改革發(fā)行制度促進企業(yè)債券場的發(fā)展

1、改革發(fā)行制度促進企業(yè)債券市場的發(fā)展在發(fā)達(dá)國家，債券是非常重要的直接融資工具，企業(yè)通過債券融資的規(guī)模也遠(yuǎn)大于股票，往往是通過股市融資的3-10倍。而我國債券市場的起步早于股票市場，但發(fā)展到今天卻遠(yuǎn)落后于股票市場， 且債券市場以國債和政策性金融債券為主，企業(yè)債券的比例非常小。我國資本市場更像是一輛獨輪車，企業(yè)直接融資都擠向股市這一獨木橋，這在一定程度上制約了我國經(jīng)濟的發(fā)展，也加大了股市融資的壓力。因此，大力發(fā)展企業(yè)債券市場已刻 不容緩。我國企業(yè)債券的規(guī)模小，并不是市場不需要企業(yè)債券。深圳交易所去年關(guān)于企業(yè)債券的 市場調(diào)查報告表明對公司債產(chǎn)品的供給和需求處于兩旺狀態(tài)，那么制約我國企業(yè)債券市場發(fā)展的因

2、素是什么呢？一、制約我國企業(yè)債券市場發(fā)展的因素(1)現(xiàn)行的發(fā)行審批制度極大地制約了我國企業(yè)債券市場的發(fā)展。去年深交所關(guān)于企 業(yè)債券市場調(diào)查中，市場參與主體各方普遍認(rèn)為目前制約我國企業(yè)債券發(fā)展的最主要因素是 發(fā)行審批制度沒有市場化。審批制是一種計劃色彩較重的發(fā)行方式，審批制的實行雖然達(dá)到了有效遏制類似1992年亂集資風(fēng)潮帶來的企業(yè)債券惡性膨脹和帶來的風(fēng)險，但過多是限制 使得一些信譽高、資金需求量大、有足夠償還能力的企業(yè)， 因政策門檻過高不得不長期游離 在資本市場之外。另外，多頭管理、層層審批致使效率低下。額度在計委、利率在人民銀行、 上市在證監(jiān)會，往往從申報到發(fā)行要半年以上，市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了較

3、大變化，使得企業(yè)耗費大量時間和精力，還要承擔(dān)因環(huán)境的變化帶來的風(fēng)險。因此，這種非市場化的管理制度已成為企業(yè)債券市場發(fā)展的最大瓶頸。(2)企業(yè)信用評級制度不健全也制約了企業(yè)債券市場的發(fā)展。信用狀況是確定發(fā)債主 體融資成本的重要依據(jù)，也是投資者進行投資決策的基礎(chǔ)。然而，我國企業(yè)信用評級機制不健全，中介機構(gòu)大多從政府機構(gòu)中脫胎、衍生而來，缺乏獨立性、公正性和權(quán)威性，使得企 業(yè)的信用評級結(jié)果不能真實、全面地反映其經(jīng)營和財務(wù)狀況，評估過程帶有較多主觀因素和 個人色彩，企業(yè)資信評估和債券信用評級往往流于形式。企業(yè)信用評級制度不健全、評級結(jié) 果不真實，也是阻礙企業(yè)債券市場發(fā)展的一個重要原因。當(dāng)然，市場分割、

4、市場流動性差以及品種單一等也是阻礙了我國企業(yè)債券市場的發(fā)展的 因素。我國債券市場已經(jīng)滯后于經(jīng)濟發(fā)展，因此必須深化企業(yè)債券管理體制改革、加強債券市場的建設(shè)，以便讓債券市場更好地為經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)。二、大力發(fā)展債券市場的措施1 .改革企業(yè)債券發(fā)行管理制度，逐步實現(xiàn)發(fā)行管理的市場化審批制已經(jīng)不適應(yīng)市場的發(fā)展，當(dāng)務(wù)之急就是要建立和完善企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制。在未來的核準(zhǔn)制下，監(jiān)管部門應(yīng)主要負(fù)責(zé)對發(fā)行文件進行合規(guī)性審查，將企業(yè)還本付息能力的評判交給社會中介機構(gòu)，監(jiān)督發(fā)行人的信息披露、中介機構(gòu)的規(guī)范運作和盡職責(zé)任，監(jiān)督債券托管、交易和結(jié)算等服務(wù)組織的依法規(guī)范運行。同時，由于我國企業(yè)債券市場的成熟程度遠(yuǎn)不如股票市場

5、，因此決定了企業(yè)債券核準(zhǔn)制的推行是一個逐步建立和完善的過程。據(jù)悉新的企業(yè)債券管理條例 年內(nèi)出臺，新條例更加市場化，新條例將摒棄債券發(fā)行 的審批制，采用核準(zhǔn)制，重點把握發(fā)行人資格的審核，強化中介機構(gòu)的職能，把本應(yīng)由市場 決定的事情交由市場完成。另外，新條例還將放寬發(fā)行主體條件、利率限制和資金使用用途的限制。相信新條例的推出必將促進我國企業(yè)債券市場步入一個新的時代。2 .建立完善的信用評估體系信用是市場經(jīng)濟基礎(chǔ)， 不難想像，如果中介機構(gòu)大規(guī)模出現(xiàn)信譽危機，資本市場及其參與主體將無所適從。因此，應(yīng)對中介機構(gòu)要加強監(jiān)督，按獨立、公正、中介、監(jiān)督的原則健 全監(jiān)管法規(guī)。應(yīng)實行行業(yè)自律，建立中介機構(gòu)按其鑒證

6、信譽競爭淘汰的機制。加大中介機構(gòu)違規(guī)的成本。使其切實成為投資人利益的維護者，發(fā)行主體財務(wù)的鑒證者和管理行為的評價者，市場主體活動的監(jiān)督者。3 .建立統(tǒng)一的、多層次的高效流通市場債券吸引投資者的特征之一就是有較好的流動性，這需要有一個高效、高流動性的二級市場作為保證。目前，我國債券市場是一個分割的、流動性較低的市場。債券市場被分割成 銀行間市場、交易所和柜臺交易市場三塊，除了極個別的債券品種可以跨市交易外，絕大多數(shù)的品種被分割在不同的市場流通。目前，企業(yè)債券主要在交易所買賣，而大部分國債和金融債集中在銀行間時常交易。市場的分割還體現(xiàn)在不同的投資者被限制在不同的市場交易，如商業(yè)銀行不能參與交易所的

7、交易。人為地分割市場造成了不同市場資產(chǎn)價格的差異，也是造成市場流動性差的主要原因之一。因此，建立一個統(tǒng)一高效的二級市場是企業(yè)債券市場發(fā)展的前提。資本市場發(fā)達(dá)國家的債券市場都是以場外為主，未來的中國債券市場也應(yīng)當(dāng)是以場外債券市場為主，交易所債券市場為補充，涵蓋全社會投資者的公開市場。要實現(xiàn)這一目標(biāo)就必須要求建立一個統(tǒng)一的分層次的企業(yè)債券托管體系，使得債券可以跨市場、 跨層次自由轉(zhuǎn)托管；建立一個便捷高效的企業(yè)債券市場結(jié)算服務(wù)系統(tǒng)。為保證市場的流動性，還必須建立和完善做市商制度。4 .加強監(jiān)管，建立嚴(yán)格的信息披露制度一直以來，管理層重審批，輕監(jiān)管。企業(yè)債券市場的監(jiān)管體系不完善，監(jiān)管主體不明確，監(jiān)管制

8、度不完善，缺乏有效的監(jiān)管方法和手段，法規(guī)嚴(yán)重滯后。有效的監(jiān)管是市場穩(wěn)定發(fā)展的根本保證，因此必須建立和完善監(jiān)管體系，加強對債券市場的監(jiān)管。 世界成熟的公司債券市場如美國和英國監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)一在證券監(jiān)督機構(gòu)，新興市場中的韓國、泰國、等也由證券監(jiān)管機構(gòu)來監(jiān)管，因此我國也應(yīng)將企業(yè)債納入證監(jiān)會的監(jiān)管框架內(nèi)。信息披露是投資者了解企業(yè)基本面的主要信息來源，也是他們進行投資分析和決策的依據(jù)。但目前我國企業(yè)債券市場的信息披露制度不完善，信息披露的監(jiān)管主體不明確、監(jiān)管力度不夠，信息披露渠道不暢通，信息披露的內(nèi)容不完善等。因此，必須建立嚴(yán)格剛性的市場 信息披露制度，打擊欺詐，保護投資人合法權(quán)益，維護市場秩序。5 .大力

9、發(fā)展機構(gòu)投資者個人投資者由于信息來源、專業(yè)知識和分析能力等原因，都使他們在分析企業(yè)的基本面、 判斷企業(yè)債券信用風(fēng)險以及最后甄別企業(yè)債券的優(yōu)劣等方面都有較大的局限。另外，目前我國個人投資者的風(fēng)險意識和風(fēng)險承受力都較差，這也是過去銀行和證券公司代售企業(yè)債券， 最后不得不替沒有償付能力的企業(yè)墊付兌付資金以維護社會穩(wěn)定的主要原因。與國債相比， 企業(yè)債券具有較大信用風(fēng)險的特征決定了企業(yè)債券市場應(yīng)以機構(gòu)投資者為主體，以保證市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，應(yīng)大力發(fā)展機構(gòu)投資者，放寬對商業(yè)銀行投資企業(yè)債券的限制，構(gòu)建一支由商業(yè)銀行、保險公司、券商和投資基金為主體的機構(gòu)投資者隊伍，促進企業(yè)債券市場的穩(wěn)定發(fā)展。6 .完善國

10、債市場，形成可靠的基準(zhǔn)收益率曲線，為企業(yè)債券的定價提供基準(zhǔn)債券的定價是發(fā)債主體和投資者都非常關(guān)心的，定價決定了發(fā)行人的籌資成本，同時也是能否發(fā)行成功的關(guān)鍵因素。深交所的調(diào)查也表明機構(gòu)投資者投資決策時考慮的最主要因素 是債券定價。在資本市場發(fā)達(dá)的國家， 國債市場能形成一條完整的基準(zhǔn)收益率曲線，為其它金融資產(chǎn)的定價提供了一個參照的基準(zhǔn)。而我國國債市場仍停留在為政府籌措資金的功能上，而為市場提供基準(zhǔn)收益率等其他功能卻沒有得到足夠的重視。由于缺乏短期國債品種以及市場流動性較差，致使市場難以形成一條完整可信的國債收益率曲線。盡管中國債券信息網(wǎng)發(fā)布國債收益率曲線，但短期品種由國債回購代替，個別品種常常由于當(dāng)天沒有交易而只能用以前的 數(shù)據(jù)，因此這樣的收益率曲線的價值勢必要大打折扣。因此，應(yīng)盡快完善國債市場的各種功能，為其他金融資產(chǎn)定價服務(wù)。7 .適時推出衍生金融工具由于債券是典型的利率型金融產(chǎn)品，價格主要受利率影響， 具有較大的利率風(fēng)險。 如果沒有有效的避險工具， 投資者就無法規(guī)避利率風(fēng)險， 這勢必會大大削弱投資者， 特別是機構(gòu) 投資者投資債券的積極性。因此，在條件成熟時發(fā)展債券的衍生金融工具市場，為機構(gòu)投資者提供規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的工具。參考文獻(xiàn)1