債轉股類別與分析學習資料

1、1 .什么是“債轉股一一 “債務重組的一種特殊方式我國?公司法?并未就“債轉股及“債務重組作出明確的規(guī)定,根據?企業(yè)會計準那么第12號一一債務重組?及?財政部、國家稅務總局關于企業(yè)重組業(yè)務企業(yè)所得稅處理假設干問題的通知?財稅 202159 號之規(guī)定,“債務重組是指“在債務人發(fā)生 財務困難的情況下,債權人根據其與債務人達成的書面協(xié)議或者法院裁定書,就其債務人的債務作出讓步的事項.因此,“債務重組必然涉及債權人和債務人各項根本權利和義務的調整.而較之一般的債務重組而言,“債轉股對債權人和債務人帶來的變動更劇烈、調整更深刻,它將原有的債權關系變成了股權關系,這是一種根本性的變化. 2021年11月2

2、3日國家工商行政治理總局令第 57號公布了?公司債權轉股權登記治理方法?以下簡稱“?債權轉股權登記辦 法?【注：該方法已經失效,被?公司注冊資本登記治理規(guī)定?2021年2月20日國家工商行政治理總局令第64號公布所代替；根據?公司注冊資本登記治理規(guī)定?第七條“債權轉為公司股權的,公司應當增加注冊資本.】,該?債權轉股權登記 方法?第二條規(guī)定,“債轉股的涵義為：“本方法所稱債權轉股權,是指債權人以其依法享有的對在中國境內設立的有限責任公 司或者股份以下統(tǒng)稱公司的債權,轉為公司股權,增加公司注冊資本的行為.上述?債權轉股權登記方法?中的“債轉股指的僅是債權人以其對公司的債權轉為公司股權并增加公司注

3、冊資本的行為,屬于增 資,不適用于債權人以其擁有的第三方的債權對被投資公司進行投資；且債轉股不適用于公司設立,只適用于公司設立之后的增資,由于在被投資公司設立之前,由于此類債權沒有相應的法律主體不可能存在,因此債權轉股權不適用于公司設立.2 .債轉股的分類2.1 根據債轉股之債務人的性質分“債轉股根據債務人的性質可分為上市公司的債轉股、非上市公司的債轉股及非上市公司與上市公司合并破產情況下的債轉股.2.2 根據債轉股之債權的性質分類2.2.1 廣義的債轉股廣義的“債轉股就是將債權轉為股權,從一般意義上說,它可以發(fā)生于任何債權人與債務人之間,如企業(yè)之間、企業(yè)與內部職工 之間、銀行與企業(yè)之間的債權

4、債務關系等等,這是廣義上的債轉股.2.2.2 狹義的債轉股我國長期以來企業(yè)的融資渠道相比照擬單一,大量貸款來自于銀行,銀行與企業(yè)之間的債權債務關系占了企業(yè)債務的絕大比例.因此,狹義的“債轉股,限定債權人為銀行,債務人為企業(yè),是指“當商業(yè)銀行貸款對象出現一定問題時,商業(yè)銀行所采取的一種資產保全方式,通過債轉股,商業(yè)銀行希望恢復或者在一定程度上恢復貸款對象的盈利水平和財務健康狀況,減少商業(yè)銀行的貸款 損失周小川1999 1.簡而言之,狹義的債轉股就是將銀行持有的企業(yè)債權資產轉為對企業(yè)的股權投資. 根據債轉股的主導對象不同,可以將其分為政策性債轉股和市場化債轉股或商業(yè)性債轉股.前者是指在政府主導下進

5、行的債轉股行為,包括政府主導債轉股企業(yè)的選擇、債權轉讓定價、財政出資設立資產治理公司等；后者是相對前者而言的,是指債權人與債務 人在市場主導下為了各自的利益平等、自愿將債權轉換為對債務企業(yè)股權的商事行為.債轉股過程中,政府相關部門制定規(guī)那么和政 策、提供擔保等適度介入行為不改變市場化債轉股的性質.根據債轉股的承載主體不同,可以將其分為三種運作模式：一是直接模式,即將銀行對企業(yè)的債權直接轉化為銀行對企業(yè)的股權,這又包括銀行直接持股和銀行子公司持股兩種方式.二是間接模式即銀行將其對企業(yè)的債權,主要是不良債權打包出售給第三方如金融資產治理公司,債權隨之轉移給第三方, 再由第三方將這筆債權轉化為其對企

6、業(yè)的股權.三是委托模式,在直接模式后,銀行再將其對企業(yè)的股權委托給第三方治理,銀行從第三方那里獲取股息和分紅.眾所周知,我國?商業(yè)銀行法?規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內-不得向非銀行金融機構和企業(yè)投資,但國家另有規(guī)定的除外.這就是說,法律明確規(guī)定,商業(yè)銀行一般不能持有企業(yè)的股份.2021年10月10日,國務院正式公布了?關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見?國發(fā)202154號及其附件?關于市場化銀行債權轉股權的指導意見?以下簡稱?債轉股意見?.上述?債轉股意見?又再次重申了這點.那么在?債轉股意見?出臺之前,債轉股都是怎么操作的呢,請詳見下文.3 .歷史上的政策性“債轉股及其模式其實,“債轉

7、股并不是新事物,在90年代末我國曾經出現過上述政府主導的政策性“債轉股下稱“上一輪債轉股.當時主要針對不良貸款,對象為有市場、有開展前景、但由于債務過重而陷入困境的國有企業(yè).1999年,四大AMC 中國華融資產治理公司、中國長城資產治理公司、中國東方資產治理公司、中國信達資產治理公司以賬面價值從四大行共收購不良貸款1.4萬億,不良貸款剝離至四大 AMC后,四大AMC再與企業(yè)進行債轉股成為企業(yè)股東,折股率在50%-70% ,即風險從四大行完全轉移至四大AMC ,不良貸款賬面價值與股權價值的差額造成的損失由政府四大 AMC 買單.共580戶企業(yè)與AMC簽訂債轉股協(xié) 議,協(xié)議轉股額4,050億元.平

8、均資產負債率超 80%.實行債轉股一年后大局部企業(yè)資產負債率降至50%以下,80%的企業(yè)扭虧為盈但是,從歷史教訓來看,上輪政策性債轉股仍存在以下問題：一是上一輪債轉股在推動國有企業(yè)治理結構改革方面的作用有限,更多的是利用自身資源,幫助債轉股企業(yè)再融資,局部甚至造成了資金資源配置的進一步扭曲.二是當時我國資本市場開展尚不完善,AMC在股權退出中面臨缺乏流動性和合理的定價水平等問題,導致股權增值變現比擬困難,銀行也缺乏動力幫助企業(yè)提升長期開展水平.三是債轉股資產處置時間非常長,四大 AMC的賬面上至今仍持有當年債轉股資產,局部債轉股企業(yè)無法實現持續(xù)盈利,AMC退出存在較大損失.具體來說,當年債轉股

9、的形式主要有四種2:一是整體債轉股,適用于資產負債表簡單、產品品種單一的企業(yè),企業(yè)在進行根本的資產剝離后,AMC將對企業(yè)的債權整體轉為股權,如北京水泥廠；二是企業(yè)別離債轉股,對于資產負債表負債、產品多樣化的大型國企,AMC將其別離為2個或以上的企業(yè),然后將原企業(yè)中的優(yōu)質資產集中在其中一個企業(yè)并將債權集中在這個效益較高的企業(yè)進行債轉股,如上海焦化廠別離為新焦化廠和股份公司；三是企業(yè)合并債轉股,兩家企業(yè)各自拿出局部優(yōu)質企業(yè)合并成立新股份公司,集兩家企業(yè)優(yōu)勢于一身,然后AMC將債權轉移至新股份公司并實行債轉股,如鴨綠江造紙廠和丹東紙業(yè)公司；四是企業(yè)大宗轉股,對企業(yè)性質相同、產品類似的企業(yè)進行批量債轉

10、股,如中石化,AMC將對石化集團下屬和控股的 13家企業(yè)的債權共同轉化為石化集團的債權,石化集團拿出局部優(yōu)質資產組建新股份公司,然后將債權轉化為對該股份公司的股權.4 .市場化“債轉股的幾種模式4.1 一般公司的債轉股一般公司的債轉股主要有以下三種形式：A、不改變公司的注冊資本,只發(fā)生股東的變更.這種情況是在公司股東不能清償債務的情況下,將其持有的公司股權轉讓給債權 人,從而折抵債務,這種轉讓可能在股東之間,也可能在股東與股東以外.B、增加公司注冊資本.即增加股東或股東股權,也就是債權人對公司債務人所享有的合法債權轉變?yōu)閷镜耐顿Y,從而增加公司的注冊資本.例如甲公司擁有對A公司的債權100萬

11、元,A公司注冊資本為100萬元,A公司股東為乙公司.現甲公司經與乙公司協(xié)商,將債權100萬元增加A公司注冊資本100萬元.那么債轉股后,A公司注冊資本為200萬元,甲和乙均為 A公司股東.C、企業(yè)改制時的債權出資.債務人為非公司制企業(yè)時,利用其轉制為公司的時機,債權人作為出資人,將債權作為擬設公司的投 資,待公司成立后取得相應股權.需要注意的是,上述?債權轉股權登記方法?中的“債轉股指的就是B中所述的債轉股方式,并不包括 A和C項中所述的債轉股方式.4.2 上市公司的債轉股4.2.1 上市公司“債轉股的形式一般而言,公司的債權主要有以下兩種形式：一是普通債權,即基于采購、借款等合同所形成的債權

12、,債權人只具備單一的債權人身份；二是大股東的債權,債權人具有雙重身份,既是股東,又是債權人.相應地,上市公司的“債轉股包括“普通債權轉股權 和“大股東的債權轉股權兩種方式.A.普通債權轉股權.一方面,普通債權轉換為股權后,會稀釋公司大股東的限制權,甚至導致限制權的轉移,容易引起大股東的抵 制；另一方面,對于普通債權人來說,到期收回本息是其主要目的.因此,上市公司的大股東和普通債權人都不會主動實施這種方式的“債轉股,只有在上市公司出現債務危機無法歸還到期債務時,公司進入破產程序,這種“債轉股作為破產重整的方案而 被采用.B.大股東的債權轉股權.大股東的債權又可分為兩種情況：其一,是在正常經營下,

13、大股東與公司之間因采購和銷售等關聯交易所 形成的債權,這種債權與普通債權沒有區(qū)別,而且這種債權因大股東的限制地位,可以獲得優(yōu)先歸還,一般不存在“債轉股的問 題.其二,是公司因財務危機喪失對外融資水平時,大股東對公司進行資金拆借而形成的債權,這種債權的主要目的是維持公司的 生產經營.在公司經營沒有根本性好轉,公司恢復對外融資水平之前,大股東的拆借的資金往往無法收回,這時的債權,實際上是 大股東對公司的一種額外投資.大股東為了維護其自身的利益,必要的情況下,大股東會主動實施“債轉股,將拆借的資金轉換 為股權,以改善公司的財務狀況.詳見圖 3所示池和權粘股權圖3: ST上市公司債轉股的根本模式4.2

14、.2上市公司大股東“債轉股的主要目的一一防止退市2021年6月28日,深交所和上交所分別發(fā)布新的上市公司退市制度,首次將凈資產連續(xù)為負納入公司退市條件4.此制度的出臺,對于凈資產為負的上市公司而言,必須采取舉措實現凈資產由負轉正,以防止被退市警示或被終止上市.要實現凈資產由負轉 正,有幾種途徑：一是改善企業(yè)的生產經營,通過經營獲利來實現凈資產由負轉正；二是增發(fā)新股.但是,凈資產連續(xù)為負的上市公司通常是由于公司經營不善造成的,大多數此類公司無法在短期內通過改善經營來實現這個目的, 增發(fā)新股就成為其現實的選擇.增發(fā)新股,可以選擇向現有股東之外的其他投資者增發(fā)新股,也可以選擇向現有股東增發(fā)新股.在

15、公司經營困難的情況下,除非其他投資者有意并購,否那么,上市公司只能選擇向現有股東增發(fā)新股,特別是向現有大股東增發(fā)新股.在公司大股東對上市公司有大量債權的況下,大股東為了防止更大的損失,一般不愿意再用現金資產認購新股,所以,往往會選擇 將對上市公司的債權作為增發(fā)新股的出資,即實施“債轉股,實現上市公司資產由負轉正,從而防止退市,是上市公司保殼的一 種有效方式.上市公司大股東“債轉股案例：ST廈華大股東“債轉股2021年12月6日,ST廈華股東大會通過了非公開發(fā)行股票預案,方案的主要內容：以 6.30元/股的價格非公開發(fā)行股票 152,380,950股,第一大股東中華映管方面以資金拆借形成的債權6

16、.6億元認購,其中華映光電擬以其持有的對公司委托貸款3億元和無息借款2億元認購79,365,079股,華映視訊擬以其持有的對公司委托貸款0.6億元認購9,523,809股,福建華顯以其持有的對公司委托貸款1億元認購15873015股；第二大股東建發(fā)集團那么擬以其持有的對公司的無息借款1億元和現金2億元認購47619047 股. 從上述方案中可以看出,ST廈華的大股東中華映管和建發(fā)集團以7.6億元的委托貸款和無息貸款形成的債權認購新股,ST廈華實際募集現金僅為2億元.從ST廈華的年報中可以發(fā)現,上述債權均形成于2021年,當時ST廈華因連續(xù)三年虧損被暫停上市,公司根本喪失了對外融資水平,正是由于

17、大股東上述資金支持,才防止了資金鏈斷裂. 4.2.3其他案例：ST華源以全體股東同比例縮減并讓渡股本的方式“債轉股ST華源破產重組中,全體股東持股縮減25% ,全體股東共計讓渡股票約1.87億股其中華源集團讓渡其持有的87%華源股份,其他股東讓渡其持有的 24%華源股份,用于清償債權及由重組方有條件受讓. 此種方式比擬中規(guī)中矩,即上市公司以其股票作為清償債務之對價,原債權人變成上市公司股東.I CO-全體股東債權人st華加 一4.3非上市公司與上市公司合并破產情況下的債轉股我國?企業(yè)破產法?是以單一企業(yè)作為標準模式來設計破產制度的,在法律中沒有涉及企業(yè)集團破產時的特別處理問題.然而,上 市公司

18、往往是企業(yè)集團的組成局部,在上市公司重整的過程中,其所在企業(yè)集團的其他企業(yè)也會面臨進入重整程序的問題.我國的 上市公司重整實踐在處理上述公司集團破產的問題上,經歷了一個從獨立實體處理方式到尊重公司集團作為企業(yè)聯合的經濟本質的過程.ST深泰的重整就是這種實踐的一個典型案例.2021年11月20日,深圳中院裁定對 ST深泰進行重整.2021年1月15日,法院分別裁定ST深泰旗下科技公司、飼料公司、實業(yè)公司和西部公司重整.在法律程序上,深泰集團破產重整采用的是各子公司分 別立案合并審理的方式.根據ST深泰重整的目標,需要主要子公司仍保存在深泰集團內繼續(xù)經營.在破產重整方案當中,ST深泰與旗下4家子公

19、司科技公司、飼料公司、實業(yè)公司和西部公司同時破產重整,ST深泰原全體流通股股東無償讓渡所持有的流通股股票的10%,全體限售流通股股東無償讓渡所持有的限售流通股股票的 15%,讓渡的股權除用于支付重整費用和共益?zhèn)鶆找约扒鍍?ST深泰自身所負債 務外,其余股權分別給四家子公司的債權人抵債,作為對價,ST深泰取得上述4家子公司的全部股權,進而讓 4家子公司變身為全資子公司.ST深泰的破產重整采取集團公司和下屬四家主要子公司一并重整并保存經營性資產、繼續(xù)生產經營的方案,該方案是全國第一個 真正具有重生重整意義的案例,也是破產法所倡導的真正意義上的重整.該重整思路得到了最高人民法院和廣東省高級人民法院的

20、 高度認同和重視,值得學習和借鑒.詳見圖 5所示全體說她股勝東無償it賽ftfMfffj流通股股囑忤虜0%產*隼林小番流通股股象無償讓渡所持力的附件Sfc辿峨股學的15'% 一含尊整費用和JE益低外*OIKJjK)眼件流通液/Ul /J If；0渡;HST海塞的版票,迪STO股ST?ST深塞及其P屬廣公司的偷權人Ip II II I1 J圖5:非上市公司與上市公司合并破產情況下的債轉股5. “債轉股的特殊模式5.1 以有限合伙為平臺的債轉股以上上市公司債轉股案例均不涉及銀行直接債轉股的情形,那么在?債轉股意見?出臺之前,實踐中有無銀行直接債轉股的案例呢答案是有的：長航集團以國務院特批的

21、方式“債轉股,具體情況如下：中國長江航運集團是是全國最大的內河航運集團,2002年底陷入經營困境,經過多輪協(xié)商,長航集團與其第一大債權人工商銀行共同確定了債務重組方案“債權轉股權、優(yōu)勢企業(yè)承貸、以資抵貸、利息減免,以整體解決49.7億元貸款債務.其中的債轉股是指工商銀行將其在長航集團 18.9億元貸款債權轉為等值股權作為出資,長航集團以剝離后的核心主業(yè)即六家全資運輸子公司凈資產產權等作為出資,雙方共同組建中國長江航運有限責任公司.該方案是報國務院特批通過的,是我國首例銀行直接持股債轉股公司.如下圖圖6:長航集團以國務院特批的方式“債轉股5.2 以有限合伙為平臺的債轉股5.2.1 “以有限合伙為

22、平臺的債轉股之簡要說明所謂“以有限合伙為平臺的債轉股即“以有限合伙企業(yè)的方式籌建持股平臺",所有債權人成為該有限合伙企業(yè)的有限合伙人,該合伙企業(yè)將會持有公司債務人的資產/股權3.持股平臺合伙企業(yè)也可成為重整中擬收購方或其他特定購置方與債權人進行交易的平臺,各債權人根據其債權金額與性質分出各自占有優(yōu)先份額多少、劣后份額多少,并依照各自所占持股平臺的權益份 額和性質獲得清償.5.2.2 選擇“持股平臺之考量使用“有限合伙企業(yè)的方式籌建持股平臺的優(yōu)勢及益處：首先,根據我國?合伙企業(yè)法?的規(guī)定,有限合伙企業(yè)中的有限合伙人僅以其全部出資承當責任,對債權人尤其是金融機構債權人來說,有限合伙人以債

23、權出資,如果持股平臺發(fā)生虧損,有限合伙人實際上是以出資的債權為限對持股平臺的債務承當有限責任, 并非以現金承當責任,這樣就能很好地隔離風險.其次,較之“使用“有限合伙企業(yè)這樣的方式還能夠最大限度減少稅負,的收益轉化為股東收益時存在雙重征稅問題,而有限合伙企業(yè)那么可以防止雙重征稅,可提升債權人之實際受償率.再次,使用“有限合伙企業(yè)這樣的方式還能夠使得債權人參加、退出持股平臺變得靈活、簡便,由于可以通過合伙協(xié)議的方式約 定債權人參加、退出持股平臺的程序、條件等,也可通過合伙協(xié)議賦予普通合伙人最大的權限處理有關事宜,對于特別復雜的債轉 股工程,這點非常重要.5.2.3 “持股平臺普通合伙人之特殊安排

24、根據我國?合伙企業(yè)法?的規(guī)定,有限合伙企業(yè)必須至少有一名普通合伙人,普通合伙人對合伙企業(yè)之債務承當無限連帶責任,因此在實際操作中,可以由治理人或政府指派的單位/個人出任持股平臺的普通合伙人,由上述單位/個人出任持股平臺普通合伙人,對其他有限合伙人債權人來說信賴度較高；且上述單位/個人作為非金融機構,出任持股平臺普通合伙人的阻礙較?。煌瑫r,上述單位/個人出任持股平臺的普通合伙人可以最大限度地保證債轉股方案重整方案地順利推進5.詳見圖7所示伊(*含9人?«HA/ 1 !政府拓派 J二J1 ILPLPLPLP容陽合伏人苜昭合伙人有融啻伙人L科獻叁像人托管委員會f I二托管人十-倡儀人成 舞

25、相般手 仃梃工耕 舞此招模 值催行人 之隹林.屈人*照出靈便捷* Em收府可以獨tbw平告;,可R設司托者人圖7：以有限合伙為平臺的債轉股5.3銀行或關聯方設立基金情況下的債轉股2021年10月10日,國務院正式公布了?關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見?國發(fā)202154號及其附件?關于市場化銀行債權轉股權的指導意見?以下簡稱?意見?.這是我國防范和化解企業(yè)債務風險的一個重要文件,是推進供應側結構性改 革,增強經濟中長期開展韌性的一項重要舉措.?意見?公開發(fā)布后的幾天內,武鋼集團、云錫集團、中國一重6陸續(xù)披露了其債轉股的方案.這三份方案緊隨?意見?而出,具有很強的示范性,總體來看,三份方案中資產

26、治理公司介入的程度均相對有限,尤其引人關注的是建行參與的兩家公司武鋼集團和云錫集團均采用“子公司設立基金的模式,在武鋼集團的方案中,建信信托和武鋼集團等出資成立了武漢武鋼轉型開展基金合伙企業(yè)有限合伙,在云錫集團的方案中,基金的治理人也來自于建信信托.“子公司設立基金這一模式符合?意見?的要求：“支持銀行充分利用現有符合條件的所屬機構,或允許申請設立符合規(guī)定的新 機構開展市場化債轉股.使用“子公司設立基金模式的優(yōu)勢是,一方面可以將風險進行隔離,另一方面也可以更好地將債轉股的禾II益保存在本彳丁體系內.在這個模式中,工程的主控權由銀行掌握,而資產治理公司的參與程度明顯降低.特別是銀行設立專門進行債

27、轉股的機構后,資產 治理公司的參與度會更低.事實上,資產治理公司的專長在于不良貸款的處置,因此今后有可能形成債轉股市場的分層：高質量貸 款采用“子公司設立基金的模式,局部低質量貸款出售給資產治理公司.下文以云錫集團【云南錫業(yè)集團控股有限責任公司】債轉股方案為例,簡要介紹“銀行或關聯方設立基金情況下的債轉股之 大體操作方式.5.3.1 云錫集團根本情況云錫集團已有近130年歷史,是世界錫生產企業(yè)中產業(yè)鏈最長、最完整的企業(yè),旗下擁有錫業(yè)股份和貴研粕業(yè)兩家上市公司.近年來,由于有色金屬行業(yè)遇到周期性困難,以及云錫集團出現偏離主業(yè)的投資失誤,2021年到2021年累計虧損超過60億元.據云錫集團董事長

28、張濤公開所述,目前云錫集團總資產500多億元,總負債350億元,資產負債率目前為 83% o5.3.2 債轉股投資協(xié)議簡介2021年10月16日,建行與云錫集團在北京簽訂總額近50億元的市場化債轉股投資協(xié)議.據建行債轉股業(yè)務負責人、授信審批部副總經理張明合在協(xié)議發(fā)布會上介紹,該轉債股工程總額為100億元7,即建行募集100億社會資金,承接云錫集團 100億債務,資金用途主要為債務置換,預期收益率在5%-15% ,期限為5年,不承諾剛性兌付.5.3.3 債轉股具體方案據了解,建行對云錫集團總貸款在50億元以下,占云錫總負債近 10% o根據上述?意見?,實施主體將交叉?zhèn)D股,因此,建行的該債轉股

29、方案不涉及本行貸款,而是其他銀行貸款.具體而言,該債轉股工程包括云錫集團下屬二級、三級子公司的五個子工程,分兩期落地,每期50億.首期有三個工程,預期實施后,能降低云錫集團15%的杠桿率,其中第一個工程資金為 20-30億,預期由此降低云錫集團5%的杠桿率8 o這100億的債轉股資金,通過市場募集.建行與云錫集團將成立一個基金,基金治理人來自建 信信托.該基金的原始資金來自建行,但是金額很小,主要是為了撬動社會資金.債權方面,建行以1:1的企業(yè)賬面價值承接債務；股權方面,由于工程不同,價格也不一樣.總的來說,非上市公司的股權經過評估市場價轉股；上市公司錫業(yè)股份、貴研粕業(yè)的股權參照二級市場價格做安排.