用總價法還是采用凈額法進行賬務(wù)處理：如采用總價法用凈額法進行賬務(wù)處理：如采用總價法核算營業(yè)收入，由于營業(yè)收入包括折扣核算營業(yè)收入，由于營業(yè)收入包括折扣和折讓，而折扣和折讓不能形成現(xiàn)金流和折讓，而折扣和折讓不能形成現(xiàn)金流入，因此應(yīng)按扣除折扣和折讓后的營業(yè)入，因此應(yīng)按扣除折扣和折讓后的營業(yè)收入凈額計算經(jīng)營現(xiàn)金流入量；如采用收入凈額計算經(jīng)營現(xiàn)金流入量；如采用凈額法核算營業(yè)收入，由于營業(yè)收入己凈額法核算營業(yè)收入，由于營業(yè)收入己將折扣和折讓扣除，因此應(yīng)按營業(yè)收入將折扣和折讓扣除，因此應(yīng)按營業(yè)收入總額計算經(jīng)營

9、現(xiàn)金流入量?？傤~計算經(jīng)營現(xiàn)金流入量。二是不同期間的應(yīng)收賬款。一般二是不同期間的應(yīng)收賬款。一般情況下是假設(shè)正常經(jīng)營年度內(nèi)每情況下是假設(shè)正常經(jīng)營年度內(nèi)每期發(fā)生的應(yīng)收賬款與回收的應(yīng)收期發(fā)生的應(yīng)收賬款與回收的應(yīng)收賬款大體相等，因而本期的營業(yè)賬款大體相等，因而本期的營業(yè)收入均為收到現(xiàn)金的營業(yè)收入；收入均為收到現(xiàn)金的營業(yè)收入；但如果明確指明前后期間營業(yè)收但如果明確指明前后期間營業(yè)收入不等，并且當(dāng)期營業(yè)收入中有入不等，并且當(dāng)期營業(yè)收入中有一部分在本期收到現(xiàn)金，另一部一部分在本期收到現(xiàn)金，另一部分將在以后期間收到現(xiàn)金分將在以后期間收到現(xiàn)金(即形即形成應(yīng)收賬款成應(yīng)收賬款) ，則經(jīng)營現(xiàn)金流入，則經(jīng)營現(xiàn)金流入量應(yīng)根

10、據(jù)所給資料計算。量應(yīng)根據(jù)所給資料計算。 3、 固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)原固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)原值。固定資產(chǎn)投資是指在固定資值。固定資產(chǎn)投資是指在固定資產(chǎn)上的原始投資額，表示由于固產(chǎn)上的原始投資額，表示由于固定資產(chǎn)投資而產(chǎn)生的現(xiàn)金流出；定資產(chǎn)投資而產(chǎn)生的現(xiàn)金流出；而固定資產(chǎn)原值則是固定資產(chǎn)投而固定資產(chǎn)原值則是固定資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅及資、固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅及資本化利息之和，是計算固定資資本化利息之和，是計算固定資產(chǎn)折舊的重要影響因素。產(chǎn)折舊的重要影響因素。 4、 經(jīng)營成本。一般說來，經(jīng)營成本是指經(jīng)營成本。一般說來，經(jīng)營成本是指經(jīng)營期內(nèi)所發(fā)生的、需要付出現(xiàn)金的成本經(jīng)營期內(nèi)所發(fā)生的、

11、需要付出現(xiàn)金的成本和費用和費用(即經(jīng)營現(xiàn)金流出即經(jīng)營現(xiàn)金流出) ，其數(shù)額等于某，其數(shù)額等于某一年度的總成本、費用減去當(dāng)年計提的固一年度的總成本、費用減去當(dāng)年計提的固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷額、開辦費攤定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷額、開辦費攤銷額、遞延資產(chǎn)攤銷額后的余額。因此，銷額、遞延資產(chǎn)攤銷額后的余額。因此，形成經(jīng)營現(xiàn)金流出的經(jīng)營成本是付現(xiàn)的經(jīng)形成經(jīng)營現(xiàn)金流出的經(jīng)營成本是付現(xiàn)的經(jīng)營成本，而不包括沉沒的經(jīng)營成本營成本，而不包括沉沒的經(jīng)營成本(過去過去支付過現(xiàn)金而在現(xiàn)在和未來攤?cè)氤杀净蛸M支付過現(xiàn)金而在現(xiàn)在和未來攤?cè)氤杀净蛸M用的支出，如固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤用的支出，如固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷額、

12、開辦費攤銷額、遞延資產(chǎn)攤銷額銷額、開辦費攤銷額、遞延資產(chǎn)攤銷額等等) 。 5、 各項稅款。除增值稅外，支各項稅款。除增值稅外，支付各項稅款付各項稅款(無論是流轉(zhuǎn)稅還是無論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅所得稅)均形成現(xiàn)金流出。如果均形成現(xiàn)金流出。如果將增值稅銷項稅額與進項稅額的將增值稅銷項稅額與進項稅額的差作為差作為“其他現(xiàn)金流入量其他現(xiàn)金流入量” ，則應(yīng)同時列入則應(yīng)同時列入“其他現(xiàn)金流出其他現(xiàn)金流出量量” ；否則，均不列入；否則，均不列入“其他其他現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量” 和和 “其他現(xiàn)金流其他現(xiàn)金流出量出量” 項目。項目。 四、投資決策計算基礎(chǔ)四、投資決策計算基礎(chǔ) 思考：為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是思考：

13、為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？利潤指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？五、投資決策指標(biāo)五、投資決策指標(biāo)（一）動態(tài)投資決策指標(biāo)（一）動態(tài)投資決策指標(biāo) 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV) 計算方法計算方法 決策規(guī)則：決策規(guī)則：CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn1221111110NPV 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益項目的全部收益(或損失或損失)；如

14、果以投；如果以投資項目的機會成本作為折現(xiàn)率，則資項目的機會成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比己放棄方案多己放棄方案多(或少或少)獲得的收益；如獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多項目比行業(yè)平均收益水平多(或少或少)獲獲得的收益。得的收益。 凈現(xiàn)值指標(biāo)適用于投資額相凈現(xiàn)值指標(biāo)適用于投資額相 同、項目計算期相等的決策。同、項目計算期相等的決策。如果投資額不同或者項目計如果投資額不同或者項目計算期不等，應(yīng)用凈現(xiàn)值指標(biāo)算期不等，應(yīng)用凈現(xiàn)值

15、指標(biāo)可能作出錯誤的選擇?？赡茏鞒鲥e誤的選擇。 內(nèi)部報酬率（內(nèi)部報酬率（IRR) 計算方法：計算方法： 決策規(guī)則決策規(guī)則01011112211CkNCFCkNCFkNCFkNCFntttnnIRR資本成本或必要報酬率(1)根據(jù)項目計算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計算內(nèi)部收益率：如果某一投資項目的投資是在投資起點一次投入、而且經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量相等(即表現(xiàn)為典型的后付年金) ，此時可以先采用年金法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。如果某一投資項目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時滿足上述兩個條件時，可先采用測試法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。(2) 采

16、用年金法及插值法具體確定內(nèi)部收益率時，由于知道投資額(即現(xiàn)值) 、年金(即各年相等的現(xiàn)金流量) 、計息期三個要素，因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表確定內(nèi)部收益率的估值范圍，最后采用插值法確定內(nèi)部收益率。 獲利指數(shù)獲利指數(shù) 計算方法計算方法 決策規(guī)則決策規(guī)則CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/111122111PI 思考：思考：NPV法、法、 IRR法、法、 PI在什么情況在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時，得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時，應(yīng)該以哪種方法為準(zhǔn)？應(yīng)該以哪種

17、方法為準(zhǔn)？（二）靜態(tài)投資決策指標(biāo)（二）靜態(tài)投資決策指標(biāo) 投資回收期（投資回收期（PP) 計算方法計算方法 PP=原始投資額原始投資額/每年每年NCF 思考：投資回收期法存在什么缺陷？思考：投資回收期法存在什么缺陷？ 平均報酬率（平均報酬率（ARR) 計算方法計算方法 ARR=平均現(xiàn)金流量平均現(xiàn)金流量/初始投資額初始投資額 決策規(guī)則決策規(guī)則 ARR必要報酬率必要報酬率應(yīng)注意以下幾點：應(yīng)注意以下幾點：1、靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說明投資回收的時、靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說明投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。間，但不能說明投資回收后的收益情況。2、投資利潤率指標(biāo)雖然以相對數(shù)彌補了靜態(tài)、投資利潤

18、率指標(biāo)雖然以相對數(shù)彌補了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個缺點，但卻無法投資回收期指標(biāo)的第一個缺點，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二彌補由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。3、當(dāng)靜態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論和動態(tài)評價指、當(dāng)靜態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論和動態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)以動態(tài)評價標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)以動態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。 六、判斷標(biāo)準(zhǔn)六、判斷標(biāo)準(zhǔn) （一）采納與否的決策（一）采納與否的決策 當(dāng)某一方案面臨采用或不采用的選擇時，當(dāng)某一方案面臨采用或不采用的選擇時，這種決策稱為采納與否的決策。

19、很明顯，這種決策稱為采納與否的決策。很明顯，只有當(dāng)該方案符合某一標(biāo)準(zhǔn)時，它才會只有當(dāng)該方案符合某一標(biāo)準(zhǔn)時，它才會被采用，否則將被拒絕。被采用，否則將被拒絕。這時，方案優(yōu)劣取舍的基本標(biāo)準(zhǔn)是：這時，方案優(yōu)劣取舍的基本標(biāo)準(zhǔn)是：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV0獲利指數(shù)獲利指數(shù)PI1內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率IRRic投資利潤率投資利潤率基準(zhǔn)基準(zhǔn)(設(shè)定設(shè)定) 投資利潤率投資利潤率包括建設(shè)期的投資回收期包括建設(shè)期的投資回收期PPn/2(即項目計算即項目計算期的一半期的一半)不包括建設(shè)期的投資回收期不包括建設(shè)期的投資回收期PPp/2(即項目經(jīng)即項目經(jīng)營期的一半營期的一半)只有當(dāng)某方案的某項指標(biāo)符合上述該項指標(biāo)的只有當(dāng)某方案的

20、某項指標(biāo)符合上述該項指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)要求時，該方案才會被采用，因為它的標(biāo)準(zhǔn)要求時，該方案才會被采用，因為它的采用將會增加企業(yè)的利潤，否則將被拒絕。采用將會增加企業(yè)的利潤，否則將被拒絕。值得強調(diào)的是：當(dāng)投資利潤率、投資回收期的值得強調(diào)的是：當(dāng)投資利潤率、投資回收期的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、評價結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等主要指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾內(nèi)部收益率等主要指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。時，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。 （二）選擇互斥的決策（二）選擇互斥的決策 當(dāng)該方案僅符合某項指標(biāo)當(dāng)該方案僅符合某項指標(biāo)(如凈現(xiàn)值如凈現(xiàn)值) 的基本標(biāo)的基

21、本標(biāo)準(zhǔn)時，并不意味著它會被采用；只有當(dāng)該方案符準(zhǔn)時，并不意味著它會被采用；只有當(dāng)該方案符合基本標(biāo)準(zhǔn)并且符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)時，它才會被采用，合基本標(biāo)準(zhǔn)并且符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)時，它才會被采用，否則將被拒絕。否則將被拒絕。 如果各項指標(biāo)均符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的要求，則說如果各項指標(biāo)均符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的要求，則說明該方案為最優(yōu)方案；但當(dāng)有關(guān)指標(biāo)相互矛盾時明該方案為最優(yōu)方案；但當(dāng)有關(guān)指標(biāo)相互矛盾時(即有的指標(biāo)認為甲方案好，而有的指標(biāo)則認為即有的指標(biāo)認為甲方案好，而有的指標(biāo)則認為丙方案或其他方案好丙方案或其他方案好) ，則不能簡單地說應(yīng)根據(jù)，則不能簡單地說應(yīng)根據(jù)凈現(xiàn)值判斷優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收益率判斷優(yōu)劣。這凈現(xiàn)值判斷優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收

22、益率判斷優(yōu)劣。這種情況往往發(fā)生在投資額不等或項目計算期不同種情況往往發(fā)生在投資額不等或項目計算期不同的多個方案的選擇互斥決策中，這時應(yīng)考慮采取的多個方案的選擇互斥決策中，這時應(yīng)考慮采取差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法進行差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法進行正確的選擇。正確的選擇。 差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法適用于原始投資不相同的多方案比較，后者尤其適用于項目計算期不同的多方案比較決策。所謂差額投資內(nèi)部收益率法差額投資內(nèi)部收益率法，是指在原始投資額不同的兩個方案的差量凈現(xiàn)金流量NCF的基礎(chǔ)上，計算差額投資內(nèi)部收益率IRR，并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。在此法下，當(dāng)差額投資內(nèi)部

23、收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少方案為優(yōu)。 年等額凈回收額法年等額凈回收額法是指在投資額不等且項目計算期不同的情況下，根據(jù)各個投資方案的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。計算時，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)(即指年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)) 的乘積。在該方法下，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案。 （三）相容選擇的決策（三）相容選擇的決策 當(dāng)有兩個或兩個以上方案可供選當(dāng)有兩個或兩個以上方案可供選擇時，如果選擇其一而無需舍棄擇時，如果選擇其一而無需舍棄其他方案其他方案(即可以同時選擇多個即可

24、以同時選擇多個方案方案)，這種決策稱為相容選擇，這種決策稱為相容選擇的決策的決策(又稱投資組合的決策又稱投資組合的決策) 。 決策時需要考慮以下問題：決策時需要考慮以下問題： 第一、如果企業(yè)可用資本無數(shù)量限制，可按第一、如果企業(yè)可用資本無數(shù)量限制，可按凈現(xiàn)值率的大小排序，順序選擇有利可圖的方凈現(xiàn)值率的大小排序，順序選擇有利可圖的方案進行組合決策。案進行組合決策。 第二、如果企業(yè)可用資本有數(shù)量限制，即不第二、如果企業(yè)可用資本有數(shù)量限制，即不能投資于所有可接受的項目時，可按下列原則能投資于所有可接受的項目時，可按下列原則處理：處理： 1、 按凈現(xiàn)值率的大小排序，在可用資金范按凈現(xiàn)值率的大小排序，在

25、可用資金范圍內(nèi)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)值率大的方案進行組合；圍內(nèi)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)值率大的方案進行組合； 2、某一組合使用資金總額不得超過可用資金、某一組合使用資金總額不得超過可用資金的數(shù)額，否則即為無效組合；的數(shù)額，否則即為無效組合； 3、每一組合應(yīng)為有效組合，如、每一組合應(yīng)為有效組合，如果某一組合含于另一組合內(nèi)果某一組合含于另一組合內(nèi)(如如A、B項目組合含于項目組合含于A、B、C項目組合內(nèi)項目組合內(nèi)) ，該組合該組合(如如A、B項目組合項目組合) 即為無效即為無效組合；組合； 4、各組合的最優(yōu)選擇標(biāo)準(zhǔn)是：組、各組合的最優(yōu)選擇標(biāo)準(zhǔn)是：組合的凈現(xiàn)值總額最大合的凈現(xiàn)值總額最大(往往是既最大往往是既最大限度地利用了

26、資金又使綜合凈現(xiàn)值限度地利用了資金又使綜合凈現(xiàn)值率最大的組合率最大的組合) 。 例、假設(shè)某公司有六個可供選擇的項目例、假設(shè)某公司有六個可供選擇的項目A1、A2、B、C、D1、D2，其中，其中A1和和A2，D1和和D2是互相斥選項目，是互相斥選項目，該克公司資本的最大限量是該克公司資本的最大限量是1 000 000元。詳細情況詳見元。詳細情況詳見表。表。 投資項目投資項目初始投資初始投資凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值額凈現(xiàn)值額A1200 00020%40 000A2300 00025%75 000B400 00030%120 000C250 00040%100 000D1300 00050%150 00

27、0D2150 00040%60 000投資項目組合投資項目組合使用資金總額使用資金總額凈現(xiàn)值總額凈現(xiàn)值總額A1、B、C、D21 000 000320 000A2、B、C950 000295 000A2、B、D11 000 000345 000A2、B、D2850 000255 000A2、C、D1850 000325 000B、C、D1950 000370 000投資決策分析實例投資決策分析實例 馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作的公司。它為周邊地區(qū)的石油勘探和開采的公司。它為周邊地區(qū)的石油勘探和開采提供各種機械金屬配件，其中石油勘探用提供各種機械金屬配件，其

28、中石油勘探用的鉆頭是它的主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探的鉆頭是它的主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探公司是它的一個重要客戶。巴克爾鉆探公公司是它的一個重要客戶。巴克爾鉆探公司的鉆機從司的鉆機從1972年的年的17臺增加到臺增加到1979年的年的30臺臺(無閑置鉆機無閑置鉆機)，開發(fā)的鉆井從，開發(fā)的鉆井從1972年的年的679個增加到個增加到1979年的年的1474個，個，19781979年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機械公司購年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機械公司購買買8 400個鉆頭。個鉆頭。 1980年初，馬倫機械公司考慮對現(xiàn)有年初，馬倫機械公司考慮對現(xiàn)有的生產(chǎn)機器設(shè)備進行更新。該公司現(xiàn)有的生產(chǎn)機器設(shè)備進行更新。

29、該公司現(xiàn)有4臺專門為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭的大型臺專門為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭的大型人工車床，每個鉆頭都要順次經(jīng)過這人工車床，每個鉆頭都要順次經(jīng)過這4臺臺車床的加工才能完成，每臺車床需要一個車床的加工才能完成，每臺車床需要一個熟練工人進行操作。如果用一臺自動機器熟練工人進行操作。如果用一臺自動機器來取代現(xiàn)在的來取代現(xiàn)在的4臺車床，這臺新機器只需臺車床，這臺新機器只需要一個熟練的計算機控制員進行操作?，F(xiàn)要一個熟練的計算機控制員進行操作?，F(xiàn)有的有的4臺大型人工車床已經(jīng)使用了臺大型人工車床已經(jīng)使用了3年，原年，原始成本總共始成本總共590 000美元。如果每周工作美元。如果每周工作5天，每天兩班倒。

30、天，每天兩班倒。 這這4臺車床每年可以生產(chǎn)臺車床每年可以生產(chǎn) 8 400個鉆頭，有效使用年限為個鉆頭，有效使用年限為15年，每臺車床殘值為年，每臺車床殘值為5 000美元，美元，4臺車床已提折舊臺車床已提折舊114 000美元。美元。當(dāng)初在購置這當(dāng)初在購置這4臺車床時從銀行臺車床時從銀行取得了取得了10年期年期10%的貸款，現(xiàn)仍的貸款，現(xiàn)仍有有180 000美元未還。在扣除拆美元未還。在扣除拆運成本之后，這運成本之后，這4臺車床現(xiàn)在的臺車床現(xiàn)在的最好售價估計為最好售價估計為240 000美元。美元。車床清理損失的車床清理損失的46%可以作為納可以作為納稅扣除項目。稅扣除項目。 操作車床的直接人

31、工工資率是每小操作車床的直接人工工資率是每小時時10美元美元 ，但是設(shè)備的更新不會改，但是設(shè)備的更新不會改變直接人工的工資率。新型自動機變直接人工的工資率。新型自動機器將會減少占地面積，從而每年減器將會減少占地面積，從而每年減少以占地面積為分配依據(jù)的間接費少以占地面積為分配依據(jù)的間接費用用15 000美元，但是節(jié)約出來的占地美元，但是節(jié)約出來的占地面積很難派作他用。新機器每年還面積很難派作他用。新機器每年還將減少將減少20 000美元的維護費支出，其美元的維護費支出，其買價的買價的10%可以作為納稅扣除項目?？梢宰鳛榧{稅扣除項目。 新機器的購入需要取得新機器的購入需要取得14%的銀行抵押貸的銀

32、行抵押貸款，買價為款，買價為680 000美元。該公司的財務(wù)美元。該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)見數(shù)據(jù)見 表表61、表、表62所示，這些數(shù)據(jù)所示，這些數(shù)據(jù)在可預(yù)期的將來不會有重大變化。在可預(yù)期的將來不會有重大變化。 項項 目目金金 額額銷售收入銷售收入銷售成本銷售成本銷售和管理費用銷售和管理費用稅前利潤稅前利潤所得稅所得稅5 364 2133 494 941643 7061 225 566602 851凈利潤凈利潤622 715表表61 1979年簡略損益表年簡略損益表 單位：美元單位：美元 資產(chǎn)資產(chǎn)金金 額額負債與所有者權(quán)益負債與所有者權(quán)益金金 額額現(xiàn)金現(xiàn)金應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款存貨存貨固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)532

33、122662 1071 858 1204 389 701流動負債流動負債長 期 應(yīng) 付 債 券長 期 應(yīng) 付 債 券(10%)實收資本實收資本保留盈余保留盈余930 327500 0001 000 0005 011 723合計合計7 442 050合計合計7 442 050表表62 1979年年12月月31日簡化資產(chǎn)負債表日簡化資產(chǎn)負債表 單位：美元單位：美元 馬倫機械公司是否需要用一臺自馬倫機械公司是否需要用一臺自動機器去替換動機器去替換4臺人工車床臺人工車床? 在傳統(tǒng)投資決策分析中需要首先明確以下幾個在傳統(tǒng)投資決策分析中需要首先明確以下幾個問題：問題：1、相關(guān)的時間期限、相關(guān)的時間期限(本

34、例為本例為12年或年或15年年)。2、各時期的現(xiàn)金增量。、各時期的現(xiàn)金增量。3、以占地面積為分配依據(jù)的間接費用與決策無、以占地面積為分配依據(jù)的間接費用與決策無關(guān)。關(guān)。4、籌資的貸款條件與決策無關(guān)、籌資的貸款條件與決策無關(guān)(包括現(xiàn)存的包括現(xiàn)存的10%貸款和購買新設(shè)備的貸款和購買新設(shè)備的14%貸款貸款)。5、折舊額為納稅可扣除項目。、折舊額為納稅可扣除項目。6、清理舊機器的凈現(xiàn)金流入用于購買新機、清理舊機器的凈現(xiàn)金流入用于購買新機器。器。7、舊機器的清理損失為納稅可抵扣項目。、舊機器的清理損失為納稅可抵扣項目。8、選擇計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。、選擇計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。 通過計算可以進行購買新機器通過計

35、算可以進行購買新機器 的現(xiàn)金流量分析的現(xiàn)金流量分析買價買價 680 000減：清理舊機器現(xiàn)金流入減：清理舊機器現(xiàn)金流入 (240 000)賬面余額賬面余額(590 000-114 000) 476 000售價售價 240 000清理損失清理損失 236 000清理損失清理損失46%抵稅抵稅 46% (108 600)投資額投資額10%抵稅抵稅 (68 000) 凈買價凈買價 263 400每年節(jié)約現(xiàn)金流量每年節(jié)約現(xiàn)金流量工資節(jié)約工資節(jié)約 124 800占用面積節(jié)約占用面積節(jié)約(無關(guān)成本無關(guān)成本) 0維護費節(jié)約維護費節(jié)約 20 000稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800稅前年節(jié)約

36、現(xiàn)金流量稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800折舊額增加量折舊額增加量 (13 000) *應(yīng)稅利潤增量應(yīng)稅利潤增量 131 800減：所得稅增量減：所得稅增量 46% (60 600) 考慮納稅影響后的年節(jié)約現(xiàn)金流量考慮納稅影響后的年節(jié)約現(xiàn)金流量 84 200*人工車床年折舊額人工車床年折舊額(590 000-20 000)/15 38 000(美元美元)新機器年折舊額新機器年折舊額(680 000-68 000)/12 51 000(美元美元)折舊差額折舊差額51 000-38 000 13 000(美元美元) 小結(jié)：第小結(jié)：第0年年(1980年初年初)現(xiàn)金流出量為現(xiàn)金流出量為263 400美

37、元。第美元。第1年第年第12年年(1980年年1991年年)年年現(xiàn)金流入量為現(xiàn)金流入量為84 200美元。因為該項目的現(xiàn)金美元。因為該項目的現(xiàn)金流量為先出后入，不存在再投資現(xiàn)象，所以可流量為先出后入，不存在再投資現(xiàn)象，所以可以使用內(nèi)部報酬率以使用內(nèi)部報酬率IRR進行投資決策。查表可進行投資決策。查表可知知IRR32%。 表表63顯示：該項目的內(nèi)部報酬率仍高達顯示：該項目的內(nèi)部報酬率仍高達32%，比公司貸款利率比公司貸款利率14%高出高出18個百分點。從節(jié)約成本的個百分點。從節(jié)約成本的角度講，購買新機器不失為一個很有吸引力的方案。角度講，購買新機器不失為一個很有吸引力的方案。 從對待風(fēng)險的態(tài)度看

38、，馬倫機械公司的管理層可從對待風(fēng)險的態(tài)度看，馬倫機械公司的管理層可能偏于保守：現(xiàn)金持有量是銷售收入的能偏于保守：現(xiàn)金持有量是銷售收入的10%(532 122/5 364 213)；長期負債僅占所有者權(quán)益的；長期負債僅占所有者權(quán)益的8%(500 000/6 011 7 23)；速動比率達到；速動比率達到1.28(532 122662 107)/930 327)；大量堆積存貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為；大量堆積存貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為191天天(1 858 120/3 494 941360)。如果馬倫機械公司的整體經(jīng)營。如果馬倫機械公司的整體經(jīng)營管理方式與它的財務(wù)管理風(fēng)格一樣保守的話，那么，管理方式與它的財務(wù)管

39、理風(fēng)格一樣保守的話，那么，按傳統(tǒng)管理會計的思維模式，面對如此高的內(nèi)部報酬按傳統(tǒng)管理會計的思維模式，面對如此高的內(nèi)部報酬率，馬倫機械公司將用自動機器更新人工車床。率，馬倫機械公司將用自動機器更新人工車床。在使用財務(wù)分析結(jié)果時，我們還應(yīng)在使用財務(wù)分析結(jié)果時，我們還應(yīng)注意其他因素對這一分析的影響，注意其他因素對這一分析的影響，例如人工車床操作員與新機器操例如人工車床操作員與新機器操作員的工資率的可比性；維護費作員的工資率的可比性；維護費隨著新機器的使用而降低的可能隨著新機器的使用而降低的可能性；生產(chǎn)設(shè)備的更新對馬倫機械性；生產(chǎn)設(shè)備的更新對馬倫機械公司與巴克爾鉆探公司的關(guān)系會公司與巴克爾鉆探公司的關(guān)系

40、會產(chǎn)生何種影響；新機器對產(chǎn)品質(zhì)產(chǎn)生何種影響；新機器對產(chǎn)品質(zhì)量的影響等。量的影響等。 總之，當(dāng)傳統(tǒng)管理總之，當(dāng)傳統(tǒng)管理會計面對這種分析結(jié)果時，往往會計面對這種分析結(jié)果時，往往認為應(yīng)該更新生產(chǎn)設(shè)備。認為應(yīng)該更新生產(chǎn)設(shè)備。 對案例的進一步分析對案例的進一步分析 清理舊機器的現(xiàn)金流量對財務(wù)結(jié)果的影響，它清理舊機器的現(xiàn)金流量對財務(wù)結(jié)果的影響，它將新機器的買價降低了將新機器的買價降低了348 600美元美元(240 000現(xiàn)現(xiàn)金收入金收入108 600納稅影響納稅影響)。設(shè)想一下，如果。設(shè)想一下，如果馬倫機械公司使用的是已提折舊，并且沒有馬倫機械公司使用的是已提折舊，并且沒有殘值的機器，那么新機器的凈買價

41、將從現(xiàn)在殘值的機器，那么新機器的凈買價將從現(xiàn)在的的263 400美元變?yōu)槊涝優(yōu)?12 000美元美元(680 00068 000)。同時，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從現(xiàn)在。同時，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從現(xiàn)在的的84 200美元變?yōu)槊涝優(yōu)?01 700美元美元(增加的增加的17 50038 00046%，即舊機器折舊額從，即舊機器折舊額從38 000美美元變?yōu)樵優(yōu)?對所得稅的影響對所得稅的影響)。此時，該項目的。此時，該項目的內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率IRR也從也從32%變?yōu)樽優(yōu)?12%。 由此可見，這一項目由此可見，這一項目62.5%(32%12%)/32%的吸引力來自于舊機器較高的賬的吸引力來自于舊

42、機器較高的賬面余額。也就是說，更新設(shè)備的收益率有一面余額。也就是說，更新設(shè)備的收益率有一半以上來自于舊機器投入使用半以上來自于舊機器投入使用3年期間的低折年期間的低折舊。之所以對財務(wù)分析的結(jié)果作進一步的剖舊。之所以對財務(wù)分析的結(jié)果作進一步的剖析，主要是為了說明在定量分析的過程中，析，主要是為了說明在定量分析的過程中，存在許多設(shè)想與假定，而這些設(shè)想與假定的存在許多設(shè)想與假定，而這些設(shè)想與假定的變化將對分析結(jié)果產(chǎn)生重大影響，從而降低變化將對分析結(jié)果產(chǎn)生重大影響，從而降低對決策的有效性。在本案例的分析過程中，對決策的有效性。在本案例的分析過程中，如果采用以下合乎情理的假設(shè)，將會導(dǎo)致完如果采用以下合乎

43、情理的假設(shè)，將會導(dǎo)致完全不同的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率。全不同的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率。(1)保留人工保留人工車床作其他用途，為巴克爾鉆探公司的鉆頭車床作其他用途，為巴克爾鉆探公司的鉆頭購入購入1臺自動機器；臺自動機器；(2)購買購買4臺新的人工車床臺新的人工車床 ，以取代以取代4臺舊車床。臺舊車床。 公司管理層應(yīng)該對更新生產(chǎn)設(shè)備帶來的以公司管理層應(yīng)該對更新生產(chǎn)設(shè)備帶來的以下問題有充分的思想準(zhǔn)備。下問題有充分的思想準(zhǔn)備。1、喪失生產(chǎn)的靈活性?，F(xiàn)在，盡管這、喪失生產(chǎn)的靈活性?，F(xiàn)在，盡管這4臺臺車床只為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭，但車床只為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭，但是，馬倫機械公司有能力用是，馬倫機械公司有能力

44、用1臺、臺、2臺或臺或3臺人工車床生產(chǎn)出加工程度不同的、靈臺人工車床生產(chǎn)出加工程度不同的、靈活多樣的機械產(chǎn)品。而新的自動機器將活多樣的機械產(chǎn)品。而新的自動機器將4臺車床的所有工序集于一身，只能生產(chǎn)臺車床的所有工序集于一身，只能生產(chǎn)全工序產(chǎn)品，將會丟失只需部分加工，全工序產(chǎn)品，將會丟失只需部分加工，低價值的產(chǎn)品市場。低價值的產(chǎn)品市場。 2、增加停工風(fēng)險?，F(xiàn)在，、增加停工風(fēng)險?，F(xiàn)在，1臺車床出問題，可以臺車床出問題，可以改裝其他改裝其他3臺車床中的臺車床中的1臺，用加班時間奪回丟臺，用加班時間奪回丟失的產(chǎn)量。使用新機器，一個工序出問題就意失的產(chǎn)量。使用新機器，一個工序出問題就意味著整個生產(chǎn)的停頓。

45、公司必須更加重視對新味著整個生產(chǎn)的停頓。公司必須更加重視對新機器的維護工作，使之少出問題。而這種維護機器的維護工作，使之少出問題。而這種維護工作已從原來熟悉的機械專業(yè)轉(zhuǎn)向了新的電子工作已從原來熟悉的機械專業(yè)轉(zhuǎn)向了新的電子專業(yè)。專業(yè)。3、減少工人人數(shù)。新機器使用后，馬倫機械公、減少工人人數(shù)。新機器使用后，馬倫機械公司需要解雇司需要解雇8名機械工人，雇用名機械工人，雇用2名新的計算機名新的計算機操作員。這種人員流動將會給公司其他員工的操作員。這種人員流動將會給公司其他員工的士氣產(chǎn)生何種影響士氣產(chǎn)生何種影響?對產(chǎn)品質(zhì)量和勞動生產(chǎn)率對產(chǎn)品質(zhì)量和勞動生產(chǎn)率產(chǎn)生何種影響產(chǎn)生何種影響?4、惡化對外報出的財務(wù)

46、報告。舊機器的稅、惡化對外報出的財務(wù)報告。舊機器的稅后清理損失后清理損失236 000(146%)127 440(美元美元)在凈現(xiàn)值分析過程中，因不涉及在凈現(xiàn)值分析過程中，因不涉及現(xiàn)金流動而作為無關(guān)成本。但在對外報出現(xiàn)金流動而作為無關(guān)成本。但在對外報出的財務(wù)報告中，這一稅后清理損失必將減的財務(wù)報告中，這一稅后清理損失必將減少當(dāng)年利潤。由于財務(wù)報告的使用者通常少當(dāng)年利潤。由于財務(wù)報告的使用者通常將利潤額作為公司管理層的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)，將利潤額作為公司管理層的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)，因此，利潤額下降因此，利潤額下降20%(127 440/622 715)將對管理層造成較大壓力，對公司的公眾將對管理層造成較大壓

47、力，對公司的公眾形象產(chǎn)生不利影響。形象產(chǎn)生不利影響。 5、為什么是現(xiàn)在而不在、為什么是現(xiàn)在而不在3年前年前作出購買自動機器的決策作出購買自動機器的決策?為為什么在這么短的時間內(nèi)改變什么在這么短的時間內(nèi)改變初衷初衷? 3年前，當(dāng)公司投資年前，當(dāng)公司投資590 000美元購買人工車床時，自美元購買人工車床時，自動機器的成本是多少動機器的成本是多少?這這3年年中到底發(fā)生了什么重大變化中到底發(fā)生了什么重大變化?是否可以認為是否可以認為3年前作出的決年前作出的決策是一個錯誤的決策策是一個錯誤的決策? 這些定性問題都屬于在決策中應(yīng)考慮的與這些定性問題都屬于在決策中應(yīng)考慮的與戰(zhàn)略有關(guān)的內(nèi)容。公司必須權(quán)衡建立在案戰(zhàn)略有關(guān)的內(nèi)容。公