匯率及匯率決定理論

1、 第第3 3章章 匯率及匯率決定理論匯率及匯率決定理論第一節(jié)第一節(jié) 外匯、匯率及其標(biāo)價(jià)方法外匯、匯率及其標(biāo)價(jià)方法第二節(jié)第二節(jié) 外匯市場(chǎng)業(yè)務(wù)外匯市場(chǎng)業(yè)務(wù)第三節(jié)第三節(jié) 匯率決定的基礎(chǔ)和影響匯率變化的因素匯率決定的基礎(chǔ)和影響匯率變化的因素第四節(jié)第四節(jié) 西方匯率理論評(píng)介西方匯率理論評(píng)介第五節(jié)第五節(jié) 匯率制度匯率制度第六節(jié)第六節(jié) 匯率政策匯率政策第一節(jié)第一節(jié) 外匯外匯、匯率及其標(biāo)價(jià)方法匯率及其標(biāo)價(jià)方法由于各個(gè)國(guó)家有自己獨(dú)立的貨幣制度和貨幣，一個(gè)國(guó)家的貨幣不能再其他國(guó)由于各個(gè)國(guó)家有自己獨(dú)立的貨幣制度和貨幣，一個(gè)國(guó)家的貨幣不能再其他國(guó)家或地區(qū)自由流通，在國(guó)家間債權(quán)債務(wù)清償時(shí)產(chǎn)生了貨幣相互兌換的需要家或地區(qū)自

2、由流通，在國(guó)家間債權(quán)債務(wù)清償時(shí)產(chǎn)生了貨幣相互兌換的需要（案例：中國(guó)與美國(guó)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)）（案例：中國(guó)與美國(guó)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)）外匯產(chǎn)生的原因外匯的概念外匯的概念外外 匯匯動(dòng)態(tài)意義上動(dòng)態(tài)意義上的外匯的外匯靜態(tài)意義上靜態(tài)意義上的外匯的外匯國(guó)際匯兌國(guó)際匯兌廣義上說廣義上說狹義上說狹義上說外國(guó)貨幣外國(guó)貨幣外幣支付憑證外幣支付憑證外幣有價(jià)證券外幣有價(jià)證券特別提款權(quán)特別提款權(quán)其它貨幣資產(chǎn)其它貨幣資產(chǎn)不包括廣義外匯中的不包括廣義外匯中的外幣外幣有價(jià)證券有價(jià)證券n外匯是國(guó)際匯兌的簡(jiǎn)稱，有外匯是國(guó)際匯兌的簡(jiǎn)稱，有動(dòng)態(tài)動(dòng)態(tài)（DynamicDynamic）和和靜態(tài)靜態(tài)（StaticStatic）之分。）之分。n動(dòng)態(tài)動(dòng)態(tài)的外

3、匯，是指把一國(guó)外匯兌換為另一的外匯，是指把一國(guó)外匯兌換為另一國(guó)貨幣，以清償國(guó)際間債務(wù)的金融活動(dòng)，國(guó)貨幣，以清償國(guó)際間債務(wù)的金融活動(dòng)，從這個(gè)意義上講，外匯就是國(guó)際結(jié)算。從這個(gè)意義上講，外匯就是國(guó)際結(jié)算。n靜態(tài)靜態(tài)的外匯又有狹義和廣義之分。的外匯又有狹義和廣義之分。n廣義的靜態(tài)的定義：指以廣義的靜態(tài)的定義：指以外國(guó)貨幣外國(guó)貨幣表示表示的、在國(guó)際上可以的、在國(guó)際上可以自由兌換自由兌換且能被各國(guó)且能被各國(guó)普遍接受普遍接受與使用的一系列金融資產(chǎn)。這與使用的一系列金融資產(chǎn)。這些金融資產(chǎn)可用于充當(dāng)國(guó)際支付手段、些金融資產(chǎn)可用于充當(dāng)國(guó)際支付手段、外匯市場(chǎng)干預(yù)手段和國(guó)際儲(chǔ)備手段等，外匯市場(chǎng)干預(yù)手段和國(guó)際儲(chǔ)備手段

4、等，充分發(fā)揮外匯的多功能作用。充分發(fā)揮外匯的多功能作用。n各國(guó)外匯管制法令所稱的外匯就是廣義各國(guó)外匯管制法令所稱的外匯就是廣義的外匯。的外匯。狹義外匯：通常所說的外匯，以外幣表狹義外匯：通常所說的外匯，以外幣表示的用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。示的用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。n我國(guó)我國(guó)對(duì)外匯的定義：外匯是指以下以外幣對(duì)外匯的定義：外匯是指以下以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，具體包括：產(chǎn)，具體包括：n（1 1）外國(guó)貨幣；）外國(guó)貨幣；n（2 2）外幣支付憑證；）外幣支付憑證；n（3 3）外幣有價(jià)證券；）外幣有價(jià)證券；n（4 4）特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；）特

5、別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；n（5 5）其他外匯資產(chǎn)。）其他外匯資產(chǎn)。nIMFIMF對(duì)外匯的定義：是貨幣行政當(dāng)局（中央對(duì)外匯的定義：是貨幣行政當(dāng)局（中央銀行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織銀行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織及財(cái)政部）以銀行存款、國(guó)庫(kù)券、長(zhǎng)短期及財(cái)政部）以銀行存款、國(guó)庫(kù)券、長(zhǎng)短期政府債券等形式所保有的在國(guó)際收支逆差政府債券等形式所保有的在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。其中包括由于中央銀時(shí)可以使用的債權(quán)。其中包括由于中央銀行間及政府間協(xié)議而發(fā)行的在市場(chǎng)上不流行間及政府間協(xié)議而發(fā)行的在市場(chǎng)上不流通的債券，而不問它是以債務(wù)國(guó)貨幣還是通的債券，而不問它是以債務(wù)國(guó)貨幣還是以債權(quán)國(guó)貨幣表示。以

6、債權(quán)國(guó)貨幣表示。 與與外匯相關(guān)的概念外匯相關(guān)的概念 1外國(guó)貨幣就一個(gè)國(guó)家而言，除了本國(guó)法定貨幣外，其他國(guó)家的貨幣，均稱為外國(guó)貨幣。應(yīng)該注意的是，本國(guó)貨幣不管其可否自由兌換，對(duì)本國(guó)境內(nèi)人來(lái)說，不能算作外國(guó)貨幣或外鈔、外匯。2自由兌換貨幣 主要是指該貨幣的發(fā)行國(guó)對(duì)該國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)下的支付和資本項(xiàng)下的收支不進(jìn)行管制或限制。（自由兌換貨幣、有限度自由兌換貨幣、不能自由兌換貨幣。）3通用貨幣一種外國(guó)貨幣是可自由兌換的貨幣，且被世界各國(guó)在經(jīng)濟(jì)往來(lái)中廣泛接受并運(yùn)用，這種外國(guó)貨幣就稱為通用貨幣。 與與外匯相關(guān)的概念外匯相關(guān)的概念 4世界貨幣在世界范圍內(nèi)流通的自由兌換貨幣。一種貨幣要成為世界貨幣必須具備兩個(gè)基本條件

7、：一是排他性，即在統(tǒng)一的國(guó)際貨幣體系中，它是唯一的可充當(dāng)各種手段的貨幣；二是它可以作為最后的國(guó)際支付手段。世界貨幣必須可充當(dāng)國(guó)際支付手段、儲(chǔ)備手段和干預(yù)手段，是典型的外匯資產(chǎn)。5黃金黃金已不是外匯，但黃金迄今為止仍保持著充當(dāng)最終支付手段的特點(diǎn)。 一種外幣成為外匯的前提條件：一種外幣成為外匯的前提條件： 可以自由兌換；可以自由兌換； 被普遍接受被普遍接受外匯的作用外匯的作用 國(guó)際購(gòu)買手段國(guó)際購(gòu)買手段 國(guó)際支付手段國(guó)際支付手段 國(guó)際儲(chǔ)備手段國(guó)際儲(chǔ)備手段 國(guó)際財(cái)富象征國(guó)際財(cái)富象征外匯種類外匯種類n1.1.按外匯的可自由兌換程度劃分按外匯的可自由兌換程度劃分n自由外匯：無(wú)需經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)便可自由外匯

8、：無(wú)需經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)便可以隨時(shí)動(dòng)用，或可以自由兌換成其他貨以隨時(shí)動(dòng)用，或可以自由兌換成其他貨幣，向第三國(guó)辦理支付的外匯。幣，向第三國(guó)辦理支付的外匯。n有限自由外匯：在某種條件成立后，可有限自由外匯：在某種條件成立后，可以自由兌換。以自由兌換。n非自由兌換外幣：本國(guó)外匯管制嚴(yán)格，非自由兌換外幣：本國(guó)外匯管制嚴(yán)格，當(dāng)?shù)刎泿挪荒軆稉Q其他國(guó)家的貨幣。當(dāng)?shù)刎泿挪荒軆稉Q其他國(guó)家的貨幣。n2.2.按外匯的軟硬程度劃分按外匯的軟硬程度劃分n硬通貨：是指國(guó)際信用較好、幣值穩(wěn)定、硬通貨：是指國(guó)際信用較好、幣值穩(wěn)定、匯價(jià)呈堅(jiān)挺狀態(tài)的貨幣。匯價(jià)呈堅(jiān)挺狀態(tài)的貨幣。n軟通貨：是指幣值不穩(wěn)，匯價(jià)呈疲軟狀態(tài)軟通貨：是指幣值

9、不穩(wěn)，匯價(jià)呈疲軟狀態(tài)的貨幣。的貨幣。n3.3.按外匯的交割時(shí)間劃分按外匯的交割時(shí)間劃分n即期外匯即期外匯n遠(yuǎn)期外匯遠(yuǎn)期外匯匯率及其標(biāo)價(jià)方法匯率及其標(biāo)價(jià)方法（一）外匯匯率的定義（一）外匯匯率的定義（二）匯率標(biāo)價(jià)方法（二）匯率標(biāo)價(jià)方法外匯匯率的定義外匯匯率的定義n1 1、一個(gè)國(guó)家的貨幣折算為另一個(gè)國(guó)家的、一個(gè)國(guó)家的貨幣折算為另一個(gè)國(guó)家的貨幣的比率；貨幣的比率；n2 2、外匯買賣的價(jià)格。、外匯買賣的價(jià)格。匯率標(biāo)價(jià)方法匯率標(biāo)價(jià)方法n1 1、直接標(biāo)價(jià)法、直接標(biāo)價(jià)法n2 2、間接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法n3 3、美元標(biāo)價(jià)法、美元標(biāo)價(jià)法1.1.直接標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法(direct quotation(direct

10、quotation）n直接標(biāo)價(jià)法又稱價(jià)格標(biāo)價(jià)法，是指用一定單位（1個(gè)單位或100個(gè)單位，10000個(gè)單位，100000個(gè)單位等）的外國(guó)貨幣為基準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的本國(guó)貨幣的方法。n外國(guó)貨幣為基準(zhǔn)貨幣，本國(guó)貨幣為標(biāo)價(jià)貨幣n如6.8266元/1美元（2010年3月8日中間價(jià)）匯率上升代表本幣貶值，匯率上升代表本幣貶值，外幣升值外幣升值2.間接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法（indirect quotation）n間接標(biāo)價(jià)法又稱應(yīng)收標(biāo)價(jià)法，是指以一定單位的本國(guó)貨幣為基準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。n例：2003年3月26日倫敦市場(chǎng)英鎊對(duì)美元的匯率是1英鎊=1.5736美元；英鎊兌歐元的匯率是1英鎊

11、=1.4740歐元n在倫敦外匯市場(chǎng)英鎊是基準(zhǔn)貨幣，美元是標(biāo)價(jià)貨幣；在紐約外匯市場(chǎng)，美元是基準(zhǔn)貨幣，歐元等是標(biāo)價(jià)貨幣（美元兌英鎊的匯率同時(shí)用直接和間接標(biāo)價(jià)法）。世界上大部分國(guó)家都用世界上大部分國(guó)家都用直接標(biāo)價(jià)法，只有少數(shù)直接標(biāo)價(jià)法，只有少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家用間接標(biāo)價(jià)法發(fā)達(dá)國(guó)家用間接標(biāo)價(jià)法（美元、英鎊美元、英鎊） 3.3.美元標(biāo)價(jià)法美元標(biāo)價(jià)法(U.S. dollar (U.S. dollar quotation system)quotation system)和非美元標(biāo)價(jià)法和非美元標(biāo)價(jià)法n美元標(biāo)價(jià)法是指以一定單位的美元折成美元標(biāo)價(jià)法是指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國(guó)貨幣來(lái)表示各國(guó)貨幣匯若干數(shù)量的各國(guó)貨

12、幣來(lái)表示各國(guó)貨幣匯率的方法。率的方法。n非美元標(biāo)價(jià)法是指以非美元貨幣作為基非美元標(biāo)價(jià)法是指以非美元貨幣作為基準(zhǔn)貨幣，以美元作為標(biāo)價(jià)貨幣來(lái)表示各準(zhǔn)貨幣，以美元作為標(biāo)價(jià)貨幣來(lái)表示各國(guó)匯率的方法。國(guó)匯率的方法。匯率的種類匯率的種類n1 1、按銀行買賣外匯劃分、按銀行買賣外匯劃分n2 2、按外匯交割、按外匯交割(delivery)(delivery)時(shí)間劃分時(shí)間劃分n3 3、按銀行匯付資金的方式劃分、按銀行匯付資金的方式劃分n4、按制定匯率的方法不同劃分、按制定匯率的方法不同劃分n5 5、其他匯率劃分、其他匯率劃分1 1、按銀行買賣外匯劃分、按銀行買賣外匯劃分n買入?yún)R率買入?yún)R率(Buying rate

13、) (Buying rate) n賣出匯率賣出匯率(Selling rate) (Selling rate) n中間匯率中間匯率(Medial rate) (Medial rate) n現(xiàn)鈔匯率現(xiàn)鈔匯率(Bank note buying rate) (Bank note buying rate) n問題：?jiǎn)栴}：n外匯行情顯示外匯行情顯示: :n英鎊英鎊/ /人民幣的匯率為人民幣的匯率為n英鎊英鎊 1561.6700 1524.9200 1566.36001561.6700 1524.9200 1566.3600n1.1.現(xiàn)鈔買入價(jià)現(xiàn)鈔買入價(jià)/ /現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)匯買入價(jià)/ /現(xiàn)鈔與現(xiàn)匯賣出價(jià)分現(xiàn)鈔

14、與現(xiàn)匯賣出價(jià)分別是多少別是多少? ?n2.2.某出口商收到出口貨款某出口商收到出口貨款100100萬(wàn)英鎊，到銀行可兌萬(wàn)英鎊，到銀行可兌換為多少人民幣？換為多少人民幣？n3.3.某人將某人將10001000英鎊現(xiàn)鈔兌換為人民幣英鎊現(xiàn)鈔兌換為人民幣, ,可得到多少可得到多少人民幣人民幣? ?n4.4.某進(jìn)口商需要某進(jìn)口商需要1010萬(wàn)英鎊對(duì)外支付購(gòu)買數(shù)碼相機(jī)萬(wàn)英鎊對(duì)外支付購(gòu)買數(shù)碼相機(jī)的貨款的貨款, ,他需要準(zhǔn)備多少人民幣他需要準(zhǔn)備多少人民幣? ?2 2、按外匯交割、按外匯交割(delivery)(delivery)時(shí)間劃分時(shí)間劃分n即期匯率即期匯率(Spot rate) (Spot rate) n

15、遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率(Forward rate) (Forward rate) nDelivery:Delivery:錢貨兩清錢貨兩清n外匯買賣中雙方可同時(shí)簽發(fā)支票完成外匯買賣中雙方可同時(shí)簽發(fā)支票完成3 3、按銀行匯付資金的方式劃分、按銀行匯付資金的方式劃分n電匯匯率電匯匯率(T/T Rate-Telegraphic transfer (T/T Rate-Telegraphic transfer rate) rate) n信匯匯率信匯匯率(M/T Rate(M/T RateMail transfer rate) Mail transfer rate) n票匯匯率票匯匯率(D/D Rate(D/D

16、RateDraft rate)Draft rate) n出口商 進(jìn)口商n銀行 銀行第二節(jié) 外匯市場(chǎng)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介n1 套匯交易簡(jiǎn)介n2套利交易簡(jiǎn)介n3掉期交易簡(jiǎn)介外匯市場(chǎng)起源外匯市場(chǎng)起源n外匯市場(chǎng)是專門從事外匯交易的場(chǎng)所外匯市場(chǎng)是專門從事外匯交易的場(chǎng)所n通常認(rèn)為國(guó)際貿(mào)易是導(dǎo)致外匯市場(chǎng)建立通常認(rèn)為國(guó)際貿(mào)易是導(dǎo)致外匯市場(chǎng)建立的最主要原因的最主要原因n國(guó)際貿(mào)易引起的債權(quán)債務(wù)清償要求不同國(guó)家國(guó)際貿(mào)易引起的債權(quán)債務(wù)清償要求不同國(guó)家的貨幣相互兌換的貨幣相互兌換n貨幣兌換的價(jià)格、時(shí)間、數(shù)量以及交割等都貨幣兌換的價(jià)格、時(shí)間、數(shù)量以及交割等都要在外匯市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)要在外匯市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)起源外匯市場(chǎng)起源n透過國(guó)際貿(mào)易需

17、要跨國(guó)貨幣收付的表象透過國(guó)際貿(mào)易需要跨國(guó)貨幣收付的表象，挖掘外匯市場(chǎng)起源的本質(zhì)，挖掘外匯市場(chǎng)起源的本質(zhì)n主權(quán)貨幣的存在主權(quán)貨幣的存在n非主權(quán)貨幣對(duì)境外資源的支配權(quán)和索取權(quán)的非主權(quán)貨幣對(duì)境外資源的支配權(quán)和索取權(quán)的存在存在n金融風(fēng)險(xiǎn)特別是匯率風(fēng)險(xiǎn)的存在金融風(fēng)險(xiǎn)特別是匯率風(fēng)險(xiǎn)的存在n投機(jī)獲利動(dòng)機(jī)的存在投機(jī)獲利動(dòng)機(jī)的存在外匯市場(chǎng)功能外匯市場(chǎng)功能n反映和調(diào)節(jié)外匯供求反映和調(diào)節(jié)外匯供求n形成外匯價(jià)格體系形成外匯價(jià)格體系n實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力的國(guó)際轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力的國(guó)際轉(zhuǎn)移n提供外匯資金融通渠道提供外匯資金融通渠道n防范匯率風(fēng)險(xiǎn)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)代外匯市場(chǎng)特點(diǎn)現(xiàn)代外匯市場(chǎng)特點(diǎn)n由區(qū)域性發(fā)展到全球性，實(shí)現(xiàn)由區(qū)域性發(fā)展到全球性

18、，實(shí)現(xiàn)24小時(shí)連續(xù)交易小時(shí)連續(xù)交易現(xiàn)代外匯市場(chǎng)特點(diǎn)現(xiàn)代外匯市場(chǎng)特點(diǎn)n交易規(guī)模加速增長(zhǎng)，但市場(chǎng)集中程度趨強(qiáng)交易規(guī)模加速增長(zhǎng)，但市場(chǎng)集中程度趨強(qiáng)現(xiàn)代外匯市場(chǎng)特點(diǎn)現(xiàn)代外匯市場(chǎng)特點(diǎn)n電子經(jīng)紀(jì)的市場(chǎng)份額和影響提升電子經(jīng)紀(jì)的市場(chǎng)份額和影響提升n交易日益復(fù)雜化，即期交易重要性降低交易日益復(fù)雜化，即期交易重要性降低n套匯交易使全球市場(chǎng)的匯率趨向一致套匯交易使全球市場(chǎng)的匯率趨向一致外匯市場(chǎng)參與者外匯市場(chǎng)參與者n商業(yè)銀行商業(yè)銀行n代理代理n自營(yíng)自營(yíng)n中央銀行及政府主管外匯的機(jī)構(gòu)中央銀行及政府主管外匯的機(jī)構(gòu)n儲(chǔ)備管理儲(chǔ)備管理n匯率管理匯率管理外匯市場(chǎng)參與者外匯市場(chǎng)參與者n外匯經(jīng)紀(jì)商外匯經(jīng)紀(jì)商n介紹成交或代客買賣外匯

19、介紹成交或代客買賣外匯n分為一般經(jīng)紀(jì)和掮客分為一般經(jīng)紀(jì)和掮客n外匯交易商外匯交易商n專門借大額外匯買賣贏利專門借大額外匯買賣贏利n外匯的實(shí)際供應(yīng)者與需求者外匯的實(shí)際供應(yīng)者與需求者n外匯投機(jī)者外匯投機(jī)者外匯市場(chǎng)層次外匯市場(chǎng)層次零售外匯交易零售外匯交易零售外匯交易零售外匯交易中央銀行中央銀行相互報(bào)價(jià)雙重拍賣相互報(bào)價(jià)雙重拍賣外匯經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)公司商業(yè)銀行商業(yè)銀行商業(yè)銀行商業(yè)銀行交易指令交易指令交易指令交易指令下達(dá)交易指令下達(dá)交易指令得到內(nèi)部?jī)r(jià)差得到內(nèi)部?jī)r(jià)差下達(dá)交易指令下達(dá)交易指令得到內(nèi)部?jī)r(jià)差得到內(nèi)部?jī)r(jià)差一、一、二、套匯交易需具備的二、套匯交易需具備的 條件條件三、直接套匯三、直接套匯四、間接套匯四

20、、間接套匯第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易走，一起去走，一起去看看看看一、一、二、套匯交易需具備的二、套匯交易需具備的 條件條件三、直接套匯三、直接套匯四、間接套匯四、間接套匯第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易走，一起去走，一起去看看看看第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易 所謂套匯交易是指利用同一種貨幣在不同不同的外匯市場(chǎng)、不同的交割時(shí)間上的外匯市場(chǎng)、不同的交割時(shí)間上的匯率差匯率差異異而進(jìn)行的外匯買賣。其中又分：n時(shí)間套匯時(shí)間套匯（Time Arbitrage）：即掉期交易。n地點(diǎn)套匯地點(diǎn)套匯（space Arbitrage）：是利用同一種貨幣在不同外匯市場(chǎng)上的匯率差異而進(jìn)行的一種外匯買賣行為。其又分為

21、直接套匯和間接套匯兩種形式。第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易 思考題：在美國(guó)和加拿大邊境匯率如下：在美境內(nèi)，匯率為1加元=1.11美元；在加境內(nèi)，匯率為1美元=1.11加元。問如何套利？解：美國(guó)居民第一天拿1美元到加拿大那邊去吃早餐，花了0.11加元，找回1加元。第二天那1加元到美國(guó)這邊吃早餐，同樣花掉0.11美元，找回1美元。如此循環(huán)下去，這1美元永遠(yuǎn)用不完！第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易二、套匯交易需具備的條件二、套匯交易需具備的條件1、不同外匯市場(chǎng)上存在匯率差異；2、套匯者擁有一定資金；3、能準(zhǔn)確掌握和預(yù)測(cè)匯率及其趨勢(shì)；4、自由出入不同的外匯市場(chǎng)，且交易成本 較低。第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套

22、匯交易三、直接套匯（三、直接套匯（direct Arbitrage） 又稱雙邊或兩角套匯又稱雙邊或兩角套匯。指利用某種貨幣在兩個(gè)不同地點(diǎn)外匯市場(chǎng)上所存在的即期匯率差異進(jìn)行賤買貴賣，賺取差價(jià)收益的外匯交易行為。例：某日：紐約市場(chǎng)：USD1 = JPY106.16-106.36 東京市場(chǎng)：USD1 = JPY106.76 -106.96 試問：如果投入1000萬(wàn)日元或100萬(wàn)美元套匯，利潤(rùn)各為多少？JPY10676JPY10676萬(wàn)萬(wàn)東東 京京USD100.376USD100.376萬(wàn)萬(wàn)紐紐 約約USD9.402USD9.402萬(wàn)萬(wàn)紐紐 約約JPY1003.76JPY1003.76萬(wàn)萬(wàn)東東 京京投

23、入投入100萬(wàn)美元套匯的利潤(rùn)是萬(wàn)美元套匯的利潤(rùn)是3760美元；美元；投入投入1000萬(wàn)日元套匯的利潤(rùn)是萬(wàn)日元套匯的利潤(rùn)是3.76萬(wàn)日元；萬(wàn)日元；USD100USD100萬(wàn)萬(wàn)（1）JPY1000JPY1000萬(wàn)萬(wàn)（2）第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易四、間接套匯（四、間接套匯（Indirect Arbitrage） 指利用三個(gè)或三個(gè)以上不同地點(diǎn)的外匯市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行的套匯。三地套匯(Three-Point Arbitrage)，又稱三角套匯。例：某日外匯市場(chǎng)即期匯率如下： 紐約市場(chǎng) USD1=CAD1.6150- 1.6160 蒙特利爾市場(chǎng) GBP1=CAD2.4050 -

24、 2.4060 倫敦市場(chǎng) GBP1=USD1.5310 - 1.5320 問：能否套匯獲利?第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易解:選擇起始貨幣，如美元。列出循環(huán)體: 1）美元加元英鎊美元2）美元英鎊加元美元選擇循環(huán)體（1），從賣出一個(gè)美元開始，到收回美元結(jié)束，可得到一個(gè)連乘算式:11.61501/2.40601.5310=1.02766625第一節(jié)第一節(jié) 套匯交易套匯交易 這意味,以1個(gè)美元為起始貨幣,循環(huán)一周后,得到略大于1元的美元,有利可圖,每1美元賺2.7美分,應(yīng)當(dāng)按此循環(huán)體套匯。若以100萬(wàn)美元套匯,可獲利27,666.25美元。n若連乘結(jié)果基本上等于若連乘結(jié)果基本上等于1,1,則無(wú)套利機(jī)

25、會(huì)則無(wú)套利機(jī)會(huì), ,若小于若小于1,1,則應(yīng)反則應(yīng)反向向( (按循環(huán)體按循環(huán)體2)2)套匯，并計(jì)算獲利金額。套匯，并計(jì)算獲利金額。思考1：上例中,試以英鎊和加元為起始貨幣套匯,計(jì)算獲利情況 (您發(fā)現(xiàn)了規(guī)律嗎?)。思考2：除上述方法外，有其他方法嗎？外匯市場(chǎng)交易產(chǎn)品外匯市場(chǎng)交易產(chǎn)品n即期交易即期交易n遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易n地點(diǎn)套匯地點(diǎn)套匯n擇期業(yè)務(wù)擇期業(yè)務(wù)n掉期交易掉期交易即期交易即期交易n指在買賣成交后指在買賣成交后2個(gè)工作日內(nèi)辦理交割的個(gè)工作日內(nèi)辦理交割的外匯交易外匯交易n使用即期匯率使用即期匯率(spot exchange rate)n銀行當(dāng)天的即期外匯牌價(jià)銀行當(dāng)天的即期外匯牌價(jià)n當(dāng)?shù)赝鈪R市場(chǎng)

26、主要貨幣比價(jià)手續(xù)費(fèi)當(dāng)?shù)赝鈪R市場(chǎng)主要貨幣比價(jià)手續(xù)費(fèi)n包括匯包括匯出匯款、匯入?yún)R款、出口收匯、出匯款、匯入?yún)R款、出口收匯、進(jìn)口付匯等進(jìn)口付匯等遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易n交易貨幣的交割在交易貨幣的交割在2個(gè)工作日以后進(jìn)行個(gè)工作日以后進(jìn)行n期限以期限以13個(gè)月居多，最長(zhǎng)可以做到個(gè)月居多，最長(zhǎng)可以做到1年年n使用遠(yuǎn)期匯率使用遠(yuǎn)期匯率(forward exchange rate)n由雙方在遠(yuǎn)期合約成交時(shí)確定下來(lái)由雙方在遠(yuǎn)期合約成交時(shí)確定下來(lái)n是約定日期交割約定金額貨幣的價(jià)格依據(jù)是約定日期交割約定金額貨幣的價(jià)格依據(jù)n遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)：即期匯率遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)：即期匯率升貼水升貼水n升貼水的大小，主要取決于兩種貨幣利率差幅大

27、升貼水的大小，主要取決于兩種貨幣利率差幅大小和期限長(zhǎng)短小和期限長(zhǎng)短n高利率貨幣遠(yuǎn)期貼水，低利率貨幣遠(yuǎn)期升水高利率貨幣遠(yuǎn)期貼水，低利率貨幣遠(yuǎn)期升水遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法直接標(biāo)出實(shí)際匯率：日本，瑞士直接標(biāo)出實(shí)際匯率：日本，瑞士標(biāo)出即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的差額：英國(guó)，美國(guó)，法國(guó)，德國(guó)標(biāo)出即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的差額：英國(guó)，美國(guó)，法國(guó)，德國(guó)如何表示即期匯率與遠(yuǎn)期匯率差額？如何表示即期匯率與遠(yuǎn)期匯率差額？升水：遠(yuǎn)期外匯比即期外匯貴升水：遠(yuǎn)期外匯比即期外匯貴貼水：遠(yuǎn)期外匯比即期外匯賤貼水：遠(yuǎn)期外匯比即期外匯賤平價(jià)：相等平價(jià)：相等基于標(biāo)價(jià)方法的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算基于標(biāo)價(jià)方法的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算遠(yuǎn)期

28、匯率和利率的關(guān)系遠(yuǎn)期匯率和利率的關(guān)系基于標(biāo)價(jià)方法的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算基于標(biāo)價(jià)方法的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算（一）間接標(biāo)價(jià)法（一）間接標(biāo)價(jià)法例例1：倫敦外匯市場(chǎng)上即期匯率：倫敦外匯市場(chǎng)上即期匯率1英鎊英鎊=1.4608美元，美元，3個(gè)月美個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯元遠(yuǎn)期外匯升水升水0.51美分：美分：3個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率？個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率？1英鎊英鎊=1.4608-0.51=1.4557美元美元貼水貼水0.51美分：美分：3個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率？個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率？1英鎊英鎊=1.4608+0.51=1.4659美元美元（二）直接標(biāo)價(jià)法（二）直接標(biāo)價(jià)法例例2：哥本哈根外匯市場(chǎng)上即期匯率：哥本哈根外匯市場(chǎng)上即期匯率1美元美元=5.8

29、814丹麥克朗，丹麥克朗，3個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯升水升水0.26歐爾：歐爾：3個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率？個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率？1美元美元=5.8814+0.0026=5.8840丹麥克朗丹麥克朗貼水貼水0.26歐爾：歐爾：3個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率？個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率？1英鎊英鎊=5.8814-0.0026=5.8788丹麥克朗丹麥克朗基于標(biāo)價(jià)方法的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算基于標(biāo)價(jià)方法的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算Notes：（1）間接標(biāo)價(jià)法下，升水是的遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率減去）間接標(biāo)價(jià)法下，升水是的遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率減去升水?dāng)?shù)值。如例升水?dāng)?shù)值。如例1。 （2）直接標(biāo)價(jià)法下，升水時(shí)的遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率加上）直接標(biāo)價(jià)法下，升水時(shí)

30、的遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率加上升水?dāng)?shù)值。如例升水?dāng)?shù)值。如例2。（三）以點(diǎn)數(shù)表示遠(yuǎn)期匯率（三）以點(diǎn)數(shù)表示遠(yuǎn)期匯率例例3：紐約外匯市場(chǎng)上即期匯率：紐約外匯市場(chǎng)上即期匯率$/SFr 1.5086-91，3個(gè)月遠(yuǎn)個(gè)月遠(yuǎn)期期10-153個(gè)月遠(yuǎn)期瑞士法郎買入價(jià)為個(gè)月遠(yuǎn)期瑞士法郎買入價(jià)為1瑞士法郎瑞士法郎=1.5086+0.0010=1.5096美元，賣出價(jià)為美元，賣出價(jià)為1瑞士法郎瑞士法郎=1.5091+0.0015=1.5106美元。美元。例例4：國(guó)際市場(chǎng)（非美元報(bào)價(jià)）：英鎊：國(guó)際市場(chǎng)（非美元報(bào)價(jià)）：英鎊/美元美元 即期為即期為1.6400-10，1個(gè)月遠(yuǎn)期為個(gè)月遠(yuǎn)期為16-81個(gè)月遠(yuǎn)期美元的買入價(jià)為個(gè)月遠(yuǎn)

31、期美元的買入價(jià)為1美元美元=1.6400-0.0016=1.6384英英鎊，賣出價(jià)為鎊，賣出價(jià)為1美元美元=1.6410-0.0008=1.6402英鎊。英鎊。Notes：如遠(yuǎn)期第一欄點(diǎn)數(shù)小于第二欄點(diǎn)數(shù)，實(shí)際遠(yuǎn)期匯率：如遠(yuǎn)期第一欄點(diǎn)數(shù)小于第二欄點(diǎn)數(shù)，實(shí)際遠(yuǎn)期匯率為即期匯率加上差額。反之則減去。為即期匯率加上差額。反之則減去?；跇?biāo)價(jià)方法的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算基于標(biāo)價(jià)方法的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算遠(yuǎn)期匯率和利率的關(guān)系遠(yuǎn)期匯率和利率的關(guān)系（一）遠(yuǎn)期匯率的升水和貼水受利率水平制約：利率低（一）遠(yuǎn)期匯率的升水和貼水受利率水平制約：利率低升水，升水，利率高利率高貼水貼水1、發(fā)生原理、發(fā)生原理：（：（1）銀行經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)遵循

32、買賣平衡原則銀行經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)遵循買賣平衡原則 （2）將可能的利率損失轉(zhuǎn)嫁下游）將可能的利率損失轉(zhuǎn)嫁下游2、例例5：英鎊存款年利率：英鎊存款年利率9.5%，美元存款年利率，美元存款年利率7%，倫敦市場(chǎng)美，倫敦市場(chǎng)美元即期匯率為元即期匯率為1英鎊英鎊=1.96美元，求倫敦市場(chǎng)美元，求倫敦市場(chǎng)3個(gè)月遠(yuǎn)期美元匯率。個(gè)月遠(yuǎn)期美元匯率。分析分析：（：（1）英鎊利率美元利率，存英鎊利息收益高。英鎊利率美元利率，存英鎊利息收益高。 （2）銀行賣出即期美元）銀行賣出即期美元1.96，收取，收取1英鎊；賣出英鎊；賣出3個(gè)月遠(yuǎn)個(gè)月遠(yuǎn)期期1.96美元是否仍然收取美元是否仍然收取1英鎊？英鎊？ 否。因?yàn)橘u出否。因?yàn)橘u出

33、3個(gè)月遠(yuǎn)期美元后，銀行需要在即期市場(chǎng)個(gè)月遠(yuǎn)期美元后，銀行需要在即期市場(chǎng)上補(bǔ)入美元，存放上補(bǔ)入美元，存放3個(gè)月后應(yīng)付交割。由于（個(gè)月后應(yīng)付交割。由于（1），銀行的），銀行的1.96美美元本可以享受元本可以享受9.5%而不是而不是7%的利率，所以，銀行要把少收的的利率，所以，銀行要把少收的1英英鎊鎊（9.5%-7%） 1/4=0.00625英鎊轉(zhuǎn)嫁到遠(yuǎn)期美元外匯購(gòu)買英鎊轉(zhuǎn)嫁到遠(yuǎn)期美元外匯購(gòu)買者身上，收取者身上，收取1.00625英鎊。英鎊。 （3）3個(gè)月遠(yuǎn)期美元匯率：個(gè)月遠(yuǎn)期美元匯率：1.00625英鎊英鎊=1.96美元美元遠(yuǎn)期匯率和利率的關(guān)系遠(yuǎn)期匯率和利率的關(guān)系解答：解答：3個(gè)月遠(yuǎn)期美元匯率為個(gè)

34、月遠(yuǎn)期美元匯率為F：F=1.96/1+（9.5%-7%）1/4 =1.947826美元美元 即即 1英鎊英鎊= 1.947826美元美元 ，遠(yuǎn)期美元升水，遠(yuǎn)期美元升水1.2美分。美分。（二）通過即期匯率和利差計(jì)算遠(yuǎn)期升水貼水。（二）通過即期匯率和利差計(jì)算遠(yuǎn)期升水貼水。公式：升水（貼水）公式：升水（貼水）=即期匯率即期匯率兩地利率差兩地利率差月數(shù)月數(shù)/12例例5（續(xù)）：倫敦市場(chǎng)（續(xù)）：倫敦市場(chǎng)3個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯升水：個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯升水：1.96（9.5%-7%） 3/12=0.01225美元美元3個(gè)月美元外匯實(shí)際價(jià)格：個(gè)月美元外匯實(shí)際價(jià)格：1英鎊英鎊=1.9600-0.01225=1.9477

35、5美元美元（三）由升貼水價(jià)格推算升貼水年率（三）由升貼水價(jià)格推算升貼水年率升貼水年比率升貼水年比率=（升貼水價(jià)格（升貼水價(jià)格/即期匯率）即期匯率）（月數(shù)（月數(shù)/12）例例5（續(xù)）：倫敦市場(chǎng)（續(xù)）：倫敦市場(chǎng)3個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯升水：個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯升水：（0.01225/1.96）/(3/12)=2.5%遠(yuǎn)期匯率和利率的關(guān)系遠(yuǎn)期匯率和利率的關(guān)系由上可見，利率差異由上可見，利率差異=遠(yuǎn)期升（貼）水率遠(yuǎn)期升（貼）水率問：如果以上等式不成立，會(huì)出現(xiàn)什么情況？問：如果以上等式不成立，會(huì)出現(xiàn)什么情況？如果英鎊、美元利差為如果英鎊、美元利差為2.5%（英鎊利率（英鎊利率美元利率），美元利率），而美元遠(yuǎn)期匯率升

36、水而美元遠(yuǎn)期匯率升水3%，則存在套利機(jī)會(huì)。人們會(huì)買入，則存在套利機(jī)會(huì)。人們會(huì)買入即期美元，以較低的美元利率存入，然后賣出遠(yuǎn)期美元即期美元，以較低的美元利率存入，然后賣出遠(yuǎn)期美元外匯，獲取遠(yuǎn)期美元大幅升水的收益。由于遠(yuǎn)期美元供外匯，獲取遠(yuǎn)期美元大幅升水的收益。由于遠(yuǎn)期美元供給增加，則遠(yuǎn)期美元外匯價(jià)格下降，直至等于給增加，則遠(yuǎn)期美元外匯價(jià)格下降，直至等于2.5%，套，套利機(jī)會(huì)消失。利機(jī)會(huì)消失。原則：利息收入與貼水損失抵消，利息損失與升水收益原則：利息收入與貼水損失抵消，利息損失與升水收益抵消。抵消。4、按制定匯率的方法不同劃分、按制定匯率的方法不同劃分n基礎(chǔ)基礎(chǔ)匯率匯率n一國(guó)貨幣對(duì)國(guó)際上某一關(guān)鍵貨

37、幣所確定的比價(jià)。一國(guó)貨幣對(duì)國(guó)際上某一關(guān)鍵貨幣所確定的比價(jià)。n套算套算匯率匯率n（1）各國(guó)在制定出基本匯率后，再參考主要）各國(guó)在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場(chǎng)行情，推算出的本國(guó)貨幣與非關(guān)鍵貨外匯市場(chǎng)行情，推算出的本國(guó)貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。幣之間的匯率。n（2）由于西方外匯銀行報(bào)價(jià)時(shí)采用美元標(biāo)價(jià)）由于西方外匯銀行報(bào)價(jià)時(shí)采用美元標(biāo)價(jià)法法,為了換算出各種貨幣間的匯率為了換算出各種貨幣間的匯率,必須通過各必須通過各種貨幣對(duì)美元的匯率進(jìn)行套算。種貨幣對(duì)美元的匯率進(jìn)行套算。5 5、其他匯率劃分、其他匯率劃分n1 1、銀行間匯率、銀行間匯率(Inter-bank rate)(Inter-bank

38、rate)n與商業(yè)匯率與商業(yè)匯率(Commercial rate) (Commercial rate) n2 2、固定匯率（、固定匯率（fixed exchange rate)fixed exchange rate)n與浮動(dòng)匯率與浮動(dòng)匯率(float exchange rate(float exchange rate）n3 3、官定匯率、官定匯率(Official rate) (Official rate) n與市場(chǎng)匯率與市場(chǎng)匯率(Market rate)(Market rate)n4 4、貿(mào)易匯率、貿(mào)易匯率(Commercial rate)(Commercial rate)n與金融匯率與金融

39、匯率(Financial rate)(Financial rate)第二節(jié) 匯率決定的基礎(chǔ)和影響匯率變化的因素n一、金本位制度下的外匯匯率n二、布雷頓森林體系下的外匯匯率n三、紙幣制度下的外匯匯率n四、影響匯率變化的因素n五、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響一、金本位制度下的外匯匯率n金本位貨幣制度就廣義來(lái)說是指以黃金金本位貨幣制度就廣義來(lái)說是指以黃金為一般等價(jià)物的貨幣制度，包括金幣本為一般等價(jià)物的貨幣制度，包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制。金位制、金塊本位制和金匯兌本位制。金幣本位制盛行于幣本位制盛行于1919世紀(jì)中期至世紀(jì)中期至2020世紀(jì)初世紀(jì)初期，是典型的金本位制期，是典型的金本位制。匯率

40、的決定基礎(chǔ)匯率的決定基礎(chǔ) n鑄幣平價(jià)（鑄幣平價(jià)（mint par mint par 或或specie specie parpar）即兩國(guó)鑄幣單位的含金量之比。）即兩國(guó)鑄幣單位的含金量之比。n公式表示：公式表示：1 1單位甲幣單位甲幣=x=x單位乙?guī)艈挝灰規(guī)舗（甲幣含金量（甲幣含金量乙?guī)藕鹆恳規(guī)藕鹆? x= x）n變動(dòng)變動(dòng): : 外匯市場(chǎng)的實(shí)際匯率。由外匯的外匯市場(chǎng)的實(shí)際匯率。由外匯的供求直接決定。圍繞著鑄幣平價(jià)上下波供求直接決定。圍繞著鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)。動(dòng)。n Eg. Eg. 美國(guó)與英國(guó)貿(mào)易的情況美國(guó)與英國(guó)貿(mào)易的情況n 英鎊含金量英鎊含金量113.0016113.0016格令格令n 美元含

41、金量美元含金量23.2223.22格令格令n則鑄幣平價(jià)則鑄幣平價(jià)= 113.0016/ 23.22 =4.8665= 113.0016/ 23.22 =4.8665n即即1=$ 4.86651=$ 4.8665n結(jié)論結(jié)論: :匯率的波動(dòng)以黃金匯率的波動(dòng)以黃金( (輸送輸送) )點(diǎn)點(diǎn)(Gold (Gold Transport Point)Transport Point)為界限。為界限。金幣本位制下匯率波動(dòng)的規(guī)則金幣本位制下匯率波動(dòng)的規(guī)則 二、布雷頓森林體系下外匯匯二、布雷頓森林體系下外匯匯率的決定率的決定(1944(1944年年19731973年年) )n( (一一) )決定決定n1.1.美元確

42、定含金量為美元確定含金量為0.8886710.888671克黃金；克黃金；n2.2.其它國(guó)家貨幣規(guī)定含金量；其它國(guó)家貨幣規(guī)定含金量；n3.3.其它國(guó)家貨幣含金量與美元含金量對(duì)比即為其它國(guó)家貨幣含金量與美元含金量對(duì)比即為黃金平價(jià)黃金平價(jià), ,也即為兩國(guó)間貨幣的匯率。也即為兩國(guó)間貨幣的匯率。nEg.Eg.英鎊的含金量規(guī)定為英鎊的含金量規(guī)定為3.581343.58134n 則則: :金平價(jià)金平價(jià)=3.58134/ 0.888671=4.03=3.58134/ 0.888671=4.03n 即即: : 1=$ 4.031=$ 4.03n( (二二) )變動(dòng)變動(dòng)n協(xié)定規(guī)定協(xié)定規(guī)定: :各國(guó)貨幣匯率波動(dòng)的

43、官定上下限各國(guó)貨幣匯率波動(dòng)的官定上下限為黃金平價(jià)上下各為黃金平價(jià)上下各1%,1%,由各國(guó)政府維持。由各國(guó)政府維持。nEg.Eg.英鎊與美元波動(dòng)的上下限為英鎊與美元波動(dòng)的上下限為n 4.03+4.03x1%4.03+4.03x1%或或4.03-4.03x1%4.03-4.03x1%布雷頓森林體系下的匯率波動(dòng)布雷頓森林體系下的匯率波動(dòng)三、紙幣制度下的外匯匯率三、紙幣制度下的外匯匯率n現(xiàn)行國(guó)際貨幣制度，是1972年以后，許多國(guó)家放棄布雷頓森林體系下的釘住美元、在協(xié)議規(guī)定的幅度內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)的匯率制度后逐漸建立起來(lái)的，稱為“牙買加體系”。n（一）匯率的決定基礎(chǔ)n(一)理論上:由貨幣的購(gòu)買力平價(jià)決定；n(二

44、)實(shí)際上:由于普遍存在紙幣貶值(Depreciation),因此,出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值。n（二）匯率的波動(dòng)規(guī)則（二）匯率的波動(dòng)規(guī)則n牙買加體系以實(shí)行浮動(dòng)匯率制為核牙買加體系以實(shí)行浮動(dòng)匯率制為核心，因此匯率的波動(dòng)是經(jīng)常的、頻繁的，心，因此匯率的波動(dòng)是經(jīng)常的、頻繁的，匯率的漲落幾乎不受限制。匯率的漲落幾乎不受限制。牙買加體系下的匯率自由浮動(dòng)牙買加體系下的匯率自由浮動(dòng)四、影響匯率變化的主要因素四、影響匯率變化的主要因素n（一）國(guó)際收支狀況（一）國(guó)際收支狀況n（二）通貨膨脹程度（二）通貨膨脹程度n（三）利率水平（三）利率水平n（四）政府干預(yù)（四）政府干預(yù)n（五）市場(chǎng)預(yù)期（五）市場(chǎng)預(yù)期（一）國(guó)際收支狀況

45、（一）國(guó)際收支狀況(balance of payment)n直接原因直接原因n短期變化的重要因素短期變化的重要因素n逆差，外匯匯率上升，即本幣貶值；順逆差，外匯匯率上升，即本幣貶值；順差，外匯匯率下降，或本幣升值。差，外匯匯率下降，或本幣升值。（二）通貨膨脹程度（二）通貨膨脹程度(Relative Inflation Rates)n影響匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期因素。影響匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期因素。n通貨膨脹率較高國(guó)家的貨幣趨于貶值；通貨膨脹率較高國(guó)家的貨幣趨于貶值；反之，貨幣升值。反之，貨幣升值。n通貨膨脹意味著物價(jià)升高，貨幣購(gòu)買力通貨膨脹意味著物價(jià)升高，貨幣購(gòu)買力降低，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣對(duì)內(nèi)貶值。降低，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣

46、對(duì)內(nèi)貶值。n在大多數(shù)情況下，貨幣對(duì)內(nèi)貶值必然引在大多數(shù)情況下，貨幣對(duì)內(nèi)貶值必然引起對(duì)外貶值。起對(duì)外貶值。（三）（三）利率差利率差(relative interest rates)n利率提高利率提高 國(guó)外資本流入國(guó)外資本流入 n外匯供給增加外匯供給增加 外匯匯率下降，外匯匯率下降，本幣升值本幣升值n利率提高利率提高 投資和消費(fèi)需求減少投資和消費(fèi)需求減少n抑制進(jìn)口、促進(jìn)出口抑制進(jìn)口、促進(jìn)出口 貿(mào)易收支順貿(mào)易收支順差差 外匯匯率下降，本幣升值外匯匯率下降，本幣升值（四）政府干預(yù)（四）政府干預(yù)n有十分深遠(yuǎn)的影響有十分深遠(yuǎn)的影響n干預(yù)主要有幾種形式：干預(yù)主要有幾種形式：n1 1、直接在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)或賣

47、出外匯，使、直接在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出外匯，使匯率變動(dòng)有利于本國(guó)；匯率變動(dòng)有利于本國(guó)；n2 2、調(diào)整國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策，或改變、調(diào)整國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策，或改變兩者之間的搭配情況；兩者之間的搭配情況；n3 3、在國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)表表態(tài)性言論以影響市、在國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)表表態(tài)性言論以影響市場(chǎng)心理。場(chǎng)心理。（五）市場(chǎng)預(yù)期（五）市場(chǎng)預(yù)期(expectations)n在國(guó)際金融市場(chǎng)投機(jī)行為盛行的情況下，市場(chǎng)在國(guó)際金融市場(chǎng)投機(jī)行為盛行的情況下，市場(chǎng)的心理預(yù)期對(duì)匯率變動(dòng)起很大的作用。的心理預(yù)期對(duì)匯率變動(dòng)起很大的作用。n如果從事外匯投機(jī)買賣的交易者預(yù)期某國(guó)的通如果從事外匯投機(jī)買賣的交易者預(yù)期某國(guó)的通貨膨脹率將

48、會(huì)比別國(guó)高，實(shí)際利率將比別國(guó)低，貨膨脹率將會(huì)比別國(guó)高，實(shí)際利率將比別國(guó)低，國(guó)際收支中的經(jīng)常項(xiàng)目將有逆差，或者有其他國(guó)際收支中的經(jīng)常項(xiàng)目將有逆差，或者有其他因素對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，那么該國(guó)貨幣因素對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，那么該國(guó)貨幣就會(huì)在市場(chǎng)上被拋售，該國(guó)匯率就會(huì)下跌，反就會(huì)在市場(chǎng)上被拋售，該國(guó)匯率就會(huì)下跌，反之匯率就會(huì)上升。之匯率就會(huì)上升。五、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響（五、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響（以貶值為例）n（一）對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響n貨幣對(duì)外貶值：促進(jìn)出口，限制進(jìn)口；n貶值能否產(chǎn)生預(yù)期效應(yīng)，仍要受許多因素的制約：n第一， 貶值的傳導(dǎo)進(jìn)程受時(shí)效制約。n存在存在J曲線效應(yīng)（見下圖）曲線效應(yīng)（見下圖

49、）n貨幣貶值的正效應(yīng)時(shí)間并不是持久的，一般情貨幣貶值的正效應(yīng)時(shí)間并不是持久的，一般情況下只能維持況下只能維持1年半到年半到3年，過期即消失。年，過期即消失。n第二，一國(guó)運(yùn)用紙幣貶值方式，是建立在以下兩第二，一國(guó)運(yùn)用紙幣貶值方式，是建立在以下兩個(gè)前提之上的：一是國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲小于紙幣貶值個(gè)前提之上的：一是國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲小于紙幣貶值程度或外匯匯率上漲程度，二是其他國(guó)家并沒有程度或外匯匯率上漲程度，二是其他國(guó)家并沒有或還沒有采取相應(yīng)的報(bào)復(fù)措施?；蜻€沒有采取相應(yīng)的報(bào)復(fù)措施。n第三，貶值對(duì)貿(mào)易收支的改善還受到進(jìn)出口商品第三，貶值對(duì)貿(mào)易收支的改善還受到進(jìn)出口商品需求彈性大小的制約。即必須滿足需求彈性大小的制約

50、。即必須滿足“馬歇爾馬歇爾- -勒勒納條件納條件”。n（二）貶值對(duì)國(guó)際資本的影響（二）貶值對(duì)國(guó)際資本的影響n1 1、一般來(lái)說，貶值會(huì)導(dǎo)致短期資本外、一般來(lái)說，貶值會(huì)導(dǎo)致短期資本外逃。逃。n2 2、一般來(lái)說，貶值會(huì)鼓勵(lì)長(zhǎng)期資本流、一般來(lái)說，貶值會(huì)鼓勵(lì)長(zhǎng)期資本流入。入。n（三）貶值對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響（三）貶值對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響n貶值會(huì)給一國(guó)通貨膨脹帶來(lái)壓力，引貶值會(huì)給一國(guó)通貨膨脹帶來(lái)壓力，引起物價(jià)上漲。起物價(jià)上漲。n （1 1）從進(jìn)口角度分析；）從進(jìn)口角度分析；n（2 2）從出口角度分析；）從出口角度分析；n（3 3）從貨幣發(fā)行量角度分析。）從貨幣發(fā)行量角度分析。n從年起，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)兩種變化，首

51、先是對(duì)從年起，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)兩種變化，首先是對(duì)外貿(mào)易赤字逐年擴(kuò)大，到年高達(dá)億美元，外貿(mào)易赤字逐年擴(kuò)大，到年高達(dá)億美元，占當(dāng)年的。其次是政府預(yù)算赤字的出現(xiàn)。占當(dāng)年的。其次是政府預(yù)算赤字的出現(xiàn)。在雙赤字的陰影下，美國(guó)政府便以提高國(guó)內(nèi)基本利率引進(jìn)在雙赤字的陰影下，美國(guó)政府便以提高國(guó)內(nèi)基本利率引進(jìn)國(guó)際資本來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，外來(lái)資本的大量流入使得美元不斷國(guó)際資本來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，外來(lái)資本的大量流入使得美元不斷升值，美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，于是擴(kuò)大到外貿(mào)赤字的危機(jī)。升值，美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，于是擴(kuò)大到外貿(mào)赤字的危機(jī)。在這種經(jīng)濟(jì)危機(jī)的壓力下，美國(guó)寄希望以美元貶值來(lái)加強(qiáng)在這種經(jīng)濟(jì)危機(jī)的壓力下，美國(guó)寄希望以美元貶值來(lái)加強(qiáng)美國(guó)

52、產(chǎn)品對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力，以降低貿(mào)易赤字。美國(guó)產(chǎn)品對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力，以降低貿(mào)易赤字。 n年月，美、日、德三國(guó)達(dá)成廣場(chǎng)協(xié)議，協(xié)議中年月，美、日、德三國(guó)達(dá)成廣場(chǎng)協(xié)議，協(xié)議中規(guī)定日元與馬克應(yīng)大幅升值以挽回被過分高估的美元價(jià)格。規(guī)定日元與馬克應(yīng)大幅升值以挽回被過分高估的美元價(jià)格。自從廣場(chǎng)協(xié)議之后，日元與馬克開始大幅升值，日元從自從廣場(chǎng)協(xié)議之后，日元與馬克開始大幅升值，日元從年月的美元兌換日元到年升值年月的美元兌換日元到年升值到比日元，馬克亦然。在日元與馬克持續(xù)升值而到比日元，馬克亦然。在日元與馬克持續(xù)升值而美元大幅貶值的情況下，疲軟的美元對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定并無(wú)美元大幅貶值的情況下，疲軟的美元對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定并無(wú)好處，美國(guó)的

53、對(duì)外出口也沒有成長(zhǎng)且貿(mào)易赤字仍舊在逐年好處，美國(guó)的對(duì)外出口也沒有成長(zhǎng)且貿(mào)易赤字仍舊在逐年擴(kuò)大。擴(kuò)大。 n年國(guó)家再度在法國(guó)羅浮宮聚會(huì)，檢討年國(guó)家再度在法國(guó)羅浮宮聚會(huì)，檢討“廣場(chǎng)協(xié)廣場(chǎng)協(xié)議議”以來(lái)對(duì)美元不正常貶值對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，以及以以來(lái)對(duì)美元不正常貶值對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，以及以匯率調(diào)整來(lái)降低美國(guó)貿(mào)易赤字的優(yōu)劣性，結(jié)果是此期間美國(guó)匯率調(diào)整來(lái)降低美國(guó)貿(mào)易赤字的優(yōu)劣性，結(jié)果是此期間美國(guó)出口貿(mào)易并沒有成長(zhǎng)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的癥結(jié)在于國(guó)內(nèi)巨大出口貿(mào)易并沒有成長(zhǎng)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的癥結(jié)在于國(guó)內(nèi)巨大的財(cái)政赤字。于是羅浮宮協(xié)議要美國(guó)不再?gòu)?qiáng)迫日元與馬克升的財(cái)政赤字。于是羅浮宮協(xié)議要美國(guó)不再?gòu)?qiáng)迫日元與馬克升值，

54、改以降低政府預(yù)算等國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策來(lái)挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)。也值，改以降低政府預(yù)算等國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策來(lái)挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)。也就是說，廣場(chǎng)協(xié)議并沒有找到當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的癥結(jié)，而就是說，廣場(chǎng)協(xié)議并沒有找到當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的癥結(jié)，而日元與馬克升值對(duì)其經(jīng)濟(jì)疲軟的狀況根本于事無(wú)補(bǔ)。日元與馬克升值對(duì)其經(jīng)濟(jì)疲軟的狀況根本于事無(wú)補(bǔ)。 n相反的是，相反的是，“廣場(chǎng)協(xié)議廣場(chǎng)協(xié)議”對(duì)日本經(jīng)濟(jì)則產(chǎn)生難以估量的影響。對(duì)日本經(jīng)濟(jì)則產(chǎn)生難以估量的影響。因?yàn)?，廣場(chǎng)協(xié)議之后，日元大幅度地升值，對(duì)日本以出口為因?yàn)?，廣場(chǎng)協(xié)議之后，日元大幅度地升值，對(duì)日本以出口為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。為了要達(dá)到經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的目的，主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。為了要達(dá)到

55、經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的目的，日本政府便以調(diào)降利率等寬松的貨幣政策來(lái)維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的日本政府便以調(diào)降利率等寬松的貨幣政策來(lái)維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的景氣。從年起，日本的基準(zhǔn)利率大幅下降，這使得景氣。從年起，日本的基準(zhǔn)利率大幅下降，這使得國(guó)內(nèi)剩余資金大量投入股市及房地產(chǎn)等非生產(chǎn)工具上，從而國(guó)內(nèi)剩余資金大量投入股市及房地產(chǎn)等非生產(chǎn)工具上，從而形成了年代日本著名的泡沫經(jīng)濟(jì)。這個(gè)經(jīng)濟(jì)泡沫在形成了年代日本著名的泡沫經(jīng)濟(jì)。這個(gè)經(jīng)濟(jì)泡沫在年破滅之后，日本經(jīng)濟(jì)便陷入戰(zhàn)后最大的不景氣狀年破滅之后，日本經(jīng)濟(jì)便陷入戰(zhàn)后最大的不景氣狀態(tài)，一直到現(xiàn)在，日本經(jīng)濟(jì)仍然沒有復(fù)蘇之跡象?？磥?lái)日本態(tài)，一直到現(xiàn)在，日本經(jīng)濟(jì)仍然沒有復(fù)蘇之跡象?？磥?lái)日本官員官員

56、“妖魔化妖魔化”人民幣的實(shí)質(zhì)在于希望中國(guó)經(jīng)濟(jì)步日本后塵。人民幣的實(shí)質(zhì)在于希望中國(guó)經(jīng)濟(jì)步日本后塵。對(duì)此國(guó)人應(yīng)該提高警惕。對(duì)此國(guó)人應(yīng)該提高警惕。 第三節(jié)第三節(jié) 匯率決定理論匯率決定理論n一、購(gòu)買力平價(jià)論一、購(gòu)買力平價(jià)論n二、利率平價(jià)理論二、利率平價(jià)理論一、購(gòu)買力平價(jià)論一、購(gòu)買力平價(jià)論n（一）核心觀點(diǎn)（一）核心觀點(diǎn)n卡塞爾卡塞爾(G. Cassel) 1916年年n兩種貨幣購(gòu)買力之比決定兩國(guó)貨幣的匯兩種貨幣購(gòu)買力之比決定兩國(guó)貨幣的匯率。率。n這個(gè)理論又分兩部分：這個(gè)理論又分兩部分：n1 1絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：是指本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣之絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：是指本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣之間的均衡匯率等于本國(guó)與外國(guó)貨幣購(gòu)

57、買力或物價(jià)水間的均衡匯率等于本國(guó)與外國(guó)貨幣購(gòu)買力或物價(jià)水平之間的比率。平之間的比率。公式表示：公式表示： nR R：代表本國(guó)貨幣兌換外國(guó)貨幣的匯率：代表本國(guó)貨幣兌換外國(guó)貨幣的匯率 ：代表本國(guó)物價(jià)指數(shù)：代表本國(guó)物價(jià)指數(shù) P PB B ：代表外國(guó)物價(jià)指數(shù)：代表外國(guó)物價(jià)指數(shù)它說明的是在某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決定，決定的它說明的是在某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決定，決定的主要因素即為貨幣購(gòu)買力或物價(jià)水平。主要因素即為貨幣購(gòu)買力或物價(jià)水平。BAPPR APn2相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：是指不同國(guó)家的貨幣購(gòu)買力相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：是指不同國(guó)家的貨幣購(gòu)買力之間的相對(duì)變化，是匯率變動(dòng)的決定因素。認(rèn)為之間的相對(duì)變化，是匯率變動(dòng)的決定因素。認(rèn)為

58、匯率變動(dòng)的主要因素是不同國(guó)家之間貨幣購(gòu)買力匯率變動(dòng)的主要因素是不同國(guó)家之間貨幣購(gòu)買力或物價(jià)的相對(duì)變化；同匯率處于均衡的時(shí)期相比，或物價(jià)的相對(duì)變化；同匯率處于均衡的時(shí)期相比，當(dāng)兩國(guó)購(gòu)買力比率發(fā)生變化。則兩國(guó)貨幣之間的當(dāng)兩國(guó)購(gòu)買力比率發(fā)生變化。則兩國(guó)貨幣之間的匯率就必須調(diào)整。匯率就必須調(diào)整。公式表示：公式表示：n其中，其中，R1,R0 分別表示一定時(shí)期和基期的匯率；分別表示一定時(shí)期和基期的匯率；nIA 、 IB 分別表示分別表示A、B兩國(guó)一定時(shí)期與基期物價(jià)水兩國(guó)一定時(shí)期與基期物價(jià)水平之比。平之比。BAIIRR01（二）對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)（二）對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)n該理論的主要價(jià)值：該理論的主

59、要價(jià)值：n1 1該理論較令人滿意地解釋了長(zhǎng)期匯率該理論較令人滿意地解釋了長(zhǎng)期匯率變動(dòng)的原因。變動(dòng)的原因。n2 2相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論在物價(jià)劇烈波動(dòng)、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論在物價(jià)劇烈波動(dòng)、通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)期具有相當(dāng)?shù)囊饬x。通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)期具有相當(dāng)?shù)囊饬x。 n3 3該理論有可能在兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系新建或該理論有可能在兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系新建或恢復(fù)時(shí)，提供一個(gè)可參考的均衡匯率?；謴?fù)時(shí)，提供一個(gè)可參考的均衡匯率。 n該理論的主要問題：該理論的主要問題：n1、 設(shè)定的條件脫離現(xiàn)實(shí)設(shè)定的條件脫離現(xiàn)實(shí)n2 、論斷偏頗，以偏概全、論斷偏頗，以偏概全n3、 忽視匯率與物價(jià)變動(dòng)的相互影響忽視匯率與物價(jià)變動(dòng)的相互影響二、利率平價(jià)理論n核

60、心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)n通過利率同即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系來(lái)通過利率同即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系來(lái)說明匯率的決定與變動(dòng)的原因。該學(xué)說認(rèn)為遠(yuǎn)說明匯率的決定與變動(dòng)的原因。該學(xué)說認(rèn)為遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩國(guó)利差決定的，（遠(yuǎn)期匯率的升期差價(jià)是由兩國(guó)利差決定的，（遠(yuǎn)期匯率的升水、貼水率約等于兩國(guó)間的利率差異）并且高水、貼水率約等于兩國(guó)間的利率差異）并且高利率貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必定貼水，低利率貨幣利率貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必定貼水，低利率貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必為升水，在沒有交易成本在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必為升水，在沒有交易成本（transaction cost）的情況下，遠(yuǎn)期差價(jià)等）的情況下，遠(yuǎn)期差價(jià)等于兩國(guó)利差，即利率平價(jià)（于兩國(guó)利差