公司理財(cái)案例之南方家具公司

1、公司理財(cái)案例之南方家具公司公司理財(cái)案例：南方家具公司籌資決策分析1991年8月，南方家具公司總經(jīng)理鐘晨先生正在研究公司資金 籌措方式問(wèn)題。為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，公司需要到1993年10月末籌措 1150萬(wàn)元，其中350萬(wàn)元可以通過(guò)公司內(nèi)部留存收益及提高流動(dòng)資 金利用效果得以解決，其余部分800萬(wàn)元需要從外部籌措。在此之 前，鐘晨先生已經(jīng)和投資銀行設(shè)想了幾個(gè)方案，并將在1991年9月 2日的董事會(huì)上正式提交討論。公司管理部門(mén)最初傾向于以發(fā)行股票的方式籌資800萬(wàn)元。在證 券市一場(chǎng)上，南方公司普通股每股高達(dá)33元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股 凈價(jià)為31元。但是，投資銀行卻建議通過(guò)借款的方式（年利率7%, 期限1

2、0年）籌措資金，他們認(rèn)為舉債籌資可以降低資本成本。一、公司背景及其規(guī)劃南方家具公司是由幾個(gè)具有豐富專業(yè)知識(shí)的投資者于1980年創(chuàng) 立的，經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，到1990年，銷售收入從剛成立時(shí)的1000 萬(wàn)元增至1620萬(wàn)元。利潤(rùn)增加到74萬(wàn)元。有關(guān)的資料見(jiàn)表1和表2o根據(jù)鐘晨先生介紹，南方公司的家具生產(chǎn)線較少，不能向市場(chǎng)推 出大量的新產(chǎn)品。1991年，該公司的生產(chǎn)線僅包括八種臥室家具類 型、五種餐廳家具類型以及其他各種系列的家具類型，如有活動(dòng)頂板 的書(shū)桌及酒柜等。各類家具一般是按照傳統(tǒng)方式，釆用木制結(jié)構(gòu)制作 的，或采用類似木制材料進(jìn)行表面裝飾，使其既具有實(shí)用性，又具有 觀賞性。從生產(chǎn)能力看，目前公司

3、擁有四套獨(dú)立的生產(chǎn)設(shè)備，設(shè)在東圖的分公 司占地面積為97萬(wàn)平方米，主要生產(chǎn)臥室及餐廳家具；而設(shè)在西 林的分公司占地面積為3萬(wàn)平方米，主要生產(chǎn)其他系列的各種家具。 這兩個(gè)分公司所需要的木制膠合板是由北洼林業(yè)局的一家工廠提供; 其他各種裝飾用材料是由幾家工廠分別提供。為了不斷擴(kuò)充和發(fā)展，公司經(jīng)常組織有關(guān)人員進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，了 解消費(fèi)者的口味與偏好，不斷改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，每年在家具市場(chǎng)上推出 二至三種新型家具，并且關(guān)閉了相同數(shù)量的過(guò)時(shí)或不受歡迎的生產(chǎn) 線，使公司避免了生產(chǎn)線的過(guò)度擴(kuò)張與生產(chǎn)線的低效率公司的銷售人員近50人，銷售網(wǎng)點(diǎn)遍及全國(guó)各地，擁有客戶5000 多家。目前，市場(chǎng)部門(mén)致力于組建地區(qū)連鎖店及平

4、價(jià)商店。公司的管 理人員確信，只有連鎖店或平價(jià)商店才有利于在既定價(jià)格下大批量地 推銷家具。1991年，公司擁有平價(jià)商店14家，預(yù)計(jì)到1992年可達(dá) 到1824家。南方公司擁有950雇員，平均人均年生產(chǎn)總值為50000元，而同 行業(yè)的人均生產(chǎn)總值為16000元。管理人員認(rèn)為在公司中存在著剩余 勞動(dòng)力。1990年，是家具行業(yè)的蕭條年，盡管如此，南方公司的銷售收入和利潤(rùn)仍比1989分別增長(zhǎng)了 87%和27. 6%。在今后的5年中,預(yù)計(jì)銷售收入將成倍增長(zhǎng)，而利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度相對(duì)降低（1991年一 1995年財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)如表3所示）。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司必須擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，到 1993 年末，使生產(chǎn)能力翻一番。

5、預(yù)計(jì)在北洼附近耗資 800 萬(wàn)元建造一所占地 183 萬(wàn)平方米的工廠， 這將是家具行業(yè)中規(guī)模最 大、現(xiàn)代化程度最高的一家工廠。此外，還需要 50 萬(wàn)元整修和裝備 現(xiàn)有的廠房和設(shè)備； 需要價(jià)值 300 萬(wàn)元的流動(dòng)資金以補(bǔ)充生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò) 大而短缺的部分；這三項(xiàng)合計(jì)共需資金 1150 萬(wàn)元。二、家易行業(yè)的狀況家具業(yè)是高度分散的行業(yè)。據(jù)了解在 1000 多家家具企業(yè)中，雇 員少于 20人的占三分之二。 1989年，家具行業(yè)的銷售收入為 50 億 元，但其中銷售收入超過(guò) 1500萬(wàn)元的公司只有不到 30 家。在過(guò)去的 5 年中，家具行業(yè)一直經(jīng)歷著兼并和收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，而且這種趨勢(shì)愈演 愈烈。在其他行業(yè)的大公司

6、以收購(gòu)家具公司的形式實(shí)現(xiàn)多種經(jīng)營(yíng)的同 時(shí)，本行業(yè)中的大公司也在吞并小公司。例如年銷售收入6500 萬(wàn)元的宏遠(yuǎn)公司被中美合資的科克公司兼并。家具行業(yè)的發(fā)展前景是可觀的。經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，該行 業(yè)也隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇發(fā)展起來(lái)。表4 列示了三個(gè)獨(dú)立的家具公司和南方公司的財(cái)務(wù)資料。三、公司財(cái)務(wù)狀況及其規(guī)劃南方公司現(xiàn)有長(zhǎng)期借款 80 萬(wàn)元，其中 10 萬(wàn)元在一年內(nèi)到期。年 利率為 55，每年分兩期償還本金 10 萬(wàn)元。借款合約規(guī)定公司至 少要保持 225 萬(wàn)元的流動(dòng)資金。南方公司 1986年以每股 5 元公開(kāi)發(fā)行普通股 170000股。目前， 該公司發(fā)行在外的普通股共計(jì) 600000 股，其中高級(jí)

7、職員和董事會(huì)成員持有20%左右。其股利分配政策保持不變，年股利率為每股0. 4元；公司籌措800萬(wàn)元的兩種方案如下：1發(fā)行普通股除非在股票發(fā)行日之前證券市場(chǎng)情況發(fā)生重大變化，公開(kāi)發(fā)行普通股258065股將為公司籌措800萬(wàn)元。這種方案必須在董事會(huì)討論 決定后90天，即在 佃91會(huì)計(jì)年度結(jié)束后方可實(shí)施。2. 舉債，即向銀行舉借年利率為 7%,期限為10年的貸款其有關(guān)內(nèi)容為：A .從貸款取得后第30個(gè)月開(kāi)始，每半年償還本金 40萬(wàn)元；B.第十年末償還貸款本金的 25%（ 200萬(wàn)元）；C .借款的第一年，公司的流動(dòng)資金必須保持在借款總額的 50%, 以后每年遞增10%，直至達(dá)到未償還貸款的80%;

8、D .股東權(quán)益總額至少為600萬(wàn)元；E.借款利息必須在每季末支付。鐘晨先生必須準(zhǔn)備一份詳細(xì)的計(jì)劃，他希望為公司贏得最大的利益，并可以在9月2日的董事會(huì)上向大家解釋他的計(jì)劃。要求：試根據(jù)以上案例所提供的資料編制一份分析報(bào)告，并回答 下列問(wèn)題：1. 兩種不同籌資方式下的資本成本各為多少？2. 不同的籌資方式對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況有何影響？3. 你認(rèn)為應(yīng)采取哪種籌資方式？是發(fā)行股票還是取得銀行借款？作出你最終的決策（本案例是根據(jù) George C Philippatos & William W SihlerFinancialManagement，1987年版，第346 354頁(yè)的資料編譯改寫(xiě)的）。

9、表1南方家具公司資產(chǎn)負(fù)債表（12月31 日）單位：萬(wàn)元項(xiàng)目1988198919901991. 8.20資產(chǎn)現(xiàn)金26232463應(yīng)收帳款209237273310存貨203227255268其他8101114流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)446497563655固定資產(chǎn)總值379394409424減：累積折舊135155178189固定資產(chǎn)凈值244239231235固定資產(chǎn)合計(jì)244239231235資產(chǎn)總計(jì)690736794890負(fù)債及股東權(quán)益應(yīng)付帳款及應(yīng)計(jì)費(fèi)用6290102105一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款10101010應(yīng)付股利5應(yīng)付稅金36252650流動(dòng)負(fù)債合計(jì)108125138170長(zhǎng)期負(fù)債（5.5%）105

10、958580股東權(quán)益（600000股）477516571640負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)690736794890表2南方家具公司損益表單位:表3南方家具公司以預(yù)計(jì)息稅前收益萬(wàn)元（每股價(jià)格除外）項(xiàng)目會(huì)計(jì)年度末12月31日32周末198619871988198919906/14/906/13/91銷售凈額106210651239149116209261279銷售成本853880104612011274724968銷售毛利209185247290346202311銷售和管理費(fèi)用111122142160184109136利息費(fèi)用8776533稅前利潤(rùn)90569812415790172所得稅4427516683

11、4887非常項(xiàng)目前利潤(rùn)46294758744285非常項(xiàng)目稅后凈額15凈收益46444758744285普通股每股收益非常項(xiàng)目前077048078097123070142非常項(xiàng)目0.25凈收益077073078030030023027每股現(xiàn)金股利0270.27027030030023027上述成本中包含折舊212222單位：萬(wàn)元項(xiàng)目19911992199319941995銷售凈額20802500310037004200銷售成本15741800234728003179銷售毛利5066107539001021銷售及管理費(fèi)用223270335400454息稅前利潤(rùn)283340418500567上述成本中包括的折舊2375100100100表4家具公司其他資料（佃89年）項(xiàng)目AA公司BB公司CC公司南方公司銷售收入3713.212929.37742.71490.8凈收益188.41203.3484.958.4流動(dòng)比率3.27.24.34.0流動(dòng)資本1160.74565.12677.8372.6資