定向增發(fā)基金操作步驟

1、定向增發(fā)定向增發(fā)二零一一年九月一、定義一、定義定向增發(fā)是從2006年開始實(shí)施的一種新的上市公司在融資方式，通過向特定投資者非公開發(fā)行股份，實(shí)現(xiàn)上市公司再融資需求，每個(gè)定向增發(fā)項(xiàng)目不得超過10位投資人。主要參與者一般是機(jī)構(gòu)投資者，主要包括證劵公司、信托公司、公募基金公司私募基金等，以及少數(shù)特定自然人。定向增發(fā)基金已經(jīng)成為上市公司再融資的主要手段。二、特點(diǎn)參與門檻高參與門檻高 1.定向增發(fā)項(xiàng)目眾多，需要優(yōu)中選優(yōu)的專業(yè)能力 2.單個(gè)項(xiàng)目平均規(guī)模在15億左右，對(duì)應(yīng)一個(gè)投資者需要1.5億才能參與 3.定向增發(fā)具有非公開性質(zhì)，獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目并不完全靠資金實(shí)力有鎖定期有鎖定期 從取得標(biāo)的股票到解禁拋售，一般需

2、鎖定1年批量買入批量買入 一次性買入股票占到總股本比例0.2%-15.2%，相比在通過二級(jí)市場(chǎng)增持，定向增發(fā)具有一次性、大規(guī)模、低成本的優(yōu)勢(shì)一般情況下折價(jià)發(fā)行一般情況下折價(jià)發(fā)行 2006年以來259家增發(fā)且解禁的公司中，有252家折價(jià)發(fā)行，平均折價(jià)率為30%目的-改善公司基本面改善公司基本面定向增發(fā)融資目的一般如下引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、財(cái)務(wù)重組、股權(quán)激勵(lì)、整體上市、收購(gòu)資產(chǎn)、項(xiàng)目融資等從其出發(fā)點(diǎn)上看，都是為了改善公司的基本面收益來源（一）收益來源（一）定向增發(fā)收益=折價(jià)率+市場(chǎng)波動(dòng)收益+個(gè)股成長(zhǎng)性收益折價(jià)率：定向增發(fā)價(jià)格相對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的折扣市場(chǎng)波動(dòng)收益:市場(chǎng)上漲過程中，獲取絕對(duì)收益；市場(chǎng)下跌過程

3、中，跌幅較小，獲得相對(duì)收益?zhèn)€股成長(zhǎng)性收益：因公司實(shí)施定向增發(fā)，基本面改善，定向增發(fā)公司股票的估值得到提升收益來源（二）收益來源（二）定向增發(fā)可以提升上市公司的盈利能力，其凈利潤(rùn)的平均增長(zhǎng)也大大超出A股。06-09年實(shí)施定向增發(fā)的275個(gè)上市公司中，有236家上市公司在增發(fā)當(dāng)年凈利潤(rùn)都有所提高。利潤(rùn)增厚的情況亦遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于同期A股的情況。定向增發(fā)的一年鎖定期，盡管在流動(dòng)性上存在一定缺陷，但是也從另外一個(gè)角度上彌補(bǔ)了股票上漲捂不住的困惑。如圖顯示營(yíng)收增長(zhǎng)凈利增長(zhǎng)營(yíng)收增長(zhǎng)凈利增發(fā)2006年增發(fā)股票63.92%177.19%2006年全部A股25.88%30.54%2007年增發(fā)股票47.01%196.3

4、2%2007年全部A股25.68%51.38%2008年增發(fā)股票33.95%30.84%2008年全部A股18.40%-14.68%定向增發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)2006200920062009年定向增發(fā)統(tǒng)年定向增發(fā)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)數(shù)據(jù) 選擇股票至關(guān)重要選擇股票至關(guān)重要絕對(duì)收益2006200720082009平均值320.19% 75.06%38.73%93.70%最大值1321.02%589.40% 259.80% 535.02%最小值80.37% -80.61% -58.27% -38.68%增發(fā)家數(shù)451184650盈利家數(shù)45702744正收益比例100.00% 59.32%58.70%88.00%定向增發(fā)

5、的風(fēng)險(xiǎn)2006200920062009年定向增發(fā)統(tǒng)年定向增發(fā)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)數(shù)據(jù)選擇時(shí)機(jī)至關(guān)重要選擇時(shí)機(jī)至關(guān)重要絕對(duì)收益2000以下2000-30003000-40004000-50005000以上平均值 280.89%164.26% 51.78% 59.28% -14.10%最大值1321.02%603.71%258.32%515.21%342.89%最小值48.99% -15.38% -43.47% -78.32% -80.61%增發(fā)家數(shù)3990453946盈利家數(shù)398337189正收益占比100.00% 92.22% 82.22% 46.15% 19.57%不同時(shí)點(diǎn)定向增發(fā)股票表現(xiàn)截然不同不

6、同時(shí)點(diǎn)定向增發(fā)股票表現(xiàn)截然不同股票名增發(fā)價(jià)（前復(fù)權(quán)）解禁日價(jià)收益增發(fā)時(shí)間大盤點(diǎn)位宏源證券 2.9135.191101.67%2006/6/211598.11三安光電13.0044.86245.02%2009/9/292754.54科力遠(yuǎn)6.1317.97192.13%2008/4/293492.89浪莎股份6.7916.84148.01%2007/5/83950.01云維股份2.928.41188.42%2007/7/234213.36安泰集團(tuán)6.175.77-6.16%2007/8/174656.57金馬股份7.003.38-51.71%2007/10/195818.047風(fēng)帆股份 17.9

7、74.97-72.35%2007/10/176036.281如何選擇時(shí)機(jī)最重要從2006年到2009年，在上證指數(shù)低于3500點(diǎn)參與定向增發(fā)獲得的平均收益為173.38%；在上證指數(shù)高于3500點(diǎn)時(shí)參與定向增發(fā)所獲得的收益率為28.86%定向增發(fā)投資穩(wěn)定盈利的原因定向增發(fā)投資穩(wěn)定盈利的原因一 上市公司增發(fā)股票必須獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)的審批通過，上市公司增發(fā)股票必須獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)的審批通過，通常只有質(zhì)地優(yōu)良的公司才能審批通過通常只有質(zhì)地優(yōu)良的公司才能審批通過二 增發(fā)后，上市公司的凈資產(chǎn)增加，內(nèi)在價(jià)值提升；增發(fā)后，上市公司的凈資產(chǎn)增加，內(nèi)在價(jià)值提升； 增發(fā)取得的資金用于企業(yè)擴(kuò)張或新項(xiàng)目的投產(chǎn)，增發(fā)取

8、得的資金用于企業(yè)擴(kuò)張或新項(xiàng)目的投產(chǎn)， 促使企促使企業(yè)在未來一至二年內(nèi)，盈利能力提升，從而股價(jià)上升業(yè)在未來一至二年內(nèi)，盈利能力提升，從而股價(jià)上升三 大機(jī)構(gòu)參與增發(fā)，以及上市公司未來的利好題材配合大機(jī)構(gòu)參與增發(fā)，以及上市公司未來的利好題材配合四 定向增發(fā)的股票在發(fā)行時(shí)，實(shí)際增發(fā)價(jià)格和發(fā)行時(shí)的股定向增發(fā)的股票在發(fā)行時(shí)，實(shí)際增發(fā)價(jià)格和發(fā)行時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格一般都有一個(gè)折價(jià)，折扣比例一般在票市場(chǎng)價(jià)格一般都有一個(gè)折價(jià)，折扣比例一般在30%30%左右。左右。五 牛市當(dāng)中，牛市當(dāng)中，1 1年鎖定期，反而能幫助投資人一路持有牛年鎖定期，反而能幫助投資人一路持有牛股，從而獲得牛市巨大收益；股，從而獲得牛市巨大收益；

9、 而在熊市當(dāng)中或面臨系統(tǒng)風(fēng)而在熊市當(dāng)中或面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，增發(fā)價(jià)格往往對(duì)股價(jià)有較好的支撐作用。險(xiǎn)時(shí)，增發(fā)價(jià)格往往對(duì)股價(jià)有較好的支撐作用。操作流程操作流程 競(jìng)價(jià)申購(gòu)競(jìng)價(jià)申購(gòu) 限售鎖定限售鎖定 上市變現(xiàn)上市變現(xiàn) 投資者通過競(jìng)投資者通過競(jìng)購(gòu)上市公司增發(fā)購(gòu)上市公司增發(fā)股份成為其股東，股份成為其股東，該部分股份成為該部分股份成為限售流通股，鎖限售流通股，鎖定期定期1 1年。年。 上市公司通過使上市公司通過使用增發(fā)新股募集得到用增發(fā)新股募集得到的資金用于收購(gòu)優(yōu)質(zhì)的資金用于收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、擴(kuò)大再生產(chǎn)或資產(chǎn)、擴(kuò)大再生產(chǎn)或補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金等，以補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金等，以提高自身未來盈利能提高自身未來盈利能力。力。 投資者持有的

10、投資者持有的上市公司的定向增上市公司的定向增發(fā)股份在鎖定發(fā)股份在鎖定1 1年后年后解禁流通，拋出該解禁流通，拋出該部分股票后獲利。部分股票后獲利。投資公司決策流程A董事會(huì)預(yù)案- 研究助理人員定期搜集并實(shí)時(shí)更新上市公司的定向增發(fā)進(jìn)展情況，將該股票信息出入初步備選池B股東大會(huì)通過-研究人員將對(duì)該公司股票進(jìn)行跟蹤，進(jìn)入分析研究階段C證監(jiān)會(huì)有條件通過-召開投委會(huì)討論立項(xiàng)，該行業(yè)研究員在15日內(nèi)完成詳細(xì)研究報(bào)告并負(fù)責(zé)落實(shí)發(fā)送詢價(jià)意向函并確認(rèn)D證監(jiān)會(huì)正式通過-召開投委會(huì)，集中討論參與該公司定向增發(fā)的可行性、大盤趨勢(shì)、宏觀政策、報(bào)價(jià)方案、風(fēng)險(xiǎn)大小、盈利空間等，并提交此次決議及會(huì)議紀(jì)要給董事長(zhǎng)。定向增發(fā)基金操

11、作步驟定向增發(fā)基金操作步驟Chapter 1 Chapter 1 成立有限合伙人企業(yè)，并獲得定增股權(quán)成立有限合伙人企業(yè)，并獲得定增股權(quán)合伙人對(duì)項(xiàng)目認(rèn)可度不一的問題，可通過以下方法解決：u 在有限合伙協(xié)議上約定有限合伙人對(duì)普通合伙人提供有限合伙人對(duì)普通合伙人提供的項(xiàng)目擁有選擇權(quán)，其投資收益按所參與的項(xiàng)目結(jié)算，的項(xiàng)目擁有選擇權(quán)，其投資收益按所參與的項(xiàng)目結(jié)算，即：若有限合伙人參與投資，則解禁后的利潤(rùn)按其在該項(xiàng)目的實(shí)際投資金額占該項(xiàng)目總投資額的百分比分配；若該有限合伙人不參某項(xiàng)目的投資，則不參與該項(xiàng)目投資收益的分配；u 方法：具體到某一項(xiàng)目，參與投資的合伙人簽署項(xiàng)目投資確認(rèn)函，明確參與該項(xiàng)目投資的有限

12、合伙人明確參與該項(xiàng)目投資的有限合伙人姓名、項(xiàng)目投資金額、百分比，姓名、項(xiàng)目投資金額、百分比，同樣注明按照單個(gè)項(xiàng)目來結(jié)算；u 此方法無(wú)需重新成立新的有限合伙人企業(yè)，也無(wú)需調(diào)出或者調(diào)入有限合伙人。Chapter2 Chapter2 杠桿操作杠桿操作杠桿操作的主體將是杠桿操作的主體將是X X，有限合伙協(xié)議中約定由，有限合伙協(xié)議中約定由GPGP全權(quán)負(fù)責(zé)操作和管理。全權(quán)負(fù)責(zé)操作和管理。銀行銀行信托信托貸 款主體必須以一家實(shí)體企業(yè)（以制造業(yè)為佳）為主體向銀行申請(qǐng)貸款有限合伙企業(yè)X抵押X（注冊(cè)在上?；驕刂荩┳鳛榈谌降囊粋€(gè)機(jī)構(gòu)，將手中的上市公司股權(quán)抵押給銀行，為該公司做第三方擔(dān)保上市公司股權(quán)的收益權(quán)利率由于

13、進(jìn)入加息周期，成本有所提高，在7%左右（參考正常的商業(yè)貸款利率）12%-14%（包含信托渠道費(fèi)）貸 款金額8000萬(wàn)-1億元8000萬(wàn)-1億元（以股權(quán)價(jià)值2億市值為例）優(yōu)點(diǎn)利率較低速度快，避免冗長(zhǎng)審批程序資金用途只需要出資方認(rèn)可需 要解 決的 問題（ 備注）貸款的主體需為某制造業(yè)企業(yè)，且必須在該企業(yè)所在地申請(qǐng)貸款該企業(yè)需有足夠體量容納8000w-1億貸款資金（銷售規(guī)模至少在2億元-10億元）不管是在溫州或上海貸款，最好找小型銀行，比較愿意去這么做貸款用途是否能夠通過銀行審批，銀行能否一次性放款事后信托Chapter3 Chapter3 再投資結(jié)構(gòu)再投資結(jié)構(gòu)-8000-8000萬(wàn)的投資方向、投資

14、結(jié)構(gòu)萬(wàn)的投資方向、投資結(jié)構(gòu)1 1、為什么建議放棄利用股指期貨對(duì)沖的方法：、為什么建議放棄利用股指期貨對(duì)沖的方法：u 股指期貨不能100%的對(duì)沖現(xiàn)貨股權(quán)，不能及時(shí)鎖定這部分的絕對(duì)收益率；u 因?yàn)闀r(shí)間的原因，從獲得股權(quán)到質(zhì)押完成套現(xiàn)至少需要1個(gè)月左右的時(shí)間，而二級(jí)市場(chǎng)上，定增的事件性催化因素形成的股價(jià)上升，通常還有一個(gè)提前，所以時(shí)間上會(huì)相差1-1個(gè)半月；u 同時(shí)，空股指方面，準(zhǔn)確判斷大盤的漲跌也是一件非常困難的事情，這里還有一個(gè)操作性風(fēng)險(xiǎn)。綜上，風(fēng)險(xiǎn)敞口過大，而且環(huán)節(jié)過多，建議放棄。綜上，風(fēng)險(xiǎn)敞口過大，而且環(huán)節(jié)過多，建議放棄。2、假設(shè)在完成定增股權(quán)交易之后的第二個(gè)月通過信托，或者不通過信托直接通過

15、某個(gè)個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者獲得質(zhì)押資金（8000萬(wàn)+12%利率），該筆資金有該筆資金有2 2種再種再投資方式可做投資方式可做：u 留待現(xiàn)金，等待二級(jí)市場(chǎng)上該股票的下跌后買入；留待現(xiàn)金，等待二級(jí)市場(chǎng)上該股票的下跌后買入；u 繼續(xù)參與其他上市公司的定向增發(fā)。繼續(xù)參與其他上市公司的定向增發(fā)。結(jié)論：從控制和分散風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，建議再投資結(jié)論：從控制和分散風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，建議再投資的標(biāo)的為其他定增項(xiàng)目。的標(biāo)的為其他定增項(xiàng)目。Chapter3 Chapter3 再投資結(jié)構(gòu)再投資結(jié)構(gòu)-8000-8000萬(wàn)的投資方向、投資結(jié)構(gòu)萬(wàn)的投資方向、投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策風(fēng)險(xiǎn)釋義對(duì)策系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，導(dǎo)致股票市場(chǎng)

16、出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間、大幅度下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。以專業(yè)的研發(fā)能力和對(duì)增發(fā)公司的深入了解，選擇具有成長(zhǎng)性的公司進(jìn)行投資。個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)定向增發(fā)股票由于炒作等人為原因出現(xiàn)增發(fā)價(jià)虛高，出現(xiàn)買入價(jià)過高的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)時(shí)間跟蹤上市公司，在投標(biāo)前確認(rèn)合理增發(fā)價(jià)格區(qū)間，如認(rèn)為過高則停止投標(biāo)。業(yè)績(jī)?cè)谠霭l(fā)后下滑。選擇合理的時(shí)點(diǎn)、熟悉的行業(yè)進(jìn)入，降低業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)定向增發(fā)股票有1-3年的鎖定期，資金的流動(dòng)性較差在定向增發(fā)股票解禁后，在合理的時(shí)間內(nèi)完成出售，返還投資者資金。沖擊成本風(fēng)險(xiǎn)解禁后一次性大規(guī)模賣出，造成股價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn)。一時(shí)無(wú)法全部拋售定向增發(fā)股票解禁后的六個(gè)月為減持期，分批選擇合理價(jià)位出售，降低沖擊成本。信托產(chǎn)品基本要素

17、信托產(chǎn)品基本要素信托計(jì)劃名稱信托計(jì)劃名稱定增基金一期集合資金信托計(jì)劃定增基金一期集合資金信托計(jì)劃信托規(guī)模信托規(guī)模2-52-5億元億元 信托期限信托期限1818個(gè)月，可以提前或延期，最長(zhǎng)不超過個(gè)月，可以提前或延期，最長(zhǎng)不超過2424個(gè)月。個(gè)月。封閉或開放封閉或開放封閉運(yùn)作，不開放申購(gòu)和贖回封閉運(yùn)作，不開放申購(gòu)和贖回信托利益分配信托利益分配信托存續(xù)期間不定期地向受益人進(jìn)行分配，信托終止后信托存續(xù)期間不定期地向受益人進(jìn)行分配，信托終止后 對(duì)剩余信托財(cái)產(chǎn)清算分配。對(duì)剩余信托財(cái)產(chǎn)清算分配。產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)300300萬(wàn)元起，以萬(wàn)元起，以1010萬(wàn)元的整數(shù)倍增加萬(wàn)元的整數(shù)倍增加 認(rèn)購(gòu)費(fèi)率認(rèn)購(gòu)費(fèi)率信

18、托認(rèn)購(gòu)資金的信托認(rèn)購(gòu)資金的1%1%資金運(yùn)用資金運(yùn)用受托人以全部信托資金作為有限合伙人的出資與普通合受托人以全部信托資金作為有限合伙人的出資與普通合 伙人共同設(shè)立有限合伙企業(yè)，通過該合伙企業(yè)參與證券伙人共同設(shè)立有限合伙企業(yè)，通過該合伙企業(yè)參與證券 市場(chǎng)上市公司定向增發(fā)。市場(chǎng)上市公司定向增發(fā)。受托人受托人 XXXX信托有限公司信托有限公司保管人保管人 XXXX銀行銀行信托產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)信托產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)定增基金集合信定增基金集合信托計(jì)劃托計(jì)劃XX信托信托發(fā)行設(shè)立委托人委托人以有限合伙人名義出資管理費(fèi)有限合伙企業(yè)有限合伙企業(yè)收益分配上市公司上市公司定向增發(fā)定向增發(fā)購(gòu)買信托投資保管銀行保管銀行保管信托分配保管費(fèi)合伙企業(yè)（基金）的設(shè)立合伙企業(yè)（基金）的設(shè)立有限合伙人有限合伙人LP/XX信托信托普通合伙人普通合伙人GP/新睿投資新睿投資合伙人合伙人XX投資管理有限投資管理有限合伙企業(yè)合伙企業(yè)定增基金定增基金-上市公司定向增發(fā) 閑置資金可以運(yùn)用于閑置資金可以運(yùn)用于：- 新股申購(gòu)- 貨幣市場(chǎng)基金- 短期債券- 銀行存款- 合伙人一致同意的其他金融投資品種XX銀行銀行保管費(fèi)保管最高出資5億元投資投資設(shè)立設(shè)立XXXX證劵證劵基金的主要費(fèi)用基金的主要費(fèi)用委托人承擔(dān)的費(fèi)委托人承擔(dān)的費(fèi)用用 認(rèn)購(gòu)費(fèi)認(rèn)購(gòu)費(fèi): : 認(rèn)購(gòu)資金的認(rèn)購(gòu)資金的1%1%合伙企業(yè)承擔(dān)的