光明乳業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)告分析

1、 光明乳業(yè)股份有限公司2007年財(cái)務(wù)報(bào)告分析 2007年4月 目錄第一部分 案例資料本報(bào)告選取光明乳業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)告，以其2007年的財(cái)務(wù)報(bào)告為主，結(jié)合其2006、2005年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及同行業(yè)蒙牛、伊利和北京三元食品股份有限公司的數(shù)據(jù)，對光明乳業(yè)的財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量進(jìn)行分析。案例資料來自上海證券交易所網(wǎng)站。詳見附件（光明乳業(yè)年報(bào).pdf）。第二部分 對光明乳業(yè)股份公司財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量的分析與評價(jià)一、綜合瀏覽通過對光明乳業(yè)2007年年度報(bào)告總和瀏覽，初步了解到如下內(nèi)容：1、年度報(bào)告的總體結(jié)構(gòu)在其披露的年度報(bào)告中，既包括上市公司自身的個(gè)別報(bào)表，也包括以上市公司為母公司的合并報(bào)表。從總體上來說，該企業(yè)披

2、露的信息較為系統(tǒng)。2、企業(yè)所處的行業(yè)以及生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)光明乳業(yè)：光明乳業(yè)股份有限公司是由國資、外資、民營資本組成的股份制上市公司，主要從事乳和乳制品開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛的飼養(yǎng)、培育，物流配送，營養(yǎng)保健食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有世界一流的乳品研發(fā)中心、乳品加工設(shè)備以及先進(jìn)的乳品加工工藝，形成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃油干酪、果汁飲料等系列產(chǎn)品，是國內(nèi)最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。3、企業(yè)的發(fā)展沿革光明乳業(yè)股份有限公司系由上實(shí)食品控股有限公司(“上實(shí)食品”)、上海牛奶(集團(tuán))有限公司(“牛奶集團(tuán)”)、上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、大眾交通(集團(tuán))股份有限公司、東方

3、希望集團(tuán)有限公司和Danone Asia Pte. Ltd.,(“達(dá)能亞洲”)六家作為發(fā)起人于2000年11月17日改制設(shè)立，公司于2002年8月14日向社會(huì)公眾發(fā)行了每股面值1元的人民幣普通股億股，并于2002年8月28日在上海證券交易所上市交易。并于2002年8月28日在上海證券交易所上市交易。后來10股送6股，公司總股本增至億股。4、企業(yè)的主要股東、尤其是控制性股東的持股及變動(dòng)情況分析 公司的法人實(shí)際控制人為前兩位股東的母公司，上海牛奶（集團(tuán)）有限公司和Shanghai Industrial Holdings Limited（上海實(shí)業(yè)控股有限公司）。這兩家公司均為國有資產(chǎn)性質(zhì)的企業(yè)。值得

4、注意的是：上海成立大光明集團(tuán)之后，達(dá)能增持和控制光明乳業(yè)的希望已經(jīng)比較渺茫，而且光明集團(tuán)也已經(jīng)確立了今后集團(tuán)的發(fā)展方向，乳業(yè)已經(jīng)成為其發(fā)展大策略中的組成部分，而不再是單獨(dú)一塊。達(dá)能退出也就順理成章。光明乳業(yè)達(dá)能亞洲將所持有的光明乳業(yè)20.01%的股份以元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給光明乳業(yè)的第一和第二大股東上實(shí)食品和牛奶集團(tuán)；而且達(dá)能公司(與達(dá)能亞洲同屬達(dá)能集團(tuán)的全資子公司)將向光明乳業(yè)支付億元，以補(bǔ)償光明的營銷投入等費(fèi)用。光明乳業(yè)將旗下“可的”便利店轉(zhuǎn)讓給同一集團(tuán)的農(nóng)工商超市，作價(jià)億元，未來光明乳業(yè)將集中資源作乳業(yè)，成為大光明集團(tuán)乳業(yè)的主要平臺(tái)。收到達(dá)能補(bǔ)償費(fèi)和可的轉(zhuǎn)讓費(fèi)后，公司將有豐厚現(xiàn)金來進(jìn)行市場開

5、拓和營銷，而且公司業(yè)務(wù)未來集中于乳業(yè)，發(fā)展方向清晰；但達(dá)能退出后，公司需要重新開拓一些市場和產(chǎn)品，另外考慮到乳業(yè)大環(huán)境的艱難以及公司處于恢復(fù)期，公司近兩年發(fā)展并不太樂觀。5、五力分析1）上游分析全球奶粉及原料供應(yīng)基本都由新西蘭和澳大利亞提供。但由于地處太平洋南部的新西蘭島國正處在百年不遇的大旱中，天氣持續(xù)影響著牧草的生長，全世界都陷入了“奶荒”時(shí)期，受到?jīng)_擊最大的是“大包粉”進(jìn)口77%依賴新西蘭的中國。因?yàn)橹袊槠菲髽I(yè)在生產(chǎn)酸奶、乳飲料、奶粉及某些高端乳品時(shí)，需要使用包括脫脂奶粉、全脂奶粉、乳清粉在內(nèi)的工業(yè)大包粉。而且這種趨勢仍將持續(xù)。根據(jù)新西蘭恒天然集團(tuán)提供的數(shù)據(jù)，過去一年，中國從新西蘭進(jìn)口

6、的脫脂奶粉每噸從2萬元人民幣上漲至5萬元左右，全脂奶粉每噸從萬元漲至萬元左右。一位經(jīng)銷商透露，國內(nèi)嬰幼兒奶粉等高端產(chǎn)品中必須添加的乳糖、乳清粉價(jià)格更是漲勢驚人:乳清粉從每噸萬元漲至約萬元，脫鹽乳清粉D70、脫鹽乳清粉D90也從每噸萬元上升到萬元。新西蘭大包粉價(jià)格瘋漲，中國的乳品企業(yè)利潤大幅下滑，并面臨斷貨的危險(xiǎn)。新西蘭2007年1月的產(chǎn)奶量比去年同期下降了11%。由于在新西蘭，國內(nèi)銷售的利潤比出口高，所以出口量下降幅度達(dá)20%以上。與此同時(shí)，由于歐盟減少農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼，美國飼料價(jià)格高漲，歐美兩大區(qū)域奶產(chǎn)量急、劇下滑，原本緊俏的新西蘭大包粉更加供不應(yīng)求，價(jià)格自然水漲船高。大包粉漲價(jià)導(dǎo)致廣東乳品企業(yè)平均

7、凈利潤率由原來的約7%降至約5.5%。廣東還算是中國乳品利潤較高的地區(qū)，內(nèi)陸很多地方凈利率不到5%，甚至低的還不到3%，再下降1.5%，數(shù)據(jù)顯示，2007年上半年國乳品市場購買力比去年同期的增幅僅有5%一7%，北京地區(qū)甚至只有2%一3%。而去年的數(shù)據(jù)則是15%一20%。面對這種趨勢，公司積極在北方建立奶源基地，目前已在黑龍江、內(nèi)蒙古、北京和德州等地采取兼并或新建的方式建立奶源基地和鮮奶加工廠，以進(jìn)一步擴(kuò)大市場的覆蓋范圍、經(jīng)營規(guī)模提供充足的奶源，大大降低生產(chǎn)成本。2）下游市場分析從1996年和2004年城鄉(xiāng)居民人均乳品消費(fèi)情況看，1996年，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民人均消費(fèi)量分別為公斤和公斤，2004

8、年分別為公斤和公斤，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民人均消費(fèi)量的年均增長率分別為31.46%和21.07%。雖然農(nóng)村人均乳品消費(fèi)增長幅度小，但是，農(nóng)村人口基數(shù)大，消費(fèi)增長總量較大，所以前景還是可觀的。 據(jù)麥肯錫的調(diào)查,未來中國消費(fèi)者對新鮮牛奶、奶酪、酸奶等高附加值產(chǎn)品需求會(huì)更強(qiáng)烈,預(yù)測未來五年牛奶飲品、奶酪和甜點(diǎn)、酸奶這三類產(chǎn)品將以每年22%、38%和31%的速度增長。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,近兩年,國內(nèi)新鮮酸奶市場增長速度保持在30%以上,果粒酸奶等品項(xiàng)增長率更是達(dá)到40%以上。3）競爭對手分析截至去年12月底止,蒙牛乳業(yè)凈利億元人民幣，2006年該公司凈利為億元人民幣，凈利年增29%,營業(yè)收入居國內(nèi)同行業(yè)首位。伊

9、利在保持穩(wěn)健增幅的同時(shí),其17倍暴增的高端產(chǎn)品格外引人關(guān)注。來自內(nèi)蒙古伊利和蒙牛這兩大草原雙雄,在他們的身上都帶有成吉思汗當(dāng)年橫跨中原征服歐亞那種精神氣概,去年雙雙的業(yè)績均超過了160億元(伊利億、蒙牛億,兩者僅相差億),他們都穩(wěn)坐盤據(jù)在中國奶業(yè)的第一陣營內(nèi)稱一數(shù)二,其霸主地位牢不可破。相比之下,曾經(jīng)當(dāng)過中國奶業(yè)老大的上海光明,去年的銷售業(yè)績只有71億元,北京三元等原一二線的企業(yè)則業(yè)績一直不振。因此,伊利、蒙牛與第二、第三陳營乳業(yè)企業(yè)的距離已越拉越大,從市場份額占有率的角度上看,伊利、蒙牛兩家已擁有壟斷地位。這種狀況的形成,很不利于中國奶業(yè)市場步入真正的良性有序的競爭,也不利于中國的奶業(yè)市場競

10、爭走出那一個(gè)低層次的無序的競爭。4）新進(jìn)入者分析乳業(yè)是一個(gè)成長性較好的產(chǎn)業(yè)，各地政府都把它作為農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)和農(nóng)業(yè)增收、農(nóng)民致富、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑來抓。乳業(yè)的發(fā)展需要龍頭企業(yè)的帶動(dòng)，各地都在鼓勵(lì)和支持新進(jìn)入者，積極培育當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè)，無形之中對中小型企業(yè)也起到了保護(hù)作用。盡管乳品行業(yè)正在“洗牌”，大企業(yè)在加快規(guī)模擴(kuò)張，實(shí)施兼并、聯(lián)合，但是，企業(yè)數(shù)量仍然以年均15.52%的速度增長，說明中國乳品加工業(yè)的規(guī)模仍然繼續(xù)擴(kuò)大。5）替代品分析暫無替代品。6、公司戰(zhàn)略分析在中國乳制品競爭激烈的情況下，公司采用集聚化、差異化以及成本領(lǐng)先的戰(zhàn)略組合，使公司通過聚焦乳業(yè)，聚焦資源、聚焦新產(chǎn)品的戰(zhàn)略提升

11、公司核心競爭力，通過聚焦大品牌、運(yùn)用副品牌和差異化溝通等策略整合產(chǎn)品線，通過擴(kuò)大投資及技術(shù)改造來控制成本，促使經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，為股東創(chuàng)造價(jià)值。二、關(guān)注審計(jì)報(bào)告的措辭該審計(jì)報(bào)告是由四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一德勤所做。從審計(jì)報(bào)告的措辭來看，該報(bào)告是一個(gè)無保留意見的審計(jì)報(bào)告。這就是說，注冊會(huì)計(jì)師對企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告的編制是認(rèn)可的。三、財(cái)務(wù)比率分析為了對光明乳業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有個(gè)全面的了解，我們按照財(cái)務(wù)報(bào)告中所披露的數(shù)據(jù)來計(jì)算企業(yè)的基本財(cái)務(wù)比率如下： 光明乳業(yè)基本財(cái)務(wù)比率表 毛利率(%)332.12 32.15 營業(yè)利潤率（%）每股收益資產(chǎn)報(bào)酬率存貨周轉(zhuǎn)率(%)  1

12、0.76  11.31     12.11   應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(%)15.35  總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%) 2.02 1.95  營業(yè)周期34+24=5832+24=5630+24=54資產(chǎn)負(fù)債率(%) 40.7282 38.8447 股東權(quán)益比率(%) 57.1736   流動(dòng)比率(%) 1.4233    1.2892&

13、#160;  速動(dòng)比率(%) 概括地說，通過簡單的比率分析和比較，我們對公司整體的財(cái)務(wù)狀況得出初步的認(rèn)識(shí)： 1.毛利率較高，但是營業(yè)利潤率很低并且在下降十分厲害，說明主營業(yè)務(wù)盈利能力下降。同時(shí)資產(chǎn)回報(bào)率很低；2.短期償債能力正常，不存在惡化的風(fēng)險(xiǎn)：營業(yè)周期雖然上升但是在可接受范圍內(nèi)；具備長期融資的能力；資產(chǎn)整體周轉(zhuǎn)質(zhì)量較好。四、結(jié)合報(bào)表附注披露信息以及同行業(yè)狀況進(jìn)行詳細(xì)分析1.關(guān)于企業(yè)的盈利能力考察與企業(yè)盈利能力有關(guān)的指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)以下情況：（1）光明乳業(yè)的營業(yè)利潤在營業(yè)收入穩(wěn)步提高的情況，發(fā)生了極度縮水的情況。而且這種變化是數(shù)量級(jí)上的變化。對比同行業(yè)蒙牛、伊利和

14、三元公司，發(fā)現(xiàn)乳品行業(yè)的營業(yè)利潤都有所下滑，但都沒有出現(xiàn)這樣極度縮水的情況。說明光明乳業(yè)在盈利能力上有相當(dāng)?shù)膯栴}。（2）公司的三大期間費(fèi)用增長幅度大幅提高。其中由于2007年人力成本的提高使公司管理費(fèi)用有了小幅增加；再加上我國貸款利率的上調(diào)，使公司財(cái)務(wù)費(fèi)用也有所增加；但增幅最大的是銷售費(fèi)用，據(jù)我們分析，由于05年的“回奶事件”，使光明的品牌、商譽(yù)都受到了嚴(yán)重?fù)p失，為了重新塑造公司品牌形象，公司將拿大筆資金進(jìn)行公關(guān)、品牌重塑以及推廣，而且，由于公司“聚焦新品”的戰(zhàn)略，配合新品的推廣銷售，必然會(huì)有大量廣告、公關(guān)的投入，使得公司銷售費(fèi)用漲幅較大，從億上漲到億。2.企業(yè)的資產(chǎn)管理能力考察與企業(yè)資產(chǎn)管理

15、能力有關(guān)的指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)以下情況：本年公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率，均比上年有所提高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也基本持平。參考同行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，營業(yè)周期為58天，只比蒙牛略低，與伊利基本是在同一水平，三元?jiǎng)t差得很遠(yuǎn)，在70天左右。說明公司在行業(yè)內(nèi)尚屬中上水平，公司對資產(chǎn)管理的能力的尚屬不錯(cuò)。3.企業(yè)的償債能力察與企業(yè)償債能力有關(guān)的指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)以下情況：（1）企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為%，從指標(biāo)本身看，資產(chǎn)負(fù)債率不高，表明企業(yè)通過長期負(fù)債融資的空間較大。 （2）企業(yè)本年流動(dòng)比率為1.4233，說明企業(yè)運(yùn)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力正常。速動(dòng)比率為，說明企業(yè)短期償債能力很好。比較兩年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率基本持平。與

16、同行業(yè)相比，這兩個(gè)指標(biāo)比伊利和三元均高，反映企業(yè)的短期償債能力正常。綜上，企業(yè)本年度短期償債能力正常，而且，由于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款平均付賬期持續(xù)穩(wěn)步提高的影響，可推斷，企業(yè)的償債能力將比較穩(wěn)步的增長。4.同行業(yè)比較公司營業(yè)收入及凈利潤雙雙增長，但實(shí)際上在公司這份漂亮的年報(bào)后面暗藏隱憂。數(shù)據(jù)所示，光明乳業(yè)在產(chǎn)銷量、市場占有率等方面都明顯落后于伊利股份和蒙牛乳業(yè)，同時(shí)公司在奶源等方面也不具備優(yōu)勢，但其產(chǎn)品毛利卻遠(yuǎn)高于伊利股份和蒙牛乳業(yè)這本身就令人難解。而更大的問題是2007年光明乳業(yè)母公司的乳制品收入為億元，成本億元，毛利率為26.73%，這與同行業(yè)上市公司的毛利率基本吻合而在扣除母公司的乳

17、制品收入后，光明乳業(yè)剩余的乳制品收入，即納入合并報(bào)表范圍內(nèi)的子公司的乳制品收入為億元，成本億元，毛利率高達(dá)35%，高出同行業(yè)企業(yè)50%，這就很不正常了。據(jù)光明乳業(yè)年報(bào)顯示，在公司主要的子公司之中，有12家子公司涉及乳制品的生產(chǎn)銷售，而除上海乳品四廠及黑龍江光明松鶴乳品公司外，其余10家均虧損或微利，這說明上海乳品四廠及黑龍江光明松鶴乳品公司的毛利率可能遠(yuǎn)高于光明乳業(yè)其他子公司的水平，即這兩家公司的毛利率很可能遠(yuǎn)高于35%。雖然光如乳業(yè)一直以技術(shù)科技優(yōu)勢自居，而這樣的毛利率水平難以令人信服，其真實(shí)性令人質(zhì)疑。 五、財(cái)務(wù)問題匯總1、期間費(fèi)用大幅增加（之前已有分析）2、 營業(yè)利潤縮水非常嚴(yán)重影響因素

18、：產(chǎn)品的價(jià)格制定，上游成本提高，各項(xiàng)費(fèi)用控制不好，已售產(chǎn)品的潤結(jié)構(gòu)都是影響營業(yè)利潤的主要原因。3、盈利能力的質(zhì)疑 本期有三項(xiàng)非經(jīng)常性損益進(jìn)入，才使公司扭虧為盈：公司于2007年4月5日前終止“碧悠”產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，達(dá)能支付8000萬元給公司作為公司在“碧悠”產(chǎn)品前期市場投入的補(bǔ)償。公司將其持有的上?？傻?1%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給農(nóng)工商超市，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為億元，獲投資收益約億元。公司與達(dá)能日爾維公司簽訂商標(biāo)及技術(shù)許可之終止協(xié)議，達(dá)能同意承擔(dān)公司于前期推廣和銷售使用“達(dá)能”注冊商標(biāo)和技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品過程中投入的市場、渠道等銷售費(fèi)用補(bǔ)償款億元，公司2007年確認(rèn)賠款億元。 如果沒有這三項(xiàng)非經(jīng)常性損益，公司今年凈利潤是負(fù)的，換句話說，公司自身盈利能力非常令人擔(dān)憂。在漂亮的報(bào)表背后，隱藏著盈利能力下降的事實(shí)。六、從分析結(jié)果中得出預(yù)測1.令人擔(dān)憂的近期前景不利的5力分析模型 伊利、蒙牛“雙寡頭 ”的夾擊; 乳制品原料成本和經(jīng)營費(fèi)用上漲。有問題的報(bào)表 就盈利能力（面子）而言：營業(yè)利潤幾乎虧損，上海乳品四廠及黑龍江光明松鶴乳品子公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)50%的毛