國(guó)際金融市場(chǎng)前景分析

1、2002 年國(guó)際金融市場(chǎng)前景分析 摘要 2002 年，國(guó)際金融市場(chǎng)將因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)積存及世界經(jīng)濟(jì)進(jìn) 展的不確定而進(jìn)入一個(gè)新的風(fēng)雨飄搖時(shí)期。 在外匯市場(chǎng)， 市場(chǎng)參與者對(duì) 歐元的態(tài)度正在因其現(xiàn)鈔全面進(jìn)入流通而有所轉(zhuǎn)變， 日本政府以貨幣貶 值擺脫經(jīng)濟(jì)困境的政策意圖也將增加日元匯率波動(dòng)的變數(shù)， 而阿根廷金 融危機(jī)差不多演化為全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和政治危機(jī)， 其對(duì)新興市場(chǎng)的傳染 效應(yīng)值得關(guān)注。一、阻礙國(guó)際金融市場(chǎng)表現(xiàn)的要緊因素展望 2002 年的國(guó)際金融市場(chǎng)，其要緊阻礙因素包括：1美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力及全球經(jīng)濟(jì)前景。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的阻礙是不言而喻的。 美國(guó)的經(jīng)濟(jì)繁榮曾經(jīng)牽 引全球經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)，亞洲金融危機(jī)

2、后，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)能夠快速?gòu)?fù)蘇， 專門(mén)大程度上得益于美國(guó)對(duì)該經(jīng)濟(jì)體各類(lèi)出口的大量吸納。 同樣，美國(guó) 經(jīng)濟(jì)衰退也將成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的牽制性力量。 因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn) 是決定世界經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)的主導(dǎo)因素。種種跡象表明， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然存在接著衰退的可能性， 經(jīng)濟(jì)全面復(fù) 蘇可能要等到 2002 年第二季度以后。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體向下的牽制下，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)日漸乏力，歐元區(qū) 2001 年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約為 1 7，低于預(yù)期?？赡軞W洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí) 刻可能晚于美國(guó)。2001 年日本經(jīng)濟(jì)重新回到衰退狀態(tài)， 全年 GDP 增長(zhǎng)率約為-0.4%, 可能2002 年還會(huì)接著衰退，并出現(xiàn)企業(yè)負(fù)債和破產(chǎn)增加、失業(yè)率居高 不下的現(xiàn)

3、象。此外，日本金融系統(tǒng)壞賬近 120 萬(wàn)億日元，相當(dāng)于其 GDP 1 / 7的 24。巨額壞賬的持續(xù)累計(jì)使日本金融體系的穩(wěn)定性面臨巨大威脅。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力及歐洲、日本經(jīng)濟(jì)躑躅不前，使 2002 年世界經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)仍然面臨專門(mén)大的不確定性， 全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率接著保持在比較低 的水平。2國(guó)際貿(mào)易擴(kuò)張步伐放慢。2000 年，世界商品貿(mào)易增長(zhǎng)率達(dá) 125，總額達(dá) 62 萬(wàn)億美元。2001年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速所帶來(lái)的阻礙和風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始阻礙世界貿(mào)易，由于 美國(guó)貿(mào)易量占世界貿(mào)易總量的 25左右，美國(guó)是世界最大的電子信息 產(chǎn)品吸納地，美國(guó) IT產(chǎn)品供應(yīng)鏈的變化立即阻礙到其他國(guó)家特不是亞 洲地區(qū)的貿(mào)易。 全球科技信息產(chǎn)品

4、生產(chǎn)和投資的銳減極大地沖擊了世界 貿(mào)易， 2001 年上半年世界貿(mào)易額僅增長(zhǎng)了 1，全年增長(zhǎng)率可能僅為 13。 2002 年世界貿(mào)易的走勢(shì)要緊決定于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的狀況，尤 其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)刻和程度。依照國(guó)際貨幣基金組織的最新可能， 2001 年世界商品和服務(wù)貿(mào)易增長(zhǎng)率為 1，2002 年將小幅提高到 22， 其中發(fā)達(dá)國(guó)家的進(jìn)口及出口將接著停留在低迷狀態(tài)， 進(jìn)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌 國(guó)家將成為世界貿(mào)易增長(zhǎng)的要緊推動(dòng)力量。世界貿(mào)易擴(kuò)張步伐的放慢直接阻礙到國(guó)際金融市場(chǎng)的相關(guān)交易， 引 起交易量和交易頻度的下降。3國(guó)際資本流淌出現(xiàn)“逃往質(zhì)量” (flight to quality) 趨勢(shì)。 國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的

5、不斷惡化強(qiáng)化了國(guó)際投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)， 更多的國(guó) 際資本把安全性作為資本流淌的首要選擇， 表現(xiàn)出避險(xiǎn)性的 “逃往質(zhì)量” 趨勢(shì)， 國(guó)際資本流淌方向及格局出現(xiàn)明顯調(diào)整， 新興市場(chǎng)的資本流入大 幅度減少。國(guó)際資本關(guān)于新興市場(chǎng)的戒心由來(lái)已久， 近幾年始終沒(méi)有得到過(guò)有 效的緩解，而新的世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的不確定性導(dǎo)致國(guó)際資本對(duì)新興市場(chǎng)的 疑慮進(jìn)一步加深， 新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)籌集資金的能力突然 2 / 73 / 7下降， 融資條件持續(xù)惡化。 國(guó)際資本流入驟減開(kāi)始阻礙新興市場(chǎng)國(guó)家金 融市場(chǎng)的表現(xiàn)，甚至在一些國(guó)家出現(xiàn)了金融危機(jī)的跡象。4恐懼突擊事件的后遺癥接著考驗(yàn)國(guó)際金融市場(chǎng)?！?? 11 事件”發(fā)生后，國(guó)

6、際金融市場(chǎng)功能突然中斷，其中，美國(guó) 股市停止交易 4 個(gè)工作日，創(chuàng)出美國(guó) 20 世紀(jì) 30 年代經(jīng)濟(jì)大危機(jī)以來(lái)最 長(zhǎng)的非正常休市記錄。 在歐洲和亞洲金融市場(chǎng)， 所有與美國(guó)公司有關(guān)的 交易陷于停頓。“9? 11 事件”對(duì)國(guó)際金融領(lǐng)域的阻礙可能不僅僅局限 于短期內(nèi)出現(xiàn)的匯率變化和利率調(diào)整， 其更重要的意義在于， 該事件改 變了國(guó)際金融市場(chǎng)的外部運(yùn)行環(huán)境，動(dòng)搖了人們關(guān)于資本安全性的認(rèn) 識(shí)，打破了國(guó)際金融市場(chǎng)的平衡，使國(guó)際資本流淌格局出現(xiàn)潛在調(diào)整的 可能性上升。能夠斷言， “9? 11 事件”的后續(xù)阻礙將在一定程度上改 變 2002 年國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)態(tài)勢(shì)。二、 2002 年國(guó)際外匯市場(chǎng)變動(dòng)前景 2

7、002 年的國(guó)際外匯市場(chǎng)前景可能出現(xiàn)如下調(diào)整： 1強(qiáng)勢(shì)美元政策面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。為保持低通脹以及增強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本的吸引力， 美國(guó)政府近年來(lái)一直 奉行強(qiáng)勢(shì)美元政策，導(dǎo)致美元名義有效匯率指數(shù)和實(shí)際有效匯率指數(shù)直 線上升。強(qiáng)勢(shì)匯率需要強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)的支撐。 隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的確認(rèn)， 強(qiáng) 勢(shì)美元的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)正在受到削弱。不斷積存的貿(mào)易逆差阻礙著美國(guó)匯率政策。 從歷史情況看， 美國(guó)的 貿(mào)易差額與美元匯率有一家逆向相關(guān)。依照美國(guó)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)， 2001 年前 10 個(gè)月，美國(guó)貿(mào)易逆差達(dá) 3510 億美元。貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大意味著 美國(guó)對(duì)外國(guó)資本凈流入量的需求不斷增加， 假如外國(guó)資本供應(yīng)量的增長(zhǎng) 速度低于美國(guó)需求量的增長(zhǎng)速

8、度， 可能對(duì)美元匯率和美國(guó)證券市場(chǎng)形成 向下的壓力。 目前來(lái)看，貿(mào)易項(xiàng)目對(duì)美元匯率的阻礙力不僅表現(xiàn)在外匯 市場(chǎng)供求水平變動(dòng)上， 而且更大程度體現(xiàn)在對(duì)美國(guó)政府匯率政策的阻礙“9? 11 事件”后，國(guó)際金融市場(chǎng)關(guān)于強(qiáng)勢(shì)美元政策提出專門(mén)多疑 慮，部4 / 7分預(yù)期認(rèn)為強(qiáng)勢(shì)美元的匯率政策意圖可能出現(xiàn)調(diào)整。 隨著美國(guó)出 口業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整， 以電腦、 通訊設(shè)備、 飛機(jī)等為主的出口產(chǎn)品有較大的 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 其出口的匯率彈性有所下降， 出口商要求壓低匯率促進(jìn)出口 的動(dòng)力減低。 最近一段時(shí)期， 制造業(yè)衰退主導(dǎo)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的事實(shí)， 也 促使一些出口商不斷施加壓力， 要求調(diào)低美元匯率以提高美國(guó)商品在全 球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力

9、。 此外，一些大型跨國(guó)公司受到美元匯率過(guò)強(qiáng)的負(fù)面阻 礙，盈利增長(zhǎng)放緩，并在一定程度上加劇了股市的波動(dòng)。為此，布什政 府內(nèi)部開(kāi)始出現(xiàn)了對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元政策的不同意見(jiàn)， 重新評(píng)價(jià)甚至調(diào)整匯率 政策取向的可能性上升。此外， 從美元自身價(jià)值看， 最近兩到三年間， 美元匯率處于上升期 的中間偏后時(shí)期。 實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以來(lái)， 美元的名義及實(shí)際有效匯率， 大致能夠劃分成 4 個(gè)時(shí)期： 1971 到 1979 年的貶值期， 1980 到 1985 年 的升值期， 1986 到 1995 年的貶值期， 1995 年以來(lái)的升值期。 從總趨勢(shì) 上看，過(guò)去 28 年間，美元貶值年份多于升值年份；從簡(jiǎn)單周期上看， 貶值周期

10、的跨度長(zhǎng)于升值周期。目前，美元匯率正處于 1995 年開(kāi)始的 升值周期的中間偏后時(shí)期。 由此可見(jiàn)，假如美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期無(wú)法走出衰退， 將導(dǎo)致國(guó)際資本流淌調(diào)整， 進(jìn)一步挑戰(zhàn)強(qiáng)勢(shì)美元政策， 促使外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)方向出現(xiàn)新的變化。 2 市場(chǎng)因素可能推動(dòng)歐元踏上價(jià)值回歸之路。在歐元出現(xiàn)后的 3 年間，其匯率變動(dòng)的主線是下跌， 但這 3 年的具 體波動(dòng)態(tài)勢(shì)有專門(mén)大的區(qū)不： 1999 年歐元貶值，是市場(chǎng)對(duì)歐元出臺(tái)之 前樂(lè)觀情緒導(dǎo)致的匯率非理性上升的糾正； 2000 年歐元匯率加速下滑， 則要緊是國(guó)際經(jīng)濟(jì)力量強(qiáng)弱對(duì)比變化以及國(guó)際資本流淌格局調(diào)整的結(jié) 果； 2001 年歐元漲跌互現(xiàn)、波幅收窄，決定匯率走勢(shì)的美歐實(shí)

11、體經(jīng)濟(jì) 差距差不多明顯縮小， 利率差距出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)， 國(guó)際資本流淌一面倒的勢(shì)頭 也開(kāi)始有所修正， 跨大西洋的國(guó)際購(gòu)并力度逐漸衰減。 顯然， 幾乎所有 匯率決定因素都有了明顯改變， 能夠講， 歐元價(jià)值回歸的基礎(chǔ)差不多具 備。阻礙歐元匯率表現(xiàn)的另一個(gè)重要因素是歐元作為區(qū)域貨幣的試驗(yàn) 性及作5 / 7為流通手段的不完整性， 這些問(wèn)題將隨著歐元現(xiàn)鈔全面進(jìn)入流通 領(lǐng)域而逐漸得以解決。能夠預(yù)見(jiàn)， 2002 年歐元匯率的波動(dòng)軌跡可能出現(xiàn)比較大的變化， 歐元對(duì)美元匯率可能出現(xiàn)市場(chǎng)期待已久的轉(zhuǎn)折， 并開(kāi)始逐步回升， 總的 前景看好。但歐元回升過(guò)程中，仍然會(huì)面臨歐盟政治一體化進(jìn)程滯后、 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題積重難返、 歐洲

12、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯等不利因素的困擾。 總之， 歐元匯率的上升將是一個(gè)突破重重壓力的過(guò)程， 其間出現(xiàn)大幅度波動(dòng)甚 至反復(fù)的可能性較大。3弱勢(shì)日元可能呈現(xiàn)長(zhǎng)期化趨勢(shì)。匯率變動(dòng)高低差距逐次收縮， 在總體趨穩(wěn)的基調(diào)中表現(xiàn)出階梯式貶值特征。本次日元貶值是日元匯率潛在能量由積存到快速釋放的結(jié)果，因 此，其走勢(shì)蘊(yùn)涵著一定的長(zhǎng)期性和可持續(xù)性。 2000-2001 年，日元匯率 打破 1998 年7 月以來(lái)的“升值一膠著一貶值”的混合過(guò)程，確立了總 體貶值趨勢(shì)。從金融學(xué)理論的角度看，一國(guó)貨幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)與其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)直接 相關(guān)，因此，日元對(duì)美元匯率趨勢(shì)專門(mén)大程度上取決于美國(guó)和日本的經(jīng) 濟(jì)表現(xiàn)。過(guò)去10 年，美元對(duì)日元匯

13、率變動(dòng)的規(guī)律也表明，美國(guó)和日本 之間巨大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差距， 是決定日元對(duì)美元匯率的主導(dǎo)性因素。 在以 后一段時(shí)刻內(nèi)， 日本經(jīng)濟(jì)見(jiàn)不到復(fù)蘇的曙光， 其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的解決 更是遙遙無(wú)期。因此， 2002年，日本政府專門(mén)可能接著推行弱勢(shì)日元 的政策。這不僅會(huì)增加國(guó)際協(xié)調(diào)的難度， 還會(huì)增加日元匯率波動(dòng)的變數(shù)。4阿根廷金融危機(jī)差不多演化成全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和政治危機(jī)，其 對(duì)新興市場(chǎng)的傳染效應(yīng)值得關(guān)注。2001 年 4 月，阿根廷金融市場(chǎng)股票指數(shù)大幅下跌，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)大范 圍的金融動(dòng)蕩。 2001 年年底，阿根廷再度爆發(fā)金融危機(jī)，并開(kāi)始阻礙 其他拉美金融市場(chǎng)， 使巴西等國(guó)的貨幣承受了巨大的貶值壓力， 股票市 場(chǎng)出

14、現(xiàn)大幅度下跌。在全球經(jīng)濟(jì)減速、 國(guó)際資本逃離新興市場(chǎng)的總體背 景下，阿根廷經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)較大范圍“傳染”的可能性上升。6 / 7三、 2002 年國(guó)際金融形勢(shì)對(duì)我國(guó)的阻礙及相應(yīng)的對(duì)策 2002 年國(guó)際金融形勢(shì)變動(dòng)趨勢(shì)表明，在以后一段時(shí)刻內(nèi)，我國(guó)經(jīng) 濟(jì)進(jìn)展的外部不確定性因素明顯增加， 并通過(guò)貿(mào)易、 投資及金融市場(chǎng)波 動(dòng)等渠道對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生復(fù)雜而深刻的阻礙， 對(duì)此，我們要保持足夠的 警覺(jué)，采取適當(dāng)?shù)恼叽胧?，降低外部沖擊的負(fù)面效應(yīng)。1積極采取措施，吸引更多的國(guó)際資本，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)提供持續(xù)不 斷的進(jìn)展動(dòng)力。(1) 充分利用我國(guó)加入 WTO 勺良好契機(jī)，加快相關(guān)法律的調(diào)整，改 善投資環(huán)境，在滿足加入 WT

15、G 有關(guān)要求的同時(shí)，積極吸引更多的外資流 入。(2) 穩(wěn)步推進(jìn)已具備條件領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放，同時(shí)，關(guān)于新的開(kāi)放領(lǐng) 域進(jìn)行探究和研究，制定分部門(mén)開(kāi)放的時(shí)刻表和實(shí)施細(xì)則。(3) 積極改善利用外資的結(jié)構(gòu)，適當(dāng)調(diào)整利用外資的長(zhǎng)期和短期結(jié) 構(gòu)，對(duì)外資流入的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)結(jié)構(gòu)作相應(yīng)引導(dǎo)。(4) 研究利用國(guó)際購(gòu)并增加外資流入的可行性。盡管最近國(guó)際購(gòu)并 總量開(kāi)始收縮， 然而，其對(duì)國(guó)際資本流淌的阻礙正在由發(fā)達(dá)國(guó)家向更多 的新興市場(chǎng)國(guó)家延伸。 長(zhǎng)期以來(lái)， 在國(guó)際購(gòu)并和新建投資 (greenfield) 二者之間， 進(jìn)展中國(guó)家大概更傾向于后者。 其要緊考慮是， 國(guó)際購(gòu)并只 是對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)的存量進(jìn)行調(diào)整， 而新建投資能夠增加總

16、投資額， 對(duì)經(jīng)濟(jì) 增長(zhǎng)和就業(yè)的拉動(dòng)作用比較直接。 從我國(guó)目前情況看， 國(guó)際購(gòu)并能夠在 國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中發(fā)揮積極的作用， 便于盤(pán)活現(xiàn)有資產(chǎn)， 緩解結(jié) 構(gòu)性矛盾。為此，在特定產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)，積極采取國(guó)際購(gòu)并形式，改善產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)。2對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)保持足夠的警惕，進(jìn)一步完善人民幣匯率 形成機(jī)制。近年來(lái)， 世界經(jīng)濟(jì)險(xiǎn)象環(huán)生， 國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)云激蕩， 要緊貨幣之 間“價(jià)值錯(cuò)位”愈演愈烈，大幅度的調(diào)整不可幸免。動(dòng)蕩不定的國(guó)際金 融市場(chǎng)環(huán)境為人民幣匯率制度的調(diào)整增加了專門(mén)大的難度。 最近，國(guó)際 貨幣基金組織7 / 7關(guān)于在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩背景下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好表 現(xiàn)給予確信， 高度評(píng)價(jià)了我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，并