從行權標準看民營上公司股權激勵制度的有效性

1、從行權標準看民營上市公司股權鼓勵制度的有效性資金與人才的缺乏是民營企業(yè)開展面臨的兩大瓶頸，在知識經(jīng)濟時代，民營企業(yè)人才資源匱乏問題尤顯突出。據(jù)調查，民營企業(yè)近幾年的人才流失率達30%以上，浙江一些醫(yī)藥生產企業(yè)的人才流失率竟達70%。民營企業(yè)人才流失的一個重要原因是其制定的管理人員薪酬制度具有短期化傾向。雖然民營企業(yè)上市后職業(yè)經(jīng)理的薪酬制度開始從短期鼓勵向短期鼓勵 與長期鼓勵方式相結合的方向轉變，不少民營上市公司也已開始嘗試使用股權鼓勵方式來激 勵高級管理人員，但較高的人才流失率說明其設計的股權鼓勵機制尚有不合理之處。本文擬從行權標準視角對此問題進行討論。一、股權鼓勵制度中的行權標準問題分析行權

2、標準在上市公司股權鼓勵制度設計中具有根底性地位。過低的行權條件對于提升企業(yè)業(yè)績毫無作用，甚至可能會淪為高管變相從上市公司掏錢的工具；過高的行權條件會降低高管人員努力工作的內在動力。浙江是民營企業(yè)分布最為廣泛的地區(qū)，其發(fā)布股權鼓勵方案的公司共有10家，其中，已正式實施股權鼓勵的只有中捷股份、偉星股份和蘇泊爾3家，且形 式都為股票期權。本文擬以實施股權鼓勵的3家浙江民營上市公司為例，分析其股權鼓勵制度。3家公司的股權鼓勵方案和行權條件比擬如表1、表2所示。筆者認為上述三家民營上市公司的股權鼓勵制度存在以下缺陷。1.局部指標設定過低。蘇泊爾的股權鼓勵方案規(guī)定“行權前一年公司加權平均凈資產收益率 到達

3、10%以上，而2006年和2007年該行業(yè)的加權平均凈資產收益率為10.88%,已經(jīng)超過了10%,因此蘇泊爾規(guī)定的行權條件實際上低于同行業(yè)的平均水平。對于蘇泊爾來說，雖 然2021年人民幣升值速度加快可能會對公司的出口造成一定壓力，且原材料價格上漲、人 力本錢增加又會對公司帶來本錢上漲壓力，但是蘇泊爾作為國內炊具行業(yè)的龍頭之一，目前產品已遠銷美洲I、歐洲及東南亞許多國家，其經(jīng)營業(yè)績在國內行業(yè)內排名前列，管理層并不需要付出多大的努力就可滿足行權要求，因此其設計的股權鼓勵方案對管理層的鼓勵作用較為有限。與蘇泊爾相比，偉星股份有過之而無不及。偉星股份規(guī)定的行權條件是“上一年度加權平均 凈資產收益率不

4、低于10%和“上一年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于10%。由于公司2003年至2005年的加權平均凈資產收益率和扣除非經(jīng)常性損益后的 加權平均凈資產收益率都遠大于10%,且考慮到紡織配額限制取消后，中國紡織服裝業(yè)將迎來一個前所未有的開展機遇，偉星股份也將享受到紡織行業(yè)帶來的巨大開展時機，因此， 筆者認為，2006年偉星股份在制定股權鼓勵方案時將“上一年度加權平均凈資產收益率不 低于10%作為行權標準有標準過低之嫌。 同樣， 偉星股份規(guī)定的另一個條件“以2005年 凈利潤為基數(shù)， 兩個會計年度 2006、2007年凈利潤年復合增長表1股權鼓勵方案比擬- 精品 文檔精品文檔就在這

5、里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管理，論文，制度，方案手冊，應有盡有精品文檔-相同點鼓勵方式為股票期權；鼓勵方案有效期為自股票期權授予日起5年，股票來源為向鼓勵對象定向發(fā)行公開股票。不同點中捷股份蘇泊爾偉星股份標的股票總數(shù)510萬股占股本總額的3.71%600萬股占股本總額的3.41%608萬股占股本總額的8.13%行權價格精品文檔就在這里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管理，論文，制度，方案手冊，應有盡有精品文檔6.59元-7.01元9.06元授權日2006年7月24日2006年7月18日2006年10月27日行權開始日授予日1年后授予日1年后授予日2年后行權情況2021年2月22日，

6、統(tǒng)一行權80%股票期權，即636.48萬股，行權價4.02元。精品文檔就在這里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管理，論文，制度，方案手冊，應有盡有精品文檔一期20%的股票期權到達行權條件，但還未行權。精品文檔就在這里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管理，論文，制度，方案手冊，應有盡有未到期表2行權條件比擬相同點1.滿足2006年1月4日正式公布的?上市公司股權鼓勵標準意見?試行規(guī)定的根本要求鼓勵對象上一年度績效考核合格；2.分期分批行權；3.上一年度扣除非經(jīng)常性損益前后的加權平均凈資產收益率均不低于10% ;4.都有以2005年年末為固定基數(shù)的凈利潤指標。蘇泊爾和偉星股份凈利潤年復合增長率

7、分 別為10%和25%;中捷股份的年凈利潤增長率不低于15%,如第二年沒到達，第三年較第一年的增長率不低于25%也可。不同點中捷股份鼓勵對象可以分兩期行權。授權日后第二年可以開始行權占總量80%的股票期權，第三年可以開始行權占總量20%的股票期權。蘇泊爾1.公司每股收益以2005年年末為固定基數(shù)，凈利潤年復合增長率到達10%以上；2.鼓勵對象可以選擇在股票期權的有效期內分三期行權或一次全部行權。滿一年后，首次行權不得超過其獲授的股票期權數(shù)量的20%,第二次行權必須在距第一次行權滿一年后，行權精品文檔就在這里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管理，論文，制度，方案手冊，應有盡有- 精品 文檔數(shù)量

8、不得超過第一次行權后剩余期權數(shù)量的50%,第三次行權必須在第二次行權滿一年后。偉星股份鼓勵對象可以分兩期行權。授權日兩年后第一次行權，不超過獲授股票期權的50%;鼓勵對象可以在第一次行權的十二個月后對剩余可行權的股票期權進行行權。率超過25%也是不難實現(xiàn)的。由于企業(yè)2004年的凈利潤增長率達25.10%, 2005年更是達43.62%,因此，根據(jù)企業(yè)前幾年的開展趨勢，有理由預測2006、2007年公司的凈利潤仍能保持快速增長。實際上，公司2006年和2007年的凈利潤分別到達了78.42%和74.02%。民營上市公司設置如此低的行權標準，其動因之一可能是為了保證股權鼓勵能夠順利實施， 管理者能

9、夠獲得行使股票期權的權利。但是這種歪曲股權鼓勵本意的鼓勵方式不僅不能發(fā)揮 其長期鼓勵的作用，反而可能成為公司高管侵害外部投資者利益的工具。2 .行權標準存在短期化傾向。3家民營上市公司的股權鼓勵方案均是與上一個年度的經(jīng)營業(yè) 績比照。如中捷股份規(guī)定“鼓勵對象上一年度績效考核合格；上一年度加權平均凈資產收益率不低于10%;上一年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于10%，僅對“上一年度的業(yè)績有要求，這樣不能形成長期有效鼓勵。如果中捷股份2007年扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產收益率到達10%,那么2021年公司業(yè)績是否下滑和高管薪酬就沒有關系了，因為高管這一期的股權鼓勵方案行權標準

10、已經(jīng)全部到達?？梢钥闯?，由于行權標準設置得不合理，股權鼓勵方案只能起到了一兩年的短期鼓勵效果。股權鼓勵時間過短造成的后果是經(jīng)營者很可能采取短視行為，只注重發(fā)行股票期權前上市公司的經(jīng)營狀況，甚至利用會計政策的漏洞夸大其經(jīng)營業(yè)績， 從而使得公司股價的波動受到非 企業(yè)自身經(jīng)營狀況因素的影響，這時上市公司的股價將不能真實表達上市公司價值的增長。上市公司經(jīng)營者通過股權鼓勵方案僅是實現(xiàn)了自身利益的最大化，上市公司的經(jīng)營狀況并未得到改善，中小股東的利益也不能得到有效保護。3 .行權條件的設定缺乏彈性。在中捷股份的股權鼓勵方案中，“扣除非經(jīng)常性損益前后的加權平均凈資產收益率不低于10%和“年凈利潤增長率不低于

11、15%是最重要的兩個考核指標，這一業(yè)績目標對于企業(yè)實施股權鼓勵方案初期的情況而言是較為適當?shù)?，符合先進合理性的原那么。但企業(yè)和市場的情況千變萬化，其一是中捷股份在2007年10月12日，向社會公開增發(fā)人民幣普通股2 800萬股，導致公司股本增加，降低了本期加權平均凈資產收益 率，造成公司2007年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產收益率僅為9.14%,低于10%,不滿足第二期的行權條件。其二是2021年上半年，由于受人民幣升值、出口退稅政策調整、精品文檔就在這里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管理，論文，制度，方案手冊，應有盡有原材料本錢持續(xù)上漲、上游產業(yè)不景氣等因素影響，中捷股份所在行業(yè)

12、的營業(yè)利潤、凈利潤- 精品 文檔均較上年同期有大幅度下降，行業(yè)的加權平均凈資產收益率始終小于10%。中捷股份在該行業(yè)中只是處于中游， 加權平均凈資產收益率、 扣除非經(jīng)常性損益后加權平均凈資產收益率 要到達10%,有很大的難度。因此，對中捷股份的高管而言，行權條件已經(jīng)是“跳起來 也摘不到的蘋果，股權鼓勵方案也就因此喪失了其應有的鼓勵作用。4.行權標準的制定主體不合理。行權標準的制定主體不同，結果也會顯著不同。通常的制定 主體有董事會和董事會下設的薪酬與考核委員會兩種。筆者認為，相比董事會而言，薪酬與考核委員會有更多的時間和精力來研究和制定股權鼓勵方案及行權標準，所以由它來決定行權標準包含更多的合

13、理性，但為保證公正性，該委員會應該由獨立董事組成。仔細閱讀這3家公司的股權鼓勵方案可以發(fā)現(xiàn)，蘇泊爾沒有在董事會下設薪酬與考核委員會，而是直接由董事會擬定并審議通過公司的股權鼓勵制度及行權標準。另外兩家上市公司的薪酬與考核委員會也并非都是由獨立董事構成。因此，3家公司的股權鼓勵制度中行權標準的制定程序有待進一步改良。二、提升股權鼓勵方案有效性的途徑1 .選擇行業(yè)先進標準作為行權條件。企業(yè)可以考慮借鑒寶鋼股份公司的方法，與同行業(yè)中 幾家規(guī)模相同、前幾年業(yè)績表現(xiàn)差不多的企業(yè)進行財務指標比照，或者選擇行業(yè)龍頭老大作為行權標準。寶鋼股份是首家進行股權鼓勵試點的央企上市公司。在鼓勵股票授予條件上， 寶鋼股

14、份方案從境內外可比鋼鐵企業(yè)中分別選擇不少于5家上市公司作為對標企業(yè)，并賦予同等權重來計算凈資產現(xiàn)金回報率即息稅折舊攤銷前利潤除以凈資產，作為業(yè)績考核指標，表達了公司立足國內平臺、超越國內同行的戰(zhàn)略定位。2 .選擇長期化行權標準。在我國上市公司現(xiàn)有的高管人員股票期權試點中，股票期權的行 權時間為35年，過短的行權時間，不利于發(fā)揮股權鼓勵制度的長期鼓勵功能，所以應根 據(jù)情況延長期權的行權時間。在Murphy 1998以美國公司為研究對象的樣本中，83%的公司設計的行權時限為10年，另外13%的公司設計的行權時限不到10年，還有4%的行權 時限超過了10年。3 .考慮將市值管理模式與綜合業(yè)績考核相結

15、合。國 外 企 業(yè) 對 經(jīng) 營 者 實 施 股 權 鼓 勵 的 依 據(jù)包括公司股權鼓勵中的行權條件主要是考慮企業(yè)在股票市場上的表現(xiàn)，股票上漲那么對管理者實施股權鼓勵，下跌那么不給予股權獎勵。但現(xiàn)階段我國的股票市場還處在不斷的完善過程中， 并不能真正反映公司的真實情況，而且股價的變動受國際經(jīng)濟環(huán)境的影響較大。如萬科考慮到廣闊中小股東的利益，在行權條件中增加了當年年終股價高于去年同期。孰料2007年股票市場出現(xiàn)了大牛市，股價大漲，2021年那么出現(xiàn)了熊市，因此高管行權已無望。雖然它第二年還有一個彌補措施，但能否行權還要依賴于股價的上漲，但可以說，不能行權并不一定是萬科管理層的責任，這是其再怎樣努力也無法改變的，因而股權鼓勵就失去了它的效應。此外，國外企業(yè)對經(jīng)營者實施股權鼓勵的依據(jù)，除包括傳統(tǒng)的財務指標外，還增加了各類非財務指標，如經(jīng)營、顧客和員工等。非財務指標的使用可以促進管理者注重提高公司的全面 績效。因精品文檔就在這里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管