武漢大學WTO學院國際金融第3至4章

1、3 匯率制度和外匯管制匯率制度和外匯管制 31 匯率制度及其選擇 32 外匯管制 33 中國的外匯管理3 匯率制度和外匯管制匯率制度和外匯管制31 匯率制度及其選擇 概 念 理論分類 IMF分類一、概 念（Exchange Rate Regime or Exchange Rate System） 二、理論分類（一）固定匯率制（Fixed Exchange Rate System） 1概念 現(xiàn)實匯率受平價的制約，只能圍繞平價在很小范圍內(nèi)上下波動的匯率制度。2 內(nèi) 容（1）貨幣間保持固定比價（2）允許波動，但限制波幅（3）一旦市場匯率超出波幅，政府有義務(wù)穩(wěn)定匯率 3 歷史上的固定匯率制度類型 金本

2、位制 布雷頓森林體系 貨幣局制度4 作用對國貿(mào)和投資：降低外匯風險對國內(nèi)經(jīng)濟和國內(nèi)經(jīng)濟政策的影響 幣策難以奏效 犧牲國內(nèi)目標以維持固定匯率 國內(nèi)經(jīng)濟暴露在國際經(jīng)濟動蕩之下（二）浮動匯率制（Floating Exchange Rate System）1概念現(xiàn)實匯率不受平價的限制，隨外匯市場供求狀況變動而波動的匯率制度。2內(nèi)容（1）各國貨幣間不再規(guī)定固定比價（2）匯率自由浮動，不規(guī)定波幅（3）政府無義務(wù)穩(wěn)定匯率3歷史上的浮動匯率制度類型1973以后，以浮動匯率制為主的混合體制4 作用-對金融外貿(mào)的影響防止游資對本幣沖擊國貿(mào)風險加大對國內(nèi)經(jīng)濟/國內(nèi)經(jīng)濟政策的影響 受國際經(jīng)濟動蕩影響較小(匯率調(diào)節(jié)國際

3、收支) 使各國政府擺脫了固定匯率制對經(jīng)濟政策自主權(quán)的約束三、 19991999年年IMFIMF匯率制度分類匯率制度分類（資料來源：資料來源：IMF, Classification of Exchange Rate Arrangements and Monetary Policy Frameworks，December 30,2004） 類型及采類型及采用國家和用國家和地區(qū)數(shù)地區(qū)數(shù)IMF 的定義的定義采用國家和地區(qū)采用國家和地區(qū)無獨立法無獨立法定貨幣定貨幣 （41 個）個） 一國采用另一國貨幣作為惟一國采用另一國貨幣作為惟一法定貨幣，或者隸屬于某一法定貨幣，或者隸屬于某一貨幣聯(lián)盟，共同使用同一一

4、貨幣聯(lián)盟，共同使用同一法定貨幣。法定貨幣。歐元區(qū)歐元區(qū) 12 12 國；非洲法國；非洲法郎區(qū)郎區(qū) 14 14 國；東加勒比國；東加勒比貨幣聯(lián)盟；貨幣聯(lián)盟；6 6 個完全外個完全外幣化國家（地區(qū)）幣化國家（地區(qū)）貨幣局制貨幣局制度度 （7 個）個） 貨幣發(fā)行當局根據(jù)法定承諾貨幣發(fā)行當局根據(jù)法定承諾按照固定匯率來承兌指定的按照固定匯率來承兌指定的外幣，并通過對貨幣發(fā)行權(quán)外幣，并通過對貨幣發(fā)行權(quán)的限制來保證履行法定承兌的限制來保證履行法定承兌義務(wù)義務(wù)保加利亞、中國香港特保加利亞、中國香港特別行政區(qū)等別行政區(qū)等其他傳統(tǒng)其他傳統(tǒng)的固定釘?shù)墓潭ㄡ斪≈谱≈?（41個）個）國家將其貨幣以一個固定的匯率國家將其

5、貨幣以一個固定的匯率釘?。ü俜交蛘邔嶋H）某一種主釘住（官方或者實際）某一種主要外幣或者釘住某一籃子外幣，要外幣或者釘住某一籃子外幣，匯率波動圍繞著中心匯率上下不匯率波動圍繞著中心匯率上下不超過超過1%1% 33 33 個盯住單一貨個盯住單一貨幣國家；幣國家；8 8 個盯個盯住一籃子貨幣國住一籃子貨幣國家；中國；家；中國；水平調(diào)整水平調(diào)整的釘住的釘?。?5 5 個個）匯率被保持在官方或者實際的固匯率被保持在官方或者實際的固定匯率帶內(nèi)波動，其波幅超過圍定匯率帶內(nèi)波動，其波幅超過圍繞中心匯率上下各繞中心匯率上下各1%1%的幅度的幅度 丹麥丹麥 2. 5% 塞浦路塞浦路斯斯2.25% 埃及埃及3% 匈

6、牙利匈牙利 15%爬行釘住爬行釘?。?6 6 個個） 匯率按照固定的、預先宣布的比匯率按照固定的、預先宣布的比率作較小的定期調(diào)整或依據(jù)所選率作較小的定期調(diào)整或依據(jù)所選取的定量指標的變化作定期調(diào)整取的定量指標的變化作定期調(diào)整玻利維亞、洪都玻利維亞、洪都拉斯等拉斯等 6 6 個國家個國家爬行帶內(nèi)爬行帶內(nèi)浮動浮動（1 個）個） 匯率圍繞著中心匯率在一定幅匯率圍繞著中心匯率在一定幅度內(nèi)上下浮動，同時中心匯率度內(nèi)上下浮動，同時中心匯率按照固定的、預先宣布的比率按照固定的、預先宣布的比率作定期調(diào)整或根據(jù)所選取的定作定期調(diào)整或根據(jù)所選取的定量指標的變化作定期調(diào)整；量指標的變化作定期調(diào)整；白俄羅斯白俄羅斯不事

7、先公不事先公布干預方布干預方式的管理式的管理浮動浮動（51 個個）貨幣當局通過在外匯市場上積貨幣當局通過在外匯市場上積極干預來影響匯率的變動，但極干預來影響匯率的變動，但不事先宣布對匯率的干預方式。不事先宣布對匯率的干預方式。印尼、埃及等印尼、埃及等 13 13 個貨個貨幣供應(yīng)量目標制國家；中國臺幣供應(yīng)量目標制國家；中國臺灣地區(qū)等灣地區(qū)等 4 4個通脹目標制國家個通脹目標制國家和地區(qū)；阿根廷等和地區(qū)；阿根廷等 16 16 個框架個框架匯率制度國家和地區(qū)；新加坡匯率制度國家和地區(qū)；新加坡等等 18 18 個其它類型國家；個其它類型國家；獨立浮動獨立浮動（35 個）個） 匯率基本上由市場決定，偶爾

8、匯率基本上由市場決定，偶爾的外匯干預旨在緩和匯率變動、的外匯干預旨在緩和匯率變動、防止匯率過度波動，而不是為防止匯率過度波動，而不是為匯率建立一個基準水平匯率建立一個基準水平美國、英國、澳大利亞、巴西、美國、英國、澳大利亞、巴西、智利等國家和地區(qū)智利等國家和地區(qū)貨幣局制度Currency Board Arrangements P124 P133釘住匯率制 一國貨幣同某種外幣或合成貨幣單位按固定比率掛鉤，波動幅度為零或限于一個很小的范圍，而對其他外幣的匯率則通過套算而定。 釘住單一貨幣 釘住SDRs 釘住一籃子貨幣 嚴格固定的匯率制度無獨立法定貨幣的匯率制度貨幣局制度 中間 匯率制度傳統(tǒng)固定 匯

9、率制度釘住平行匯率帶爬行釘住制爬行帶內(nèi)浮動不事先宣布匯率路徑的管理浮動 浮動 匯率制度 獨立浮動匯率制美元化 貨幣聯(lián)盟兩極匯率制128 bipolar exchange regimes 中間匯率制34567 Intermediate Exchange Rate Regimes3 匯率制度和外匯管制匯率制度和外匯管制32 外匯管制 概念 歷史演進 目的 分類 內(nèi)容 經(jīng)濟影響外匯管制（外匯管制（Foreign Exchange Foreign Exchange ControlControl）是指一個國家或地區(qū)）是指一個國家或地區(qū)的政府或貨幣當局為平衡國際的政府或貨幣當局為平衡國際收支、維持其貨幣匯

10、率的穩(wěn)定收支、維持其貨幣匯率的穩(wěn)定以及其他目的對本國或本地區(qū)以及其他目的對本國或本地區(qū)的外匯買賣、外匯匯率以及外的外匯買賣、外匯匯率以及外匯資金來源和運用所采取的限匯資金來源和運用所采取的限制性措施。制性措施。一、概念一戰(zhàn)前，不存在外匯管制 一戰(zhàn)期間，各參戰(zhàn)國均開始實施外匯管制一戰(zhàn)結(jié)束后，各國逐步取消外匯管制大危機后的20世紀30年代，重新實施外匯管制二戰(zhàn)爆發(fā)后，全面而嚴格的外匯管制二戰(zhàn)結(jié)束后，西歐、日本及發(fā)展中國家都繼續(xù)實行外匯管制20世紀50年代后期及60年代以來，各國逐步放松或取消外匯管制 二、歷史演進二、歷史演進三、目的（1）改善國際收支；（2）穩(wěn)定匯率；（3）增加儲備資金；（4）增強

11、幣信，穩(wěn)定物價；（5）保護國內(nèi)生產(chǎn)，增加就業(yè)；（6）避免國際市場價格巨大變化的影響。四、 分類（1）完全控制，即對經(jīng)常項目、資本項目都嚴格控制；（2）部分控制，即對經(jīng)常項目的收支，原則上不加管制，但對資本項目的收支實行不同程度的管制；（3）完全取消管制，即對經(jīng)常項目和資本項目的收付原則上均不進行直接管制。五、內(nèi)容（一）管制的機構(gòu)和對象（主客體）1、主體 專門的外匯管理機構(gòu) 央行 國家行政部門2、客體 人：對居民和非居民區(qū)別對待。 物：對外匯收支中所使用的各種支付手段和外匯資產(chǎn)，根據(jù)本國的實際需要有選擇、有重點地進行管理。 地區(qū)：根據(jù)其與世界各國的政治關(guān)系不同而對不同國家或地區(qū)實行不同的外匯管理

12、政策（二）方 法 直接外匯管制1行政管制（1）政府壟斷外匯買賣（2）政府監(jiān)管私有外匯資產(chǎn) （3）管制進出口外匯（4）控制資本輸出入2數(shù)量管制（1）進口限額制（2）外匯分成制（3）進出口連鎖制 間接外匯管制（1）實行差別匯率制（2）進口外匯公開標售 六、經(jīng)濟影響六、經(jīng)濟影響積極作用：（1）控制本國對外貿(mào)易，促進本國經(jīng)濟發(fā)展；（2）穩(wěn)定外匯匯率，抑制通貨膨脹；（3）限制資本外逃，改善國際收支；（4）以外匯管制為手段，要求對方國家改善貿(mào)易關(guān)稅政策。消極作用：（1）不利于國際分工；（2）破壞外匯市場機制的運作；（3）阻礙國際貿(mào)易的正常發(fā)展；（4）增加政府和企業(yè)的費用支出；（5）加劇國家之間的經(jīng)濟摩擦。

13、3 匯率制度和外匯管制匯率制度和外匯管制33 中國的外匯管理 我國外匯管理體制的歷史演進 人民幣匯率制度的歷史演變 1994年外匯體制改革 2005年外匯體制改革 貨幣的自由兌換 人民幣自由兌換一、我國外匯管理體制的歷史演進 （一）外匯統(tǒng)收統(tǒng)支時期（19491978） 體現(xiàn)計劃經(jīng)濟的特點 （二）外匯留成時期（19791993） 體現(xiàn)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的特點 （三）新的外匯體制（1994至今） 體現(xiàn)市場經(jīng)濟的特點二、人民幣匯率制度的歷史演變二、人民幣匯率制度的歷史演變1 1949-1952 爬行釘住2 1953-1973 釘住美元3 1973-1980 釘住一籃子貨幣的可調(diào)整釘住制4 1981.1.1-1

14、984.12.31 貿(mào)易匯率和非貿(mào)易匯率并存的雙重匯率制5 1985-1993 官方匯率與市場匯率并存的雙軌匯率制6 1994年-2005年7月 名義上：管理浮動 事實上：單一釘住7 2005年7月21日- 建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度。三、1994年外匯體制改革的內(nèi)容1實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制2 實行銀行結(jié)售匯制度，取消外匯留成和上繳3 建立了規(guī)范的、全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場 4 取消外匯券，禁止外幣在境內(nèi)計價、結(jié)算和流通。1994-2005.7外匯體制不斷完善的措施1 1996.7.1，將三資企業(yè)納入結(jié)售匯體系；2 1996.12，宣布實行人民

15、幣經(jīng)常項目可自由兌換；3 1997.10.15，允許部分出口外貿(mào)企業(yè)保留15%的外匯帳戶；4 2001，進一步降低開戶標準，放寬開戶條件；5 在個人因私用匯方面，也在真實性需求的基礎(chǔ)上逐步向便捷寬松的方向發(fā)展。1994年個人出境旅游只能換購600美元，1996年提高到1000美元，1997年再次提高到2000美元。 2001年初允許中國境內(nèi)居民從事B股投資，為國內(nèi)持有外匯的居民提供了新的投資渠道。7 2001年12月11日 ，正式加入WTO8 2002年底，QFII 出臺。QFII制度“合格境外機構(gòu)投資者（Qualified Foreign Institutional Investor） 指允

16、許經(jīng)核準的合格外國機構(gòu)投資者匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當?shù)刎泿?，通過嚴格監(jiān)管的專用賬戶投資當?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)批準后可購匯匯出的一種資本市場開放模式。 QDII制度“合格境內(nèi)機構(gòu)投資者”（Qualified Domestic Institutional Investor ） 2006年出臺 與QFII相反，容許在資本賬戶未完全開放的情況下，國內(nèi)投資者往海外資本市場進行投資 四、2005年外匯體制改革（一） 1994年以后匯率制度的問題1、匯率制度缺乏靈活性；2、人民幣匯率機制不是一種完善的市場匯率機制；3、匯率無法反映均衡匯率水平；4、無法充分發(fā)揮匯率杠桿宏觀調(diào)空作用；5、

17、中央銀行失去外匯調(diào)控的主動權(quán)；6、企業(yè)無法自由買賣外匯，規(guī)避外匯風險。（二）改革方向（二）改革方向1、改強制性結(jié)售匯為意愿結(jié)售匯，擴大企業(yè)用匯自主權(quán)；2、逐步完善外匯市場，增強外匯市場自我調(diào)節(jié)能力，減輕央行調(diào)控壓力；3、逐步實現(xiàn)匯率市場化；4、實現(xiàn)人民幣可自由兌換匯率制度改革的最高目標。（三）2005年7月匯改內(nèi)容 導火索：2003年以來人民幣升值的外部壓力。 建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度： 一、自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。 二、中國人民銀行于

18、每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。 三、2005年7月21日19時，美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，外匯指定銀行可自此時起調(diào)整對客戶的掛牌匯價。 四、現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下一定幅度內(nèi)浮動。貨幣的自由兌換貨幣的自由兌換 貨幣的自由兌換是指在外匯市場上，能自由地用貨幣的自由兌換是指在外匯市場上，能自

19、由地用本國貨幣購買（兌換）成某種外國貨幣，或用某種外本國貨幣購買（兌換）成某種外國貨幣，或用某種外國貨幣購買（兌換）本國貨幣。國貨幣購買（兌換）本國貨幣。 五、五、 貨幣的自由兌換貨幣的自由兌換經(jīng)常項目下的可兌換經(jīng)常項目下的可兌換 如果一國對經(jīng)常項目下的對外支付解除了限制如果一國對經(jīng)常項目下的對外支付解除了限制或管制）則該國貨幣即實現(xiàn)了經(jīng)常項目下的可兌換?；蚬苤疲﹦t該國貨幣即實現(xiàn)了經(jīng)常項目下的可兌換。 資本項目下的可兌換資本項目下的可兌換 如果一國對資本和金融項目下的對外收支也解除了如果一國對資本和金融項目下的對外收支也解除了管制（或限制），則該國貨幣實現(xiàn)了資本和金融管制（或限制），則該國貨幣

20、實現(xiàn)了資本和金融項目下的可兌換。項目下的可兌換。貨幣的完全可兌換貨幣的完全可兌換 一國對經(jīng)常項目下的對外支付與資本和金融項目下一國對經(jīng)常項目下的對外支付與資本和金融項目下的對外收支都解除了限制（或管制），則該國貨幣實的對外收支都解除了限制（或管制），則該國貨幣實現(xiàn)完全自由可兌換?，F(xiàn)完全自由可兌換。 在國際貨幣基金組織章程中第八條的二、三、四在國際貨幣基金組織章程中第八條的二、三、四款中，規(guī)定凡是能實現(xiàn)不對經(jīng)常性支付和資金轉(zhuǎn)移款中，規(guī)定凡是能實現(xiàn)不對經(jīng)常性支付和資金轉(zhuǎn)移施加限制、不實行歧視性貨幣措施或多重匯率、能施加限制、不實行歧視性貨幣措施或多重匯率、能夠兌付外國持有的在經(jīng)常性交易中所取得的本

21、國貨夠兌付外國持有的在經(jīng)常性交易中所取得的本國貨幣的國家，該國貨幣就是經(jīng)常項目的可自由兌換貨幣的國家，該國貨幣就是經(jīng)常項目的可自由兌換貨幣。也即承擔了幣。也即承擔了IMFIMF協(xié)定第八條所規(guī)定的義務(wù)，成協(xié)定第八條所規(guī)定的義務(wù)，成為為“第八條款國第八條款國”。第八條款國第八條款國 IMF IMF第八條款中第八條款中“經(jīng)常性支付經(jīng)常性支付”的含義的含義 1 1、所有對外貿(mào)易、其它經(jīng)常性業(yè)務(wù)（包括勞、所有對外貿(mào)易、其它經(jīng)常性業(yè)務(wù)（包括勞務(wù)）以及正常與短期銀行業(yè)務(wù)有關(guān)的支付。務(wù)）以及正常與短期銀行業(yè)務(wù)有關(guān)的支付。 2 2、應(yīng)付貨款利息和各項投資凈收入支付。、應(yīng)付貨款利息和各項投資凈收入支付。 3 3、

22、數(shù)額不大的償還貸款本金或攤提直接投資、數(shù)額不大的償還貸款本金或攤提直接投資折舊的支付。折舊的支付。 4 4、數(shù)額不大的家庭生活費用匯款。、數(shù)額不大的家庭生活費用匯款。六、人民幣的可兌換 完全不可兌換經(jīng)常項目下有條件可兌換（94） 經(jīng)常項目可兌換（1996.12.1） 資本項目部分可兌換 目前，人民幣何時和怎樣實現(xiàn)資本項目可兌換，是值得深入思考的問題。（1）資本項目可兌換的潛在利益與風險（2）人民幣資本項目可兌換的外部沖擊本章習題本章習題一、名詞解釋：1匯率目標區(qū) 2管理浮動 3可調(diào)整的釘住匯率制4貨幣局制度 5爬行釘住制 6經(jīng)常項目可兌換二、簡述題：1比較固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣。2世界各

23、國實行外匯管制的主要手段有哪些?3簡述外匯管制的經(jīng)濟影響。4簡述我國的銀行結(jié)售匯制度。5. 簡述IMF“第八條款國”的含義。三、論述題：1試述人民幣匯率制度的演變與發(fā)展。2試述1994年我國外匯體制改革的主要內(nèi)容。3試述2005年我國外匯體制改革的背景、主要內(nèi)容和意義。 4 匯率決定理論 研究對象：匯率的決定因素；影響匯率變動的原因及其變化過程、匯率變動的經(jīng)濟影響 4.1 國際借貸說 4.2 購買力平價說 4.3 利率平價說 4.4 資產(chǎn)市場說4.1 國際借貸說/國際收支說（Theory of International Indebtedness）一、提出 1861年，英國G. L. Gosc

24、hen提出二、內(nèi)容 固定借貸 外匯匯率外匯供求國際借貸流動借貸 固定借貸(Consolidated Indebtedness)：未到支付階段的借貸流動借貸(Floating Indebtedness)：進入支付階段的借貸流動借貸相等外匯供求平衡匯率不變流動債權(quán)債務(wù)外匯供求外匯匯率流動債務(wù)債權(quán)外匯供 求外匯匯率4.2 購買力平價說（theory of Purchasing Power Parity-PPP）一、提出 G. Cassel1916年提出1922 年完善，二戰(zhàn)以后得到拓展。二、假設(shè)條件1、一價定律；2、忽略國貿(mào)的運輸成本、信息費用和利息負擔、人為的貿(mào)易壁壘影響；3、物價與匯率是單向因果

25、關(guān)系，不考慮匯率對物價的影響；4、貨幣中性假定，即經(jīng)濟中的變化都是純粹貨幣性質(zhì)的變化，沒有影響到產(chǎn)量、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)成本和勞動生產(chǎn)率等實際經(jīng)濟變量；5、不考慮匯率預期等因素的影響理論基礎(chǔ)：貨幣中性論和貨幣數(shù)量論三、形 式1、絕對PPP：在某一時點上匯率的決定 e = P/P* = WiPi / Wi*Pi* e匯率 P國內(nèi)價格水平 W商品權(quán)數(shù) *外國 任何兩國貨幣間的匯率，等于該兩國一般物價指數(shù)的比率。 2、相對購買力平價 相對購買力平價從動態(tài)角度考察匯率的決定與變動，認為匯率的變動由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩國貨幣所代表的購買力變動率之比。0*0*1011./ePPPPe3、修正與發(fā)展上述

26、兩種形式暗含假設(shè)：所有商品都是貿(mào)易品，都可供進出口，影響匯率。商品包括 貿(mào)易物品 tradable goods 非貿(mào)易物品 nontradable goods 非貿(mào)易物品價格與匯率之間無直接關(guān)系e = P + (1)PN* / PT* P* + (1)PN / PT 購買力平價理論的驗證購買力平價理論的驗證巨無霸指數(shù)巨無霸指數(shù)麥當勞巨無霸指數(shù)(Big Mac Index)對購買力平價理論進行了持續(xù)的檢驗。巨無霸指數(shù)巨無霸指數(shù)(Big Mac Index)1986年9月，由英國經(jīng)濟學家經(jīng)濟學家(The Economist)雜志首次推出。每年4月份公布當年的更新數(shù)據(jù)；Big Mac Index最初

27、目的是計算美元自身的低估/高估狀況。1993年以后，用于計算 各 國 貨 幣 對 美 元 的 高 估 ( O v e r -valuation)/低估(Under-valuation)幅度。 將巨無霸巨無霸漢堡在美國的價格（采用亞特蘭大、芝加哥、紐約、舊金山的平均價格）作為基準 根據(jù)其他國家用當?shù)刎泿疟硎镜木逕o霸漢堡的價格，計算這些貨幣對美元的購買力平價 再與現(xiàn)行匯率進行對比，確定各國貨幣對美元的低估低估/ /高估高估的幅度。 巨無霸指數(shù)巨無霸指數(shù)(Big Mac Index)非貿(mào)易商品和勞務(wù)價格比較（美元）巴黎東京紐約波恩香港豪華酒店320.46316.00231.33151.00187.40美式早餐24.9127.0018.0012.008.