次貸危機和金融危機通俗講解版

1、次貸危機和金融危機通俗講解版次貸危機爆發(fā)之后，許多人都在問：什么是次貸危機？什么是金融危機？為了把復雜的金融產品講解清楚，網(wǎng)上的經濟學達人們競相推出通俗版，以下是其中著名三個版本：版本A：你知道美國金融危機有多嚴重嗎?對金融危機最普遍的官方解釋是次貸問題，然而次貸總共不過幾千億，而美國政府救市資金早已到了萬億以上，為什么危機還是看不到頭？ 有文章指出危機的根源是金融機構采用“杠桿”交易；另一些專家指出金融危機的背后是62萬億的信用違約掉期（Credit Default Swap, CDS）。那么，次貸，杠桿和CDS之間究竟是什么關系？它們之間通過什么樣的相互作用產生了今天的金融危機？ 為通俗易

2、懂起見，我們使用了幾個假想的例子。有不恰當之處歡迎批評討論。 一、 杠桿： 目前，許多投資銀行為了賺取暴利，采用2030倍杠桿操作，假設一個銀行A自身資產為30億，30倍杠桿就是900億。也就是說，這個銀行A以30億資產為抵押去借900億的資金用于投資，假如投資盈利5，那么A就獲得45億的盈利，相對于A自身資產而言，這是150的暴利。反過來，假如投資虧損5，那么銀行A賠光了自己的全部資產還欠15億。 二、 CDS合同： 由于杠桿操作高風險，所以按照正常的規(guī)定，銀行不進行這樣的冒險操作。所以就有人想出一個辦法，把杠桿投資拿去做“保險”。這種保險就叫CDS。比如，銀行A為了逃避杠桿風險就找到了機構

3、B。機構B可能是另一家銀行，也可能是保險公司，諸如此類。 A對B說，你幫我的貸款做違約保險怎么樣，我每年付你保險費5千萬，連續(xù)10年，總共5億，假如我的投資沒有違約，那么這筆保險費你就白拿了，假如違約，你要為我賠償。 A想，如果不違約，我可以賺45億，這里面拿出5億用來做保險，我還能凈賺40億。如果有違約，反正有保險來賠。所以對A而言這是一筆只賺不賠的生意。 B是一個精明的人，沒有立即答應A的邀請，而是回去做了一個統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)違約的情況不到1。如果做一百家的生意，總計可以拿到500億的保險金，如果其中一家違約，賠償額最多不過50億，即使兩家違約，還能賺400億。 A,B雙方都認為這筆買賣對自

4、己有利，因此立即拍板成交，皆大歡喜。 三、CDS市場： B做了這筆保險生意之后，C在旁邊眼紅了。C就跑到B那邊說，你把這100個CDS賣給我怎么樣，每個合同給你2億，總共200億。B想，我的400億要1! 0年才能拿到，現(xiàn)在一轉手就有200億，而且沒有風險，何樂而不為，因此B和C馬上就成交了。 這樣一來，CDS就像股票一樣流到了金融市場之上，可以交易和買賣。實際上C拿到這批CDS之后，并不想等上10年再收取200億，而是把它掛牌出售，標價 220億；D看到這個產品，算了一下，400億減去220億，還有180億可賺，這是“原始股”，不算貴，立即買了下來。一轉手，C賺了20億。從此以后，這些CDS

5、就在市場上反復的抄，現(xiàn)在CDS的市場總值已經抄到了62萬億美元。 四、次貸： 上面A,B,C,D,E,F.都在賺大錢，那么這些錢到底從那里冒出來的呢？從根本上說，這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利。而他們的盈利大半來自美國的次級貸款。人們說次貸危機是由于把錢借給了窮人。 筆者對這個說法不以為然。筆者以為，次貸主要是給了普通的美國房產投資人。這些人的經濟實力本來只夠買自己的一套住房，但是看到房價快速上漲，動起了房產投機的主意。他們把自己的房子抵押出去，貸款買投資房。這類貸款利息要在89以上，憑他們自己的收入很難對付，不過他們可以繼續(xù)把房子抵押給銀行，借錢付利息，空! 手套白狼。 此時A很高興

6、，他的投資在為他賺錢；B也很高興，市場違約率很低，保險生意可以繼續(xù)做；后面的C,D,E,F等等都跟著賺錢。 五、次貸危機： 房價漲到一定的程度就漲不上去了，后面沒人接盤。此時房產投機人急得像熱鍋上的螞蟻。房子賣不出去，高額利息要不停的付，終于到了走頭無路的一天，把房子甩給了銀行。此時違約就發(fā)生了。 此時A感到一絲遺憾，大錢賺不著了，不過也虧不到那里，反正有B做保險。B也不擔心，反正保險已經賣給了C。 那么現(xiàn)在這份CDS保險在那里呢，在G手里。G剛從F手里花了300億買下了100個CDS，還沒來得及轉手，突然接到消息，這批CDS被降級，其中有20 個違約，大大超出原先估計的1到2的違約率。每個違

7、約要支付50億的保險金，總共支出達1000億。加上300億CDS收購費，G的虧損總計達 1300億。雖然G是全美排行前10名的大機構，也經不起如此巨大的虧損。因此G瀕臨倒閉。 六、金融危機：如果G倒閉，那么A花費5億美元買的保險就泡了湯，更糟糕的是，由于A采用了杠桿原理投資，根據(jù)前面的分析，A賠光全部? 什膊還換拐虼薃立即面臨破產的危險。除了A之外，還有A2，A3,.,A20，統(tǒng)統(tǒng)要準備倒閉。因此 G,A,A2,.,A20一起來到美國財政部長面前，一把鼻涕一把眼淚地游說，G萬萬不能倒閉，它一倒閉大家都完了。財政部長心一軟，就把G給國有化了，此后A,.,A20的保險金總計1000億美元全部由美國

8、納稅人支付。 七、美元危機： 上面講到的100 個CDS的市場價是300億。而CDS市場總值是62萬億，假設其中有10的違約，那么就有6萬億的違約CDS。這個數(shù)字是300億的200倍。如果說美國政府收購價值300億的CDS之后要賠出1000億。那么對于剩下的那些違約CDS，美國政府就要賠出20萬億。如果不賠，就要看著 A20,A21,A22等等一個接一個倒閉。無論采取什么措施，美元大貶值已經不可避免。 以上計算所用的假設和數(shù)字同實際情況會有出入，但美國金融危機的嚴重性無法低估。 版本B：誰看懂了美國的金融危機？ 作者:大風起只是希望讓不懂得的人了解明晰，懂得的朋友認為不妥可以指正參考， 只希望

9、大家能夠懂得當前的金融和經濟形勢： 你真的想知道？這得從幾年前講起幾年前，得益于克林頓的寬松的經濟政策，美國的經濟欣欣向榮由于經濟的欣欣向榮，房價開始持續(xù)上漲房地產開發(fā)商為了業(yè)績，拼命鼓勵人們買房首先是有錢人，然后是收入一般的人，最后，剩下一些貧窮的人大家都知道，那時候的房價已經很高，而且有能力買的人也已經買了剩下的都是想買而買不起的窮人，但是房地產開放商為了收入和業(yè)績，竟然開始對這部份人下手于是，他們推出極具誘惑力的廣告10%的首付什么？首付付不起？沒關系，我給你們墊著，兩年后再還而且兩年后你沒準就發(fā)財了，或者房子漲價了，總之，你是不會虧的于是，大批的窮人買了房子銀行手里拿著這么多級別很差的

10、貸款，心里有點慌因為窮人畢竟是窮人，要是兩年后付不起貸款怎么辦？收回房子也不見得就賣得好價錢，所以，銀行開始想辦法脫手于是，銀行把這些貸款設計成債券 債券不知道大家理解不？這個債券也稱金融債券，在美國是分級別的根本風險程度分級別跟保險行業(yè)的再保險業(yè)務差不多的模式風險小的債券，比如有能力償還銀行貸款的房奴的貸款設計成的債券自然賣得出去但是那些窮人的貸款，也稱次級債，基本是賣不出去的所以，銀行又開始想辦法了他們找上了投行，也就是哪些對沖基金 對沖基金?對沖基金就是在國際上流動，看哪里收益高就跑哪里去的資金這些投行是膽子死大的一群人只要有錢可以賺，就是刀架在脖子上也敢上所以，他們把銀行那些賣不掉的次

11、級債給買了下來銀行本來想挖個坑給看這群強盜好戲的不料美國的房市持續(xù)高漲，投行狠狠賺了一筆然后銀行也想出了個狠招你不是買高風險的次級債嗎，我就弄個保險，專保你們買的次級債投行們轉念一想，這個破債券風險實在也忒高了點，是應該弄點保險保一下的于是他們投保了，于是銀行也賺了兩方博弈這還沒完然后華爾街的天才們又想出了賺錢的好方法他們搞了個基金基金大家知道把他們用原先賺的一筆錢作為保證金，建立了一個風險級別很高的基金于是大批的人在美國房市高漲的行情下，不顧死活，擠得頭破血流，叫爹喊娘地拼命買入其中包括白癡的中國政 府和諸多銀行于是包括美國的全世界的人都瘋了，買啊買最后不知道有多少錢投入到 了這個基金之中不

12、知道那群白癡怎么想的，難道房子可以一直漲下去？兩年之后，災難來了兩年之后，窮人還是窮人，房貸還是房貸，只是，他們壓根還不起為什么是兩年之后的現(xiàn)在？而不是以后呢你要知道，剛開始兩年是貸款公司幫窮人還貸的，利息可都是在那里的銀行或者基金收益，那是建立在買房人準時還貸的基礎上的如果他們延期還貸，或者壓根不還貸，難道銀行去把房子收過來存?zhèn)}庫里？投行也一起完蛋因為他們買的拉擠債券最多他們前期賺錢了，但是后期虧了因為更多的窮人還不起他們前期賺錢了,可以把債券賣出去賣給誰保險公司啊，各種基金啊，銀行啊，包括中國政 府啊這樣的話通過債券,基金,把很多世界金融機構拉進去了債券,是有年限的銀行或者基金投資要收益時

13、間到了可是倒了期限，錢沒了，連本帶利沒了，他還能撐??？ 那美國為什么不降息?美國現(xiàn)在的年息是3%，遠低于中國，歐洲和澳洲美國已經降了很多息了降息有什么用,降為零也沒有用 不能延期還貸嗎?有人想：延期,就有慢慢解決問題的可能,不延期立刻出現(xiàn)了問題延長？那那部分收益怎么辦？銀行借錢給你，如果你還不起了，你覺得銀行會怎么樣？他會延期嗎？延期的利息算誰的？難道銀行可以投資不賺錢？基金可以投資不賺錢？這次還不起貸款的是一個龐大的群體，對銀行來說是一筆巨大的金額，如果不能按計劃到賬，就會導致資金周轉不過來，呆賬過多而喪失信用，直接倒閉 延期將會導致風險增加，你覺得股東和普通投資人會怎么想？上市銀行的股票會

14、一落千丈，然后出現(xiàn)擠兌風潮，然后還是倒閉因為這個群體實在太大，風險也太大而且實際說明了窮人根本付不起房貸，即使延期一百年也沒用剛開始把房子賣給窮人就是賭博中國現(xiàn)在盡管不會出現(xiàn)美國這樣的金融危機，但是出現(xiàn)經濟危機是絕對有可能的高房價抽空居民儲蓄，壓縮消費，導致需求萎縮，最后使得企業(yè)倒閉連連房地產對一個國家的經濟為什么這樣重要？ 房地產的特殊性首先，房地產行業(yè)只是一個比較單一的產業(yè)，相對于全國的眾多產業(yè)來說其次，資金迅速流向房地產業(yè)，會導致其他更多產業(yè)的需求迅速減少，這個能理解嗎？因為你投資了幾十年的收入買房，那么你在其他方面的花費自然減少一旦大部分人都出現(xiàn)這種情況，其他產業(yè)，由于市場上需求減少，

15、不得不減少規(guī)模，壓縮生產，甚至裁員于是許多人開始失業(yè)，或者收入減少那么更加買不起東西于是更多的人失業(yè)，或者收入減少于是，許多企業(yè)由于賣不出東西，開始倒閉于是，經濟危機開始了首先要理解，房地產行業(yè)吸收的就業(yè)人員相對于它吸收的高額資金是相當不對稱的而且無異于改善國人的福利，因為不可能增加中國在國際上的比較優(yōu)勢，所以，房地產也的高價只是一種簡單轉移財富的方式是一種新型的剝削理解了嗎？ 版本C：什么是次貸危機一看就明了過去在美國，貸款是非常普遍的現(xiàn)象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。當?shù)厝撕苌僖淮维F(xiàn)金買房，通常都是長時間貸款?？墒俏覀円仓?，在美國失業(yè)和再就業(yè)是很常見的現(xiàn)象。這些收入并

16、不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的人，他們怎么買房子呢？因為信用等級達不到標準，他們就被定義為次級貸款者。大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現(xiàn)在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱里塞滿誘人的傳單：你想過中產階級的生活嗎？買房吧！積蓄不夠嗎？貸款吧！沒有收入嗎？找阿囧貸款公司吧！首次付款也付不起？我們提供零首付！擔心利息太高？頭兩年我們提供3的優(yōu)惠利率！每個月還是付不起？沒關系，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年后再付！想想看，兩年后你肯定已經找到工作或者被提升為經理了，到時候還怕付不起！擔心兩年后還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現(xiàn)在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉

17、手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？在這樣的誘惑下，無數(shù)美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。（你替他們擔心兩年后的債務？向來相當樂觀的美國市民會告訴你，演電影的都能當上州長，兩年后說不定我還能競選總統(tǒng)呢。）阿囧貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業(yè)績，可是錢都貸出去了，能不能收回來呢？公司的董事長-阿囧先生，那也是熟讀美國經濟史的人物，不可能不知道房地產市場也是有風險的，所以這筆收益看來不能獨吞，要找個合伙人分擔風險才行。于是阿囧找到美國財經界的領頭大哥- 投資銀行。這些家伙可都是名字響當當?shù)拇蟾纾懒?、高盛、摩根），他們每?/p>

18、做什么呢？就是吃飽了閑著也是閑著，于是找來諾貝爾經濟學家，找來哈佛教授，找來財務工程人員，用上最新的經濟數(shù)據(jù)模型，一番金融煉丹（copula 差不多是此時煉出）之后，弄出幾份分析報告，從而評價一下某某股票是否值得買進，某某國家的股市已經有泡沫了，這一群在風險評估市場呼風喚雨的大哥，你說他們看到這里面有沒有風險？開玩笑，風險是用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什么，接手吧！于是經濟學家、財務工程人員，大學教授以數(shù)據(jù)模型、隨機模擬評估之后，重新包裝一下，就弄出了新產品-CDO（注： Collateralized Debt Obligation，債務抵押債券），說穿了就是債券，通過發(fā)行和銷售這個C

19、DO債券，讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。光這樣賣，風險太高還是沒人買啊，假設原來的債券風險等級是 6，屬于中等偏高。于是投資銀行把它分成高級和普通CDO兩個部分(trench)，發(fā)生債務危機時，高級CDO享有優(yōu)先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了 4 和 8，總風險不變，但是前者就屬于中低風險債券了，憑投資銀行三寸不爛"金"舌，在高級飯店不斷辦研討會，送精美制作的powerpoints 和 excel spreadsheets，當然賣了個滿堂彩！可是剩下的風險等級 8 的高風險債券怎么辦呢？避險基金又是什么人，于是投資銀行找到了避險基金，那可是在全世界金融界買

20、空賣多、呼風喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風險簡直小意思！于是憑借著關系，在世界范圍內找利率最低的銀行借來錢，然后大舉買入這部分普通CDO債券，2006年以前，日本央行貸款利率僅為1.5；普通 CDO 利率可能達到12，所以光靠利差避險基金就賺得滿滿滿了。這樣一來，奇妙的事情發(fā)生了，2001年末，美國的房地產一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，天呀，這樣一來就如同阿囧貸款公司開頭的廣告一樣，根本不會出現(xiàn)還不起房屋貸款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。結果是從貸款買房的人，到阿囧貸款公司，到各大投資銀行，到各個一般銀行，到避險基金人人都賺錢，但是投資銀行卻不太高興了！當初是覺得

21、普通 CDO 風險太高，才丟給避險基金的，沒想到這幫家伙比自己賺的還多，凈值拼命地漲，早知道自己留著玩了，于是投資銀行也開始買入避險基金，打算分一杯羹了。這就好像阿宅家里有放久了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗，本來打算毒它一頓，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還越長越壯了，阿宅這下可傻眼了，難道發(fā)霉了的飯菜營養(yǎng)更好？于是自己也開始吃了！這下又把避險基金樂壞了，他們是什么人，手里有1塊錢，就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊，現(xiàn)在拿著搶手的CDO當然要大干一票！于是他們又把手里的 CDO 債券抵押給銀行，換得 10 倍的貸款操作其他金融商品，然后繼續(xù)追著投資銀行買普通 CDO ?？瓶?，當初可

22、是簽了協(xié)議，這些普通 CDO 可都是歸我們的！投資銀行實在心理不爽啊，除了繼續(xù)悶聲買避險基金和賣普通 CDO 給避險基金之外，他們又想出了一個新產品，就叫CDS（注：Credit Default Swap，信用違約交換）好了，華爾街就是這些天才產品的溫床：一般投資人不是都覺得原來的 CDO 風險高嗎，那我弄個保險好了，每年從CDO里面拿出一部分錢作為保險費，白白送給保險公司，但是將來出了風險，大家一起承擔。以AIG 為代表的保險公司想，不錯啊，眼下 CDO 這么賺錢，1分錢都不用出就分利潤，這不是每年白送錢給我們嗎！避險基金想，也還可以啦，已經賺了幾年了，以后風險越來越大，光是分一部分利潤出去

23、，就有保險公司承擔一半風險！于是再次皆大歡喜，Win Win Situation！CDS也跟著紅了！但是故事到這還沒結束：因為" 聰明"的華爾街人又想出了基于 CDS 的創(chuàng)新產品！找更多的一般投資大眾一起承擔，我們假設 CDS 已經為我們帶來了 50 億元的收益，現(xiàn)在我新發(fā)行一個基金，這個基金是專門投資買入 CDS 的，顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的，但是我把之前已經賺的 50 億元投入作為保證金，如果這個基金發(fā)生虧損，那么先用這50億元墊付，只有這50億元虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而在這之前你是可以提前贖回的，首次募集規(guī)模 500 億元。天哪

24、，還有比這個還爽的基金嗎？1元面額買入的基金，虧到 10% 都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的！Rating Agencies 看到這個天才的規(guī)畫，簡直是毫不猶豫：給出 AAA 評級！結果這個基金可賣瘋了，各種退休基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首次募集規(guī)模是原定的 500 億元，可是后續(xù)發(fā)行了多少億，簡直已經無法估算了，但是保證金 50 億元卻沒有變。如果現(xiàn)有規(guī)模 5000 億元，那保證金就只能保證在基金凈值不虧到本金的 1% 時才不會虧錢，也就是說虧本的機率越來越高。當時間走到了 2006 年年底，風光了整整 5年的美國房地產終于從頂峰重重摔了下來，這條食

25、物鏈也終于開始斷裂。因為房價下跌，優(yōu)惠貸款利率的時限到了之后，先是普通民眾無法償還貸款，然后阿囧貸款公司倒閉，避險基金大幅虧損，繼而連累AIG保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發(fā)布巨額虧損報告，同時投資避險基金的各大投資銀行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多，最終，美國Subprime Crisis 爆發(fā)接近成為 Prime Crisis。Credit Crunch 開啟的地獄大門，還不知道如何關上附贈：布什總統(tǒng)9月24日全國講話版這樣說吧，大多數(shù)經濟學家都認為我們現(xiàn)在所經歷的困難已經存在了相當長的一段時間。美國良好的商業(yè)投資環(huán)境吸引了大量的境外投資者，早在十幾年前，大量的現(xiàn)金就從境外注入