科達(dá)機(jī)電財(cái)務(wù)分析和價(jià)值評估報(bào)告

1、科達(dá)機(jī)電財(cái)務(wù)分析和價(jià)值評估報(bào)告目錄一、研究目的及意義1二、公司基本情況1（一）公司簡介1（二）基本信息2（三）經(jīng)營范圍2三、行業(yè)現(xiàn)狀分析3（一）成長性分析3（二）市場表現(xiàn)比較3（三）公司規(guī)模比較4四、財(cái)務(wù)分析5（一）趨勢分析法51、資產(chǎn)負(fù)債表分析52、利潤表分析73、現(xiàn)金流量表分析8（二）比率分析法101、償債能力102、盈利能力113、營運(yùn)能力13（三）杜邦分析法141、杜邦分析圖142、杜邦分析體系的核心因素15五、企業(yè)價(jià)值評估16（一）預(yù)測公司未來自由現(xiàn)金流161、歷史自由現(xiàn)金流162、灰色預(yù)測估算未來自由現(xiàn)金流17（二）折現(xiàn)率確定18（三）確定公司連續(xù)價(jià)值19六、結(jié)論19科達(dá)機(jī)電財(cái)務(wù)分

2、析和價(jià)值評估報(bào)告一、研究目的及意義2014年4月28日，“廣東科達(dá)機(jī)電股份有限公司”變更為“廣東科達(dá)潔能股份有限公司”，本案例分析報(bào)告站在2014年3月1日這個(gè)時(shí)間點(diǎn)來對原廣東科達(dá)機(jī)電股份有限公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析和價(jià)值評估。從公司所處行業(yè)狀況來研究公司在行業(yè)中所處位置，從財(cái)務(wù)報(bào)表入手來剖析原廣東科達(dá)機(jī)電股份有限公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況，另外運(yùn)用了FCF（Free cash flow for the firm）自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對企業(yè)權(quán)益估值。最后表明的觀點(diǎn)是原廣東科達(dá)機(jī)電股份有限公司的企業(yè)價(jià)值是否被高估，并結(jié)合行業(yè)狀況、財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力來判斷是否值得投資。二、公司基本情況（一）公司簡介廣東科達(dá)

3、機(jī)電股份有限公司創(chuàng)建于1992 年，坐落于民營經(jīng)濟(jì)繁榮的廣東省佛山市順德區(qū)陳村鎮(zhèn)廣隆工業(yè)園，2002 年10 月10 日在上海證券交易所掛牌上市，是一家以生產(chǎn)制造陶瓷、石材、墻體材料、節(jié)能環(huán)保等大型機(jī)械及機(jī)電一體化裝備，并從事陶瓷、石材整線工程建設(shè)和技術(shù)服務(wù)的專業(yè)公司，也是目前國內(nèi)專業(yè)性、配套性最強(qiáng)的建材裝備研發(fā)生產(chǎn)高科技企業(yè)。發(fā)展至今，已成為目前中國最大型的專業(yè)制造墻地磚全自動(dòng)液壓壓磚機(jī)、干燥器、窯爐、瓷質(zhì)磚全自動(dòng)拋光生產(chǎn)線等墻地磚生產(chǎn)成套設(shè)備，國內(nèi)唯一一家可提供陶瓷廠整廠整線工程的生產(chǎn)廠家，當(dāng)前綜合實(shí)力在行業(yè)內(nèi)的排名是中國第一、世界第二。當(dāng)前，我國環(huán)保監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)化，中央近期提出大力推廣潔凈

4、煤技術(shù)，公司實(shí)現(xiàn)企業(yè)愿景、加快轉(zhuǎn)型面臨更好的政策環(huán)境和產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。公司2007 年成功開發(fā)了New-power 清潔燃煤氣化系統(tǒng)，并重新定義企業(yè)愿景為“讓幸福更久遠(yuǎn)為節(jié)能減排提供技術(shù)和裝備”。公司潔凈煤技術(shù)已經(jīng)成為解決中國工業(yè)燃煤引起的霧霾等大氣污染的現(xiàn)實(shí)、有效、經(jīng)濟(jì)的解決方案。為了真實(shí)、客觀的反應(yīng)公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)變，同時(shí)為大力推動(dòng)公司清潔煤氣化系統(tǒng)產(chǎn)品和商業(yè)模式的進(jìn)一步推廣，經(jīng)董事會審議通過，公司在2014 年4 月28 日中文名稱由“廣東科達(dá)機(jī)電股份有限公司”變更為“廣東科達(dá)潔能股份有限公司”。（二）基本信息截至2014 年03 月31 日，有4 個(gè)股東增持，共增持2071.97

5、萬股，占總股本的2.97%，有1 個(gè)股東減持，共減持177.92 萬股，占總股本的0.26%。（三）經(jīng)營范圍陶瓷、石材、墻體材料、節(jié)能環(huán)保等建材機(jī)械設(shè)備制造，自動(dòng)化技術(shù)及裝備的研究、開發(fā)與制造；銷售：機(jī)電產(chǎn)品零配件，砂輪磨具、磨料，陶瓷制品；清機(jī)電源相關(guān)機(jī)械設(shè)備及相關(guān)自動(dòng)化技術(shù)及裝備的研制、開發(fā)與制造、銷售；清潔煤氣、蒸汽的制造與銷售；信息技術(shù)服務(wù)，軟件開發(fā)與銷售，系統(tǒng)集成，硬件設(shè)備租賃與銷售，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)咨詢服務(wù)；經(jīng)營本企業(yè)和本企業(yè)成員企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務(wù)和生產(chǎn)、科研所需的原輔材料、機(jī)械設(shè)備、儀器儀表、零配件及相關(guān)技術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù)（國家限定公司經(jīng)營或禁止進(jìn)出口的商品除外）；經(jīng)營本企業(yè)的

6、進(jìn)料加工和“三來一補(bǔ)”業(yè)務(wù)（具體按2000外經(jīng)貿(mào)發(fā)展審函字第3250 號經(jīng)營）。三、行業(yè)現(xiàn)狀分析目前，我國約有100 多家陶瓷機(jī)械生產(chǎn)企業(yè)，每家平均員工人數(shù)約有80 人，銷售收入過1 億元人民幣的很少，每家企業(yè)的主營業(yè)務(wù)基本集中在原料設(shè)備裝備、成型裝備、干燥裝備、干燥施釉、拋光裝備中的一種，產(chǎn)品較單一，真正具備整體優(yōu)勢又具備現(xiàn)代企業(yè)制度的企業(yè)不多。近年來，以科達(dá)潔能（原科達(dá)機(jī)電）、恒力泰為首的一批科技型、知識型的陶瓷裝備生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展快速，其經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的研制與生產(chǎn)組織等方面正努力與世界市場接軌，并具備了一定的國際競爭力。2011 年，科達(dá)機(jī)電收購恒力泰，陶瓷機(jī)械設(shè)備制造占據(jù)全國第一的位置

7、，但這還不夠，我們現(xiàn)在將科達(dá)潔能放在設(shè)備制造行業(yè)分析。（一）成長性分析由表2-1 數(shù)據(jù)1分析知：科達(dá)潔能（又稱科達(dá)機(jī)電）在同行業(yè)成長性比較中排名28 位，3 年復(fù)合基本每股收益增長率和營業(yè)收入增長率均比行業(yè)平均值和行業(yè)中指高出幾個(gè)百分點(diǎn)，說明科達(dá)機(jī)電成長能力還可以，處于上游水平。但和興源過濾、首航節(jié)能等企業(yè)比，成長能力較弱，企業(yè)需整理改革來獲得較大的成長性。企業(yè)改名為科達(dá)潔能，側(cè)重保護(hù)環(huán)境的高新技術(shù)發(fā)展，正是此目的。表2-1 成長性比較數(shù)據(jù)表（二）市場表現(xiàn)比較由圖2-1 來看2，科達(dá)機(jī)電2014 年以來表現(xiàn)較好，累計(jì)漲幅高于行業(yè)水平，尤其是近一個(gè)月的市場表現(xiàn)，累計(jì)漲幅為3.06%，顯著高于行業(yè)

8、水平，造成這種現(xiàn)象的原因可能是公司由科達(dá)機(jī)電改名為科達(dá)機(jī)電，反應(yīng)公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)變?yōu)榄h(huán)保事業(yè)的發(fā)展。圖2-1 股票漲跌圖（三）公司規(guī)模比較從表2-2 數(shù)據(jù)3分析來看，科達(dá)機(jī)電的總市值、流通市值、凈利潤均顯著高于行業(yè)平均值和行業(yè)中值，公司規(guī)模排名第10，處于行業(yè)上游水平，但企業(yè)營業(yè)收入不是太高，說明科達(dá)機(jī)電需要增加銷售渠道，增加銷售額來擴(kuò)大公司規(guī)模。表2-2 收入利潤表科達(dá)機(jī)電自成立以來，主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長，從1999 年到2010 年的十年間，公司主營業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增速達(dá)到37.8%，過去三年的業(yè)績復(fù)合增長率也達(dá)到31.5%。由于公司生產(chǎn)的陶瓷機(jī)械主要適用于生產(chǎn)家庭用衛(wèi)生陶瓷及日用陶瓷

9、用具，包括瓷磚和陶瓷墻面等，作為家居主要裝飾及裝修材料，近年受益于中國房地產(chǎn)投資的拉動(dòng)，國內(nèi)陶瓷工業(yè)發(fā)展非常迅猛。但在設(shè)備制造行業(yè)板塊里，科達(dá)機(jī)電只處于中上游水平，還有上升空間。四、財(cái)務(wù)分析（一）趨勢分析法1、資產(chǎn)負(fù)債表分析表4-1 資產(chǎn)負(fù)債表摘要4 單位：元圖4-1 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化趨勢圖表4-2 資產(chǎn)負(fù)債表主要項(xiàng)目環(huán)比變化數(shù)據(jù)表項(xiàng)目2013/20122012/20112011/20102010/2009貨幣資金-2.23%-40.72%-13.54%36.76%應(yīng)收賬款29.21%60.44%-10.49%55.34%存貨26.01%6.00%65.51%52.03%流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)31.08%-

10、5.50%54.95%41.03%固定資產(chǎn)凈額40.97%23.88%14.20%14.26%資產(chǎn)總計(jì)24.74%9.48%60.51%41.45%流動(dòng)負(fù)債合計(jì)71.53%-16.98%87.81%32.38%非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)-43.76%73.08%226.33%-負(fù)債合計(jì)34.01%-0.06%104.09%50.00%所有者權(quán)益合計(jì)16.23%20.00%29.91%36.00%（1）總體分析由表4-1 數(shù)據(jù)和圖4-1 可知，近五年來科達(dá)機(jī)電的資產(chǎn)總額，負(fù)債總額，所有者權(quán)益總額不斷攀升，說明該企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，資本積累不斷增加，已進(jìn)入一個(gè)良好穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。在2013 年，資產(chǎn)總額已突破6

11、00000 萬元，是2009 年資產(chǎn)總額的3 倍之多。其中，企業(yè)負(fù)債增加速度要超過所有者權(quán)益增加速度，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所變換。具體趨勢分析由表4-2 數(shù)據(jù)可知，首先，從資產(chǎn)項(xiàng)目看，科達(dá)機(jī)電的總資產(chǎn)每年都有所增長，11 年環(huán)比漲幅最高，達(dá)到60.51%，分析項(xiàng)目變化發(fā)現(xiàn)主要是當(dāng)年企業(yè)大量舉債造成的，雖然資產(chǎn)總額增加很快但要注意負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；5 年來，貨幣資金的環(huán)比增長只有10 年為正，13年12 年和11 年分別為-2.23%，-40.72%，-13.54%，貨幣資金的減少雖然更有效的利用了現(xiàn)金，減少資金占用成本，但企業(yè)要警惕短期償債能力降低；公司存貨和固定資產(chǎn)每年的環(huán)比增長均為正值，說明企業(yè)在

12、擴(kuò)大公司規(guī)模，擴(kuò)大生產(chǎn)，但存貨的增加也有可能是銷路不好造成的。其次，從負(fù)債與所有者權(quán)益項(xiàng)目來看：流動(dòng)負(fù)債13 年增幅達(dá)71.53%，11 年增幅達(dá)87.81%，考慮到貨幣資金的減少，要注意企業(yè)短期貸款的用途是否合理；所有者權(quán)益合計(jì)增幅均為正值，這有可能是有新的股東注入資本，也有可能是企業(yè)每年盈利的轉(zhuǎn)化，我們應(yīng)結(jié)合利潤表來進(jìn)行分析?？傮w來說，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，發(fā)展勢頭良好，有資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測科達(dá)機(jī)電未來發(fā)展更上一層樓。（2）對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析根據(jù)表4-3 和圖4-2 可知：表4-3 資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)表圖4-2 資產(chǎn)負(fù)債率變化圖（1）資產(chǎn)負(fù)債率能夠揭示出企業(yè)的全部資金來源中約有50%60%由債權(quán)人提供

13、。（2）對投資人來說，資產(chǎn)負(fù)債率較高可能帶來一定的好處，可有效的利用財(cái)務(wù)杠桿。從以上數(shù)據(jù)來看，企業(yè)更偏重利用財(cái)務(wù)杠桿，風(fēng)險(xiǎn)加大。（3）一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40%60%。科達(dá)機(jī)電13 年資產(chǎn)負(fù)債率是0.51，近5 年的資產(chǎn)負(fù)債率都在合適的范圍內(nèi)，說明該企業(yè)具有良好的資本結(jié)構(gòu)。（4）科達(dá)機(jī)電近5 年的資產(chǎn)負(fù)債率基本處在40% 60%，變化幅度不大，屬于較穩(wěn)定的水平。2、利潤表分析利潤表是指反映企業(yè)在一定會計(jì)期間的經(jīng)營成果的會計(jì)報(bào)表。它主要反映一定時(shí)期內(nèi)公司的營業(yè)收入減去營業(yè)支出之后的凈收益。通過利潤表，我們一般可以對上市公司的經(jīng)營業(yè)績、管理的成功程度做出評估，從而評價(jià)投資者的投資價(jià)值和

14、報(bào)酬。表4-4 利潤表摘要5 單位：元圖4-3 收入、成本變化圖表4-5 利潤表主要項(xiàng)目環(huán)比變化數(shù)據(jù)表從表4-4 和圖4-3 可以看出，近5 年來，科達(dá)機(jī)電營業(yè)收入、營業(yè)成本、利潤總額均有增加，企業(yè)不斷擴(kuò)大市場，銷售狀況良好。09 年到13 年間，2011 年的營業(yè)利潤最高，說明當(dāng)年的主營業(yè)務(wù)銷售良好，營業(yè)成本和期間費(fèi)用得到了很好的控制。從09 年到13 年，營業(yè)收入每年都在增加，13 年環(huán)比增幅較大，達(dá)到43.27%，但當(dāng)年?duì)I業(yè)成本環(huán)比增長達(dá)46.07%，達(dá)到5 年來最高，營業(yè)成本的增長速度高于營業(yè)收入，導(dǎo)致營業(yè)利潤增速下降。12 年?duì)I業(yè)利潤雖為正值，但相較于11 年大量減少，減幅高達(dá)33.

15、39%，但12 年?duì)I業(yè)收入相較11 年增加，營業(yè)成本減少，這說明導(dǎo)致12 年?duì)I業(yè)利潤減少的原因有可能是當(dāng)年期間費(fèi)用過高，這顯示在11 年公司大規(guī)模擴(kuò)張后對公司造成一定壓力，管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用大量增加。11 年科達(dá)機(jī)電營業(yè)利潤比10 年增加102.64%，翻了一倍多，說明11 年公司產(chǎn)品銷路非常好。分析營業(yè)利潤和利潤總額的變化發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績的增加主要是依靠營業(yè)利潤的增加，說明凈利潤質(zhì)量很好，公司凈利潤獲得的持續(xù)性很好?？傮w來說，科達(dá)機(jī)電凈利潤實(shí)現(xiàn)情況良好，資本保值、增值。公司由陶瓷機(jī)械起家，2011 年完整吸收合并恒力泰以后基本完成行業(yè)壟斷，市場占有率達(dá)到90%，營業(yè)利潤達(dá)到最高。雖然地產(chǎn)需求下

16、滑，但并沒有導(dǎo)致公司陶瓷機(jī)械下游建筑陶瓷陷入泥濘狀態(tài)，根據(jù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)建筑陶瓷行業(yè)經(jīng)歷2010-2012 年大洗牌，目前強(qiáng)者愈強(qiáng)的發(fā)展格局越來越明顯，大品牌的市場在持續(xù)擴(kuò)張，并且以環(huán)保為方向?qū)μ沾蓹C(jī)械的產(chǎn)品升級、更換需求旺盛。尤其值得注意的是2013 年11 月工信部發(fā)布建筑衛(wèi)生陶瓷行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，以調(diào)產(chǎn)能促轉(zhuǎn)型為目的，將對行業(yè)未來健康發(fā)展發(fā)揮重大作用。基于以上分析，我預(yù)判公司陶瓷機(jī)械2014 年將延續(xù)增長態(tài)勢而不會有下滑風(fēng)險(xiǎn)，從而為公司繼續(xù)保持高速增長營造堅(jiān)強(qiáng)支撐。3、現(xiàn)金流量表分析表4-6 現(xiàn)金流量表摘要6 單位：元（1）整體分析現(xiàn)金流量表分項(xiàng)來看，現(xiàn)金收入與營業(yè)收入增長基本同步，但現(xiàn)金支出大幅

17、攀升，推測主要原因第一是13 下半年簽訂的9 億清潔爐項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)施階段，對現(xiàn)金占用較多，第二是公司融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張占用了部分資金。公司在手貨幣資金為46054.03 萬元，負(fù)債率進(jìn)一步提升至51.44%，但有息負(fù)債很少，預(yù)收賬款高達(dá)66966.67 萬元，公司整體資金壓力不大。（2）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流分析11 年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)，經(jīng)營過程中現(xiàn)金收入少，現(xiàn)金流出多，有可能是擴(kuò)大生產(chǎn)，而應(yīng)收賬款增多。說明這個(gè)企業(yè)采取的是市場擴(kuò)張的戰(zhàn)略，調(diào)查知11 年企業(yè)收購恒力泰，陶瓷機(jī)械市場份額由原來的60%擴(kuò)大到90%，企業(yè)收購需要大量資金支撐，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)應(yīng)屬正常，企業(yè)客戶增多，應(yīng)收賬款增加，

18、信用政策放寬。（3）投資活動(dòng)現(xiàn)金流分析近5 年來，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)，且數(shù)值逐年上升，說明公司加大對外擴(kuò)張或投資多元化。2011 年和2012 年科達(dá)機(jī)電對其他企業(yè)進(jìn)行了收購和吸收，20092013 年，企業(yè)每年都進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資擴(kuò)建，說明企業(yè)不斷進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)大。（4）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流分析籌資活動(dòng)是指導(dǎo)致企業(yè)資本及債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的活動(dòng)。針對籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量分析我們結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表知道企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營，每年負(fù)債都有所增加。2012 年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，是因?yàn)楫?dāng)年因債務(wù)償還的利息較高，企業(yè)應(yīng)注意這種借款產(chǎn)生的成本，提高資金利用率?？傊髽I(yè)收到的現(xiàn)金大多數(shù)來源于經(jīng)

19、營活動(dòng)，小部分來源于籌資活動(dòng)，而投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量為負(fù)值，說明企業(yè)經(jīng)營盈利能力強(qiáng)。（二）比率分析法1、償債能力（1）流動(dòng)比率流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，用于評價(jià)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。該指標(biāo)值越大，企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)因無法償還到期的短期負(fù)債而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。（2）速動(dòng)比率速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債，速動(dòng)比率是一個(gè)比流動(dòng)比率更嚴(yán)格的用以衡量公司流動(dòng)性狀況的指標(biāo)，它可以更確切的反映公司快速償付短期債務(wù)的能力。用于衡量企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中可立即用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。該比率越高，表明企業(yè)償債能力越強(qiáng)，越容易取得借款；該比率越低，表明企

20、業(yè)存在不能迅速償還流動(dòng)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)，取得借款會有困難。一般認(rèn)為，企業(yè)的速動(dòng)比率至少應(yīng)維持在1。（3）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=（貨幣資金+短期投資）/流動(dòng)負(fù)債，最能反映企業(yè)直接償還流動(dòng)負(fù)債的能力。該比率越高說明企業(yè)直接償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為，現(xiàn)金比率保持在30%左右為宜。（4）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，表示企業(yè)全部資金來源中有多少來源于舉借債務(wù)。這個(gè)指標(biāo)也是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債表是對企業(yè)負(fù)債狀況的一個(gè)總體反映。這一比率越小，表明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)，不高于70%為宜。（5）權(quán)益負(fù)債比率權(quán)益比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益。權(quán)益負(fù)債比例反映被審單位財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的強(qiáng)弱，以及債

21、權(quán)人的資本受到所有者權(quán)益的保障程度。負(fù)債權(quán)益比率高，說明被審單位總資本中負(fù)債資本高，因而對負(fù)債資本的保障程度較弱；負(fù)債權(quán)益比率低，則說明被審單位本身的財(cái)務(wù)實(shí)力較強(qiáng)，因而對負(fù)債資本的保障程度較高。表4-7 各項(xiàng)償債能力指標(biāo)表圖4-4 償債能力指標(biāo)變化圖圖4-5 行業(yè)內(nèi)償債能力比較圖7由表4-7 和圖4-4 償債能力指標(biāo)分析可知：從09 年以來，衡量短期償債能力的流動(dòng)比率保持在1 以上，但均低于普遍合適值2，五年內(nèi)流動(dòng)比率值有所起伏，但總體是下降趨勢，說明企業(yè)的短期償債能力減弱，風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)；速動(dòng)比率在近五年內(nèi)圍繞1 波動(dòng)，但13年只有0.79；科達(dá)機(jī)電在2009 年和2010 年現(xiàn)金比率值較高，說明

22、占用的現(xiàn)金較高，就意味著企業(yè)流動(dòng)負(fù)債未能得到合理運(yùn)用，而現(xiàn)金類資產(chǎn)獲利能力低，這類資產(chǎn)金額太高會導(dǎo)致企業(yè)機(jī)會成本增加，2011 年和2012 年現(xiàn)金比率保持在合適的水平，但2013 年現(xiàn)金比率0.16，說明企業(yè)即期以現(xiàn)金償付債務(wù)存在困難，應(yīng)注意流動(dòng)負(fù)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40%-60%，近五年來，科達(dá)機(jī)電的資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在正常水平說明企業(yè)的長期償債能力還行，償債風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。和其所在行業(yè)板塊內(nèi)償債能力比較，科達(dá)機(jī)電償債能力排在較前名次，屬于中上等水平。2、盈利能力（1）凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)一定時(shí)期凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，反映了企業(yè)自有資金的投資收益水

23、平。其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)。其中：平均凈資產(chǎn)=（所有者權(quán)益年初數(shù)+所有者權(quán)益年末數(shù)）/2。一般認(rèn)為，凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)，運(yùn)營效益越好，對企業(yè)投資人、債權(quán)人利益的保證程度越高。（2）每股收益每股收益也稱每股利潤或每股盈余，是反映企業(yè)普通股股東持有每一股份所能享有企業(yè)利潤或承擔(dān)企業(yè)虧損的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)。每股收益的計(jì)算包括基本每股收益和稀釋每股收益?；久抗墒找娴挠?jì)算公式為：基本每股收益=歸屬于普通股東的當(dāng)期凈利潤/當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)。每股收益越高，表明公司的獲利能力越強(qiáng)。（3）主營業(yè)務(wù)利潤率主營業(yè)務(wù)利潤率是從企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利能力和獲

24、利水平方面對資本金收益率指標(biāo)的進(jìn)一步補(bǔ)充，體現(xiàn)了企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤對利潤總額的貢獻(xiàn)，以及對企業(yè)全部收益的影響程度。計(jì)算公式：主營業(yè)務(wù)利潤率= 主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入凈額。結(jié)合企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)成本分析，能夠充分反映出企業(yè)成本控制、費(fèi)用管理、產(chǎn)品營銷、經(jīng)營策略等方面的不足與成績。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)產(chǎn)品或商品定價(jià)科學(xué)，產(chǎn)品附加值高，營銷策略得當(dāng)，主營業(yè)務(wù)市場競爭力強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ?，獲利水平高。（4）總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率是分析公司盈利能力時(shí)又一個(gè)非常有用的比率。總資產(chǎn)收益率的高低直接反映了公司的競爭實(shí)力和發(fā)展能力，也是決定公司是否應(yīng)舉債經(jīng)營的重要依據(jù)。其計(jì)算公式：總資產(chǎn)收益率凈利潤&

25、#247;平均資產(chǎn)總額?？傎Y產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率一起分析，可以根據(jù)兩者的差距來說明公司經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)程度；對于凈資產(chǎn)所剩無幾的公司來說，雖然它們的指標(biāo)數(shù)值相對較高，但仍不能說明它們的風(fēng)險(xiǎn)程度較小；而凈資產(chǎn)收益率作為配股的必要條件之一，是公司調(diào)整利潤的重要參考指標(biāo)。表4-8 科達(dá)潔能各項(xiàng)盈利指標(biāo)數(shù)據(jù)表圖4-6 行業(yè)內(nèi)盈利能力比較圖8通過表4-8 和圖4-6 對盈利能力分析可知：一般認(rèn)為，凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)，運(yùn)營效益越好，對企業(yè)投資人、債權(quán)人利益的保證程度越高。科達(dá)機(jī)電2011 年的凈資產(chǎn)收益率最高，達(dá)到0.18，這是因?yàn)槠湓诋?dāng)年吸收最大的競爭對手恒力泰后盈利能力增強(qiáng)。

26、但是在2012 年和2013 年凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率和2011年比有所回落，加上主營業(yè)務(wù)利潤率下降的印證，說明企業(yè)成本控制、費(fèi)用管理、產(chǎn)品營銷、經(jīng)營策略等方面有所不足。企業(yè)每股收益在2011 年和2013 年最高哦，達(dá)到0.56，5年來整體呈上升狀態(tài)，說明獲利能力較好。和行業(yè)水平相比，科達(dá)機(jī)電的盈利能力排名靠前，還是處在行業(yè)的領(lǐng)先水平。3、營運(yùn)能力（1）存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本/（期初存貨余額+期末存貨余額）/2，存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中所占比重較大，其流動(dòng)性直接影響公司的流動(dòng)比率。一般情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高越好。（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率銷售收入/（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/

27、2，應(yīng)收賬款是流動(dòng)性較強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)，它收回的速度反映了公司在應(yīng)收賬款上投入資金的使用效率，而且對短期償債能力有重要影響。（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2，該比率反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)越快，反映銷售能力越強(qiáng)。企業(yè)可以通過薄利多銷的辦法，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來利潤絕對額的增加。營運(yùn)能力是指企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)行能力，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤的能力，反映了企業(yè)高層的管理能力。表4-9 科達(dá)潔能各項(xiàng)營運(yùn)能力指標(biāo)數(shù)據(jù)表圖4-7 行業(yè)內(nèi)營運(yùn)能力排名9通過表4-9 和圖4-7 對營運(yùn)能力分析可知：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2011 年下降很多，2012年降到最低點(diǎn)0.54，2

28、013 年才有回升到0.66，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的營運(yùn)能力，周轉(zhuǎn)率降低，表明其周轉(zhuǎn)速度越慢，營運(yùn)能力也就越弱。存貨周轉(zhuǎn)率同樣的表現(xiàn)，說明存貨占用水平高，流動(dòng)性弱。有可能是科達(dá)機(jī)電在收購恒力泰后擴(kuò)大生產(chǎn)，導(dǎo)致存貨儲存過多，占用資金多，有積壓現(xiàn)象。企業(yè)應(yīng)結(jié)合同行業(yè)的存貨平均水平和企業(yè)過去的存貨周轉(zhuǎn)情況進(jìn)行判斷企業(yè)可以通過薄利多銷的辦法，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來利潤絕對額的增加，使存貨管理在保證生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的同時(shí)，盡可能少占用經(jīng)營資金，提高資金的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)短期償債能力，促進(jìn)企業(yè)管理水平的提高。而企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化趨勢不明顯，說明企業(yè)雖擴(kuò)大了應(yīng)收賬款數(shù)額信用額度，但對應(yīng)收賬款

29、的管理仍較好?？七_(dá)機(jī)電盈利能力和行業(yè)內(nèi)水平比較雖然在行業(yè)平均水平之上，但仍有需要改進(jìn)的空間。（三）杜邦分析法1、杜邦分析圖在前面對科達(dá)機(jī)電的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了具體分析。財(cái)務(wù)分析的最終目的在于全面、客觀、準(zhǔn)確地評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營狀況，預(yù)測企業(yè)未來的趨勢，有助于企業(yè)對未來做出正確的戰(zhàn)略決策。但是如果僅僅對企業(yè)某一方面的財(cái)務(wù)比率分析是無法實(shí)現(xiàn)這一目的的。只有將企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力、獲現(xiàn)能力以及其它分析結(jié)果有機(jī)地結(jié)合起來，進(jìn)行綜合分析，才能從總體上對企業(yè)的經(jīng)營情況做出準(zhǔn)確的判斷、預(yù)測。在對各個(gè)組成要素分析的基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用杜邦財(cái)務(wù)分析體系對科達(dá)機(jī)電股份有限公司財(cái)務(wù)進(jìn)行綜合分析、判斷

30、。杜邦財(cái)務(wù)分析體系主要利用各種財(cái)務(wù)比率指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行綜合系統(tǒng)分析與評價(jià)，重點(diǎn)在于揭示企業(yè)的獲利能力及其相關(guān)指標(biāo)的依存關(guān)系，我們便主要以科達(dá)機(jī)電的杜邦財(cái)務(wù)分析體系圖為基礎(chǔ)進(jìn)行綜合分析。圖4-8 科達(dá)機(jī)電2013 年年報(bào)杜邦分析圖2、杜邦分析體系的核心因素凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率*權(quán)益乘數(shù)=營業(yè)凈利率*總資金周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)杜邦分析體系的核心比率，具有很好的可比性，可以用于不同企業(yè)之間的比較。（1）凈資產(chǎn)收益率分析：科達(dá)潔能 凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)收益率×權(quán)益乘數(shù)2009 14.73% =10.35%×1.642010 16.26% =9.82

31、%×1.702011 17.85% =9.13%×2.102012 11.27% =5.51%×1.922013 12.86% =5.91%×2.06科達(dá)機(jī)電的凈資產(chǎn)收益率由09 年的14.73%一直上升到11 年的17.85%，但到2012 年下降至11.27%，13 年回升到12.86%。通過以上分解可以明顯的看出，該公司權(quán)益凈利率的變動(dòng)在于權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)和總資產(chǎn)收益率變動(dòng)兩方面共同作用的結(jié)果。權(quán)益乘數(shù)基本上走高趨勢，表明企業(yè)負(fù)債較多，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，實(shí)際上企業(yè)是有擴(kuò)大負(fù)債，在尋找一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。較高的權(quán)

32、益乘數(shù)反而可以創(chuàng)造更高的公司獲利，透過提高公司的股東權(quán)益報(bào)酬率，對公司的股票價(jià)值產(chǎn)生正面激勵(lì)效果。值得注意的是，科達(dá)機(jī)電的總資產(chǎn)凈利率從09 年到13 年持續(xù)下降，僅在13 年有一點(diǎn)點(diǎn)升高。下面來分析總資產(chǎn)收益率的降低。（2）總資產(chǎn)收益率分析：科達(dá)潔能 總資產(chǎn)收益率=主營業(yè)務(wù)利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2009 10.35% = 12.62×0.812010 9.82% = 11.67%×0.832011 9.13% = 14.29%×0.652012 5.51% = 10.27%×0.542013 5.91% = 9.71%×0.66科達(dá)機(jī)

33、電的總資產(chǎn)凈利率從09 年到13 年持續(xù)下降，僅在13 年有一點(diǎn)點(diǎn)升高，分析原因，發(fā)現(xiàn)主要是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低造成的，這說明公司從09 年以來，投入產(chǎn)出水平下降，企業(yè)在增收節(jié)支和加速資金周轉(zhuǎn)方面表現(xiàn)越來越差。該公司在2011 年主營業(yè)務(wù)利潤率達(dá)到14.29%，為五年來的最高值，是因?yàn)槠鋽U(kuò)大生產(chǎn)，迅速占領(lǐng)市場的原因。但在12 年和13 年該指標(biāo)越來越低，主要業(yè)務(wù)的盈利水平降低，應(yīng)該引起企業(yè)的變化。由以上的分析表以及杜邦分析表中的其他指標(biāo)均可以得出以下結(jié)論：科達(dá)機(jī)電在11年的凈資產(chǎn)收益率、權(quán)益乘數(shù)、主營業(yè)務(wù)利潤率等指標(biāo)達(dá)到最高，這是因?yàn)?1 年收購恒力泰，擴(kuò)大市場，銷路良好造成的，11 年的盈利能

34、力最高，而12 年和13 年主營業(yè)務(wù)獲利能力不太好。但2014 年科達(dá)機(jī)電改名為科達(dá)潔能，企業(yè)側(cè)重環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，符合國家環(huán)境保護(hù)的產(chǎn)業(yè)政策，前景還是很可觀的。五、企業(yè)價(jià)值評估本文通過運(yùn)用FCFF 估值法對科達(dá)機(jī)電的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行分析與評估，結(jié)合各種評估結(jié)果，綜合分析得出科達(dá)機(jī)電企業(yè)價(jià)值的合理估值區(qū)間。用FCF 對科達(dá)機(jī)電進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估的過程中采用的數(shù)據(jù)有：科達(dá)機(jī)電20092013年的財(cái)務(wù)報(bào)表，滬深300 大盤股20092013 年銀行間固定利率國債（到期）收益率。（一）預(yù)測公司未來自由現(xiàn)金流根據(jù)科達(dá)機(jī)電20092013 年的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，分析其5 年間的自由現(xiàn)金流，結(jié)合趨勢分析法，以預(yù)

35、測未來自由現(xiàn)金流。1、歷史自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流的計(jì)算過程如下：息稅前利潤=凈利潤+利息費(fèi)用+所得稅營運(yùn)資金增加=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債企業(yè)自由現(xiàn)金流=息稅前利潤×（1所得稅率）+折舊與攤銷營運(yùn)資本增加資本性支出。其中：資本性支出是指用于購置各種非流動(dòng)資產(chǎn)的支出，減去非流動(dòng)負(fù)債的增加額。表5-1 歷史自由現(xiàn)金流計(jì)算表2、灰色預(yù)測估算未來自由現(xiàn)金流根據(jù)科達(dá)機(jī)電的歷史自由現(xiàn)金流，采用灰色預(yù)測對未來營業(yè)收入、凈利潤、利息費(fèi)用、折舊和攤銷等進(jìn)行預(yù)測，最后估算出未來自由現(xiàn)金流。主營業(yè)務(wù)收入?？七_(dá)機(jī)電近5 年的平均主營業(yè)務(wù)收入增長率分別為17.65%，19.31%，18.08%，24.20%，22.92

36、%。采用灰色預(yù)測模型得出2014-2018 年的主營業(yè)務(wù)收入增長率分別為25.69%，27.82%，30.14%，32.65%，35.37%，此處均取平均值。凈利潤?？七_(dá)機(jī)電09-13 年凈利潤增長率分別是21%，34%，48%，-23%，35%。由于數(shù)據(jù)含有負(fù)數(shù)，不能采用灰色預(yù)測，故改用趨勢分析法?？紤]到科達(dá)機(jī)電良好的市場前景，研發(fā)投入取得耀眼成果和在陶瓷設(shè)備行業(yè)占據(jù)穩(wěn)定的市場，預(yù)測2014 年開始，科達(dá)機(jī)電凈利潤增長率率將保持在37%左右。利息費(fèi)用?？七_(dá)機(jī)電近5 年利息費(fèi)用平均占主營業(yè)務(wù)收入的0.28%。采用灰色預(yù)測得到2014-2018 年利息費(fèi)用占營業(yè)收入的比例為0.27%，0.25%

37、，0.23%，0.21%，0.19%。折舊及攤銷?？七_(dá)機(jī)電近五年折舊及攤銷平均占主營業(yè)務(wù)收入的2.72%?；疑A(yù)測2014-2018 折舊和攤銷占營業(yè)收入的比例分別為：6.02%，5.07%，4.26%，3.59%，3.02%。營運(yùn)資本增加?？七_(dá)機(jī)電近五年所占比例平均為0.926%，運(yùn)營資金凈變動(dòng)這五年里波動(dòng)較大，有正有負(fù)故此處也采用趨勢預(yù)測法?？紤]到科達(dá)機(jī)電未來大量應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)的兌現(xiàn)和對流動(dòng)資產(chǎn)管理水平的改善，未來這一項(xiàng)目會有很大幅度下降，最終回歸合理水平。預(yù)計(jì)2014-2018 年1%左右。資本性支出。由于科達(dá)機(jī)電2009 和2010 年報(bào)沒有長期借款項(xiàng)目，只能得到2011-2013

38、的資本性支出數(shù)據(jù)，三年間資本性支出占營業(yè)收入比例的平均值為11.33%。考慮到企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，未來可能會擴(kuò)大規(guī)模，將2014-2018 年資本性支出比例定為11.5%。（二）折現(xiàn)率確定通過計(jì)算加權(quán)平均資本成本來確定折現(xiàn)率WACC=KE×EE+D+KD×D(1-T)E+D其中：KD企業(yè)稅后負(fù)債成本；KB權(quán)益成本；E股東權(quán)益；D企業(yè)總負(fù)債。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定股權(quán)資本成本：Ke=Rf+×(Rm-Rf)其中：Ke權(quán)益成本；Rf無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm市場預(yù)期收益率；公司股票的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)我們?nèi)∝?cái)政部2006 年12 月29 日到2013 年12 月31 日8 年發(fā)行的10 年期憑證式國債的票面年利率平均值作為最新的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，因此=3.66%，相關(guān)數(shù)據(jù)如表5-2：表5-2 2006-2013 年10 年期國債收益率1選取證監(jiān)會公布的2009 年到2013