電信困局與重組ppt課件

1、電信困局與重組電信困局與重組劉劉 軍軍平安證券通訊行業(yè)分析師平安證券通訊行業(yè)分析師075522623795liujunpasc2019年年5月月平安證券平安證券0808年夏季投資戰(zhàn)略報告會資料年夏季投資戰(zhàn)略報告會資料劉軍平安證券綜合研討所通訊行業(yè)分析師研討動態(tài)：1、劇烈引薦中國聯(lián)通，系列報告對公司的業(yè)績趨勢和戰(zhàn)略價值進展了很好的把握；2、劇烈引薦和引薦了光纖光纜行業(yè)復(fù)蘇背景下的亨通廣電和中天科技，于2019年初在全行業(yè)最早發(fā)出光纖光纜行業(yè)強勁復(fù)蘇的判別。3、對中興通訊堅持了理性態(tài)度，雖然TD-SCDMA和3G概念的炒作甚囂塵上，但我們準(zhǔn)確把握了中興通訊業(yè)績落后預(yù)期的情況，使投資者躲避了大幅落后

2、大盤的風(fēng)險。4、劇烈引薦鵬博士，對公司中心資產(chǎn)的價值進展了準(zhǔn)確的把握。主要內(nèi)容主要內(nèi)容2019年，中國挪動繼續(xù)堅持“一枝獨秀，其他三家運營商那么處于停滯甚至下滑形狀。20192019年四大運營商的用戶開展情況、語音業(yè)務(wù)開展情況和增值業(yè)務(wù)開展情況。中國電信行業(yè)實踐上曾經(jīng)處于一種困局形狀，國家必需作出某種變革的決策。重組的時間曾經(jīng)相當(dāng)緊迫，繼續(xù)拖延對整個產(chǎn)業(yè)打擊相當(dāng)大。中國電信等三家運營商對改動競爭優(yōu)勢無能為力，中國挪動開展TD-SCDMA也缺乏壓力，3G進程的嚴(yán)重落后損害了產(chǎn)業(yè)開展的利益，并且也將危及TD-SCDMA的未來。在假設(shè)重組按照最廣泛流傳的方案進展的情況下，分析重組對各運營商的直接影響

3、，中國聯(lián)通將是重組直接受害最大的運營商。長期而言，用戶將從2G向3G遷移，而中國的遷移速度有望較高。中國電信運營市場將逐漸進入差別化競爭時代，競爭手段將多樣化。3G時代增值業(yè)務(wù)蓬勃開展，有望遏制ARPU的下降趨勢。挪動寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐漸成形，挪動運營商價值無限。我們以為競爭的天平有望向WCDMA運營商傾斜，中國聯(lián)通將受害于此。結(jié)合聯(lián)通在不重組情況下的估值和重組情況下的短期受害及長期趨勢，現(xiàn)階段聯(lián)通A股合理價錢中樞為11.9元，繼續(xù)維持“劇烈引薦評級。一、四大運營商運營情況分析二、電信困局與重組傳聞三、重組對運營商的直接影響四、重組之后主要行業(yè)趨勢1、用戶從2G向3G遷移，中國遷移速度有望較高2、中

4、國電信運營市場逐漸進入差別化競爭時代，競爭手段將多樣化3、3G時代增值業(yè)務(wù)蓬勃開展，有望遏制ARPU下降趨勢4、挪動寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐漸成形，挪動運營商價值無限5、競爭的天平有望向WCDMA運營商傾斜，中國聯(lián)通將受害于此6、新市場格局下運營商競爭優(yōu)優(yōu)勢分析五、聯(lián)通價值評價與投資建議目錄目錄電信困局與重組傳聞電信困局與重組傳聞重組的時間曾經(jīng)相當(dāng)緊迫，繼續(xù)拖延對整個產(chǎn)業(yè)打擊相當(dāng)大。電信困局對整個產(chǎn)業(yè)都產(chǎn)生了負面影響。比如，由于沒有任何壓力，中國挪動確實可以按部就班地、可以說緩慢地進展TD-SCDMA試商用的測試。我們在3G進程上曾經(jīng)遠遠落后于西方國家和其他新興開展中國家，我們曾經(jīng)付出了落后的代價。3G進

5、程繼續(xù)拖延將危及TD-SCDMA的未來。 “TD之父、原大唐挪動首席科學(xué)家李世鶴表示TD面臨安樂死。凱明宣布暫停運營，TD政策至今未明的正常結(jié)果。 重組對運營商的直接影響重組對運營商的直接影響我們后文的分析基于廣泛流傳的重組傳聞，即中國挪動吸收合并鐵通，聯(lián)通出賣CDMA予電信，然后聯(lián)通GSM與網(wǎng)通合并的方案，并且在未來的3G道路選擇上，中國挪動將承當(dāng)TD道路，中國電信向CDMA2000開展，而新聯(lián)通那么選擇WCDMA道路。直接從重組中受害最大的必然是聯(lián)通。其一，聯(lián)通將以相當(dāng)于以50倍PE出賣資產(chǎn)，聯(lián)通紅籌股為此將增值大約3.8元或者約20%，聯(lián)通A股也增值大約1.40元或者約1520%。其二，

6、聯(lián)通由于雙網(wǎng)運營歷來資金短缺。其三，聯(lián)通終于可以從左右互博的姿態(tài)中走出來。重組之后主要行業(yè)趨勢重組之后主要行業(yè)趨勢 1、用戶從、用戶從2G向向3G遷移，中國遷移速度有望較高遷移，中國遷移速度有望較高重組之后主要行業(yè)趨勢重組之后主要行業(yè)趨勢 2、中國電信運營市場逐漸進入差別化競爭時代，競爭手、中國電信運營市場逐漸進入差別化競爭時代，競爭手段將多樣化段將多樣化 其一，挪動固網(wǎng)交融FMC不但是擁有固網(wǎng)的中國電信和新聯(lián)通的能夠技術(shù)選擇，挪動固網(wǎng)捆綁營銷更是二者的現(xiàn)實選擇。 其二，網(wǎng)絡(luò)和終端將成為運營商拉攏客戶的重要要素。TD、WCDMA和CDMA2000同屬3G規(guī)范，但各個規(guī)范在傳輸速率、終端選擇等方

7、面有著明顯的差別。 其三，由于3G意味著挪動通訊的寬帶時代，在寬帶根底上增值業(yè)務(wù)發(fā)揚拳腳的空間驟然增大，經(jīng)過增值業(yè)務(wù)拉攏客戶將是重要手段。 重組之后主要行業(yè)趨勢重組之后主要行業(yè)趨勢 3、3G時代增值業(yè)務(wù)蓬勃開展，有望遏制時代增值業(yè)務(wù)蓬勃開展，有望遏制ARPU下降趨勢下降趨勢重組之后主要行業(yè)趨勢重組之后主要行業(yè)趨勢 4、挪動寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐漸成形，挪動運營商價值無限、挪動寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐漸成形，挪動運營商價值無限 5、競爭的天平有望向、競爭的天平有望向WCDMA運營商傾斜，中國聯(lián)通將運營商傾斜，中國聯(lián)通將受害于此受害于此 澳大利亞澳大利亞Telstra放棄放棄CDMA轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)向WCDMA的案例的案例 韓國

8、韓國SKT和和KTF的案例的案例 WCDMA的優(yōu)越性：規(guī)范的開放性、全球網(wǎng)絡(luò)普及性、終的優(yōu)越性：規(guī)范的開放性、全球網(wǎng)絡(luò)普及性、終端數(shù)量、網(wǎng)絡(luò)建立本錢端數(shù)量、網(wǎng)絡(luò)建立本錢 6、新市場格局下運營商競爭優(yōu)優(yōu)勢分析、新市場格局下運營商競爭優(yōu)優(yōu)勢分析 用戶資源、資金實力、增值效力產(chǎn)業(yè)鏈成熟度等。用戶資源、資金實力、增值效力產(chǎn)業(yè)鏈成熟度等。聯(lián)通價值評價與投資建議聯(lián)通價值評價與投資建議我們在2019年10月的報告中曾提出中國聯(lián)通合理的中期價位區(qū)間為10.2312.40元，并給出了“劇烈引薦的評級。假設(shè)不重組的情況下，粗略估計紅籌股2019年每股攤薄收益為人民幣0.622元，A股每股收益那么為0.234元。假設(shè)以30倍PE計算，那么A股合理股價為7.02元。假設(shè)前述重組方案付諸實施，聯(lián)通多重利好。1、公司以50倍PE出賣CDMA用戶資產(chǎn)那么公司股價增值1.4元左右；2、公司從兩網(wǎng)運營的姿態(tài)中解脫出來，有望提升GSM網(wǎng)絡(luò)運營效率，粗略估計業(yè)績能提升20%左右；3、公司紅籌股目前2019靜態(tài)收益率為24倍，網(wǎng)通紅籌股2019靜態(tài)市盈率為16倍，假設(shè)二者以當(dāng)前股價合并，那么增厚每股收益大約25%。合并前述三項，重組對于聯(lián)通估值的直接提振作用到達60%，A股合理估值為11.9元。綜合上述而言，在重組預(yù)期相當(dāng)明確的情況下，我們以為A股合理價錢中樞為11.9元，從510年的長期趨勢來看，公司的增