資金流出型套利行為)

1、資金流出型套利行為分析字號評論 郵件 糾錯 2015-08-24 11:12:00 來源：中國外匯 2014年下半年以來，資金流出型的反向套利行為逐漸增加，成為全國結(jié)售匯出現(xiàn)逆差，江蘇省結(jié)售匯順差和跨境收支順差持續(xù)負增長的重要原因之一，加大了跨境資金流出風(fēng)險.2014年下半年以來，資金流出型的反向套利行為逐漸增加，成為全國結(jié)售匯出現(xiàn)逆差，江蘇省結(jié)售匯順差和跨境收支順差持續(xù)負增長的重要原因之一，加大了跨境資金流出風(fēng)險。主要運作模式與動因資金流出型套利行為主要有五種模式。一是境外不落地結(jié)匯模式。受企業(yè)的委托，銀行在收到境外進口商支付的外幣款項時，若存在有利可圖的境內(nèi)外匯差，則款項不解付進入企業(yè)賬戶

2、，而是通過銀行過渡賬戶將外幣頭寸直接劃轉(zhuǎn)至境外合作銀行，由境外銀行將該筆頭寸在境外兌換成人民幣后再支付給境內(nèi)企業(yè)。二是通過構(gòu)造交易背景，同時操作“境內(nèi)購匯+境外結(jié)匯”進行套利。部分“兩頭在外”的企業(yè)根據(jù)境內(nèi)、外兩個市場的不同價格，與境外關(guān)聯(lián)企業(yè)或“窗口”公司簽訂兩筆金額、起息日相同，但方向相反的交易合同(往往為境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)間的虛假貿(mào)易或構(gòu)造性貿(mào)易合同)，同時操作境內(nèi)購匯+境外結(jié)匯，獲取兩個市場的匯價差收益。三是境外主體人民幣NRA賬戶套利模式(NRA賬戶“一日游”)。境外主體依托境內(nèi)人民幣NRA賬戶購匯+境外結(jié)匯，獲取境內(nèi)外匯差收益，往往可以很快實現(xiàn)資金匯兌和匯差套利，又稱為人民幣NRA賬戶

3、“一日游”。四是跨國集團利用本外幣跨境資金集中運營業(yè)務(wù)的借放款模式。江蘇省分局在非現(xiàn)場監(jiān)測中發(fā)現(xiàn)，轄內(nèi)的跨國企業(yè)集團利用同時參與人民幣和外幣跨境資金集中運營試點業(yè)務(wù)的操作便利，在主辦銀行的推介配合下，通過“境內(nèi)購匯放款+境外結(jié)匯再借入”的方式實施無風(fēng)險的資金流出型套利。五是構(gòu)造進料加工貿(mào)易的套利模式。進料加工型企業(yè)利用其資金全收全支的特點，在進料環(huán)節(jié)購匯支付貨款，并于境外兌換成人民幣后，在出口收匯環(huán)節(jié)再以人民幣形式流入，從而套取匯差收益。近期資金流出型的反向套利行為逐漸增加，主要動因包括以下兩方面。一是境內(nèi)外人民幣對美元價格倒掛、境內(nèi)外利差縮小等因素推動的資金流出型套利。2014年第四季度，尤

4、其是2015年以來，人民幣對美元貶值預(yù)期加強，離岸人民幣貶值幅度更大，人民幣在岸與離岸價差逐步拉大。再加上境內(nèi)外資金利差縮小等因素的作用，部分企業(yè)將美元轉(zhuǎn)往香港等境外離岸市場結(jié)匯，而進口支付則從境內(nèi)購匯。二是銀行為應(yīng)對跨境人民幣結(jié)算考核和中間業(yè)務(wù)創(chuàng)收壓力，推動相關(guān)套利業(yè)務(wù)。今年銀行內(nèi)部普遍加大了對跨境人民幣結(jié)算量的考核力度。銀行通過將貿(mào)易項下外匯收入轉(zhuǎn)至境外結(jié)匯，再以跨境人民幣收入進行申報，可以擴大跨境人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算量和國際結(jié)算手續(xù)費收入。套利行為導(dǎo)致的問題一是部分套利行為缺乏真實經(jīng)濟背景，偏離了改革初衷。從調(diào)查的案例情況看，企業(yè)與銀行合作進行的一些資金流出型套利行為，所涉及的外匯收支并非基于

5、真實的貿(mào)易、投資、借貸需求，存在虛假交易、構(gòu)造交易的嫌疑。例如一般企業(yè)構(gòu)造境內(nèi)外聯(lián)動的關(guān)聯(lián)交易模式、進料加工貿(mào)易的模式;跨國企業(yè)集團構(gòu)造境內(nèi)外借款放款等模式，均違背了監(jiān)管的真實性要求。人民銀行和外匯局開展的跨國公司集團人民幣、外幣資金集中運營改革政策，本意是幫助企業(yè)充分利用境內(nèi)、外資金市場，促進實體經(jīng)濟發(fā)展;但部分企業(yè)利用政策的便利，通過同時參與本外幣資金集中運營，進行純粹的跨境投機套利活動，偏離了改革的初衷，也不利于宏觀經(jīng)濟金融的穩(wěn)定。二是各類跨境投機套利行為多有銀企合作的背景，銀行自身業(yè)務(wù)與代客業(yè)務(wù)間的風(fēng)險分割被模糊。從外匯管理實踐看，江蘇省分局發(fā)現(xiàn)多數(shù)流出型、流入型跨境投機套利行為都有銀

6、行、企業(yè)合作的背景，許多情況下甚至是銀行利用其對外匯管理政策的熟悉、便利的境內(nèi)外金融產(chǎn)品運作渠道和信息，幫助企業(yè)打外匯管理政策的“擦邊球”。部分銀行通過內(nèi)部過渡賬戶幫助企業(yè)境外結(jié)匯，這在一定程度上模糊了代客業(yè)務(wù)和自身業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險分隔界線，在特定情況下可能使客戶的資金風(fēng)險傳導(dǎo)至銀行自身，從而增加了銀行內(nèi)部風(fēng)險控制隱患，也不利于區(qū)域金融穩(wěn)定。三是人民幣NRA賬戶存在監(jiān)管漏洞。中國人民銀行關(guān)于境外機構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶開立和使用有關(guān)問題的通知(銀發(fā)2012183號，以下簡稱通知)放開了人民幣NRA賬戶資金運用限制，賬戶內(nèi)的資金可購匯匯出。但通知并未明確相應(yīng)的審核材料，所以銀行操作沒有判斷標準，企業(yè)

7、容易構(gòu)造沒有真實經(jīng)濟背景的資金流動，使該類賬戶成為套利的便利渠道。此外，人民幣NRA賬戶目前處于本外幣業(yè)務(wù)分離管理的狀態(tài)，人民幣NRA賬戶的開立、收支及使用均不在外匯局現(xiàn)有系統(tǒng)監(jiān)測范圍內(nèi)，僅依托RPCMIS系統(tǒng)。然而，后者沒有采集人民幣NRA賬戶的收支明細，從而形成了監(jiān)管漏洞。同時，本外幣業(yè)務(wù)分離的管理模式，使得人民幣NRA賬戶不能與外匯局收/付匯、結(jié)/售匯監(jiān)管相關(guān)聯(lián)。四是影響國際收支統(tǒng)計監(jiān)測和人民幣跨境收支監(jiān)測的有效性。反向套利行為和相關(guān)的構(gòu)造性貿(mào)易收支的增加，使得貨物貿(mào)易項下的跨境人民幣結(jié)算量擴大，但其實質(zhì)是以跨境人民幣結(jié)算之名行套利之實，跨境人民幣結(jié)算量并沒有實質(zhì)上的增加，也不能反映交易

8、本質(zhì)，干擾了監(jiān)管部門對國際收支統(tǒng)計的監(jiān)測工作。加強對套利行為的監(jiān)管一要將合法套利控制在“宏觀可容忍度”以內(nèi)，打擊非法套利行為。在資本項目逐步開放的大背景下，銀行、企業(yè)、個人的跨境投機套利行為將更加常見。雖然未來經(jīng)濟主體的多數(shù)投機套利行為將是法規(guī)、政策所允許的合規(guī)套利行為，但仍然會對國際收支平衡及各項外匯管理目標產(chǎn)生不可忽視的影響。因此，外匯局應(yīng)在“五個轉(zhuǎn)變”精神的指導(dǎo)下，采取宏觀風(fēng)險監(jiān)測、微觀主體監(jiān)管、總量調(diào)控等多種措施，將合法的投機、套利行為控制在可容忍度以內(nèi)，使其不致引發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險。對于非法的投機套利行為，外匯局則應(yīng)通過主體監(jiān)測監(jiān)管手段，加強外匯檢查工作和打擊違法行為的力度，防止非

9、法投機套利現(xiàn)象的蔓延。二要密切關(guān)注銀行新型貿(mào)易融資產(chǎn)品、衍生金融產(chǎn)品的變化及其用于跨境套利的動向。一是關(guān)注利用在岸、離岸價差進行套利的銀行產(chǎn)品的變化。由于人民幣雙向浮動增多，這類產(chǎn)品對跨境資金流動的影響最為顯著。二是關(guān)注與跨境人民幣結(jié)算相關(guān)的貿(mào)易融資行為。當前跨境人民幣結(jié)算在貿(mào)易信貸、融資性擔保等很多方面較外幣業(yè)務(wù)存在明顯政策優(yōu)勢，是虛假貿(mào)易融資的高發(fā)地。三是關(guān)注企業(yè)通過境外關(guān)聯(lián)公司進行資金運作套利的行為。三要完善對人民幣NRA賬戶的監(jiān)管。一是明確人民幣NRA賬戶資金使用的真實性要求。建議完善人民幣NRA賬戶資金使用政策，銀行辦理資金入賬應(yīng)以真實交易為基礎(chǔ)，避免脫實入虛的資金流動。二是加強對人

10、民幣NRA賬戶資金來源的監(jiān)管。受國際收支申報規(guī)則的限制，人民幣NRA賬戶資金來源監(jiān)管困難，特別是對個人人民幣NRA交易，由于無需申報，監(jiān)管工作缺少抓手。但從操作層面看，銀行經(jīng)辦人員基本了解資金來源。因此，可以在不違背國際收支統(tǒng)計規(guī)則的情況下，對于涉及到人民幣NRA賬戶的申報，在國際收支申報信息要素中增加交易對方項。三是完善人民幣NRA賬戶收支監(jiān)管系統(tǒng)。建議進一步完善RPCMIS系統(tǒng)，自動采集人民幣NRA賬戶收支數(shù)據(jù)，滿足跨境人民幣業(yè)務(wù)監(jiān)管需求，使管理部門能及時掌握人民幣NRA賬戶的收支動態(tài)信息。四是整合本外幣業(yè)務(wù)管理模式。建議以本外幣一體化視角為出發(fā)點，整合業(yè)務(wù)管理模式，實現(xiàn)本外幣監(jiān)管的一體化

11、。四要完善跨國公司資金集中運營業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)定，防止銀行和企業(yè)扭曲改革政策本意。管理部門應(yīng)加強本外幣管理政策協(xié)調(diào)工作，完善跨國公司集團人民幣、外幣資金集中運營改革政策的相關(guān)管理措施，加強對企業(yè)境內(nèi)外資金的使用和流向的監(jiān)測，規(guī)范本外幣資金池的使用，要求參加改革的跨國公司和銀行嚴格按照合規(guī)、合理的原則進行展業(yè)。其境內(nèi)外集中運營資金的使用，在原則上應(yīng)具有實體經(jīng)濟背景或真實的財務(wù)避險需求，否則可取消參與改革政策試點企業(yè)或銀行的資格，防止改革被異化為純粹的跨境投機套利通道，扭曲政策本意。五要明確相關(guān)法規(guī)，督促銀行防范客戶資金與自身資金的混雜。在法規(guī)層面要進一步明確銀行不能利用自身賬戶為客戶資金操作境外結(jié)售匯

12、活動，避免監(jiān)管法規(guī)的灰色地帶。同時，管理部門應(yīng)督促銀行防范風(fēng)險，避免出現(xiàn)銀行部分業(yè)務(wù)模糊其自身與客戶之間的“風(fēng)險防火墻”的現(xiàn)象。六要改進分析監(jiān)測方法，提高統(tǒng)計監(jiān)測的有效性。管理部門應(yīng)改進國際收支和人民幣跨境收支的分析監(jiān)測方法，通過合理的估算方法，估計國際收支和人民幣跨境收支中不具真實性的構(gòu)造性貿(mào)易跨境收支規(guī)模，并以此修正國際收支、人民幣跨境收支相關(guān)統(tǒng)計項目，提高統(tǒng)計數(shù)據(jù)的準確性和在決策中的應(yīng)用價值。防范人民幣跨境套利風(fēng)險的對策字號評論 郵件 糾錯 2014-10-27 07:06:00 來源：金融時報 作者：閆力2009年7月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點以來，跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，人民幣已經(jīng)成

13、為我國跨境收支的主要結(jié)算幣種，在服務(wù)實體經(jīng)濟、促進貿(mào)易和投資自由化便利化、加強與世界的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系中起到了重要作用，但同時也存在跨境套利交易。人民幣跨境套利交易的主要方式（一）人民幣跨境匯差套利。在人民幣資本項目尚未實現(xiàn)自由兌換的情況下，人民幣境內(nèi)外匯率不一致，導(dǎo)致人民幣通過跨境套利。例如，離岸和在岸的人民幣兌美元匯率分別為6.19和6.17，離岸市場人民幣匯價明顯低于在岸匯價時，境內(nèi)企業(yè)A 可通過向境外合作伙伴B 進口1200萬美元的商品，將境內(nèi)美元等外幣輸出至境外；境外企業(yè)B 收到美元之后，以離岸匯率將美元換成7428萬元人民幣，之后再通過反向貿(mào)易向A進口，并以人民幣支付。經(jīng)過這一回合進口和出

14、口過程，境內(nèi)美元等外幣利用境內(nèi)外匯差通過貿(mào)易實現(xiàn)了無風(fēng)險套利24萬元。反之，如果離岸人民幣市場的匯價明顯高于在岸匯價時，境內(nèi)企業(yè)在進口和出口時分別支付人民幣和收取美元等外幣，可以實現(xiàn)無風(fēng)險套利。（二）在岸離岸息差套利。離岸人民幣貸款利率水平基本上長期以來明顯低于在岸，這就催生了近年來兩地最流行的內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)。以香港為例，目前香港市場1年期人民幣貸款利率在4.5%左右，而國內(nèi)一年期人民幣貸款基準利率為6%，各家銀行還要在此基礎(chǔ)上有不同程度的上浮，內(nèi)地和香港貸款利差約為1.5個百分點，香港人民幣融資成本明顯低于內(nèi)地市場。（三）跨幣種息差套利。這種方式與前一種方式類似，但套取的是境內(nèi)人民幣“存款”利

15、率與離岸外匯（比如美元）貸款利率之間的息差以及即期與遠期之間的匯差。在人民幣升值通道中，息差和匯差將帶來雙豐收。例如，企業(yè)A 在境內(nèi)存款并要求開具信用證給離岸合作伙伴B 之后，B 按照離岸利率2%獲得2200萬美元外匯貸款，并通過向A 進口商品將這筆外匯支付給A；A 以在岸匯率6.17將外匯兌換為人民幣13574萬元，并通過理財?shù)仁侄潍@得一年期6%的回報。到期之后，A 獲得境內(nèi)人民幣“存款”本利14388.44萬元，并按照到期匯率兌換需支付的外匯貸款本利和。如果在此期間，人民幣升值為1美元兌換6.15元人民幣。此時，B企業(yè)可以收到2339.58萬美元，付44萬美元利息之后，獲得利潤95.58萬

16、美元。為控制風(fēng)險，可通過簽訂遠期外匯合約鎖定遠期匯率波動風(fēng)險。其中的存款也是廣義概念的，其實是境內(nèi)的一筆人民幣資產(chǎn)，實際操作中通常通過購買理財產(chǎn)品或接受票據(jù)轉(zhuǎn)押實現(xiàn)盈利，當然也可能會有其他的方式。（四）轉(zhuǎn)口貿(mào)易套利。轉(zhuǎn)口貿(mào)易是指境內(nèi)企業(yè)從境外A企業(yè)購買貨物，將貨物存放在境內(nèi)保稅監(jiān)管區(qū)，再視情況轉(zhuǎn)賣給境外B企業(yè)的貿(mào)易方式。與一般貿(mào)易不同，轉(zhuǎn)口貿(mào)易無貨物入境，兩頭在外，無需進行報關(guān)等手續(xù)，企業(yè)只需完成買賣合同的訂立、資金的收付即完成交易。轉(zhuǎn)口貿(mào)易會利用境內(nèi)外利差和匯差實現(xiàn)套利。（五）跨境貿(mào)易融資套利。即境內(nèi)企業(yè)從境外銀行以貿(mào)易融資的形式融入人民幣。例如，境內(nèi)企業(yè)A以5500萬元人民幣的出口貿(mào)易合同

17、從境外銀行以3%的年利率融入人民幣5500萬元，并利用這筆資金進行理財活動，獲得6%的收益，1年后獲得無風(fēng)險利潤165萬元人民幣。近幾年，人民幣跨境貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，例如，人民幣協(xié)議融資、人民幣海外代付、人民幣協(xié)議付款、人民幣遠期信用證等。盡管這些創(chuàng)新產(chǎn)品名稱不同，但其本質(zhì)都是境內(nèi)銀行通過其海外分支機構(gòu)或代理銀行為境內(nèi)企業(yè)提供的人民幣間接融資業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)均不納入外債額度管理。銀行和企業(yè)可以充分利用人民幣遠期信用證、海外代付、協(xié)議付款等結(jié)算方式進行延期支付套利。上述前三種方式的套利行為主要是由企業(yè)在進出口貿(mào)易過程中所完成的，而后兩種方式的套利行為主要是由貿(mào)易公司完成的。實體企業(yè)在進出口

18、貿(mào)易過程中利用套利窗口實現(xiàn)一定的套利利潤是被允許的，也是企業(yè)的理性行為；而貿(mào)易公司等主體在虛假貿(mào)易的掩蓋下所從事的套利行為對實體經(jīng)濟毫無助益，是應(yīng)該被嚴格禁止的行為。套利活動的積極作用和風(fēng)險隱患（一）套利活動對實體經(jīng)濟的積極作用。一是人民幣跨境套利可以為企業(yè)提供套期保值、對沖風(fēng)險的工具。二是人民幣跨境套利將促使境內(nèi)外人民幣價格走向均衡。人民幣資金會從價格較低向價格較高的方向流動，可以發(fā)揮“無形的手”的調(diào)節(jié)作用，更好地反映市場供需關(guān)系，有助于將扭曲的市場價格重新拉回至均衡水平。三是人民幣跨境套利將對境內(nèi)人民幣匯率形成機制和利率市場化改革形成倒逼壓力，對加快我國匯率和利率市場化改革進程具有積極作用

19、。（二）人民幣跨境套利的風(fēng)險隱患。一是進出口實體企業(yè)沉溺于資本運作，不僅造成貿(mào)易數(shù)字虛增，熱錢從外匯轉(zhuǎn)向離岸人民幣流入，更不利于國家管理流動性。二是人民幣跨境套利資金的快速流入流出會對我國經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。大規(guī)?？缇程桌灰椎陌l(fā)生進一步加劇了我國跨境資金流動的波動性，特別是大規(guī)模套利資金的集中流入和流出嚴重影響我國國際收支平衡的實現(xiàn)，進而對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展造成較大沖擊。三是人民幣跨境套利行為存在一定的負債資金償還風(fēng)險。人民幣跨境套利并不是一個孤立的現(xiàn)象，一般通過與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算相關(guān)的遠期信用證、海外代付、協(xié)議付款、預(yù)收延付等產(chǎn)品來實現(xiàn)，但是該類業(yè)務(wù)暫不納入現(xiàn)行外債管理，一旦企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，資金鏈

20、斷裂，將會導(dǎo)致對外償付風(fēng)險。對人民幣跨境套利行為區(qū)別對待、疏堵并舉（一）推改革：加快推進利率市場化和匯率形成機制改革。逐漸形成由市場供求決定的人民幣匯率形成機制。合理控制人民幣匯率升值節(jié)奏和幅度，按照主動性、可控性和漸進性原則，不斷完善人民幣匯率形成機制，使市場供求在匯率形成中發(fā)揮更大作用。適時擴大人民幣匯率的波動幅度，緩解人民幣升值壓力，促使人民幣匯率水平逐漸逼近均衡水平，弱化人民幣單邊升值市場預(yù)期，消除匯差的套利空間。積極推進利率市場化改革。逐漸形成由市場供求決定的利率形成機制，使利率水平能真實反映市場上的資金供求狀況。建立存款保險制度，逐步放開存款利率向上浮動空間。不斷提高市場科學(xué)定價能力，增強價格杠桿對境內(nèi)外利率的調(diào)控作用，消除利差的套利空間。（二）強監(jiān)管：加強對人民幣跨境貿(mào)易和投資的真實性審核。人民銀行應(yīng)注重平衡金融創(chuàng)新與風(fēng)險防范之間的關(guān)系，加大對商業(yè)銀行跨境貿(mào)易人民幣融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品的調(diào)研分析，做好風(fēng)險防范工作，將跨境貿(mào)易人民幣融資產(chǎn)品的發(fā)展速度和業(yè)務(wù)規(guī)模保持在合理的范圍之內(nèi)，引導(dǎo)跨境貿(mào)易人民幣融資產(chǎn)品健康發(fā)展。銀行機構(gòu)在辦理跨境業(yè)務(wù)時，要按照“了解你的客戶”、“了解你的業(yè)務(wù)”和“盡職審